2024年7月份投资策略报告：震荡反复中筑底企稳

投投资策略月度策略证券研究报告震荡反复中筑底企稳分析师：费小平分析师：费小平SAC执业证书编号：S0340518010002电话箱：fxp@分析师：尹炜祺SAC执业证书编号：S0340522120001电话inweiqi@SAC执业证书编号：S0340523110001电话箱：zenghao@n2024年6月指数震荡走弱。6月以来，基本面预期下修，加之ST股票及贸易争端提升避险情绪，A股走势震荡下行，量能不断走弱。“科创板八条”落地支持新质生产力发展，海内外科技产业向好，市场风格由前期的价值风格转向成长。截止6月28日，上证指数月K线下跌3.87%，深证成指月K线下跌5.51%，创业板指月K线下跌6.74%，科创50月K线下跌4.19%，北证50月K线下跌8.11%。个股板块普跌，仅电子、通信和公用事业三个板块收涨；综合、房地产、社会服务、商贸零售和轻工制造等板块跌幅靠前。资料来源：东莞证券研究所，iFinDn2024年7月份行情研判：震荡反复中筑底企稳。从7月份的市场环境来看，6月全球PMI数据好坏参半，其中美国制造业、服务业继续扩张，欧元区和日本经济复苏动能减弱；美国“二次通胀”风险尚未解除，美联储“点阵图”及官员表态释放鹰派信号，欧央行等货币当局率先开启降息。5月国内经济恢复稳中显忧，结构上“外强内弱”。其中出口形势较好、工业生产展现韧性、制造业投资维持较高景气度，不过基建投资持续放缓、房地产投资继续寻底，消费低位震荡，经济增长动能尚需夯实，政策效能仍待充分释放。未来，随着专项债加快发行、超长期特别国债项目落地，基建投资有望保持韧性，对内需提供一定支撑；中美货币政策周期差继续收敛，国内货币政策仍存发力空间；发达经济体复苏补库、半导体周期上行等因素有望继续维稳我国出口、制造业链条；“新国九条”下资本市场改革预期明朗，“科创板八条资料来源：东莞证券研究所，iFinDn板块上建议关注金融、TMT、电力设备、公用事业、机械设备、基础化工和家用电器等板块。n行业配置：超配金融、TMT、电力设备、公用事业等。综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，7月建议超配：金融、TMT、电力设备、公用事业等。资料来源：东莞证券研究所，Windn风险提示：美联储超预期延长加息缩表进程，收紧国内市场资金面；大宗商品价格高位运行，加重企业的成本压力，工业资料来源：东莞证券研究所，Wind 请务必阅读末页声明。1、月度行情回顾 2、2024年7月份市场环境分析 42.1全球经济复苏呈现分化，中国经济恢复稳中显忧 2.2“科创板八条”支持新质生产力发展，货币政策框架进入转型时刻，宏观政策逐步落地起效 2.3央行持续呵护季末流动性平稳，6月MLF小幅缩量平价续作，北向终结连续四个月净流入 73、7月行情研判：震荡反复中筑底企稳 94、行业配置：超配金融、TMT、电力设备和公用事业 5、风险提示 插图目录图1：近期指数走势 3图2：6月份各大指数表现 3图3：行业板块6月份涨跌幅 3图4：海外PMI数据 5图5：工业增加值增速 5图6：物价同比数据 6图7：重要股东交易增减持数据 8图8：北向资金净流入数据 8 请务必阅读末页声明。2024年6月指数震荡走弱。6月以来，基本面预期下修，加之ST股票及贸易争端提升避险情绪，A股走势震荡下行，量能不断走弱。“科创板八条”落地支持新质生产力发展，海内外科技产业向好，市场风格由前期的价值风格转向成长。截止6月28日，上证指数月K线下跌3.87%，深证成指月K线下跌5.51%，创业板指月K线下跌6.74%，科创50月K线下跌4.19%，北证50月K线下跌8.11%。个股板块普跌，仅电子、通信和公用事业三个板块收涨；综合、房地产、社会服务、商贸零售和轻工制造等板块跌幅靠前。图1：近期指数走势图2：6月份各大指数表现图3：行业板块6月份涨跌幅 请务必阅读末页声明。（1）全球制造业PMI数据好坏参半，海外央行货币政策逐渐分化根据iFinD数据显示，5月摩根大通全球制造业PMI指数录得50.9%，较前值上升0.6个百分点，连续5个月站上荣枯线。从PMI数据来看，全球制造业逐步摆脱疲弱状态，5月全球经济延续温和复苏走势。6月，全球制造业PMI数据好坏参半。