A股2023年报2024年一季报综述：业绩整体承压下游消费相对较优

目录一、A股盈利承压，资产周转率延续下行 41、盈利增速再下探，收入端依旧承压 42、净利率拖累ROE，资产周转率延续下行 7二、下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先101、上中下游利润分化，下游消费盈利增速维持高位 102、净利率回升带动下游消费ROE上行，中上游行业多承压 133、中上游行业多累库，可选消费多去库 154、财务视角：电子及下游消费具有较高景气度 16图表目录图1：全A归母净利润累计同比变化（%） 4图2：全A两非归母净利润累计同比变化（%） 4图3：全A营收累计同比变化（%） 4图4：全A两非营收累计同比变化（%） 4图5：主板与双创累计归母净利润同比变化（%） 5图6：主板与双创营收累计同比变化（%） 5图7：主要宽基指数累计归母净利润同比变化（%） 5图8：主要宽基指数营收累计同比变化（%） 5图9：过去四个季度中信五类风格归母净利润累计同比增速变化（%） 6图10：全AROE(TTM)变化（%） 7图全A两非ROE(TTM)变化（%） 7图12：全A/全A两非净利率（TTM）变化（%） 7图13：全A/全A两非总资产周转率（TTM）变化（%） 7图14：全A/全A两非权益乘数变化 8图15：申万一级行业单季度归母净利润、营收增速变化对比（%） 10图16：24Q1申万一级行业ROE（TTM）边际变化（pct） 13图17：24Q1申万一级行业库存分位数及环比变化（%） 15图18：24Q1申万一级行业库存变动情况（%） 16表1：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格业绩增速对比（%） 6表2：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格ROE杜邦拆解（%） 9表3：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格三费费率（%） 9表4：申万一级行业业绩增速对比（%） 表5：申万一级行业ROE杜邦拆解（%） 14表6：基于24Q1财务指标的申万一级行业景气度测算（%） 17一、A股盈利承压，资产周转率延续下行1、盈利增速再下探，收入端依旧承压2023A/A（A两非）23A归母净利润累计同比增长-2.48%/-3.85%20230.16pct/2.05pct，24Q1归母净利润同-4.64%/-5.77%，反映业绩修复曲折。收入端延续下行之势，仍未见到明显“拐点”。A/A23A营收同比增长1.50%/2.59%2023年前三季度累计同比增速下行0.67pct/0.59pct，24Q1营收同比增长0.11%/-0.06%，较2023年下行1.39pct/2.65pct。图1：全A归母净利润累计同比变化（%） 图2：全A两非归母净利润累计同比变化（%） 资料来源：wind， 资料来源：wind，图3：全A营收累计同比变化（%） 图4：全A两非营收累计同比变化（%）资料来源：wind， 资料来源：wind，,归母净利润增速出现23A归母净利润同比增长-1.15%2023年前三季度累计同0.64pct，24Q1再度下探至-4.86%23A归母净利润同比增长-20.81%，延续下行，24Q10.05%，增速由负转正。图5：主板与双创累计归母净利润同比变化（%） 图6：主板与双创营收累计同比变化（%）资料来源：wind， 资料来源：wind，宽基指数角度，大盘股业绩增速相对优于中小盘股5024Q1营收同2.63%20233.04pct，归母净利润同比增-3.94%20233.86pct。与500100024Q1营收增速均2023100024Q12023年反300500，归母净利润同比增速延续下行。图7：主要宽基指数累计归母净利润同比变化（%） 图8：主要宽基指数营收累计同比变化（%） 资料来源：wind， 资料来源：wind，风格方面，消费与周期业绩改善明显，稳定风格依旧维持高增，成长与金融承压。2023年、24Q1消费风格归母净利润累计同比增速均为正，且连续上行，24Q1营收单季度同比较23Q4改善，但累计同比较2023年全年下滑。周期风格归母净利润累计同比增速虽依旧为负，但24Q1归母净利润、营收同比均较2023年回升，反映出“量价齐升”之势，业绩改善同样明显。