财务管理 课件全套 李秉祥 第1-13章 总论、财务管理的价值观念- 企业并购财务管理

第一章

总论引导案例当前数字化与智能化先进科技技术正在对企业的财务管理产生巨大影响，通过综合运用各类技术方法、管理工具和变革手段等，对当前财务管理工作中出现的各种问题、困难和痛点加以系统性解决。中国西电在业务规模迅速扩张过程中，数据标准不统一、数出多门、数据质量不高、数据价值未充分挖掘等一系列问题接踵而至，财务部门作为企业数据的汇聚、整合和分析中心，具有实施企业数字化建设的天然基因和优势，也是最适合成为企业数字化转型切入的起点。中国西电一方面运用平台思维、连接思维、共生思维构建数据中台，成功搭建财务共享中心数字化平台，促进集团数据治理体系建设；另一方面，数智化财务的发展促使经营业务决策行为主体更加理性，以本集团投资决策为例，集团决策者以往在进行决策时往往无法掌握所有信息，甚至存在受个人风险偏好、认知偏差等因素影响问题，通过利用数智化深度分析模型，遵循优序理论、预测动态风险，进而纠正决策中的非理性问题，以提高决策的合理性和准确性。主要内容第一节

数智时代财务管理的概念第二节

数智时代财务管理的目标第三节

数智时代财务管理环境第一节数智时代财务管理的概念1.数智时代财务管理的内涵（1）财务活动企业筹资引起的财务活动企业投资引起的财务活动企业经营引起的财务活动企业分配引起的财务活动第一节数智时代财务管理的概念1.数智时代财务管理的内涵（2）财务关系企业与投资者之间的财务关系企业与债权人、债务人之间的财务关系企业与受资者之间的财务关系企业与内部各级单位之间的财务关系企业与职工之间的财务关系企业与政府管理部门之间的财务关系第一节数智时代财务管理的概念2.数智时代企业财务管理的特点财务业务流程、客户信息、部门功能的信息化财务管理是一项综合性管理工作

财务管理与企业各方面有着广泛联系财务管理能迅速反映企业生产经营状况第二节数智时代财务管理的目标1.企业财务管理的目标利润最大化股东财富最大化企业价值最大化相关者利益最大化第二节数智时代财务管理的目标2.财务管理目标与利益冲突（1）委托-代理问题与利益冲突代理关系与利益冲突之一：股东与管理层代理关系与利益冲突之二：大股东与中小股东代理关系与利益冲突之三：股东与债权人第二节数智时代财务管理的目标2.财务管理目标与利益冲突（1）企业目标与杜会责任对员工的责任对债权人承担的责任对消费者承担的责任对社会公益承担的责任对环境和资源承担的责任第三节数智时代财务管理环境1.经济环境（1）经济周期第三节数智时代财务管理环境1.经济环境（2）经济发展水平发达国家

财务管理水平比较高

理财方法先进不断创新的财务管理内容财务管理数智化发展中国家财务管理发展迅速财务管理相关法规政策频繁变更不发达国家财务管理呈现水平低财务管理发展缓慢第三节数智时代财务管理环境1.经济环境（3）通货膨胀状况通货膨胀对企业财务活动的影响通常表现在以下几个方面引起资金占用的大量增加，从而增加企业的资金需求引起企业的利润虚增引起利率上升，加大企业的资本成本引起有价证券价格下降引起资金供应紧张，增加企业的筹资难度第三节数智时代财务管理环境1.经济环境（4）经济政策

一个国家的经济政策，如经济的发展计划，国家的产业政策、财税政策、金融政策，外汇政策，外贸政策、货币政策，以及政府的行政法规等，对企业的理财活动都有重大影响。第三节数智时代财务管理环境3.法律环境企业组织形式的法律企业税收方面的法律4.金融环境金融市场与企业理财之间的关系主要表现在：

金融市场是企业投资和筹资的场所企业通过金融市场使长短期资金相互转化金融市场为企业理财提供有价值的信息第三节数智时代财务管理环境5.信息技术环境金融市场与企业理财之间的关系主要表现在：

大数据与云技术环境物联网技术环境人工智能技术环境第二章财务管理的价值观念学习目标1.掌握货币时间价值的概念。2.理解利率构成和利率期限结构。3.理解风险报酬和投资组合的概念。4.理解资本资产定价模型并能应用。5.理解证券投资的种类和特点。6.掌握证券基本估值方法。目录第一节货币时间价值第二节利息率和利率期限结构

第四节证券估值第三节投资的风险与收益第一节货币时间价值一、货币时间价值概念二、货币时间价值时间轴三、复利终值和复利现值四、年金终值和现值五、货币时间价值实际应用一、货币时间价值概念在时间维度上现在的货币和未来货币之间存在一种基本的换算关系，这就是货币时间价值。货币的时间价值原理揭示了在不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。货币时间价值是指在没有风险和没有通货膨胀的情况下，货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。二、货币时间价值时间轴三、复利终值和复利现值

1.复利终值

2.复利现值

四、年金终值和现值（一）年金终值（二）年金现值1.连续多期非等额现金流量现值。2.折现率的计算3.计息期短于一年的时间价值。五、货币时间价值实际应用第二节利息率和利率期限结构一、利息率二、利率的构成三、利率期限结构1.利率是资金使用方为资金提供方支付的报酬。利率受到供需关系影响，如果市场上资金供给充分，利率就会较低。利率也是各国政府调控经济的重要手段市场上也存在各种具体利率，如国债利率、存款利率、贷款利率等一、利息率（一）权益性资金(equitymoney)利率包含货币时间价值，通货膨胀以及风险因素会影响利率。利率由三大主要因素构成，即真实无风险利率（realriskfreerate,RRFR）、预期通货膨胀率I(inflation）及风险溢价RP(riskpremium）。利率r=真实无风险利率＋预期通货膨胀率＋风险溢价一般将真实无风险利率（RRFR）和预期通货膨胀率（I）合称基准利率BIR(benchmarkinterestrate)。利率r=基准利率＋风险溢价。二、利率的构成

