2024年电新行业2023年年报及2024年一季报总结：电力设备关注特高压、出海与二次设备改造-光伏辅材业绩亮眼

2024年电新行业2023年年报及2024年一季报总结：电力设备关注特高压、出海与二次设备改造_光伏辅材业绩亮眼电力设备板块：关注特高压、出海与二次设备改造电力设备板块特高压、出海与部分二次设备改造标的业绩超预期。电力设备板块超预期标的主要集中于三个逻辑链条——特高压，出海与二次设备改造。电力设备需求快速增长主要受益于新能源装机的快速增长，尤其在光伏组件23年快速降价之后，电力设备改造需求国内外均呈现快速上升趋势，国内主要改造计划为特高压项目建设，海外则是在一次设备上快速进行建设与替换。而新能源对电网的冲击逐步加大的背景下，二次设备的升级改造需求也在逐步提升，我们预计随着电网改造不断深入，24年下半年二次设备相关标的有望逐步受益于整体需求扩大，显现投资性价比。特高压：业绩快速增长，订单有望于24年大规模交付2023年及2024年Q1特高压核心公司业绩高增长。在特高压及主网建设快速推进的背景下，中国电气装备集团下属的核心上市公司，同时也是特高压设备的核心供应商平高电气、许继电气、中国西电在2023年及2024年Q1积极践行精益生产、提升管理水平、优化业务结构，业绩实现快速增长。平高电气在2023年的归母净利润同比增速超280%，2024年Q1延续50%以上的高增长，业绩超预期；许继电气在23年稳健增长的基础上，2024年Q1归母净利润增速达到47.39%，业绩超预期；中电装下属核心上市公司中国西电的归母净利润在2023年实现快速增长，业绩超预期。随着特高压产品的交付，特高压核心公司毛利率有望持续改善。平高电气750kV以下产品、中低压及配网产品以及国际业务等历史上盈利水平较低的业务，依靠有效的精益生产、降本增效措施，毛利率持续改善，公司综合毛利率持续提升。许继电气、中国西电的在2023年及2024年Q1的毛利率水平整体较为稳定。我们认为，毛利率水平更高的特高压设备有望于2024年开始大规模交付，有望进一步拉高上述公司的毛利率水平。特高压订单有望于24年起兑现，24年特高压建设延续高景气。根据国家电网，2023年我国完成“2交4直”的特高压项目设备招标工作，合计中标金额约404.08亿元，其中中国西电、平高电气、许继电气中标额分别为79.08/31.34/14.15亿元，这些订单有望于2024年起大规模交付，对公司业绩形成显著的贡献。2024年我国特高压有望延续高景气，全年直流核准数开工数4直2交，同时有利拉动主网架扩容需求。此外，24年有望开启柔性直流特高压元年，蒙西-京津冀、甘肃-浙江等项目有望（部分）采用柔直技术，带来换流阀价值量显著提升。变压器：出口额快速增长，国内厂商迎来出海机遇2024年3月中国变压器出口同比+27.01%，Q1同比+30.11%。根据海关总署，2024年3月中国变压器出口额合计34.36亿人民币，同比+27.01%；2024年Q1出口额合计93.3亿人民币，同比+30.11%。地区方面，2024年3月中国变压器对美国出口额2.58亿人民币，同比-10.42%，对欧洲出口额6.58亿人民币，同比+69.51%；2024年Q1对美国出口额8.27亿人民币，同比+26.08%，对欧洲出口额20.27亿人民币，同比+63.36%。伊戈尔：2024Q1业绩超预期，变压器直接出口提升伊戈尔2024年Q1业绩快速增长。2024年Q1，伊戈尔实现营业总收入7.74亿元，同比+21.05%，环比-30.40%；实现归母净利润0.58亿元，同比+206.73%，环比+32.96%，业绩超预期。具备出口基因的外销型企业，23年出口占比高。公司是以照明业务起家的外销型企业，产品多销往欧洲、北美；近年公司升压变产品通过下游客户间接大规模出口北美、欧洲，公司出口业务经验丰富，欧美渠道布局完善，完成变压器UL认证，先发优势明显。新客户&新产品放量，直接出口额有望大幅提升。市场此前担忧公司下游与客户结构单一，但我们认为公司24年以下业务在客户、产品、销售区域上的拓展有望开始放量：1）光伏升压变：国内其他光伏厂商+海外终端客户直接出口订单有望大幅增长2）箱式变电站：继电感、升压变之后又一主推的新产品，24年北美出口订单放量可期；3）配电变压器：2023年全部直接出口，24年产能瓶颈突破后有望大幅增长。