极致风格下的高beta策略探讨

极致风格下的高beta策略探讨核心提要非ST的个股按照大小市值和成长价值筛选标准进行交在75%至95%的个股划分为小市值；成长价值的划分，基于四个价值因子，每股收益与价格比率、每股经营现金流与价格比率、股息收益率和每股净资产与价名后50%和前50%的个股分别划分为价量价因子在价值里面单调性优于成长：低波动率因子与四种风格个股收益影响关系基本面因子有效性的侧重有明显区分度：盈利能力与成长类（大盘成长、小盘成长）关系更强；高股息率与大盘价值、小盘价值、小盘成长个股的收益影响关系更强；分析成长、盈利质量细分因子：经营活动产生的现金流量净额与营业收入之比与除小盘价值以外的分域个股收益影响大盘价值：剔除截面上盈利质量排名靠后的的个股，剩余个股用波动率、换手和高股息等因子优选，构建低换手低波面上盈利、预期增速排名靠后的的个股，剩余个股用低波动、反转、小市值因子优选，构建剔除低盈利的低波反转增强策略。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2风格极致化的特质因子梳理风格极致化的高Beta策略构造请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3大小市值和成长价值交叉划分交叉分组：大小市值&成长价值●对于大小盘筛选标准，全市场A股自由流通市值累计百分位前60%的个股划分为大市值，自由流通市值累计百分位在75%至95%的个股分别计算四个价值因子，月末排名后50%和前资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4大小市值和成长价值交叉划分交叉分组：基础池数量、市值、估值特征分布●对比大小市值分组中市值最小值，截至2024年5月31日，大市值组中市值最小值为320.48亿元，小市值组中市值最小值和最大值为2●对比大小市值分组中个股数量，截至2024年5月31日，大市值组中个股数量为339只，小市●对比大小市值和成长价值交叉分组中估值（BP）的边界值，成长股池中的BP最低值高于价值股池资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计截止2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5大小市值和成长价值交叉划分2010年1322010年1324444231134424113131114441112441313442223343232222323312232011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年●我们将四类风格（大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值●2010年6月30日至2024年5月31日，大盘成长资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2010年6月30日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6大小市值和成长价值交叉划分四类风格指数收益表现具有明显的轮动效应●可以通过不同市场风格指数在不同时间段的表现和轮●（1）2010年-2014年6月：在这一阶段，●（2）2014年6月-2015年：此期间，所有●（3）2016年-2018年：在这几年中，大盘●（5）2021年-2023年：资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2010年6月30日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7四象限基础股票池板块分布板块分布特征●大盘成长：一般消费、可选消费板块●小盘成长：科技、周期中游、一般消费板块●小盘价值：周期中游、周期下游、一般消费板块银行汽车轻工制造电子石油石化钢铁电力及公用事业非银行金融家电商贸零售通信煤炭基础化工建筑综合金融食品饮料消费者服务计算机有色金属建材房地产纺织服装传媒机械交通运输医药电力设备及新能源农林牧渔国防军工资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年1月23日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8四象限基础股票池换手率季度换手率较低●四象限基础股票池换手率较低，2009年12资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2023年12月29日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明901.02.03.市场有哪些比较重要的风格风格极致化的特质因子梳理风格极致化的高Beta策略构造请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10风格极致化的特质因子梳理根据分组单调性判断因素对个股收益的影响强度●根据量价、基本面细分因子分别将大盘成长●2009年12月31日至2024年5月31日，月频换仓等权配置，对比各分组个股的收益表现，根据分组•盈利质量：回报率、周转率、利润、现金流等相资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11风格极致化的特质因子梳理：量价量价因子在价值里面单调性优于成长）：）：）：●小市值（两次）：对小盘价值、大盘成长有效性较高。