讲：公司理财导论

公司理财日本中央大学管理学（财务）博士日综（上海）投资公司客座研究员华东理工大学商学院副教授葛永盛精品课件1如何才能顺利通过本门课程？

Howtosurvive？

出勤（assignment1）10%作业（assignment2）20%课堂参与（assignment3）10%期末考试（finalexamination）60%精品课件2第一讲公司理财导论精品课件3为什么要学习财务管理？案例1、2：.ppt精品课件4管理个人财富处理商务世界问题寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业拓展视野……………学习公司理财是因为：精品课件5什么是公司理财？精品课件6WhatisCorporateFinance? CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions:Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?精品课件7TheBalance-SheetModeloftheFirmCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTotalValueofAssets:Shareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTotalFirmValuetoInvestors:精品课件8TheBalance-SheetModeloftheFirmCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision精品课件9TheBalance-SheetModeloftheFirmHowcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecisionCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebt精品课件10TheBalance-SheetModeloftheFirmHowmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecisionNetWorkingCapitalShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2Intangible精品课件11WhoistheFinancialManager现金经理信用经理投资预算经理财务计划经理财务主管税务经理成本会计经理财务会计经理数据处理经理会计主管副总裁和财务总监总裁和经营总监董事会主席和执行总裁董事会精品课件12理财学的产生与发展精品课件13公司理财的产生与发展公司理财的创建阶段(19世纪末-20世纪20年代)1897年托马斯·格林《公司理财》传统公司理财成熟阶段(20世纪30年代-20世纪40年代)利恩《公司及其财务问题》洛夫《企业财务》罗斯《企业内部财务论》乔尔·迪安《资本预算》

精品课件14公司理财的产生与发展现代公司理财的形成与发展阶段(20世纪50年代-21世纪初)投资基础理论投资组合理论（MordenPortfolioTheory）1952-马可维茨-证券组合选择1963-夏普-简化的资产选择在风险肯定存在的情况下，需要经过投资组合以期在风险收益之间权衡资本资产定价理论(CapitalAssetPricingModel-CAPM)60年代夏普、林特纳等人的资本资产定价理论其核心资本市场线（CML）以及证券市场线(SML)精品课件15公司理财的产生与发展套利定价理论（ArbitragePricingTheory）罗斯的套利定价理论基本模型：因素模型期权定价理论（OptionPricingModel）1973-布莱克—斯科尔斯的期权定价模型有效市场理论（EfficientMarketHypothesis）法玛的有效市场理论精品课件16公司理财的产生与发展筹资基础理论20世纪50年代的莫迪格莱尼和米勒的资本结构理论（MM理论）权衡理论-Trade-offTheory信息不对称理论-AsymmetricInformationTheory代理成本理论-1976-Jensen&Meckling信号理论—Ross模型融资优序理论-Myers-PeckingOrderTheory财务契约理论-FinancialContractTheory研究实现最优财务契约的条件以及股票和债券的派生条款精品课件17现代财务理论主要贡献者对财务理论做出重大贡献的6位获得经济学诺贝尔奖财务学家：Modigliani(85),Miller，Sharp,Markowitz(90),Merton,Scholes(97).（Black）

主要在资本结构理论、股利理论、投资组合理论、资产定价理论、和期权理论等方面做出重大贡献精品课件18

BlackandScholesSharpeMertonmodiglianiMillerMarkowitz精品课件19企业组织形式对理财的要求精品课件20企业组织形式：

个体业主制企业和合伙企业优点创建成本比较低集中的所有权和控制权无需缴纳公司所得税缺点无限责任有限的企业生命产权转让困难难于筹集资金精品课件21企业组织形式：公司制企业

