新能源汽车行业长期投资逻辑专题研究：提质增效成为发展主旋律关注龙头竞争力与新技术方向

提质增效成为新能源未来转型重点，锂电有望迎来盈利经历十余年发展，产销规模世界领先，但高速增长过程中产业链价格波动需不平衡、行业竞争加剧、项目重复建设严重等问题涌现，未来产业升级要求，有望推进锂电池产业的提质增效。从资优质企业长期竞争力已形成，阿尔法属性彰显有望脱发，我们希望摒弃周期属性，弱化资源能力，从各行业中寻找门槛较高、竞争差距能够拉开、具备难以复制技术实力的环节与公司。考虑到正极材料的资源属性、隔膜的设备后发属性、铜铝箔的加工属性以及辅材的市场空间，经过筛选，我们建议；（产品丰富多元、降本趋势下附加值依旧可观的负极环节以及相关公司。固态电池渐行渐近，新技术蕴藏新机遇。固态电池相较传统液态电池在能量密度和安全性方面的优势明显，被认为是最具潜力的下一代电池技术之一。作为新质生产力典型代表，我国固态电池产业发展具有重要战略意义。全球范围内，整车厂积极拥抱新技术，电池厂产品研发与装车进展不断，材料厂配套开发与供货也正加速推系全面优化，产业链存在较多潜在机会。电解质为固态电池关键创新点；正负极材料向高性能方向迭代，打开高镍三元、硅基负极乃至锂金属负极的应用空间；封装在资本市场长期投资、锂电行业规范发展的背景之下，我们认为具备核心竞争力的优质企业与新技术方向将成为投资主线，建议关注：具备核心竞争力的龙头企业天赐材料(002709，未评级)、宁德时代(300750，买入)、尚太科技(001301，未评级)；固态电池新技术方向上海洗霸(603200，未评级)、三祥新材(603663，买入)、看好（维持）看好（维持）新能源汽车产业链行业新能源汽车产业链行业报告发布日期李梦强limengqiang@orien林煜linyu1@or杨雨浓yangyunong@朱洪羽zhuhongyu@2024-03-18国企改革进入关键阶段，优质企业有望脱2024-03-18颖而出：央国企改革专题研究2024-03-16新质生产力构建新能源技术创新，关注固2024-03-16态电池与氢能产业机会：——新质生产力系列研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4从数量先行到质量优先，提质增效是新能源未来 4 5 6 8 8电化学体系研发决定了电池性能生产过程精密制造决定效率、良率及产品一致性 9 三、新技术方向：固态电池渐行渐近，蕴藏新机 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 4 4 4 7 7 7 8 8 9 9 9 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4一、新“国九条”下新能源产业迎来发展新机遇从2012年十城千辆推广政策开始，经过十余年的发展，我国新能源汽车产业已经取得巨大的成就，形成了完整的产业链，从上游资源到中游材料、锂电池、零部件，再到下游整车、运营模式，02020年.2021年2022年2023年2数据来源：中汽协，东方证券研究所数据来源：中汽协，东方证券研究所高速增长阶段，未来大概率会进入合理或稳定增长阶段。但回顾我国新能源发展历史，尤其自2021年以来，我们还是能观察到我国新能源产业在不同发展阶段展现出的不同特点以及亟需解决的一些难点，如产业链价格波动剧烈、供需不平衡、行业竞争加剧、项目重复建设严重等，未来如若要实现产业的升级与发展水平的跃升，质量必将领先于数量，提质增效有望成为我国新能源三元正极磷酸铁锂负极六氟磷酸锂电解液隔膜数据来源：百川盈孚，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5济重点领域和现代化产业体系建设。而新能源产业作为新兴生产力的代表，是高质量发展的应有对新能源上市企业提出更高的要求，有利于行业龙头优质企业脱颖而出，提升行业竞争力2）新“国九条”提出要支持科技创新，而新能源汽车产业链作为技术的支持，一系列前沿新技术有望加速落地3）新“国九条”鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度，这将有助于推动新能源行业内部资源整合，尤其在当下格局较为与资本市场新“国九条”相呼应的是，工信部为为进一步加强锂离子电池行业管理，促进行业高从生产经营、工艺水平、产品性能、安全和质量管理等多维度对锂电池产业提出要求，旨在引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。