大类资产周报第27期：人民币资产又添积极“信号”

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明分析师：赵伟(执业S1130521120002)分析师：贾璐熙(执业S1130523120002)分析师：李欣越(执业S1130523080006层面，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低、离在岸价差的收窄，也人民币汇率走强，有利于国内市场资金风险偏好风险提示 4 4二问：汇率走强的外部变化？美元的强势或难维系，关税征收实质性冲击有限 6三问：汇率走强的市场意义？汇率升值叠加内生动能改善，人民币资产的吸引力或将提升 9二、大类资产高频跟踪（2024/05/13-2024/05/17） （一）权益市场追踪：发达市场股指走势分化，新 4 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明 9 01-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-2905-0605-13南华综合指数能化品农产品贵金属黑色系有色金属14.2%20000195001900018500180001750001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-2905-0605-13南华综合指数能化品农产品贵金属黑色系有色金属14.2%200001950019000185001800017500170001650016000155001500016%14%12%10%8%6%4%2%0%4月中旬以来，国内权益资产上涨、商品价格反图表1：4月中旬以来，A股、港股共振上涨图表2：4月以来，南华商品均明显反弹32003150310030503000295029002850280027502700年初以来，港股与A股市场的表现南华各成分指数4月以来涨跌幅年初以来，港股与A股市场的表现7.5%3.3%1.0%10.6%12.5%上证指数恒生指数（右轴）金再度回稳，合计流入200亿元；人民币汇率全周第五轮提议加征关税商品此前加征关税本轮提议加征关税(提高至)加征时间相比于前四批关税清单2023年自中国进口(亿美元)细分项HS编码（根据加征关税情况推断）钢铁和铝半导体电动汽车(EV)电动汽车锂离子电池非电动汽车锂离子电池电池零部件天然石墨和永磁体其他某些关键矿产太阳能电池（无论是否组装成组件）港口起重机注射器和针头个人防护装备(PPE),包括某些呼吸器和口罩橡胶医疗和外科手术手套0%0%0%0%2024年2025年（1年缓冲期）新征+提高提高HS72,HS73,HS76除前三批25%关税之外；8486.20.00,8486.40.00,8523.59.00,8541.10.00,8541.40.95,8541.50.00,9031.41.00;8702.20.31,8702.20.61,8702.30.31,8702.30.61,8702.40.31,8702.40.61,8703.40.00,8703.50.00,8703.60.00,8703.70.00,8703.80.00,8709.11.00;8507.60.00;8433.11.00,8507.90.40,8536.90.60,9101.19.40,9101.91.80,9101.99.80,9102.91.40,9102.91.80,9103.10.80,9108.11.80,9108.19.40,9108.19.80,9109.10.20,9109.10.40,9109.10.50,9109.10.80;2504.10.10,2504.10.50,2504.90.00,6815.10.00,6815.19.00;2530.90.00,2530.90.80,2710.00.45,2710.11.90,3102.90.00,3103.90.00,3104.90.00;8541.40.60,8541.42.00,8541.43.00;8426.11.00,8426.20.00;9018.31.00,9018.32.00;3926.90.99,4818.90.00,6307.90.98,9020.00.60,9020.00.90,6307.90.98;4015.19.05.50%4.652024年2024年2026年（2年缓冲期）2024年2026年（2年缓冲期）提高提高提高提高新征2024年新征50%0.1250%2024年2024年2024年新征新征新征+提高2.0025%2026年（2年缓冲期）提高0.00加总(亿元)近2日，北上资金重新转为净流入250200150100500-50-10004-0204-0304-0204-0304-0804-0904-1004-1104-1204-1504-1604-1704-1804-1904-2204-2304-2404-2504-2604-2904-3005-0605-0705-0805-0905-1005-1305-1405-1605-177.47.37.27.17.06.96.86.7近期，人民币汇率小幅升值2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05美元兑人民币美元指数（右轴）10810710610510410310210110017.57.47.37.27.17.06.96.86.76.6离岸人民币3个月远期升贴水情况离岸人民币3个月远期升贴水情况近期，USDCNH的期权风险逆转因子快速走低2.00.00-0.012.00.00-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-0.06-0.0791.581.071.00.560.550.04-0.53-0.52023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05远期升水（右轴）即期汇率远期汇率3个月平价期权隐含波动率远期升水（右轴）即期汇率远期汇率图表8：人民币离、在岸价差明显收窄图表9：1年期NDF隐含的人民币升值预期也小幅走强7.57.47.37.27.17.06.96.86.76.6人民币离、在岸价差2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-050.