【利用自由现金流折现法和市盈率法对S美妆集团价值评估的实例19000字（论文）】

绪论研究背景与研究意义研究背景随着社会经济的发展，人民群众的生活水平也在不断地提高，对于资金的管理也不再只是银行储蓄的方式，开始逐渐选取其他的理财方式管理资金。为了获取更高的收益，国债、基金和股票成为大众的方式。这其中风险承受能力较强且希望提高收益率的人民群众则会选择进入证券市场进行投资。证券市场作为我国资本市场的重要组成部分，随着我国经济的发展也在逐渐进行着完善。疫情的爆发虽然让股民陷入短暂的恐慌，但是结果却出乎意料。2020年A股五大指数全部收涨，总成交额206万亿、全年募资总额1.36万亿元、总市值近80万亿元、396家公司登陆A股，可以看出上市公司的规模在逐渐扩大，这也就为投资者提供了更多的投资项目。2008年以前，我国化妆品主要以线下销售为主，国内的中小品牌很难进入市场的主流渠道，品牌推广效率较低。2009年以后电商渠道的迅速崛起，打破了我国中小企业的渠道壁垒，我国的许多美妆中小品牌进入大众视野。李克强总理在2015年3月5日十二届全国人大三次会议上提出“互联网+”行动计划，推动了移动互联网、大数据、云计算、物联网等与现代制造业结合，促进了电子商务、互联网金融的健康发展。根据调查研究，近年来在自媒体越来越盛行的同时，美妆行业的发展也越来越好。虽然“互联网+美妆”行业的发展前景广阔，但我国的美妆行业十分复杂，投资者要想准确地预测“互联网+美妆”行业未来的发展趋势，就需要对“互联网+美妆”行业中上市公司的内在价值和发展现状进行评估，选择拥有可持续投资价值的美妆企业才能获得更高的投资回报。研究意义本文选取了水羊集团股份有限公司（以下简称水羊集团）近五年的财务数据，分析对比了该公司的营运能力、盈利能力、偿债能力和发展能力，利用绝对估值法和相对估值法评估其股票的价值，并且两种方法的结果相互验证，增加本文研究结果的可信度。虽然本文选取的方法大多借鉴国外的研究成果，但也会与我国的宏观市场环境和企业实际情况相结合，以达到不仅可以为投资者投资决策提供参考，而且可以使我国在上市公司投资价值分析方面的理论得到完善的目的。本文对水羊集团进行投资价值分析，可以促进资本市场的资金流向有价值的行业，推动“互联网+美妆”行业的发展。近年来互联网和美妆行业都发展的很迅猛，许多投资者也看到了其中的利益，但投资者在进行投资前还是需要对美妆行业和目标企业的发展状况进行研究，只有充分了解了该行业才能力行地选择投资目标，也使得资金进入有价值的“互联网+美妆”行业，使得该行业积极地向前发展。通过本文的分析可以使“互联网+美妆”行业的上市公司加强自身的管理。虽然“互联网+美妆”行业顺应时代的潮流，发展迅速，但许多该行业的上市公司仍需要提高管理水平，本文虽然针对水羊集团进行了研究，但也可以为该行业的其他公司提高借鉴，从而提升企业价值。文献综述国外文献国外的股票市场早在上世纪初就已经在逐渐地规范与成熟，在国家出台了各项政策来规范股票市场的投融资后，许多投资者也将目光放在了股票市场上，从而开始广泛地研究证券投资。IrvingFisher（1906）是首位提出资本价值的学者，他阐释了价值的含义并且分析了资本与收入之间存在的相关性，而且现代企业价值评估方法的理论基础也是其提出的，这对证券市场的投资者评估目标企业的价值产生了深远的影响。IrvingFisher在1907年分析了利息率的本质与决定因素，深入研究了资本收入与资本价值之间的关系，初步形成了资本价值评估框架；在1930年提出了现金流量折现后的现值就是企业的价值，只有当企业的价值大于投资者的投资成本时才会进行投资。1937年JohnBurrWilliams发表了《投资价值理论》，提出了折现现金流理论，在该理论中将企业股利直接视作企业现金流，由此构建了股利折现模型来评估企业的投资价值，开创了内在价值论的先河。Miller和Modigliani（1958）深入研究了投融资决策与企业价值之间的关系，他们认为在均衡状态下，企业的市场价值等于按与其风险程度相对应的折现率对预期收益进行折现的资本化价值，且二人第一次将不确定性引入企业的价值评估当中，为现代的企业价值评估理论奠定了基础。Johnlinter（1964）分析了资产预期收益率和企业风险资产二者之间的关系，建立了资本资产定价模型(CAPM)，该模型可以更加精准地获得企业价值评估的结果，同时也可以对企业未来的经营发展趋势进行综合性分析，有利于投资者做出更加科学的投资决策。MichaelAdams（2007）研究了价值投资理论在证券投资市场的发展趋势，分析了价值投资在投资者组合策略中的重要性，提出在对上市企业进行价值评估时，首要前提是对证券市场中股票的动态变动过程进行评估，他认为在评估企业投资价值时，需要分析目标企业未来发展趋势，采取投资组合策略，有效规避投资风险。2012年GeorgeAthanassakos研究了投资价值的概念以及内涵，认为投资组合策略将会为投资者带来更高的收益。SamieAhmedSayed（2016）发现在发达国家中，现金流折现法得到的结果优于市盈率法，但在像印度这样的新兴市场中，现金流折现法的预测结果则不如市盈率法准确，因此他在2017年进行了时间序列分析以及回归分析，进一步研究了亚洲新兴市场中市盈率法与现金流折现法的应用情况，结果表明在新兴市场经济环境下市盈率模型的预测效果好于现金流折现模型。国内文献与国外相比，我国对上市公司价值评估的起步较晚，虽然起步时间较晚，但由于有国外的研究为参考，再结合我国情况，总体来看我国的发展速度很快。孙岷（1997）提出了估计企业价值的清晰思路和分析框架，也对贴现现金流方法的分析技术和方法进行了完善。张先治（2000）详细地介绍了价值评估的方法与程序，明确了以现金流量为基础的价值评估方式和意义,并指出了价值评估中的参数——现金流量、折现率、评估期间的确定方法。