光弘科技-市场前景及投资研究报告：大客户公司业绩拐点

个股评级：增持大客户回归，公司业绩迎来重要拐点——光弘科技深度报告公司发展轨迹及战略p

光弘科技全称为惠州光弘科技股份有限公司，成立于1995

年，于2017年成功在深交所上市。公司目前在国内拥有2

个生产基地，分别位于广东惠州和浙江嘉兴。此外，公司于2019

年成功收购位于哈里亚纳邦的印度工厂，并于2020

年和2021

年分别投资新设了越南公司和孟加拉公司；p

公司的业务经营模式为

EMS（

ElectronicManufacturingServices）。在EMS

模式下，公司以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务，服务内容涵盖原材料采购、新产品导入（NPI）、半成品及成品组装、仓储物流等完整的电子产品制造环节；p

公司连续多年位列全球

EMS50

强之列，

2022

年排名第

18

位。公司凭借质量高、交期准的优势，获得了国内外知名企业的认可。在智能手机、平板电脑和网络终端产品上，公司成功进入小米、荣耀、、三星、

Oppo

等全球知名品牌商和闻泰通讯、华勤技术、龙旗科技等领先

ODM

企业的供应链。在汽车电子领域，公司成功进入知名汽车零部件供应商法雷奥、大陆、电装的供应链，为包含宝马、奥迪、大众、日产等知名汽车品牌提供汽车电子部件制造服务。2022

年，公司亦步入新能源领域，开始为客户提供新能源电子产品的制造服务。惠州光弘（二期）投入使用，新增光弘嘉兴生产基地厂房面积10万平米；收购印度哈里亚纳邦工厂；惠州光弘（三期）破土动工，新增厂房面积15万平米公司成立：主营SMT业务成立手机组装厂，切入

供应链投资新设孟加拉生产基地破土动工，预计建成4万平方米厂房199520032007200920162017201920202021手机产品出货量突破100万台通讯成为公司客户深圳证券交易所上市投资新设越南生产基地数据：公司公告、公司官网、南京证券研究所p

从收入结构看，2018-2023年公司消费电子业务一直是最为重要的组成部分，期间经历了公司重要客户智能手机业务受限的危机，公司在危机中积极拓展新客户，导入小米、荣耀等重点客户，始终保持消费电子业务的平稳增长；p

随着新能源汽车渗透率的快速提升，公司抓住时代机遇，迅速响应，顺利进入法雷奥、大陆、电装等全球知名汽车零部件供应商的供应链中。汽车电子业务迎来快速放量期，2022年全年汽车电子业务营收仅1.7亿，至2023年年报披露，公司汽车电子类业务年度营收已大幅提升至7.0亿，同比大幅增长312.1%；p

考虑到公司与紧密的合作关系，公司还为提供车载通讯模块等制造服务，公司有望伴随汽车业务的快速增长而继续保持高增长。光弘科技2023年度主营业务构成光弘科技主营业务收入增长情况（单位：万元）数据：公司2023年年报、同花顺、南京证券研究所数据来源：公司各年年报、同花顺、南京证券研究所p

公司控股股东为光弘投资，截至

2023

年

12

月

31

日，光弘投资持有公司51.56%的股权。实控人为唐建兴先生，唐先生曾就职于香港三洋电机有限公司，并担任过

IPC

中国

EMS

理事会创会主席，现兼任广东省侨商投资企业协会副会长、香港九龙城工商业联会副会长、中国侨商投资企业协会理事、广东省慈善总会荣誉会长、惠州市外商投资企业协会副会长、惠州市海外交流协会副会长；p