我们认为该单体电池能量密度≥260Wh/kg电池组能量密度≥200Wh/kg聚合物单体电池体积能量密度≥650Wh/L单体电池和电池组循环寿命≥800次且容量保持率≥80%单体电池能量密度≥140Wh/kg电池组能量密度≥110Wh/kg单体电池循环寿命1000次且容量保持率≥70%电池组循环寿命800次且容量保持率≥70%镍钴锰酸锂）单体电池能量密度≥230Wh/kg电池组能量密度≥165Wh/kg单体电池循环寿命≥1500次且容量保持率≥80%电池组循环寿命≥1000次且容量保持率≥80%。其他材料）单体电池能量密度≥165Wh/kg电池组能量密度≥120Wh/kg单体电池循环寿命≥1500次且容量保持率≥80%电池组循环寿命≥1000次且容量保持率≥80%单体电池功率密度≥1500W/kg电池组功率密度≥1200W/kg单体电池循环寿命≥1500次且容量保持率≥80%电池组循环寿命≥1000次且容量保持率≥80%单体电池能量密度≥155Wh/kg电池组能量密度≥110Wh/kg单体电池循环寿命≥6000次且容量保持率≥80%电池组循环寿命≥5000次且容量保持率≥80%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6磷酸铁锂比容量≥155mAh/g三元材料比容量≥180mAh/g钴酸锂比容量≥165mAh/g锰酸锂比容量≥115mAh/g碳(石墨)比容量≥340mAh/g无定形碳比容量≥280mAh/g硅碳比容量≥480mAh/g纵向拉伸强度≥120MPa横向拉伸强度≥10MPa穿刺强度≥0.133N/μm纵向拉伸强度≥110MPa横向拉伸强度≥25MPa穿刺强度≥0.133N/μm纵向拉伸强度≥110MPa横向拉伸强度≥90MPa穿刺强度≥0.204N/μm水含量≤20ppm氟化氢含量≤50ppm金属杂质钠含量≤2ppm其他金属杂质单项含量≤1ppm硫酸根离子含量≤10ppm氯离子含量≤5ppm数据来源：工信部，东方证券研究所德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利共六家企业或获得政府基础研发支持。项目由政府相关部委牵头实施，鼓励有条件的企业对全固态电池相关技术开展研发。据悉，该项目经过严格筛选后，最后具体分为七大项目，聚焦聚合物和硫化物等不同技术路线。作为一项锂电池新技术，固态电池获得的政府支持力度空前，并且极具示范意义，表现出国家在推动新技术发展和能也随之大幅增长，根据我们对锂电产业链57家产业链公司在建工程大幅增长，这也导致产能过剩现象日益凸显，价格出现剧烈波动，最终导致锂电产业链进入产能过剩困境，全产业链盈利大幅恶缓，产能过剩情况将开始得到缓解。而从盈利趋势看，于历史底部，随着供需格局改善叠加优质产品脱颖而出，产业链整体盈利有望在Q2迎来趋势性有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。70锂电池产业链上市公司资本开支（单位：亿元）0数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所0数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8二、锂电产业链：具备核心竞争力的企业有望脱颖而出新“国九条”提出要建立培育长期投资的市场生态，鼓励理性投资、价值投资、长期投资，构建支持“长钱长投”的政策体系，而高质量的资本市场离不开高质量的企业主体，长期投资也离不开具备长期投资价值的上市公司。纵观锂电产业链，其涉及环节较多，涵盖锂电池、正极磷酸铁锂、正极三元材料、隔膜、电解液、负极材料、铜铝箔、各种辅经历了不同的产业周期，盈利水平也经历了周期性的扩张与收缩，目前整体回归至合理甚至低位水平。从竞争力角度看，不同环节所依赖禀赋不同，有的依靠制造水平，有的依赖资源能力，有的凭借设备更新，有的强调技术创新。从长远投资价值出发，我们希望摒弃周期属性，弱化资源能力，从各行业中寻找门槛较高、竞争差距能够拉开、具备难以复制技术实力的环节与公司。