赵强（2001）通过分析和参考国际通行的折现率估算方法，提出了一种适合我国经济发展水平的折现率估算方法。同年，胡玄能更加深入地讲解了DCF方法中最典型的自由现金流贴现法的计算方法。颜志刚从评估企业的价值角度出发，分析并定义了自由现金流，同时还提出了自由现金流计算的两种方法。李延喜、张启銮、李宁（2003）通过对折现率的含义、折现率的计算、现金流的定义、现金流的计算以及现金流的预测、评估期间的确定等问题进行研究，提出了基于动态现金流量的企业价值评估模型。赵文、林建东（2007）指出因为衡量企业是否具有投资价值的基础指标是企业价值创造能力，而现金流量决定企业的价值创造能力，所以企业只有拥有足够的现金才能从市场上获取各种生产要素，为价值创造提供必要的前提，因此现金流量指标逐渐取代利润指标成为评价上市公司股票价值的一个重要标准。2013年戴云在《基于因子分析法的企业绩效研究——以江苏南通中小板上市公司为例》一文中采用了因子分析法对南通市中小板上市公司的财务指标进行了系统性地分析，系统性地分析了该公司的生产经营状况、未来偿债能力、未来盈利能力和未来发展趋势。2014年刘新梅在《上市公司价值评估贡献因子研究——基于财务稳定性视角》中指出企业的稳定性越高证明企业拥有的市盈率越高，随后她针对不同的价值评估模型进行对比分析后发现，采用剩余价值模型对上市企业进行评估，能够帮助投资者明确该上市公司的价值形成过程。同年，王金霞通过构建自由现金流折现模型，探讨了该模型在评估企业价值时所遇到的具体问题。文献述评在梳理了国内外的文献后发现，由于国内外的经济发展水平不同，因此在企业价值评估方面的研究存在差异。国外对企业价值分析的研究较我国早了许多，许多国外学者经过长时间的理论研究及实证分析后，目前已经发展出了较为成熟的企业价值评估体系，特别是在经济增加值法、市盈率模型、现金流折现模型等估值模型的基础上，已经形成了较为系统的理论体系。国内在企业价值评估方面起源较晚，但随着我国经济的发展以及证券市场的逐渐成熟，国内的学者们也在逐渐完善已有的对目标企业价值评估的理论和方法。目前国内的主要研究还是在国外研究结果的基础上，验证国外提出的理论和方法在我国的经济条件下是否适用，我国学者更加偏向做实证分析，向具体的企业分析上拓展，将理论与实际相结合，力求实现理论估值模型在现实中的应用。此外，随着我国当前市场环境的不断完善，国内学者普遍认为价值评估模型在国内股票市场上的适用性将越来越强，因此可以通过选取适当的价值评估方法对上市企业的内在价值进行分析评估，以实现引导投资者理性投资的目的，促进我国证券市场走向成熟。对比来看，在企业价值分析的研究方面，国外起步较早，提出了大量的理论和方法，而国内起步晚，主要是在国外的理论和方法的基础上进行实证分析，并结合我国经济发展状况进行改进，以达到可以在具体的企业价值评估上进行应用。国内外学者都在已有的理论和方法基础上结合实际进行了案例研究和实证分析，由于所选取的研究对象不同以及价值评估模型不同，评估的结果也存在差异。在研究中可以看出，无论是绝对估值法还是相对估值法都不可避免地存在一定的缺陷，因此为了有效提升价值评估可信度，在对企业进行价值评估时要详尽地分析，并且选择适用性较强的方法，综合运用不同的价值评估方法，能起到相互验证进而提升评估结果准确性的作用。研究思路本文主要对水羊集团进行投资价值分析，借鉴国内外已有的上市公司投资价值研究方法，结合水羊集团自身的经营特征，参考模型的优缺点以及特征，确定了以自由现金流折现法和市盈率法相结合的方式对该公司的内在价值进行评估。本文分析了“互联网+美妆”行业的发展现状以及水羊集团的核心竞争优势，收集了水羊集团2016-2020年的财务数据，再将收集到的数据进行分析，研究了其偿债能力、盈利能力、运营能力和发展能力，通过分析过去的发展情况，预测未来的发展趋势，帮助投资者规避风险，理性投资。第一章：绪论第一章主要介绍了上市公司价值分析的研究背景与研究意义，搜集并梳理了国内外在上市公司价值研究方面的文献，并且简要介绍本文的研究思路。第二章:企业价值评估理论第二章简要介绍上市公司价值评估的理论知识，包括企业价值的评估方法——绝对估值法和相对估值法，并根据各价值评估方法的特点，结合水羊集团企业的自身发展，选择绝对估值法中的自由现金流折现法和相对估值法中的市盈率法对其的价值进行评估。第三章：水羊集团基本情况分析第三章首先是简要介绍了公司的概况，并且对水羊集团所处的“互联网+美妆”行业进行分析。最后具体介绍了水羊集团的经营情况与其核心竞争优势，并且对其进行了风险评估。第四章：水羊集团财务分析第四章结合水羊集团近5年的财务数据，充分了解其偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等四大财务指标，将数据进行纵向对比，分析出水羊集团的经营水平与发展状况。第五章：水羊集团投资价值评估第五章通过利用自由现金流折现法和市盈率法，分别构建自由现金流贴现模型和市盈率模型，两种方法分别计算出水羊集团每股股票的价值，两种方法的结果相互对照，对存在的差异进行分析，提高可信度和准确性。第六章：结论、建议与展望第六章结合前几章的分析，根据评估及之前的分析，将结果与当前的股票价格进行对比，评估水羊集团的投资价值，并根据研究的结果为企业和投资者提出相应的建议，完善企业的同时达到帮助投资者理性投资的目的。总结本文存在的不足，并对未来进行展望。

