电力设备行业系列报告：特高压建设有可能进一步加快

敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明|行业深度报告20240529日电力设备系列报告（27）电力设备系列报告（27）推荐（维持）推荐（维持）中游制造/电力设备及新能源行业规模占比%股票家数（只） 304 6.0总市值（十亿元） 4623.9 5.9流通市值（十亿元） 3958.6 5.6行业指数% 1m6m12m(%)100-10-20-30-40-50May/23电力设备及新能源沪深300Sep/23Dec/23Apr/24资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《英国国家电网发布激进的电网投资计划，德国意昂再次提升5年投（26）》2024-05-272、《海外电网装备企业订单强劲，本轮景气可能有持续性—电力设备系列报告（25）》2024-05-153、《北美与国内变压器市场的需求与要求都在提升—电力设备系列报告（24）》2024-04-22游家训 youjx@吕昊 lvhao1@张伟鑫 zhangweixin@蒋国峰 研究助理jiangguofeng@通过特高压进行大规模电力外送是解决我国能源与负荷逆分布的有效手段，在风光大基地快速发展的背景下，特高压建设需求更迫切，我们认为特高压建设有可能进一步加快。其中，特高压交流可能在区域网内加快形成环网，而高压直流可由于特高压产业链壁垒比较高，主流企业有望获得较好的业绩表现。三北等地区新能源绝对表现2.7-11.3-24.2相对表现-1.1-14.0-17.4🖂”期间共建设“24条/段特高压输电工程，我们预计，未来特高压的建设力度可能还会有所加强。华中、川渝等），特高压直流可能仍会是跨区域远距离电的主要选择。另外，柔性直流经过过去十多年的探索和积累，开始逐步成熟，未来可能在海上风电送电背靠背联网等场景更广泛的应用。特高压产业链的技术壁垒高，客户容错率低，特高压交流与直流主要环节的格局一直相对比较稳定。从股份、特变电工、神马电力、保变电气、金冠电气、长高电新、大连电瓷。风险提示：特高压项目建设不及预期、更多新公司参与竞争影响盈利水平。重点公司主要财务指标股价24EPS25EPS24PE25PEPB评级许继电气25202.8增持平高电气17132.0增持国电南瑞23.01.11.321183.9强烈推荐中国西电7.00.30.328211.6增持思源电气26215.1强烈推荐四方股份20173.8强烈推荐特变电工981.2增持神马电力27.2————7.1未予评级保变电气4.7————17.0未予评级金冠电气14.4————2.5未予评级长高电新15122.2未予评级大连电瓷7.9————2.2未予评级（Wind一致预期20240528行业深度报告行业深度报告敬请阅读末页的重要说明PAGE10敬请阅读末页的重要说明PAGE10正文目录一、特高压建设可能会加速 41、新能源大发展带来特高压建设的刚性需求 42、特高压核准与建设可能有所加速 5二、交直流各有需要，直流与柔直发展可能加快 81、区域电网正在完善特高压交流环网 82、直流输电仍然长距离跨区域输电主力 93、柔性直流发展将加速 10三、特高压产业链主流企业可能获得较好经营表现 12特高压各环节格局相对稳固 12投资建议 