【阿里巴巴并购饿了么的财务效应探析实例15000字（论文）】

绪论近些年来，大数据的应用推动了互联网行业的发展，互联网行业的发展越来越受到重视，互联网企业间对于市场的抢占展开了激烈的竞争。若要在市场上占据一席之地，并购是最有效的方式，企业可以通过并购实现资源整合，扩大企业规模，占据更多的市场份额。阿里巴巴作为互联网企业的巨头代表之一，于2016年提出“新零售”概念，打造一个将线上和线下完美结合的系统，即线上平台接收订单，然后线下在商家给出的时间范围内完成订单配送。饿了么是一个发展成熟的线上外卖平台，至2017年6月，饿了么的线下业务已经普及至中国两千个城市，加盟餐厅数量远远超过一百万家。它有效结合了线下的餐饮店资源和线上服务平台，为在线外卖创造了一个完善的配送服务系统。阿里巴巴并购饿了么是2018年中国互联行业里交易数量最大、现金支付额度最高的一场极具代表性的并购交易活动。本论文将深入分析阿里巴巴并购饿了么过程中面临的财务风险和产生的经济效应，进行经验总结，为阿里巴巴提出建议，提高阿里巴巴并购成功率，有利于阿里巴巴实现经营的多元化，提高在互联网行业中的核心竞争力。有利于其他企业学习经验做法，可以提前防控并购中的财务风险，了解并购产生的经济效应，这不仅对未来企业并购的具体实践有一定的借鉴意义，也为企业并购理论的发展提供了一些现实基础，有利于更好的引导企业的并购行为，有利于规范市场上的并购行为，企业良性竞争，有利于实现经济的可持续发展。在并购财务风险方面，大多数学者对于财务风险的研究是分析这些财务风险的成因和表现形式，然后提出对应的防范措施。国内外学者对并购的各个角度进行了大量研究，形成了诸多关于并购效应的理论，所以在对并购效应进行分析时应运用多种理论进行综合分析，才能得到较为全面的结论。本论文会首先介绍并购相关理论和基础，介绍并购中涉及到的财务风险和效应的概念，指出相关的理论基础。其次介绍阿里巴巴并购饿了么的过程和动因，即介绍双方背景和并购过程，分析并购动因。然后分析阿里巴巴并购饿了么所产生的财务风险——估值风险、支付风险和财务整合风险，对这些财务风险进行识别并分析成因，然后提出防范措施。最后分析阿里巴巴并购饿了么的效应，主要对财务效应、协同效应和战略发展效应进行分析。本论文选择以文献研究法、案例研究法和归纳总结法这三种方法研究分析阿里巴巴并购饿了么这一并购事件。文献研究法主要通过查询专业书籍和相关的期刊报道等方式获取并购的相关数据资料，了解并购动机和相关理论。案例研究法是以阿里巴巴对饿了么的这一并购事件作为案例研究对象，查询相关的季度财务报表和年度财务报表，收集整理相关的财务数据，结合行业信息以及采访报道对该并购活动进行案例分析。归纳总结法是对阿里巴巴并购饿了么案例的具体分析，对于该并购案做一个总结归纳，得出的结论对于其他企业都有一定适用性。

1并购相关概念和理论1.1基本概念1.1.1并购的概念一家企业选择与另一家企业或多家企业进行合并成为同一企业的行为被称为并购。并购主要分为兼并和收购这两方面。兼并是企业以各种方式购入目标企业资产所有权的经济行为。收购是指企业通过购买目标公司的股票或资产而参与进目标公司的经营决策的经济行为。兼并和收购从本质上看是一样的经济活动，都能引起目标企业资产所有权的变化。所以并购的本质是在企业在进行经济活动过程中企业产权和权力变动的过程。1.1.2并购中的财务风险并购过程中的财务风险是无法消除的，企业只能尽可能的规避财务风险。而并购过程中会出现估值风险、支付风险和财务整合风险这几种常见的财务风险。估值风险是指在企业对目标企业的预计估值出现较大的偏差时带来的财务风险。过高的估价会增加企业的并购成本，企业的流动资金减少，过低的估价则会影响并购交易的进行，导致交易的失败。支付风险是主要体现在企业进行并购时所采取的不恰当的支付方式对企业资金流动性带来的不利影响，会使企业经营过程中资金压力过大，无法及时应对环境的变化带来的资金问题，进而影响企业的正常运营。财务整合风险是指企业完成并购后，由于双方企业间的财务信息和经营制度的不一致引发的财务风险。如果企业在并购后忽视财务整合，会影响到企业的财务管理，并购目标难以实现，并购成本难以回收，预期收益无法实现，不利于企业的后续发展。1.1.3并购效应并购效应主要体现在企业在并购后的资源通过整合得到有效利用而带来的经济效益。有关并购效应的研究众多，所以得出的并购效应的定义也各不相同。效率理论认为，并购经济效应主要体现在协同效应、财务效应和战略发展效应上。