加快国内外产能布局，数字化工厂+出口占比提升拉高综合毛利率。1）国内产能：江西吉安数字化工厂降本增效成果显著，23年能源产品毛利率提升3.3pct至21.0%，安徽数字化工厂预计2024Q2投产。2）海外产能：公司墨西哥工厂规划产值规划大，预计25年H2投产，此外公司在美国、泰国、马来西亚规划布局产能。电表：出海高景气，新兴市场国家需求快速增长电表出海相关企业23年报及24Q1季报均保持快速增长。电表设备在23年光伏装机快速增长的背景下，2023年海外需求逐步提升，与之相关企业业绩均实现快速增长。而海外电表竞争格局与国内不同，AMI项目在海外电表项目中的占比不断提升，带动各家毛利率提升，因此各家利润增长速度明显快于收入增长速度。新兴市场国家电表出口需求旺盛。根据海关数据，2024年3月电能表出口7.14亿元，环比+6.2%，同比-16.72%，1-3月同比+5.94%，分地区来看3月欧洲出口2.78亿元，环比+52.28%，同比-30.22%，1-3月累计出口7.44亿元，同比-25.6%；非洲3月出口1.78亿元，环比-7.15%，同比+10.96%，1-3月累计出口5.62亿元，同比+65.12%，亚洲出口1.64亿元，环比-18.23%，同比-6.64%，1-3月累计出口6.9亿元，同比+17.69%。从整体来看电表出口略有下滑，但主要系欧洲3月环比减弱，但非洲需求季度性来看同比+65.12%，需求持续性旺盛，第三大出口市场亚洲地区累计同比+17.69%。海兴电力：立足新兴市场国家，AMI项目占比提升海兴电力发布2023年年度报告2024年一季度报告，2023年公司实现营业总收入42.00亿元，同比增长26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比增长47.90%；销售毛利率41.90%，同比+3.67pct，销售净利率23.39%，同比+3.33pct。其中，23Q4公司实现营收13.28亿元，同环比+43.84%/+33.53%；实现归母净利润3.14亿元，同环比+61.17%/+35.37%。2024年Q1，公司实现营业收入9.02亿元，同比+13.66%，环比-32.09%，实现归母净利润2.14亿元，同比+21.52%，环比-31.84%。24Q1毛利率同比大幅上升，23年AMI项目占比约60%。2024年一季度公司实现毛利率44.25%，同比+5.64pct，实现销售净利率23.69%，同比+1.52pct。我们认为毛利率大幅上升主要原因系用电业务中来自于AMI的营收占比大幅提升，根据公司年报，2023年公司AMI项目占公司海外智能用电业务总营收的约60%，AMI项目占比提升带来毛利率提升。23年配电业务海外突破超预期。配电收入4.06亿元，同比+24.19%。其中，国内2.89亿元，同比-4.84%；海外1.17亿元，同比+406.67%。配电业务在非洲持续突破带来海外配电业务快速增长。23年新能源业务快速增长。新能源收入1.63亿元，同比+283.50%。其中，国内0.50亿元，同比+78.14%，海外1.13亿元，同比+672.38%。23年非洲与东南亚需求火热，欧洲需求有望接力。从地区来看，国内14.08亿元，同比-4%；拉美7.99亿元，同比+4%；东南亚8.72亿元，同比+32%；非洲10.03亿元，同比+157%；欧洲1.18亿元，同比+428%。海外成为增长最大贡献点，非洲与东南亚需求旺盛，而欧洲随着政策推进24年有望实现快速增长，成为新的增长点。电网数字智能化：电网投资稳定增长，内部结构性向配网侧、数字智能化倾斜，关注业绩高确定性东方电子、安科瑞两网投资额稳定增长，电网数字化加速。根据北极星电力网统计，21年和22年国家电网年均投资在4500亿元以上，并计划在“十四五”期间投入3500亿美元（2.23万亿元），其中研发投入90亿美元，用于突破构建新型电力系统的关键核心技术。2022年投资达1250亿元，根据《“十四五”电网发展规划》，预计“十四五”期间南方电网电网建设将规划投资约6700亿元，其中电网智能化数字化转型为主要投资方向。