截至

2023

年

12月

31

日，公司拥有

19

家子公司，其中包括

6

家一级子公司，分别为光弘（香港）、深圳光弘通讯、深圳光弘通信、惠州光弘通讯、嘉兴光弘实业以及惠州光弘电子。公司主要通过光弘（香港）进行海外布局。公司拥有

3

家海外子公司，分别位于印度、越南和孟加拉。光弘投资方德基苏志彪朱建军郑全忠中国国际金融华

量夏

成创

长业

基板

金动谭澍坚庄民香港中央结算51.56%2.60%0.91%0.80%0.59%0.43%0.37%0.24%0.21%0.20%光弘科技100%100%100%100%70%100%嘉兴光弘实业有限公司光弘电子（惠州）有限公司深圳光弘通讯电子有限公司惠州光弘通讯技术有限公司深圳光弘通信科技有限公司光弘科技电子（香港）有限公司数据：同花顺、公司2023年年报、南京证券研究所公司业务板块概述p

根据Counterpoint数据，2023年全球智能手机出货量为1,171百万台，同比下滑4.4%。此外，全球智能手机ODM/IDH模式出货量预计为456百万台，小幅下滑约6%，该模式渗透率约为39.0%；p

根据公司招股说明书披露，公司于

2007年开始与合作，2017

年上半年是光弘科技第一大客户，销售金额占总营收的27.9%。受智能手机业务受限影响，营收出现一定程度下滑，但随着智能手机业务的回归，公司预计将深度受益；p

根据公司公告信息，2020-2023年公司消费电子业务营收分别为18.70亿、27.13亿、31.19亿、42.55亿，占公司营收比重分别为81.8%、75.3%、74.6%、78.8%，比重常年维持在75%以上。消费电子类业务是公司最为重要的营收增长基石。2011-2023年全球智能手机出货量（百万台）国内智能手机主要品牌份额：Counterpoint数据：Counterpoint、南京证券研究所p

当前汽车逐渐往电动化，智能化方向发展。新能源汽车需要动力电池、控制器、驱动电机等电路设备。随着辅助驾驶、车载娱乐系统等智能化系统在汽车上的应用，车载

、车载摄像头等数量快速提升，预计车中半导体用量与成本所占比重会显著上升。汽车电子市场迎来发展机遇，汽车电子制造业随之也具备较大的增长空间。据2,179亿美元增长83.71%；预测，至

2028

年，全球汽车电子制造业规模将达到

4,003

亿美元，较

2020

年的p

根据公司公告信息，2020-2023年公司汽车电子业务营收分别为0.53亿、0.58亿、1.71亿、7.03亿，占公司营收比重分别为2.3%、1.6%、4.1%、13.0%，近年来营收比重快速上升。汽车电子类业务逐渐成为是公司最为重要的营收增长增量。2015-2023年全球笔记本电脑出货量（百万台）全球笔记本电脑ODM/EMS模式出货量与渗透率数据：、德邦研究所、南京证券研究所数据：《2030中国汽车电子产业发展前景分析》、研究院、南京证券研究所公司经营情况评估p

从营业收入来看，光弘科技2020-2023年营业总收入分别为22.85亿、36.04亿、41.80亿、54.02亿。相较于工业富联、立讯精密、环旭电子等仍有较大差距；p

从毛利率来看，公司2020-2023年毛利率分别为26.1%、20.5%、18.6%、17.5%，公司毛利率较高的主要原因在于公司EMS业务有较大比例采用客订来料加工形式。近年来，公司逐步建立海外生产基地，主营业务向整机组装扩展，公司毛利率出现逐年下滑趋势；p

从净利率来看，公司2020-2023年净利率（扣非净利率）分别为13.6%（11.9%）、10.7%（7.9%）、8.0%（6.2%）、8.1%（6.9%）。作为对比，同期工业富联净利率分别为4.0%、4.6%、3.9%、4.4%；环旭电子为3.6%、3.4%、4.5%、3.2%。与可比公司营收、毛利率变化情况（单位：万元，%）与可比公司净利率变化情况（单位：%）数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所p