协同效应包括管理协同效应和经营协同效应。管理协同效应主要由并购后因企业管理效率提高减少的管理费用来体现，是反映企业管理能力的一个重要表现方式。经营协同效应表现在企业并购后的经营模式得到改进或完善，企业实现资源共享和优势互补，经营效率提高，从而带来的经济效益上。财务效应可体现企业在并购后的财务状况和经营状况上，企业的财务状况和盈利能力可通过偿债能力和盈利能力反映出来。战略发展效应主要体现在两方面上，一方面是看并购后企业的核心业务是否得到完善和扩展，另一方面看企业经营发展模式是否得到进一步发展。1.2相关理论基础1.2.1市场势力理论市场势力理论指出企业若想抢占市场，垄断是最好的方式。而实现垄断，企业可以通过并购扩大自身的规模，提高市场竞争力，加强对其他企业的控制，成为行业龙头。在这样的理论基础上，企业会在这三种情况下选择以并购的方式抢占市场：（1）需求下降。企业生产能力过剩以及替代商品的出现，使商品需求下降。（2）外来势力的入侵。企业为了保持原有的行业地位以此与外来势力抗衡，企业会通过并购来提升自身竞争力，争抢市场。（3）控制合法化。企业通过并购可以在法律允许的条件下，合法化与其他企业之间的联系，并保持原有的联系，加强对其他企业的控制，从而提高行业壁垒。1.2.2协同效应理论协同效应理论主要分为内部和外部这两个部分。内部协同具体表现为，企业在生产、经营和管理等环节实现资源的有效配置，从而发挥出整体的优势。外部协同是指一个集群中的企业通过协作，共享资源，从而降低企业生产成本。协同效应理论将企业并购后的净现金流量和利润分别超过并购前两家净现金的和以及两家并购前的利润之和这种现象，简述为：1+1＞2。协同效应理论里包括了经营协同效率和管理协同效率。经营协同效率表现在通过并购后企业规模得到扩张，企业经营成本和经营效率的变化；管理协同效率表现在并购后企业管理效率和管理能力的变化对管理费用和人才成本产生的影响上。1.2.3信息不对称理论信息不对称理论指出双方在信息的获取上会处于一个不平等的状态。一方面，由于人们在获取信息的渠道不同，收集信息的能力不同，所以个体获取信息的差异性会形成信息的不对称。另一方面，从交易的角度来看，掌握更多信息资源的卖方对于信息是占据有利地位，能够充分利用信息，在交易过程能够对买方进行模糊和隐瞒，而买方对此无法及时察觉，这时双方就处于一个信息不平等的位置上。所以企业根据信息的不对称性，在进行并购活动时，买方需要收集大量且有效的信息，然后进行筛选和核查，最后才能得出恰当的预算估价，降低交易过程中的并购成本。2阿里巴巴并购饿了么的过程及动因2.1阿里巴巴与饿了么简介2.1.1阿里巴巴网络技术公司简介阿里巴巴的创立时间是1999年，总部位于中国杭州市。经过20年的发展，阿里巴巴电子商务占据中国市场份额的百分之八十，处于一个遥遥领先的位置，是中国电子商务业务推广的首要平台。阿里巴巴还是全世界最大的电商交易平台，也是全世界B2B（Business-to-Business，是指企业之间通过互联网展开商务合作的模式）电子商务最著名的品牌。阿里巴巴以其过硬的实力、先进的理念和周到的服务，成为全世界众多创业者使用的首选电子商务网站，被创业者们誉为“最受欢迎的B2B网站”。2016年马云在云栖大会上对未来商业模式的发展提出新的展望，他认为纯电商和纯零售目前的优势不会长久保持下去，新零售的时代即将到来。并且制定了阿里巴巴新零售发展的战略版图。2.1.2饿了么公司简介饿了么创立于2008年，是我国最早的一代线上餐饮O2O（OnlineToOffline，是指将网络平台与线下实体商务结合，即实现互联网经济和实体经济的结合）平台，饿了么的主营业务活动主要围绕着线上平台外卖的即时配送展开。用户可以线上寻找并选择心仪的餐饮店订餐，然后直接等待外卖的送达。同时，饿了么还率先为线下餐厅引入了C2C（CustomerToCustomer，即商家提供平台实现消费者与消费者之间的交易模式）在线点餐概念，并提供一体化的运营解决方案。经过近10年的发展，饿了么作为国内最早发展起来的线上外卖配送服务公司，为用户创造了快捷便利的用餐环境，推动了中国外卖餐饮行业的在线发展。2.2阿里巴巴并购饿了么的过程2018年4月2日，阿里巴巴以95亿美元完成了对饿了么的收购。在这个过程中，阿里巴巴对饿了么进行投资入股，投资入股的时间持续了3年，成为饿了么的第一大股东后才对其进行收购。