15风险提示 15相关报告 15图表目录图1：我国能源与负荷分布形态 4图2：特高压与超高压输电性能对比 4图3：2023年全国风能资源分布图 4图4：2023年全国太阳能资源分布图 4图5：2023年各省份发用电量（亿kWh） 5图6：2023年各省份外送/外购电量（亿kWh） 5图7：国内各类电源新增发电设备容量（万kW） 5图8：国内各类电源发电量结构 5图9：2014-2023年我国特高压工程核准情况（条） 7图10：2014-2023年我国特高压工程开工情况（条） 7图11：国网特高压投资额测算及规划（亿元） 7图12：新能源大基地项目分布 7图13：我国目前特高压交流输电工程情况 8图14：我国目前特高压直流输电工程情况 9图15：舟山🖂端海风柔直项目 10图16：大湾区背靠背互联柔直项目 10年分批次特高压设备中标金额（单位：亿元） 12图18：特高压交流项目投资结构 12图19：特高压交流变电站设备价值量构成 12图20：2022年特高压GIS组合电器市占率 12图21：2023年特高压GIS组合电器市占率 12图22：特高压直流项目投资结构 13图23：特高压直流换流站设备价值量构成 13图24：2021年特高压直流换流变压器市占率 13图25：2023年特高压直流换流变压器市占率 13图26：2021年特高压直流换流阀市占率 13图27：2023年特高压直流换流阀市占率 13图28：柔性直流项目投资结构 14图29：柔性直流换流站设备价值量构成 14图30：特高压柔直换流阀市占率 141：我国风光大基地规划容量及外送比例 5国家电网“十四🖂”已有规划特高压工程情况 6表3：直流特高压和交流特高压对比 8条可能作为风光大基地外送通道的待规划特高压直流工程 9表5：传统直流及柔直对比 10表6：柔直工程汇总 10表7：重点公司主要财务指标 15一、特高压建设可能会加速一、特高压建设可能会加速1、新能源大发展带来特高压建设的刚性需求无法解决应用问题，外送是根本出路。特高压是解决大规模电力外送问题的有效手段。考虑到我国北部/西北部大规模风电、西部/北部超大规模光伏电站等在未来仍将保持快速的发展节奏，大容量远距离输电技术成为刚需。相比330kV~750kV的超高压输电技术，特高压（1000kV以上交流电或±800kV以上直流电）具有输送容量大、传输距离远、可行选择。风光大基地推动特高压需求进一步增长。2021年，国家发改委、国家能源局披露首批97.05GW风光大基地项目。2022年印发第二批大基地项目清单合计165GW）。由于基地区位差异，二批外送比例超过一批。202210月190GW预计我国未来对特高压输电走廊的需求将更加迫切。图1：我国能源与负荷分布形态 图2：特高压与超高压输电性能对比6543210输送容量 输电距离 走廊效率 输电损耗1000kV特高压交流 1000kV特高压交流 特高压直流500kV超高压交流 ±500kV超高压直流资料来源：国家电网、招商证券 资料来源：国家电网、招商证券图3：2023年全国风能资源分布图 图4：2023年全国太阳能资源分布图资料来源：中国气象局、招商证券 资料来源：中国气象局、招商证券图5：2023年各省份发用电量（亿kWh） 图6：2023年各省份外送/外购电量（亿kWh）9000800070006000500040003000200010000