企业价值评估理论企业价值评估方法绝对估值法——自由现金流折现法自由现金流贴现法是现在上市公司进行价值评估时最常用的方法之一，是指以企业过去或现在一定时间内生产和经营活动所产生的现金流量为基础，按照一定的贴现率计算基期的现值，所得结果代表企业的内在价值。该方法在评估时只需要收集目标企业一段时间内的现金流量数据即可计算，不需要在行业内选择可比公司。缺点在于需要计算出企业现金流量的增长率和折现率，而这两个指标会受到诸多因素的影响，会影响结果的准确度。因此适用于可持续发展的公司，不适用于处在困境中的公司及运营资本和资本支出增长较大的公司。公司自由现金流（FCFF）计算公式:FCFF=上述公式中，FCFFt表示水羊集团第t年所产生的现金流，WACC表示企业的加权平均资本成本。加权平均资本成本（WACC）计算公式：公式中D为债务资本，E为权益资本，T为所得税税率，Rd为债务资本成本，Re为权益资本成本。绝对估值法——经济增加值法经济增加值法是指以经济增加值为核心，建立经济增加值模型，从而计算公司的内在价值。经济增加值法比较适合高科技企业的价值评估，因为这类企业研发费用一般占比较大，企业的研发费用对这类企业来说是一种投资，将会影响企业未来的增长潜力，这种方法把研发费用进行调整并资本化，比较符合此类企业的特点。但此种方法缺点在于在计算的过程中将一些费用延期确认，可能存在数据失真。经济增加值（EVA）计算公式：EVA=NOPAT−TC公式中NOPAT为税后经营业利润，TC为资本总额。经济增加值的模型为：PV=公式分为三部分，第一部分为高速增长期的经济增加值的现值求和，第二部分为永续增长期的现值求和，第三部分期初资本总额。相对估值法——市盈率法市盈率（P/E）是指股票价格除以每股收益的比率。计算公式：市盈率法使用的数据方便易得，在目标企业经营情况稳定且能够持续盈利时，能够取得更好的效果。缺点在于无法计算利润为负数的公司。因此市盈率法适用于同类型可比公司较多的公司，不适用于处于困境的公司和新兴产业公司。相对估值法——市销率法市销率（P/S）是企业股权价值与年销售收入的比值。市销率的公式为：市销率市销率越小，通常被认为投资价值越高，不会出现负值，对于亏损的企业也可以计算出有意义的价值乘数。只能用于行业对比，不同行业的市销率对比没有意义。且市销率法操控难度相对更大，容易受到外部因素影响，适用于初创型或传统销售性质的企业。相对估值法——市净率法市净率（P/B）为企业股权价值与股东权益账面价值的比值。市净率的公式为：市净率市净率法主要适用于那些无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，高风险行业以及周期性较强行业，拥有大量固定资产，且账面价值相对较为稳定的企业。不同行业的市净率可能存在巨大差别，制造企业和新兴产业的企业不适合采用这种估值方法。公司价值评估方法选取投资者在进行投资时要对目标企业进行价值评估，目前对上市公司投资价值分析的方法主要是绝对估值法和相对估值法。绝对估值法包括自由现金流贴现模型和经济增加值等，相对估值法包括市盈率法、市净率法和市销率法等。各种上市公司价值评估方法都是优点与缺点并存，因此各有适用范围。上市公司价值评估方法分析如下表：表2-1公司价值评估方法对比分析评估方法理论依据优点缺点适用性自由现金流折现模型基于公司持续发展的角度，综合考虑公司未来发展中的收入和支出。考虑企业未来现金流量及其时间价值，且只需要收集目标企业一段时间内的现金流量数据即可计算，不用在行业内选择可比司。需要计算出企业现金流量的增长率和折现率，而这两个指标会受到诸多因素的影响。适用于可持续发展的公司，不适用于处在困境中的公司及运营资本和资本支出增长较大的公司。经济增加值法基于公司持续发展的角度，强调股东创造价值。站在股东角度探讨公司的价值，避免过于强调短期利润重视公司的长期发展。在计算过程中将一些费用延期确认，存在数据失真的可能性。适用于可持续发展的公司及高新技术公司，不适用于处在困境中的公司。市盈率法基于同类型上市公司或行业数据进行比较，或者纵向与公公司的时间序列进行比较。使用的数据方便易得，在目标企业经营情况稳定且能够持续盈利时，能够取得更好的效果。无法计算利润为负数的公司。适用于同类型可比公司较多的公司，不适用于处于困境的公司和新兴产业公司。市净率法解决了市盈率难以解决的企业利润为负数时的问题，同时每股净资产账面价值也更加稳定。计算轻资产和固定资产较少的公司，数据失真。适用于重资产公司的分析，无法有效估计固定资产很低的公司。市销率法计算简便，数据易得，便于投资者理解。操控难度相对更大，并且很容易受到外部因素影响，如企业的发展战略以及国家政策。适用于初创型或者传统销售性质的企业。通过分析水羊集团近五年的财务数据，发现公司在上市后处于高速发展状态，具有可持续发展性，而且占有一定的市场份额，因此选择自由现金流贴现模型对水羊集团进行企业价值分析，但为了确保结果的准确性和提高可信度，还应该选取相对估值法进行对照。而相对估值法中的市盈率法对主观判断的依赖性较低，主要依靠客观的历史数据，计算较为简便，而且该方法适用于经营状况稳定的企业，因此最终本文选择现金流折现法和市盈率法，两种方法的结果互相印证，增强结果的可信度和准确性。水羊集团基本情况分析公司概况水羊集团股份有限公司于2012年11月1日在湖南省长沙市成立，主要从事化妆品的研发、生产与销售，产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“御MEN”、“大水滴”、“花瑶花”、“HPH”等，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域，是中国面膜行业标准《QB/T2872-2017》和《中国国家标准(卸妆油类)》的起草与制定单位之一。水羊集团从淘品牌起家，致力于打造美妆集团，在互联网高速发展时期，企业结合时代的特征，积极主动开发电商市场，结合线上线下的模式销售产品。公司把握了2011年以后B2C电商，尤其是淘宝、天猫等平台高速发展的红利，成为第一代美妆淘品牌中的领军品牌之一，2013年被国家商务部认定为“全国百强电商示范企业”。2018年2月8日成功登陆A股，成为“中国IPO电商第一股”。