阿里巴巴对饿了么的并购过程比较漫长，具体过程如表3-1所示：时间事件2015年12月17日阿里巴巴向饿了么投资12.5亿美元，入股饿了么2016年4月15日阿里巴巴向饿了么投资12.5亿美元2017年4月1日阿里巴巴向饿了么投资4亿美元，持有饿了么的股份增加2017年6月2日阿里巴巴向饿了么追加10亿美元的战略投资，此时阿里巴巴持有饿了么33%的股份，成为饿了么的第一大股东2018年4月2日阿里巴巴以95亿美元的价格收购饿了么的所有股份，完成对饿了么的并购表3-1阿里巴巴并购饿了么过程2.3阿里巴巴并购饿了么的动因2.3.1阿里巴巴的并购动因（1）外卖市场的巨大吸引力近年来，随着互联网的发展，中国国网上外卖用户规模和使用率不断增长。由图3-1和图3-2的数据可知，2018年中国网上外卖用户规模达到4.06亿，比2017年增长了1.37亿，使用率达到了44.5%；手机网上外卖用户规模达3.97亿，较2017年增长0.75亿，使用率达到了48.6%。这其中无疑蕴含着巨大的市场潜力。由图3-1和图3-2所示，外卖产业规模经过快速发展的增长期，由2018年开始增长速度逐渐平缓，但仍保持着近40%的增长速度，中国在线外卖行业的交易规模也保持着稳定的增长速度。2016年中国的在线外卖用户超2.7亿人，2017年在线用户超3亿人，2018年规模超至3.9亿人，其使用人数约占中国总人口的百分之二十五。从中可以看出外卖行业的潜力是巨大的，中国外卖市场的发展不容小觑。图3-12015-2020年中国网上外卖用户规模以及使用率变化情况图3-22015-2020年中国网上手机外卖用户规模以及使用率变化情况2017年饿了么完成对百度外卖的收购后，外卖市场的斗争成为了美团外卖与饿了么之间的抗衡。饿了么拥有相当完备的物流配送体系和相当庞大的用户群体，其线上外卖业务涵盖范围非常广泛，加盟餐厅高达200多万个，日流量上亿，饿了么在在线餐饮外卖用户市场上具有一定的优势。并购饿了么，是阿里巴巴进军外卖市场的最优选择。（2）助力阿里巴巴新零售布局在2016年10月举办的云栖大会上，马云创新性地提出了新零售的商业模式，即依托互联网下的大数据，线上与线下深度融合，完成对商品生产过程、运输过程和销售渠道的升级改造，进而重塑产业生态链。新零售战略的核心是引进流量并开拓新的流量口，通过丰富消费场景来增加消费品种和服务，形成以消费者体验为中心的数据驱动的泛零售形态。马云表示“新零售”才是未来零售业的发展方向。阿里巴巴依靠淘宝、天猫这两个核心电子商务平台，以菜鸟网络、阿里云和蚂蚁金服作为基础设施进行支撑，构建起八大纵队形态的新零售生态路线，涵盖了广阔的市场领域。第一路是淘宝天猫为主的线上零售，第二路是银泰商业和百联集团为主的线下服饰百货领域，第三路是苏宁为主的电器零售业领域，第四路是盒马和大润发对应的食品快消领域，第五路是口碑主攻的线下餐饮领域，第六路是实现城市与农村之间的供应和消费的农村淘宝，第七路是对应社区小店的阿里零售通和天猫小店，第八路是入股家居家装领域的居然之家。目前阿里巴巴对第一路、第二路、第三路、第六路、第七路和第八路的建设已经日趋成熟。而针对食品快消领域和线下餐饮领域即第四路和第五路仍在发展建设中，第五路是阿里巴巴目前的重要发展对象。饿了么经过十年的发展，O2O的商业运作模式已经渐趋成熟，大量涌入的商家使饿了么的零售平台愈加多样化，加上完善的物流配送体系，饿了么在线上外卖行业占据十分有利的地位。阿里巴巴可以通过并购饿了么，使其与口碑进行结合，即打造第五路的线下餐饮领域，组成本地生活业务板块，共同作为本地服务餐饮领域的核心，连接线上线下。而且饿了的蜂鸟即时配送可以弥补阿里本巴巴地物流配送的短板，使阿里巴巴能够在在线外卖餐饮业上站稳脚跟，新零售战略的布局更加完善。（3）打造优质本地服务平台阿里巴巴在2017年提出打造一个“三公里理想生活圈”的目标，即以高效、便捷的物流配送方式实现对消费者生活圈的高质量服务。同年，饿了么CEO张旭豪提出“MakeEverything30mins”的战略目标，以科技改变生活，为消费者提供优质服务，这与阿里巴巴的战略目标不谋而合。新零售配送的时间概念在2018年已经被提高至小时内送达，而阿里巴巴在即时物流方面的能力目前无法满足消费者对小时配送的高标准高要求。饿了么在即时配送方面拥有着先进的人工智能调度系统——“方舟”，可以有效利用外卖无人机和配送机器人。饿了么的物流配送体系功能完善而且成熟，阿里巴巴若将饿了么的物流配送体系与“天猫超市一小时达”、“盒马半小时达”和“二十四小时家庭救急服务”等新业务相结合，可为阿里巴巴开拓本地生活服务市场奠定坚实的基础，势必有利于“三公里理想生活圈”的建设，最终形成一个合理完善的同城服务链。