美国方面，季调后，美国6月Markit制造业PMI初值录得51.7%，较前值上升0.4个百分点，高于预期的51.0%；服务业PMI初值为55.1%，较前值上升0.3个百分点，大幅超出预期的53.7%；综合PMI指数亦小幅上升0.1个百分点至54.6%。整体而言，PMI数据显示美国制造业、服务业继续扩张，虽然零售、地产数据有所走弱，但美国经济总体仍然稳健。欧元区方面，制造业、服务业指数双双下滑，6月Markit制造业PMI初值录得45.6%，较前值下降1.7个百分点，大幅低于预期的47.9%，制造业景气度回落至6个月新低；服务业PMI初值录得52.6%，较前值下降0.6个百分点，亦低于市场预期；综合PMI从5月的52.2%下滑至50.8%，欧元区经济复苏动能减弱。日本方面，6月，日本Markit综合PMI初值录得50.0%，较5月回落2.6个百分点，其中制造业PMI下跌0.3个百分点至50.1%，服务业PMI下跌4.0个百分点至49.8%，自2022年8月来首次跌破荣枯线。货币政策上，美国方面，美联储6月宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变，与市场预期一致。“点阵图”显示，美联储决策者们将今年降息次数的中位数预期从3月份的3次降到了仅有1次。随后，美联储主席表态称，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。就业增速仍然偏强劲，但速度低于一季度。考虑到当前美国的“二次通胀”风险尚未解除，结合“点阵图”以及美联储表态，我们判断美央行或于年底降息一至两次。欧洲方面，6月6日，欧央行宣布将三大关键利率下调25个基点，并上调2024年的GDP增速和通胀率预测，强调不会承诺未来利率路径。虽然欧央行6月如期开启降息，但其对通胀前景的展望令市场下调年内降息预估。当前，欧元区经济复苏进程受挫，通胀回落遇到瓶颈，欧央行官员对于进一步降息时点充满争议，市场预计年内欧元区或呈现“鹰派降息”、非连续降息的特征。此外，加拿大央行降息25基点至4.75%，为G7国家“首降”。日本方面，6月14日，日本央行宣布继续将政策利率维持在0-0.1%水平，未来将逐步减少国债购买规模。随着日本通胀的上行风险变得“更加明显”，日本央行官员正在考虑加息的选项。（2）5月经济恢复稳中显忧，结构上延续分化生产端方面，5月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，较前值下降1.1个百分点，工业生产放缓，可能与外需增速回落有关。投资端方面，1-5月份全国固定资产投资累计同比增长4.0%，较前值回落0.2个百分点。其中，制造业投资同比增长9.6%、狭义基建投资同比增长5.7%、房地产开发投资同比下降10.1%，整体来看制造业投资仍有韧性、基建实物工作量尚待转化、房地产继续寻底。消费端方面，5月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，较前值反弹1.4个百分点，服务消费继续快于商 请务必阅读末页声明。品消费。外贸方面，以美元计价，5月中国出口同比增长7.6%，较4月上升6.1个百分点，5月份的出口增速高于市场预期，反映全球制造业需求持续复苏下，5月出口景气再度扩张；而5月中国进口同比增长1.8%，不及市场预期。就业端方面，5月份全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，同比下降0.2个百分点，就业形势总体保持稳定。总的来看，当前出口和制造业韧性仍存，投资和消费整体偏弱，其中基建尚待发力、地产仍在寻底，但考虑到后续财政等政策加力有望托底消费者和投资者信心，长期经济预期向上。通胀数据方面，5月CPI同比上涨0.3%（前值0.3%PPI同比下降1.4%（前值-2.5%环比来看，5月CPI增速录得-0.1%，PPI增速录得0.2%。总体来看，5月PPI环比转正，显示出工业品价格水平的回升，增强了市场对经济回暖的信心，同时CPI的稳定也反映出国内消费市场的韧性。往后看，猪肉价格的回升或带动三季度CPI低位企稳；此外，如果外需韧性不减、内需稳健复苏，PPI有望在年末或明年一季度走出负区间。金融数据方面，首先，5月社会融资规模增量为20648亿元，同比多增5088亿元。