电新行业2023年年报与2024年一季报综述：盈利整体承压周期拐点有望逐步显现

2024年5月2024年5月20日电新行业2023年年报与2024年一季报综述电力设备与新能源行业2023年营收同比增长，归母净利润同比下降；2024年电新行业需求保持较高景气度，一季度报表端盈利压力仍在，随着产能逐步出清，盈利拐点有望逐步显现；维持行业强于大市评级。2023年全行业营收同比增长10%，归母净利润同比下降15%：2023年电力设备与新能源行业营业总收入51,208.14亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润3,755.63亿元，同比下降15.41%。2023年全行业盈利能力有所承压：2023年全行业平均毛利率21.36%，同比下降0.86个百分点；净利率8.58%，同比下降2.13个百分点。新能源汽车板块平均毛利率20.55%，同比下降2.33个百分点，平均净利率为7.99%，同比下降4.19个百分点；新能源发电板块平均毛利率21.18%，同比提升0.07个百分点，净利率8.97%，同比下降0.79个百分点；电力设备板块平均毛利率26.68%，同比提升0.12个百分点，平均净利率8.94%，同比下降0.57个百分点。经营现金流整体向好：2023年全行业经营现金净流入8,305.61亿元，同比提升14.93%。其中，新能源汽车板块经营现金净流入3,807.48亿元，同比增长35.60%；新能源发电板块净流入3,993.04亿元，同比下降1.94%；电力设备板块经营现金流净流入505.10亿元，同比提升45.73%。2024年一季度盈利压力仍在：2024年一季度全行业实现归属上市公司股东净利润602.94亿元，同比下降45.53%。其中新能源汽车板块实现归母净利润189.04亿元，同比下降47.54%；新能源发电板块实现归母净利润345.17亿元，同比下降49.11%；电力设备板块实现归母净利润68.74亿元，同比增长0.65%。盈利能力方面，全行业平均毛利率下降2.02个百分点至20.63%，净利率下降4.17个百分点至7.10%。投资建议：新能源汽车：置换补贴陆续落地，叠加降价和有竞争力的新车型推出，新能源车全年销量有望保持高景气。价格战背景下产业链降价压力仍然较大，随着产能逐步出清，电池和材料环节盈利有望回归合理，固态电池等新技术有望带动产业技术升级。建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节。光伏：产业链价格继续下跌，终端装机需求具备上行空间。硅料价格仍未见底，上游价格下跌推动全产业链价格继续下探，硅片、电池、组件等环节仍处于降价通道之内，但盈利已经基本见底，在上游涨价的背景下向上涨价修复盈利动能较弱。建议优先布局格局相对较优的辅材以及具备较高业绩弹性的一体化组件环节，新技术方面建议优先布局HJT电池设备以及对新技术宽口径储备的龙头企业。风电：风电千乡万村行动或助力打开中长期陆风发展天花板，同时海风项目建设有序推进，我们预计2024年海风招标与并网均有望实现较高景气度，建议优先配置后续增长潜力较大的塔筒桩基与海缆环节，以及存在渗透率提升逻辑的国产化与新技术环节。氢能：政策催化密集体现，四川继山东之后亦出台免除氢燃料电池汽车高速通行费政策，扩大燃料电池商用车经济性范围，针对燃料电池汽车路权有望逐步推广运行。国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》明确我国将稳步开展氢能试点示范，重点发展可再生能源制氢，拓展氢能应用场景。我国氢能基础设施建设有望进一步完善，建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业、受益于氢能基础设施建设的燃料电池、氢储运、加注装机企业。风险提示：价格竞争超预期；原材料价格波动；投资增速下滑；政策不达预期。相关研究报告《电力设备与新能源行业5月第2周周报》《电力设备与新能源行业4月第4周周报》《光伏行业动态点评》20240424中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电力设备证券分析师：武佳雄jiaxiong.wu@证券分析师：李扬yang.li@bocichina.c证券分析师：许怡然yiran.xu@bocichina.c联系人：顾真电力设备电力设备|证券研究报告—行业点评2024年5月20日电新行业2023年年报与2024年一季报综述22023年全行业归母净利润同比下降15.41%，电力设备板块归母净利润同比保持增长：2023年电力设备与新能源行业上市公司（我们选取的股票池共361家）营业总收入51,208.14亿元，同比增长10.23%，实现归属上市公司股东净利润3,755.63亿元，同比下降15.41%。