【爱尔眼科采用“PE+上市公司”并购模式的动因及绩效探析实例9400字（论文）】

PAGEPAGE17PAGEPAGE10爱尔眼科采用“PE+上市公司”并购模式的动因及绩效分析实例目录TOC\o"1-2"\h\u8368前言 232379一、“PE+上市公司”并购模式的概念和理论基础 28002（一）“PE+上市公司”并购模式的概念 217251（二）“PE+上市公司”并购模式的理论基础 225805二、“PE+上市公司”并购模式发展状况及现存主要问题 313211（一）“PE+上市公司”并购模式发展状况 322720（二）“PE+上市公司”并购模式现存主要问题 329845三、爱尔眼科并购模式过程介绍 432639（一）爱尔眼科公司简介 4757（二）爱尔眼科采用“PE+上市公司”并购模式的动因 43493（三）爱尔眼科采用“PE+上市公司”模式进行并购的过程 626957四、爱尔眼科采用“PE+上市公司”并购模式的绩效分析 729271（一）财务分析 755401、成长能力分析 7310222、偿债能力分析 93117（1）流动比率 926759（2）资产负债率 10247953、营运能力分析 1012316（二）非财务分析 1125387五、研究结论及启示 128125（一）研究结论 1256（二）启示 135600参考文献： 13我国经济进入新常态以后，选择通过并购扩大规模的企业越来越多。本文以爱尔眼科为研究对象，梳理了“PE+上市公司”并购模式的相关理论；分析“PE+上市公司”并购模式的发展状况和存在的主要问题；通过分析爱尔眼科的并购过程，并发现了“PE+上市公司”并购模式，使得其和上市公司的合作次数越来越多。未来，更多的相关的创新合作方式，可能都是由并购模式衍生出来的，促进我国并购市场的活跃。关键词：爱尔眼科；“PE+上市公司”；并购；并购基金前言2013年起，“PE+上市公司”并购；基金在国内市场已逐步发展。一方面，它反映了这种新模式的科学性，易于被资本市场所认可和接受。另一方面，我们需要了解这两种类型的并购的原因；通过对并购资金使用过程中存在的问题进行分析，以促进并购的发展；为了更好的为企业服务，我们应该趋利避害。本文以爱尔眼科为例，分析了“PE+上市公司”并购的运作和效果。一个基金。从理论上讲，可以提高国内企业对并购的认识；基金改变了传统PE的观念，在实践中，它对引导企业完成既定的战略目标，在激烈的市场竞争中确立优势起着非常重要的作用。一、“PE+上市公司”并购模式的概念和理论基础（一）“PE+上市公司”并购模式的概念企业间的合并是指某个企业利用自己的资源，以一定的方式获得其他公司的产权，达到控制被收购公司的目的。（二）“PE+上市公司”并购模式的理论基础1、“PE+上市公司”并购模式的组织形式“pe+上市公司”的收购模式分为公司的组织形态、有限合作伙伴制组织形态、契约制组织形态三个组织形态。第一个企业组织模式是公司制。在这样的企业组织模式下，pe组织以尽量与上市公司建立长期合作关系为目的，以企业组织模式上市公司的合并基金管理公司为了其法人资格，必须缴纳所得税。第二类合作伙伴组织是有限合作伙伴制，一般来说是有限合作伙伴制的组织模式，PE机构的主要目的是通过2~3年的短期投资获得投资收益。因此，在这样的组织形式中，PE机构一般不承担法人的责任。作为有限合作伙伴，上市公司也投入少量资金，主要提供专业的培训建议，促进将来的收购整合。第三种组织形式是契约式，在契约式的组织形式中，PE机构的主要目的是履行投资顾问的职能，为上市公司的合并重组提出专门的提案，征收相应的顾问费。PE机构利用自身的资源和平台，向商业银行借入上市公司即优先资金，上市公司或上市公司内部的股东将必要的剩余资金作为下级资金进行投资。