2.3.2饿了么的并购动因（1）获取资金保障近年来外卖市场竞争激烈，各大平台通过红包卡券、津贴减免等方式展开竞争，提高用户粘性，占领市场。饿了么在早期发展阶段投入了较高的成本，发放了大量的津贴补助，投入资金的程度已经达到月补贴过亿。同时，饿了么虽然已进行了几轮融资，但饿了么在快速扩张的过程中消耗了大量的资金，资金压力巨大，极易出现资金链断裂的情况，饿了么难以维持正常经营。在阿里巴巴发布的2018年财务报表可以知道，该年阿里巴巴实现了营业收入2502.66亿元，相较去年同比增长58%，净利润更是达到614.12亿元，阿里巴巴拥有着非常雄厚的资金。而早在2017年饿了么收购百度外卖时，背后就得到了阿里巴巴的资金支持。选择加入阿里巴巴，饿了么能够获取雄厚的资金保障和先进的技术支持，维持自主经营，有利于日后的长久发展。（2）进一步提高竞争优势目前为止，饿了么虽然占据的外卖市场份额较高，市场竞争力强，但在发展过程中仍存在许多的不足之处。饿了么主营业务是在线外卖餐饮，业务范围比较小，发展空间有限。而对于美团来说，不仅拥有线上餐饮服务业务，还拓展了旅游业务、酒店住宿业务和文娱活动等新业务。所以在业务范围上，饿了么相比美团是处于一个劣势的地位。而且美团在加入了腾讯后，在人才配置和资金发展上都得到了腾讯的支持，这使美团的整体经营取得更进一步的发展。虽然饿了么作为外卖行业两大龙头之一，但它所面对的行业竞争压力是越发激烈的。在这样的竞争环境下，饿了么为了与美团抗衡，选择为阿里巴巴全资收购，才能得到阿里巴巴的资金技术支持。并购后，饿了么能够与口碑和线下实体店相结合，而且在其他的经营业务上，如跑腿代购、医疗医美和购票等业务将得到阿里巴巴的帮助，能够拓与宽商户的合作范围和用户渠道，扩大其经营业务范围，增加用户的粘性。同时，阿里巴巴在互联网市场上的平台优势明显，用户基础庞大，饿了么在手机淘宝和支付宝等阿里系APP上有进入的通道，这有利于为饿了么实现用户引流，提高每日新增的客户量，为饿了么在日后的市场竞争中占据一定的优势。

3阿里巴巴并购饿了么的财务风险分析3.1估值风险分析3.1.1估值风险识别企业在并购前一般会对被并购方的整体价值进行评估，才能给出合适的并购交易价格。在并购准备阶段，阿里巴巴已经对饿了么整体价值做了估值预算。在饿了么在收购百度外卖前即2017年8月前，阿里巴巴已向饿了么投资了14亿美元，此时饿了么的估值约在55亿美元到60美元之间。并购百度外卖后，加上当时百度外卖5亿美元的市场价值，饿了么的估值至少在60亿美元到65亿美元之间。这远远低于阿里巴巴的95亿美元的并购价格，两者之间产生的溢价至少有30亿美元，过高的溢价表明阿里巴巴为并购饿了么支付了高昂的并购成本。3.1.2估值风险产生原因信息的不对称性饿了么在并购前还未上市，所以它的财务报表信息质量不高，所披露的信息可靠性和真实性与实际相比存在一定的偏差。由于信息的不对称性，阿里巴巴难以掌握饿了么真实的财务信息，无法了解其真实的财务状况，对其估值自然会产生偏差。时间溢价的影响时间溢价是指价值的变化受时间长短的影响，即时间被拉得越长，价值波动幅度越大，产生的时间溢价越大。新零售的概念一经提出，美团已经背靠腾讯，在外卖行业上优势渐显，而阿里巴巴旗下的口碑占据市场份额较低，无法与之抗衡。为了尽快抢占市场，选择并购饿了么，使其与口碑业务相结合，是阿里巴巴进军外卖行业抢占市场的最佳选择。此时阿里巴巴对饿了么的投资已长达三年，投资金额数量较大，对于饿了么的市场价值在日后的发展中阿里巴巴表达了十分的信心，所以此次给出的并购交易价格远超过饿了么当使的自身价值。市场竞争激烈，外卖行业收益不确定企业的历史经营数据是评估企业未来收益的基础，而企业未来收益是评估企业价值和规范的主要依据，企业的未来收益能推断企业未来的经营状况和收益状况。而饿了么的成功主要在于其商业模式的创新，它所提供的历史数据不具备参考价值，所以阿里巴巴无法通过其历史数据来评估饿了么未来的经营状况和收益状况，这具有很大的不确定性。由互联网第三方数据机构DCCI发布的数据，如图3-1可知：图3-12017年中国外卖市场份额调查报告美团外卖占据了外卖市场54%的份额，占据最多的市场份额。饿了么紧随其后占据了30%的市场份额，百度外卖以14%位居第三。尽管之后饿了么通过收购百度外卖，市场份虽然额增加，但还是不及美团。所以饿了么与美团之间的竞争仍处于一个胶着的状态，市场竞争形势激烈。