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文档简介

本章考情分析

题型2017A2017B2018A2018B2019A2019B

单项选择题3题3分2题2分1题1分2题2分1题1分

多项选择题1题2分1题2分1题2分3题6分1题2分

判断题1题1分1题1分2题2分1题1分1题1分

计算分析题1题5分2题10分

综合题2分5.5分6分6分7分9分

合计10分8.5分11分11分16分21)分

核心考点列表

核心考点一:销售百分比法

核心考点二:资金习性预测法一一逐项分析法

核心考点三:资本成本基础

核心考点四:个别资本成本计算

核心考点五:平均资本成本与边际资本成本

第五章核心考点六:经营杠杆原理

核心考点七:财务杠杆原理

核心考点八:总杠杆原理

核心考点九:资本结构基础

核心考点十:资本结构优化一一每股收益分析法

核心考点十一:资本结构优化一一企业价值分析法

核心考点一:销售百分比法

1.基本原理:销售百分比法,假设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系,并根据这个假

设预计外部资金需要量的方法。

「存货、应收账款、应收票据等

销售增长-

-应付账款、应交税金、应付工资等

2.基本步骤

(1)分别确定随销售额变动而变动的资产和负债及其占销售的比例

上期敏感性资产(负债)

敏感性资产(负债)比例=X100%

上期的销售收入

(2)计算需要增加的资金

=预计增加的销售额X(敏感性资产比例一敏感性负债比例)

=预计增加的销售额X敏感性资产比例一预计增加的销售额X敏感性负债比例

=预计增加的敏感资产一预计增加的敏感负债

(3)计算可从企业内部筹集的资金

=预计总销售额X销售净利率X收益留存比率

=预计增加的留存收益

=本期净利润一现金分红

其中:收益留存比率=1一股利支付率

(4)外界资金需要量

=需要增加的资金一可从企业内部筹集的资金

注意:非敏感性资产增加,外部融资需要量也应相应增加。

核心考点二:资金习性预测法一一逐项分析法

1.项目构成:资金占用项目和资金来源项目

2.计算各资金项目的变动资金和不变资金一一高低点法

①确定销量最大和最小的两年

②用以上两年的数据代入“y=a+bX”建立等式求出各资金项目的变动资金b和不变资金a

3.汇总计算企业单位变动资金b和企业不变资金总额a,并建立资金需要量模型

b=各资金占用项目的单位变动资金之和一各资金来源项目的单位变动资金之和

a=各资金占用项目的不变资金之和一各资金来源项目的不变资金之和

资金需要总量y=a+bX

4.计算预测年度的资金需要总量

【计算分析题】赤诚公司2014年至2018年各年产品营业收入、年末现金余额如下表所示:单位:

万元

年份营业收入X现金占用y

20142000110

20152400130

20162600140

20172800150

20183000160

在年度营业收入不高于5000万元的前提下,存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与

营业收入的关系如下表所示:

资金需要量预测表

资金项目年度不变资金a(万元)每1元销售收入所需变动资金b

库存现金

流动资产应收账款600.14

存货1000.22

应付账款600.10

流动负债

其他应付款200.01

固定资产510—

公司2019年营业收入将在2018年基础上增加40%»

要求:

(1)采用高低点法计算现金项目单位的变动资金和现金项目的不变资金。

(2)按丫=2+6乂的方程建立资金预测模型。

(3)预测该公司2019年资金需要总量。

『正确答案』

(1)现金项目的单位变动资金为b,不变资金为a

①业务量最低和最高的两期为2014年和2018年

②用2014年和2018年的数据代入“y=a+bX”建立等式求a、b如下:

110=a+2000b

160=a+3000b

b=0.05a=10

(3)a=10+60+100+510-60-20=600

b=0.05+0.14+0.22-0.1-0.01=0.3

y=600+0.3x

(4)2019年的业务量=3000X(1+40%)=4200(万元)

