国际期货市场交易体制研究

国际期货市场交易体制研究高辉（浙江中大期货公司研究所浙江杭州310003）引言期货市场是基于现货交易回避价格波动风险的现实需要自发产生的一种交易组织形式，它以市场经济为基础，完善的市场机制是其良性运作的充足必要条件。当今西方现代期货市场虽然已由农产品交易为主转为金融产品交易为主，市场性质也越来越呈现出金融活动特性，但期货市场为现货交易服务和按市场机制运作的本质历来没有改变。与一般市场相比，期货市场在运营上具有鲜明特性：市场运作的高效率。标准化合约使期货交易速率大大加快，买空卖空机制让投机者实现了频繁换手交易。期货交易的高风险。保证金制度使期货交易具有极强的杠杆功能，可以10－20倍的放大交易盈亏，每日结算制度对交易者接受交易盈亏更具有强制性。运作监管的复杂性。期货市场通过发现预期“虚拟价格”发挥功能，是一个避险与投机共存的市场，投机活动使期货市场具有了“双刃剑”的性质。期货市场具有特殊的运营规律，不同的期货市场运营规律及机制也不同。以下对国内外期货市场的运营规律及交易机制等问题作以探讨。国内外期货市场运营规律的剖析总结国际国内期货市场运营的基本规律，可以得到关于期货市场的几个基本结论。

1.期货市场是一个无限开放性的市场。期货市场有卖空机制，是一个合约无限生成的市场，它对任何投资者来讲都是开放的。期货市场在市场经济体系中的基本定位是形成价格，而市场均衡价格形成的前提条件之一是完全竞争，即不存在垄断力量的干扰，也就是市场是开放性的。期货市场有一个独特的合约自动生成即有买者就会有卖者的机制，使所有的买卖过程都是完全竞争的，谁也垄断不了。期货市场自身运营的特点决定了不也许出现市场操纵行为。由于期货市场是无限性的，任何大户都是相对的。进来一个大户也许会瞬间影响价格，若价格不合乎供求规律，立即会有更多的大户进场交易，以矫正价格，获取利润。所以，无论从理论上还是从实践的情况看，期货市场不同于股市，由于合约自动生成，市场是无限的、开放的，理论上不也许有大户操纵市场成功的也许性。2.期货市场是一个实行“三公”原则的公共市场。期货市场形成价格之所以是贸易和金融交易的基准价，是由于它实行“三公”原则，即以公开、公平、公正的原则进行交易。任何价格与之形成的价格相比，都不具有权威性。期货市场的交易有公开性的特点，这一特点保证了市场是透明性的市场。期货市场的公正性是指在期货市场交易双方都依照法规进行交易，其交易结果具有公正性。由于期货市场与股票市场不同，期货市场任何时期都具有多空双方，交易立场是时刻对立的。因此，所有的法规都应当是具有公正性，所有的监督和自律都是公正的，否则，便没有交易的此外一方，形不成市场。3.期货市场是一个分散风险的市场。期货市场的另一个基本功能就是化解和分散国民经济运营中的风险，给公司一个回避风险的理财工具，保证经济运营的稳定性。从公司的角度讲，可以通过套期保值交易将风险转移出去，避免价格变动给公司经营带来冲击。与此同时，市场上有大量的投机者，通过价格变动的预测来获利，他们通过承担风险来获取价差利润。这种交易风险和收获是相对称的，因此，投机交易者是有风险的。期货市场的高风险性源于其保证金交易，即期货市场是一个高风险、高回报的市场。由于市场的参与者多空双方的交易不同于现货交易，是保证金交易，用5％的资金进行100％贸易的交易。保证金有杠杆作用，投机者通过交纳初始保证金和交易保证金进行交易，由于价格每日都有波动，所以每日都有市场盈亏。在一些特殊时期，由于政治、经济、市场诸方面出现突发因素，会使价格变动幅度过大，使一方投资者出现较大亏损，甚至破产，如巴林银行事件、住友事件等等。这些事件出现后，一定要有机构承担亏损，否则市场就难以正常运营。既然期货市场的投资者进行的是高风险的投资，对投资者个体而言，风险是经常出现的。为了保证期货市场的正常运营，发挥其分散、化解风险的功能，期货市场的架构是一个金字塔型，在保证金的结算制度方面实行每日结算制。市场的金字塔构造形成了层层分散风险的机制。期货市场提成若干个层次，层次越多，分散风险的功能越强。以美国的市场为例，交易所对会员结算，只承受其风险，会员经纪公司对其分支机构结算，分支结构对客户结算，尚有一些介绍经纪商，提成了若干层次，而每一个层次都把下一个层次变成一个客户控制风险。因此，很难有风险传递到交易所这个层次，只要交易所没有结算风险，市场就能正常运营。保证金制度和每日无负债结算制度是市场风险消化的关键。期货市场每日结算、清算盈亏，有亏损者第二天开市前要追加保证金，否则期货公司按规定予以强制平仓，这样，天天都不积累风险。层层管理风险的重要依据便是每一层次对下一个层次清算，及时化解、解决。因此，每日的盈亏都将每日价格波动的风险化解了，不会形成系统性的风险。4.期货市场是一个权责对称的市场。

期货市场是一个有着自我发展动力的市场，它不断根据市场经济发展的需要而调整自己，以适应新的经济形势。这种自我发展的动力来源于它各个主体行为的权责相应性，而权力和责任是对称的、平衡的，否则，其发展将是失衡的。期货市场的主体重要有市场参与者、经纪机构、交易所、自律机构和行政监管者。

市场参与者是市场的基础，是市场发展最基本的动力。市场参与者无论是保值者还是投资者，都是风险与收益对称的，谁都没有特权。期货经纪机构的收益是手续费、结算收益、基金发行、融资收益等服务型收入，与此相相应的是服务型支出，因此无力承担市场盈亏的风险。但是在实践中，在市场价格出现单方向连续涨跌停板的时候，客户存在穿仓问题，期货经纪机构只好被动承担风险，层层消化风险。因此，在期货市场的整个服务收入中，应根据风险与收益对称的原则，将大部分分派给期货经纪机构。美国的情况看，普通的手续费收入交易所和期货公司会员是1：12左右的关系，即经纪公司是交易所每笔交易收入的10—20倍左右，并且区分批发和零售，有的公司终端收费是交易所的50—60倍。国际上期货交易所实行会员制或公司制。但无论实行什么体制，都是会员自我监管的一个机构。会员制的交易所不赚钱，受会员大会通过的年度预算约束，每年达成收支平衡。公司制也是年终分红给股东会员，性质是同样的。由于交易所重要是组织交易，假如不发生整个社会金融体系崩溃之类的事件就不会出现财政问题，可以基本上不承担风险，因而其收入与维护交易所正常运营的支出相符即可。自律机构的健全和发挥作用是期货市场的一个特色。由于该行业有严格的自律，其行为才会有信誉，市场才会不断壮大发展。历史证明，什么时候行业自律越完善，其行业发展速度就越快。国家的行政监管机构是立法、监管市场的机构，它要行使监管、执法的职能。该机构是一个国家职能机构，其经费来源于财政。