水羊集团作为一家以自主品牌为核心，自主品牌与代理品牌业务双驱动的美妆公司，目前已经具有多品类、多品牌、全渠道的运营管理能力，公司收入持续增长。未来依托公司“研发赋能产品，数字赋能组织”的双科技赋能，“以自主品牌为核心，以自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展模式，以及“内部平台生态化，外部生态平台化”的双平台生态布局的发展战略的引领下，公司有信心在基于公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升，代理品牌进入业务良性轨道的多种预期之下，以高于行业平均增速的发展速度迈入大型美妆集团的行列。截至2020年12与31日，水羊集团实现营业收入371503.54万元，同比增长54.02%；实现归属于上市公司股东的净利润14027.36万元，同比增长415.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13588.64万元，同比增长2094.56%。营业收入、净利润以及归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因是公司自有品牌持续增长，代理业务亦增长较快；同时，公司调整产品结构和品牌布局，优化毛利率，提升管理效率，公司盈利能力提升，公司经营情况积极向好。行业分析随着我国居民消费水平和观念的不断提升，消费者对美妆产品的需求日益增，我国美妆行业市场处于蓬勃发展的阶段，行业增长迅速。根据国家统计局发布的社会消费品零售总额数据，在2020年全国社会消费品零售总额为391981亿元，同比下降3.9%的大背景下，美妆产品消费需求仍然坚挺，并且保持较高的增长速度，2020年美妆产品的零售额为3400亿元，同比增长9.5%。根据欧睿咨询预测，2020年至2024年我国美妆行业仍将持续维持10%以上的复合增长速度。同时，我国美妆行业也处于快速升级的发展阶段，消费者对美妆产品的需求不断向纵深化、普及化以及专业化的方向发展。中国是一个多层次的消费市场，目前美妆产品正在快速的渗透中下线区域及人群，使用人群不断快速拓展，而且随着我国城镇化程度的不断提升，消费者对于化妆品的功效、品牌、产品、口碑等要求也在不断提升。同时，随着我国社交媒体、直播电商的发展迅速，新传播渠道、美妆KOL的影响力也进一步扩大，电商渠道的地位进一步增强。在上述行业发展趋势的背景下，具备品牌打造、产品研发、市场推广、渠道布局能力、电商运营能力等多方面能力的美妆企业将逐渐构建并加强竞争优势，其市场占有率将不断提升。此外，根据欧美等海外市场美妆产品公司发展的历程看，其世界级巨头公司均为多品类、多品牌，全渠道的集团公司。未来，中国的美妆企业也将步入品牌集团化的时代。随着国内美妆行业竞争的近一步加剧，头部公司的竞争优势将近一步彰显，规模及市场占有率还将不断提高。水羊集团核心竞争力分析多业务布局优势水羊集团秉承“让人类享受肌肤之美”的企业使命，致力于成为全球十大美妆企业，目前为止已经形成以自有品牌为核心，自有品牌加代理品牌双业务驱动的增长模式，产品种类较多，覆盖面较广。在代理品牌方面推出了独立开放平台“水羊国际”，解决了海外品牌在中国市场的销售渠道，帮助中国的消费者享受到世界各国的产品与服务。除了自有品牌和代理品牌外，水羊集团逐渐重视在行业产业链上的布局，在产品研发、生产及组织数字化等领域下了很大的功夫，旗下拥有“水羊生物”、“水羊智能制造基地”、“水羊科技”等多个业务板块，公司在多个业务上进行布局，使得其逐渐形成了整体高效协调发展的优势。研发技术优势公司重视产品研发，坚持技术创新，深耕产品研发和专业领域，先后在上海、长沙建立了科学研究中心，拥有研发团队100余人。公司与中南大学、江南大学、中国农业科学院麻类研究所、湘雅医院等机构开展持续且深入的合作，通过多项产学研合作项目加强创新原料的开发及生产工艺创新，保证持续输出有价值的研究成果，掌握了多项独有技术和产品配方。通过多年及持续不断的研发经验积累，公司具备了强大的研发实力，并通过参与起草国家行业标准、开放基础研究平台、研发独有原料、配方三代一体四个维度实现研发赋能产品、产品赋能品牌。数字化优势公司以线上电商渠道销售为主，多年以来，公司投入了大量的资金进行自主技术开发，积累了丰富的数字化经验。在业务方面，公司的多个电商系统获得国家软件着作权，其中自主研发的销售管理信息系统，支持千万级日订单的处理能力。同时，公司所有业务已数据化，不断积累的业务数据能为公司在研发、产品开发、市场策略等方面提供更深层次的决策参考；在管理方面，公司作为拥有近两千名员工的组织，在人力资源、价值观、行政、财务等各板块的管理已处于智能化阶段，并形成了智能人力资源管理、智能价值观、智能行政、智能财务等等。通过数字赋能组织，极大的提高了公司业务开展、管理决策的效率及能力。经营团队优势水羊集团十分重视人才的培养和人力资源管理体系的建设，因此建立了具有行业竞争力的薪酬体系和激励体系。公司的管理团队逐渐年轻化，这样的管理团队对当代互联网产品运营、购物消费和网络传播的特点都深有体会，可以根据现代消费者的消费方式、心理特征和销售渠道做出快速的反应，可以帮助公司快速调整生产研发、渠道拓展、品牌传播、市场营销策略。此外，公司还在积极储备和提拔青年人才，不断地为为企业注入新鲜的血液，保持团队的思维敏锐，使公司在不断变化的市场环境中保持长久稳定的竞争力。水羊集团风险分析投资者在进行投资时，不仅要考虑公司收益，还要考虑公司面临的风险，充分考虑企业的收益与风险，根据个人投资偏好，选择投资目标。经分析水羊集团可能面对的风险如下：1、供应链管理风险因为美妆产品存在使用期限限制，而电子商务行业又存在时效性差的问题，因此水羊集团的仓储和配送为了满足消费者对产品需求的多样性与及时性，需要保持一定的存货库存量。