其中，政府债融资和企业债融资分别同比多增6695亿元和2429亿元，而对实体发放人民币贷款同比少增4022亿元；其次，5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。信贷结构上，居民端弱于去年同期，企业中长贷大幅少增，票据融资大幅多增，内生融资需求仍然偏弱；最后，5月末M1余额同比下降4.2%，M2余额同比增长7.0%，企业活期存款减少主导M1继续快速滑落。总体来看，5月社融增速受政府债和企业债拉动边际上行，但信贷总量和结构依旧偏弱，金融“挤水分”下货币增速持续下行。综上所述，5月国内经济恢复稳中显忧，结构上延续分化。具体来看，当前出口和制造业韧性仍存，投资和消费整体偏弱，其中基建尚待发力、地产仍在寻底。5月经济数据基本延续年初以来“外强内弱”的特征，内需修复偏慢或与稳增长政策“时滞”有关，尤以基建投资偏弱为表征，此外消费、地产的承压亦反映在信贷端，而物价方面有企稳迹象。当前，中美货币政策周期差继续收敛，国内经济低位震荡中呈现结构性亮点，政策效能仍待充分释放。考虑到后续财政等政策加力有望托底消费者和投资者信心，长期经济预期向上。图5：工业增加值增速 请务必阅读末页声明。图6：物价同比数据资本市场方面，6月19日，证监会主席在2024陆家嘴论坛开幕式上发表主旨演讲，强调将狠抓新“国九条”的落地见效，突出强本强基、严监严管，全力以赴推动资本市场高质量发展。并分别针对积极主动拥抱新质生产力发展、大力推动上市公司提升投资价值、坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程三大方提出强化“硬科技”定位，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易机制等制度措施，提升对新产业新业态新技术的包容性，充分发挥资本市场功能，吸引更多中长期资金入局，壮大耐心资本，更好服务科技创新和新质生产力发展。其中，并购重组是本次科创板八条改革的核心亮点，未来政策将支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。目前，证监会会同各相关方面已经推出近50项配套规则，包括市场关心的退市、现金分红、股份减持、程序化交易监管等制度安排。我们认为围绕强监管、防风险、促高质量发展，新“国九条”的“1+N”政策体系将不断落深落细。货币政策方面，6月19日的陆家嘴论坛上，央行行长表示，规范市场行为的措施会对金融总量数据产生“挤水分”效应，但并不意味着货币政策立场发生变化，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节。考虑到经济恢复基础仍需巩固，货币政策不具备收紧基础，加之国内外的货币政策周期差趋于收敛，后续降准和降息的政策调整空间仍然存在。从货币政策框架的演进角度来看，当前货币信贷增长已由供给约束转为需求约束，贷款和社融等总量指标已经无法准确反映实体经济的货币信贷需求，需要打破“规模情结”。因此央行认为，一方面需要对货币供应量的统计口径进行动态完善，特别是更新纳入M1的统计范围；另一方面，继续优化货币政策调控的中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，更大程度发挥利率的调控作用，如明确以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，逐步理顺由短及长的传导关系，并适度收窄利率走廊的宽度。此外，关于国债买卖，央行明确了其“流动性管理工具”的职能，后续落地可期；关于长债利率，央行提到了期限错配和利率风险，以及保持正常向上倾斜的收益率曲线。 请务必阅读末页声明。地产政策方面，6月7日，国务院常务会议指出，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。6月12日，人民银行召开保障性住房再贷款工作推进会，部署保障性住房再贷款推进落地工作。6月20日，住房城乡建设部表示，各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作，收储政策后续有望加快落地。