新能源汽车行业2024年市场前景及投资研究报告：业绩整体承压底部区间明确

证券研究报告业绩整体承压，底部区间明确新能源汽车2024年中期策略报告2024年5月27日核心观点

2023年&2024Q1锂电板块业绩整体承压2023年锂电板块合计实现营业收入10345.6亿元，同比+2%，营收增幅大幅下降；合计实现归母净利润676.5亿元，同比-24%，为近两年首次出现下滑。2024Q1锂电板块合计实现营业收入2015.6亿元，同比-16%，环比-23%；合计实现归母净利润142.7亿元，同比-7%，环比-6%，大部分中游材料环节仍然处于通缩及盈利探底的过程中，其中结构件、电池等环节体现出较强的盈利韧性，板块整体盈利承压，但我们判断已经步入底部区间。

行业底部区间清晰，中游材料价格主跌浪已过2023年行业供需出现大幅失衡，一方面是高渗透率基数下需求的大幅下滑，另一面是前期高额资本投入下产能的集中释放，导致2023年产业链价格开始急速下跌，板块公司盈利中枢持续下降，大部分环节盈利已经跌至历史底部，甚至开始出现全行业亏损，因此我们判断行业底部区间清晰，材料价格主跌浪已经过去，后续价格继续探底的可能性与空间不大。

电池、结构件盈利韧性十足分板块来看，在供给宽松的大背景下，电池与结构件环节仍然能够保持较强的盈利韧性。2023年电池板块合计实现归母净利润488.0亿元，同比+39%；2024Q1电池板块合计合计实现归母净利润118.3亿元，同比+14%，环比-25%；2023年结构件板块合计实现归母净利润12.4亿元，同比+24%；2024Q1结构件板块合计实现归母净利润3.6亿元，同比+40%，环比-8%。

投资建议：2024年锂电板块建议关注以下几条主线：（1）推荐盈利韧性强、产业链话语权强的电池/结构件环节：亿纬锂能、高科等，受益标的：宁德时代、科达利等；（2）底部清晰，有望率先反转的中游材料龙头：中伟股份等；受益标的：天赐材料、湖南裕能、尚太科技等；（3）锂电出海的受益标的：龙蟠科技等；

风险提示：国内新能源汽车渗透率不及预期、海外新能源汽车政策不及预期、供需错配进一步加剧风险、下游需求不及预期风险。目录CONTENTS123锂电板块2023年&

2024Q1业绩整体承压，板块已至底部区间投资建议风险提示1.1锂电板块业绩概览：营收降速，盈利探底2023年&2024Q1板块营收大幅降速，部分环节盈利持续探底。2023年锂电板块合计实现营业收入10346.6亿元，同比+2%，营收增幅大幅下降；合计实现归母净利润676.5亿元，同比-24%。2024Q1锂电板块合计实现营业收入2015.6亿元，同比-16%，环比-23%；合计实现归母净利润142.7亿元，同比-7%，环比-6%，部分环节仍然处于通缩及盈利探底的过程中。图/表1：锂电各细分环节营收增长降速，2024Q1盈利有望触底（单位：亿元）2023Q1总