二、利率的构成2.风险溢价不同资产的基本特征影响风险溢价。资产的风险溢价可从五个方面进行分析：信用质量、流动性风险、期限风险、税收和契约条款等。对于债券来说，债券发行方的信用质量、到期期限、流动性风险以及税收和债券契约条款对债券风险溢价的影响最大。二、利率的构成1.即期利率2.远期利率3.即期利率与远期利率之间的关系：利率期限结构：某一时点不同期限债券的到期收益率存在差异，某一时点不同期限债券的到期收益率与利率期限结构之间的关系称为利率期限结构。利率期限结构反映了长期利率和短期利率的关系。三、利率期限结构三、利率期限结构第三节投资的风险与收益一、风险与报酬概念二、投资风险与报酬三、投资组合的风险与报酬四、资产定价模型1.一般使用报酬（return）衡量投资者投资项目的财务绩效。为体现投资金额大小的影响，往往用报酬率衡量投资效果。2.投资者愿意投资风险高的项目，是因为其预期报酬率足够高，能够补偿其投资承担的风险。风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为确定性决策、风险性决策和不确定性决策三种类型。一、风险与报酬概念二、投资风险与报酬（一）收益的概率分布1．期望报酬率。将各种可能报酬率与其发生概率相乘，并将乘积相加，则得到各种结果的加权平均数（权重系数为各种结果发生的概率），得到期望报酬率（expectedrateofreturn)2．标准差。期望未来报酬的概率分布越集中，则该投资的风险越小，概率分布特点能够代表风险大小。因为乙公司实际报酬背离其期望报酬的可能性更小，乙公司的风险比甲公司小。为准确度量风险的大小，引入标准差（standarddeviation,SD）这一指标。二、投资风险与报酬（二）概率分布的主要参数投资者在进行证券投资时，一般不会把所有资金投资于一种证券，而是同时持有多种证券，称为证券的投资组合（portfolio）。1.证券投资组合中单项证券期望报酬的加权平均值即证券组合的期望报酬，权重为组合中各项证券的资金占总投资额的比重。2.风险使用标准差衡量，投资组合的风险通常并非组合内部单项资产标准差的加权平均数。三、投资组合的风险与报酬（1）所有投资者都关注单一持有期。单一持有期指资本市场投资机会成本未发生变化的一段时间。在该期间投资者通过基于每个投资组合的期望报酬率和标准差，选择的投资组合，他们都寻求期末财富效用的最大化。（2）存在无风险资产。所有投资者都可以根据给定的无风险利率无限制地借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对期望报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致。换言之，投资者有相同的期望。该假定意味着均值和标准差包含与该证券有关的所有信息。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易〉。（5）没有市场摩擦。市场摩擦指阻碍资本和信息自由流动的因素。无市场摩擦，如不存在证券交易的交易费用，税收（如对红利收入、利息收入及资本利得的税收）等。（6）市场上有大量投资者，单个投资者的买卖行为不会影响股价，所有投资者都是价格接受者。换言之，市场是完全竞争市场。（7）所有资产的数量固定，并完全可分。四、资产定价模型（一）资本资产定价模型四、资产定价模型（一）资本资产定价模型[例题]假设某证券的报酬率受通货膨胀、国内生产总值（GDP）和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为3，2和-1.8，市场无风险报酬率为5%。假设年初通货膨胀率为5%,GDP增长率为7%，利率不变，而年末预期通货膨胀率为8%,GDP增长率为9%，利率增长率为3%，则该证券的期望报酬率为多少？四、资产定价模型（二）多因素模型套利定价理论假设包括：（1）投资者有相同的投资理念；（2）投资者是非满足的，并且要效用最大化；（3）市场是完全的。[例题]某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A的敏感程度为0.6，对风险因素B的敏感程度为1.5，风险因素A的期望报酬率为8%，风险因素B的期望报酬率为5%，市场无风险报酬率4%，则该证券报酬率为多少？四、资产定价模型（三）套利定价模型第四节证券估值一、债券特征及估值二、股票特征及估值资产的内在价值是其未来现金流的现值。金融资产的内在价值是资产预期创造现金流的现值，债券也不例外。

一、股票特征及估值1.普通股价值本质上是未来现金流的折现，普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利；另一部分是出售股票时得到的变现金额。。2.优先股的估值。优先股类似于债券，因此债券的估值方法也可用于优先股估值。二、股票特征及估值谢谢

第三章筹资管理学习目标1、掌握企业筹资的渠道和方式2、掌握资金需要量的预测方法3、掌握权益资金和负债资金筹措的方式与特点4、熟悉筹集资金的基本原则5、了解筹资的分类与意义目录

3.1筹资管理概述

3.2权益性资金筹集管理3.4企业资金需求量预测

3.3借入资金的筹集3.1

筹资管理概述一、企业筹资的概念二、企业筹资的动机三、筹资的原则四、企业筹资的渠道与方式五、筹资的分类一、企业筹资的概念

企业筹资是指企业由于生产经营、对外投资和调整资金结构等活动对资金的需要，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。筹集资金是企业资金运动的起点，是决定资金运动规模和生产经营发展程度的重要环节。扩张筹资动机新建筹资动机调整筹资动机混合筹资动机二、企业筹资的动机三、筹资的基本原则1.合理性原则2.及时性原则3.效益性原则4.优化资金结构原则1.政府财政资金与国资部门资金2.银行信贷资金3.非银行金融机构资金4.其他企业单位资金5.居民个人资金6.企业自留资金7.国外和港澳台资金四、企业筹资的渠道与方式（一）筹资渠道筹资方式（financingway）是指企业筹集资金所采取的具体形式，体现着不同的经济关系(所有权关系或债权关系)。企业的筹资方式一般有以下七种：①吸收直接投资；②发行股票；③企业内部积累；④银行借款；⑤发行债券；⑥融资租赁；⑦商业信用。企业进行筹资，必须实现筹资渠道与筹资方式的合理配合。四、企业筹资的渠道与方式（二）筹资方式五、筹资的分类1.按照资金的来源渠道：权益筹资和负债筹资2.按照是否以金融机构为媒介：直接筹资和间接筹资。3.按照所筹资金使用期限的长短：短期筹资和长期筹资。4.按照资金的取得方式不同：内源筹资和外源筹资。3.2