自5月17日央行和金融监管总局发布房贷新政以来，一线城市均完成了对首付比例和贷款利率下限的调整，各地楼市销售也有所提振，但整体依旧偏弱，地产政策仍有可能继续放松，比如一线城市进一步放松限购限售、下调5年期以上LPR、加大收储资金规模等。此外，6月18日，国家发改委表示，大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入推进，去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%；并强调将加快推动“两重”、“双新”等各项政策落地见效，切实巩固和增强经济回升向好态势，向市场释放明确的政策信号。往后看，二十届三中全会和年中政治局会议召开在即，关注新一轮财税体制改革，以及有关发展新质生产力、加快现代中央银行制度建设，构建中国特色现代金融体系的举措。总的来看，“科创板八条”落地支持新质生产力发展，中国货币政策框架进入转型时刻，地产、财政等宏观政策逐步落地起效。资本市场方面，证监会继续落深落细新“国九条”要求，进一步加强监管、防范风险、促进高质量发展，推动资本市场服务科技企业的十六项措施以及“科创板八条”逐项落地，为新质生产力发展提供更加有力的支撑。货币政策方面，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，未来货币政策框架的改革将以淡化数量型工具、重视价格调控、明确主要政策利率（7天OMO利率）、收窄利率走廊宽度为方向，并逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。此外，房地产稳市场举措持续推进，收储政策后续有望加快落地；发改委加快推动“两重”、“双新”等各项政策落地见效；三中全会临近背景下，财税、金融体制改革预期逐渐升温。公开市场操作方面，6月央行累计开展了11660亿元逆回购以及1820亿元MLF操作，鉴于当月有13370亿元资金到期，央行6月公开市场累计净投放110亿元，较5月的资金投放量边际收窄。6月上半月，央行延续每日20亿元的“地量”逆回购操作，随着跨季流动性需求加大，下半月开始央行通过逆回购放量来适度注入流动性，平抑信贷投放、理财资金回表等阶段性扰动，维持资金利率平稳运行。从市场利率上看，6月份为季末、年中节点，加之受到缴税缴准、政府债券发行加快等因素的影响，资金面略有收敛且波动加大，6月末DR007已回升至2.0%上方，资金利率中枢较5月有所上移。货币政策方面，6月央行缩量平价续作MLF，利率连续10个月保持不变。当前，二季度宏观数据波动较大，经济政策正处于观察期，此外市场长端利率大幅下行后央行愈加重视利率波动风险。往后看，中美货币政策周期差渐进收敛，我国总量宽货币工具仍有操作空间，但考虑到净息差和汇率的双重约束，降息窗口或仍需后移，可能在三季度开启。随着资本市场利好政策效能持续释放，监管持续强化，市场的投融资动态平衡得到了优化，提升市场稳定性和投资者信心。两融资金方面，6月末两融余额占A股流通市值的比重约2.27%，较5月进一步回升，融资融券余额较5月小幅下行。重要股东交易方面，6月份重要股东净增持约506.51亿元，增持力度较5月显著提高。6月请务必阅读末页声明。23日晚间，一批公司发布增持回购计划，产业资本的不断增持，将有助于提振市场信心。股权融资方面，一级市场监管愈加趋严，监管层切实严把市场入口关，进一步从源头上提高上市公司质量。按网上发行日进行统计，6月份股票融资规模约为114.54亿元，IPO与再融资节奏继续保持低位。值得注意的是，6月三大交易所的IPO受理已全部恢复。未来，证监会将狠抓新“国九条”的落地见效，突出强本强基、严监严管，全力以赴推动资本市场高质量发展。图7：重要股东交易增减持数据北向资金方面，截至6月27日，北向资金6月累计净流出达493.9亿元，结束此前连续四个月的净流入。从持仓市值的变化角度来看，6月份北向资金净买入前五的行业分别为电子、通信、公用事业、有色金属和国防军工板块；后五名为食品饮料、家用电器、非银金融、医药生物和银行板块。从持仓占比的变化角度来看，外资流入前五的行业分别是综合、社会服务、环保、纺织服饰和美容护理板块；流出前五的行业分别为食品饮料、电力设备、银行、医药生物和家用电器板块。图8：北向资金净流入数据请务必阅读末页声明。综上所述，央行持续呵护季末流动性平稳，6月MLF小幅缩量平价续作，北向终结连续四个月净流入。