财务管理-行为财务学培训课件讲义

行为财务学第一章绪论第一节研究动机与目的动机在传统财务的理性框架下，行为财务的产生为财务理论的研究拓展了一个新的视角，开辟了一个新的领域。并藉由行为财务的理论框架，加深对传统财务理论的认识，以进一步发展相关内容；根据行为财务理论，正确的投资策略必须考虑到投资者非完全理性、资本市场上经常存在反应不足和反应过度等异常现象，进而导出正确的市场效率及健全性。目的现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在「理性」的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离，使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地；在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。对人类个体和群体心理与行为研究的日益重视，并提出投资人是为非理性非随机下作出决

第二节研究过程

行为财务学第三节研究方法与限制一、研究方法（一）质性研究与量性研究研究方法并没有量化研究与质化研究的区分，研究者针对不同的研究背景与研究问题进行研究设计。研究方法可分为质化研究及量化研究，质化研究又称作定性研究，为一种针对非数据数据进行逻辑分析方法（二）质性研究的内涵质化研究不是统计检定、数学试算或其他量化方法，而是以人的思维与行为为基础，所以理论上没有绝对的答案，而是将研究者知识、数据与实际情境做一个联结再调整，调整过程中，须注意研究动机及方向的维持，并以新资料进行修正（三）扎根理论扎根理论也可经由译码程序将数据分解、概念化后再以另一种全新的方式将数据重新组合来进行分析与理论的建立过程。在扎根理论译码程序的分析部分是由三种主要译码过程所组成1.开放性译码2.主轴译码

3.选择性译码

第四节研究内容与架构

行为财务学第二章市场效率与有限理性第一节效率市场理论一、效率市场理论根据Kendall（1953）所发表的效率市场假设，可以知道股价的变动与未来走势并没有任何的关连存在，推翻以往用股价来作为预测的说法；一个效率市场的存在，信息必须是公开的，信息的产生是独立随机性的而不受任何人所影响且信息的取得是不用负担任何的费用成本，投资人都是以追求最大利润为目标并且能对股价的反应做出适当的决策理性行为，作为效率市场假设的基础。二、检定效率市场的方法1.检定弱式效率市场2.检定半强式效率市场3.检定强式效率市场三、效率市场的影响在一个市场中，所得到的公开信息皆能精准的反映出所有证券实质的价值，投资人可以随着股价的变动而理性做出适当的决策，无论在任何一种策略情况下，都无法有利益可图的机会使市场交易价格混乱而造成影响行为财务学第二节行为财务学主要架构一、何谓行为财务理论二、行为财务学诉求重点展望理论(KahnemanandTversky1979)认为投资人对于问题的认知与判断以主观角度面对，发展出「S型」的价值函数(ValueFunction)(一)投资人并非理性(二)投资人的非理性行为并非随机(三)套利受到限制无法发挥预期力量三、行为财务学的范围

Shefrin(2000)归纳投资人心理形态分为(一)经验法则的谬误(heuristic-drivenbias)(二)框架相依理论(framedependence)(三)无效率市场(InefficientMarket)行为财务学第三节市场公平性与效率性一、交易市场的公平性与效率性在交易市场中的投资人，所做的交易行为是出于自愿而非诈欺，并使自身的权益不受到侵犯即所谓的公平性；而在投资人的投资风险偏好已达到最大的满足程度，市场可获得的信息正确且无偏误的公开即所谓的效率性二、市场公平性与效率性的责任三、市场公平性与效率性的目的四、市场公平性与效率性的影响（1）影响信息揭露情形（2）影响交易情形（3）影响法规情形行为财务学第四节投资者之有限理性ㄧ.传统行为财务理论与现代行为财务理论之基本差异二.现代行为财务学理论于投资人有限理1.过度自信与自信不足2.过度乐观3.过度反应与反应不足4.丧失归避风险的态度（lossofaversion）5.从众行为三、市场机制之于投资人有限理性1.上市、柜核准制2.信息揭露制度3.买卖揭示机制4.信用交易制度5.暂停交易机制行为财务学第三章信息不对称交易规范之探讨第一节信息不对称与信息揭露一、信息不对称与信息揭露之内涵(一)信息不对称(InformationAsymmetry)(1)逆选择(AdverseSelection)(2)道德危机(MoralHazard)(二)信息揭露(Disclosure)信息揭露原则分为以下几点:(1)具正确性、完整性及可信赖性(2)具时效性(3)具利用容易性(4)具效益性