考虑到正极材料的资源属性、隔膜的设备后发属性、铜铝箔的加工属性以及辅材的市场空间，经过筛选，我们建议优先关注1）具备较高技术壁垒，强调高精密制造的锂电池环节以及相关公司2）一体化优势明显、成本差距足够体现的电解液/六电池化学材料体系的迭代升级是提升电池性能的核心。材料体系的迭代既有不同材料体系的迭代，如正极材料从磷酸铁锂到三元、钠离子正极等，又有同一材料体系内部自身的迭代，如三元材料快充性能、循环寿命和高低温性能等。在系统成组方面，数据来源：电动汽车观察家，数据来源：电动汽车观察家，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9自动化与智能化通过提高生产效率与良率提升产品一致性。锂离子电池系统的制造过程从物料投一致性要求更为严苛，对于电芯生产线自动数据来源：宁德时代公司官网，东方证券研究所供需矛盾持续，上下游博弈情绪持续加剧，伴随下游疫情反复、需求解液行业盈利水平，在碳酸锂价格剧烈波动的情况下，电86420数据来源：同花顺，东方证券研究所864202020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1数据来源：同花顺，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。0数据来源：Wind，东方证券研究所0龙头一体化布局，成本优势突出彰显抗周期能力。电解液龙头壁垒的同时极大提升了成本竞争力。受益于此，争加剧、下游需求不足导致开工率降低等因素影响，电解液行业普60%40%20% 2020H12020H22021H12021H2202020H12020H22021H12021H220 数据来源：Wind，东方证券研究所炭化和成品加工等六大工序和若干小工序，且不同特性的产品所需的工序不同，如石墨化是人造负极材料最核心的工序，其耗费成本也最高，而造粒、焙烧、炭化则为非必须工艺。在相对复杂的生产工艺背景下，一方面各个工序均需一定能有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。是负极材料成本的主要组成部分，不同企业对能耗的控制可以带来一定的成本差异；另一方面，多样化的工序也带来了产品的丰富度与差异化，提升了负极材料的附加值，使得部分企业可以获得超额利润。尤其展望未来，负极材料在克容量数据来源：尚太科技年报，东方证券研究所数据来源：尚太科技年报，东方证券研究所数据来源：数据来源：尚太科技年报，东方证券研究所当然从长期来看，降本仍是负极材料长远发展的主旋律，其也构成了负极材料企业的核心竞争力。替代坩埚炉、提高石墨化炉装填量等措施提升石墨化生产效率，降低单位电耗3）改造碳化设备、采用连续投料生产等方式降低热损耗4）选择原材料产地或低电价基地布局产能，降低运费和电费等。此外，在核心的石墨化环节，我们认为送电曲线也同样构成了企业的核心竞争力，且在短期内难以复制，尤其对碳素生产具备一定经营的企业，将更具优势。综合来看，我们有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。0000认为负极行业非标准化属性较大，无论是在产品端具备投资前景。而落地到企业层面，能耗尤其是电耗（一体化水平、单位耗电量、电价）将成为单位耗电量/Kwh数据来源：尚太科技公告，东方证券研究所数据来源：数据来源：尚太科技公告，东方证券研究所负极材料单吨毛利/元（2023年）数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。我国固态电池进展超预期，半固态率先落地加速装车。固态电池相较传统液态电池在能量密度和安全性方面的优势明显，被认为是最具潜力的下一代电池技术之一。但由于其技术尚不成熟、成本依旧高昂，业界普遍认为商业化应用的时间节点远在2030固态方案作为过渡的中间路线，率先实现装车应用进电池应用规模扩大，经济性有望提升，带动产业链同步发展，或将加速向全固态电池最终形态的数据来源：许晓雄等《全固态锂电池技术的研究现状与展望》，东方证券研究所全产业链发力布局，固态电池产业化趋势确定。整车厂积极拥抱新技术，包括丰田、日产、宝马、福特在内的国际车企均计划在2025～203深度合作，加速推进固态电池落地。