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06离岸汇率-在岸汇率（右轴）离岸汇率在岸汇率7.47.37.27.17.06.96.86.76.66.5一年期NDF隐含的升值预期小幅走强-0.15-0.17-0.19-0.21-0.23-0.25-0.27-0.29-0.31-0.332023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-051年期NDF-即期汇率（右轴）1年期NDF即期汇率敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明020406080100120140160180200220020406080100120140160180200220240260280300320340360380400420440460020406080100120140160180200220240260280300320340360380400420440460势最后一次加息到首次降息期间的美债收益率走势0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0 1989-021995-022000-052006-062018-122023-071.151.101.051.000.950.900.85最后一次加息到首次降息期间的美元走势 1989-021995-022000-052006-062018-122023-07虽然使得美国自中国进口减少，但是中国能图表18：美国List5商品自中国进口规模图表19：美国List5商品自其他地区进口规模敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-0450-10-15-20%%工业增加值增速(2021年基数调整)%全部工业采矿业(右轴)制造业电热燃(右轴)500-10-20-30-10-40%固定资产投资累计同比(2021年两年复合%2017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04固定资产投资设备工器具购置图表24：4月，房地产新开工、施工面积增0-10-20-30-40-50%%%%(2021年基数调整)新开工施工(右轴)50-10-153.53.02.52.00.50.0亿人次假期日均全社会跨区域人员流动%春节清明五一40200201920232024同比(右轴)较2019年变化(右轴)敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202350-5-109,0007,5006,0004,5003,0001,5000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202350-5-109,0007,5006,0004,5003,0001,5000（（%）30252050-5产成品库存与实际利率情况产成品存货同比实际利率（右轴）400%新增专项债发行进度%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024设备更新相关再贷款工具情况(截至2024年4月)(亿元)2022年9月设备更新改造再贷款专项2022年4月科技创新再贷款2024年科技创新和技术改造再贷款存续再贷款额度(使用额度)对贷款本金支持比例(右轴)拉动信贷规模120%100%80%60%40%20%0%20242024年5月10-5月13日2024年5月13-16日2024年5月17日5月10日，沈阳市发布《沈阳市进一步促进外来人口落户若干政策措施》，5月11日，南京市发布《关于合法稳定住所落户有关事项的通知》；发布《南京市规划建设保障性住房实施方案》事关政府收购存量住房。5月13日，惠州市自然资源局发布公告；5月15日，深圳市政府网站发布公告，两地政策将减少公摊面积，提高得房率。5月13日，佛山发布《关于持续推动房地产市场平稳健康发展的若干措施的通知》事关政府收购存量住房。《杭州临安区关于收购商品住房用作公共租赁住房供应商的征集公告》5月16日，合肥市人民政府发布《合肥市关于进一步调整优化房地产政策措施的通知》。5月17日，中国人民银行决定对个人住房公积金贷款利率进行不同程度的下调，并取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，国务院副总理何立峰出席会议并讲话；下午四点国新办举行国务院保交房政策例行吹风会，事关政府收购存量住房。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明农林牧渔房地产公用事业轻工制造石油石化机械设备食品饮料煤炭基础化工 2023年8月1日以来，北上资金的减持情况与彼时北上资金超配的行业农林牧渔房地产公用事业轻工制造石油石化机械设备食品饮料煤炭基础化工 2023年8月1日以来，北上资金的减持情况与彼时北上资金超配的行业（*（*）6005004003002001000-100-200-300-400-5002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05陆股通当周净买入美元兑人民币（逆序，右轴）6.66.66.76.86.97.07.17.27.37.43700350033003100290027002500上证指数会受汇率影响2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05上证指数美元兑人民币（逆序，右轴）6.26.