5.市场参与者的普遍化和结构合理化。参与者越是普遍，市场的流动性越高，竞争性就越强，价格就越有代表性，其功能越能发挥得好。任何限制市场参与者的规则都是不合乎其运营规定的。一般来讲，所有的垄断权势部门不能进入市场。所谓垄断者如国家行政机构，没有成本概念，不是一个正常的经营者，若进入期市，将会扭曲价格，成为最大的市场操纵者。6.从业人员的自律与诚信从期货行业发展的历史来看，从业人员的自律与诚信是其发展的必要条件.货行业属于金融服务业，重要的资本是人力资本，人是行业之本。因此，从业人员的自律与诚信是行业发展的基础条件，即自律限度越高，行业诚信度越高，其行业越能迅速地发展。。美国在发展商品期货初期，由于从业人员行为短期化，受到了社会的剧烈抨击，有的州甚至立法严禁期货交易。从业人员为了业务发展，要去开拓市场，说服客户，为自己发明收入。假如言行诚信、手段合法，无可非议。若相反，就会给行业带来负面影响。因此，期货市场的从业者们开始严格自律，从交易所会员之间自律开始，到从业人员的自律，发明了一系列自律规则，使市场有秩序地运营。可以说，期货市场的发展史，应当是一部不断完善自律的历史。美国颁布的第一个期货法规是在期货市场诞生70数年后的192023，国会通过了《粮食期货交易法》。该法规只是规定了两项内容，第一是赋予了联邦政府收集期货交易各项资料的权力，第二是赋予交易所防止垄断价格的义务。到此为止，期货市场的运营重要靠行业自律。国内外期货交易所的交易机制分析1.国际期货交易所交易机制公开叫价机制。世界上最大的组织化期货交易所——最著名的芝加哥商品交易所(CBOT)、芝加哥商业交易所(CME)以及伦敦的LIFFE,其传统交易机制的典型特性就是公开叫价过程,这是设计用来按照价格优先、时间优先的原则,以手工方式解决交易指令的。在其长期发展历史中,已经被证明是相对有效的。至少,公开叫价方法盛行的美国期货交易所,在90年代中期以前,一直居于全球期货和期权交易的领先地位。多层次的居间中介体系的交易机制。由于会员资格和交易特权的严格限制,普通客户不能直接从事交易厅内的交易活动。因此,多层次的居间中介体系得以形成;其中,众多的中间商对于保持交易所交易厅内的期货交易活动的顺畅进行,十分关键,并且在传统市场中发挥着核心作用。在历史上,各交易所一直是由中介机构,也就是会员们拥有。所以,从各种有关限制的意义而言,传统期货交易服务涉及对公开叫价过程的使用权。通过多层次的中介机构体系,普通客户可以发出他们的交易指令,使其订单得以传递到交易厅并实现成交。大量交易指令的集中有助于交易活动的成功运营。所有这些活动最终都能通过交易所会员们提供的服务得以进行。此外,这种垄断不仅体现为对享用公开叫价过程的各种约束,并且表现为对流动性的供应和其他类型市场参与活动的种种限制。在传统交易机制下,市场参与的机会一直都是不平等的。一般而言,在金融交易活动中,交易所专营经纪人、柜台交易经纪人、期货交易商、期权做市商等,在向市场提供流动性方面发挥着重要职能。在享用信息和交易系统方面的种种特权,使特殊的交易策略和技巧在从前只能为做市的公司所用。例如,许多期货交易所的场内交易商，他们可在自己的帐户进行交易(从事自营业务)。和其他类型的场内经纪商有所不同,他们通过当存在过量买盘时卖出,当存在过量卖盘时买进(扮演做市商的角色),提供流动性。从组织角度来说,相关特权的垄断是由会员资格来保证的。一个交易所的构架,至少局限于其会员制体系,及其借助公开叫价过程所提供的相关服务。在这样的条件下,会员所有制的特定制度安排得以发展起来,以便适应有效治理长期关系型协约的需要。传统期货交易所是按照不能向其会员分派利润或红利的非赢利组织来运作的。非赢利属性成为期货交易所治理结构中最为重要的因素,并且决定了其独特的成本和收入结构。我们都知道,绝大多数期货交易所,特别是在美国和其他一些地方的交易所,是依法按照非赢利公司来组建的。2.交易所的收益与成本一个交易所的重要收入来源是对成交的每一手合约收取的交易手续费。许多交易所收取年度会员费。此外,交易所还通过向公众出售作为其信息产品的价格行情获得收入。除一般成本之外,交易所在引入一种新合约时,要承担开发和设立成本(固定成本)和维持成本(随合约交易量变动的可变成本)。一些交易所为了实现对于新引进的合约进行排他性的交易,一直在增长新的会员种类。其中,当芝加哥商业交易所(CME)于1972年开始外汇交易时,就创设了一种新的会员类别,即国际货币市场会员(IMM),交易那些新的外汇合约。1995年11月,该交易所创设了另一种新的会员类别,即增长与新兴市场分部会员(GEM)。但是,这样一种扩大会员规模的方式,是和与合约类型相联系的特定交易特权密切相关的,并且,它不是消除会员/资本局限的长期约束以及相关治理结构缺陷的一种彻底的解决办法。此外,植根于交易所章程各项安排中的多重目的和一些关系的多重性,在交易所内部导致了严重冲突。董事会、经理部门和一些委员会,每一方在交易所治理结构中都发挥着举足轻重的作用,而各方面的作用又很难加以精确计量。在交易所治理结构中各委员会作用是复杂的。经理部门正在以牺牲董事会为代价,获得越来越大的权力,对于非赢利性交易所来说,这种情况特别突出。芝加哥商品交易所(CBOT)提供了一个各委员会一直大权在握的典型例子。分析揭示其委员会体系具有三项重要长处:它提供了一个有效机制,各所有者可以借此影响其活动和业务方向;为了交易所的利益,允许别人获得会员的知识和专门技能;以及它是达成共识,并与范围更广的交易所会员进行沟通的渠道。委员会体系还存在一系列成本,如:不同会员群体的代表性不平衡;决策制定过程缓慢;对于经营业务的细节牵涉过甚;经理人员和会员的工作十分耗时;以及整个交易所缺少一个战略框架。国内外期货交易所的交易技术分析国外期货交易所的交易技术技术创新始终推动着期货市场发展。以芝加哥期货交易所（CBOT）为例：1966年第一次在交易池中使用电传打字机提供快捷、准确的交易指令解决服务；1967年在交易池采用新型电子报价显示屏，使价格传输速度缩减至数秒钟；1970年在行业领先着手在距交易池15英里外期货公司处以计算机进行报价及数据解决，标志着美国期货交易所第一次使用计算机进行远程交易登录；1989年启用并完善电子化的交易指令传输系统；1994年推出电子交易系统ProjectA，在芝加哥、纽约、伦敦、东京、悉尼和新加坡等重要城市可以使用；1995年启动Markplex系统，通过因特网提供延期报价、数据查询等商业服务，成为世界上第一家通过因特网提供服务的交易所；1998年将场内公开喊价交易方式和电子交易系统ProjectA对接，进行24小时连续交易；2023年与欧洲期货交易所（Eurex）成功启动a/c/e系统。可以说，不断采用新技术，创建新系统，逐步实现交易电子化和联网交易，哺育和发展了CBOT的核心竞争能力，保持了CBOT的可连续发展。电子化交易、网络交易已经成为目前世界期货市场的重要发展趋势。从20世纪80年代后期，新技术大量应用于期货市场，一方面大幅度减少了交易成本，提高了交易效率，引发了期货交易方式的变革，迅速改变着期货交易的实现方式，另一方面使期货交易所间的联网交易成为也许，使期货交易跨越了空间与时间的障碍，引发了世界期货市场格局的重大调整，进一步加剧了期货市场间的竞争，期货交易所因此面临更加严峻的挑战和更大的风险，由此促进了期货市场间的合并。目前除少数历史悠久的期货交易所如LME和CBOT等考虑到长期的交易习惯和从业人员就业等问题尚没有完全开展电子交易外，世界上绝大多数期货交易所都开展了电子交易，如法国国际期货交易所（MATIF）、东京谷物商品交易所（TGE）和悉尼期货交易所（SFE）等都完全实现了电子化交易。此外，许多交易所实现了跨地区、跨国家的联网交易，如1984年芝加哥商业交易所（CME）和新加坡国际金融交易所（SIMEX）建立互相对冲系统，1999年初CME、法国巴黎交易所有限公司（SBF）、SIMEX建立联盟并允许其会员在CME全球电子交易系统（GLOBEX）进行交易的合约享有交叉保证金特权，此后1999年9月巴西商品期货交易所（BM＆F）宣布将加入该联盟。作为新经济时代显著特性的因特网技术广泛应用于期货交易，在期货市场掀起了网络交易的热潮。网络交易进一步减少了交易成本，扩大了市场辐射范围，增强了市场便利性，缩短了推出和活跃金融衍生品的时间。