从2013年到2018年下半年，饿了么每月投入1.47亿美元（约为10亿元人民币）不断进行补贴，来增加市场占有份额，和美团抢占市场。但是这种方式不仅会影响市场竞争格局，市场竞争激烈，使阿里巴巴难以评估饿了么未来的经济效益。而实际上，外卖行业需要企业不断投入大量的资金，通过红包优惠和补贴这种方式来抢占挽留用户，以此争夺市场，但巨额资金的投入，使外卖平台至今未实现盈利。3.2支付风险分析3.2.1支付风险识别阿里巴巴以95亿美元的现金支付形式完成对饿了么的并购，使用现金收购的支付方式，虽然避免了股权融资支付方式带来的股权过度分散，也一定程度上避免了债券融资支付方式带来的金融杠杆风险。但阿里巴巴在短时间内迅速支付数量如此巨大的金额，这对企业的流动资金产生一定的冲击，资金链断裂的可能性大大增加。由图3-2可知，在阿里巴巴在2018年第二季度时的投资活动的支出高达111.33亿美元，远远超过其他季度，2018年第二季度现金及现金等价物净增加额为-44.25亿美元，这表示现金流出44.25亿美元，现金流出额远高于其他季度。2018年第二季度阿里巴巴的投资活动现金流量和现金及现金等价物净增加额远高出其他季度的主要原因在于该时期阿里巴巴是以95亿美元现金支付的方式完成对饿了么的并购。由此可知，并购饿了么采用的现金支付方式，使阿里巴巴支出了大量的流动资金，现金流量大大减少，此时若外部环境发生变化，阿里巴巴无法及时应对，这对阿里巴巴后续的发展埋下了财务隐患。图3-2阿里巴巴2017年-2018年现金流量情况（亿美元）3.2.2支付风险产生原因支付方式单一。据国泰安并购重组数据库调查显示，中国企业在2014年至2018年选择的并购支付方式上，选择以现金支付方式进行并购的公司的比率均在80%以上。并购支付手段常见的三种方式即现金支付、股票支付和混合支付，中国企业在并购过程中更倾向于使用现金支付方式的主要原因是中国的经济市场化程度不高，并购业务发展较晚，对于并购的研究和并购过程的财务风险研究不够全面，理论知识发展不成熟，使用股票支付或混合支付要考虑的因素较多，而现金支付手段快捷方便，能够迅速完成对目标的收购，能为在市场竞争中夺得先机。所以在阿里巴巴选择以现金支付的方式并购饿了么，以此获取最直观的经济效益即有效缩短了并购的时间又保证股权的集中，但却忽视了现金支付会带来的财务风险——这带来了较大的现金负担，影响到企业资金链的运转。3.3财务整合风险分析3.3.1财务整合风险识别财务的有效整合是企业并购是否成功的关键，对企业的良性发展至关重要。在阿里巴巴完成对饿了么的并购之后，就需要对饿了么的财务数据进行整合，使饿了么处于阿里巴巴同一的经营方式，制定相同的战略目标，成为利益共同体。但由于阿里巴巴和饿了么两个企业制度的不同，整合过程中会出现财务整合风险，主要表现在以下两个方面：（1）财务制度不一致。阿里巴巴作为一个发展成熟且处于行业领先地位的互联网巨头企业，相比仍处于发展中的新兴企业饿了么，阿里巴巴的财务制度更加完善，饿了么的财务制度若无法与阿里巴巴的相适，在财务管理的处理和财务信息的反映上双方会出现分歧和矛盾，降低财务管理效率，增加财务整合成本，不利于双方的发展。（2）在资金投入上若出现问题，必然会导致财务整合风险。阿里巴巴并购饿了么后，饿了么在于口碑进行结合的同时，还要保持独立的运营权，继续与美团抢占在线外卖餐饮行业的市场份额。饿了么的发展需要阿里巴巴提供大量的资金和资源，这使得财务方面的整合难度加大，更易出现问题，若阿里巴巴对饿了么的资金投入不合理，过多的资金投入会影响阿里巴巴自身的发展，过少的资金投入则不利于饿了么争夺市场，抗衡美团。3.3.2财务整合风险产生原因（1）双方财务制度不同阿里巴巴是线上B2B电子商务企业，饿了么是线下O2O订餐平台，两者之间的经营范围和模式各不相同，这也导致双方的财务制度有较大的差异性。由于饿了么被并购后仍保持独立的经营权，这就需要阿里巴巴控制整合的程度，若力度过小就无法实现协同效应，双方企业间的财务管理上产生摩擦，财务成本增加；用力过猛则会影响饿了么的独立运营，阻碍其发展。（2）外卖行业的大额资金投入并购饿了么后，它会成为阿里巴巴抗衡腾讯的重要力量。饿了么被阿里巴巴收购后，在2018年6月，饿了么宣布将其即时配送智能调度系统发展至全国各地，然后投入数十亿人民币，用以改进和完善饿了么外卖业务的运作模式，打造优质本地生活服务平台。2018年7月至9月这两个月里，饿了么就已经投入30亿人民币用于外卖红包补贴和平台广告营销。