机械-《日本老龄化时期的制造业机遇》

（优于大市，维持）赵玥炜（机械行业首席分析师）毛冠锦（机械行业分析师）老龄化提升本土自动化需求+海外拓展n收益表现：1992-2003年期间大幅跑赢日经225与行业指数主要是自动化行业公司，包括工业机器人、机器视觉、FA一站式供应等行业公司，典型公司包括基恩士、发那1992-2003年涨幅：SMC：227%基恩士：215%米思米：111%发那科：44%TOMACHINDEX：-42%TOPIXINDEX：-40%日经225：-55%500%400%300%200%100%0%1996/31996/81997/11997/62003/42003/91992/11992/61992/111993/41993/91994/21994/71994/121995/51996/31996/81997/11997/62003/42003/91992/11992/61992/111993/41993/91994/21994/71994/121995/51995/101997/111998/41998/91999/21999/71999/122000/52000/102001/32001/82002/12002/62002/11米思米TPMACHINDEX基恩士SMC发那科米思米TPMACHINDEX基恩士SMCTOPIXINDEX《“扩大内需”政策的长期化:基于日本经验的解释》莽景石，《日本2!!效率下降一是面临劳动生产率YOY快速下降，二是日本汽车工业加速发展，在美国市场的占有率迅速提升至24%+。两项因素叠加带来工业机器人销量快速上行，1980-1990年是工业机器人密度提升最快阶段，从15台/万人增长至180台/万人，到2000年提升至300台/万人，n典型公司：发那科。1972-1990财年收入复合增速达21%，叠加规模效应，净利率提升至19%，1976-1990财年股价上涨380%；1990-2003财年收入复合增速为300250200500300250200500收入（十亿日元，左轴）100%80%60%40%20%0%-20%-40%林等，立鼎产业研究网，《RobotsandEmployment:Evidence1960Q11960Q11962Q21964Q31966Q41969Q11971Q21973Q31975Q41978Q11980Q21982Q31984Q41987Q11989Q21991Q31993Q41996Q11998Q22000Q32002Q42005Q12007Q22009Q32011Q42014Q12016Q22018Q32020Q415%10%5%0%-5%-10%日本劳动生产率季度YOYfromJapan,1978-2017*》DaisukeA显微镜、激光打标机等高端产品，70%产品为世界或业界首创。从1974年至2000年，公司发展主要以本土自动化率提升为驱动，伴随下游电子、汽车等产业的发展，市场渗透加速，公司在本土建立了丰富的销售办事处、3个总部/研究所，其轻资产模式使其利润率持续提升。受益于日本产业转型成功及机器视觉渗透率提升，1995-2003财年基恩士营收复合增速达到12%，实现快速发展，净利率从20%提升至00例）从90年开始加大海外投资和拓展力度，以机器视觉产业（以基恩士为例）从2000年开始加速海外缩减，发那科开始加大出海，1990-2003财年发那科收入增速仍具韧性，复合增速2%；随着亚洲等市场拓展力度加大，2003-2023财年公司收入复合增速提升至6%，其中2011-2023财年日本本土收入稳定在约1000亿日元，海外收入占比从76%提升至8等区域建立子公司，在全球46个国家和地区建立240个基地。2003-2023财年公司收入复合增速为12%，900800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%收入（十亿日元，左轴）日本（十亿日元，左轴）美洲（十亿日元，左轴） 欧洲（十亿日元，左轴）亚洲（十亿日元，左轴）其他（十亿日元，左轴）净利率（右轴）1978-2017*》DaisukeAdachi等，海通证券研究所51000800600400200045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%收入（十亿日元，左轴）日本（十亿日元，左轴）海外（十亿日元，左轴）净利率（右轴）n日本自1968开启自主研发和生产机器人之路，诞生发那科、安川、川崎、OTC、松下、不二越等全球1）服务机器人：主要体现在医疗领域。日本政府开始重视医疗机器人的发展，将其作为应对人口老龄化和提高医疗服务效率的重要手段，在2006-2010年5年间每年投入1000万美元攻克关键的服务机器人并于2020年8月取得在日本的制造及销售许可，可协2）人形机器人：研究起始于20世纪中叶，如早稻田大学1972年研发的WABOT-1和本田公司1986年开资料来源：世界机器人大会微信公众号，中风险提示8分析师声明和研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了机械研究团队：首席分析师:赵玥炜SAC执业证书编号：S0850520070002电话:(021)23219814Email:zyw13208@分析师:赵靖博SAC执业证书编号:S0850521100001电话:(021)23185625Email:zjb13572@分析师:毛冠锦SAC执业证书编号:S0850523060003电话:(021)23183821Email:mgj15551@联系人:刘绮雯电话:(021)23185686Email:lqw14384@联系人:丁嘉一电话:(021)23187266Email:djy15819@9信息披露和法律声明以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同2.市场基准指数的比较标准：恒生指数为基准；美国市场以标普500股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制