2023Q4总

2024Q1总2024Q1同

2024Q1环

2022归母净2023归母净

2023Q1归

2023Q4归

2024Q1归2024Q1同

2024Q1环2022总营收2023总营收2023同比2023同比营收营收营收比比利利母净利母净利母净利比比-43%146%89%隔膜三元正极铁锂正极三元前驱体负极材料电解液381.81,147.21,008.5643.3414.1751.475.9115.375.98%-34%-13%6%0%-34%-30%-34%-3%83.876.379.029.999.253.525.112.68.14.6-36%-67%-147%-22%-48%-59%-64%-87%24%-63%-100%-83%54%211.7248.9150.8174.7197.120.1153.1161.4189.9157.9196.524.4106.7107.1184.6125.7165.324.7-50%-57%22%-28%-16%23%1%9.3-13.55.2-0.1-20.44.60.0-2.38.0877.7-37.223.351.855.12.1680.875%752.4705.1-6%-20%-4%5%-20%-16%1%17.215.2-0.11.73.87.8-55%-68%-830%-267%40%104%-36%-34%-528%-8%1,057.497.4840.8136.06.07.74.9导电剂93.81.00.6铜铝箔186.3194.941.149.041.3-16%-12%-25%-23%17.910.0351.6889.62.30.7-2.93.6结构件144.1165.334.044.939.515%20%2%16%-8%-16%12.4488.0676.52.63.9电池4,689.610,107.95,622.710,346.61,249.62,403.91,525.02,617.31,144.72,015.6103.7153.9143.1152.3118.3142.739%14%-17%-6%合计-24%-7%数据：Wind、开源证券研究所1.2隔膜：产业链降价落地，盈利加速下滑2023年H2以来隔膜价格调整，隔膜环节盈利能力加速下滑。2023年隔膜板块合计实现营业收入414.1亿元，同比+8%；合计实现归母净利润53.5亿元，同比-36%，主要系2023H2以来产业链降价逐步落地，营收与盈利增速均下滑。2024Q1隔膜板块合计实现营业收入75.9亿元，同比+0%，环比-34%；合计实现归母净利润4.6亿元，同比-63%，环比-43%

，主要系产业链持续降价以及Q1为传统淡季的影响。图/表2：隔膜环节盈利能力持续承压（单位：亿元）2022年营2023Q1

2023Q4

2024Q12023Q1

2023Q4

2024Q1归母净利

归母净利

归母净利股票简称

股票代码2023年营收

同比

2022年归母净利2023年归母净利

同比同比环比同比环比收营收营收营收恩捷股份

002812.SZ125.928.8120.430.1-4%5%40.07.225.35.8-37%-20%-37%25.729.523.3-9%-21%6.51.84.23.7-0.95.21.61.12.2-76%-58%星源材质

300568.SZ中材科技

002080.SZ6.68.07.18%4%-11%-42%-41%-48%217%-58%221.1258.917%35.122.242.676.644.3壹石通

688733.SH6.04.6-23%8%1.50.2-83%-36%1.11.21.17%0%-3%0.10.18.1-0.24.6-241%-63%-297%-43%合计381.8414.183.853.575.9115.375.9-34%12.6数据：Wind、开源证券研究所1.2隔膜：产业链降价落地，盈利加速下滑隔膜环节单位盈利能力仍然处于下行通道，2023年全年恩捷股份与星源材质单平净利润分别为0.41/0.23元。图/表3：隔膜环节单位盈利能力持续承压（单位：元/平方米）图/表4：隔膜价格持续下降（单位：元/平方米）2.521.000.800.600.400.200.001.510.5020202021202220232020/2/72021/2/72022/2/72023/2/72024/2/7恩捷股份星源材质数码（7μm）动力（9μm）数据：Wind、开源证券研究所数据：Wind、鑫锣锂电、开源证券研究所1.3+三元正极：碳酸锂持续跌价

去库存，三元正极营利双跌原材料跌价+高库存去化，三元正极板块营利双跌。2023年三元正极板块合计实现营业收入751.4亿元，同比-34%；合计实现归母净利润25.1亿元，同比-67%，主要系2023H1以来碳酸锂持续跌价叠加产业去库存的影响，营收与盈利增速均大幅下滑。2024Q1三元正极板块合计实现营业收入106.7亿元，同比-50%，环比-30%；合计实现归母净利润0.0亿元，同比-100%，环比-146%。图/表5：2023年三元正极环节受到锂价波动及去库存影响（单位：亿元）2022年营

2023年营2022年归

2023年归2023Q1营

2023Q4营

2024Q1营2023Q1归

2023Q4归

2024Q1归股票简称

股票代码同比-40%-40%-51%-25%同比-108%-53%-92%-57%同比-44%-8%环比-54%-21%-60%-10%同比243%-4%环比102%-3%收收母净利母净利收收收母净利母净利母净利长远锂科