“十四五”期间两网投资额约2.9万亿元，远高于“十三五”期间2.4万亿元的投资额。国网、南网推进电网数字化转型升级，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，加快电网智能化的建设进程，智能电网方向投资额占比预计同步提升。政府政策频出，助力电网数字化。2023年3月28日，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，提出以数字化智能化电网支撑新型电力系统建设，加快行业转型升级。2023年6月，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书》，制定“三步走”发展路径，提出要加强电力供应支撑体系、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行体系等四大体系建设。我们认为在新型电力系统下，分布式能源、工商业储能快速发展将使得控制个体数量大幅增加、控制难度大幅提升，新型电力系统发展速度加速。国家政策对新型电力系统发展作出明确目标，预计未来以智能电网和能源管理市场需求将持续释放。电网形态将从传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，故此我们认为尽管投资总量增速有限，但将出现结构性切换，电网投资逐步向电力数字化、智能化以及配电侧倾斜。配电网智能化升级势在必行，智能配电建设需求有望提升。新型电力系统中，以风光为代表的新能源占主体地位。同时，各类分布式能源的广泛应用使配电网电源及负荷朝着多元化方向发展。新型电力系统框架下的配电网将逐步向有源供电网络演化升级。智能配电网通过“大云物移智”等现代信息通信技术与有源配电网深度融合，以数字化、智能化、智慧化赋能新型配电系统，实现清洁低碳的现代配电网发展目标。受益于新型电力系统建设进程加快，智能配电网建设需求有望持续扩张。新能源大规模并网带来消纳问题。以风光为代表的新能源发电存在出力与用电负荷不匹配的情况。以光伏发电为例，光伏发电受日照强度和温度影响，发电功率会在早晨从0开始增加到达一个峰值，然后开始下降，在傍晚时降低至0，在夜间无功率输出。而负荷曲线在傍晚时会逐渐增加，并达到一个峰值。这种发电功率与负荷在时间上不同步带来的负荷与发电功率间差值会产生净负荷曲线，随着光伏并网比例的增加，将降低电压质量、增加消纳压力。虚拟电厂应运而生，保障转型期电力可靠供应。虚拟电厂是一种先进信息通信技术和软件系统，可实现分布式电源、储能系统、可控负荷、微网、电动汽车等分布式能源资源的聚合和协调协同优化，参与电力市场和电网运行。虚拟电厂提供的新能源电力与传统能源和储能装置集成的模式，能够在智能协同调控和决策支持下对大电网呈现出稳定的电力输出特性，解决新能源发电的消纳问题，提高电网运行稳定性。我们认为，目前电网的主要矛盾逐步体现在在能源需求转型的背景下，用电供需矛盾突出，峰谷价差逐渐显著，电网系统的可靠性以及韧性面对比较大的挑战。电网形态将从传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，电网投资内部结构逐步向电力数字化、智能化以及配电侧倾斜。东方电子：智能配电网领军者，虚拟电厂蓄势待发深耕电力自动化业务，实现源网荷储一体化布局。公司深耕电力自动化，现已构建了包括数字化电网、数字化能源、数字化社会等在内的全产业链布局。电网侧业务中标情况良好，中标向前沿方向拓展。2023年，公司在国家电网物资类招标项目中标437包，中标包数和金额名列同行业前列。新一代集控系统三个批次全部中标，金额1.1亿元；智能巡视及数字化项目合计中标2亿元。南网方面中标南网云端系统，中标广州等边缘集群项目，奠定公司在南网区域新型电力系统的基础。子公司威思顿表现突出，国网集招全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，实现连续中标。持续投入驱动产品创新，配电和虚拟电网行业领先。2023年，公司研发投入为5.58亿元，同比+23.06%，新增在研项目174个，驱动业绩拓展。