策略研究报告-再强化：AI和红利的结构牛市

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u在周期框架下理解短期数据波动 4未来三个月小盘风格或更为占优 6小盘占优的引领主线和引领主题 8算力扩散 8产业主题 9风险提示 9图表目录图1：剩余流动性和万得全A走势 4图2：2000年以来产业周期和大小盘风格 5图3：4月下旬以来小盘超额显现 7图4：结构牛市运行规律 8图5：不同类型主题投资的重要关注点 9表1：2000年以来A股的产业周期和大势周期划分 5表2：中证1000跑赢万得全A的概率（单位为%） 6表3：4月21日以来行业表现 7在周期框架下理解短期数据波动2022AI和红利是两大主线，大势维度当前处在结构牛市。进一步聚焦2023年至2024年，AI上游扩散和红利资产重估是本轮结构牛市的两大主线。结合数据回溯，金融或经济数据的指引体现在大势拐点，并在风格维度有一定辅助，其意义在于周期位置的识别，并非简单的股价相关。在周期框架下理解短期数据波动，近期经济数据将进一步强化AI和红利的结构牛市演绎。值得注意的是，相较于全面牛市的普涨，结构牛市中把握结构主线比较关键。A股的大势运行有一定周期性，结合金融数据可以辅助识别大势拐点。在一轮大势周期中，市场底通常领先经济底，不论是用GDP增速刻画经济底，还是用ROE刻画盈利底，均滞后于市场底1-4个季度。事实上，市场底通常出现在剩余流动性，也即“M2增速-名义GDP同比增速”，由负转正时。具体看每轮市场底部的剩余流动性特征，其一，2005Q2M2增速-GDP增速由负转正，20056月起市场进入磨底期；其二，2008Q4M2增速-GDP增速由负转正，200810月市场进入磨底期；其三，2012Q1M2增速-GDP增速由负转正，20121月起市场进入磨底期；其四，2018Q4M2增速-GDP增速由负转正，201810月市场进入磨底期。针对本轮大势周期，截至2022Q1，M2增速-名义GDP增速已经由负转正，这意味着市场自2022年Q2开始进入底部区域，并震荡至2023年1月开始转折向上。2023年以来新一轮结构牛市已经开启，进一步结合产业周期，AI上游扩散和红利资产重估是本轮结构牛市的主线，相较于全面牛市，结构牛市中识别主线尤为关键。图1：剩余流动性和万得全A走势50-5

8000剩余流动性万得全A右轴剩余流动性万得全A右轴6000500040003000200010002000-012000-092000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01资料来源：，表1：2000年以来A股的产业周期和大势周期划分各轮周期风格结构牛市开始结构牛市结束跨时区间涨幅(万得全A）全面牛市开始全面牛市结束跨时区间涨幅(万得全A）2002至2008重工业大盘2002-01-232004-04-0626月20%2005-07-192008-01-1430月611%2009至2015智能手机小盘2008-11-052010-11-0824月149%2012-01-062015-06-1241月251%2016至2021大消费和新能源大盘2016-01-292018-01-2424月38%2018-10-192021-12-1338月89%2023年至今红利和AI小盘2022-12-23至今资料来源：，针对风格研判，参考2024年1月《小盘股风格能否延续？》报告分析，从产业周期框架看，2022年开始的新一轮5-7年周期，或是小盘股更为占优的周期。值得注意的是，小盘占优指的是系统风格特征，跟红利板块走强并不冲突。参考上一轮产业周期，2016年至2021年大盘占优，但半导体和新能源等新兴产业同样走强。趋势维度，相较于经济数据等指标，产业周期更迭才是决定风格的本质。其一，重工业主导了2002年至2008年主线，重工业对应传统行业，映射到风格，大盘系统占优，直2008120092015年主线，智能手机20156月互联网见到拐点。其三，消费升级主导了2016年至2021年主线，大消费对应传统行业，映射到风格，大盘系统占优，直至2021年2月大消费见到拐点。可以看出，大小盘风格仅是表象，本质在于传统产业复苏周期和新兴产业崛起周期的更迭。2022年以来小盘股开始跑赢，核心驱动在于以AI为代表的新兴产业崛起。图2：2000年以来产业周期和大小盘风格资料来源：，未来三个月小盘风格或更为占优2023年市场处在红利和AI引领的结构牛市中，存量博弈背景下两者轮动上涨。结合4212-3新兴产业主题引领的小盘风格或更为占优。5678A4，4568，而红利跑赢概率降26。另一方面，中期视角，结合产业周期框架，20225-7是小盘股更为占优的周期。与此同时，未来2-3个月，红利处在消化拥挤度的时间窗口，但消化拥挤度之后得红利板块布局机会仍值得关注。表2：中证1000跑赢万得全A的概率（单位为%）资料来源：，421AI、低空经济、医药等板块的机会活跃。图3：4月下旬以来小盘超额显现资料来源：，表3：4月21日以来行业表现证券代码证券简称涨跌幅（2024.4.21-5,.10）证券代码证券简称涨跌幅（2024.4.21-5,.10）801180.SI房地产12.4%801230.SI综合4.2%801980.SI美容护理10.0%801890.SI机械设备4.0%801150.SI医药生物9.8%801170.SI交通运输3.5%801010.SI农林牧渔8.9%801210.SI社会服务3.3%801140.SI轻工制造8.4%801880.SI汽车3.2%801030.SI基础化工7.4%801760.SI传媒2.8%801740.SI国防军工7.3%801770.SI通信2.5%801790.SI非银金融6.7%801160.SI公用事业1.9%801710.SI建筑材料6.6%801780.SI银行1.7%801120.SI食品饮料6.5%801130.SI纺织服饰1.3%801080.SI电子6.3%801050.SI有色金属0.7%801110.SI家用电器6.2%801720.SI建筑装饰0.0%801730.SI电力设备5.5%801040.SI钢铁-2.2%801970.SI环保5.4%801950.SI煤炭-2.4%801200.SI商贸零售5.0%801960.SI石油石化-3.6%801750.SI计算机4.3%资料来源：、小盘占优的引领主线和引领主题则产业主线视角，以算力新技术和国产算力链为代表的扩散值得重视；二则产业主题视角，以生物医药、商业航天、低空经济为代表的板块机会值得挖掘。算力扩散针对主线扩散，结合《再论算力主线发酵：龙头先行，黑马跟进》中分析，接下来算力主线的重头戏在于算力扩散，以算力新技术和国产算力链为代表。AI2023AI行情，202316月是第一波普涨阶段，此阶段缺乏基本面线是催化剂，算力、数据、大模型、应用等环节普涨。经历了2023710月的调整后，2023月以来进入第二波主升阶段，20232024领涨线索，以国产算力链和算力新技术为代表。图4资料来源：产业主题主题投资可以分为政策类、产业类和事件类主题，产业类主题的催化剂通常来自产业龙头引领的行业变革；政策类主题的催化剂通常表现为力度较大且密集发布；事件类主题的催化剂通常来自某一重要事件的推进。展望2024年，具备政策催化的产业类主题是重点关注方向。具体来看，2024年科技创新是政策发力重点之一。20231220242024年政策重心之一，从去年9月首次提到“新质生产力”，到在中央经济工作会议部署“发展新质生产力”，再到政治局集体学习时的系统阐述。2023年底举行的中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。今年全国两会，“积极打造生物制造、商业航天、低空经