688779.SH

179.8厦钨新能

688778.SH

287.5振华新材

688707.SH

139.4107.314.9-1.219.323.610.90.0-2.00.0173.168.811.212.713.55.31.05.835.920.183.741.915.940.833.06.41.20.73.11.20.71.1-68%-56%-1.4-0.4-294%-112%310%-6%容百科技

688005.SH

301.2当升科技

300073.SZ

212.6226.636.9-0.3151.324.4-29%-8%22.61.319.2-5.025.1-15%-480%-67%46.95.825.85.015.24.4-68%-25%-50%-41%-12%-30%4.30.09.34.31.1-0.50.0-74%-9355%-100%-74%88%天力锂能

301152.SZ26.7-3.9-0.1三元正极1,147.2751.4-34%76.3211.7153.1106.7146%数据：Wind、开源证券研究所1.3+三元正极：碳酸锂持续跌价

去库存，三元正极营利双跌图/表6：三元正极环节各企业盈利能力分化显著（单位：万元/吨）图/表元正极价格随碳酸锂价格波动（单位：万元/吨）4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.0045403530252015105202020212022202302020/2/72021/2/72022/2/7NCM5232023/2/7NCM8112024/2/7长远锂科容百科技厦钨新能当升科技振华新材数据：Wind、开源证券研究所数据：鑫锣锂电、开源证券研究所1.4+铁锂正极：碳酸锂持续跌价

去库存原材料跌价+高库存去化，铁锂正极板块营利双跌。2023年磷酸铁锂正极板块合计实现营业收入877.7亿元，同比-13%；合计实现归母净利润-37.2亿元，同比-147%，主要系2023H1以来碳酸锂持续跌价叠加产业去库存的影响，营收与盈利增速均大幅下滑。2024Q1三元正极板块合计实现营业收入107.1亿元，同比-57%，环比-34%；合计实现归母净利润-2.3亿元，同比+83%，环比+89%

。图/表8：2023年铁锂正极环节受到锂价波动及去库存影响（单位：亿元）2022年

2023年营2022年归

2023年归2023Q1营

2023Q4营

2024Q1营2023Q1归

2023Q4归

2024Q1归股票简称

股票代码同比同比同比环比同比环比营收收母净利23.86.5母净利-16.4-5.4收49.47.2收收母净利母净利母净利-1.80.4德方纳米

300769.SZ

225.6富临精工

300432.SZ

73.5湖南裕能

301358.SZ

427.9169.757.6-25%-22%-3%-169%-184%-47%26.715.870.318.915.045.2-62%106%-66%-29%-6%-7.2-6.4-74%-108%-44%71%128%308%-5.2-1.4413.630.115.8131.8-36%2.80.41.6万润新能

688275.SH

123.5丰元股份

002805.SZ

17.4龙蟠科技

603906.SH

140.7121.727.8-1%60%9.61.5-15.0-3.9-257%-358%-264%-147%31.08.621.74.611.51.8-63%-80%-29%-57%-47%-62%-34%-34%-0.3-1.3-5.5-2.4-1.3-0.4-0.8-2.3285%-71%-65%83%77%84%85%89%87.3-38%-13%7.5-12.3-37.220.8248.922.4161.414.7107.1-2.2-5.1铁锂正极1,008.5877.779.0-13.5-20.4数据：Wind、开源证券研究所1.4+铁锂正极：碳酸锂持续跌价

去库存2023年磷酸铁锂价格持续回落，行业盈利能力持续下探，2023年除湖南裕仍然能保持盈利外，其余企业均进入亏损状态。图/表9：2023年铁锂环节部分公司单位盈利转负（单位：万元/吨）图/表10：磷酸铁锂价格已回落至低位（单位：万元/吨）1.5020181614121081.000.500.002020202120222023-0.50-1.00-1.506420德方纳米湖南裕能万润新能2020/2/72021/2/72022/2/72023/2/72024/2/7数据：Wind、开源证券研究所数据：鑫锣锂电、开源证券研究所1.5+负极材料：高库存