其中新能源汽车行业实现营业收入20,286.42亿元，同比增长9.80%，归属上市公司股东净利润1,358.89亿元，同比下降33.71%。新能源发电行业实现营业收入26,940.73亿元，同比增长9.68%，实现归属上市公司股东净利润2,069.24亿元，同比下降1.18%。电力设备行业实现营业收入3,981.00亿元，同比增长16.44%，归属上市公司股东净利润327.50亿元，同比增长10.55%。盈利能力有所承压：2023年全行业平均毛利率为21.36%，同比下降0.86个百分点；净利率8.58%，同比下降2.13个百分点。新能源汽车板块平均毛利率20.55%，同比下降2.33个百分点，平均净利率为7.99%，同比下降4.19个百分点；新能源发电板块平均毛利率21.18%，同比提升0.07个百分点，净利率8.97%，同比下降0.79个百分点；电力设备板块平均毛利率26.68%，同比提升0.12个百分点，平均净利率8.94%，同比下降0.57个百分点。经营现金流整体向好，新能源发电净经营现金流略有下降：2023年全行业经营现金净流入8,305.61亿元，同比提升14.93%。其中，新能源汽车板块经营现金净流入3,807.48亿元，同比增长35.60%；新能源发电板块净流入3,993.04亿元，同比下降1.94%；电力设备板块经营现金流净流入505.10亿元，同比提升45.73%。2024年一季度全行业盈利压力仍在：2024年一季度全行业实现营业收入10,381.64亿元，同比下降8.14%，实现归属上市公司股东净利润602.94亿元，同比下降45.53%。其中新能源汽车板块全板块实现营业收入4,001.96亿元，同比下降12.87%，盈利189.04亿元，同比下降47.54%；新能源发电板块实现营业收入5,531.93亿元，同比下降6.67%，盈利345.17亿元，同比下降49.11%；电力设备板块实现收入847.75亿元，同比增长8.41%，盈利68.74亿元，同比增长0.65%。盈利能力方面，全行业平均毛利率同比下降2.02个百分点至20.63%，净利率同比下降4.17个百分点至7.10%。图表1.2023年电新行业业绩情况资料来源：iFind，中银证券图表2.2023年第一季度电新行业业绩情况资料来源：iFind，中银证券2024年5月20日电新行业2023年年报与2024年一季报综述32023年新能源汽车需求保持高增长，行业增速迈入新中枢：2023年全球新能源汽车销量基本呈现稳步上升态势，渗透率持续提升，市场空间不断扩大。根据中汽协数据，2023年我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。2023年锂电池板块盈利同比保持增长，材料和资源板块盈利同比下降：锂电池板块我们共选取宁德时代、比亚迪、孚能科技等11家公司，以上公司2023合计归母净利润784.92亿元，同比增长48.76%。资源和材料方面，在国内新能源汽车销量增速放缓，下游电池环节去库存和部分中游材料产能释放、供需反转等多重因素作用下，2023年上游和中游材料价格显著下跌，导致锂电池资源和材料板块营收及盈利同比下滑较为明显。我们选取的12家锂电池资源公司在2023年实现营收合计2,151.74亿元，同比下降11.03%；归母净利润合计303.22亿元，同比下降65.35%。锂电池材料板块2023年实现营收4,699.42亿元，同比下降12.37%；实现归母净利润203.18亿元，同比下降63.05%。锂电池板块盈利能力修复，材料和资源盈利能力下滑明显：2023年全行业平均毛利率20.55%，同比下降2.33个百分点；平均净利率7.99%，同比下降4.19个百分点，整体盈利能力有所下降。从细分板块内部看，各子板块盈利能力表现出较大分化。得益于中游材料和上游资源价格下降，锂电池板块盈利能力提升，毛利率20.40%，同比增长2.48个百分点，净利率7.02%，同比增长0.74个百分点，反映出电池环节较强的议价能力；锂电池材料板块毛利率14.61%，同比下降4.97个百分点；净利率4.48%，同比下降6.10个百分点；锂电池资源板块2023年平均毛利率33.46%，同比下降15.96个百分点；净利率23.87%，同比下降18.02个百分点。锂电池经营净现金流显著增长，材料板块现金流入同比转正：2023年新能源汽车行业整体经营现金净流入3,807.48亿元，同比增长35.60%。其中，锂电池板块仍占据产业链现金流较高比例，反映出较强的产业链谈判能力，2023年锂电池板块经营现金净流入2,795.40亿元，同比增长35.57%。中游材料板块库库存和账期有所改善，经营现金流净流入437.64亿元，同比转正。2023年由于矿产资源价格和碳酸锂等锂盐价格存在错配，占用锂盐企业现金流较多，2023年锂电池资源板块经营现金净流入467.28亿元，同比下降28.94%。