随着跨季流动性需求加大，6月下半月开始央行通过逆回购放量来适度注入流动性，平抑信贷投放、理财资金回表等阶段性扰动，维持资金利率平稳运行。货币政策方面，6月央行缩量平价续作MLF，利率连续10个月保持不变。当前宏观数据波动较大，政策正处于观察期，此外央行愈加重视市场长端利率波动风险。往后看，中美货币政策周期差渐进收敛，我国总量宽货币工具仍有操作空间，但考虑到净息差和汇率的双重约束，降息窗口或仍需后移，可能在三季度开启。另外，证监会狠抓新“国九条”的落地见效，突出强本强基、严监严管，全力以赴推动资本市场高质量发展。6月两融余额小幅下行、产业资本增持力度提升、股权融资延续低位、北向资金结束净流入。对于2024年7月份的行情走势，我们认为：第一，全球经济复苏呈现分化，中国经济恢复稳中显忧。5月摩根大通全球制造业PMI指数录得50.9%，较前值上升0.6个百分点，连续5个月站上荣枯线，5月全球经济延续温和复苏走势。6月，全球制造业PMI数据好坏参半，其中美国制造业、服务业继续扩张，欧元区经济复苏动能减弱，日本服务业PMI近两年来首次跌破荣枯线。货币政策上，美国“二次通胀”风险尚未解除，美联储“点阵图”及官员表态释放鹰派信号，欧央行等货币当局率先开启降息，日本央行官员正在考虑加息选项。国内方面，5月国内经济恢复稳中显忧，结构上延续分化。具体来看，当前出口和制造业韧性仍存，投资和消费整体偏弱，其中基建尚待发力、地产仍在寻底。5月经济数据基本延续年初以来“外强内弱”的特征，内需修复偏慢或与稳增长政策“时滞”有关，尤以基建投资偏弱为表征，此外消费、地产的承压亦反映在信贷端，而物价方面有企稳迹象。当前，中美货币政策周期差继续收敛，国内经济低位震荡中呈现结构性亮点，政策效能仍待充分释放。考虑到后续财政等政策加力有望托底消费者和投资者信心，长期经济预期向上。第二，“科创板八条”落地支持新质生产力发展，中国货币政策框架进入转型时刻，地产、财政等宏观政策逐步落地起效。资本市场方面，证监会继续落深落细新“国九条”要求，进一步加强监管、防范风险、促进高质量发展，推动资本市场服务科技企业的十六项措施以及“科创板八条”逐项落地，为新质生产力发展提供更加有力的支撑。货币政策方面，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，未来货币政策框架的改革将以淡化数量型工具、重视价格调控、明确主要政策利率（7天OMO利率）、收窄利率走廊宽度为方向，并逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。此外，房地产稳市场举措持续推进，收储政策后续有望加快落地；发改委加快推动“两重”、“双新”等各项政策落地见效；三中全会临近背景下，财税、金融体制改革预期逐渐升温。第三，央行持续呵护季末流动性平稳，6月MLF小幅缩量平价续作，北向终结连续四个月净流入。随着跨季流动性需求加大，6月下半月开始央行通过逆回购放量来适度注入流动性，平抑信贷投放、理财资金回表等阶段性扰动，维持资金利率平稳运行。货币政策方面，6月央行缩量平价续作MLF，利率连续10个月保持不变。当前宏观数据波动较大，政策正处于观察期，此外央行愈加重视市场长端利率波动风险。往后看，中美货币政策周期差渐进收敛，我国总量宽货币工具仍有操作空间，但考虑到净息差和汇率的双重约束，降息窗口或仍需后移，可能在三季度开启。另外，证监会狠抓新“国九条”的落地见效，突出强本强基、严监严管，全力以赴推动资本市场高质量发展。6月两融余额小幅下行、产业资本增持力度提升、股权融资延续低位、北向资金结束净流入。从7月份的市场环境来看，6月全球PMI数据好坏参半，其中美国制造业、服务业继续扩张，欧元区和日本经济复苏动能减弱；美国“二次通胀”风险尚未解除，美联储“点阵图”及官员表态释放鹰派信号，欧央行等货币当局率先开启降息。5月国内经济恢复稳中显忧，结构上“外强内弱”。其中出口形势较好、工业生产展现韧性、制造业投资维持较高景气度，不过基建投资持续放缓、房地产投资继续寻底，消费低位震荡，经济增长动能尚需夯实，政策效能仍待充分释放。未来，随着专项债加快发行、超长期特别国债项目落地，基建投资有望保持韧性，对内需提供一定支撑；中美货币政策周期差继续收敛，国内货币政策仍存发力空间；发达经济体复苏补库、半导体周期上行等因素有望继续维稳我国出口、制造业链条；“新国九条”下资本市场改革预期明朗，“科创板八条”助力科创板投资吸引力提升。