权益性资金筹集管理一、权益性资金与资本金制度二、吸收直接投资三、发行股票四、内部权益资金融通企业通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式筹集的资金都称为权益资金，权益资金不用还本，因而也称之为自有资金。所有者权益是企业资金的最主要来源，是企业筹集债务资金的前提与基础。一、权益性资金与资本金制度（一）权益性资金(equitymoney)1.企业资本金的概念和构成企业资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，企业设立的最低法定资本额。资本金按照投资主体，分为国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。一、权益性资金与资本金制度（二）资本金制度2.企业资本金制度的作用企业资本金制度是国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者的责权利等所作的法律规范。（1）有利于明晰产权关系，保障所有者权益；（2）有利于维护债权人的合法权益；（3）有利于保障企业生产经营活动的正常进行；（4）有利于正确计算企业盈亏，合理评价企业经营成果。一、权益性资金与资本金制度（二）资本金制度

吸收直接投资是指非股份制企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资中的出资者都是企业的所有者，他们对企业拥有经营管理权，并按出资比例分享利润、承担损失。二、吸收直接投资1.吸收国家投资2.吸收法人投资3.个人投资4.吸收外商投资二、吸收直接投资（一）吸收直接投资的渠道1.现金投资现金投资是吸收直接投资中最重要的出资形式。2.实物投资实物投资是指以房屋、建筑物、设备等固定资产和原材料、商品等流动资产所进行的投资。3.无形资产投资无形资产投资是指以商标权、专利权、非专利技术、知识产权、土地使用权等所进行的投资。二、吸收直接投资（二）吸收直接投资的出资方式二、吸收直接投资（三）吸收直接投资的程序吸收直接投资程序1、确定吸收直接投资所需的资金数量2、寻求投资单位，商定投资数额和出资方式3、签署投资协议4、执行投资协议二、吸收直接投资优点（1）．筹资方式简便、筹资速度快。（2）．有利用增强企业信誉。（3）．有利于尽快形成生产能力。（4）．利于降低财务风险。缺点（1）．资金成本较高。（2）．企业控制权分散。（四）吸收直接投资的优缺点

股票（Stock）是股份公司为筹集主权资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它表示了持股人在股份公司中拥有的权利和应承担的义务。三、发行股票优先股普通股普通股(commonstock)是指每一股份对公司财产都拥有平等权益，即对股东享有的平等权利不加以特别限制，并能随股份有限公司利润的大小而分取相应股息的股票。1.按股票是否记名，分为记名股和不记名股2.按票面是否标明金额，股票分为面值股票和无面值股票3.按投资主体不同，分为国家股、法人股、个人股、外资股4.按发行对象和上市地区不同，分为Ａ股、Ｂ股、Ｈ股和Ｎ股三、发行股票（一）普通股概念及种类1.公司管理权

2.公司盈余分配权3.剩余资产分配权4.转让股票权5.认股优先权6.公司章程规定的其他权利三、发行股票（二）普通股股东的权利1.股票发行的价格（1）面值发行（2）时价发行（3）中间价发行我国《公司法》规定，股票发行价格可以按面值发行（等价），也可以超过票面金额（溢价），但不得低于票面金额（折价）。三、发行股票（三）股票发行2.股票发行的条件

（1）其生产经营符合国家产业政策；（2）其发行的普通股限于一种，同股同权，同股同利；（3）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额35％；（4）向社会公众发行部分不得少于发行股本总额的25％，其中，公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的10％；公司拟发行股本总额超过人民币4亿元的，证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但是最低不少于公司拟发行的股本总额的15％；（5）发起人在近3年内没有重大违法行为；（6）其他条件。三、发行股票（三）股票发行1.股票上市的目的

（1）资金大众化，分散风险。（2）提高股票的变现力。股票上市后便于投资者购买，自然提高了股票的流动性和变现力。（3）便于筹措新资金。（4）提高公司知名度，吸引更多顾客。（5）便于确定公司价值。三、发行股票（四）股票上市2.股票上市的条件

（1）资股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行（2）公司股本总额不少于人民币5000万元。

（3）开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；

（4）持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25％以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15％以上。

（5）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。三、发行股票（四）股票上市三、发行股票优点（1）普通股筹资没有固定的到期日，不用偿还。（2）没有固定的利息负担，有盈利才支付股利，无盈利则可以不支付股利。（3）普通股筹资比债券筹资更容易。（4）发行普通股筹集资金限制条件较少。缺点（1）普通股筹资的资金成本较高。（2）以普通股筹资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权。（五）普通股融资的优缺点优先股(preferredstock)，是与普通股相对应的一种股权形式，持有这种股份的股东在盈余分配和剩余财产分配的顺序上优先于普通的股东，但是，优先股股东的表决权一般要受到限制或者被剥夺。（1）按股利能否累积，分为累积优先股和非累积优先股。（2）按是否可转换为普通股股票，分为可转换优先股与不可转换优先股（3）按能否参与剩余利润分配，分为参与优先股和非参与优先股（4）按是否有赎回优先股票的权利，分为可赎回优先股和不可赎回优先股三、发行股票（六）优先股概念及种类三、发行股票优点（1）优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。（2）股利的支付既固定，又有一定弹性。（3）保持普通股股东的控制权。缺点（1）优先股成本很高。（2）优先股筹资的限制较多。（3）优先股股利可能会成为公司的财务负担。（七）优先股筹资的优缺点

（1）盈余公积（2）和未分配利润未分配利润是指企业实现的净利润经过弥补亏损、提取盈余公积和向投资者分配利润后留存在企业的、历年结存的利润。是企业所有者权益的组成部分。四、内部权益资金融通（一）内部权益资金的来源四、内部权益资金融通优点（1）利用留存收益筹集资金不用支付筹资费用,其资金成本低于普通股筹资成本；（2）保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉；（4）采用内部留存收益筹集资金,因为这种筹资方式不会发送任何可能对股价产生不利影响的信号。缺点（1）筹资数额有限制；（2）资金使用受制约。 （二）内部筹资的优缺点3.3

借入资金的筹集一、银行借款二、发行债券三、可转换债券四、租赁五、商业信用1.按借款期限长短，可分为短期借款和长期借款。2.按借款担保条件，可分为信用借款、担保借款和票据贴现3.按借款用途，可分为基本建设借款、专项借款和流动资金借款4.按提供贷款的机构，可分为政策性银行贷款和商业性银行贷款一、银行借款（一）银行借款的种类1.企业提出借款申请