量价反转短期反转长期反转长期反转II波动率DASTD弱相关(-)强相关(-)不相关弱相关(-)年波动率 动量长动量长动量HAHAPHARSTR不相关不相关不相关不相关不相关不相关不相关弱相关(-)不相关短动量短动量流动性交易份额加权换手STA强相关(-)STA强相关(-)STM弱相关(-)STQ强相关(-)强相关(-)强相关(-)弱相关(-)强相关(-)强相关(-)弱相关(-)强相关(-)强相关(-)弱相关(-)弱相关(-)弱相关(-)弱相关(-)年换手率年换手率月月换手率季度换手率季度换手率市值对数市值对数市值市值（-）市值（-）市值（-）市值（-）资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12风格极致化的特质因子梳理：量价价值、小盘风格内量价因子的有效性较好资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13风格极致化的特质因子梳理：基本面BP（+）BP（+）杠杆（-）投资（+）成长（+）盈利（+）收益变动（-）分红（+）BP（-）杠杆（-））：）：）：）：基本面盈利能力资产周转率ATGPGPMRA弱相关(-)不相关弱相关(+)不相关弱相关(+)弱相关(+)不相关不相关不相关强相关(+)强相关(+)强相关(+)不相关弱相关(+)弱相关(+)强相关(+)毛利润毛利率资产收益率杠杆帐面杠杆BEV不相关弱相关(-)弱相关(-)不相关DTA不相关弱相关(-)弱相关(-)弱相关(-)MEV不相关不相关弱相关(-)不相关市场杠杆率投资总资产增长率AGR不相关不相关不相关弱相关(-)IGR弱相关(+)不相关弱相关(+)强相关(-)流通股本增长率成长预期净利润增长年率EGRF弱相关(-)弱相关(+)弱相关(+)强相关(+)EGR不相关弱相关(+)弱相关(+)不相关SGR不相关不相关不相关弱相关(+)每股收益增长率每股营业收入增长率盈利现金盈利/市值CETP不相关不相关不相关不相关EM不相关不相关弱相关(+)不相关ETP弱相关(+)弱相关(+)不相关弱相关(+)ETPF强相关(+)强相关(+)弱相关(+)弱相关(-)息税前利润/企业价值EP分析师预测EP收益变动净利润稳定性VERN不相关弱相关(-)弱相关(-)不相关VF弱相关(-)不相关弱相关(-)不相关VSA不相关不相关不相关不相关现金流稳定性营业收入稳定性分红股息率DTP强相关(+)强相关(+)弱相关(+)强相关(+)估值BPBTP不相关弱相关(+)弱相关(-)强相关(+)资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14风格极致化的特质因子梳理：基本面基本面因子有效性的侧重有明显区分度资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15风格极致化的特质因子梳理：成长、盈利质量成长、盈利质量细分因子 现金流资产比和资产回报率之差（+）销售净利率（+）资产回报率（+）权益回报率（+） 长期盈利增长预测（+）归属母公司股东的净利润增长率（+）盈利质量现金流资产比和资产回报率之差经营活动产生的现金流量净额与营业收入之比流动资产周转率毛利率增长产权比率债务总资产比股利支付率股东权益比率固定资产比率销售毛利率经营活动产生的现金流量净额与经营活动净收益之比销售净利率总资产现金回收率资产回报率权益回报率总资产周转率不相关强相关(+)不相关不相关不相关不相关不相关不相关不相关不相关不相关不相关弱相关(+)不相关弱相关(+)不相关不相关不相关强相关(+)弱相关(+)不相关不相关不相关不相关不相关弱相关(+)不相关弱相关(-)弱相关(+)不相关弱相关(+)强相关(+)不相关强相关(+)不相关弱相关(-)不相关不相关不相关不相关不相关弱相关(+)弱相关(+)强相关(+)不相关弱相关(+)不相关不相关弱相关(+)强相关(+)不相关弱相关(+)弱相关(-)弱相关(-)不相关不相关弱相关(-)弱相关(+)不相关强相关(+)弱相关(+)强相关(+)强相关(+)弱相关(+)预期增速长期盈利增长预测未来预期盈利增长未来预期盈收增长不相关l-强相关--I(+)不相关弱相关(+)不相关弱相关(+)弱相关(+)不相关财报增速归属母公司股东的净利润(扣除非经常损益)同比增长归属母公司股东的净利润增长率净现金流量增长率净利润增长率经营活动产生的现金流量净额增长率营业利润增长率营业收入增长率总利润增长率弱相关(+)弱相关(+)不相关弱相关(+)弱相关(-)弱相关(+)不相关弱相关(+)弱相关(+)弱相关(+)不相关弱相关(+)弱相关(+)弱相关(+)不相关不相关不相关弱相关(+)不相关不相关弱相关(+)不相关弱相关(+)不相关弱相关(+)强相关(+)不相关弱相关(+)不相关弱相关(+)弱相关(+)弱相关(+)资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16风格极致化的特质因子梳理：成长、盈利质量成长、盈利质量细分因子请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2009年12月31日至2024年4月30请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1703.市场有哪些比较重要的风格风格极致化的特质因子梳理风格极致化的高Beta策略构造请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18基于强势特质因子构建单一风格增强策略强势特质因子组合对单一风格做增强●针对不同风格象限，分别构建单一单一风格增强策略资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19基于强相关因子构建单一风格增强策略一致性修正因子：刻画分析师预期的一致性●将Ai,j,t记为分析师i对目标公司j在t时刻发布的预期数值，∆i,j,t=Ai,j,t−Ai,j,t−1记为分析师i对目标公司j在t时刻发布的预期修正。修正值大小表示分析师资料来源：资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20基于强相关因子构建单一风格增强策略大盘价值：低换手低波动高股息策略●2014年5月5日起至2024年5月31资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年5月5日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21基于强相关因子构建单一风格增强策略大盘价值：持仓偏向高PB-ROE、长期反转●持仓行业分布方面，银行、非银行●盈利方面，毛利率上的相对暴露历资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年4月30日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22基于强相关因子构建单一风格增强策略大盘价值：低换手低波动高股息策略TOP20资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年5月5日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23基于强相关因子构建单一风格增强策略大盘成长：剔除高波动的盈利预期平衡策略●2014年5月5日起至2024年5月3成长指数在2017年、2019年至202资