培养完成后PE机构约定完成资金退出向并购的进行投资并进行培养各方出资金成立并行基金上市公司与PE机构确定合作关系2、“PE+上市公司”并购模式的运作过程培养完成后PE机构约定完成资金退出向并购的进行投资并进行培养各方出资金成立并行基金上市公司与PE机构确定合作关系图1“PE+上市公司”并购模式运作流程图二、“PE+上市公司”并购模式发展状况及现存主要问题（一）“PE+上市公司”并购模式发展状况（二）“PE+上市公司”并购模式现存主要问题东方爱尔合并基金控制的七个眼科医疗机构和患者净资产总额达7657.6万元，此次收购七个眼科医疗机构向患者支付4.99425亿元。在这次收购中，东方爱尔的总投资收益率是552%。爱尔中宇合并基金控制的两个眼科医疗机构和另一家的净资产合计3589.8万元，爱尔中宇眼科公司支付的合并价分别为8070.3万元，这次收购二重裕的投资收益为125%。根据上述数据，“PE+上市公司”的收购模式可以提高上市公司的合并重组效率，但为了从收购基金中获取收购目标，需要支付比收购目标更高的实际价值比上市公司直接合并或成立新公司的价格高出很多，增加了上市公司的收购成本。三、爱尔眼科并购模式过程介绍爱尔眼科公司简介1、爱尔眼科发展现状2014年，爱尔眼科公司通过“pe+上市公司”的合并模式，进一步提高了产业链的规模和扩大速度。2017年初，爱尔眼科公司完成了与pe机构共同培育的第一批眼科医疗机构的合并，纯利润同比增长39%。2017年9月，爱尔眼科再次投资12亿元收购了欧洲著名的眼科机构拜仁州眼科。2019年11月，爱尔眼科在湖南500家大型企业中排名44位。2020年1月，在新时代公司发布的“2019胡润中国民营企业500强”中，爱尔眼科排名48位。2、爱尔眼科发展战略关于市场规模的扩大，爱尔眼科的发展战略在全国采取了“分层连锁”的方式。即“中心城市医院-省会医院-地市级医院-县级医院”。为了实现全国各省市的“连续点片”目标，爱尔眼科在各地级市、区县设立了“等级”眼科连锁医院，并在扩大。分级制度的运行模式是以省市医院为上级医院，具有相对完善的医疗设备和技术支持，可以应对疑难杂症。县的下级医院遇到不能及时诊疗的疑难杂症患者时，将患者转院到上级医院进行治疗。爱尔眼科采用“PE+上市公司”并购模式的动因1、内部动因（1）公司战略发展需要爱尔眼科的主要战略部署是在全国各省、市、县全面分布分级连锁医院，在连锁医院形成“横向切片、纵向网络”，上下医院紧密相连确保所有患者都能在最短时间内接受最有效的治疗。爱尔眼科为了实现自己的战略发展目标，必须尽快在全国范围内开设连锁医院，防止竞争对手先去市场。但是，在发展下级连锁医院的同时，为了保证未来分层连锁医院的长期发展，需要保证爱尔眼科的整体医疗质量。因此，爱尔眼科需要大量资金支持，不断发展先进的医疗技术，改善各高级医院的医疗环境，扩大各高级医院的医疗队伍，提高爱尔眼科的整体实力。从2009年2014年开始，爱尔眼科新建或收购的低水平医院的成长速度一直很慢。2014年，爱尔眼科采用“PE+上市公司”的合并基金模式进行并购。经过2-3年的体外培养，取得了合并目标，2017年爱尔眼科新设或收购的下级医院数量和增长速度明显增加。通过与PE合作，可以充分利用财务杠杆，实现资本市场10倍以上的合并重组，爱尔眼科可以迅速发展下级医院，充分利用资金募集技术研发和高端医疗人才，提高上级医院的整体实力。（2）爱尔眼科业绩遭受重创2012年2月，眼科医生蔡瑞芳公开表示，根据多年的临床经验，准分子激光角膜的折射手术会给接受手术的患者带来眼睛的后遗症。之后，国内媒体对此进行了广泛的报告，有意向进行手术的患者很多，放弃了激光角膜的折射手术。爱尔眼科作为经营本次最赚钱项目的眼科医院，在“刀门关”事件后，经营成绩受到严重影响。今后很长一段时间，对爱尔眼科的经营业绩会有长期的影响。2、外部动因（1）国家政策支持首先，在非公立医院的发展中，国家在2014年、2015年出台了很多政策，为社会提供医疗服务提供了最大限度的便利。积极配合各级卫生管理机构的相关政策，要求实现非公立医院和公立医院的审批流程、操作规范等方面的同等政策待遇。