证券投资学-证券投资的基本分析理论培训课件教材讲义

证券投资学121、基本分析2、技术分析证券投资分析内容：1、基本分析着重于对一般经济状况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的投资价值，衡量股价的高低。2、

技术分析对证券市场的市场行为所作的分析。

特点：研究市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑上的方法，归纳总结一些典型的规律行为，从而预测证券市场的未来的变化趋势。3项目基本分析技术分析理论假设价格围绕价值波动，价值决定价格。①市场的行为包含一切信息；②价格沿趋势移动；③历史会重复。分析依据证券的价值等于预期收益流量的折现。根据证券市场本身的变化规律得出的分析方法。证券价格由供求关系决定。分析方法通过分析决定证券投资价值及价格的基本要素，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位。从证券的市场行为来分析和预测证券将来的行为。4项目基本分析技术分析分析内容①宏观经济份分析；②行业和区域分析；③公司分析。①市场价格；②成交量；③达到这些价格和成交量所用的时间。优点①能够比较全面地把握证券价格的基本走势；②应用起来相对简单。①同市场接近，考虑问题比较直接；②见效快、周期短、分析结果贴近市场的局部现象。缺点①预测的时间跨度相对较长，短线投资者的指导作用比较弱；②预测的精确度相对较低。眼光短，考虑问题的范围相对狭窄，对市场长远的趋势不能进行有益的判断。适用长期选股；相对成熟市场短线选时5崇尚基本分析的大师格拉汉姆

二十世纪最受证券界人士崇敬、也是载誉最丰的证券分析大师。其五十余年的证券分析以及投资生涯所获得的成就为其博取了“华尔街教父”、“证券分析之父”、“投资价值理论之父”的盛名。作为哥伦比亚大学的金融教授，他开设的有关投资的系列课程开创了价值分析的先河，培养出了象巴菲特、莱尼、塔克曼等超级投资家。《聪明的投资者》、《证券分析》（合著）奉为华尔街圣经格拉汉姆—纽曼投资基金，曾用72万美元买下GEICO将近一半的股权，后来，该部分股权的市值超过了5亿美元。稳健的投资理念：第一，坚持理性投资；第二，确保本金安全；第三，以可量化的实质价值为选股依据。

选股标准：（1）十倍以下的市盈率，以上一年的盈利为分母；（2）个股价格相当于历史最高价的一半，即股价从最高价回调了一半；（3）股价不高于每股净资产。6沃伦·巴菲特

是迄今为止全球最成功的投资家，他完全依靠在证券市场进行投资赚取了数百亿美元的财富，但是他似乎又置身证券市场之外，他没有股票行情接收机也从不使用价格走势图表。他每天阅读大量的财务报表以及企业、行业的相关资料，对企业形成完整的“概念”后，才决定是否买进或卖出股票。他拒绝融资也绝不进行杠杆交易，其独特的投资理念和操作策略使其资产四十多年连续成长，年复利增长达到28.4%。在2000年中，美国股市出现巨幅的调整，而他却继续屹立潮头，其管理的哈撒韦·伯克希尔公司继续呈现良好的增长，他个人的资产则不断再上新台阶。7彼得·林奇

彼得·林奇是富达集团的传奇人物。他自1977年接管麦哲伦基金至1990年退休的十三年间，基金的总规模成长了2700%，年复利增长达到29.2%，也就是说，如果在1977年投资1万美元到该基金的话，到了1990年该投资已变成了27万美元。由于其惊人的成就，林奇获得了第一理财家的称号。

著作：《彼得.林奇的成功投资》

8第十三章证券投资的基本分析§13.1宏观环境分析§13.2产业与产业周期分析§13.3公司基本面分析9§13.1宏观环境分析一、证券市场价格的主要影响因素宏观因素（经济、政治、法律、军事、文化、自然）产业和区域因素公司因素市场因素10§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化1、宏观经济因素——重要性居首位

包括：宏观经济周期性波动、经济政策对证券市场的影响是根本性、全局性、长期性11§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化2、政治因素 政局稳定市场稳定政局不稳市场下跌12§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化3、法律因素13市场具有投机性，振荡剧烈，涨跌无序，人为操纵，不正当交易多法律不健全的市场法律健全的市场相对稳定和正常§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化4、军事因素

14§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响1、货币政策——央行调节货币供应量和利率法定存款准备金再贴现政策公开市场业务15三大法宝§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响1、货币政策16①货币供应量增加市场资金增加通货膨胀，保值需求增加证券价格上扬②利率调整证券投资的机会成本上市公司的业绩证券市场价格③公开市场影响证券需求或供给证券市场价格§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响2、财政政策——改变财政收入和财政支出（1）政府购买