2024年新能源汽车和电池需求有望保持高增长：根据中汽协数据，2024年一季度我国新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，市场占有率达到31.1%；4月我国新能源汽车产销分别达到87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年一季度我国动力和其他电池合计产量184.6GWh，同比增长33.5%，一季度我国动力电池累计装车85.2GWh，同比增长29.4%；4月我国动力和其他电池产量78.2GWh，环比增长3.2%，同比增长60.0%，动力电池装车量35.4GWh，同比增长40.9%，环比增长1.4%。2024年随着需求复苏、新车型持续推出、智能化、网联化以及快充等新技术带来的产品力提升，我们预计国内新能源销量和电池需求有望再创新高。2024年一季度电池环节盈利持续改善，材料和资源板块盈利压力仍在：2024年一季度新能源汽车行业实现营业收入4,001.96元，同比下降12.87%，实现归属上市公司股东净利润189.04亿元，同比下降47.54%。板块整体毛利率20.02%，同比下降0.83个百分点，净利率5.74%，同比下降3.19个百分点。一季度锂电池资源板块实现营收359.30亿元，同比下降39.01%；归母净利润亏损18.93亿元，同比下降114.54%；毛利率18.17%，同比下降22.96个百分点；净利率3.64%，同比下降25.66个百分点。锂电池材料板块实现营收878.28亿元，同比下降24.11%；盈利26.56亿元，同比下降55.81%；毛利率同比下降1.65个百分点至13.31%，净利率同比下降2.11个百分点至3.25%。原材料价格下跌过程中锂电池板块盈利持续改善，锂电池子板块2024年一季度实现营收2,404.54亿元，同比下降2.80%；归母净利润164.18亿元，同比增长10.59%；毛利率22.58%，同比增长3.97个百分点；净利率7.05%，同比增长0.85个百分点。2024年5月20日电新行业2023年年报与2024年一季报综述4图表3.2023年新能源汽车子行业业绩情况/资料来源：iFind，中银证券图表4.2024年第一季度新能源汽车子行业业绩情况资料来源：iFind，中银证券2023年营业收入持续增长，板块净利润有所下行：2023年新能源发电行业实现营业收入26,940.73亿元，同比增长9.68%，归属上市公司股东净利润2,069.24亿元，同比下降1.18%；2023年行业毛利率达到21.18%，同比提升0.07个百分点，平均净利率8.97%，同比下降0.79个百分点。经营性现金净流入3,993.04亿元，同比下降1.94%。2024Q1新能源发电行业增长承压：2024Q1新能源发电行业实现营业收入5,531.93亿元，同比下降6.67%，归属上市公司股东净利润345.17亿元，同比下降49.11%。行业平均毛利率达到20.08%，同比下降3.55个百分点，平均净利率为7.82%，同比下降5.49个百分点。2023年全球光伏装机需求保持增长，组件降价带动我国光伏需求启动：根据CPIA及国家能源局数据，2023年全球光伏新增装机达到390GW，同比增长约70%，其中我国光伏装机规模216GW，同比增长147%。2023年我国光伏制造能力提升，推动光伏组件价格下降。根据CPIA数据，2023年我国光伏组件均价约1.32元/W，同比下降32.3%，推动光伏系统成本降至3.4元/W，同比下降17.7%。由于光伏组件价格快速下降，集中式光伏需求充分释放。2023年集中式光伏装机规模达120.01GW，同比增长231%，占我国新增光伏装机比例约55%，同比提升14个百分点。我们认为，2024年集中式光伏装机占比将保持高位，同时分布式光伏亦将保持较高增速，推动我国光伏2024年需求提升。2023年海外光伏装机增速亮眼：2023年国内组件出口数据保持较高增速，根据InfoLinkConsulting数据，2023年国内出口208GW光伏组件，相较2023年的154.8GW增长约34%。分区域来看，欧洲依然是我国组件出口主要市场，根据InfoLinkConsulting数据，2023年全年我国对欧洲出口组件101.5GW，同比增幅约17%，占出口总量占比约49%；2023年亚太地区累计从中国进口光伏组件53.9GW，同比增长71%，其中对印度市场出口14.5GW；2022年美洲地区累计从中国进口组件总量达30.2GW，同比增长22%，其中对巴西市场出口20.6GW。2024Q1国内光伏需求依然强劲：根据国家能源局数据，2024年一季度全国光伏新增并网45.74GW，同比增长36%，其中集中式光伏电站装机21.93GW，同比增长41%；分布式光伏装机23.81GW，同比增长31%；国内光伏需求保持强劲。