2．银行进行审查3．签订借款合同4．企业取得借款5．企业归还借款一、银行借款（二）银行借款的程序1.补偿性余额2．信贷额度3．周转信贷协议

除了上述信用条件外，银行往往还要规定一些限制条款，如企业定期向银行报告财务报告、保持适当的资产流动性、禁止应收账款的转让等等。一、银行借款（三）银行借款的信用条件一、银行借款优点（1）筹资速度快；（2）筹资的成本低；（3）借款灵活性大。缺点（1）筹资数额往往不可能很多；（2）银行会提出对企业不利的限制条款；（3）财务风险较大。

（四）银行借款的优缺点1.按发行主体，可分为政府债券、金融债券和企业债券2.按有无抵押担保，可分为信用债券、抵押债券和担保债券3.按偿还期限，可分为短期债券和长期债券4.按是否记名，可分为记名债券和无记名债券5.按计息标准，可分为固定利率债券和浮动利率债券6.按是否标明利息率，可分为有息债券和贴现债券7.按是否可转换成普通股可分为可转换债券和不可转换债券二、发行债券（一）债券的种类1．发行企业债券的资格我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行企业债券。2．发行企业债券的条件（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40％。（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。（4）所筹集资金的投向符合国家产业政策。（5）债券的利率不得超过国务院限定的水平。（6）国务院规定的其他条件。二、发行债券（二）债券发行的资格与条件1.公募发行与私募发行2.直接发行与间接发行3.招标发行与非招标发行二、发行债券（三）债券的发行方式1．作出发行债券的决议2．制定发行债券的章程3．办理债券等级评定手续4．提出发行债券申请5．公告债券募集办法6．签订承销合同7．发售债券8．收进债券款项二、发行债券（四）债券发行的程序1．债券发行价格的影响因素（1）债券票面金额（2）票面利率（3）市场利率（4）债券期限2．债券发行价格的确定方法（1）等价（2）溢价（3）折价二、发行债券（五）债券发行的价格二、发行债券优点（1）债券利息作为财务费用在税前列支，而股票的股利需由税后利润发放，利用债券筹资的资金成本较低。（2）债券持有人无权干涉企业的经营管理，因而不会减弱原有股东对企业的控制权。（3）债券利率在发行时就确定，如遇通货膨胀，则实际减轻了企业负担；如企业盈利情况好，由财务杠杆作用导致原有投资者获取更大的收益。缺点（1）筹资风险高（2）限制条件多（3）筹资数量有限（六）债权筹资的优缺点

可转换债券(convertiblebond)，又译可换股债券，是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，其转换比率一般会在发行时确定。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。三、可转换债券1.票面利率2.面值3.发行规模4.期限5.转股价格6.转股价格调整条款7.赎回条款8.回售条款三、可转换债券（一）可转换债券的基本要素三、可转换债券优点（1）利于降低资金成本（2）利于筹集更多资金（3）利于调整资金结构（4）强制赎回条款的规定可以避免公司的融资损失缺点（1）转股后可转换债券融资将失去利率较低的好处（2）若确需股票融资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受债务压力（3）若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行公司遭受融资损失。（4）回售条款的规定可能使发行公司招致损失（二）可转换债券筹资的优缺点租赁是承租人向出租人交付租金，出租人在契约或合同规定的期限内将资产的使用权让渡给承租人的一种经济行为。（一）租赁的种类1.经营租赁2.融资租赁四、租赁1．直接租赁2．售后回租3．杠杆租赁四、租赁（二）融资租赁的形式（三）融资租赁的程序1.租金的构成：租赁资产的价款、利息、租赁手续费2.租金的计算方法：（1）平均分摊法：R=[(C－S)+I+F]/N（2）等额年金法：R=[C－S×(P/F,i,n)]/(P/A,i,n)四、租赁（四）融资租赁租金的计算四、租赁优点（1）具有银行及其他筹资方式所不具备的优势。（2）提高资金使用率。（3）加快企业的设备更新和技术改造（4）延长资金融通期限。缺点（1）资金成本高。（2）不一定能享有设备残值（五）融资租赁筹资的优缺点商业信用(businesscredit)是指商品交易中的延期付款、预收货款或延期交货而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为。1.应付账款2.应付票据3.预收货款五、商业信用3.4

资金需求量预测一、因素分析法二、销售百分比法三、资金习性预测法定性预测法是指利用直观的资料，依靠熟悉财务情况和生产经营情况的相关人员的经验，以及分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。定性预测法尽管十分有用，但它不能揭示资金需要量与有关因素之间的数量关系。一、定性预测法

销售百分比法是指以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑随销售变动的资产负债项目及其他因素对资金需求的影响，从而预测未来需要追加的资金量的一种定量计算方法。销售百分比法下企业需要追加资金量的基本计算公式是：ΔF=K(A-L)-R+M二、销售百分比法资金习性预测法是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。按照资金习性，可以吧资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。资金习性预测法有两种形式。1.根据资金占用总额同产销量的关系预测资金需要量（1）高低点法（2）回归直线法三、资金习性预测法

这种方法是根据资金占用项目(如现金、存货、应收账款、固定资产)同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动资金和不变资金两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需要量。2、采用先分项后汇总的方法预测资金需要量三、资金习性预测法谢谢观看

资本成本与资本结构

第4章资本成本与资本结构资本成本1资本结构决策3资本结构理论4杠杆利益与风险21资本成本资本成本作用个别资本成本综合资本成本边际资本成本资本成本作用资本成本概念资本成本的实质乃是机会成本资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。资本成本的性质及构成要素资本成本的性质性质资本成本在没有特殊说明的情况下，通常是指狭义的资本成本，即指由债权人和股东提供的长期债务资金和股权资金要求的成本。资本成本的构成要素构成要素资本成本从绝对量的构成看，包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费等。资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。!