公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。

有限责任公司和股份有限公司是企业法人。

«公司法»第二条、第三条

有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。

股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任精品课件22有限责任公司

设立程序比股份公司简便的多

不公开发行股票

股东人数有限额

股份不能上市自由买卖

内部管理机构设置灵活股份有限公司发行股票，可以广泛吸收社会资本大股东可以通过股份公司控制更多的社会资本，增强企业在市场中的有利地位股东流动性极大公司制企业的财务管理特点精品课件23公司制企业优点股权可以随意转让给新的所有者：易于产权转让公司具有无限存续期:永续经营股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数：有限责任融资规模较大缺点企业创立成本较高双重征税：缴纳公司所得税和个人所得税公司经营与财务信息披露要求较高最主要特点：两权分离导致一系列代理问题精品课件24由两权分离引起的治理问题公司治理问题随股份公司的产生与发展而被提出。1600年成立的英国东印度公司和1602年成立的荷兰东印度公司等特许贸易公司被认为是历史上出现最早的股份公司形式。在这些早期形态的股份公司中，股东远离公司，没有参加公司经营的可能，也没有选择、评价与监控经营者的场所和机会，股东缺乏对公司的控制权，不过是单纯的资本供给者和利润的被动接受者。精品课件25到了18世纪中叶，股份公司的内部治理结构才随之发生了一些新的变化。这些变化主要表现为各国在保留董事会和经理的基础上，相继在股份公司中设置了股东大会，并在法律框架中确立了“股东大会中心主义”的指导原则。精品课件26到了20世纪初以来，股东大会因其成员众多、分散，且普遍缺乏经营技能和向心力，在公司决策方面暴露出无能。于是，各国纷纷在实践和立法中缩减股东大会的职权，并相应地扩充董事会的权力，“股东大会中心主义”的公司权限结构也因此向“董事会中心主义”的公司权力配置模式转变。但尽管如此，股东在终极意义上拥有公司控制权的传统法律观念依然贯穿、体现在公司内部治理结构设计中。精品课件27公司治理的一般模型精品课件28股东、经营者和债权人利益的冲突与协调精品课件29基于理财环境、明确理财目标、协调利益冲突

1．股东和经理的利益冲突与协调

2．股东与债权人的利益冲突与协调3.职工与经理利益冲突与协调4.代理成本的控制机制(1)业绩考核与激励(2)机构股东直接参与管理(3)经理市场与聘任(4)完善企业治理机制(5)多层次监督保障制度精品课件30理财环境精品课件31公司理财的环境金融环境税收环境法律环境社会环境政府精品课件32Cashflow

fromfirm(C)TheFirmandtheFinancialMarketsTaxes(D)FirmGovernmentFirmissuessecurities(A)Retained

cashflows(F)Invests

inassets

(B)Dividendsand

debtpayments(E)Currentassets

FixedassetsFinancial

marketsShort-termdebtLong-termdebtEquitysharesUltimately,thefirmmustbeacashgeneratingactivity.Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets.精品课件33理财目标精品课件34公司理财的目标利润最大化利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标果然如此吗？假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12亿美元。现假设施乐发行3亿股新股，用所得资金投资的资产产生的收益估计将为3亿美元，作为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案满意吗？该目标的缺陷？1、没有考虑利润的取得时间；2、没有考虑所获利润与投入资本额的关系；3、没有考虑风险因素精品课件35每股盈余最大化假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每年上升0.2美元，或者说5年内共上升1美元。而另一计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可以使EPS上升1.25美元，哪一计划好？假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使EPS提高1.2美元，但是第一个方案风险很小，收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益不确定考虑投资者资金的时间价值还应考虑风险因素精品课件36股东财富最大化增加股东财富的途径：支付股东股利股票市场价格的提高美国有以股东财富最大化为理财目标的环境极度发达的金融市场，市场效率很高投资者高度分散，没有任何机构和个人可以有效地影响股票市场具有效率较高的激励机制以促使管理者谋求股票价格的持续上升缺点：很大程度上不属于管理者可控范围之内股东财富最大化作为理财目标的运行成本较高适合股份有限公司，不适合独资企业和合伙企业精品课件37企业价值最大化意义：企业是有不同的收益索偿权持有人构成的。如：股东、债权人等企业价值是企业在其未来经营期间内所获得现金流量的函数除了现金流量外，考虑进