国内：卫蓝新能源股东包含蔚来汽车、吉利、华为、小米等；看到配套供货，如当升科技在年报中披露，超高镍产品在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等车企固态有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。VinFast与辉能科技合作开发固态电池，最早2024年装车上汽集团搭载新一代固态电池（或为清陶第二代固态电池）的量产车型，全年销量预计将突破“十万辆级规模”计划将不晚于2027年推动重量能量密度达到350-500Wh/kg、体积能量密度750-数据来源：凤凰网，《SolidStateBatteryRoadmap2035+》，东方证券研究所QuantumScape数据来源：公司官网，证券时报，搜狐，澎湃新闻，东方证券研究所航空锂电池安全与能量密度要求提升，固态电池在低空经济中应用前景可期。工信部近日发布的标：推动400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产，实现500Wh/kg级航空锂电池产品应用验证。量密度达到285Wh/kg，已经接近液态电池的能量密，（需求的电池技术。从产业链公司的布局来看，宁德时代凝聚态电池首要的目标应用场景即为民用电动载人飞机；亿航智能通过投资锂金属固态电池科技公司欣视界，布局eVTOL固态电池供应链。eVTOL对性能要求高，同时能够包容较高的技术溢价，是新技术落地的绝佳场景，在低空经有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。02023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月数据来源：中国动力电池创新产业联盟，东方证券研究所020232024E2025E2026E2027数据来源：EVTank，东方证券研究所优劣：硫化物离子电导率最高，远期发展潜力大，但稳定性差、成本高昂；氧化物电导率适中而稳定性好，研发验证进展较快；聚合物电导率受限，但应用难度小成半固态方案短期之选。固态电池正负极材料向高性能方向迭代，有望打开高镍三元、硅基负极的应用空间，长期来看锂金属负极和镍锰酸锂、富锂锰基等新型正极材料具备较好前景。国内外公司积极布局，把握新技术机遇。当前国内外涉足固态电池的企业较多，车企、研发机构、包含众多初创企业在内的电池企业及中游材料企业均投入新技术研发布局。工艺技术的创新和材料体系的变化，为全产业链带来新的机会。分环节来看，国内自主品牌及新势力车企半固态装车走在最前列，配套电池厂整体产能有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：IDTechEx，东方证券研究所数据来源：东方证券研究所绘制有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。四、投资建议政策端，新“国九条”与工信部锂电池行业规范、固态电池研发项目支持一起，有望形成资本与产业双重维度的组合拳，引领新能源行业向高质量发展转型；从基本面角度看，锂电产业链供给景之下，我们认为具备核心竞争力的企业与新技术方向有望成为各环节龙头方向，我们建议关注（1）具备较高技术壁垒，强调高精密制造的锂时代(300750，买入)2）一体化优势明显、成本差距足够体现的电解液/六氟环节：天赐材料(002709，未评级)3）产品丰富多元、降本趋势下附加值依旧可观的负极环节：尚太科技(001301，未评级)。新技术方向，我们建议关注有望获得研发资金支持的固态电池：上海洗霸有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。五、风险提示政策变化风险。新能源汽车销量可能受宏观政策及产业电动车销量不达预期风险。锂电池产业链最终取决于下游新能源车销售，如果销量不及预期将影响整条产业链相关企业需求。虽然新能源汽车具有环保、补贴等诸多优势，但与传统燃油车比在固态电池产业化进度不及预期。全固态电池目前仍然面临着尚未完全解决的离子电导率问题、固固界面问题和循环性能问题等，现阶段成本高昂也阻碍其走向大规模应用，产业化时间节点存在技术路线革新风险。动力电池主流技术路线及其迭代方向可能发生变化，如果出现更具应用潜力有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告