1）配电：公司拥有配电领域齐全的产业链，市场占有率行业领先。2）输变电：不断推进自主可控超高压保护等自动控制装置的技术储备，推动特高压站全景数字化平台与东方电问大模型应用落地。3）综合能源和虚拟电厂：为各种场景提供领先的综合能源服务方案，实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂和国内首个油气领域源网荷储一体化智慧管控项目。安科瑞：智能微电网龙头，出海打开业绩增长极微电网远期潜在市场容量庞大，未来极具发展潜力。据国家电网统计，我国供电电压等级大于等于10kV的工商业用户超过200万户，若企业微电网系统的平均单价为100万元，则远期潜在市场容量将达到2万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为40%，市场规模将达到8000亿元。公司微电网产品性能优越，研发进度领先。公司长期的高研发投入支撑起公司产品的持续迭代升级，目前已经完成三个产品升级阶段，最新EMS3.0产品在此前2.0基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。目前，EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中。全球需求逐步普及，海外业务快速增长。近年来能源供应价格和供给量出现不稳定性。微电网因具有低成本和可靠性双高等优势，正在国内外逐步普及。2023年，公司销售及技术团队多次赴外参加行业展会，树立了良好的品牌形象，海外的营业收入较上年同期增长128.10%。光伏板块：光储、辅材及新技术龙头标的24Q1业绩亮眼，24年景气度有望延续24Q1光储、光伏辅材环节龙头强者恒强，业绩表现优秀，全年看优势依旧领先。受供需错配影响，光伏产业链自23年Q3开始价格下行趋势明显，供给需求收缩剧烈，但海外角度看，光储产品出口依旧维持较高景气度。其中，全球储能系统及逆变器龙头阳光电源24Q1以来大型储能系统产品及逆变器产品全球各区域出货稳中有升，户储新秀德业股份欧洲户储产品虽自23H2开始渠道端库存有一定积压，但24Q1以来清库趋势逐渐加速。另一方面，自23Q4开始光伏辅材中竞争格局较稳的胶膜及玻璃环节，头部厂商如福莱特、福斯特，成本优势逐渐明显、24Q1渠道端订单逐渐增厚，其市场份额24年或将逆势提升，规模化优势逐步显现，单位盈利有望持稳，龙头地位稳固。24Q1光伏新增装机量维持快速增长。根据能源局统计数据，2024年3月国内光伏新增装机9.02GW，同比下降32%，环比下降42.4%。2024年1-3月，国内光伏新增装机容量累计45.74GW，累计同比增长35.9%。光伏装机同比下降的主要原因系2月上下游博弈情绪严重，短期因素影响较大，由于二期大基地项目招标仍在进行，全年我们仍维持较高装机增速预期。发电量方面，根据国家统计局数据，2024年1-3月我国太阳能发电量达到783.2亿千瓦时，同比增长27.91%，增速超出市场及我们的预期，发电量快速增长。24Q1光伏终端出海产品需求景气度高增，24年新兴市场有望持续发力。根据盖锡咨询数据，2024年3月，中国组件出口量为22.90GW，环比+29.4%，同比+16.9%；2024年1-3月光伏组件累计出口59.85GW，同比+27.36%。3月欧洲主要国家出口量合计8.77GW，同比-9.58%，环比+49.76%。1-3月合计19.62GW，同比-15.05%3月电池组件加总出口量27.02GW，环比+15.30%，同比+19.44%；2024年1-3月光伏电池组件累计出口76.12GW，同比+39.69%。结构中，1-3月除欧洲国家外，组件出口较多的国家有：沙特阿拉伯1.56GW，同比+217.70%；巴基斯坦2.20GW，同比+125.80%；阿联酋0.53GW，同比+114.48%；泰国0.30GW，同比+29.42%，我们预计24年除欧美光伏终端需求增速较快的海外区域外，中东新兴市场国家成为增长新动力。预计未来需求维持长时间高度景气，24年全年新增装机量有望达250GW。综合以上装机、出口来看，2024年国内新增装机有望超过我们原有预测达到约250GW。