而且由于公司的品牌与产品种类复杂多样，就要求企业对自身供应链的管理能力更强。此外公司的产品要严格把控有效期，杜绝临近有效期的产品流入市场。虽然公司目前建立了较为严格的管理制度，但若是供应链管理不善或者未能有效执行管理制度，导致存货临期、毁损、丢失等情况发生，将给公司经营活动带来不利影响。2、行业竞争激烈的风险我国的美妆行业是对外资公司开放较早的行业之一，我国庞大的人口基数和较高的消费水平吸引了许多国外品牌，使得我国的美妆行业成为了竞争力较大的国际化市场。水羊集团面临着行业内众多品牌企业的竞争，特别是一些品牌定位相似或相同的竞争对手，可以看出我国美妆行业竞争充分，公司可能面临竞争对手通过包括但不限于价格战、广告战等竞争手段，挤占公司的市场份额，同时传统美妆产品企业纷纷加强线上销售渠道建设，公司线上销售渠道面临更为直接的竞争压力。在如此激烈的竞争格局下，如果公司不能采取有效的手段应对，未来公司将可能面对市场份额下滑的风险。3、募投项目组织实施和效果无法达到预期的风险水羊集团首次公开发行股票所募集资金主要用于研发与质量管理检测中心建设项目、信息化与移动互联网商城升级改造项目、品牌建设与推广项目和补充流动资金。但由于公司同时有多个项目在实施，这就对了项目的组织和管理水平提出了更高的要求，如果没有实现预定的计划，相关募集资金投资项目的实施进度可能面临无法达到预期的风险。募集资金有利于公司整体实力的提升，从而会间接产生经济效益，因此，若是不能达到预期而影响未来的资金募集，将会对公司的业绩产生不利的影响。4、用户体验下降的风险对于互联网电子商务企业来说，用户体验至关重要，而水羊集团目前就是以线上销售为主要渠道的企业，因此公司十分重视用户体验。用户体验涉及到的环节十分多，如果公司推出的产品不能满足消费者不断变化的需求，营销方式不能吸引消费者的主义，不能及时准确地完成货物配送，售后不能达到消费者的预期，这些都会直接影响消费者的用户体验，企业将面临客户忠诚度下降、客户流失等风险，从而对公司业绩产生不利影响。5、投资风险水羊集团除了自主研发外还在以外延并购的方式不断的扩大公司的品牌拥有量。在外延并购方面，企业一方面自主挖掘并关注许多优秀的品牌，并且不断尝试投资优秀的品牌和企业；另一方面借助专业投资机构的资源与能力，通过产业基金间接投资并培育优质项目，提高公司新项目的开发和投资能力，公司通过子公司参与了投资基金。但在投资的过程中可能会受到宏观经济、行业周期、品牌及项目发展情况等多种因素的影响，存在投资效益不达预期或者亏损的风险，将对公司业绩产生不利影响。水羊集团财务分析偿债能力分析偿债能力是指企业用其资产偿还短期债务与长期债务的能力。判断一个企业能否生存和发展，关键的一点是企业是否有偿债的能力。而且偿债能力也是反映企业财务状况和经营能力的重要指标。企业的偿债能力静态上是用企业资产清偿企业债务的能力；动态上是用企业资产和经营过程中创造的收益偿还债务的能力。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。短期偿债能力分析短期偿债能力是指企业以流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，即企业以流动资产偿还流动负债的能力，反映企业偿付日常到期债务的能力，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要指标。企业短期偿债能力的主要衡量指标是流动比率和速动比率，计算公式为：表4-1水羊集团2016-2020年短期偿债能力指标指标20202019201820172016流动比率1.972.483.582.642.08速动比率1.121.252.381.631.01由上表可知，2016年水羊集团的流动比率为2.08，说明企业每增加1元的流动负债，都有2.08元的流动资产作为偿还的保障，说明企业的短期偿债能力较强。但2016年的速冻比率只有1.01，说明了该年流动资产中包含了大量存货。从2017到2020年，虽然流动比率和速动比率整体上来看处于下降趋势，但流动比率都保持在1.5以上，而速动比率较低，两者差距较大，说明公司虽然流动资产充足，但是存货占比较大。长期偿债能力分析长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力，主要衡量指标是资产负债率和产权比率，计算公式为：表4-2水羊集团2016-2020年长期偿债能力指标指标20202019201820172016资产负债率37.87%34.02%26.64%36.95%46.11%产权比率60.95%51.57%36.32%58.60%85.58%2016年公司的资产负债率和产权比率较高，但2017到2018年两个指标均呈现大幅度下降的趋势，说明公司的流动负债在大幅度下降。而2019到2020年两个指标虽有增长，但幅度较小，且较2016年低，说明负债总额虽有所增加，但所有者权益额也出现了增长，从而可见企业的长期偿债能力在逐渐增强。盈利能力分析盈利能力是指企业的资金或资本增值能力，即企业获取利润的能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力指标主要包括净资产收益率、营业利润率、销售利润率和毛利率等指标，这四项指标的计算公式为：表4-3水羊集团2016-2020年盈利能力指标指标20202019201820172016净资产收益率10.91%2.08%13.48%34.80%27.16%营业利润率4.29%0.78%7.04%9.86%6.37%销售利润率3.72%1.05%5.68%9.61%6.20%毛利率49.20%51.05%51.67%52.63%53.18%投资者在投资前的评估中最在意的就是盈利能力，即公司利润率水平，因为只有拥有了充足的利润，才能帮助企业偿还债务，支付投资者的分红，也可以为公司的运营和未来的发展提供充足的资金支持。