宏观周报：美国ISM和Markit PMI：为何背离,-海外经济政策跟踪

相关研究《黄金定价的转变：两大变量——低利率《美国：居民收支增速放缓——海外经济l经济：美国方面，5月美国新增非农就业偏稳，失业率再度抬升，劳动生产率有所回落。5月ISM制造业PMI超预期走弱，非制造业PMI明显回升；但5月MarkitPMI超预期走强，二者样本选择与指数编制的差异或是其走势背离的主要原因。l降息预期推迟。截至6月7日，市场预期美联储大概率降息时点由前一周的9月推迟到11月，年内仍预期降息1次，全年降息幅度为25BP。10年期美债名义收益率回落至4.43%，实际利率与通胀预期均有所回落。l欧洲方面，4月欧元区19国零售销售增速有所回落；PPI同比增速较3月回升，但仍处相对低位。l政策：美联储降息或仍需耐心等待；欧央行6月如期降息，7月或不急于继续降息；日央行官员表示现在加息为时过早；加拿大央行降息25BP；丹麦央行降息25BP。l风险提示：海外货币政策调整超预期宏观研究—宏观周报21.美国：制造业订单增速放缓 42.欧洲：零售销售有所恢复 73.政策：美联储降息仍需等待 8宏观研究—宏观周报3 图1美国新增非农就业人数（万人） 4图2美国非农失业率及U6失业率（%） 4图3美国ISM制造业及非制造业PMI 4图4ISM制造业PMI分项 4图5整体来看ISM与MarkitPMI趋势较为一致，不过背离也时有发生 5图6美国5年期和10年期通胀预期（%） 6图7市场预测美联储降息概率（%） 6图8纽约联储每周经济WEI指数（%） 6图9美国10年期国债收益率分解（%） 6图10欧元区19国零售销售指数当月同比（%） 7 7表1MarkitPMI与ISMPMI指数编制差异 5表2美国经济数据总览 7表3欧元区经济数据总览 8宏观研究—宏观周报4美国非农就业仍偏稳。5月美国新增非农就业27.2万人，明显好于4月的16.5万人。连续3个月平均新增就业人数仍有24.9万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。薪资增长反弹，通胀担忧加大。4月美国职位空缺人数为805.9万人，为2021年2月以来低点；每一个失业者对应1.23个职位缺口，为2021年6月以来低点。失业率再度抬升。5月失业率为4.0%，较4月上行0.1个百分点，为2022年1月以来高点。5月劳动力参与率为62.5%，较上一月下行0.2个百分点。整体来看，美国劳动力市场依然偏稳；加之，薪资增速的反弹，加大了市场对通胀的担忧。（详见《就业偏稳——2024年5月美国非农数据点评》）新增非农就业人数（万人）新增非农就业人数（万人）8060402008642失业率U6失业率失业率21/0521/1122/0522/1123/0523/1124/05资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所ISM制造业PMI超预期走弱。5月美国ISM制造业PMI由4月的49.2回落至48.7，不及市场预期的49.6。具体分项来看，5月ISM制造业PMI新订单、物价与订单库存分项回落幅度较为明显，分别较4月下降3.7、3.9和3。而就业与新出口订单有所改善。ISM非制造业PMI由4月的49.4回升至53.8，高于市场预期的51。制造业与服务业景气度再次分化。7570656055504540::ISM:美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国非制造业PMI48.745.457价供应商交付48.745.457价供应商交付客户库存PMI2024-04PMI进口51.1新订单进口51.1新订单新出口订单50.6订单库存42.4新出口订单50.6订单库存42.450.2就业51.148.347.921/0521/1122/0522/1123/0523/1124/05资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所不过，此前公布的5月美国Markit制造业PMI反而由4月的50.0超预期回升至51.3，且已连续5个月处于荣枯线之上。为何ISMPMI与MarkitPMI之间出现分化？ISMPMI与MarkitPMI是美国较常使用的两类PMI数据。前者由美国供应商协会于每月第一个工作日公布，数据最早从1948年1月开始。后者由IHSMarkit（隶属S&P）编制，可得数据序列相对较短，公开数据仅从2012年开始提供。宏观研究—宏观周报5整体来看，ISMPMI与MarkitPMI走势较为一致，2012年至今二者相关系数高达80%。不过，二者的偏差与背离也时有发生，2017-2019年期间，ISMPMI长期高于MarkitP而在2023年3月后，ISMPMI则在大部分时间表现弱于MarkitPMI。此外，2019年8-11月，2021年5-8月、2024年2-3月等也均出现二者背离的情况。70656055504540ISM与MarkitISM与MarkitPMI差值（右轴）ISMPMIMarkitPMI86420-2-4-612/0513/0514/0515/0516/0517/0518/0519/0520/0521/0522/0523/0524/05二者样本选择与指数编制的差异或是其走势背离的主要原因。在样本方面，ISMPMI样本量相对更少，并且其样本局限于ISM会员，大型公司占比相对更高。而MarkitPMI覆盖样本量更多，对小、中、大型公司的采样也相对更加均衡。在指数编制方面，ISMPMI对新订单、产出等五个分项赋予同样的比重，而MarkitPMI分项中新订单、产出分项占比更高。