由此可知，饿了么的发展阿里巴巴投入源源不断的资金支持，只有在充足的资金支持下才能继续与美团在外卖市场展开斗争，勉强保持在行业中的领先地位。3.4阿里巴巴并购饿了么财务风防范措施3.4.1并购估值风险应对（1）重点审查无形资产对目标企业进行资产估算时，首先要核算好目标企业的重要资产。一般的企业资产都是可见的，使能够核算的固定资产，可由本公司的审计人员核查目标企业的财务报表。由于饿了么属于典型的轻资产企业，即其专利技术、研发成本、科研人员等无形资产在总资产中占比很高，无法轻易计算其确切的价值。阿里巴巴应着重调查这些无形资产，建立专业的资产调查小组，引用专业人才，借鉴相关的评估案例，和同类型的企业做一个横向比较。若遇到难点问题，应与专家商议讨论，听从专家的建议。阿里巴巴应结合实际情况对饿了么的无形资产进行调查，尽可能从多个角度客观评估这部分资产，得出合理的估值，才能将估值风险降至最低。（2）选择合适的估值方法阿里巴巴应该通过市场份额、企业经营规模和战略布局等方面对饿了么进行全面的评估。目前中国企业常用的三种估值方法分别是资产估值法、市场比较法和收益折现法。使用不同的估值方法会得出不同的数值，所以我们对饿了么进行估值时要综合运用这三种估值方法，然后验证比较，根据饿了么的财务状况和经营状况，选择最适合的估值方法。3.4.2支付风险应对运用多种支付方式。阿里巴巴以现金支付的方式并购饿了么，最大的好处是避免了股权分散，使公司的所有权组织结构相对稳定。但是采用单一的现金支付方式，企业的现金流和流动资产会减少，这使阿里巴巴在面对资金的突发状况时无法及时应对，企业的应变能力变弱，企业的资金链还会出现断裂的状况，阿里巴巴无法进行正常的投资经营活动。所以阿里巴巴在支付时可以选择混合支付的方式。混合支付方式结合了多种支付方式，能够最大限度的规避单一支付方式带来的风险，可以避免过多的现金支出而影响企业现金流量和资金链，又能防止企业股权的分散进而影响企业的决策效率，有效控制了支付风险，使企业能够保持良好的经营状况。3.4.3财务整合风险应对（1）加强财务建设阿里巴巴和饿了么两个企业的财务制度存在一定的差异，阿里巴巴的财务体系更加迎合国际，操作性强，运用程度高，相较饿了么更为成熟完善。在这样的前提下，阿里巴巴应加强财务建设，应从集团内部选择一个相关的专业的财务团队，精简完善饿了么财务部门的职能，使其与阿里巴巴的财务部门相适，使双方的财务信息保持一致，降低在财务整合过程产生的摩擦。还应在饿了么的财务部门培养优秀的财务人员，这有利于实现财务人才资源的优化配置，降低因财务整合出现的内部资源耗损，促进双方的财务整合。同时还有利于阿里巴巴实时跟进饿了么的财务状况，掌握饿了么财务报表真实有效的信息，对饿了么的财务管理和账务处理也能切合实际并迎合其自身发展，大大降低了财务整合风险。加强投入资金的管理和监控由于外卖行业烧钱运营的特殊性，饿了么要发展要争夺市场，就需要阿里巴巴提供大量的现金支持。为了降低财务整合风险，阿里巴巴需要加强对饿了么的资金投入程度和资金投入额度的管理和监控，阿里巴巴可以根据投入资金的大小设置不同的审批流程，这样可以及时获取饿了么的财务信息，了解投入资金的动向，将投入资金控制在预算标准内，保证其合理性，更好的发挥出投入资金的效果。4阿里巴巴并购饿了么的经济效应分析4.1财务效应财务效应主要表现在企业的经营状况和财务状况上。而企业的经营状况和财务状况可以根据企业的偿债能力和盈利能力反映出来。所以本论文选择对阿里巴巴并购饿了么后的这两项能力进行研究，进而分析此次并购产生的财务效应。4.1.1偿债能力偿债能力分为长期偿债能力和短期偿债能力。短期偿债能力反表示企业承担财务风险的能力。流动比率是企业流动资产除以流动负债得到的比率，是企业短时间内偿还债务能力的衡量指标。阿里巴巴2017年12月至2020年的现金流动比率变化如表4-1所示：表4-1阿里巴巴现金流动比率变化时间企业2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2019年2020年现金流动比率1.97%1.89%1.44%1.42%130.1%191.4%由表4-1中可以看出阿里巴巴2017年12月和2018年3月的流动比率维持在较高的比率上。而在并购饿了么后，第一个季度即2018年6月阿里巴巴的流动比率一下由1.89%骤降至1.44%，这其中的原因主要在于阿里巴巴选择以95亿美元的现金支付方式来并购饿了么，流动现金的大量支出，阿里巴巴的流动资产减少，所以降低了阿里巴巴的流动比率，使阿里巴巴的资产流动性变差，进而削弱了其短期偿债能力。