净资产收益率反映了股东权益的收益水平，用来衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明给投资者带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益；另一部分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。2016到2017年水羊集团净资产收益率上升，说明股东权益的收益水平有所提高，但在2017到2019年间，净资产收益率一直呈下降趋势，且在2019年水平十分低，说明这期间公司的净资产在增加速度较快，超过了利润的增加速度，2018到2019的突然大幅度下降是由于公司在2018年上市，增发新股，使得每股净资产大幅度提高，因而2019年的水平较低，2020年又有所提高。营业利润率是指经营所得的营业利润占销售净额的百分比，或占投入资本额的百分比，可以综合地反映一个企业的营业效率。2016到2018年公司的营业利润率总体上在上升，在上市后突然下降，但在2020年水平又在上升，预计未来几年会呈现上升趋势。销售利润率是企业利润与销售额之间的比率。它是以销售收入为基础分析企业获利能力，反映销售收入收益水平的指标，即每元销售收入所获得的利润。从表中可以看出，水羊集团在上市前销售利润呈下降趋势，说明企业在不断加强业务流程的管控，在上市后销售利润率上升，企业的获利能力在增强。毛利率是毛利润与营业收入的百分比，毛利率反映的是一个商品经过生产转换内部系统以后增值的那一部分。从表中可以看出，水羊集团在2016到2020年间毛利率水平稳定在50%左右，公司的利润总额较高，获利能力较强。营运能力分析营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以获取利润的能力。主要衡量指标有应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率，计算公式为：表4-42016-2020年水羊集团营运能力指标指标20202019201820172016应收账款周转率22.2222.1323.0121.1622.19流动资产周转率2.391.521.872.482.29总资产周转率1.851.291.632.121.98应收账款周转率是企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额之比。它是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标。该指标越高，说明企业应收账款的周转速度越快，企业的竞争力也会越强。由表可知，2016到2020这五年间水羊集团的应收账款周转率整体上呈现上升趋势，说明应收账款的回收速度在加快，企业竞争力逐渐加强。流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，流动资产周转率是评价企业资产利用率的一个重要指标。该指标数值越高，企业的流动资产利用效率越高，2016到2019年水羊集团的流动资产周转率呈下降趋势，说明企业的流动资产在增加，流动资产的利用效率在降低，2020年流动资产周转率为2.39，超过了2016年，说明公司对流动资产的利用效率在提高。总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比,它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，资产投资的效益越好。上表中，水羊集团的总资产周转率在2017到2019年逐年降低，企业在上市期间总资产增速较快。发展能力分析发展能力是指企业扩大规模、壮大实力的潜在能力，又称成长能力。它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能，只有企业的发展能力较强，才具有可持续发展的能力，本文选取衡量发展能力的指标为销售增长率、资本积累率和净利润增长率，计算公式为：表4-5水羊集团2016-2020年发展能力指标指标20202019201820172016销售增长率54.02%7.43%36.38%40.61%52.32%资本积累率11.01%9.79%104.83%125.06%149.43%净利润增长率444.77%-80.11%-19.36%117.89%37.00%由上表可知，水羊集团在2016到2020年发展能力较弱，各项指标均呈现下降趋势，2019年各项数据数值较低，发展能力指标下降的主要原因是我国宏观经济下行，国产化妆品品牌受到双向挤压，销售渠道快速变化；公司为了适应各种变化，运营人员不断扩充，人力成本增加，同时，加大了渠道和市场投入的力度，并在新品牌的培育方面加大投入，销售费用比率有所上升，影响短期盈利能力。水羊集团投资价值评估公司自由现金流折现法本章收集了水羊集团自2018年上市以来的数据，通过对上市以来三年的自由现金流量的计算，利用自由现金流折现法对水羊集团公司价值进行评估。