跌价影响，盈利能力持续下滑2023H1高库存影响，产业链价格持续下降。2023年负极材料板块合计实现营业收入705.1亿元，同比-6%；合计实现归母净利润51.8亿元，同比-48%，主要系2023H1以来产业链供需错配，部分新进负极玩家为抢市场份额报价较低，营收与盈利增速均大幅下滑。2024Q1负极材料板块合计实现营业收入125.7亿元，同比-28%，环比-20%；合计实现归母净利润7.8亿元，同比-55%，环比+104%

，表明负极材料价格中枢趋于稳定，部分二三线厂商开始逐步退出市场。图/表11：2023年负极材料环节受到去库存及价格下滑影响（单位：亿元）2022年

2023年营2022年归

2023年归2023Q1营

2023Q4营

2024Q1营2023Q1归

2023Q4归

2024Q1归股票简称

股票代码同比-2%同比-28%-38%同比-48%-18%环比-27%-17%同比-26%-37%环比-24%57%营收收母净利母净利收收收母净利母净利母净利贝特瑞

835185.BJ

256.8璞泰来

603659.SH

154.6251.223.116.567.648.135.32.92.92.2153.4190.743.9-1%31.026.912.93.619.17.737.044.59.536.543.612.213.930.337.58.67.05.72.8-4.41.54.4-0.71.5杉杉股份

600884.SH

217.0尚太科技

001301.SZ

47.8中科电气

300035.SZ

52.6翔丰华

300890.SZ

23.6-12%-8%-72%-44%-89%-16%-10%2%-14%-29%-23%-113%-35%118%83%-4%7.22.349.1-7%0.410.410.7-1.41.00.2-76%16.9-28%-6%1.60.8-48%-48%5.63.63.3-40%-28%-8%0.5-0.13.80.17.8-77%-55%286%104%负极材料752.4705.199.251.8174.7157.9125.7-20%17.2数据：Wind、开源证券研究所1.5+负极材料：高库存

跌价影响，盈利能力持续下滑图/表12：2023年负极环节单位毛利大幅下降（单位：万元/吨）图/表13：负极价格持续调整（单位：万元/吨）9876543211.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00202020212022202302020/2/72021/2/7中端2022/2/72023/2/72024/2/7璞泰来尚太科技中科电气高端动力高端数码数据：Wind、开源证券研究所数据：鑫锣锂电、开源证券研究所1.6三元前驱体：盈利能力维持稳定为数不多的营收、利润维持稳定的中游环节之一。2023年三元前驱体板块合计实现营业收入680.8亿元，同比+6%；合计实现归母净利润23.3亿元，同比-22%，同向对比前驱体环节盈利能力稳健，格局持续向好。2024Q1三元前驱体板块合计实现营业收入184.6亿元，同比+22%，环比-3%；合计实现归母净利润8.0亿元，同比+54%，环比+75%，前驱体环节为中游里为数不多营收利润维持稳定的环节。图/表14：2023年三元前驱体环节盈利能力稳定（单位：亿元）2022年

2023年营2022年归

2023年归母净利

母净利2023Q1

2023Q4

2024Q12023Q1

2023Q4

2024Q1归母净利

归母净利

归母净利股票简称

股票代码同比-28%-29%4%同比-9614%-167%-28%同比-48%60%环比108%-2%同比559%-746%164%环比102%-65%18%营收收营收营收营收芳源股份