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.4图表32：关注北上资金较为青睐、且2023年8月以来减持幅度较大的行业-10%-20%-30%-40%去年8月以来北上减持比例北上资金偏好的行业（右轴）250%200%50%-50%-100%专项债发行节奏加速、地产等政策加快落地等，对于4、人民币汇率走强，有利于国内市场资金风险偏好的提高。历史回溯来看，北上资金的敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明-1.0%2.90% -1.0%2.90% 二、大类资产高频跟踪（2024/05/13-2024/05/17）（一）权益市场追踪：发达市场股指走势分化，新兴市场股指多数上涨3.5%2.0%1.5%0.0%0.7%1.2%0.7%1.2%2.1%5.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%0.79%0.43%2.53%2.53%1.84%1.70%1.37%1.24%0.74%0.73%0.27%-0.06%-0.36% 1.34%1.26%1.25%0.54%0.47%1.11%-0.17%-0.17%-0.39%-1.42%-2.79%恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨。恒生科技上涨3.79%，恒生中国企业指数上涨敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7.0%7.0%4.0%2.5%1.0%3.21%恒生科技恒生中国企业指数恒生指数9.0%7.68%8.0%6.15%6.15%2.84%1.51%0.46%0.43%-0.13%-0.13%-0.67%（二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率走势分化10年期国债收益率下行10.07bp至4.17%，意大利10年期(bp(bp)420-2-4-6-8-10-123.102.00-0.90-4.80-8.00-10.07美国德国法国英国意大利日本敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明13.512.010.520.015.013.512.010.520.015.00-4.50-8.00-3.20-7.70巴西10Y土耳其10Y（右轴）巴西10Y土耳其10Y（右轴）（三）外汇市场追踪：美元指数下行,其他货币兑美元多数升值新兴市场兑美元多数升值。土耳其里拉兑美元升值0.35%，印尼卢比兑美元升值0.57%，0.91%0.47%0.06%-0.79%502023-042023-062023-072023-082023-102023-102023-112024-012024-022024-032024-05敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明人民币兑美元升值、兑欧元和英镑贬值。美元兑人民币贬值0.05%，欧元兑人民币升值 1.4% 1.0% 0.4% 0.0%1.50%0.92% -0.05%美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币7.4美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币（四）大宗商品市场追踪：原油全线上涨，贵金属全线上涨类别品种2024-05-172024-05-102024-05-032024-04-262024-04-19原油贵金属WTI原油布伦特原油2.30%1.44%0.19%-0.20%-0.20%-6.85%-7.31%0.85%2.53%2.53%-2.94%-3.49%COMEX黄金COMEX银3.26%4.20%1.67%6.83%-1.37%-2.32%-2.32%-2.79%-3.85%2.40%-0.32%LME铜3.31%2.10%-1.35%1.60%3.18%有色LME铝LME镍LME锌1.65%3.57%3.57%1.32%0.28%-0.13%-0.13%0.96%-1.60%-2.32%2.03%-2.56%-2.56%0.65%0.60%6.39%6.94%0.18%玻璃焦煤1.36%1.36%-1.65%5.28%5.28%-2.91%-3.04%-0.63%5.19%5.19%0.83%0.20%5.47%黑色沥青铁矿石螺纹钢-0.38%2.06%1.47%-1.07%-1.07%-0.06%0.16%-1.22%-1.19%-1.19%-0.79%0.43%1.55%0.27%-1.80%3.26%1.30%生猪1.02%4.18%-1.84%-2.75%1.59%农产品棉花豆粕豆油0.30%1.96%5.23%-2.91%3.65%-0.76%-0.48%0.38%0.13%-0.60%0.98%2.39%-3.24%-3.24%0.84%-2.69%-2.69%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表50：WTI原油、布伦特原油上涨图表51：1009080WTI原油布伦特原油2,2002,0001,0002023-042023-062023-072023-082023-092023-112024-012024-032024-04焦煤玻璃2,0001,6001,200800400图表52：当周，铜价格上涨3.31%，铝价格上涨1.65%图表53：当周，通胀预(美元/吨)(美元/吨)11,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04LME铜LME铝（右轴）2,7002,6002,5002,4002,3002,2002,100