2024年5月20日电新行业2023年年报与2024年一季报综述52024Q1海外新市场需求旺盛，组件出口高速增长指引全年需求向上：根据InfoLink中国海关出口2024年一季度，中国对欧洲、印度、巴西的组件出口量约占总出口量的57%；2024年3月，巴基斯坦、沙特超越印度、巴西成为中国出口主要市场，3月中国对欧洲、巴基斯坦、沙特出口量占比达60%。2024年一季度，国内已累计出口组件67.6GW，同比增长33%，随着巴基斯坦、沙特需求提升，2024年全球光伏需求或具备进一步上行可能性。2023年与2024Q1光伏板块收入提升、利润下降：受益于全球光伏需求快速增长，2023年光伏行业实现营业收入14,232.28亿元，同比增长14.78%，归属上市公司股东净利润1,275.91亿元，同比减少13.89%；2023年光伏行业毛利率达到21.21%，同比减少2.05个百分点，平均净利率9.77%，同比减少3.40个百分点。经营性现金净流入1779.02亿元，同比提升9.70%。2024年一季度，光伏行业实现营业收入2,723.78亿元，同比减少14.67%，归属上市公司股东净利润97.90亿元，同比减少77.97%；2024年一季度，光伏行业毛利率达到16.23%，同比减少8.80个百分点，平均净利率3.92%，同比减少11.68个百分点。2023年风电装机向好带动板块收入提升，价格竞争影响行业利润：根据国家能源局数据，2023年国内新增风电装机75.90GW，同比大增102%，带动行业收入同比增长6.15%至2,792.76亿元。受到价格竞争影响，板块利润并未随收入上行，2023年风电行业归属上市公司股东净利润实现126.18亿元，同比下降31.06%；2023年行业毛利率为16.30%，同比下降1.16个百分点，平均净利率4.76%，同比下降2.28个百分点。经营性现金净流入103.27亿元，同比提升29.70%。2024年风电板块出货节奏有望恢复前低后高：2024年一季度行业实现营业收入476.19亿元，同比增长5.61%，归属上市公司股东净利润24.11亿元，同比减少36.56%。行业平均毛利率为18.23%，同比下降1.53个百分点，平均净利率为5.41%，同比下降3.30个百分点。我们认为，2024年风电行业有望恢复前低后高的正常出货节奏，后续季度的生产不受到春节放假、冬季气候阻碍施工的影响，项目有望逐步动工。2023年板块收入、经营性现金流保持增长：2023年，氢能行业实现营业收入859.32亿元，同比增长19.66%；归属于上市公司股东净利润34.69亿元，同比增长47.41%。2023年行业平均毛利率达到16.27%，同比减少0.16个百分点；平均净利率4.36%，同比增长0.92个百分点；经营性现金净流入49.70亿元，同比增长10.06%。2024年第一季度板块业绩持稳，氢能产业周期开启：2024年一季度氢能行业实现营业收入190.39亿元，同比增长15.52%；归属于上市公司股东净利润5.33亿元，同比增长5.77%。行业平均毛利率14.70%，同比下降0.49个百分点；平均净利率3.12%，同比下降0.05个百分点。2024年以来，氢能发展进入快车道，2024年3月1日起山东免除省内氢燃料电池汽车高速通行费2年；4月17日，四川省经信厅发布《四川省进一步推动氢能全产业链发展及推广应用行动方案(2024—2027年)(征求意见稿)》，提出将对安装使用ETC装备的氢能车辆在四川省免除高速公路通行费。针对燃料电池汽车路权有望逐步推广运行。国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》明确我国将稳步开展氢能试点示范，重点发展可再生能源制氢，拓展氢能应用场景。图表5.2023年新能源发电子行业业绩情况资料来源：iFinD，中银证券2024年5月20日电新行业2023年年报与2024年一季报综述6图表6.2024年第一季度新能源发电子行业业绩情况资料来源：iFinD，中银证券板块业绩较快增长，盈利能力略有下滑：2023年，电力设备行业实现营业收入3,981.00亿元，同比增长16.44%，归属上市公司股东净利润327.50亿元，同比增长10.55%；全年平均毛利率26.68%，同比增加0.12个百分点，平均净利率为8.94%，同比减少0.57个百分点。其中，工控与电力电子、二次设备板块的收入与利润均呈现较好的增长态势，2023年两板块分别实现收入739.26亿元、1,264.53亿元，分别同比增长22.74%、11.09%；实现归属上市公司股东净利润72.48亿元、123.51亿元，分别同比增长14.80%、14.03%。行业整体经营现金流净流入505.10亿元，同比增加45.73%；其中二次设备板块经营现金流净额大幅增长61.74%至235.53亿元。