长期偿债能力反映了企业偿还长期债务的能力，它有利于企业管理者了解企业的经营状况，发现其中的财务问题。另一方面它还是企业未来的投资经营活动的重要参考。资产负债率是公司的总负债除以公司总资产之比。它是分析公司长期偿付债务能力的一个重要指标。阿里巴巴2015年至2019年资产负债率变化如表4-2所示：表4-2阿里巴巴资产负债率变化年份2016年2017年2018年2019年2020年资产负债率31.40%36.05%38.72%36.23%33%由表4-2可知，阿里巴巴2017年的资产负债率为36.05%，而在并购饿了么后即2018年，阿里巴巴的资产负债率上升至38.72%，相较去年提高了2%。从中可以看出，并购饿了么在短期内对阿里巴巴产生了一定的负面影响，阿里巴巴在资产规模扩大的情况下，负债增加。这使阿里巴巴的财务状况受到一定的影响，长期偿债能力减弱，不利于企业资金的正常运作和对发展项目的招商引资。但到了2019年阿里巴巴的资产负债率已降至36.23%，已调节至往年的正常水平，说明对阿里巴巴的影响程度不深。4.1.2盈利能力盈利能力体现在企业收益的变化上，企业经营状况由此体现。营业收入和净利润反映了企业的收益情况，是衡量企业盈利能力的重要指标。 表4-3阿里巴巴2018年营业收入变化时间第一季度第二季度第三季度第四季度营业收入（亿元）619.32809.2851.481172.78表4-4阿里巴巴2018年净利润变化时间第一季度第二季度第三季度第四季度净利润（亿元）76.6987.2201.33331.2由表4-3和表4-4可知，阿里巴巴的营业收入和净利润在2018年是一个持续增长的过程。2018年第三季度即6月至9月，完成对饿了么的收购后，阿里巴巴的营业收入由809.2亿元增至851.48亿元，净利润由87.2增至201.33，两者增长明显。可以看出并购饿了么使阿里巴巴的营业收入和净利润增加，经营状况良好，企业发展势头强劲。以上两方面可以看出并购饿了么对阿里巴巴的财务效应是有着负面效应和正面效应。负面的财务效应主要表现在阿里巴巴的偿债能力上，并购饿了么使阿里巴巴偿债能力减弱，应对外部环境的能力削弱，流动资金的运转受到影响，企业可能出现无法维持日常正常运营的状况。但好在影响程度不大，是在阿里巴巴能够承受的范围。正面效应体现在阿里巴巴的盈利能力上，并购饿了么后阿里巴巴的营业收入和净利润增加，阿里巴巴的市场竞争力加强，企业经营状况良好。4.2协同效应4.2.1管理协同效应管理协同效应主要表现在企业完成并购后管理效率的变化带来的影响。相较饿了么，阿里巴巴的企业规模和管理制度更为成熟完善，并购饿了么后，要注重对饿了么的整合管理，才能提高管理效率，饿了么作为阿里巴巴新零售发展战略中重要的一环才能发挥出关键作用。并购后前期2018年4月并购后前期201并购后前期2018年4月并购后前期2019年4月张旭豪（独立经营）阿里巴巴新零售战略特别助理饿了么CEO范驰王磊饿了么CEO阿里巴巴口碑CEO张勇阿里巴巴集团CEO汇报汇报2018年10月着手交接接由图4-1可知，在2018年4月并购后前期，阿里巴巴没有过多介入饿了么的管理层，饿了么的CEO保持不变，仍由张旭豪担任，此时饿了么的独立经营权还在自己手中，同时张旭豪还被任命为阿里巴巴新零售战略特别助理。到了2019年4月的并购后期，饿了么CEO人员发生变动，由阿里巴巴集团副总裁王磊接手。这时，阿里巴巴对饿了么的控制权已经收归至管理层了。图4-22018年阿里巴巴管理费用率变化由图4-2可知阿里巴巴的费用率（阿里巴巴管理费用与总费用之比）在第二季度即2018年4月至6月最高，达到了25.04%，到了第三季度则下降了近7%，第四季度降至14.98%，可以看出在并购饿了么后，第二季度管理费用明显提高，是因为在此期间阿里巴巴向饿了么输送管理人才资源，这一过程中产生了较高的管理费用。而从第二季度到第四季度，管理费用率保持着一个下降的趋势。这说明在完成输送后，阿里巴巴与饿了么的管理人才资源优势得到互补，解决了饿了么自身存在的企业管理制度的缺陷和管理人才短缺的问题，阿里巴巴向饿了么输送的管理人员也能学习到饿了么管理人员在线上外卖行业的相关专业能力，大大降低了阿里巴巴培养人才资源的成本，进一步提高了阿里巴巴管理层的能力，实现资源的优化配置，管理成本下降，管理费用减少。