（2）改变政府转移支付水平

边际收入效用抵减规律

改变社会购买力状况，从而影响总需求17政府购买社会总需求扩大公司利润增加居民收入增加证券价格上涨§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响2、财政政策——改变财政收入和财政支出（3）税率调整

18公司税公司的利润公司未来成长的潜力股价个人所得税个人实际收入水平证券市场的供求关系§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响2、财政政策——改变财政收入和财政支出扩张性的财政政策：增加总需求、提高公司业绩、降低经营风险、增加居民收入，使得股市上涨。紧缩性的财政政策：使得过热的经济受到抑止，进而会使公司业绩下滑，居民收入减少，使股市下跌。19传导过程长：时滞性、持久性§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响3、汇率政策

利用汇率升降调节经常性项目和资本性项目20①汇率变动影响进出口型的企业经济效益的变化②引起本国证券证券市场和国外证券市场上资金量的变化，进而影响证券价格的涨跌§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响1、经济周期——用GDP的增长率衡量萧条、复苏、繁荣、衰退

21GDPt衰退萧条复苏繁荣二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响2、经济周期各阶段的认定方法经济指标分析对比计量经济模型概率预测22§13.1宏观环境分析§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响2、经济周期各阶段的认定方法经济指标分析对比（GNP、失业率、C、I）①现行指标：定货单数量、原材料价格、货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量等等。指标提前半年②同步指标：实际GDP、工业生产指数、商品销售额、失业率等等。③滞后指标（过剩指标/失衡指标）：单位产品的劳动成本、物价指数、银行短期商业贷款利率、工商业未清偿债务等。滞后半年23§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响2、经济周期各阶段的认定方法

计量经济模型经济变量、参数、随机误差24内生变量外生变量优点：量化、短期预测比较准缺点：经济大的结构性变化、突发的政治事件的发生§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响2、经济周期各阶段的认定方法概率预测——短期预测对经济指标下一期的水平或变动率进行预测

25§13.1宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响3、证券价格在宏观经济周期各阶段上的表现萧条阶段复苏阶段繁荣阶段衰退阶段26一、产业的分类1、产业的概念：

——企业群体（团体），在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形产品与无形产品）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。27§13.2产业与产业周期一、产业的分类1、产业的概念2、产业的分类28§13.2产业与产业周期29§13.2产业与产业周期分类根据产业发展与国民经济周期性变化的关系根据产业未来可预期的发展前景根据产业要素集约度根据指数分类法根据产业所采用的先进程度30§13.2产业与产业周期根据产业发展与国民经济周期性变化的关系成长型周期型防御型成长周期型31§13.2产业与产业周期根据产业所采用的先进程度新兴产业传统产业32§13.2产业与产业周期根据产业未来可预期的发展前景朝阳产业夕阳产业33§13.2产业与产业周期根据产业的要素集约度资本密集型技术密集型劳动密集型34§13.2产业与产业周期根据指数分类美国道●琼斯指数上海证券交易所深圳证券交易所二.产业的生命周期及各阶段特征开创期（初创阶段）公司前景不明朗，股价走势也不明朗扩张期（成长阶段）公司业绩快速增长，股价快速增长稳定期（成熟阶段）公司业绩稳定增长，股价增长速度减缓停滞期（衰退阶段）公司利润下降，公司股价下滑35§13.2产业与产业周期§13.2产业与产业周期三.产业生命周期的影响因素1、需求2、技术进步科学技术进步科学技术革命新产业发展产业结构升级3、政府的影响和干预政府政策的目标：充分就业、物价稳定、经济增长、国际收支平衡3637§13.2产业与产业周期四.证券投资的产业选择1、顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资2、不同投资者、不同性质的资金对处于不同生命周期阶段的产业应分别对待3、正确理解国家的产业政策，把握投资机会38§13.2产业与产业周期1、顺应产业结构演进趋势第一产业第二产业劳动密集型资本密集型、技术密集型制造初级产品制造中级产业、最终产品2.对不同生命周期阶段产业的不同对待初创期：适合投机者或风险投资家成长期：适合趋势投资者成熟期：适合收益型或价值型投资者衰退期：适合特殊机构某些特殊需要39§13.2产业与产业周期3.理解国家产业政策政府的影响作用社会倾向对产业的影响技术因素对产业的影响相关产业变动因素的影响如果相关行业的产品是该行业生产的投入品，相关行业产品价格上升，会造成股价下降的趋势如果相关行业产品是该行业产品的替代品，那么相关行业产品价格上升会使股价上升如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么相关行业产品价格上升对该行业内部的股价产生利淡反应40§13.2产业与产业周期41§13.3公司基本面分析一、上市公司的定性分析二、上市公司的财务分析§13.3公司基本面分析一、上市公司的定性分析1、公司展业战略分析