3000200010000-1000-2000-3000

250%200%150%100%50%内蒙古云南省四川省陕西省内蒙古云南省四川省陕西省湖北省吉林省福建省青海省天津市重庆市湖南省北京市河北省广东省山东省-50%-100%-150%-200%-250%内蒙古云南省内蒙古云南省四川省陕西省湖北省吉林省福建省青海省天津市重庆市湖南省北京市河北省广东省山东省图7：国内各类电源新增发电设备容量（万kW） 图8：国内各类电源发电量结构4000035000300002500020000150001000050000

100%90%80%70%60%50%2010201120102011201220132014201520162017201820192020202120222023火电 水电 风电 核电 太阳能 火电 水电 风电 太阳能 核电 其他火电 水电 风电 核电 太阳能火电 水电 风电 太阳能 核电 其他资料来源：能源局、招商证券 资料来源：能源局、招商证券表1：我国风光大基地规划容量及外送比例批次 预计投产时间 建设进度 预计规模（GW） 预计外送比例第一批第一批2023年底2021年底下发名单；20231145GW97.0550%第二批

2025年（“十四🖂”末） 2021年12月启动申报；20224165GW清单；

200 75%2030年（“十🖂🖂”末）

目前仍在建设中

255 65%第三批第三批/202210月启动申报；未来仍可能新增需求190（已公布）50%资料来源：国家能源局、北极星电力网、招商证券2、特高压核准与建设可能有所加速为应对大规模能源外送问题，国家电网规划“十四🖂”期间建设“2414直”）3800亿4453条在建。1000kV交流与陕北－安徽±800kV直流111日、315日开工，核准后开工进度显著加速。据目前统计，2024-2025年将在“4+4”（44）的基础上迎来密集建设期。表2：国家电网“十四🖂”已有规划特高压工程情况类型 工程名称 总长度 项目状态 核准时间 开工时间 投运时间直流直流陕北－武汉±800kV特高压直流输电工程1137km在运2019/12020/22022/4直流 雅中－江西±800kV特高压直流输电工程 1711km 在运 2019/8 2019/9 2021/6直流 白鹤滩－江苏±直流 白鹤滩－江苏±800kV特高压直流输电工程2100km在运2020/11 2020/122022/7直流 白鹤滩－浙江±800kV特高压直流输电工程 2140km 在运 2021/7 2021/10 2022/12直流 金上－湖北±直流 金上－湖北±800kV特高压直流输电工程1901km在建2023/52023/62025直流 陇东－山东±800kV特高压直流输电工程 927km 在建 2023/2 2023/3 预计2025/6直流直流宁夏－湖南±800kV特高压直流输电工程1634km在建2023/52023/62025直流 哈密－重庆±800kV特高压直流输电工程 2290km 在建 2023/7 2023/8 预计2025直流 陕北－安徽±直流 陕北－安徽±800kV特高压直流输电工程1070km核准2024/2//直流 蒙西－京津冀±800kV特高压直流输电工程 703km 待核准 / / /直流直流陕西－河南±800kV特高压直流输电工程765km待核准///直流 甘肃－浙江±800kV特高压直流输电工程 2370km 待核准 / / /直流直流藏东南－粤港澳大湾区±800kV特高压直流输电工程595km待核准///交流 南昌－长沙1000kV特高压交流工程 341km×2 在运 2020/12 2021/2 2021/12交流 荆门－武汉交流 荆门－武汉1000kV特高压交流输变电工程 238km×2在运2020/122021/32022/12交流 南阳－荆门－长沙1000千伏特高压交流工程 286km＋340km×2

在运 2021/4 2021/6 2022/10交流交流1000kV特高压交流工程281km×2在运/2022/32023/11交流 福州－厦门1000kV特高压交流工程 238km×2 在运 2022/1 2022/3 2023/12交流交流武汉－南昌1000kV特高压交流工程463km×2在建2022/62022/92024川渝特高压交流工程（甘孜－天府南－成都东、交流 天府南－铜梁1000kV交流工程） 658km×2 在建 / 2022/9 预计2025交流 张北－胜利交流 张北－胜利1000kV特高压交流输变电工程 140km×2在建2022/92023/72024交流川渝特高压交流工程（阿坝－成都东1000kV交流输变电工程）

372km×2 核准 2024/1 / /交流交流1000kV特高压交流输变电工程/待核准///图9：2014-2023年我国特高压工程核准情况（条） 图10：2014-2023年我国特高压工程开工情况（条）10864202020202120222023

765432102014201520162017201820192020202120222023直流 交流 直流 交流直流 交流直流 交流资料来源：国家发改委、国家电网、招商证券 资料来源：国家发改委、国家电网、招商证券40003000200010000十一🖂十二🖂十三🖂 十四🖂规划40003000200010000十一🖂十二🖂十三🖂 十四🖂规划资料来源：中国能源报、国家电网、公司公告、招商证券 资料来源：新华社、招商证券二、交直流各有需要，直流与柔直发展可能加快二、交直流各有需要，直流与柔直发展可能加快1、区域电网正在完善特高压交流环网20091项特高压交流输电）20项特高压交流输电工程，初步在华北/华东/华中“三华”地区形成了三张特高压交流环网。此外，西部将20241月，隶属川渝特高1000千伏特高压交流输变电工程开工建设。互联与延伸。表3：直流特高压和交流特高压对比直流特高压 交流特高压功能功能主要用于长距离大容量输电、交流系统之间异步互联和海底电缆送电。具备输电和构架网架的功能。线路造价低，年电能损失小，线路建设初优点 投资和年运行费用上较经济，系统稳定相对稳定。