预计2024-2026年全球装机有望达到480GW/560GW/660GW，增速达到10%/17%/18%。主产业链过剩，价格已经接近多数企业现金成本。我们预计2024年全球新增光伏需求达480GW，按照1.3的容配比计算，全球组件需求达643GW。受到产能过剩影响，2023年Q2至2024年Q1，组件价格快速下行，目前价格已经突破多数企业现金成本，一二线企业排产开工率拉开差距，二线企业产能出清已经在逐步进行。光伏硅料价格持续下跌，突破多数企业现金成本。4月23日，根据SMM数据，目前N型棒状硅价格均价为50.5元/kg，根据我们测算，硅料价格已经突破多数企业现金成本线水平，产能出清预计将逐步完成。光伏储能：24Q1欧洲储能需求同比偏淡美国预期向好，阳光电源和德业股份业绩表现优异美国区域看，根据WoodMackenzie，23年Q4美国表前储能装机3983MW/11769MWh，同比+370%/+370%，环比+85%/+72%；工商业储能装机34MW/93MWh，同比-29%/-3%，环比+12%/+0%；户用储能装机219MW/489MWh，同比+28%/+14%，环比+31%/+28%。根据EIA，24年1月美国储能市场电化学储能新增装机功率1682MW，同比+260.80%，环比+280.37%。23年1至12月美国储能市场电化学储能新增装机功率合计5490.20MW，同比+32.51%。欧洲核心出口国家德国看，2024年3月，德国户储新增装机213MW/309MWh，同比-23.66%/-27.46%，环比+23.12%/+21.65%，大储装机5.28MW/7.19MWh，工商业储能装机4.31MW/9.48MWh，合计新增装机222.6MW/326MWh，同比-28.71%/-30.17%，环比+6.80%/+5.56%。24Q1，德国户储新增装机865MWh，同比-24%，工商业储能新增装机32MWh，同比-18%，大储新增装机57.5MWh，同比-9%。光伏辅材：24Q1相对三四线厂商辅材龙头标的α优势渐显，福莱特、福斯特、中信博业绩亮眼受产业链价格上下游博弈影响，24Q1三四线光伏辅材厂商订单收缩明显，盈利能力有所下滑，但龙头标的凭借规模及成本优势，出货量持续增长，同时单位盈利相对持稳甚至环比提升。细分环节看，光伏玻璃环节我们预计24年全年供需或趋向紧平衡，根据我们测算，2024年光伏玻璃日熔量需求为10.19万吨，而有效日熔量供应为10.8万吨。胶膜环节，24年全年供需格局同比保持稳定，其中福斯特仍保持龙头地位，顺应下游需求端变化，我们预计胶膜产品24年新品如适用于TopConLECO银浆的低酸EVA胶膜、适用于0BB技术的多层皮肤膜出货占比有望提升。支架环节，受益于海外尤其是美国和中东区域新增装机量，尤其是地面集中式光伏新增装机量提升，龙头标的24年海外订单有望快速增长。我们预计2024年跟踪支架市场有望突破800亿元。光伏新技术：24Q1银浆价格持续上涨，银包铜+0BB助力HJT彰显成本优势银浆价格上涨HJT电池优势渐显、预计24H2迎来成本拐点。2023年高温正面银浆价格接近6000元/kg，目前价格已上涨约20%超7000元/kg。根据行业中优秀企业水平，TOPCon银耗量接近10mg/w（考虑同步导入0BB后），对应目前浆料价格成本约为8分/w。伴随着0BB技术与银包铜浆料的量产导入，24年二季度HJT电池优秀企业的每W浆料耗量有望达到8mg/w，对应当前浆料价格成本接近6分/w。白银供需缺口预计全年价格向上、银包铜银含量持续下降、HJT仍有较大降本空间。随着光伏装机量持续增长，工业用银需求持续旺盛。银包铜浆料的技术进步加速推进，24年底有望规模导入30%银包铜浆料，HJT成本有望持续下降。考虑到组件端HJT功率高于同版型TOPCon组件，HJT溢价即将达到合理水平，成本拐点有望突破。我们预计24H2或是HJT规模量产突破时间节点，新技术渗透率有望快速上升。推荐：迈为股份、宇邦新材。迈为股份（电动车板块：宁德时代、科达利等格局稳定的环节龙头一季报超预期宁德时代、科达利等格局稳定的环节龙头业绩超预期，关注以旧换新政策及盈利见底环节。