中国期货交易所的交易技术中国从20世纪90年代建立期货市场之初就开展了通过计算机自动竞价撮合的电子化交易。例如上海期货交易所拥有合用可靠的计算机交易系统，通过高容量光纤及数据专线、双向卫星、三所联网等通讯手段保证前台和远程交易的实时和安全可靠。同时，通过中心数据库实现结算、资金、交割、异地交割仓库、风险监控等系统数据的实时同步传送和互换。2023年5月我国三家期货交易所开通了通信联网系统，三家交易所的会员单位，只要就近同一家交易所联通异地交易系统，便可以开展三家交易所的期货交易，再将同此外一家交易所联通的异地交易系统作为备份，在一定限度上减少了会员的交易成本，提高了市场整体电子化交易的安全性和稳定性。各期货交易所异地远程交易发展迅速，开展异地远程交易的会员达成80％以上，孕育着传统的有形交易模式向着新的无形交易模式的逐步转变。同国际期货市场相比，我国期货交易所、期货经纪公司的硬件和软件设施还比较简朴，技术实力还十分薄弱，对技术的投入非常有限，技术水平还存在着相称差距，在一定限度上制约着期货市场的发展。特别是在加入WTO以后，我国期货市场不可避免地要面临来自国际市场竞争压力，在政策允许条件下，国内市场参与者将自由选择国内外市场，国外投资者也将对国内期货市场提出国际水准的规定，因此，期货市场应加大技术创新力度，在硬件设施和软件建设上，在系统容量和质量上，在规范管理和技术队伍建设上，在提高便利性和稳定性、安全性上，采用积极有效措施，推动电子化、网络化以及无形交易方式发展。

在期货市场技术创新过程中要注意解决好以下几个问题。发明有助于技术创新的环境。如尽快制订电子化交易的行业标准和管理规范，完善电子化交易和管理的外部环境，确立电子化交易的法律地位。加大技术投入。技术投入应涉及硬件设施、交易系统和技术力量等方面，期货交易所作为期货市场创新的龙头，应积极加大技术方面的人力、物力和财力投入，推动行业技术创新。推动技术应用。大力发展电子网络交易和远程交易，打造安全、稳定、高效的交易平台，保证异地客户通过专线或互联网及时下单，有效成交，提高效率，节约成本，最终实现无形交易方式的网络交易。推动实时异地热备份交易。美国在发生“911”事件中，纽约期货交易所（NYBOT）等交易所的主机、交易池和部分数据遭到破坏，由于NYBOT等交易所建立了异地热备份机制，保证了交易数据的安全性、连续性、可靠性，并得以迅速恢复交易。我国期货交易所和期货公司也应在条件允许的情况下，逐步建立异地热备份机制。国内外期货交易制度的发展国外期货交易制度及体制的创新和发展期货市场的发展需要根据相关市场条件的规范、发展和成熟，通过对期货交易、交割、结算等规则的修订和完善，不断进行制度创新，以促进期货市场功能发挥，并为投资者提供宽松的市场环境。美国是现代期货市场的发源地，在期货市场发展过程中，随着相关市场的规范和信用限度的提高，自律管理的严格，美国的期货交易所通过制度创新发明相对宽松的交易环境，以促进市场交易的活跃和功能发挥。芝加哥期货交易所（CBOT）交易发展及制度创新CBOT是全球最大期货交易所之一，是世界农产品期货交易中心，其中玉米，大豆，小麦等期货品种是国际贸易的定价基准。1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所。1865年推出标准化合约，同时实行保证金制度。1975.10推出国民抵押协会债券期货合约，成为世界上第一个推出利率期货的交易所。1982.10美国长期国债期货期权合约上市。通过数年的发展，芝加哥期货交易所的交易制度不断创新，具体有：在保证金制度上：按净持仓收取保证金，在限仓制度上只对客户限仓并相对宽松而不对期货公司代理部分限仓。在涨跌停板制度上：当进入交割月时放开涨跌停板并不事先增收保证金；在交割制度创新方面：根据现货市场运营规律的变化，对玉米期货和大豆期货实行船运凭证交割，对豆粕期货的交割地点实行以厂代库交割，在农产品期货交割方式上实行期货转现货交割和滚动交割；在套期保值制度创新方面：不断拓宽相应套期保值范围，1936年时套期保值规定与现货交易是同种商品并数量相等、方向相反，1968年套期保值范围拓宽至相关品种并将数量增长至一年的生产需求，1976年套保范围进一步拓宽至通过玉米期货可认为未来玉米加工品、销售玉米种子和甜玉米保值，以及通过成品期货为原材料保值等。CME期货市场的发展CME成为美国最大的期货交易所，全球最大的期货期权合约清算所。目前交易的品种有：利率、股指、外汇、商品期货。CME的发展最早可以追溯到1874年，当时芝加哥商会成立了一个私人协会，他的目的仅仅是帮助黄油及鸡蛋商。1972年首度引入金融期货的概念，1981年出现第一个利率期货合约的钞票结算。1982年世界第一个股指期货在此诞生。1987年世界第一个衍生品交易平台GLOBEX建立。采用措施涉及：非互助化、成功的IPO、连续的产品及技术革新，全球扩张及与世界领先的交易所合作等使之获得了极大的成功。市场监察方面：程序为监察部－预审委员会－商业委员会－董事会－CFTC－法庭。交易所负责监管会员，对客户没有直接的管辖权，只有CFTC有权对市场参与者进行管理。结算与风险管理：结算部直接归CEO办公室管理，下设结算所，风险管理，审计与结算发展四个部门。结算会员最低保证金为250万美元，8％的客户风险保证金和4％的非客户保证金，并拥有一定数量的A,B股。CME天天结算两次，上午11：15结算与下午5：00结算。45分钟结算一次，保证金结算5分钟完毕。LME期货市场的发展伦敦金属交易所正式创建于1876年。当时的名称是伦敦金属交易公司，重要从事铜和锡的期货交易。1899年伦敦金属交易所将天天上下午进行两轮交易的做法引入的到铜锡的交易中。192023铅，锌两种金属正式在LME上市。目前经营的品种有铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银等。关于相关内容，在以下部分将作具体介绍。欧洲期货与期权交易所欧洲期货与期权交易所（Eurex）的前身为德意志期货交易所（DTB）与瑞士期权与金融期货交易所（SwissOptions＆FinancialFuturesExchange,SOFFEX）。随着欧洲经济的一体化，欧洲货币联盟逐渐形成，德意志期货交易所的集团母公司德意志交易所股份公司（DBAG）与瑞士交易所（SWX）建立策略联盟，成立欧洲期货与期权交易所（Eurex）。1997年9月4日，德意志期货交易所和瑞士期权与金融期货交易所建立了联合交易平台，随即在1998年5月4日正式使用Eurex这一名称，而后开始交易。1999年，欧洲期货与期权交易所就以3.79亿合约单量进入世界最大的衍生商品交易所之列。在发展过程中，欧洲期货与期权交易所凭借高效、先进的电子化交易平台，为市场参与者提供了一个整合一体的结算机制和高度自动化的清算场合，从而可以保证充足融合与集中，实现超越地区限制的风险规避。在这样一个结构体系当中，参与者可以通过电子系统在交易的自始至终享受到高质量、低成本的综合服务。为适应客户需求，欧洲期货与期权交易所拓宽了产品服务范围，于2023年10月先后引入了回购交易和政府公债交易。通过与国际衍生商品市场和钞票市场的联合，欧洲期货与期权交易所为客户提供了更加有效和广阔的服务空间.2023年，欧洲期货与期权交易所的合约单量达成8亿多张，成为世界领先的衍生商品交易所，拥有了遍及全世界的客户，业务涉及货币市场、资本市场、股票、指数等广泛的领域。发展至今，欧洲期交所提供的产品已涉及欧洲许多国家，涉及德国、瑞士、芬兰、荷兰、法国、意大利等，股指产品涉及了一些世界有名的股票指数，如DAX，DowJones(EURO)STOXXSM50和DowJonesGlobalTitans50SM，此外尚有DowJonesSTOXXSM600以及DowJonesEUROSTOXXSM等。期货与期权合约涉及汽车、银行、能源、金融服务、保健、保险、传媒、技术、电信等各个领域，期权产品涉及荷兰、芬兰、法国、德国、意大利、瑞士、美国等国，涉及一些国际知名的品牌如DaimlerChrysler，Microsoft，Nokia和RoyalDutchPetroleum。