对公司的潜在盈利能力作出定性的分析42明确：利润产出点、主要的业务风险行业分析竞争定位现有企业新进入企业企业的谈判地位成本主导差异营销43§13.3公司基本面分析一、上市公司的定性分析2、公司财务报表定性分析（1）分析方法（2）财务造假手法查看主要财务数据查看“重大事件说明”查看“业务回顾”查看股东分布情况查看投资收益和营业外收入§13.3公司基本面分析一、上市公司的定性分析2、公司财务报表定性分析（2）财务造假手法44虚构收入提前确认收入或推迟确认收入转移费用、费用资本化递延费用及推迟确认费用利用关联交易增加利润多提或少提资产减值准备以调控利润。§13.3公司基本面分析一、上市公司的定性分析2、公司财务报表定性分析（2）财务造假手法45利用会计政策变更进行利润调整制造非经营性损益事项虚增资产和漏列负债资产重组创造利润§13.3公司基本面分析二、上市公司财务分析46永远都不存在孤立的、单纯的财务报表（定量）分析采用什么样的财务报表分析方法取决于分析的目的（证券投资）财务报表本身就不是孤立、单纯地存在的财务报表是企业一段时间经营成果以及财务状况的反映，它与企业的行业背景、营销策略、公司战略、股东关系、公司股价、股利政策、资本结构、融资倾向以及管理层意图等各个方面都有着紧密的联系。很多财务数据必须放在这些因素下分析。（配股政策与ROE，营销策略与财务指标…）§13.3公司基本面分析二、上市公司财务分析47财务报表是尊循一定的规则与流程制作出来的(上市公司，会计师事务所）必须注意财务报表有没有经过审计，由哪家会计师事务所审计，事务所的信誉如何，审计的意见是什么，事务所是否还提供非审计方面的业务现状：中国从事上市公司审计工作的会计师事务所太多，市场集中度很低案例：蓝田股份，东方电子，安然事件永远都不存在孤立的、单纯的财务报表分析财务报表分析的基本原则实事求是，反对臆断注重各种事物之间的联系定量与定性相结合，以定量为主48财务报表分析的主要思路资产质量盈利能力现金流量融资偏好营运资本管理效率49三、财务报表分析的前提

---正解理解财务报表正确理解会计（会计是在会计假设基础之上，根据规定的原则，采用一定的估计、方法建立起来，是人为约定的一套游戏规则）50会计的局限性以货币计量，假设币值不变。不能反映无法用货币计量的价值，币值也不可能稳定不变人为地按年划分报告期，只报告短期信息，不反映长期信息。并留下了在不同年份间调节利润的机会稳健原则要求预计损失不预计收益，可能夸大费用，少计收益以历史成本计价，不代表现行成本或现行价值（会计的四项基本前提：会计主体，持续经营，会计分期，货币计量）51会计政策的不同选择影响可比性对同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序。企业管理层一方面可以根据自己的目标选用有利于自己的方法，另一方面不同企业选用不同的方法，导致企业之间的财务数据缺乏可比的基础。

存货计价方法，折旧方法，所得税费用的确认方法，对外投资收益的确认方法

不同公司的EPS可比吗？52财务报表的钩稽关系53资产负债表反映时点信息，静态记录片？艺术照？损益表反映时段信息，动态现金流量表反映时段信息，动态现金盈余公积和未分配利润二、上市公司的财务分析（一）比率分析（二）现金流量分析54§5.3公司基本面分析§13.3公司基本面分析

二、上市公司的财务分析（一）比率分析偿债能力营运能力获利能力55定值分析纵向比较法横向比较法评价标准1.偿债能力分析资产负债率资产负债率=负债总额／全部资产总额流动比率及速动比率流动比率=流动资产／流动负债速动比率=（流动资产-存货）／流动负债