同时以提高医学人才素质为重点，使符合条件的医学人才同时在多家医院办公，支持医学重点学科的建设，帮助非公立医院的快速发展，例如加大医学人才的引进政策鼓励医生提升学术地位，加快各地信息化医疗机构的建设。要求各地将符合规定的非公立医院纳入医疗保险范围，保障患者利益，支持非公立医院的发展。关于收购、重组，国家也出台了很多政策，鼓励企业通过合并、重组积极扩大产业规模，加快经济转型。（2）大多数PE机构因IPO暂停而导致资金退出受阻从2012年到2013年，证监会相继发表了关于中国企业IPO审查制度严格改革的规定。这些政策的发表表明中国IPO正式开始从审查制向登记制过渡。当时迎来了史上最严格的IPO审查基准，导致2013年IPO的停止。当时284家公司终止了上市计划。PE机构的普通对冲模式向非上市公司投资，然后将投资公司IPO的股票置换为投资资金的终止途径。到2013年为止，准上市公司是大多数PE机构唯一接受的投资对象，2013年由于IPO大规模暂停，当时大部分PE机构无法像以前那样以投资公司的上市作为自我投资资金的终止渠道。（3）“PE+上市公司”并购浪潮在2011年，大康牧业与硅谷天堂筹集的3亿元资金，就是通过并购获得的；为完成并购过程，俩家公司成立了一个基金管理公司；目标收购，并成功完成了收购；A通过整合并购。这个例子成为上市公司和私募股权公司未来并购的目标，2011年以后，有多少上市公司采用了本次并购；一种模式显著增加，形成了新的并购浪潮；企业并购2014年，一种“PE+上市公司”模式迅速风靡市场，共630家工业企业并购。（4）行业发展潜力较强首先，随着家用电子产品的进一步普及和我国人口老龄化的推进，国内各种常见的慢性眼科疾病的高发病率和死亡率逐渐上升，越来越多的人对眼病更专业，更需要细致的治疗。青少年和儿童的患者经常患近视、远视、斜视等一系列眼病。以近视为例，现在我国大约有6亿孩子患有近视病。现在60岁以上的老年人已经达到了2亿人以上，老年人经常患青光眼、白内障等严重的眼病，发病率也很高，面对居民的眼病治疗需求的高涨，眼病治疗的市场也在急速扩大。爱尔眼科采用“PE+上市公司”模式进行并购的过程1、并购模式的选择爱尔眼科“PE+上市公司”的M&A模式选择的组织形式是有限合作伙伴首先，这次收购爱尔眼科的目的是扩大行业规模，进一步充实全国多个省区的“横竖网”的配置，这需要大量资金。公司制需要将基金募集的资金作为实际收入资本占用相应的账户，合同制要求投资者一次投资所有约定的资金。这两者损害了投资者的利益，没有充分利用基金募集资金，也没有给投资者施加压力。更有效地使用募集资金。第二，爱尔眼科利用合并基金收购的公司是眼科医疗专业医院，属于其主要业务范围。除了公司制，合同制和有限合作伙伴制都不需要PE机构长期参加。为了维持合并后的企业控制，不能采用将PE机构设为长期合作参加者的公司制度，与PE机构再次合作PE机构。合同制只能反映PE机构的投资咨询功能，所以爱尔眼科的合并必须依赖PE机构的融资能力。最后，有限合作伙伴企业不需要缴纳企业所得税。根据这个目标和各收购模式的特征，有限合作伙伴制可以避免向旧的合并基金公司缴纳所得税。综上所述，爱尔眼科和PE机构合作的最佳选择模式是有限合作伙伴制。2、并购基金的设立2014年，与AVEL眼科合作开展“PE+上市公司”并购活动的两个PE机构是深圳市前海东方创业金融控股有限公司。和中宇资本管理有限公司。分别。首先，2014年3月爱西亚眼科和深圳前海东方创业金融控股有限公司成立了深圳前海东方爱尔医疗产业的合并合并合作企业。2014年12月，爱尔眼科和中宇资本管理有限公司作为有限合作伙伴成立了湖南爱尔中宇眼科医疗产业的合并投资基金。3、并购基金的运作收购基金的运营过程主要通过新设或收购合并目标来进行。成立深圳市前海东方创业金融控股有限公司、中宇资本管理有限公司两个合并基金，募集目标资金后，使用投资募集资金于2014年和2015年，东莞爱尔通过深圳前海东方爱尔医疗产业的合并合并合并设立集团企业占了75%的份额。