日本商品期货发展日本共有东京证券交易所（TSE）,东京国际金融期货期权交易所（TIFFE）,大阪证券交易所等三家金融期货交易所，在商品类交易所中东京工业品交易所（TOCCOM）,东京谷物商品期货交易所（TGE）具有代表性。1984年东京纤维交易所，东京橡胶交易所，东京黄金交易所合并成立东京工业品交易所。1994年，商品期货交易规模扩大，进口大豆，红小豆，粗糖，棉纱等成为热门品种。2023年交易规模突破1亿手，汽油，煤油，黄金，天然橡胶，玉米，铂等成为关注的焦点。目前，东京工业品交易所目前是世界上最大的铂，钯，橡胶期货市场，及世界第二大的黄金，汽油期货市场。澳大利亚期货市场发展澳大利亚总人口2023多万，国内生产总值8500亿澳元，经济较发达，澳大利亚仅有惟一的期货交易所——悉尼期货交易所（SFE），目前是全球第十大，亚太第二大期货期权交易所。交易产品涉及利率，股票，外汇，商品和能源期货。其中利率期货是交易的重要品种，商品期货重要是农产品，目前交易十分清淡，挂牌的仅有羊毛和活牛期货，小麦，大麦，高粱等期货陆续从2023年被摘牌。悉尼期货交易所（SFE）成立于1960年，最早从交易羊毛期货开始起家。1979年成为除美国外，第一个引入金融期货的国家。1984年悉尼期货交易所开始交易股票指数期货。1989年建立电子交易平台SYCOM,进行全天候24小时期货交易。1992年与新西兰期货期权交易所合并，1994年推出股票期货交易。1999年完全取消了人工喊价的交易方式，成为完全电子化的期货交易所。2023.9.11进行了公司化的改制，从有限责任公司改制成股份公司。2023.4.16在欧洲证券交易所上市。国外期货交易市场参与主体及体制的发展目前，国际期货市场中期货公司，涉及商品投资基金、对冲基金、保险基金和养老基金等在内的各类基金，涉及银行在内的各类金融机构，相关现货行业的生产商、贸易商和消费公司，各类大型商社等都是期货市场的积极参与主体。据资料显示，例如美国纽约商业交易所（NYMEX）原油期货市场成交量中，生产者占30％，贸易商和加工者占30％，金融机构和基金等机构投资者占8％。在过去的150数年里，世界绝大多数期货交易所都是非营利性质的会员制组织。会员制是期货交易所在长期的发展过程中采用的一种相对有效的组织制度，它有助于发挥期货交易所的组织功能，使期货交易的参与者成为期货市场的管理者并拥有平等的权利参与交易所的经营管理，完善交易所的自律管理，保持期货市场公平公开公正的特性。但随着新IT技术的发展和电子化交易的普及，以欧洲为代表的新兴市场充足发挥技术优势，表现出强劲的增长势头，期货交易所之间的联网与合并成为期货市场发展的新趋势。这些期货市场发展中出现的新情况加剧了期货交易所之间的竞争与合作，客观上规定期货交易所增强核心竞争能力，通过采用新技术或联网合并，扩大市场规模和辐射范围，同时也需要期货交易所采用更为积极的组织制度和管理体制。期货交易所公司制成为期货市场创新的新方向。在国际期货市场竞争日趋剧烈的情况下，期货交易所互助性组织形式的会员制在适应新的市场发展形势过程中存在着明显的局限性，重要表现在管理效率低下，决策速度缓慢，交易成本较高，对市场需求的变化缺少敏感性，缺少创新动力和应对市场竞争的快速反映能力。因此，进入20世纪90年代以来，欧洲期货交易所（EUREX）、芝加哥商业交易所（CME）、纽约商业交易所（NYMEX）、伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）、香港期货交易所（HKFE）等多家国际性期货交易所先后成功地进行了公司化改造。这些期货交易所通过公司化运作，在管理效率、融资能力、创新能力、抗风险能力以及市场服务等方面的优势已经逐渐显现出来，并且在自律与监管方面也实现了平稳运作。2.中国期货交易制度及体制的创新发展1918北平证券交易所成立，是我国第一家交易所。1990.10.12中国郑州粮食批发市场成立，作为我国第一个商品期货市场正式开业。1992.5.28上海金属交易所开业。1998对交易所晋见合并成立了上海期货交易所，保存了郑州商品交易所和大连商品交易所。目前交易品种有铜、铝、天胶、燃料油；黄豆、玉米、豆粕；小麦、棉花。我国期货市场在试点初期，由于缺少市场运作经验和照搬国际成熟期货市场现行管理制度，市场规则相对宽松，虽然在一段期间内促进了市场的活跃，但市场也由此出现了很多风险事件，如临近交割月逼仓、弃仓事件等，这使我们结识到许多国际成熟期货市场惯用的规则并不一定都适合于我国发展中的期货市场。在2023年5月三家交易所实行的新规则中，根据我国实际情况，总结过去所发生风险事件的经验教训，采用了比较严格的交易规则，在交易，交割及风险监管等方面做了严格规定，比如涨跌停板制度，大户报告制度，逐日盯市制度，持仓限额制度，强制平仓制度，风险准备金制度，信息披露制度，实行保证金和每日无负债结算制度,实物交割履约制度等等。期货市场的建设根据国际经验且结合国情，得到了有益的发展。比如我们的铜期货合约在基本原理、规则框架和功能效果上是和国际惯例一致的，但在风险控制等诸多细节上又具有明显的中国特色。如在涨跌停板制度上，伦敦没有涨跌停板，一天可以涨跌10%、20%或者更多(或更少)，上海则是采用相对幅度，连续三天停板限制为3%、4%、5%。这种设计考虑到了中国市场参与者的诚信度，在发生极端行情的时候不仅给市场留出冷静思考的时间，同时增大市场操纵者的隔夜交易风险，尚有助于设立合理的保证金来覆盖交易风险，避免或者减少客户弃仓风险我国期货市场内外条件正在发生着深刻变化。期货市场通过数年的规范整顿，期货市场管理进一步规范化，期货经纪业自律限度提高，市场参与者理性运作限度增强。随着我国市场经济发展和加入WTO，国内公司避险需求加大，需要期货市场在发现价格、规避风险等方面发挥积极作用，期货市场在国民经济中的地位日益增强。这些变化对期货市场提出了新的规定，客观上规定期货市场具有相称的市场规模和市场流动性。