随电压提高，可减少线路的功耗，利于连网，减少故障率。缺点缺点换流装置较昂贵；两端换流站消耗无功功 系统稳定性和可靠性问题不易解决，同步率约为输送功率的40%-60%；积污速度 发电机都要保持同步运行，为了抑制工频快；不能用变压器来改变电压等级。 过电压，线路须装设并联电抗器。胜利锡盟 胜利锡盟 已投运项目（单/双回）在建/已核准项目张北大同怀来待核准项目晋北 雄安北京东天津北蒙西 石家庄榆横华北特高压交流环网晋中长治潍坊济南临沂川渝特高压交流环网菏泽枣庄驻马店盱眙南阳 淮南 泰州苏州上海荆门皖南成都东铜梁武汉甘孜浙北浙中浙南天府南长沙南昌华东特高压交流环网华中“日”字形特高压交流环网榕城长泰2、直流输电仍然长距离跨区域输电主力10GW估算，“十四200GW8条特高压直流外送通道。目前，风光大基地二期规划、吉林/9条可能作为风光202457条长距离外送特高压直流线路开启可研招标，保障了“十🖂🖂”阶段特高压直流线路建设强度。表4：9条可能作为风光大基地外送通道的待规划特高压直流工程预计工程名称输电通道信息来源库布其-上海蒙西外送通道乌兰布和-京津冀蒙西外送通道贺兰山-中东部贺兰山至中东部外送通道酒泉-中东部酒泉至中东部外送通道吉电入京“吉电入京”特高压通道国网吉林新闻、北京市发改委、吉林省能源局陇电入桂以张掖为起点的外送通道张掖市发展和改革委员会青海-江苏海南戈壁基地至中东部通道青海省人民代表大会常务委员会陇电入川巴丹吉林沙漠基地外送通道甘肃酒泉市发改委《2024年酒泉市市列重大项目清单》第二回外电入赣第二回入赣特高压直流国网江西新闻、全国人大代表采访图14：我国目前特高压直流输电工程情况昌吉 天山

扎鲁特锡盟

鲁固直流祁连已投运±1100kV项目已投运±800kV项目在建/已核准±800kV项目 待核准项目

黄母哈日雁门关上海庙民勤 陕北中宁 榆林灵州 延安庆阳中州

留古寺东平 广固临沂开封南京驻马店

合肥泰州古泉虞城奉贤藏东南

帮果雅砻江

渝北布托复龙雅砻江 双龙

武汉 同里上虞浙北大冶 绍兴金华鄱阳湖韶山锦屏新松 衡阳昆北楚雄 柳北穗东普洱 龙门

侨乡大湾区3、柔性直流发展将加速20241月开展可研评审，其送端是柔也将全线柔直方式。表5：传统直流及柔直对比常规直流（LCC）柔性直流（VSC）功率器件采用大功率晶闸管元件，传输容量较大采用功率较小的IGBT器件，传输容量相对较小控制维度开通可控，关断不可控开通、关断均可控换相逻辑需要交流系统电压支撑换相、可能换相失败自换相，可向无源网络供电无换相失败问题无功支撑换流器需要吸收大量无功功率无功功率可独立控制占地面积因开关投切滤波器和电容器需求，占地较大无需滤波器和无功补偿等设备，占地较小工程造价工程投资相对较低工程投资相对较高运行损耗损耗相对较低损耗相对较高CNKI、招商证券用柔性直流输电方式进行风电并网更加灵活有效。低未来复杂大电网的运行风险。图15：舟山🖂端海风柔直项目 图16：大湾区背靠背互联柔直项目资料来源：国家电网、招商证券表6：柔直工程汇总资料来源：央视网、招商证券柔性直流工程投产时间电压等级（千伏） 容量（MW）线路长度（千米）上海南汇风电柔直工程2011±30 208.6南澳多端柔性直流工程2013±160 200直流架空20.6，直流海底11.5舟山多端柔直工程2014±200 400141厦门柔性直流工程2015±320 100010.7鲁西背靠背柔直工程2016±350 1000柔性直流工程投产时间电压等级（千伏）容量（MW）线路长度（千米）渝鄂背靠背柔性直流工程2019±4204*1250张北柔性直流工程2020±5009000666乌东德柔直工程2020±80080001452如东海风柔直工程2021±400110099+9粤港澳大湾区柔性直流背靠背工程2022±3004*1500白鹤滩-江苏特高压直流输电2022±80080002080白鹤滩-浙江特高压直流输电2023±8008000三、特高压产业链主流企业可能获得较好经营表现三、特高压产业链主流企业可能获得较好经营表现特高压各环节格局相对稳固亿元，大幅增长。1000kVGIS装备企业主要有平高电气、中国西电、新东北电气。图17：2022-2024年分批次特高压设备中标金额（单位：亿元）资料来源：国家电网、招商证券图18：特高压交流项目投资结构 图19：特高压交流变电站设备价值量构成22%35%3%22%35%3%1000kVGIS组合电器1000kV变压器交流电抗器直流电抗器电抗器其他43%