稳定风格24Q1归母净利润累计同比增长9.42%，依然在中信五类风格中居首位，但较2023年明显下滑。而金融与成长风格归母净利润、营收累计同比增速在负增的前提下进一步下滑，反映出较大压力。图9：过去四个季度中信五类风格归母净利润累计同比增速变化（%）资料来源：wind，表1：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格业绩增速对比（%）资料来源：wind，2、净利率拖累ROE，资产周转率延续下行盈利能力视角下，AROE(TTM)23Q424Q1净利率（TTM）由升转降，ROE(TTM)再度下滑，此外，资产周转率、权益乘数均形成拖累，反映短期内实现盈利241全A两非M)为8.04234下滑0.42pt（M）23Q424Q1下滑，总资产周转率（TTM）与权益乘数延续此前的下行之势，依ROE形成拖累。图10：全AROE(TTM)变化（%） 图全A两非ROE(TTM)变化（%）资料来源：wind， 资料来源：wind，图12：全A/全A两非净利率（TTM）变化（%） 图13：全A/全A两非总资产周转率（TTM）变化（%）资料来源：wind， 资料来源：wind，图14：全A/全A两非权益乘数变化资料来源：wind，24Q1双创OTT基本持平23QO（TTRM、ROE(TTM)5.64%、8.26%23Q40.06pct、0.46pct，从杜邦拆解结果（TTM）0.5523Q424Q1（TTM）未见明显0.16R（M。ROE(TTM)50代表的大盘股盈利能力具有较强韧性。50300500100024Q1ROE(TTM)10.04%、9.67%、6.74%、4.97%23Q40.54pct、0.56pct、0.54pct、0.29pct5023Q4净利率M2411000M）23Q4下探，24Q基本持平。而以上宽基指数总资产周转率（TTM）均延续下行之势，尚未见企稳信号。24Q1ROE（TTM）普遍下行，净利率（TTM）延续改善使消费、稳定风格相对具有韧性。金融股净利率（TTM）同样延续改善，周期股净利率（TTM）（MRMM、总资产周转率（TTM）均下行。表2：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格ROE杜邦拆解（%）注：由于指标构建差异与数据处理原因，24Q1双创ROE（TTM）在杜邦三因子均小幅改善的前提下，较23Q4微降，但并不影响“企稳”的趋势性判断。资料来源：wind，表3：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格三费费率（%）资料来源：wind，二、下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先1、上中下游利润分化，下游消费盈利增速维持高位2024年一季报，行业间盈利分化加剧，下游消费业绩增速优于上游能源材料与中游图15：申万一级行业单季度归母净利润、营收增速变化对比（%）1）（）资料来源：wind，表4：申万一级行业业绩增速对比（%）资料来源：wind，2、净利率回升带动下游消费ROE上行，中上游行业多承压从盈利能力角度看，24Q1ROE（TTM）上行，其中，轻工制造、社服总资产周转率（TTM）同样有所改善。电子行业净利率（TTM）及总资产周转率（TTM）图16：24Q1申万一级行业ROE（TTM）边际变化（pct）资料来源：wind，表5：申万一级行业ROE杜邦拆解（%）资料来源：wind，3、中上游行业多累库，可选消费多去库2024年一季报，我们进一步跟踪各行业库存情况，以期从供给角度分析各行业的景24Q1仍在累库，家电库存同样居于高位，但24Q124Q1仍在去库。图17：24Q1申万一级行业库存分位数及环比变化（%）注：库存分位数=1-存货周转率分位数（过去10年）资料来源：wind，存货变动，最终将申万一级行业的库存变动分为以下四类：（1）24Q1被动去库（需求改善，库存去化）电子、轻工制造、石油石化、家电；（2）24Q1主动补库（需求改善，库存上升）（3）24Q1被动补库（需求走弱，库存上升）车、农林牧渔、房地产、建筑材料、电力设备；（4）24Q1主动去库（需求走弱，库存去化）食饮、公共事业、纺织服饰、美容护理、社服拉动下持续去库，提升业绩表现。图18：24Q1申万一级行业库存变动情况（%）资料来源：wind，4、财务视角：电子及下游消费具有较高景气度2024年一季报，我们从财务视角刻画了申万