2019年的资金需要量=600+0.3X4200=1860(万元)

核心考点三:资本成本基础

1.资本成本的内容

(1)筹资费:如借款手续费、股票债券发行费一一资本筹措过程中发生;一次性支付;资金取得

前发生。

(2)占用费:如支付的股利和利息一一资本使用过程中发生;通常为系列支付;资金取得后发生。

2.影响资本成本的因素

(1)总体经济环境;

(2)资本市场条件;

(3)企业经营状况和融资状况;

(4)企业对筹资规模和时限的需求。

3.计算资本成本率的通用公式

例:某企业发行债券1000万元,发行费用30万元,以后每年支付税后利息50万元。

要求:计算该债券的资本成本。

资本成本率卢包出X100%

错误做法:1000

正确做法:

资本成本

50

=-------------X100%

1000-30

50

X100%

1000x(1-354)

注意:

①第一年和以后各年的分子口径不同

②实际取得的资金是970而非1000

③筹资费是筹资额的抵减

年资金占用费…

资本成本率=

筹资总额-筹资费用*

年资金占用费L

筹资总额-(1-筹资费用)

核心考点四:个别资本成本计算

1.银行借款的资本成本率(一般模式)

银行借款资本成本率

年利息x(l-所得税税率)…

银行借款额X。-手续费率).....

年利率x(l-所得税税率)

xl00?4

1-手续费率

=年利率X(1一所得税税率)(如果不考虑银行借款的手续费)

总结:在通用公式基础上“项目变成银行的,利息变成税后的”

2.公司债券的资本成本率(一般模式)

债券资本成本率

年利息x(l-所得税税率)…

债券筹资总额x(l-手续费率)

债券面值X票面利率x(1-所得税税率)

=_________________________________________________________y1Of)%

债券筹资总额x(l-手续费率)

若债券按面值发行,即债券面值=债券筹资额,则:

票面利率x(l-所得税税率)

债券资本成本率=X100%

1-手续费率

总结:在通用公式基础上“项目变成债券的,利息变成税后的”

3.优先股的资本成本率(一般模式)——固定股息率

如果优先股按照面值发行:

优先股资本成本率

优先股年固定股息

_________________________________x100%

优先股发行价格X(1-筹资费用率)

优先股的固定股息率

xlOO%

1-筹资费用率

总结:在通用公式基础上“项目变成优先股的”

4.普通股的资本成本率

(1)股利增长模型法一一贴现模式

普通股资本成本率

第一年股利

+股利增长率

股票市价x(l-筹资费用率)

上年股利x(l+股利增长率〉

+股利增长率

股票市价x(l-筹资费用率)

注意:上年股利通常表示为D。,是已经支付的;

第一年股利通常表示为D”是将要支付的。

总结:在通用公式基础上“项目变成普通股的,股利变成第一年的,然后加上增长率“

(2)资本资产定价模型法

—PX(R.-R,)

5.留存收益的资本成本率一一计算与普通股成本相同

(1)留存收益的特点:不存在筹资费用。

(2)股利增长模型法

留存收益资本成本率

上年股利x(l+股利增长率)

+股利增长率

股票市价

—第一年股利

+股利增长率

一股票市价

总结:在普通股资本成本计算公式基础上将筹资费用率换成0

(3)资本资产定价模型法

K,=R,=Rr+BX(R„-Rf)

核心考点五:平均资本成本和边际资本成本

1.平均资本成本的计算

(1)平均资本成本

=》(各种资金的比重X该种资金的资本成本率)

(2)个别资金占全部资金的比重既可按账面价值确定,也可按市场价值或目标价值确定

①账面价值权数:不适合评价现时的资本结构

②市场价值权数:反映现时资本成本水平,不适用未来筹资决策。

③目标价值权数:适用于未来的筹资决策。

2.边际资本成本的计算

(1)边际资本成本是企业追加筹资的成本,其本质是一种加权平均成本。

(2)边际资本成本,是企业进行追加筹资的决策依据。

【例题•计算题】甲公司现有资本构成及成本资料如下:(金额:万元)