受新能源汽车销量增速放缓、锂电中游行业产能仍处于去化阶段及碳酸锂等原材料价格下跌影响，电动车板块仅宁德时代、科达利等中游格局稳定的环节龙头及电动工具龙头格力博业绩超预期。随着国内以旧换新政策落地及磷酸铁锂、电解液等中游部分环节盈利见底，我们认为各环节龙头仍具备较大弹性。新能源汽车：24Q1国内新能源车销量同比+30%以上，以旧换新政策补贴超预期24年3月新能源车销量环比大幅回升，渗透率环比提升。3月新能源汽车销量88.3万辆，同环比+35.3%/+85.2%,新能源车渗透率32.8%,同环比+6.1/+2.7pcts；3月新能源汽车产量86.3万辆，同环比+28.1%/+86.2%。环比大幅回升主要系2月春节假期，基数较低。24Q1新能源汽车累计销量209万辆，同比+31.8%,新能源车渗透率31.1%,同比+5.0pcts；24Q1新能源汽车累计产量211.5万辆，同比+28.2%。按使用类型：3月新能源乘用车销量82.9万辆，同环比+34.1%/+83.6%；新能源商用车销量5.4万辆，同环比+55.8%/+114.3%。24Q1新能源乘用车累计销量197.9万辆，同比+30.9%；新能源商用车累计销量11万辆，同比+48.9%。按动力类型：3月纯电销量56.6万辆，同环比+15.5%/+92.7%；插混销量31.7万辆，同环比+95.1%/+73.5%。24Q1纯电累计销量130.5万辆，同比+13.3%；插混累计销量78.4万辆，同比+81.2%。24年3月新能源汽车出口同环比增长；汽车出口总体延续增长态势。3月新能源汽车出口12.4万辆,同环比+59.4%/+51.2%，其中，纯电汽车出口10万辆，插混汽车出口2.4万辆；3月汽车整体出口50.2万辆，同环比+37.9%/+33.0%。24Q1新能源汽车累计出口30.7万辆，同比+23.8%，其中，纯电汽车累计出口24.8万辆，插混汽车累计出口5.9万辆。24Q1汽车整体累计出口132.4万辆，同比+33.2%。汽车以旧换新政策落地，补贴力度超预期。2024年4月24日，商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。自印发之日至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。补贴政策带来约200万辆增量需求，全年新能源汽车销量有望加速提升。根据机动车上险数据统计，截至2023年底，我国国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1370.8万辆，车龄超6年以上的新能源乘用车保有量约83.7万辆，此轮以旧换新有望为国内市场带来100-200万辆汽车增量需求。我们预计2024年国内新能源汽车销量有望超过1200万辆，同比+27%左右，到2026年国内新能源车销量有望达到1708万辆，新能源车渗透率超过57%。全球长期电动化趋势不变，预计2026年全球新能源车销量有望达到2783万辆。2020-2023年全球新能源汽车销量由294万辆增长到1462万辆，复合增长率达到70.69%。一方面，国内强劲的供需促进了全球市场的销量；另一方面，国外以特斯拉为代表的车企也为全球市场带来了更多可能性。虽然2024年受宏观经济、国际贸易及欧洲补贴退坡等因素影响，全球新能源车销量有所放缓，但长期电动化趋势不变，我们预计到2026年全球新能源车销量有望达到2783万辆，23-26年复合增长率24%，全球新能源车渗透率有望超过31%。锂电池：国内动力电池装机量3月迎来迅速回升，全球累计装机量持续提升3月国内动力电池装机量迅速回升，环比接近翻倍增长。根据GGII数据，2024年3月国内动力电池装机量35.06GWh；同环比+31.20%/+99.11%；24Q1国内动力电池累计总装机量84.30GWh，同比+42.96%。3月国内磷酸铁锂电池装机量环比翻倍增长。分材料类型来看，24年3月磷酸铁锂电池装机量23.68GWh，同环比+34.91%/+121.38%，占总装机量的67.55%；24Q1磷酸铁锂电池累计装机量53.14GWh，同比+38.92%。