（1）我国期货市场制度创新遵循原则遵循现货市场运营规律原则。期货市场要正常发挥发现价格、套期保值等经济功能，就需要在期货合约设计中交割标的物的交割标准品和替代品标准、质量等升贴水等的制订过程中，以及在包装规定、交割方式和交割地点的选择等方面，充足体现现货市场运营规律，使期货市场交割成本接近现货市场交易成本。遵循期货市场运营规律并保持市场流动性原则。期货市场以其特有的保证金机制、双向交易机制等保持高效率，以保证金制度、持仓限制制度、涨跌停板制度、每日结算制度、强制平仓制度、大户报告制度等维持公平的交易秩序和环境，因此应不断完善期货市场各项制度，发明宽松环境，提高运作效率，减少交易成本。同时要注意保持市场流动性，期货市场只有形成一定的交易规模，拥有相称的市场流动性，才干便于相关公司入市进行套期保值，并有能力分散和转移风险，投机者在以获取差价利润为目的进行期货交易的同时承担市场风险，发明市场流动性。市场承受能力原则。期货市场应综合考虑市场成熟限度和承受能力，既要为市场发展发明空间，同时又要注意有效防范和控制市场风险，要以现货市场的发展状况为基础，以市场中介机构和市场参与者信用、规范、自律限度为依据。(2)我国期货市场市场主体存在着一些问题我国期货市场不是由现货商根据自身发展需要自发组织起来的。现货市场的不发达使得期货市场在合约质量标准和交割环节存在一定的成本，现货商直接进入期货市场特别是农产品期货市场进行保值交易还不够广泛。主体结构单一，业务单一，规模不大，实力不强。期货公司作为市场主体只能开展经纪不能自营，国有现货相关公司只能参与保值交易，并且由于很多国有公司尚未真正建立现代公司制度和法人治理结构，风险管理意识不强，决策机制不畅，参与期货保值交易也不够积极。主体结构不合理。金融机构不能参与期货交易，各类基金不能进入期货市场并且还没有期货投资基金。因此，在稳步发展期货市场的新形势下，我国期货市场应适应市场发展需要，注意加强和完善市场主体建设，尽快形成多种主体并存的市场格局，增强市场流动性，提高市场抗风险能力，促进市场功能发挥。(3)中国期货市场体制的发展我国目前期货交易所是以会员制的组织形式运作的，但是由于体制方面的因素，我国的会员制并不完整。会员资格在很大限度上仅代表交易权利，在参与交易所的管理上尚有很大的局限性。期货交易所存在着产权关系不明晰。财力有限并抗风险能力局限性，监管相对较严并缺少创新动力和实力等问题。在我国期货市场进入稳定发展新阶段以后，这些问题已经凸显出来，在一定限度上制约着我国期货市场的创新发展，而解决这些问题最有效的途径就是体制创新。我国期货市场应根据发展情况，在进一步规范和完善会员制管理的同时，选择市场运营规范稳定并交易活跃的期货交易所，借鉴国际期货市场成功经验进行公司化改造试点，在妥善解决赚钱机制和一线监管关系的基础上，积极探索期货交易所体制创新的有效途径，切实解决期货市场发展的主线问题。国内外期货市场监管模式分析美国期货市场的监管模式1974年以前，美国期货市场都由交易所自我管理，交易所通过执行各种规则和发挥理事会、专业委员会及各职能部门的作用，有效实行自我管理。20世纪70年代期货交易品种扩大到金融产品后，由政府、期货业协会和交易所组成的三级监管模式逐步形成。1974年美国国会在本来《商品交易所法》的基础上通过了系统严密的《商品交易委员会法》，并成立了全国商品期货交易委员会（CFTC）。CFTC是美国期货市场最高权力和监管机构，它通过制定严密高效的法规贯彻实行国会通过的法律，宏观上对市场参与者进行管理。1981年美国期货业协会（NFA）注册成立，协会会员遍及期货公司、征询顾问、基金经理、结算银行、交易所、社会公众及有关商业机构，具有充足的广泛性。期货业协会代表着整个行业各方面的切身利益，真实反映着行业的呼声和规定。在美国三级监管模式中，在政府宏观管理下，交易所和期货业协会的自律管理至今一直发挥着市场管理的基础和核心作用。英国期货市场的监管模式英国也是世界上期货市场发展较早的国家之一。在美国现代期货市场监管经验的影响下，英国也建立了以行业自律管理为中心的三级管理模式。英国期货市场监管的最高机构是证券投资委员会(SIB)，自律管理机构是证券期货业协会和期货期权协会。在1996年“住友事件”以前，英国期货市场一直靠行业自律管理，政府重要是制定法律法规和采用非直接手段对期货市场进行宏观调控；“住友事件”以后加强了政府监管力度，但交易所和行业协会的自律管理仍然是英国期货市场监管的核心力量。日本期货市场的监管模式日本期货市场也采用三级管理模式，但每一级的大小和作用与欧美国家差别较大。日本政府对期货市场的管理较为严格，但没有设立全国统一的期货市场管理机构，而是由农林水产省管理农产品期货，通商省管理工业品期货，大藏省管理金融期货。日本没有全国性期货业协会，靠各行业期货民间组织发挥期货业协会的职能。日本“三省归口管理”的政府监管体制作用：有助于明确职责，对口管理，但行业部门之间各自为政，协调性差，影响国家政策的统一执行，特别是政府部门的直接管理，经常使交易所的法规制度被政府行政命令所取代，致使交易所自我管理能力较弱，交易所发展缺少应有的活力。中国期货市场的监管模式中国期货市场是适应现货贸易的需要在远期现货市场基础上建立起来的，最早的郑州商品交易所和深圳有色金属交易所就是以原有现货批发市场为依托成立的。在旧的计划经济条块分割的格局下，在地方政府和行业主管部门支持下建立期货市场是历史的必然。在1992－1998年期间，中国期货市场的政府监管实质上也重要是由各自的地方政府和行业主管部门实行的，同时交易所自我管理发挥着重要作用。当时在此背景下，各期货交易所保持了旺盛的生命力，新品种不断推出，市场规模逐年扩大。当然，其中存在的问题也不久暴露出来，一是地方政府和行业主管部门难以实现专业化管理，有时为了追求地方和行业利益，对交易所放任不管；二是市场缺少应有的法律法规，导致交易所自律管理无所遵从，有些交易所过度追求市场规模和短期利益，甚至纵容过度投机和违规操纵行为，市场功能受到较大扭曲。所以，在此期货市场多头分散管理期间，国务院从1993年开始多次发布行政命令，停止了大部分上市品种的交易，交易所也由15家减少到3家。1998年以证监会为中心的集中监管模式形成。中国期货市场的清理整顿基本结束，本来从属于地方政府和行业主管部门的交易所正式收归证监会。此后，1999年6月《期货交易管理暂行条例》颁布，中国证监会也出台了关于交易所、期货公司等四个配套管理办法，进一步拟定了以中国证监会为中心的集中监管模式。这种监管模式是与清理整顿的历史阶段相适应的，它把中国期货市场由盲目、无序发展导向了理性、有序发展的轨道。以政府监管为主，还是以自律监管为主，目前已是中国期货市场发展面临的一个重要课题。就政府监管而言，政府监管具有统一性、权威性、强制性，可以切实贯彻贯彻国家法律法规，克服市场失灵，保护市场参与者合法利益，维护市场长期稳定发展。但是，政府监管也具有被动性、滞后性、忽然性和不可逆性。行政监管只能是事后干预，忽然采用行政干预容易给市场带来硬伤和后遗症，干预过多过细容易导致市场低效率和无活力。所以，以政府监管为主，只能是在期货市场出现混乱、偏差和风险时采用的阶段性政策，一旦市场恢复了有序发展，政府应重要用法律法规对市场进行宏观管理，让市场充足发挥自律管理职能。以自律管理为主，可以减轻政府部门的压力，分散市场监管风险，有助于市场自我控制、自我调节、自我完善。近十年来，世界期货市场国际化、一体化步伐加快，成功的期货市场监管模式也呈现出趋同性：从监管体制看，三级监管模式已被各国普遍认可。这种分层化监管，有助于环环相扣，层层控制，互相制衡，分散风险，有助于不同层次借助于市场手段、法律手段、行政手段对市场综合监管。从监管重点看，大多都把交易所和行业协会的自律管理作为期货市场监管的基础和核心力量，尊重市场规律，保证监管的市场化和灵活性。从监管的手段看，各国都强调政府要从宏观上对市场进行法制化管理，保证期货市场发展的有序性、稳定性和连续性。从发展角度看，各国都在根据市场发展的需要，总结监管经验教训，分析检查各自监管模式的有效性，在实践中对其不断进行改善和调整，从而更好的保护期货市场的竞争性、高效性和流动性，提高为市场参与者服务的水平。英国期货市场的交易机制分析英国期货交易所交易机制英国现有三家交易所,即英国金融期货与期权交易所(LIFFE)、伦敦国际石油交易所(IPE)和伦敦金属交易所(LME)。LIFFE在数年前兼并了伦敦商品交易所,从而成为同时进行商品期货与金融期货交易的交易所。