=速动资产／流动负债利息支付倍数利息支付倍数＝息税前利润/利息费用562.营运能力分析应收账款周转率应收账款周转率=赊销收入净额／应收款平均余额存货周转率存货周转率=销货成本／存货平均余额573.企业获利能力分析销售毛利率销售毛利率＝（销售收入－销售成本）/销售收入销售净利率销售净利率＝净利润/销售收入资产收益率资产收益率=净利润／平均资产总额股东权益收益率股东权益收益率=净利润／平均股东权益主营业务利润率主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入584.收益分析普通股每股净收益普通股每股净收益=（净利－优先股股息）／发行在外的加权平均普通股股数股利发放率普通股获利率＝每股股利/每股净收益本利比＝每股股价/每股股息市盈率＝每股市价/每股收益投资收益率每股净资产净资产倍率＝每股市价/每股净值59例:部分公司流动比率与速动比率比较中国石化2001年2002年2003年流动比率0.830.820.80速动比率0.470.450.43首创股份流动比率2.001.421.21速动比率1.991.411.20同仁堂流动比率2.302.202.20速动比率1.201.001.00烟台万化流动比率4.012.551.80速动比率3.401.901.3460烟台万华于2000年底发行股票

§13.3公司基本面分析二、上市公司的财务分析（一）现金流分析

1、分析现金流的意义

2、现金流的构成经营活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量61部分重点的项目分析---利润表主营业务收入（确认依据，与经营活动的现金流量、应收帐款配合情况）成本的确认（注意毛利率的变动，应分析单项业务的毛利率）费用的确认（三项期间费用的变动原因，八项计提，研究开发费，广告费）特殊损益项目（营业外收入，支出）所得税（计提，税收优惠）62部分重点的项目分析---资产负债表现金、银行存款、其它货币资金应收账款、其他应收款（账龄，周转率，主要欠款人，准备计提）存货（存货价值和结构，存货计价方法，准备计提）在建工程与固定资产（折旧方法，累计折旧比例）无形资产（交易的依据—评估价值，摊销）长期投资（成本法，权益法，股权投资差额的摊销，跌价准备，上市银行投资的债券）有息负债（影响重组，影响很多指标的计算，融资成本）职工福利（应付工资，福利费，公益金）股东权益（资本公积，盈余公积，未分配利润）63注意资产评估有关的项目无形资产固定资产长期投资64部分重点的项目分析---其它调节业绩的手段（改变会计政策，利用会计本身的特点，关联交易）会计方法变更担保，或有事项资产负债表期后事项经营租赁，融资租赁资本化和费用化的选择企业合并65补：证券投资的市场分析1.证券市场的经济指标分析2.市场主体的投机动机及心理因素分析661.证券市场的经济指标分析统计总量指标分析债券的发行量和交易量股票的发行量和交易量统计相对指标分析证券发行额占国民生产总值（GNP）的比例债券发行额占GNP的比例股票市值占GNP的比例证券发行余额与银行贷款总额比例企业资产、负债的证券化比例风险和收益的比例672.市场主体的投机动机及心理因素分析

证券投资动机分析证券投资心理分析68证券投资动机分析资本增值动机灵活性动机参与决策动机投机动机安全动机选择动机自我表现动机好奇与挑战动机避税动机69证券投资心理分析证券投资心理分析表现盲从心理赌博心理过度贪求心理犹豫心理避贵求廉心理证券投资心理因素的分析从众心理效应投资偏好作用犹豫心理作用70股票估值的理论基础与哲学认识71估值？要解决什么样的问题好公司==好股票？（长期/短期，静态/动态）没有什么不能买的，也没有什么不能卖的，关键是价格在已知的价格面前，如何确定该买还是该卖？72？？？？？？？？？？？？？？？？？价格与价值?73价格(P)价值(V)价格的曲线是我们能够看到的;但是价值的曲线是我们看不到;价值曲线是否一定存在?买入？卖出？股票估值的应用领域股票发行中的定价股票的二级市场投资其它74研究寻找机会,行为创造价值公司研究的过程分析行业经济、宏观经济…分析公司(经营、投资、财务、管理、战略…)盈利预测(建立模型，预测三大报表)股票估值(必须采用多种的估值方法)投资评级75估值方法的简单归类内含价值法（现金流贴现法DCF）相对价值法股票的价格取决于与类似股票的价格比较

P/EP/BP/S76内含价值法的理论基础价值是（资产）未来现金流折现和77现金流曲线现金流折现曲线现金流贴现法DCF的基础公式其中：

n=某项资产的寿命

CFt=某项资产带来的第t期现金流

r=反映该估算现金流风险的贴现率（常用CAPM，WACC）78零增长状态下:V=CF/r稳定增长状态:V=CF1/(r-g)

VDCF的优缺点以资产的基本面为基础,较少地受到市场情绪和感觉的影响。需要比其它估价方法更多的输入值和信息.这些输入值和信息不仅有噪音