3月三元电池装机量11.22GWh，同环比+22.67%/+62.89%，占总装机量的32.00%；24Q1三元电池累计装机量30.90GWh，同比+49.70%。3月国内方形和软包动力电池装机量迅速回升。按包装形式来看，2024年3月国内方形电池装机量33.79GWh,同环比+37.87%/+101.07%，占装机总量96.38%；24Q1方形电池累计装机量80.75GWh，同比+46.73%。3月软包电池装机量0.67GWh，同环比-12.25%/+104.24%，占装机总量1.87%；24Q1软包电池累计装机量1.75GWh，同比+1.87%。3月圆柱电池装机量0.60GWh，同环比-58.82%/+25.39%，占装机总量1.70%；24Q1圆柱电池累计装机量1.79GWh，同比-18.97%。24年1-2月全球动力电池装机量持续提升。根据SNEResearch披露，2024年2月全球动力电池装机量达到40.9GWh，同比-3.3%，环比-20.6%。1-2月全球动力电池累计装机量92.4GWh，累计同比+27.0%。分厂商来看：2月宁德时代装机量15.0GWh，同环比4.9%/-26.8%；2月LG新能源装机量6.8GWh，同环比19.3%/15.3%；2月比亚迪装机量4.7GWh，同环比-40.5%/-36.5%；2月松下装机量3.2GWh，同环比-22.0%/+6.7%，2月SKOn装机量2.1GWh，同比-19.2%，环比持平；2月三星SDI装机量2.7GWh，同环比+42.1%/+8.0%；2月中创新航装机量1.6GWh，同环比-5.9%/-20.0%，2月国轩高科装机量0.4GWh，同环比-50.0%/-71.4%，2月亿纬锂能装机量0.8GWh，同比持平，环比-11.1%。2026年全球动力电池需求有望达到1500GWh。2020-2023年全球动力电池需求量由155GWh增长到728.4GWh，复合增长率达到67.68%，我们预计2024年全球动力电池装机量有望达到951GWh，同比+30.6%，预计2026年有望达到1500GWh。三元正极：24Q1国内三元正极出货加速增长，主要企业盈利仍承压23年国内三元正极出货小幅增长，24Q1三元正极出货增速加快。据GGII数据，2023年国内三元正极材料出货65万吨，同比增长2%，根据SNER、鑫锣锂电等机构数据显示，24Q1国内三元材料产量达15.6万吨，同比增长23.8%。三元正极企业2023年、2024Q1营收和归母净利同比大幅下降。三元正极方面，我们选取上市公司容百科技、当升科技、厦钨新能、长远锂科、振华新材等5家企业，2023年三元正极企业实现营收727.00亿元，同比下降35.1%，归母净利润30.11亿元，同比下降59.8%。2024Q1该5家企业总计实现营收102.31亿元，同比下降50.3%；总计实现归母净利润0.51亿元，同比下降94.5%。三元正极行业营收和归母净利持续下降主要由于行业需求增速放缓、镍钴锂等原材料影响下产品价格大幅下降、行业竞争加剧等原因。23年、24Q1三元正极行业毛利率持续下降。2023年，三元正极行业平均毛利率为9.16%，同比下降3.46Pcts，主要由于三元需求下降，行业竞争加剧及上游碳酸锂原材料价格影响。24Q1三元正极材料行业平均毛利率为4.39%，盈利水平进一步下降，其中龙头当升科技仍保持行业领先，毛利率相对较高。磷酸铁锂：23年磷酸铁锂行业量增利亏，24Q1龙蟠和富临精工盈利改善磷酸铁锂企业2023年营收同比下降、归母净利大幅亏损，24Q1明显减亏。磷酸铁锂方面，我们选取上市公司湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、富临精工、丰元股份等6家企业，2023年磷酸铁锂企业实现营收758.07亿元，同比下降14.5%，归母净利润-23.17亿元，同比大幅亏损。2024Q1该6家企业总计实现营收96.34亿元，同比下降55.86%；总计实现归母净利润-0.96亿元，同比明显减亏。磷酸铁锂行业营收和归母净利波动主要由于碳酸锂库存减值及行业竞争加剧等原因。23年磷酸铁锂行业毛利率大幅下降，24Q1略有改善。