三家交易所都是伦敦结算公司的会员,其交易都通过该结算公司进行结算。1.交易手段LIFFE完全采用了电子化交易方式。几年前,LIFFE在德国国债上的成交量一直高于德国交易所(DTB)。1998年9月28日,瑞士和德国两国期货交易所合并成为欧洲期货交易所(EUREX),由于欧洲期货交易所完全采用电子化交易,而LIFFE则在实行电子化交易的同时,保存了交易厅内的公开喊价交易,从而使其交易效率的提高和交易成本的减少远远赶不上欧洲期货交易所,在与EUREX争夺德国国债交易的竞争中败给了对方。在严酷的现实面前,LIFFE不得不于1999年关闭了交易大厅,终止了公开喊价交易,完全采用了电子化交易方式。IPE的交易目前重要采用公开叫价方式,电子交易只是作为一种辅助手段。但是,该交易所2023年被美国一家电子化的交易所———州际交易所(IntercontinentalExchange,简称ICE)兼并后,IPE在2023年投资1000万美元,由ICE开发新的期货交易系统。新的交易系统完毕后,IPE完全采用计算机进行交易,取消公开叫价交易。LME的交易方式有三种:传统的场内公开叫价交易,该交易方式上午的收盘价是当天到期合约的结算价,下午的收盘价是计算当天未平仓合约的依据;24小时办公室交易或称为电话交易,该种交易方式实际是场外交易,但是交易的是ＬＭＥ的合约,其成交量计入交易所的交易量;电子交易。ＬＭＥ最近推出了功能增强的二期电子交易系统,其目的只是把场外交易吸引到电子交易系统中来,便于交易所监控。2.交易品种LIFFE交易的品种重要为:英国国债、德国国债、金融时报股票指数、单个股票期货、掉期等利率、股票金融品种的期货期权,以及非金融期货期权品种。非金融品种重要涉及可可、咖啡、糖、小麦、大麦、土豆等农产品(或称之为软商品softcommodities)以及天气期货和运价指数期货等。LME交易的品种为:铜、铝等金属品种的期货和期权,其中涉及单个品种的期货和期权、6种基本金属品种指数(LMEX)的期货和期权,以及单个品种月成交均价期权合约(Tradeaverageoptioncontracts,简称TAPOS)。LME交易的期货合约涉及以下几种:①第1个月到第3个月之间是三个月期货合约,事实上是一个循环的“日”期货合约,由于天天都有一个期货合约到期,同时天天都有一个新合约上市;②第4个月到第6个月是“周”期货合约,由于每周的周三都有一个合约到期;③第7个月到第27个月是“月”期货合约,其中铜、铝、锌、镍和白银为7-27个月,铅、锡、铝合金为7-15个月,7-27个月期货合约的到期日为每月的第三个周三。IPE交易的重要品种为:布伦特原油、取暖油、天然气和电力。布伦特原油交易最为活跃,布伦特原油重要以钞票结算方式了结,交割方式则是期货转现货。IPE专门编制了布伦特原油价格指数,用于钞票结算。3.交易方式除采用传统的交易方式外,英国的期货交易所采用多种方式把不同的交易方式结合起来组成新的交易方式,供投资者选择,以利于投资者交易。最重要的有三种:把不同的期货品种或者不同的期货合约相结合;把期货和现货相结合;把固定的期货合约与客户的特殊规定相结合。交易者可以采用三种形式进行跨期套利交易(或称straddle):绝对价位的跨期套利。交易者下达的同一个交易指令中,买入和卖出合约的数量相等,买入的近期月份合约价格低于卖出的远期月份合约价格,这种指令是一个组合指令,只有当买入和卖出价格和数量同时达成指令规定期,才干成交。这种跨期套利的成交量很大。相对价位的跨期套利。只下达买入和卖出合约的月份,以及两个月份之间的价差,成交后,交易者才知道成交的买单和卖单的绝对价格。ＬＭＥ的电子交易系统有这种交易,但在交易主机中,这种套利交易的买卖是作为两笔交易分开成交的。在不同时间成交的跨期套利。交易者选择合适的价格在一个合约月份上建立头寸,随后,在不同的时间,在另一个合约月份上建立相反头寸,从而形成跨期套利。结算公司对跨期套利交易大幅度减少保证金。英国期货市场的交易机制特点1.英国三家期货交易所中没有价幅限制。英国市场人士认为,价幅限制有很大弊端,假如实行了价幅限制,当价格达成涨停板时,本打算进场交易的卖方会等待下一个交易日价格继续向上涨,从而放弃进场买入的计划,人为导致期货市场买方和卖方力量失衡时间的延长,市场风险进一步增长。假如没有价幅限制,价格上涨的速度会不久,但是,在达成一定高度之后,价格会不久下降,从而使市场风险不久释放。不仅如此,由政治事件、战争等导致现货市场的短期供求失衡,会使期货价格发生巨大变化,这种变化反映了现货市场的供求关系的变化,人为限制价格变化的结果是期货价格失真。因此,在英国三家期货交易所中,都没有实行价幅限制。2.英国三家期货交易所中没有头寸限制。英国的市场监管者认为,投资者有大有小,有的是大型投资基金,有的是商业银行,有的是小公司或者个人,投资者之间的经济实力存在很大差别。交易者无论大小,都有权参与期货交易。但是,交易者自身的差别决定了其需求的差别和交易量的差别,假如对所有的交易者实行相同的头寸限制,或者头寸限制的差别很小,则不利于真正需要运用期货市场进行投资的机构参与,事实上部分剥夺了他们根据自身需求,运用期货市场的权利。虽然英国期货交易所不实行头寸限制,但是,期货公司根据每个客户自信状况、资金状况和风险水平自行拟定对客户进行头寸限制。3.英国三家期货交易所中交易信息披露的限制LIFFE和IPE除了公布成交价格和空盘量信息外,基本不公布其它交易信息。ＬＭＥ受住友银行事件的影响,在主管当局英国金融服务局的规定下,提出并实行了提高市场透明度的大户信息披露制度。但是,披露的大户信息也仅限于,在一定比例以上,持有不同档次期货头寸或者仓单的大户数量,以及他们持有的期货头寸或者仓单的总量,既不公布持有头寸的大户公司的名称,也不公布仓单的分布情况。中国期货市场公布成交量、多空持仓量前20名会员的名称及其持仓数量的信息。英国期货界人士认为,有关一家期货公司的期货交易信息,与现货交易信息同样,都是投资者的商业机密,不能向公众公布,否则,投资者的利益将会受到严重损害。在市场开放的现代社会中,一个使投资者的商业机密受到影响、交易者的利益受到威胁的市场会逐渐丧失其吸引力,这一市场的投资者为了规避信息披露的风险,会逃到其它没有实行这种制度的市场去。4.市场参与者在英国期货市场上,国外投资者占很大比例。据记录,2023年,LIFFE的投资者72%来自国外,其中欧洲国家占29%,日本占20%,美国占19%,其它国家和地区占4%,英国本土的投资者仅占28%。LME称其90%结算会员的股份被海外公司所有或部分拥有,95%以上的业务来自海外,每年从海外为英国挣得隐性收入2.5亿多英镑(约合30亿元人民币)。IPE称,参与该交易所的300多家公司来自世界30多个国家,在过去的5年中,成交量以每年50%以上的速度增长。金融机构是市场的重要参与者。除了与上市品种有关的商品生产者、消费者和贸易商参与期货市场外,商业银行、各类基金管理公司也是市场重要的参与者。5.LME的交易规则LME的交易分不同的时间，上午交易两场，每一种金属在每一场中交易五分种。比如宣布交易铜，开始以后，大家就在场里边交易铜。到铃声一响，五分种已过，现在就不许交易铜了。紧接着交易铝。一个一个这样下去，就到了休息的时候。由于上午交易尚有第二场，第二场交易开始以后又是铜，然后铝。第二场交易非常重要，由于它定的几秒钟或几十秒喊出的买价和卖价就要被交易所记录下来，然后作为这一天这种金属的正式价格向外界公布，这个价格就是我们所说的“场内价”。