4.2.2经营协同效应并购后企业的经营发展状况能够反映经营协同效应。由图4-3可知阿里巴巴在2016年至2018年的营业收入增长率和营业利润增长率是持续增长的。其中，营业收入增长率从27.3%增至72.6%，2018年相较2017年增长了1.64%；营业利润增长率由23.3%增至58.3%，2018年相较2017年增长了5.6%。从中可以看出阿里巴巴在并购饿了么后的收入和利润是保持增长的，企业经营状况良好，是处于一个获利的阶段。另一方面，净资产增长率是反映企业成长能力的重要指标。净资产增长率保持增长，意味着企业规模处于一个快速扩张的状态。在2017至2018年间，阿里巴巴的净资本增长率由21.4%增至48.3%，而这说明在并购饿了么后阿里巴巴的市场规模扩大，市场占有率提高，企业的发展状况良好。图4-32016年-2020年阿里巴巴成长能力指标变化所以根据图4-3反映的数据可以得知在并购饿了么后，阿里巴巴的经营发展状况良好，其营业利润和营业收入是持续增长的，而且阿里巴巴抢占到了一定的市场份额，用户使用量提高，这产生了良好的经营协同效应。4.3战略发展效应4.3.1完善核心业务阿里巴巴在2016年在制定了新零售战略的发展目标，将重心放在新零售业务上，并在新零售业务发展的基础上开拓新的业务领域。而实现阿里巴巴战略目标的第一步就是需要一个优秀的生活服务平台，但从2016年到2018年3月，阿里巴巴在生活服务板块上的经营过程中遇到许多了问题，营业和收益状况不尽人意。阿里巴巴在2018年4月份并购饿了么后，使饿了么与口碑结合，成为本地生活服务平台的重要组成部分，饿了么已经发展成熟的配送系统，不仅弥补了阿里巴巴在生活配送上的短板，饿了么的用户量还能引入阿里巴巴的生活平台，达到了引流的作用。另一方面，饿了么的蜂鸟配送系统还为阿里巴巴的菜鸟物流带来了高效益的创收，2018年菜鸟物流的收入在阿里巴巴主营业务收入的占比达到了4.6%，相较2017的3%上涨了1%，可以看出阿里巴巴的主营业务收入比重得到了一定程度的调整。4.3.2进一步发展O2O模式实现线下实体商铺资源和线上用户量资源的优化配置是发展新零售业务的必经之路。而饿了么作为一个发展成熟的O2O平台，已经实现了本地餐饮业在线上线下的融合——用户在网上点单，餐饮店和配送骑手在线下完成配送。阿里巴巴并购饿了么后，能够利用饿了么对用户营造的良好企业形象和影响力，发展生活服务平台上的“一小时送达”、“阿里健康”和“盒马生鲜”等新业务，使这些新的业务板块能被用户接受并使用，这有利于阿里巴巴O2O模式进一步的发展。结论此次阿里巴巴对饿了么的并购过程中产生了估值风险、支付风险和财务整合风险这三种财务风险。要合理规避这些风险，就需要企业在并购前收集有效信息，结合自身和外部环境的情况，给出合理的预算估值；根据自身发展的实际情况，以合适的支付方式完成并购；并购后注重双方的财务整合，加强财务建设和投入资金的管理。并购饿了么产生的经济效应主要体现在财务效应、协同效应和战略协同效应上。从财务效应来看，并购饿了么，虽然一定程度上削弱了阿里巴巴的偿债能力，但好在影响程度不深，而另一方面它增强了阿里巴巴的盈利能力，收取较高的利润，经营状况良。从协同效应看来，阿里巴巴与饿了么优势互补，合理利用管理人才资源，完美发挥了管理协同效应；阿里巴巴并购饿了么后的的营业收入、营业利润和净资本都得到了明显的提高，有效发挥出了良好的经营协同效应；从发展战略效应来看，并购饿了么不仅完善了阿里巴巴的核心业务，还进一步发展了O2O模式。在市场竞争日益加剧的今天，互联网企业要想确保并购的成功，就要了解自身结构和经营制度，了解外部环境变化，制定科学合理的发展计划，严格按照计划实行，才能规避并购过程中会产生的财务风险，确保并购的成功，发挥出并购的正面经济效应，提高企业竞争力，才能实现企业长久稳定的发展。从经济的角度来看，本论文对阿里巴巴并购饿了么这一经典并购事件的并购过程出现的财务风险和经济效应进行深入分析，使市场上的并购行为以此为参考，有利于及时发现自身的问题并积极改进，取长补短，从而起到一个规范作用，推动市场经济的良性竞争和长久发展，资源得以流动，产业优胜劣汰，实现社会资源优化配置。也为阿里巴巴提出建议，为其在下一次的并购活动中吸取经验，制定科学的适合自身的发展战略计划，有利于资源的分配协调，从而将并购风险降至最低，以此实现资源的最优化配置，发挥出最大的经济正面效应。这有利于增强阿里巴巴在互联网行业中的核心竞争力，实现经营模式的多样化，抢占更多市场，稳固其互联网