资本成本影响资本成本的因素资金时间价值，资金的时间价值是资本成本重要组成部分。资金的使用者在提供给投资者的投资报酬中必须包含资金的时间价值，使投资者获得的投资报酬至少要补偿资金的时间价值。风险价值是资本成本的另一重要组成部分，由于资本成本的高低最终取决于企业投资项目风险水平的高低，因而，投资项目的风险价值成为影响资本成本高低的另一重要因素。市场商品供需关系和物价上涨水平不仅通过影响市场利率而影响资金时间价值，而且会直接影响资金使用者和投资者对投资报酬预期大小的选择，从而直接影响资本成本的大小。信息的不对称性不仅影响着资本成本的数量大小，而且影响着资本成本的内容结构。企业筹集资金时，总是希望筹资数额大、期限长、成本低，资金供应者发放贷款时，则讲求资金收益性、流动性和安全性。资本成本资本成本的作用资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素资本成本是选择筹资方式的准则资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素资本成本与企业经营成果的评价资本成本是选择企业资金渠道的依据资本成本与企业投资决策个别资本成本1.银行借款资本成本银行借款资本成本的计算公式为：银行借款成本=2.债券资本成本债券资本成本的计算公式为：

债券成本=3.优先股资本成本优先股资本成本的计算公式为：

优先股成本=个别资本成本4.普通股资本成本

普通股成本的确定方法一般有股利增长模型法、资本资产定价法、债券收益加风险收益率法等，其中常见的是股利增长模型法、资本资产定价法。这里主要介绍这两种方法。（1）股利增长模型法普通股成本=+年增长率（2）资本资产定价模型法K4=Rf＋β（Rm－Rf）

式中：Rf—无风险报酬率；

β—股票的贝他系数；

Rm

—平均风险股票必要报酬率。综合资本成本

综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式为：

综合资本成本=∑（个别资本成本×个别资本占全部资本的比重）

即：KW=∑（Kj×Wj）式中：KW—综合资本成本（加权平均资本成本）；Kj—第j种资金的资本成本Wj—第j种资金占全部资金的比重。

从上述计算可以看出，综合资本成本的合理确定除取决于个别资本成本以外，还取决于一个重要因素，即不同融资方式比如股票融资、债务融资等在全部融资规模中所占的比重。综合资本成本综合资本成本（一）、账面价值权数

账面价值权数是指债券、股票以账面价值确定权数，从而计算综合资本成本。账面价值数据来源于企业的资产负债表，它是基于历史成本原则，计算简单、数据来源清晰、客观性较强等是按照账面价值计算权数的最大优点。（二）、市场价值权数

市场价值权数是指债券、股票以市场价格确定权数，从而计算综合资本成本。通常情况下，在资本预算编制中，需要按照市场价值权数计算综合资本成本，这符合综合资本成本的性质。（三）、目标价值权数

目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数，从而计算综合资本成本。这种权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的综合资本成本更适用于企业筹措新资金，然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使得这种计算方法不易推广。综合资本成本边际资本成本

一个经营较好的企业，总是在不断地筹集资金、不断地追加投资，从而扩大生产规模。而新增资金的成本通常不等于原有资金的平均成本，一个企业无法以某一固定的资本成本来筹集无限的资金。因此，公司在未来追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑新增资金的成本，即边际资本成本。边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成本。企业在追加筹资和追加投资时，必然要考虑边际资本成本的高低。确定的步骤如下：（一）、确定目标资本结构（二）、确定各种资本成本（三）、计算筹资突破点筹资突破点是指在某种资本成本条件下可以筹集到的资金总限度。当筹资总额在筹资突破点以内时，其原有的资本成本不变，一旦筹资总额超过筹资突破点，其资本成本随之增加。其公式为：BOP＝

式中：BOP—筹资总额的分界点；

TFj—第j种个别资本成本的分界点；

Wj—目标资本结构中第j种资金的比重。(四)、计算边际资本成本根据筹资突破点，可得出新的筹资总额范围，计算不同筹资范围的加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。边际资本成本2杠杆利益与风险盈亏平衡点的计算经营杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险复合杠杆利益与风险一、盈亏平衡点的计算成本性态

固定成本是指在一定的产销量范围内成本总额是固定不变的。所以单位产品负担的固定成本是与产销量呈反方向变动的。

变动成本是指在一定的业务量范围内其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。产品单位变动成本是不随业务量的变动而变动的，是固定不变的。与单位产品所负担的固定成本正好相反。混合成本：①半变动成本，成本总额中包括两部分，一部分是变动的，一部分是固定的，从长期来看有点像变动成本，但从短期来看又不属于变动成本，所以又叫延期变动成本。②半固定成本：在一定的业务量范围内成本总额是不变的，当达到某一业务量水平时，成本总额会上升到一个新的起点，在新的业务量范围内是固定不变，呈阶梯式。一、盈亏平衡点的计算在计算盈亏平衡点(break-evenpoint)时，必须先理解边际贡献、息税前利润等相关概念。边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为M=S-VC=（P-V）×Q式中：M——边际贡献总额S——销售收入总额

VC——变动成本总额P——产品单位销售价格V——产品单位变动成本Q——产销量息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按其习性分类后，息税前利润可用以下公式计算：EBIT=S-VC-F=（P-V）×Q-F式中：EBIT－息税前利润F—总的生产经营性固定成本

盈亏平衡点又称盈亏临界点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点上（销售量QBE），EBIT为零，则：0＝（P-V）×QBE-F

QBE＝

盈亏平衡点上的销售额则为PQBE二、经营杠杆利益与风险1．经营杠杆利益经营杠杆利益是指在扩大销售额（营业额）的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，所带来增长程度更快的经营利润。2．营业风险营业风险（BusinessRisk）也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。3.经营杠杆系数及其计算

经营杠杆系数(degreeofoperatingleverage,DOL)，也称经营杠杆率（DOL），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：

经营杠杆系数（DOL）＝息税前利润变动率/销售量变动率

＝

式中：DOL——经营杠杆系数

△EBIT—息税前利润变动额EBIT0——基期息税前利润

△x——销售量变动额x0——基期销售量三、财务杠杆利益与风险1．财务杠杆利益

利用债务筹资（具有节税功能）给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更快的速度增加。2．财务风险

财务风险（FinancialRisk），也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来收益变动甚至导致企业破产的风险。。3.财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数(degreeoffinancialleverage,DFL)，也称财务杠杆率（DFL），是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：