新清远爱尔及80%及新佛山爱尔及60%的份额。4、并购基金的退出这次的爱尔眼科采用了“PE+上市公司”的合并模式，收购基金的撤退方式主要是由爱尔眼科从合并基金收购各种眼科医院，收购基金可以从收购目标中撤退。由爱尔眼科、PE机构设立的合并基金于2014年、2015年以新设或收购的形式设立了九江爱尔、泰安爱尔、清远爱尔、东莞爱尔。新设立或收购了佛山爱尔科、湖滨爱尔科等9个眼科医疗中心。收购基金对这9个眼科医疗机构进行了3~4年的培训，最终成熟的教育度过了一般新设的医疗机构的赤字期，2017年收购在爱尔眼科完成，收购总额约6亿日元。关于这次收购资金的募集，眼科在2016年12月关于非公开股份的募集资金事项召开了第一次董事会，审议了上述9个眼科医疗中心的收购提案，召开了多次会议，对议案进行了修正和调整。2017年9月，中国证券监督会批准了这次非公开发行的股票。爱尔眼科采用“PE+上市公司”并购模式的绩效分析财务分析1、成长能力分析根据爱尔眼科2014年中期报告，爱尔眼科营业收入的增长在2018年大幅增长，营业收入的增长从35%提高到46%。主要原因是爱尔眼科于2018年完成的9家眼科医院均位于地市级。地区居民的消费习惯和平均收入水平迅速增加了爱尔眼科合并后的业务量。爱尔眼科的总资产，营业收入，毛利，息税前经营利润都呈现快速增长的态势，特别是营业收入的增长曲线非常漂亮，说明公司的成长性是非常不错的，是一个成长型的企业。（1）营业收入增长率爱尔眼科的营业收入的年平均增长率比2017年大幅增加，2016年年49%的年营业收入的年平均增长率比较快。主要原因之一是爱尔眼科于2017年完成的9家眼科医院都位于地市级，由于地区居民的消费习惯、人均收入水平等有利原因，爱尔眼科合并后的业务量迅速扩大和增加。公司的收益力主要来源于公司的内部经营和业务活动。在市场份额迅速扩大的同时，营业收入和利润率也迅速提高，经营业务顺利发展。营业收入增长率从并购模式开展后一直处于一个比较好的增长趋势，可见并购模式对上市公司以后的发展有一定的影响。具体情况见下表1。表12014—2020爱尔眼科盈利情况表单位：万元项目2014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12营业收入240,205316,558400,040596,285800,857999,0101,191,241营业收入增长率032%26%49%34%25%19%（2）净利润增长率爱尔眼科纯利润率的增加率在2017年大幅上升，从2014年16%2018年到27%，主要是由于爱尔眼科收购的9个合并目标，价格资产规模大幅上升，从29.37亿增加到2016年54.72亿，其纯资产增长率在2017年大幅提高。2018销售费用增加的同时，营业收入也大幅增加，收入增长明显比销售费用增加快，企业的销售活动获得了非常理想的市场效果。营业利润得到了改善，管理费用得到了更好的控制。2018财务成本456.05万元，比2017年4266.41万元增加了5.62%。增长5.62%。由此可见在当今经济形势如此严峻的情况下，爱尔眼科还是保持着利润率持续上涨的状态，归功于并购模式带来的好处。具体数据见下表2。表22014年到2020年年收入及利润率单位：万元项目2014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12营业收入240,205316,558400,040596,285800,857999,0101,191,241营业成本131,321169,066215,581320,307424,481506,455583,383毛利107,884147,492184,459275,978376,376492,555607,858毛利率45%47%46%46%47%49%51%息税前利润率16%17%17%17%19%24%27%2、偿债能力分析（1）流动比率图22015-2018年美年健康、通策医疗和爱尔眼科资金流动比率折线图根据图2，2015年2018年，爱尔眼科的流量比始终呈减少趋势。