688148.SH

29.4帕瓦股份

688184.SH

16.6格林美

002340.SZ

293.9中伟股份

300919.SZ

303.421.00.01.5-4.6-1.09.38.02.04.20.00.11.7-3.7-1.23.90.1-0.44.611.72.54.03.9305.313.061.3103.083.536%-19%342.7680.813%6%15.429.919.523.326%79.080.892.918%22%15%-3%3.45.25.64.63.88.011%54%-32%75%三元前驱体643.3-22%150.8189.9184.6数据：Wind、开源证券研究所1.7电解液：盈利大幅下滑，有望加速出清2024Q1电解液环节单位盈利下跌至底部，板块有望率先见底。2023年电解液板块合计实现营业收入840.8亿元，同比-20%；合计实现归母净利润55.1亿元，同比-59%，营收利润大幅下滑。2024Q1电解液板块合计实现营业收入165.3亿元，同比-16%，环比-16%；合计实现归母净利润4.9亿元，同比-68%，环比-36%，2024Q1全行业盈利继续下滑，行业亏损加剧，行业有望加速出清。图/表15：2023年电解液环节盈利持续下滑（单位：亿元）2022年

2023年营2022年归

2023年归2023Q1营2023Q4营2024Q1营2023Q1归2023Q4归2024Q1归股票简称

股票代码同比-31%-3%同比-67%-74%-43%-93%-40%-109%-98%同比-43%-14%-8%环比-25%-32%-20%-18%-14%-20%-1%同比-84%环比-18%-16%-23%-976%-26%74%营收收母净利母净利收收收母净利母净利

母净利天赐材料

002709.SZ

223.2多氟多

002407.SZ

123.6新宙邦

300037.SZ

96.6天际股份

002759.SZ

32.7瑞泰新材

301238.SZ

61.3154.057.118.943.132.824.66.91.40.51.10.4119.474.821.937.25.319.517.65.35.110.10.424.716.54.431.519.05.521.315.24.51.12.50.11.30.10.1-64%-23%-33%-39%-39%-32%2.11.7-33%0%0.1-1.00.4-1056%-67%7.84.711.21.16.45.6-50%-10%-16%0.6华盛锂电

688353.SH8.62.6-0.20.21.31.0-0.5-0.5-0.10.3-216%246%胜华新材

603026.SH

83.2江苏国泰

002091.SZ

428.256.38.914.612.412.2154%371.9840.8-13%-20%17.216.055.1-7%81.487.681.0-1%-8%3.14.07.72.14.9-32%-68%-47%-36%电解液1,057.4136.0-59%197.1196.5165.3-16%-16%15.2数据：Wind、开源证券研究所1.7电解液：盈利大幅下滑，有望加速出清图/表16：2023年电解液各环节价格均大幅下跌（单位：万元/吨）706050403020100磷酸铁锂三元/圆柱/2600mAhDMC（溶剂）六氟磷酸锂数据：鑫锣锂电、开源证券研究所1.8导电剂：龙头盈利能力平稳2024Q1导电剂盈利能力平稳。2023年导电剂板块合计实现营业收入93.8亿元，同比-4%；合计实现归母净利润2.1亿元，同比-64%；2024Q1导电剂板块合计实现营业收入24.7亿元，同比+23%，环比+1%；合计实现归母净利润0.6亿元，同比+830%，环比-34%，2024Q1导电剂盈利能力较为稳定。图/表17：2023年导电剂环节盈利持续下滑（单位：亿元）2022年

2023年营2022年归

2023年归2023Q1营2023Q4营2024Q1营2023Q1归2023Q4归2024Q1归股票简称

股票代码同比同比同比环比同比环比营收收母净利母净利收收收母净利母净利母净利天奈科技

688116.SH

18.4道氏技术

300409.SZ

68.6捷邦科技

301326.SZ

10.314.0-24%4.23.0-30%2.83.53.110%-11%0.41.40.535%-60%73.06%0.9-0.3-132%15.919.420.026%3%-0.40.00.1139%4261%6.8-34%-4%0.96.0-0.62.1-165%-64%1.41.61.614%23%4%1%-0.1-0.1-0.41.0-0.10.657%87%导电剂97.493.820.124.424.7830%-34%数据：Wind、开源证券研究所1.9铜铝箔：行业全面亏损，出清有望加速行业全面亏损，出清有望加速。2023年铜铝箔板块合计实现营业收入194.9亿元，同比+5%；合计实现归母净利润2.3亿元，同比-87%，单位盈利大幅下滑。2024Q1铜铝箔板块合计实现营业收入41.3亿元，同比+1%，环比-16%；合计实现归母净利润-2.9亿元，同比-267%，环比-528%，2024Q1全行业盈利持续下滑，全行业全面亏损，行业有望加速出清。图/表18：2023年铜铝箔环节开始全面亏损（单位：亿元）2022年营