在交易的那五分钟的前一两分钟都是冷场，没有什么人喊，大家都在紧张地观测着变化，到了最后两三分钟交易就开始越来越热烈，大家都想影响今天的价格，以至于到最后一分钟时候成效额、成交量是最大的。上述场内交易结束后，场外通过电脑联网进行办公室全天交易，这种交易所产生的最新价格则称为LEM的“场外价”。由于LEM刚开业时，正好开通了苏伊士运河，从智利、马来西亚到伦敦航行的时间，大约都是三个月。所以从一百数年以前三个月的交割期就传下来了，一直到现在，还是三个月。但是交割期也在变化，也在延长。现在除了三个月以外，铜、铝和锌有的甚至达成了２７个月，并且还在不断增长。6.期货做市商机制英国的做市商有两种:一种是自发的做市商,如LME的会员,交易所不对其提出任何规定,因此,没有形成做市商制度;另一种是指定做市商。①指定做市商是一种制度,这种制度的核心为:做市商通过连续双向报价,缩小买卖报价价差,为投资者创导致交的机会,提高市场的流动性和吸引力。交易所通过减免交易手续费等奖励措施,对做市商进行补偿或奖励。②交易所对做市商的规定亦即做市商的义务涉及：在规定的合约月份(deliverymonth)、规定的最大买卖价差(bid/offerspread)范围内进行双向报价。每次报价的最低手数(minimlots)不低于交易所规定的数量,双向连续报价的时间不得少于交易所规定的交易时间一定的比例。以LIFFE的5号白糖为例,指定做市商的义务是:在每日所有交易时间内连续双向报价;报价月份为第3、第4、第5、第7、第8个交割月份;买卖报价的价差,以最小变动价位计算:3月和4月为20、5月和6月为25、7月为30;4.每个交割月份的每次最小下单量为5手。③为了保护做市商,针对上述义务,交易所制定了以下豁免条款:做市商的买卖报价必须为最佳报价,但是,当市场现有买卖报价的价差已经小于或者等于上述最大价差时,免去做市商的报价义务。当市场状况使做市商无法正常履行其义务时(如价格发生剧烈波动),做市商可以撤单,但最长时间不能超过15分钟。由于开市后市场需要一段时间才干稳定,因此开市后15分钟、结算前15分钟,免去做市商的报价义务。LIFFE给5号白糖做市商的奖励措施涉及三种:月度奖励。只要圆满履行了交易所规定的义务,交易所以钞票形式,每月奖励该做市商2500英镑。交易费返还。做市商账户与客户账户分开,用于做市商交易的部分,交易费全免;客户交易的部分不享受此优惠。交易手续费提成。做市期间的成交量,与实行做市商之前12个月的月平均成交量相比,增幅在10以上的,在这个合约的所有做市商将享受交易所在该合约月份中净收入增长部分的25%。假如是多家做市商,他们将根据其在做市交易中所占的份额,分得自己应得的比例。净收入是指在相应期间内,交易所在该合约月份的所有手续费收入,减去对做市商的各种返还和奖励。④选择做市商的程序:交易所向所有会员发出邀请,明确申请做市商的条件,做市商的义务和交易所的奖励措施。交易所中选择部分做市商申请人就做市商协议的具体条款进行协商,从中选择出做市商;与做市商商定做市商义务中的具体条款。公布做市商的名称和协议的具体内容,协议时间为6个月,交易所可以视做市商的表现中止协议;或者视市场发展情况,决定是否继续实行做市商制度。一般来讲,交易所的奖励条款没有变化,但做市商的义务部分,交易所会根据实际情况,做出相应的修改。LIFFE有专人负责对做市商的报价进行监控,并且设立了请求报价功能,其它会员可以和做市商协商,请求做市商报出一个更好的价格。IPE的做市商制度和LIFFE相似。LME没有指定做市商制度。LME的造市商是自发的,交易所没有规定其任何特殊的权利和义务,但几乎所有的LME会员都说自己是做市商。一方面,公司与客户之间的成交是做市的一种方式,一般情况下,对于自己客户下达的交易指令,该公司都会尽最大努力成交,以便给客户留下好印象,留住老客户,吸引新客户。所以,对于客户的报价,要么在价格合适时直接与其成交,要么和客户共同做出让步后成交,要么把指令下到交易所,等待与其他公司成交。另一方面,公司尽量在客户之间成交。假如公司把客户的指令下到了交易所并且还没有成交,该公司又接到另一个客户相反的交易指令,并且两者的价格相同或相近,则该会员会把前一个客户未成交的指令撤回,然后想办法在公司内与后一个客户成交。7.交易结算及交易种类期货结算价格为双方协议价格。根据英国的做法,该协议价格应当在互换期货头寸(即平仓)当天期货交易成交价格的价区之内(在最高价和最低价之间)。交易所有权核查期货头寸背后的现货头寸情况,并负责审批和平仓期货头寸。期货转现货中现货商品的定价方式。双方预先规定,按照期货头寸平仓当天的期货价格,加减一定的基差,拟定现货价格。交货的地点、时间、质量等由双方商定。交易所不负责期货转现货交易中现货的互换和结算,他们认为,这纯粹是现货市场的业务,不是期货市场的业务。期货转现货的操作流程(以LIFFE农产品为例):买卖双方在场外达成期货结算的协议价格(在当天期货成交价格区间内)后,由一方向交易所提出申请;申请批准后,交易所用传真告知买卖双方;买卖双方在报价单上注明交易所告知的编号、该笔交易是期货转现货、交易对方会员的名称和账号,以及交易品种、月份、数量、价格等与期货合约有关的内容,然后下单;交易所代为平仓后,告知交易双方平仓结果。期货转现货的数量及因素。IPE布伦特原油的成交量中,专门列出了期货转现货的成交量,期货转现货的成交量很大。有时,一个合约月份期货转现货的成交量最高时相称于该合约月份成交总量的30%以上,一般情况下约占成交总量的4%-5%。产生的因素是它使参与期货转现货的公司可以提前达成现货交易,而同时使交易各方在随后的时间里,通过期货交易,单独自由地决定自己的价格。一般情况是,期货转现货的买卖双方大多是现货市场的贸易伙伴,他们买卖期货合约是为了套期保值。但是,他们又希望保持原有的现货购销渠道,或者紧张接受的期货交割货品不符合特定的需求,或者紧张交割地点的不拟定增长额外费用,因此,不愿参与期货实物交割,宁可找现货市场的贸易伙伴进行期货转现货交易。有的加工公司注重原料的产地、品牌、等级,因紧张交割的货品质量达不到其特殊规定,因此选择了期货转现货。大宗交易(BlockTrading)。大宗交易又称大单交易,是一种预先商定的交易(pre-negotiatedtrade),即交易者可以预先商定价格,然后在期货市场成交。这种交易使交易所的会员及其批发客户根据在交易所达成的双边协议,进行大宗业务的交易,实现价格和履约的拟定性,保证快速成交,使交易所仍然发挥中心市场的作用。大宗交易是交易所对拥有充足的市场及期货合约知识和经验的“批发客户”设计的一种交易方式。只有被会员认定为“批发”客户的,才干参与大宗交易。大宗交易有最小下单量限制,称之为最低门槛(minimumthreshold),每次交易不能低于这一最低门槛。但是,会员不能把不同的指令加在一起,来满足交易所的最低门槛规定。基差交易(BasisTrading)基差交易是指交易的一方(Ａ)卖出交易所批准的基差交易的现货品种(Ａ现货),同时买入交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种(Ａ期货);与此同时,基差交易的另一方(Ｂ)买入交易所批准的基差交易的现货品种(Ｂ现货),同时卖出交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种(Ｂ期货)。基差交易使期货市场的运用者同时运用期货合约和相相应的现货商品。