2015年，爱尔眼科的流量比比为2.75，比2018年减少了1.8。爱尔眼科2016流动比率下降幅度最大的原因是，为了不影响爱尔眼科合并计划的进展，还没有通过2017证监会的非公开募集资金申请该银行已选择购买9个眼科医院，以提前偿还债务和筹集资金。爱尔眼科2017的债务规模比2016年增加了271.2亿元，流动负债增加了117.9亿元。由此，2016年眼科的流量大幅下降。年的健康流动比率也有下降的倾向，根据美国的健康、美…健康每年都需要增加流动负债规模，但是收购规模比爱尔眼科小，流动比率的下降幅度比爱尔眼科小。该政策医疗是与爱尔眼科相似的战略布局，需要筹集资金发展各地的连锁店，债务规模逐年增加，流动率也有下降的倾向。（2）资产负债率表4显示，爱尔眼科的资产负债率在2015年2017年一直呈上升趋势，2017年呈现最大的增长幅度。这是因为2017年爱尔眼科向银行借了大量的债，筹措了9个眼科中心的收购所需的资金，由于爱尔眼科的负债规模急速增加，爱尔眼科的资产负债率上升的缘故。；表4美年健康、通策医疗和爱尔眼科2015-2018年资产负债率单位：%项目2015201620172018爱尔眼科23284238美年健康28404555通策医疗37303932美年健康资产负债率的增长比2015年2016年大幅提高，主要原因是2016年一次收购了6个健康检查中心，从而迅速扩大负债。该医疗在2017年之前资产负债率有上升的倾向。与爱尔眼科和美国健康的大规模合并活动相比，该医疗的资产负债率没有大的变动。通过对比三家医疗机构的资产负债率可见，在完成并购活动后，美年健康和爱尔眼科的偿债能力都有所下降。通过对爱尔眼科偿债能力的分析，可以看出爱尔眼科在2018年完成对9家眼科医院的收购后，爱尔眼科的偿债能力还有待提高。爱尔眼科采用“PE+上市公司”的合并模式进行合并重组，如果对财务指标没有大的负面影响，则有效避免传统收购模式对公司收益力带来的不利影响，公司价值也迅速提高。3、营运能力分析图32015-2018年美年健康、通策医疗和爱尔眼科存货周转率折线图从图3来看，爱尔眼科的库存周转率在2015年2018年呈上升趋势，18%年到21%年间，爱尔眼科的库存周转率一直低于美年健康。主要原因是爱尔眼科的库存主要是眼药和手术用品。美年健康的库存主要是用于健康检查的试剂和一次性消耗品。因此，美年健康的库存比爱尔眼科消耗得快。因此，爱尔眼科的库存周转率低于美健。与爱尔眼科同策医药的库存周转率相比，爱尔眼科的库存周转率始终低于同策医药。主要原因是全国连锁医院的爱尔眼科运营效率不一致，通策医疗的主要运营场所集中在浙江省。与爱尔眼科相比，爱尔眼科通过全球连锁机构的管理，提高了平均运营能力，爱尔眼科的库存周转率可以低于该医疗。图42015-2018年美年健康、通策医疗和爱尔眼科应收账款周转率折线图从图4可以看出，爱尔眼科的应收账款周转率自2015年以来一直呈下降趋势，2017年下降幅度最大。主要原因是2017年收购Ophthalmology公司后，应收账款大幅增长。比较爱尔眼科和美年健的应收账款周转率变化趋势，爱尔眼科的应收账款周转率比爱尔眼科低得多，但2016年爱尔眼科的年度应收账款周转率呈上升趋势。通过比较该政策的药业和其他两个公司的应收账款周转率的变化趋势，该政策的药业的应收账款周转率经常高于爱尔眼科和美国的健康。结果发现，Down医疗的运营能力比其他两个大型医疗机构高。2015年后，通策医疗的应收账款周转率继续大幅下降。通过以上的对比分析，我们可以知道，在收购了9家眼科医院之后，爱尔眼科的运营能力有所下降。在扩大市场份额和业务规模后，爱尔眼科应注