财务杠杆系数（DFL）＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

四、复合杠杆利益与风险1．复合杠杆利益

一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生，会有连锁作用，形成销售量的变动使普通股每股利润以更大幅度变动。复合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。

复合杠杆系数(degreeoftotalleverage,DTL)，又称总杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：

复合杠杆系数（DTL）＝普通股每股利润变动率/销售量变动率

3资本结构决策资本结构影响因素资本结构决策一、资本结构决策的影响因素资本结构资本结构决策影响因素很多，相关理论还在发展。企业财务目标、发展阶段、财务状况、投资者（股东和债权人）、经营者、税收政策以及行业因素都会影响到资本结构。一、资本结构决策影响因素经营者行为债权人态度投资者动机企业财务状况企业发展阶段财务目标。资本结构税收政策行业差别二、资本结构决策方法资本成本标准每股收益标准公司价值标准资本结构决策标准资本结构决策：资本成本标准1.资本成本标准

在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。1）初始筹资的资本结构决策

在公司筹资实务中，公司对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹资，每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排，由此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案。在资本成本比较法下，可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择。2）追加筹资的资本结构决策

公司在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新资，即追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，公司原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。因此，公司应在有关情况的不断变化中寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化。资本结构决策：每股收益标准2：每股收益标准

利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润分析法，也称无差异点分析法，它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。资本结构决策：公司价值标准3.公司价值标准

在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。与资本成本比较法和每股利润分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务管理目标；但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。公司价值的测算

（l）公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值。

（2）股票市场价值。市场价值是市场交易各方对企业的价值评估，具有客观合理性，但股票价格受多种因素影响，波动性强。公司价值等于股票市场价，但股票市场价的内容未必仅仅包括股票的价值，可能还应包括长期债务的价值，而这两者之间又是相互影响的。（3）企业价值等于其长期债务和股票价值之和。从公司价值的内容来看，它不仅包括公司股票的价值，还包括公司长期债务的价值。4资本结构理论观点早期资本结构理论新资本结构理论一、早期资本结构理论资本结构净收益理论净营业收益理论传统折衷理论二、新资本结构理论破产理论优序融资理论信号传递理论权衡理论修正的MM资本结构理论MM资本结构理论。资本结构理论代理成本理论市场择时理论谢谢

129第五章项目投资130《财务管理》课程结构营运资金管理第7章利润及其分配第8章企业财务目标第1章财务管理的基础观念第2章财务（报表）分析工具第9章财务管理基本内容筹资第3、4章投资第5、6章131教学要点了解项目投资的概念、特点与程序，项目计算期以及资金的投入方式；了解现金流量的概念与估计，掌握所得税与折旧对现金流量的影响；熟练掌握项目投资的评价方法，以及各个方法对应的财务可行性评价指标。熟练掌握投资决策评价方法在独立、互斥以及投资项目组合中的应用。返回132教学内容第一节项目投资概述第二节现金流量测算第三节

投资项目评价方法第四节

投资项目评价方法的应用返回133第一节项目投资概述项目投资的概念项目投资的特点项目投资的程序项目计算期的构成项目投资的内容项目投资资金的投入方式134投资的概念投资,是指特定经济主体（包括政府、企业和个人）为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为。从特定企业的角度看，投资是为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。购建厂房、购入股票等均属于投资行为。直接投资项目投资为直接投资，即投资者直接投资于生产或者经营对象，形成实物资产或购买企业已有资产。

间接投资投资者投资不形成实务资产，通过间接参与企业生产或经营活动，获取预期收益。企业通过投资活动配置资产，以取得长期的

经济利益，如购入股票、债券等

第一节项目投资概述135项目投资的程序项目筛选筛选适合的投资项目，是项目投资程序的起始项目评价项目可行性分析项目决策按组织内部投资决策流程，由具有决策权力的管理者进行最终决策项目执行实施项目投资项目再评价对执行完毕的投资项目进行跟踪评价第一节项目投资概述136项目计算期的构成第一节项目投资概述项目计算期，是指投资项目从初始投资建设开始，到最终清理回收的整个过程，即该项目的有效持续期间。一个完整的项目计算期，包括投资期和经营期。投资期的第一期期初（通常记作第0年）称为项目起点，投资期的最后一期期末称为投产日；项目计算期的最后一期期末（通常记作第n年）称为终结点；从投产日到终结点之间的时间隔称为经营期，而经营期又包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）。137项目投资的内容第一节项目投资概述项目投资总投资额运营资金垫支长期资产投资固定资产投资其他资产投资无形资产投资138项目投资资金的投入方式在项目计算期的构成方面，一是要考虑根据项目投资资金投入的时点，是期初投入或者期末投入。二是要判断项目投资资金投入的次数，是一次投入和分批投入。一次投入是指资金一次性投入，发生在项目计算期第一个期初或者期末；分批投入是指资金分笔投入，可能涉及两个或两个以上会计期间，或虽然只涉及一个会计期间但同时发生在该期期初和期末。第一节项目投资概述139第二节现金流量测算

现金流量的概念现金流量的估计利润与现金流量所得税与折旧对现金流量的影响140现金流量的概念现金流量，是指在投资项目特定时段或其整个寿命期内发生，包含现金流出和现金流入的全部现金收付数量。现金流入量与现金流出量的差值为现金净流量。在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）在考虑资金时间价值的情况下，现金流量的价值与现金流量产生的时间有关。结合投资项目整个经济寿命周期和来看，现金流量产生的时间大致可以分为三个时段：投资期、经营期、终结期，现金流量的各个项目也可归属于各个时点阶段之中。第二节现金流量测算141

（一）现金流入量

现金流入量：在投资期，企业购置长期资产起到了扩产扩能的作用，进而增加了经营期的营业收入。营业收入扣除有关的付现成本增量后的余额，是投资项目引起的一项现金流入

营业现金流量处置固定资产收回的余值（残值）收回垫支的营运资金142（1）营业现金流入在投资期，企业购置长期资产起到了扩产扩能的作用，进而增加了经营期的营业收入。营业收入扣除有关的付现成本增量后的余额，是投资项目引起的一项现金流入。