资本项目金额资本成本率

银行借款2408%

普通股18010%

留存收益1809%

目前公司准备新筹集资金400万元,其中发行股票筹资220万元,资本成本率为10%,向银行借款

180万元,资本成本率为6%。

要求:

请计算企业新增资金的边际资本成本和筹资后企业的加权平均资本成本。

『正确答案』新增资金的边际资本成本

=10%X220/400+6%X180/400=8.2%

筹资后企业的加权平均资本成本

=8%X240/1000+6%X180/1000+10%X400/1000+9%X180/1000

=8.62%

核心考点六:经营杠杆效应

导入案例:重要而简单的例子

销售单价为30元。

(1)计算如下:

Q=2万件EBIT=(30-15)X2-10=20

Q增加20%EBIT=(30-15)X2.4-10=26增加30%

Q减少20%EBIT=(30-15)XI.6-10=14减少30%

(2)若固定成本为20万元,重复上述①计算

Q=2万件EBIT=(30-15)X2—20=10

Q增力口20%EBIT=(30-15)X2.4-20=16增力口60%

Q减少20%EBIT=(30-15)XI.6-20=4减少60%

(3)若固定成本为0万元,重复上述①计算

Q=2万件EBIT=(30-15)X2—0=30

Q增力口20%EBIT=(30-15)X2.4-0=36增加20%

Q减少20%EBIT=(30-15)XI.6-0=24减少20%

1.经营杠杆的定义:由于固定性经营成本的存在,而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大

王业务量变动率的现象。

2.经营杠杆存在的前提:由于固定性经营成本的存在——对比计算①、②和③。

3.经营杠杆的计量:经营杠杆系数(D0L)

(1)定义:DOL即EBIT变动相对于产销业务量Q变动的倍数

(2)经营杠杆系数(D0L)

息税前利润变动率△EBIT/EBIT30%

-_________________=_____________—____—15

产销业务量变动率AQ/Q2筮'

_基期边际贡献

一基期边际贡献-基期固定成本

(3)固定性经营成本为0时,经营杠杆系数为1[计算(3)]

4.经营杠杆与经营风险:固定性经营成本越大,经营杠杆系数越大,经营风险就越大(对比计算

①和②)。

核心考点七:财务杠杆效应

导入讲解:重要而简单的例子

某企业现有资金400万元,其中普通股100万股,每股面值2元;银行借款200万元,年利息率为

8%,EBIT为40万元,所得税税率为25%。

(1)有关计算如下:

(40-16)x(1-29%)

EEIT=4OEPS==0.18元

100

(48-16)X(1-25%)八

EBITZ2O%EPS=-------------------=0.24兀增加33.3%

100

(32-16)X(1-25%)

EBIT\2O%EPS二-=-0-.--1-2--元----减--少---3-3-.3%

(2)若利率提高到10%,重复上述(1)计算

,(40-20)X(1-29%)八一—

EBIT=40EPS=-----------------=0.15兀

100

«(48-20)X(1-23%)…一,

EBIT/20%EPS=--------;--------=0.21兀增加40%

100

、(32-20)X(1-25%)--

EBIT\20%EPS=-----------------=0.09兀减少40%

(3)若上述负债无利息,重复上述(1)计算

(40-0)X(1-2554)八_

EBIT=40EPS=----------------=0.3o兀

100

,(48-0)X(1-2550八“一叼3

EBIT/20%EPS=----------------=0.36兀增加20%

100

、(32-0)X(l-25%)八〜―一小

EBIT\2O%EPS=----------------=0.24兀减少20%

1.财务杠杆的定义:由于固定性资本成本的存在,而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率

大于息税前利润变动率的现象。

2.财务杠杆存在的前提:由于固定性资本成本的存在一一对比计算(1)、(1)和(3)

3.财务杠杆的计量:财务杠杆系数(DFL)

(1)定义:DFL即EPS变动相对于EBIT变动的倍数

(2)财务杠杆系数

普通股盈余变动率EBIT.