从技术面看，沪指周K线录得6连阴，资产价格或已充分反馈了投资者的悲观预期。经过持续震荡回调后，当前A股已具有较高的性价比和安全边际，后市稳增长政策加码，结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，或对市场形成较强支撑。往后看，7月政治局会议和三中全会召开前，政策预期可能推动市场风险偏好回升。此外，房地产去库存不断落实推进，降准降息仍有空间，财政、产业等政策继续在扩大需求方面发挥效应，随着市场抛压的逐步释放，市场信心有望重新凝聚，夯实A股走稳基础，我们判断大盘或在震荡反复中渐进筑底回升。板块上建议关注金融、TMT、电力设备、公用事业、机械设备、基础化工和家用电器等板块。综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，7月建议超配：金融、TMT、电力设备和公用事业（1）金融国家金融监管总局发布2024年一季度商业银行主要监管指标。从业绩来看，商业银行今年一季度净利润增速放缓至+0.66%，增速较2023年下降2.58个百分点，其中国有行、股份行、城商行和农商行增速分别为-4.57%、+1.17%、+4.08%和+15.59%，各板块有所分化。从规模来看，今年一季度商业银行总资产同比扩张9.14%，其中国有行、股份行、城商行和农商行增速分别为+11.16%、+4.13%、+9.65%和+7.24%，由于平滑信贷投放的政策指引以及实体融资需求较弱，各板块的扩表速度均有所放缓。受贷款重定价、房贷利率调整以及存款成本刚性的影响，净息差继续下降0.15个百分点至1.54%，是拖累业绩的主要因素。资产质量方面，不良率为1.59%，环比持平，拨备覆盖率204.54%，基本保持平稳。总体来看一季度行业基本面承压，不过在贷款利率下行、“资产荒”等多重因素压制下业绩仍显韧性，在低利率环境、资本市场波动加剧、中期分红以及安全估值下仍看好银行板块的高股息价值。证券方面，6月21日，西部证券公告，正在筹划以支付现金方式收购国融证券股份有限公司控股权事项，西部证券当日盘中股价大涨超8%，这是今年起业内第三起券商并购。近日国务院报告，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。集中力量打造金融业“国家队”。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。该消息意味着券商“头部效应”将进一步加剧，券商行业集中度或进一步提升。近期券商整合动作频频，除了西部证券证券，券商并购重组还包含以下相关公司：“国联证券+民生证券”、“浙商证券+国都证券”、“方正证券+平安证券”、“华创证券+太平洋证券”，可关注其并购重组的推进进程。保险方面，近日，据多家媒体报道，关于部分保险公司6月底停售预定利率3.0%，7月起起售2.75%增额终身寿险产品的消息被市场广泛关注。今年以来，长端利率持续下行，目前，10年期国债到期收益率降至2.24%，银行存款利率持续调降，股票基金权益市场剧烈波动，险企投资端承压，利差损风险增加，下调预定利率以缓解负债成本或已“箭在弦上”。从短期来看，预定利率下调有望刺激储蓄险需求提前释放，从长期看，下调预定利率降低新单保费的负债成本，防范保险业的利差损风险，在当前利率中枢下行的背景下，有助于保险公司保持稳健的资产负债匹配管理，推动行业向更加稳健和可持续的经营模式转变。（2）TMT电子方面，展望下半年，重点看好AI创新主线助力行业复苏。一方面，大模型迭代及应用速度加快，各大云厂商资本开支增长预期乐观，AI算力需求将持续加大，业绩陆续迎来释放期，建议关注英伟达、国产算力产业链，涉及PCB/CCL、铜缆连接、服务器等环节。另一方面，AI端侧应用加速，终端厂商密集发布AI手机，叠加折叠手机的驱动，智能手机有望迎来新一轮换机潮，产业链有望全面受益，特别是零部件规格提升环节，如结构件、散热、显示、铰链等环节。PC方面，终端去库进入尾声，多款AIPC密集推出，有望驱动PC市场回暖，建议关注结构件、电池、散热等环节。此外，我们亦看好覆铜板行业，在原材料价格上涨及下游景气度好转驱动下，有望开启新一轮涨价周期。