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年4月40日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24基于强相关因子构建单一风格增强策略大盘成长：持仓偏向GARP策略，低估值、高预期增速、高预测EP●成长方面，持仓在每股收益增长率和资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年4月30日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25基于强相关因子构建单一风格增强策略大盘成长：剔除高波动的盈利预期平衡策略TOP20资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年5月5日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26基于强相关因子构建单一风格增强策略●2014年5月5日起至2024年5月3资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年5月5日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27基于强相关因子构建单一风格增强策略小盘价值：持仓偏向低估值、高股息率、低换手和低波动●持仓行业分布方面，医药、机械、基I资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年4月30日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28基于强相关因子构建单一风格增强策略小盘价值：剔除低盈利的低波反转增强策略TOP50资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年5月5日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29基于强相关因子构建单一风格增强策略小盘成长：低盈利高预期组合策略●2014年5月5日起至2024年5资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年5月5日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30基于强相关因子构建单一风格增强策略低盈利高预期组合策略：相对低估值的高预期增速个股反转短期反转反转短期反转STREV成长预期净利润增长年率EGRLF1.57-1.48-1.550.360.07005中市值中市值收益变动营业收入稳定性VSAL成长每股营业收入增长率SGRO市值对数市值LNCAP波动率残差波动率杠杆资产负债率DTOA.6803.80-0.03-054.70.810.030.020.02动量短动量RSTR盈利分析师预测EPETOPF收益变动现金流稳定性VFLO盈利息税前利润/企业价值EM-0.04-0.55-0.04杠杆帐面杠杆BLEV收益变动净利润稳定性VERN-0.03-0.22-0.24盈利现金盈利/市值CETOP动量长动量HALPHA0.20.470.20.46杠杆市场杠杆率MLEV盈利能力盈利能力盈利能力估值盈利能力盈利分红波动率年收益极差CMRA-0.25-0490.70-0.15-0372成长每股收益增长率EGRO投资流通股本增长率BetaBetaHBETA-0.17-034730.03.2023投资总资产增长率AGRO反转长期反转LTRSTR反转长期反转LTHALPHA波动率年波动率DASTD0.460.620260.70084.23.39.5259流动性年换手率STOA流动性交易份额加权换手ATVR流动性季度换手率STOQ流动性月换手率STOM0.070.88-0.810.870.020.8500.870.020.850.820.260.040.46036031036031●持仓在小盘成长基础池中选择有安全边际的高毛利润.33.24.毛利润.33.24.04.32.70.22.02GPM毛利率GPM毛利率.02ROABPBTOP资产收益率.02ROABPBTOP资产收益率0.030.03资产周转率ATO-0.-0.08EP-1.31-133ETOP.2425DTOP股息率-008DTOP股息率-008资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年4月30日至2024年4月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31基于强相关因子构建单一风格增强策略小盘成长：低盈利高预期组合策略TOP50资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年5月5日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32基于强相关因子构建单一风格增强策略四象限增强策略：持仓风格偏向对比低波低换手长bottom大盘成长大盘价值--低波低换手长bottom大盘成长大盘价值----------盈利能力：大盘成长更优小盘价值小盘价值末尾组速个股 ---al----小盘成长>大盘成长>小盘价值>大盘价值-----------a盈利：大盘价值更优小盘成长----+----+收益稳定性：价值>成长-----------⃞股息率&BP：大盘价值更优资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，数据统计区间为2014年5月5日至2024年5月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33风险提示●本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34研究小组介绍金融工程小组介绍熊晓湛，金融工程分析师，5年卖方金融工程工作经验，爱丁堡大学硕士，目前主要负责可转债、固何欣洋，基金产品及财富管理分析师，约翰霍普金斯大学何佳玮，金融工程及金融产品分析师，哥伦比亚大学硕士，2年工作经验，目前主要参与资产配置郑文睿，金融工程及金融产品分析师，帝国理工统计学硕士，4年工作经验，目许紫薇，基金产品研究助理，英国杜伦大学公司与国际金融专业，目前主要研分析师承诺李杨,熊颖瑜,何佳玮,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告