交易所的会员单位在组织基差交易的过程中,不把期货一边的交易指令直接输入到交易主机,而是把交易的具体情况提交给交易所,由交易所进行验证并使之生效,保证期货合约的履行。一旦验证完毕,把其合约月份、成交量和价格一起向市场公布,由交易所的工作人员代替会员单位进行登记。现货一边的交易则按照现货市场的方式进行交易和结算。基差交易在交割月最后交易日之前的任何一天都可以进行。其价格应当在提交基差交易成交情况之前30分钟的最高和最低价幅之内;假如在这30分钟内没有成交,则按照交易所计算的在此期间的理论价幅的最高价和最低价之间。组合策略交易(StrategyTrading)组合策略交易是指把不同的期货合约同时组合在一起进行交易的交易方式.一般而言,组合策略交易的组合是由交易所设计或认可的。由于涉及到交易手续费的减免,因此,所有的组合交易必须在一个单一的账户中进行,不允许把其他客户的业务与该客户的业务掺和在一起,成为组合策略交易。期权交易中,组合交易种类最多。组合在一起的指令是不同合约的净头寸指令,这些组合指令是作为单一指令输入到交易主机的。其他交易方式:交叉交易。交易所允许会员把接到的买方客户与卖方客户指令在公司成交,而不通过交易所成交。有的交易所还允许会员与客户直接成交,称之为为客户造市。由于交叉交易的标的是交易所的期货合约,其成交情况需要向交易所注册,计入交易所的成交量,但不通过结算公司结算。循环交易。例如,LME的三个月期货合约是一种天天都有合约上市、天天都有合约到期的循环交易。自造合约交易。LME的电子交易系统和电话交易,都允许会员根据客户需要,为客户定制期货合约,即自造期货合约进行交易。例如,ＬＭＥ规定,第4个月到第6个月为每周一个合约,每周的周三都有一个合约到期。假如客户规定一个买卖周一到期的期货合约,而这一合约自身又不是交易所已有的标准合约,会员可认为其客户定制这样一个特殊的合约,挂盘交易。中国期货市场运营存在的问题中国期货市场通过数年的发展，取得了长足的进步，各项机制逐步完善，期货市场在国民经济中发挥越来越大的作用。但是，在某些方面还存在着局限性。

1.期货市场存在行政等干预。在我国期货市场的试点过程中，存在着两大问题影响了市场的信誉和发展。一个是交易所经常以种种借口修改规则，特别是初期。另一个大问题是当价格变动剧烈之时，一些直接管理经济的权力机关往往以“控制风险，保护保值者”为由，进行行政干预，破坏了“三公”原则。通过数年的经济体制改革，上述两个方面的行为干预问题已大大缓解，不像试点初期是经常碰到的问题。但是诸如权力机构介入，交易所经常出台所谓控制风险措施等等，目前仍属常见现象，还影响着“三公”原则的贯彻执行，交易所对价格的直接干预问题没有彻底解决。如据2023年11月15日《中国证券报》毕胜先生的文章中所讲，某机构有色金属的轮库，2023年9月，通过某期货公司的席位抛出10万吨国储铜，价格每吨1.8万元左右，使市场一度出现了恐慌，价格下滑，许多商家停止了在国外采购而买入上海期货交易所期铜。到了2023年11月，市场铜价达成每吨3万元以上之时，市场纷纷传言该机构从上海期货交易所接铜补库，仅该期货公司的席位上就有头寸近4万吨。因此，LME铜价居高不下，创出历史新高，中国每月的进口应当每吨多付出几百美元。有关机构运用轮库这一权力，不仅使国内市场价格严重扭曲，并且使全国铜进口多付出了上亿美元的成本。像这样的行为是应当严格严禁的，否则市场无法正常运营。

2.期货市场的体制带有计划经济的烙印。

由于我国正处在体制的转换过程当中，在期货市场体制的形成中，必然带有明显的计划经济特性。最为突出的是新品种上市机制和交易所的管理体制。新品种上市机制存在问题。在市场经济条件下，交易所可根据国内经济发展的需要研发新产品，只要上市交易后被广大的投资者认可就是成功的。若产品不对路，经济发展没有客观需求，它就会自行退市。新产品上市要报国家的监管部门备案，监管部门依据对经济发展有利和对社会无害的原则实行否决制度，这样的新产品上市机制可以简朴地概括为市场化上市机制。我国目前上市新产品要经一些部委审批，相称于上项目计划审批，有明显的计划经济特性。交易所的管理体制存在问题。治理整顿期间，交易所实行会员制改造，涉及以前会员制的交易所形成的资产都划归“国有”。分离出来会员的会费作为交易所的注册资本，在国家工商局注册。从法律上讲，产权是非常明晰的，同时，从章程上也明确规定了会员的权利。但在实践中，所有制的改革远远滞后，交易所按“国有”体制运营，所有者的所有权被剥夺了。会员没有任何权力，出资办的交易所成为“国有单位”，成为行政机关，反过来对会员进行行政管理，产权关系、人事关系都是颠倒的，不符合国家的相关法律。期货市场利益分派不合理，形成了风险和收益的不相对称，扭曲了期货市场的利益分派。交易所不承担任何风险，每年却占有绝大部分的收入，成为畸形的暴利单位。而出资办交易所的广大会员却承担分散化解风险的艰巨任务，反而收入微薄，入不敷出。这与国际惯例严重背离，也与我国的保护私有产权的法律相悖，严重地影响了期货市场的发展。期货市场权力和责任、风险和收益扭曲的状况非常严重，重要是交易所体制问题。当务之急是按国家法律和国际惯例将交易所改革成为真正的会员制或公司制，不能让所有者缺位。在利益分派上，当务之急是争取预算制，年年收支平衡，余下部分还给会员单位，以提高其承担风险能力，保证市场平衡运营。3.期货市场缺少机构投资者在改善投资者结构方面，目前的问题尤为突出，最为严重的是缺少战略投资者。所谓战略投资者是指一些投资机构根据经济周期和对宏观经济的判断而进行商品价格的周期性投资。这些投资机构一般有较强的信息研究能力、市场的分析预测能力，不求一城一地得失，而去做大趋势，一般在价格低谷时买入，高峰期卖出。我国目前中小散户较多，跟着市场走的占大多数，资金实力不够，难有战略投资。在实践中，我国2023年之后有了战略投资者。典型的案例是2023年5月份合约的大连大豆。大连大豆连续几年在低价位徘徊，每吨1800元左右成为历史性低点，严重地损伤了农民的利益。从感情上和理性思维上都应当认为当时是一个价格的历史性底部，因此，有一家机构进入大连大豆5月份合约做多，均价在每吨1900元左右。当时所有的现货商都纷纷抛售，并运用交割规则增长大豆交割量压垮对方的手法进行交易，交割量达93万吨历史性纪录。在这个过程中，交易所一再行政干预，舆论上也纷纷指责“大户操纵”。可今天反思这件事情，总结历史经验教训，结论正好相反。当这家机构以每吨1900元左右将93万吨大豆接下之后，同年6、7月份大连大豆上涨到每吨2600元，2023年达每吨4100多元。现在回过头来看，我们应当深思这种战略投资行为。若大家结识一致，中国大量逢低从CBOT买入保值，每年可节约人民币100亿元左右。4.期货生态环境滞后期货生态环境指社会的道德约束、诚信限度、法律环境等等。我国的期货生态环境目前还比较恶劣，正随着改革开放的发展而逐渐改善。部分客户与从业人员，其诚信限度不够。在交易过程中往往有推卸责任的现象，认盈不认亏。因此，加强诚信建设是一个长期的过程。对于从业人员来讲，重要靠行业协会的自律，实行黑名单制度，不断优化、纯洁队伍，改善人的环境。法规的滞后是最为明显的。大多数法官不懂现代市场经济，不了解行业情况，凭主观意志和一些计划经济条件下制订的法规去判案，不公正的案子比比皆是，严重地干扰了市场的发展。因此，改善期货市场生态环境最为重要的是完善法制。近年来，我国期货法制不断完善，最高人民法院出台了新的期货交易法律的司法解释。与过去相比，更加符合市场的规律，法官也逐渐对期货市场运营有所了解，错案