本章选取2018到2020年三年的财务数据进行整理，得下表：表5-1水羊集团2018-2020年财务数据指标（万元）202020192018营业收入371503.54241212.07224533.83营业成本188711.18118068.73108518.34税金及附加1727.421132.101549.86销售费用143808.60104079.1984739.90管理费用12165.0410273.9410362.83经营性流动资产56954.46135405.49168735.93经营性流动负债82042.2460153.9747098.24经营性长期资产55266.0635296.4422879.70经营性长期负债45.002547.723607.21自由现金流量的预测模型一般选取的预测期为五到十年，本文选取的预测期为五年，即预测2021到2025年，2025年以后为后续增长期。国家宏观经济环境的变化、“互联网+美妆”行业的发展、企业的经营状态都会对后续增长期产生很大的影响。本文计算出了2018年发达国家GDP增长率的平均值，以此值作为水羊集团永续增长期的永续增长率，计算得永续增长率为2.2%。现金流预测企业自由现金流量计算公式为：企业自有现金流量=税后经营净利润+折旧摊销公式中资本化支出是指减去企业经营性长期资产和折旧摊销的总和减去经营性长期负债；经营营运资本增加是指经营流动资产减去企业经营流动负债。因此企业的自由现金流量计算公式为：整理水羊集团2018年到2020年的财务数据得到下表：表5-2财务指标占营业收入比重指标202020192018平均值营业成本/营业收入50.80%48.95%48.33%49.36%营业税金及附加/营业收入0.46%0.47%0.67%0.53%销售费用/营业收入38.71%43.15%37.74%39.87%管理费用/营业收入3.27%4.26%4.61%4.05%资产减值损失/营业收入0.23%0.86%0.54%0.54%净经营资产增加额/营业收入3.60%-7.47%12.48%2.87%从表中可知，2018到2020年水羊集团的营业成本在营业收入中所占比的平均值为49.36%，可以作为预测期营业成本占营业收入的比重。同理可得其他财务指标在预测期占营业收入的比重。营业税金及附加、销售费用、管理费用、资产减值损失、净经营性资产增加额等占营业收入的比重分别为0.53%、39.87%、4.05%、0.54%、2.87%。根据财务报表数据，计算出公司在2018到2020年缴纳的所得税税额在营业收入中占比的平均值为1.45%作为预测期的税率。营业收入的预测要以历史数据为基础，本文选取2018年到2020年的营业收入均值作为预测期的基准值，但考虑到现在疫情对我国经济的影响，我国经济目前正面临着下行的压力，但我国的美妆行业发展趋势较好，因此以基准值逐年递减1%作为预测期的营业收入增长率。根据前文整理的数据可知，2018到2020年营业收入的平均增长率为32.61%，则与估测2021到2025年营业收入增长率分别为31%、30%、29%、28%、27%。表5-3营业收入预测20212022202320242025营业收入增长率31%30%29%28%27%营业收入486669.64632670.53816144.981044665.581326725.28根据各项指标占营业收入的比重，计算各个指标的预测值，利用自由现金流量计算公式，计算出水羊集团未来五年自由现金流量的预测值。表5-4自由现金流量值预测20212022202320242025营业收入486669.64632670.53816144.981044665.581326725.28减：营业成本240220.13312286.17402849.16515646.93654871.60营业税金及附加2579.343353.154325.575536.737031.64销售费用194035.19252245.74325397.00416508.17528965.37管理费用19710.1225623.1633053.8742308.9653732.37资产减值损失2628.023416.424407.185641.197164.32=息税前利润27496.8435745.8946112.2059023.6074959.98减：息税前所得税费用7056.719173.7211834.1015147.6519237.52=税后经营净利润20440.1326572.1734278.1043875.9555722.46减：净经营资产增加13967.4218157.6423423.3629981.9038077.02自由现金流量6472.718414.5310854.7413894.0517645.44确定折现率WACC是指企业的加权平均资本成本，表示公司整体的平均资金成本，可以利用该指标确定折现率。WACC的计算公式为：D为债务资本；E为权益资本；T为所得税税率；Rd为债务资本成本；Re为股权资本成本。利用历史数据计算水羊集团2018到2020年债务资本比率分别为36.32%，51.57%，60.95%，平均值为49.61%，预计未来五年的资产负债率波动较小，因此以49.61%作为预测期公式的债务资本比率，权益资本比率为50.39%。本章的债务资本成本参考中央银行的货币货币政策来计算，2020年中央银行发布的五年以上贷款利率4.9%，扣除所得税对债务资本产生的影响，计算公司债务资本为：本章利用资本资产定价模型（CAPM）计算水羊集团的股权资本成本，计算公式为：公式中Re为股权资本成本，Rf无风险利率，Rm市场平均收益，β为股票的贝塔系数。本文以2020年11月中央银行公布的五年期国债利率为基准，因此无风险利率为3.97%，通过查询RESSET数据库，得到水羊集团上市后的β平均值为1.32，由于沪交所和深交所的市场收益率大多在7.5%到10%之间，所以本文选择10%作为市场平均收益率。计算水羊集团的股权资本成本为：公司的加权平均资本成本为：水羊集团的自由现金流量折现率为7.83%。评估公司价值本章在对水羊集团进行评估时，采用自由现金流折现模型中的两阶段增长模型。