营业现金流入＝营业收入-付现成本。付现成本＝营业成本-折旧。营业现金流入＝营业收入-付现成本＝营业收入-（营业成本-折旧）＝利润+折旧143（2）处置固定资产收回的余值（残值）项目投资所涉及的固定资产，在报废清理时或中途提前变价处置时所收回的现金流。（3）收回垫支的营运资金

是指投资项目处置时，如资产报废、项目转让等，因不再发生新的替代投资而回收的、原垫付的全部流动资金投资额。144

（二）现金流出量

现金流出量：项目投资的现金流出量，是指因投资该项目而增加的现金支出金额。以固定资产投资决策为例，其该类投资在投资期和营业期均会产生现金流出量。购置长期资产的资金垫支营运资金145（1）购置长期资产的资金这是固定资产投资主要的现金流出，可能是一次性支出，也可能是分批支出产生现金流出

（2）垫支营运资金固定资产投资项目形成了新的生产能力，对流动资产的占用规模也随之增加。同时应付账款等结算性流动负债也随之增加，虽然能够自动补充了一部分日常营运资金的需要，但不足的部分仍需垫支。可见，垫支营运资金是追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。146

（三）现金净流量现金净流量是指特定期间或者整个项目计算期中现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。现金净流量=现金流入量-现金流出量147现金流量的估计投资项目的各个期间进行现金流量的估计，需要企业相关部门参与并提供预算数据。投资项目各个期间的现金流量具体金额的估计，使用增量现金流量。即只有那些由于投资某个项目而引起的现金流入（出）增加额，才是该项目的现金流入（出）。为准确估计投资项目的现金流量，需从以下方面判断，特定现金流量是否应归属为企业总现金流量的增量现金第二节现金流量测算148现金流量的估计第二节现金流量测算考虑相关成本和非相关成本机会成本考虑机会成本考虑对已有项目的影响考虑对净营运资金的影响149利润与现金流量第二节现金流量测算联系区别整个项目持续经营期内，会计利润总额等于现金净流量总额。根据企业会计准则的核算要求，企业需以持续经营和会计分期为前提，坚持权责发生制原则。当企业存在包括但不限于赊销、赊购业务时，很可能在某一特定会计期间内，利润与现金净流量并不相等。但就整个持续经营期内，利润与现金净流量是相等的。所以，在整个项目持续经营期内，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标会计利润要遵循会计准则的要求，并受会计估计、会计政策等人为选择的影响。具体表现在：在折旧摊销方法的选择、各类资产减值的计提、待摊费用的确认与分摊等方面。而现金流量以收付实现制为基础，人为干涉较少，现金流入记录现金的增加，现金流出记录现金的减少，可以保证评价指标的客观性。150所得税与折旧对现金流量的影响第二节现金流量测算

所得税对现金流量的影响表现在，缴纳企业所得税，会导致现金流出企业。所得税额的大小取决于会计利润的高低，以及不同企业存在税率的差异。其中，会计利润的确认取决于收入与成本费用。

折旧对现金流量的影响表现在，计提折旧，会影响会计利润的减少，进而导致所得税的减少。值得注意的是：作为非付现成本，折旧本身不会导致现金流量直接流出，但会通过抵减部分所得税来影响企业的现金流量。151（一）税后收入和税后成本企业运营得到的营业收入，由于所得税的作用，导致实际流入企业的现金流入量少于营业收入，企业实际得到的现金流入是税后收入。税后收益=收入金额×（1-税率）税后成本＝支出金额×（1-税率）项目当前月份（无广告投资）广告投资后销售收入其他成本和费用新增赞助费用税前利润所得税（25%）税后利润（净利润）3000010000

200005000150003000010000400016000400012000新增赞助费税后成本3000【例5-1】平台企业U为增加知名度，拟赞助某比赛，年赞助费4000元，假设所得税的税率为25%，该赞助费的税后成本是多少？税后成本＝支出金额×（1-税率）＝4000×（1-25%）=3000（元）153（二）折旧的抵税作用

折旧是一种非付现的成本，但根据会计利润的计算公式，成本费用必然会导致会计利润降低，进而起到减少税负的作用。这种作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。

税负减少额=折旧额x税率项目W公司Q公司营业收入2000020000费用：

付现营业费用1000010000折旧30000合计1300010000税前利润700010000所得税费用（25%）17502500税后利润（净利润）52507500营业现金流入：

税后净利润52507500折旧30000合计82507500W公司比Q公司拥有较多现金750【例5-2】现有制造业W公司和服务业Q公司，全年营业收入、付现营业费用均相同，唯一区别是W公司有一项可计提折旧的资产，按年限平均法折旧，每年折旧额相同。假设所得税税率为25%。税负减少额=折旧额x税率=3000x25%=750元。155（三）税后现金流量

考虑折旧、所得税的影响,税后现金流量有以下三种计算方法:

基于定义的计算基于运营成果的计算基于非付现成本与所得税的计算156（1）基于定义的计算营业现金流量＝营业收入-付现成本-所得税157（2）基于运营成果的计算营业现金流量＝营业收入-付现成本-所得税＝营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税＝营业利润＋非付现成本-所得税＝税后净利润＋非付现成本158（3）基于非付现成本与所得税的计算营业现金流量＝税后净利润＋非付现成本＝（营业收入-营业成本）×（1-税率）＋非付现成本＝[营业收入-（付现成本＋非付现成本）]×（1-税率）＋非付现成本×税率＝营业收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）＋非付现成本×税率＝税后收入-税后付现成本＋非付现成本抵税159第三节投资项目评价方法动态评价法静态评价法160现金流量的概念投资项目评价，是采用一些专门的财务评价指标和方法。在对各个可行项目进行分析和评价的过程。这是投资者选择最优方案，做出投资决策的基础。投资项目评价方法有动态评价法和静态评价法。动态评价法，考虑了货币的时间价值，相应指标在计算步骤上需要贴现。该方法对应的贴现指标主要包括净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。静态评价法，没有考虑货币的时间价值，相应指标在计算步骤上不需要贴现。该方法对应的非贴现指标主要包括投资回收期、会计收益率等。在对项目投资进行评价时，应以资本成本为基础。当投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