实际控制人唐建兴

1998年加入公司，自

2002

年起担任公司的董事长、总经理。截止

2021

年

6

月直接持有公司约

28

万股股份，占公司目前股份总数的

0.04%，并通过光弘投资有限公司拥有公司的实际控制权。

华勤通讯子公司海勤通讯作为进科投资的股东之一，间接持有公司股权。华勤作为国内

ODM

龙头，

国内市场份额领先，

为光弘带来了丰富的客户与产业资源；p

公司在

2021

年推出股权激励计划，

授予解禁的业绩考核目标为：

以

2020

年净利润或者营收为基数，

2021

年、

2022

年、2023

年分别增长30%、

60%、

90%，

彰显出公司对小米等新客户的导入，汽车电子、智能穿戴等新业务拓展的信心。

本次激励对象主要为中层管理人员、核心技术人员，有助于提高员工的凝聚力和创造性，利于公司发展战略和经营计划的实现。与可比公司管理费率变化情况（单位：%）与可比公司销售费率变化情况（单位：%）数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所p

公司人均薪酬（扣除关键管理人员）除2021年受大客户智能手机业务受限影响，其余年份保持稳定，2020-2022年人均薪酬分别为14.47万、9.57万、15.18万。至2023年，人均薪酬下滑至9.07万。作为对比，环旭电子2020-2022年人均薪酬分别为16.62万、15.29万、19.18万。2023年人均薪酬高达20.11万；p

受限于公司业务的特性，公司人均创收水平一直不高。2020-2022年人均创收分别为29.11万、26.29万、44.81万，截至2023年人均创收达31.58万元。同行业企业立讯精密2020-2022年人均创收分别为53.65万、67.48万、90.33万，2023年H1人均创收为41.35万；p

公司人均薪酬水平处于行业中游，人均创收受限于业务模式，一直处于行业中下游水平，未来随着整机组装业务的拓展，公司人均创收有望提升。与可比公司人均创收变化情况（单位：万元）与可比公司人均薪酬（扣除关键管理人员）变化情况（单位：万元）数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所p

公司主要采用来料加工模式开展业务，存货占营收比重一直保持在行业较低水平，2020-2023年存货规模分别为0.51亿、2.19亿、1.61亿、3.76亿，同期，存货占营收比例分别为2.3%、6.1%、3.9%、7.0%。作为对比，立讯精密2020-2023年H1存货占营收比例分别为14.3%、13.6%、17.5%、25.7%。工业富联2020-2023年存货占营收比例分别为10.5%、16.4%、15.1%、16.1%；p

由于EMS行业企业下游客户大多为优质品牌商、大型ODM厂商，应收账款规模较高是行业普遍性现象。公司2020-2023年应收账款规模分别为4.98亿、15.91亿、10.02亿、15.71亿。占营收比例分别为21.78%、44.15%、23.97%、29.08%。作为对比，立讯精密2020-2023年H1应收账款占营收比例分别为15.0%、20.5%、12.2%、21.1%。工业富联2020-2023年H1应收账款占营收比例分别为20.1%、19.8%、19.1%、18.57%；与可比公司存货变化情况（单位：万元）与可比公司应收账款变化情况（单位：万元）数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所p

从研发投入来看，光弘科技研发费用率处于行业较低水平，当前阶段公司的主要重心在于产能扩张。2020-2023年公司研发费用率分别为3.86%、2.79%、2.62%、3.27%。作为对比，2020-2023年H1立讯精密研发费用率分别为6.21%、4.31%、3.95%、3.80%；p

公司自上市以来，两次募投项目扩充产能。

2014~2016

年公司的产能利用率分别为

110.23%、

115.22%、109.99%。

公司于

2019

年定增募资23.67

亿元，其中

19.83

亿元用于三期智能生产建设项目。根据公司

21

年中报，

三期项目在

21

年二季度开始逐步投产启用，预计项目达产后可实现年产

5G

智能手机

4200

万台、企业级路由器

300

万台和交换机

200

万台。

2018

年末，公司控股收购印度

Vsun（主营业务为手机组装），正式进军印度市场。此外，公司联合华勤和领益智造在越南投资建厂，三方通过光弘投资共同出资

1.2亿美元设立越南子公司，其中光弘持股

51%与可比公司研发费用率变化情况（单位：%）公司各级别、各岗位员工人均薪酬情况（单位：万元/人年）投资项目投资总金额（万元）惠州二期生产基地建设项目智能制造改造项目57,173.8316,535.405,384.1321,700.00IPO工程技术中心升级建设项目补充流动资金项目光弘科技三期智能生产建设项目198,320.66定增云计算及工业互联网平台建设项目补充流动资金项目20,405.4018,000.00数据：各公司定期报告、同花顺、南京证券研究所数据：招股说明书、公司公告、南京证券研究所公司估值与评价p