计算公式为：公司价值=对第一阶段预测期进行评估，即2021到2025年的现金流量现值为：2025年以后，水羊集团进入第二阶段，即永续增长期，该时期的永续增长率g为2.2%，计算后续期现金流量现值为：17645.44计算公司整体价值为：（万元）2020年年底水羊集团的总负债为82272.24万元，股权价值为总内在价值与负债之间的差，因此股权价值为：截止到2020年年底，水羊集团的普通流通股为16000万股，每股股票的内在价值为：综上所述，利用自由现金流折现模型对水羊集团的企业价值进行评估，计算出其每股股票的内在价值为11.91元。市盈率法市盈率法是指以行业平均市盈率来估计企业价值，按照这种估价法评估企业的价值，需要根据可以比较企业的定价。假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企业的“可比较企业”，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。本文选取拉芳家化、上海家化、丸美股份和丽人丽妆等四家公司作为可比企业，对水羊集团的价值进行评估。本文选取2020年12月31的股市收盘价格作为每股市场价格。市盈率模型计算公式：文章所选的五家公司的市盈率如下：表5-5可比公司市盈率公司名称每股市场价格（元）每股收益（元/股）市盈率水羊集团18.100.3748.92拉芳家化16.160.5231.08上海家化34.730.6454.27丸美股份52.211.1645.01丽人丽妆28.270.9230.73平均值--42.00由上表可知，行业可比公司的平均市盈率为42.00，由此得水羊集团的企业价值为：水羊集团每股股票价值=水羊集团每股收益综上所述，利用市盈率对水羊集团进行价值评估，得出每股股票价值为15.54元。差异分析本文利用两种估值模型对水羊集团的价值进行了评估可知：利用自由现金流折现法预测水羊集团每股股票的内在价值为11.91元，而利用市盈率法计算出的每股股票价值为15.54元，两种方法的结果存在差异，分析其原因可能如下：第一，自由现金流折现法以未来预期收益为基础，需估算企业现金流量的折现率和增长率，然而估算这两个指标会受到许多因素的影响，且在未来的一段时间内会出现波动，并不是确定的，因此结果的准确性可能会降低。第二，自由现金流折现法求出的结果是估算企业的内在价值，而市盈率法的基础是同行业可比公司的已交易价格，且评估出来的是企业的相对价值。第三，市盈率法属于市场法，它的一个重要前提是假设市场是有效的，但我国目前证券市场发展时间较短，各方面不是很完善，因此我国的证券市场距离成熟还存在一定的差距。第四，本文选取的可比企业样本数量较少，而且企业的业务结构也不是完全相同，所以在可比性方面存在局限性，因此市盈率法的结果准确性会降低。结论、建议与展望结论本文查阅了大量有关上市公司投资价值分析方面的文献，并结合水羊集团的财务数据及其他公开数据，利用公司价值评估方法，对水羊集团的价值进行分析与评估，希望本文的分析能让投资者理性地进行选择。综合本文分析得到如下结论：近几年我国经济增长速度在逐渐下降，2019年全球性的疫情对世界各国的经济也造成了很大的冲击，但美妆行业的许多企业选择线上线下相结合的方式进行销售，且以线上销售为主，因此十分顺应当前人们的生活方式，也与疫情期间的购物方式匹配。在各行业受到疫情较大冲击的时候，相较于其它行业，美妆行业受到的影响较小。水羊集团在美妆行业里的地位在逐渐上升，具有了一定的竞争优势，拥有较好的发展前景，水羊集团拥有较为充足的资金，且重视产品的研发，在未来可以拓展自己的产业链，发展与美妆产业相关的产业。每个行业都会存在优胜劣汰的情况，小型和落后的企业在未来发展中势必会被淘汰，这也就考验着水羊集团在美妆行业的市场控制能力，以及未来的盈利能力。从水羊集团的财务数据可以看出，公司的现金流较为充足，但由于公司刚上市不久，因此经营还不是很稳定，波动较大，偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力均在增强。水羊集团自2018年上市以来，公司的各项业务发展较为迅速，营业收入增长较快，整体的毛利率水平较为平稳，盈利能力较强，行业地位上升速度较快，目前已经能在我国美妆行业中名列前茅。本文通过利用自由现金流贴现模型和市盈率模型，计算出了水羊集团的内在价值，通过资源现金流折现法预测出水羊集团每股股票的内在价值为11.91元，而利用市盈率法计算出水羊集团的每股股票价值为15.54元，两种方法虽然结果存在差异，但在合理区间，且较其他方法而言，自由现金流折现法和市盈率法更适用于对水羊集团进行评估。2020年受到新冠疫情的影响，全球股市大跌，但水羊集团的股票价格未出现大幅度下跌的情况，说明公司的股价韧性较强，经营状况良好。2020年水羊集团实际股价最低为6.95元，最高为26.00元。总体上看，水羊集团股票的当前市场价格高于本文计算得出的内在价值，因此水羊集团可能存在被高估的可能。综上所述，投资者在进行投资时，不仅要评估企业的内在价值，还要结合国家政策和外部经济环境，分析公司的发展状况，关注重大消息公告，将所有信息相结合，有效规避风险，理性地进行选择。建议本文通过对水羊集团的财务数据进行分析，结合自由现金流折现法和市盈率法对水羊集团的价值进行评估，分别给出投资者和企业建议如下：对于投资者来说，投资者可以在股价为15.54元左右的时候进行投资，此时比较符合企业的价值，不会出现被高估的很多的可能，但党股价超过20元时，投资者需要慎重进行考虑，需要结合我国的经济环境和行业发展状况进行例行分析，虽然存在被高估的风险，但水羊集团处于高速发展时期，且专注于自主研发，前期投入虽然很大，但后期收益也会比较可观。对于企业来说，水羊集团应该降低自身风险，才可以吸引更多的投资者。第一，要加强供应链的管理，提高仓储与配送的及时性和多样性，在保持一定存货量的同时也不会