2023年营2022年归

2023年归母净利

母净利2023Q1

2023Q4

2024Q12023Q1

2023Q4

2024Q1归母净利

归母净利

归母净利股票简称

股票代码同比同比同比环比同比环比收收营收11.09.8营收11.112.69.4营收10.59.3诺德股份

600110.SH嘉元科技

688388.SH中一科技

301150.SZ德福科技

301511.SZ铜铝箔47.146.429.063.8186.345.749.734.265.3194.9-3%7%3.55.20.30.20.51.32.3-92%-96%-87%-74%-87%-5%-5%29%-7%1%-5%-26%2%0.50.40.40.41.7-0.1-0.10.3-0.9-0.5-0.5-0.9-2.9-288%-230%-212%-333%-267%-1251%-289%-279%-263%-528%18%2%4.17.59.65.012.841.115.949.011.941.3-25%-16%0.65%17.90.7数据：Wind、开源证券研究所1.10结构件：龙头盈利稳固，二线盈利修复龙头盈利稳固，二线盈利修复。2023年结构件板块合计实现营业收入165.3亿元，同比+15%；合计实现归母净利润12.4亿元，同比+24%，行业龙头盈利能力稳固。2024Q1结构件板块合计实现营业收入39.5亿元，同比+16%，环比-12%；合计实现归母净利润3.6亿元，同比+40%，环比-8%，2024Q1龙头盈利能力稳固，二线结构件厂商盈利开始修复。图/表19：2023年结构件环节盈利能力稳固（单位：亿元）2022年

2023年营2022年归

2023年归母净利

母净利2023Q1营2023Q4营2024Q1营2023Q1归2023Q4归2024Q1归母净利

母净利

母净利股票简称

股票代码同比同比同比环比同比环比营收收收收收科达利

002850.SZ

86.5震裕科技

300953.SZ

57.5105.121%9.012.033%23.327.425.18%-9%2.44.13.128%-24%60.25%1.00.4-59%24%10.734.017.444.914.439.535%16%-17%-12%0.22.6-0.13.90.53.6233%40%-535%-8%结构件144.1165.315%10.012.4图/表20：2024Q1结构件环节净利率保持稳定数据：Wind、开源证券研究所15.0%10.0%5.0%0.0%科达利震裕科技数据：Wind、开源证券研究所1.11电池：增长韧性十足，业绩增速下移电池环节增速下滑，龙头韧性强。2023年电池板块合计实现营业收入5622.7亿元，同比+20%；合计实现归母净利润488.0亿元，同比+39%。2024Q1电池板块合计实现营业收入1144.7亿元，同比-8%，环比-25%；合计实现归母净利润118.3亿元，同比+14%，环比-17%，2024Q1电池龙头仍实现同比正增长，盈利能力韧性强。图/表21：2023年电池龙头盈利韧性强（单位：亿元）2022年

2023年营2022年归

2023年归2023Q1营2023Q4营2024Q1营2023Q1归2023Q4归2024Q1归股票简称

股票代码同比22%34%-8%同比44%同比-10%-17%5%环比-25%-30%-19%-6%同比7%环比-19%70%营收收母净利母净利收收收母净利母净利母净利宁德时代

300750.SZ

3,285.9

4,009.2307.3441.2890.41,062.4797.798.2129.8105.1亿纬锂能

300014.SZ

363.0欣旺达

300207.SZ

521.6蔚蓝锂芯

002245.SZ

62.9高科

002074.SZ

230.5487.8478.652.235.110.63.840.510.81.415%111.9104.89.7132.5135.415.398.352.029.193.2109.714.375.129.225.511.4-1.6-0.10.86.32.7