息税前利润变动率丁工

(3)固定性资本成本为0时,财务杠杆系数为1。(计算(3))

4.财务杠杆与财务风险

固定性资本成本越大,息税前利润水平越低,财务杠杆系数越大,财务风险就越大。

核心考点八:总杠杆效应

1.定义:产销业务量Q较小变动引起EPS较大变动的现象。

2.总杠杆存在的前提:由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在。

EBIT

大变

EPS

*变

3.总杠杆的计量:总杠杆系数(DTL)

(1)定义:DTL即EPS变动相对于产销业务量Q变动的倍数

普通股盈余变动率

总杠杆系数二

产销业务量变动率

(2)

D,

EBIT,-1-

501-T

DTL=DOLXDFL

4.总杠杆与企业风险

固定性经营成本、固定性资本成本越大,总杠杆系数越大,企业风险就越大。

核心考点九:资本结构基础

1.资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。

2.最优资本结构的标准:平均资本成本率最低,企业价值最大。

3.影响资本结构的因素包括

(1)企业经营状况的稳定性和成长率

(2)企业的财务状况和信用等级

(3)企业的资产结构

(4)企业投资人和管理当局的态度

(5)行业特征和企业发展周期

(6)经济环境的税务政策和货币政策

4.确定最优资本结构的方法

(1)每股收益分析法

(2)平均资本成本比较法

(3)公司价值分析法

核心考点十:资本结构一一每股收益分析法

(EBIT-I)x(l-T)-DP

EPS=--------:~:----:-----

N

1-TIx(l-T)+DP

=——EBIT--:——:----

NN

1.该方法标准:EBIT一定时,EPS最大的资本结构即为最优资本结构。

2.无差别点:不同方案EPS相同时的EBIT。

由于无差别点处的EPS相等,所以EPS产EPS,

(^rf-lJxfl-Tj-DR(EBfr-I.)x(l-T)-DP.

&N.

(I、T、DP、N已知)

根据该表达式可求出(EBIT)?,进而求出EPS

【计算分析题】某企业生产A产品拟筹资2400万元,现有两个筹资方案:

方案一:筹集普通股400万股,每股发行价3元,向银行借款800万元,利用留存收益400万元。

方案二:筹集普通股200万股,每股发行价3元,向银行借款1000万元,利用留存收益800万元。

该企业的所得税率为25%,银行借款利率为10%。

要求:请决策何时采用方案一,何时采用方案二。

『正确答案』

(1)先求出无差别点

(^fr-80)x(l-29J4)-0(ffiTf-100)x(l-25%)-0

400200

计算得到:EBIT=120(万元)

EPS1=EPS2=O.O75(元/股)

讲解:

(EBIT-80)(1-25%)0.7560

EPE=EBIT--

400100-400

(EBIT-100)(1-25%)0.7575

EPS.==EBIT--

200--200200

EPS

(2)决策标准:EBIT大于无差别点时,应采用股权少的方案;EBIT小于无差别点时,应采用股权

多的方案。

(3)结论:

EBIT大于120万元时,采用方案二;

EBIT小于120万元时,采用方案一。

核心考点十一:资本结构一一公司价值分析法

1.该方法标准:公司市场价值最大的资本结构即最优资本结构

注意:在公司价值最大的资本结构下,公司的平均资本成本率也是最低的

2.公司的市场总价值V=权益资本价值S+债务资本价值B

(1)债务资本的市场价值B=面值

(2)权益资本的市场价值

,二(息税前利润-利息)Q-所得税税率)

_权益资本成本率

其中:权益资本成本率按照资本资产定价模型计算。

(3)平均资本成本率

=债务

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