我们认为，受到欧洲地区电网升级改造政策、美国变压器紧缺等问题的影响，电力设备环节出海向好，2023年我国变压器出口金额达到3,265亿元，同比增长4.38%，拉动板块收入提升。2024Q1板块量利均有向好，业绩实现提升：2024年第一季度，电力设备行业实现营业收入847.75亿元，同比增长8.41%，归属上市公司股东净利润68.74亿元，同比增长0.65%；其中一次设备板块归属上市公司股东净利润同比增长24.33%。2024年一季度行业平均毛利率为27.07%，同比增长1.25个百分点，平均净利率为8.74%，同比减少0.73个百分点。图表7.2023年电力设备子行业业绩情况资料来源：iFinD，中银证券图表8.2024年第一季度电力设备子行业业绩情况资料来源：iFinD，中银证券2024年5月20日电新行业2023年年报与2024年一季报综述7新能源汽车：置换补贴陆续落地，叠加降价和有竞争力的新车型推出，新能源车全年销量有望保持高景气。价格战背景下产业链降价压力仍然较大，随着产能逐步出清，电池和材料环节盈利有望回归合理，固态电池等新技术有望带动产业技术升级。建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节。推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、豪鹏科技、欣旺达、当升科技、容百科技、华友钴业、璞泰来、尚太科技、中科电气、恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、科达利等，建议关注中伟股份、格林美、元力股份、信德新材、三祥新材等。光伏：产业链价格继续下跌，终端装机需求具备上行空间。硅料价格仍未见底，上游价格下跌推动全产业链价格继续下探，硅片、电池、组件等环节仍处于降价通道之内，但盈利已经基本见底，在上游涨价的背景下向上涨价修复盈利动能较弱。建议优先布局格局相对较优的辅材以及具备较高业绩弹性的一体化组件环节，新技术方面建议优先布局HJT电池设备以及对新技术宽口径储备的龙头企业。推荐福斯特、福莱特、阳光电源、晶科能源、天合光能、晶澳科技、隆基绿能、宇邦新材、钧达股份、通威股份、迈为股份等；建议关注阿特斯、聚和材料、帝科股份。风电：风电千乡万村行动或助力打开中长期陆风发展天花板，同时海风项目建设有序推进，我们预计2024年海风招标与并网均有望实现较高景气度，建议优先配置后续增长潜力较大的塔筒桩基与海缆环节，以及存在渗透率提升逻辑的国产化与新技术环节。推荐天顺风能、大金重工*、海力风电*、泰胜风能*、东方电缆*、金雷股份、五洲新春、盘古智能、日月股份、三一重能、运达股份等。（*表示机械组覆盖）氢能：政策催化密集体现，四川继山东之后亦出台免除氢燃料电池汽车高速通行费政策，扩大燃料电池商用车经济性范围，针对燃料电池汽车路权有望逐步推广运行。国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》明确我国将稳步开展氢能试点示范，重点发展可再生能源制氢，拓展氢能应用场景。我国氢能基础设施建设有望进一步完善，建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业、受益于氢能基础设施建设的燃料电池、氢储运、加注装机企业。推荐华电重工、华光环能、兰石重装、石化机械，建议关注科威尔、京城股份、蜀道装备、冰轮环境、开山股份。价格竞争超预期：动力电池中游制造产业链普遍有产能过剩的隐忧，电力供需形势整体亦属宽松，动力电池中游产品价格、新能源电站的电价、光伏产业链中游产品价格、电力设备招标价格，均存在竞争超预期的风险。原材料价格波动：电力设备、新能源汽车、新能源发电板块中的绝大部分上市公司主营业务均属于制造业，原材料成本在营业成本中的占比一般较大；若上游原材料价格出现不利波动，将在较大程度上对各细分板块的盈利情况产生负面影响。投资增速下降：电力投资（包括电源投资与电网投资）决定了新能源发电板块、电力设备板块的行业需求；若电力投资增速下降，将对两大板块造成负面影响。政策不达预期：新能源汽车板块、新能源发电板块、电力设备细分板块，均对政策有较高的敏感性；若政策不达预期，将显著影响各细分行业的基本面，进而降低各板块的投资价值。附录图表9.报告中提及上市公司估值表2024年5月20日电新行业2023年年报与2024年一季报综述8公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)(元)(亿元)2023A2024E2023A202603663.SH三祥新材未有评级688503.SH聚和材料未有评级资料来源：iFinD，中银证券注：股价截止日5月17日，未有评级公司盈利预测来自iFinD一致预期2024年5