第三节投资项目评价方法161

一、动态评价法

动态评价法考虑了货币的时间价值，动态评价指标在计算步骤上需要贴现。这里主要介绍净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、现值指数（PI）、内含报酬率（IRR）四种财务评价指标,用以评价投资项目经济性。净现值净现值率现值指数内含报酬率162（一）净现值（NPV）n表示投资涉及的年限；it表示第t年的现金流入量；Ot表示第t年的现金流出量；i表示指定的贴现率（折现率）。贴现率可取资本成本、机会成本、行业平均收益率等。此外，项目计算期不同阶段，贴现率可不同。如项目建设期，贴现率i可为资本成本；经营期，贴现率i可为社会平均收益。1.NPV＞0，折现后现金流入大于折现后现金流出，说明该投项目的投资报酬率大于预定的贴现率，此项目可行；2.NPV=0，折现后现金流入等于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率等于预定的贴现率，此项目可行；3.NPV＜0，折现后现金流入小于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率，此方案不可行。期间项目一项目二项目三0-20000-9000-1200011180012004600213240600046003

60004600【例5-3】互联网企业G,资本成本为10%，贴现率取资本成本，现有三个投资项目可供选择，有关现金流量的数据如表所示：NPV（项目一）=（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000=1669（元）NPV（项目二）=（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000=1557（元）NPV（项目三）=4600*2.487-12000=-560（元）项目一、项目二两个方案的净现值（NPV）大于零，说明这两个方案在折现过程剔除10%的比率后仍有正数收益，即这两个方案的报酬率都超过预定的资本成本（折现率）10%。则项目可行性分析最终的结论是：项目一、项目二都是可接受的。项目三的净现值（NPV）小于零，说明该项目涉及的现金流不足以剔除10%的比率，即该项目的报酬率低于10%。最终的结论是应予放弃。如果资金供应不受限制，项目一和项目二相比，项目一更好些，能够为企业带来更充足的现金流量。165净现值的优缺点优点：1.考虑了货币的时间价值，提高了投资经济性评价的准确性；2.考虑了项目计算期的全部净现金流量，兼顾流动性与收益性评价；3.考虑了投资的风险性，贴现率的选择是对投资风险的深刻反映。缺点：1.不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，即不便

于比较投资额不等的投资项目经济性；2.难以判断现金流量估量的准确性和贴现率选择的合理性，他们直

接影响净现值的可靠性；3.实务操作时计算麻烦。166（二）净现值率（NPVR）

n表示投资涉及的年限；It表示第t年的现金流入量；

Ot表示第t年的现金流出量；

i表示指定的贴现率（折现率）。净现值率是正向、贴现的相对值指标。根据净现值率大小，可以对投资项目经济性进行1.NPVR＞0，折现后现金流入大于折现后现金流出，说明该投项目的投资报酬率大于预定的贴现率，此项目可行；2.NPVR=0，折现后现金流入等于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率等于预定的贴现率，此项目可行；3.NPVR＜0，折现后现金流入小于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率，此方案不可行。项目项目一项目二项目三投资项目净现值/元16691557-560原始投资现值/元20000900012000净现值率（NPVR）0.083450.173-0.0467【例5-4】根据例5-3的资料，项目一、项目二、项目三的净现值率计算如表所示NPVR（项目一）=[（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000]/20000=0.08345NPVR（项目二）=[（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000]/9000=0.173NPVR（项目三）=（4600*2.487-12000）/12000=-0.0467169净现值的优缺点优点：考虑了货币的时间价值，反映项目投资的资金投入与净产出之间

的关系缺点：与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率170（三）现值指数（PI）

n表示投资涉及的年限；It表示第t年的现金流入量；

Ot表示第t年的现金流出量；

i表示指定的贴现率（折现率）。现值指数和净现值率之间有如下关系：现值指数（PI）=1+净现值率（NPVP）1.PI＞1，折现后现金流入大于折现后现金流出，说明该投项目的投资报酬率大于预定的贴现率，此项目可行；2.PI=1，折现后现金流入等于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率等于预定的贴现率，此项目可行；3.PI＜1，折现后现金流入小于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率，此方案不可行。项目项目一项目二项目三现金流出现值／元20000900012000现值指数（PI）1.081.170.95【例5-5】根据例5-3资料，项目一、项目二、项目三的现值指数计算如表所示。项目一、项目二的现值指数大于1，说明分子大于分母，即投资报酬率超过预定的贴现率。项目三的现值指数小于1，说明分子小于分母，即投资报酬率没有达到预定的贴现率。如果现值指数为1说明贴现后现金流入等于现金流出，投资的报酬率与预定贴现率相同。在以上例5-3至例5-5中,项目一的净现值是1669元,项目二的净现值是1557元。如果这两个方案之间是互斥的，当然项目一方案较好。如果两者是独立的，哪一个应优先给予考虑，可以根据现值指数来选择。项目二的现值指数为1.17，大于项目一的1.08，所以项目二优于项目一。173现值系数的优缺点现值指数法的优缺点与净现值法的基本相同，最重要的不同在于，现值指数法可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值指数进行对比。174（四）内含报酬率（IRR）

内含报酬率的计算，通常需要采取“逐次测试法”。逐次测试法的具体做法是:根据已知的有关资料，先估计一次贴现率，来试算未来现金净流量的现值，并将这个现值与原始投资额现值相比较，如净现值大于零，表示估计的贴现率低于方案实际可能达到的投资收益率，需要重新估计一个较高的贴现率进行试算；如果净现值小于零，表示估计的贴现率高于方案实际可能达到的投资收益率。需要重估一个较低的贴现率进行试算。如此反复试算，直到净现值等干零或基本接近于零，这时所估计的贴现率就是计算求得的内含报酬率。内含报酬率>资本成本，此项目可行；内含报酬率=资本成本，此项目可行；3.内含报酬率<其资本成本，此项目不可行。若多个投资项目的内含报酬率均大于其资本成本，且原始投资额相同，计算“内含报酬率-资本成本”，差值最大的项目最优；若多个投资项目的内含报酬率均大于其资本成本,但原始投资额不等，计算“投资额×（内含报酬率-资本成本）”，乘积最大的项目最优。【例5-6】某企业M引进一套新生产线，一次性投入28265.16元，当年完工并投产，营业期为10年，每年可获净现金流量4600元。根据内含报酬