4土地基建变电站土地基建变电站

48%18%资料来源：国家电网、招商证券 资料来源：国家电网、招商证券图20：2022年特高压GIS组合电器市占率 图21：2023年特高压GIS组合电器市占率19%

13%

35%

25.7%

12.4%

中国西电中国西电平高电气其他新东北电气33% 28.3%新东北电气资料来源：国家电网、招商证券 资料来源：国家电网、招商证券直流换流变/换流阀招投标分析最高的设备为换流变压器与换流阀。年项目统计，我国换流变装备企业主要有中国西电、特变电工、保变电20%的水平。图22：特高压直流项目投资结构 图23：特高压直流换流站设备价值量构成25%29%2%25%29%2%换流变压器换流阀GIS组合电器电容器直流控制保护系统电抗器交直流断路器其他47%

3土地基建土地基建换流站5%26%

41%资料来源：国家电网、招商证券 资料来源：国家电网、招商证券其他图24：2021年特高压直流换流变压器市占率 图25：2023年特高压直流换流变压器市占率其他15.3%

15.6%29.2%

39.8%

30.3%21.8%

25.4%其他22.5%资料来源：国家电网、招商证券 资料来源：国家电网、招商证券图26：2021年特高压直流换流阀市占率 图27：2023年特高压直流换流阀市占率19.6%%19.5%19.6%%19.5%21.5

国电南瑞国电南瑞

19.3%

其他49.6%其他资料来源：国家电网、招商证券 资料来源：国家电网、招商证券柔性直流换流阀分析：柔性直流的开关器件成本、系统造价相较常规高压直流更系统造价也得到显著的控制，随着未来商业化推广进一步放量，成本可能还有有所优化。目前，我国柔直换流阀市占率第一也是国电南瑞，其子公司南瑞继保、许继电气、荣信汇科等。图28：柔性直流项目投资结构 图29：柔性直流换流站设备价值量构成1%21%换流站直流电缆工程21%换流站直流电缆工程交流送出工程其他无功补偿设备配电装置1%1%12%

65%

7%23%

58%资料来源：国家电网、招商证券 资料来源：国家电网、招商证券5%9%0%20%图30：特高压柔直换流阀市占率5%9%0%20%1 35%四方滩-浙江三个特高压柔直项目中标金额）投资建议投资建议光大基地快速发展的背景下，特高压建设需求更迫切，我们认为特高压建设有可能进一步加快。其中，特高压交流可能在区域网内加快形成环网，而高压直流可由于特高压产业链壁垒比较高，主流企业有望获得较好的业绩表现。建议关注：许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电、思源电气、四方股份、特变电工、神马电力、保变电气、金冠电气、长高电新、大连电瓷。表7：重点公司主要财务指标股价24EPS25EPS24PE25PEPB评级许继电气25202.8增持平高电气17132.0增持国电南瑞23.01.11.321183.9强烈推荐中国西电7.00.30.328211.6增持思源电气26215.1强烈推荐四方股份20173.8强烈推荐特变电工981.2增持神马电力27.2————7.1未予评级保变电气4.7————17.0未予评级金冠电气1