消费电子业务：

1）公司在原有大客户（）智能手机业务重新回归，市场反馈火热，预计原大客户智能手机市占率将快速修复。

2）公司投建三期智能生产建设项目，将有效解决产能天花板，预计建设项目达产后（2023

年），智能手机、平板电脑等产能均有大幅提升。

故预计消费电子业务

24/25/26

年可以实现约

59.57/71.48/78.63

亿营收，同比增长40.0%/20.0%/10.0%；p

汽车电子业务：

1）汽车电动化、智能化趋势下，

汽车中半导体产品用量提升，带动汽车电子制造业规模提升，代工需求提高。

2）公司通过多重认证，汽车电子业务能力较强，通过俄罗斯厂商

ATOL

进入北美和欧洲市场，

且获得法雷奥/大陆等知名汽车零部件供应商的供货资质。

故预计汽车电子业务

24/25/26

年可以实现约

10.54/12.65/14.55

亿营收，同比增长50.0%/20.0%/15.0%；p

网络通信业务：

受益于

21

年

5G

基站建设加速，

网络通信业务在

21

年获得较高的增长，未来5G

建设需求逐步饱和，预计该业务营收将保持小幅萎缩。故预计网络通信业务

24/25/26

年可以实现约

3.07/2.77/2.49

亿营收，同比增长-10.0%/-10.0%/-10.0%；p

新能源业务：

氢能源产业、完善充电桩基础网络、风电光伏基地、水电核电开发建设等等政策接连出台

。在国家政策的大力支持下，光伏、储能等新能源的产业投资规模持续增长。故预计新能源业务

24/25/26

年可以实现约

0.67/0.81/0.89

亿营收，同比增长30.0%/20.0%/10.0%；2021年3,603.6257.7%2022年4,179.7816.0%2023年5,402.4529.3%947.0517.5%4,254.6836.4%793.9218.7%702.92312.1%75.8410.8%341.42-42.0%61.7618.1%51.806.4%2024年E7,442.3437.8%2025年E8,832.9518.7%2026年E9,724.2010.1%合计营收（百万元）YoY（%）毛利润（百万元）综合毛利率（%）消费电子类（百万元）YoY（%）727.1420.2%778.1918.6%1,250.5516.8%1,436.2616.3%1,543.7215.9%2,712.6545.1%3,119.0615.0%5,956.5540.0%7,147.8620.0%7,862.6510.0%毛利润（百万元）毛利率（%）592.4421.8%603.5419.4%1,072.1818.0%1,250.8818.8%1,352.3818.6%汽车电子业务收入（百万元）YoY（%）58.03170.56193.9%34.621,054.3850.0%1,265.2520.0%1,455.0415.0%9.6%毛利润（百万元）毛利率（%）20.48105.4410.0%120.209.5%133.869.2%35.3%20.3%网络通讯类业务收入（百万元）YoY（%）604.09251.0%83.91589.05-2.5%307.27-10.0%49.16276.55-10.0%41.48248.89-10.0%34.84毛利润（百万元）毛利率（%）63.2613.9%10.7%16.0%15.0%14.0%新能源业务收入（百万元）YoY（%）0.0048.6767.3480.8188.9030.0%20.0%10.0%毛利润（百万元）毛利率（%）0.000.0%15.8932.7%36.85192.8%11.7231.8%4.496.738.088.898.7%10.0%10.0%10.0%其他业务（百万元）YoY（%）12.59-40.6%2.0351.6340.1%11.0321