2023年，磷酸铁锂行业平均毛利率为2.64%，同比下降14.64Pcts，主要由于铁锂行业大幅扩产行业竞争加剧及上游碳酸锂原材料价格影响。24Q1磷酸铁锂行业平均毛利率为4.97%，盈利水平略有改善，主要由于加工费基本见底，龙头企业湖南裕能毛利率保持基本稳定，龙蟠科技和富临精工大幅反弹。三元前驱体：24Q1三元前驱体出货小幅增长三元前驱体企业2023年营收同比增长，24Q1营收和归母净利小幅下降。三元前驱体方面，我们选取上市公司中伟股份、华友钴业、格林美、帕瓦股份、芳源股份等5家企业，2023年三元前驱体企业实现营收1343.80亿元，同比增长5.5%，归母净利润56.79亿元，同比下降17.7%。2024Q1该5家企业总计实现营收334.23亿元，同比下降2.2%，总计实现归母净利润13.23亿元，同比下降14.4%，主要由于镍、钴等金属价格等下降影响，行业营收和归母净利润降幅明显低于其他环节，龙头中伟股份、格林美24Q1归母净利润逆势增长。三元前驱体行业毛利率小幅下降。2023年三元前驱体行业平均毛利率为10.42%，同比下降3.38Pcts，主要三元份额下降及镍钴原材料价格下跌影响。24Q1三元前驱体行业平均毛利率为9.74%，龙头中伟股份毛利率基本稳定，格林美和芳源股份毛利率明显反弹。电解液：23年电解液出货保持稳定增长，24Q1行业盈利水平继续下降电解液企业2023年、2024Q1营收和归母净利同比持续下降。电解液方面，我们选取上市公司天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、多氟多、天际股份、胜华新材、华盛锂电等7家企业，2023年电解液企业实现营收856.45亿元，同比下降15.6%，归母净利润42.54亿元，同比下降66.4%。2024Q1该7家企业总计实现营收178.57亿元，同比下降16.3%，总计实现归母净利润4.34亿元，同比下降66.4%。电解液行业营收和归母净利持续下降主要由于碳酸锂等原材料价格下降及行业竞争加剧等原因。电解液行业竞争激烈，毛利率持续下降。电解液行业平均毛利率从2021年开始就持续下降，2023年电解液行业平均毛利率为16.51%，同比下降11.01Pcts，主要行业需求增速下降、行业竞争加剧及上游碳酸锂原材料价格影响。24Q1电解液行业平均毛利率为11.88%，盈利水平进一步下降，六氟磷酸锂、添加剂等环节盈利水平基本见底，龙头天赐材料和新宙邦毛利率仍在行业相对领先，电解液溶剂龙头胜华新材24Q1毛利率小幅反弹。风电板块：23年海风装机不及预期，24Q1风电装机呈好转态势风电板块大部分标的业绩符合预期。海风板块来看，因23年海风装机不及预期，大部分标的23年全年业绩预期在下调过程中。往24年及以后来看，我们认为海风板块中的海缆、桩基环节具备投资潜力。其中海缆板块因码头、属地资源等因素格局好，盈利稳定，在江苏、广东等海风大省影响装机因素解决后，预计24Q2-Q3海风陆续开工后有望迎来更多项目招标与交付。桩基板块来看，国内海上单桩扩产顺利，其中导管架供需仍然偏紧，有望保持较高盈利。此外，海缆与桩基板块均具备出海逻辑，23年两环节公司均有形成海外订单获取与交付。欧洲海风海缆、桩基格局偏紧，英国第六轮Cfd推出后欧洲海风装机有望加速，带来国内企业出口机遇。23年风电装机不及预期，24Q1风电整体装机表现略超预期23年海上风电装机不及预期。根据国家能源局数据，23年1-12月实现风电新增装机75.90GW，同比+52%。其中陆风装机约69GW，同比+55%，海风装机6.8GW，同比+32%。23年陆风装机基本符合预期，海风装机23年年初预计23年全年装机在12GW左右，大幅低于预期。低于预期的主要原因在于江苏、广东等海风大省风电装机推进速度较慢，导致全年装机不及预期。海风发展负面影响因素基本解除，24年海风装机有望大幅增长。目前来看压制海风发展的因素基本解除，江苏方面大丰850MW风机已于近期开启招标，广东方面正在顺利推进中，帆石二海上风电项目也已经成功进行风机招标。根据能源局数据，24年1-3月风电新增装机15.50GW，同比+49.04%，其中陆上风电14.81GW，海上风电0.69GW。单3月新增装机5.61GW，同比+23.03%，风电装机量超预期。主