在问卷设臵方面，MarkitPMI要求样本公司仅根据其美国业务情况进行回答，而ISMPMI样本中跨国公司相对较多，统计结果可能糅合了部分海外工厂景气情况。存在一定样本选择问题，ISM会员里大型要求样本公司仅根据美国业务情况回答样本中跨国公司较多，或糅合部分海外工厂降息预期推迟。截至6月7日，市场预期美联储大概率降息时点由前一周的9月推迟到11月，年内预期降息次数仍为1次，全年降息幅度为25BP。美债收益率回落至4.43%。截至6月7日，10年期美债名义收益率为4.43%，较上一周回落8BP。其中，10年期美债实际收益率较上一周回落3BP至2.13%，10年期通胀预期较上一周回落5BP至2.30%。在偏强的非农数据公布后，美债收益率从4.28%回升15BP。宏观研究—宏观周报645年期通胀预期10年期通胀预期3.52.506/0609/0612/0615/0618/0621/0624/06资料来源：Wind，海通证券研究所64206420美国:国债收益率:10年10年期通胀预期美国：国债实际收益率：10年期（右）5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.02.82.42.01.61.20.80.40.0-0.4-0.8-1.222/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06宏观研究—宏观周报7指标单位24/0524/0424/0324/0224/0123/1223/1123/1023/0923/0823/0723/06GDP实际GDP实际GDP折年同比%折年季调环比%4.94.9生产工业总产值制造业新订单季调同比% 季调同比%工业产能利用率%消费个人实际可支配收入个人实际消费支出零售销售额零售/食品服务销售额折年季调同比%4.14.14.5季调同比%季调同比%季调同比% 折年季调同 新房销售比%-7.73.31.03.9 折年季调同折年季调同 比%地产成屋销售-1.9-3.0-3.3-1.7-3.7-5.1-13.3-15.0-15.5-17.0-19.9-21.7折年季调同 比%地产新房开工-0.6-4.110.11.新房开工-0.6-4.110.11. 比%标普/CS房价指数同比%（20城）7.47.36.66.25.55.04.02.20.2-1.2-1.7 新增非农就业人数季调/万人27.216.531.023.625.629.018.216.524.621.018.424.030.3就业失业率季调%4.03.93.83.93.73.73.73.83.83.83.53.63.7U6失业率季调%7.47.47.37.37.27.17.07.27.07.16.76.96.8通胀 CPI同比%3.43.53.23.13.43.13.23.73.73 核心CPI同比%3.63.83.83.93.94.04.04.14.34.74.85.3 PCE同比%2.72.72.52.52.62.72.93.43.33.33.24.0 核心PCE同比%2.82.82.82.92.93.23.43.63.74.24.34.7通胀密歇根1年通胀预期同比%3.33.22.93.02.93.14.54.23.23.53.43.34.2ISM非制造业PMI景气指数ISM制造业PMI48.749.250.347.849.147.146.746.749.047.646.446.046.9ISM非制造业PMI景气指数49.451.452.653.450.552.751.853.65 Market制造业PMI季调51.350.051.952.250.747.949.450.049.847.949.046.348.4 Sentix投资信心指数16.318.916.912.16.25.65.00.82.25.1-3.7-3.7-6.5密歇根消费者信心指数69.177.279.476.979.069.761.363.867.969.571.664.459.0零售销售增速下行。4月欧元区19国零售销售指数同比增速由3月的0.7%回落至0%，但尚未回落至负值区间。PPI同比仍处低位。4月欧元区PPI同比为-5.7%（市场预期-5.3%较3月上升2.1个百分点，但仍处相对低位，且已连续12个月处于负值区间。资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所宏观研究—宏观周报8美联储降息或仍需耐心等待。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储可能会在较长一段时间内维持利率不变，直到新的经济数据让政策制定者相信通胀正在下降。美联储有充足的时间来获取更多有关通胀进程的证据。欧央行6月如期降息25BP。欧央行将三大关键利率下调25BP，存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率分别下调至3.75%、4.25%和4.5%。这是欧央行自2022年7月开始加息以来的首次降息。不过，欧央行7月或不急于继续降息。一方面，欧央行上调了对未来的通胀预期，将2024年HICP同比增速预期由2.3%上调至2.5%，2025年HICP同比增速预期由2.0%上调至2.2%。另一方面，欧央行表示不对任何特定利率路径做预先承诺。欧央行行长拉加德表示，当前并不能说欧央行正在进入降息阶段，抗通胀任务尚未完成，必要时欧央行将尽可能长时间地维持限制性的货币政策。欧央行管委Muller表示，欧央行需要谨慎决策，不应急于降息。欧央行管委Holzmann指出，当前通胀风险超过利率维持高位带来的增长风险，鹰派降息意味着将来会更加谨慎行事。欧央行执委Schnabel认为，未来通胀前景仍不确定，欧央行不能事先承诺特定的利率路径。欧央行管委Simkus也