计算机方面，开年以来，关于车路协同的政策和事件密集落地。政策面上，2024年1月，工信部等五部门联合印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，提出建设智能化路侧基础设施、提升车载终端装配率、建立城市级服务管理平台等九项试点内容，试点期为2024-2026年。近期，北京、福州、鄂尔多斯、深圳等城市积极推进车路云一体化项目招标工作，国内车路协同建设加速发展。产业技术面上，车路协同自动驾驶能够通过车路协同、车车协同，极大拓展单车的感知范围，有效弥补单车智能的长尾问题。单车智能和车路协同相辅相成，是自动驾驶向高阶发展的必然趋势。政策和产业共振，我国车路协同市场发展空间广阔，根据前瞻产业研究院预测，2028年我国车路协同行业市场将达到2448亿美元，2023-2028年复合增长率为13%。建议关注车路协同产业投资机遇，重点关注路侧终端设备和车载终端设备提供商、激光雷达等传感器整机厂商和上游光学元件供应商等。 传媒方面，AI领域，苹果推出全新AppleIntelligenceAI系统，并集成到iOS、iPadOS和macOS中，不仅可为内容生产不同环节提供情景驱动通知、写作改进、图像生成等功能，更在系统级别的跨应用交互方面实现了突破。我们认为，大模型端侧部署一方面将提升大模型需求，另一方面将加快AI应用落地推广。出版行业方面，2024Q1出版行业营收329.3亿元，同比增长0.6%；归母净利润25.1亿元，同比下降27.7%，主要是因为所得税减免到期导致的负面影响。剔除所得税影响，行业税前利润仍实现同比微增，显示出大多数公司在面对政策调整时并未出现大幅度的业绩下滑。我们认为税收政策调整属于短期波动，截至2024年4月，整个出版行业的股息率仍保持在较高水平（2.83%），市场已较为充分消化政策调整所带来的影响。此外，出版行业拥有模型训练所必需的高质量数据资源，随着AI大模型迭代速度的加快，行业数据资产的价值有望得到进一步的充分释放。建议关注高股息、基本面稳健的公司。通信方面，消费者对AIGC处理功能需求走向移动通信端，AI手机市场份额与渗透率持续增长，搭载AI技术有望将重新定义消费者互动和运营效率。R18标准冻结标志着5G-A首个版本的标准化工作完成,能够为5G-A技术和搭载该技术的应用发展提供范式参考,推动边缘算力协同部署、加速5G-A应用赋能是通信业构建新质生产力的重要渠道，有望持续推动5G-A生态构建。作为5G演进的新阶段，5G-A被认为是不断拓展5G能力边界、持续推动产业向6G演进的关键技术，具有承前启后的重要作用。展望后市，推动边缘算力协同部署、加速5G-A应用赋能是通信业构建新质生产力的重要渠道，建议关注边缘算力设施建设与前沿应用拉动的行业侧需求为相关企业带来的新机遇。风电方面，2024年1-4月，国内风电新增装机16.84GW，同比+18.6%；4月，国内风电新增装机1.34GW，同比-64.74%。今年1-4月新增装机规模延续同比增长趋势，但4月新增装机量同比下降较多。今年一季度，其中，陆风21.3GW，海风2.0GW。今年一季度海风开工低迷，行业仍处于降本增效阶段，从风电设备板块一季报业绩里看，多数海工零部件企业业绩表现一般。下半年随着海风项目加快开工，预计将拉动海工零部件出货量提升。电网方面，2024年1-4月，国内电源工程投资完成额为1912亿元，同比+5.2%，增速放缓；国内电网工程投资完成累计额达1229亿元，同比增长24.9%。2021-2023年，国内电网工程投资完成累计额分别同比增长1.1%、1.2%和5.4%，呈逐步加快趋势，今年1-4月电网工程完成投资额保持加快增长态势。随着国内新能源发电装机量占比不断提升，新能源发电消纳压力逐步增大，特高压、输变电、配电网、虚拟电厂等环节加快发展。今年电网工程建设投资力度有望进一步增长，以提升对新能源发电的消纳能力和电网调峰调频能力，电网行业有望保持高景气度。光伏方面，2024年1-4月，国内光伏新增装机60.11GW，同比+24.4%；4月，国内光伏新增装机14.37GW，同比-1.91%。在2023年高基数基础上，今年1-4光伏新增装机量延续增长趋势，但增速放缓明显。出口方面，2024年1-5月，国内电池组件累计出口金额达119.19亿美元，同比-32.26%；5月，国