二、信息不对称与信息揭露之影响力(一)影响投资人于市场之反应(二)影响管理者于市场之反应行为财务学第二节公司治理对信息揭露之影响在美国曾发生恩隆（Enron）、世界通讯（WorldCom）以及近期导致日本股价迅速下杀的Liverdoor公司等财务报表造假事件；我国也有博达、讯碟等财务舞弊的事件发生，显示出上市上柜公司隐匿财务危机之讯息，造成投资大众的损失，并也反映出公司治理制度的种种问题。有鉴于国内外频传的弊案，政府已极积推广公司治理制度，强调专业人员和经营者责任的重要性及必要性，并加强金管会的实地调查，在证券交易法上着手修正草案，订立新的相关法规。ㄧ、公司治理之内涵:1.董事制度2.财务人员与会计师3.内部稽核二、公司治理对信息揭露之影响(一)董事制度于信息揭露:1.独立董事制度之设立2.控制股东与外部股东代理问题(二)财务人员与会计师于信息揭露(三)自愿性揭露行为财务学第三节内线交易责任范围之界定ㄧ、内线交易之定义我国内线消息多数采以「认定」方式为之，而其认定之准据常以下述三大构面为考虑，藉以判断内线消息构成与否：1.消息必须具重大性；2.该消息必须尚未公开；3.行为人知悉该内线消息，并有买入或卖出之行为。证交法原仅就第一百五十七条规范短线交易之禁止，尔后新增第一五七条之一内线交易之禁止，明确订定其相关立法之准据。二、现行内线交易之规范(1)内部人之定义(2)内线交易之确立:消息成立、公开之时点.重大消息(3)损害赔偿责任

:损害赔偿请求权人之认定

.损害赔偿责任范围

第四节内线交易于行为财务学行为财务学第四章国内外信息不对称交易个案分析第一节博达个案－台湾社会大众开始重视信息透明度的地雷股事件，属博达公司的引爆，因为的作弊手法十分隐蔽和复杂。公司于88年12月18日上市挂牌后，股价一度达363元，嗣后股价下跌，为了维护公司股价，博达以假原料真进口，假成品真出口的方式，建立了一整套的进出口帐，并随时发布获利良好的财务报告;同时根据粉饰的财务报告，透过国外交易安排套取公司资金，于交易市场从事不当交易(如:发行海外可转债)，最终达到掏空投资人和公司资产的目的。一、弊案分析之于信息不对称(一)假原料真进口，假成品真出口

(二)隐匿财务操作(三)发行海外转换公司债涉虚伪不实二、形成信息不对称之要因(一)会计师查核问题(二)董事制度趋向家族化第二节讯碟个案－2000年，讯谍科技以60元挂牌，打着全球DVD预录产业领先厂的招牌，吸引法人目光争相认养，股价风光拉上512元，夺下上柜股王宝座，成为台湾第一家DVD预录媒体挂牌的厂商。2004年上半年度财务报告显示，短期间产生巨额亏损44亿余元，且投资海外基金导致现金账户骤减24亿余元，以及巨额预付海外投资贷款26亿余元等诸多资金去向不明之财务项目，引起市场哗然，弊案因此引爆。ㄧ、弊案分析之于信息不对称(一)投资海外基金部份(二)海外购买Mediacopy集团股权部分

(三)发行海外可转换公司债(四)涉及内线交易部分二、形成信息不对称之要因(一)会计师查核问题(二)董事制度趋向家族化第三节股市秃鹰个案－秃鹰集团被视为一种典型「内线交易」犯罪行为，其运作模式是以股市金主、券商、媒体记者、甚至财经与检调官员等组成的共犯结构，由于有政府官员及发动办案人员掌握全盘消息，使秃鹰集团利用掌控股市、金融机构之优势，能够精准掌握时点，放出利空消息（如检调将搜索特定个股）后，再大量放空套利，谋取暴利，打乱股市交易。这些在证券市场习惯以放空股票赚取利润的空头势力，利用主管机关大力扫荡地雷股的机会，在上市柜一千二百多家公司的财务报表中，专注的寻找其中体质最弱的对象，经过精心策画，结合媒体、公权力的资源，随即开始一连串图利的行动。一、弊案分析之于信息不对称(ㄧ)未揭露实质关系人交易(二)利用假交易灌营收(三)涉及之内线交易二、形成信息不对称之要因(一)关系人交易之揭露(二)媒体及基于职业获取利益之人行為財務學第四節ENORN與WORLD.COM個案二宗震驚美國的金融弊案，2001年恩隆案（ENORN）、2001年世界通訊（WorldCom）持續的爆發，扼殺了不少投資者，更令上市公司財務報表數字的真實性，以及公司經理人的道德良知喪失了信心。一、弊案分析之於資訊不對稱(ㄧ)利用特殊目的公司(SpecialPurposeEntity，SPE[1])美化報表(二)利用會計上的技巧而隱瞞了巨額的負債(三)涉及之內線交易二、形成資訊不對稱之要因

(ㄧ)稽核及企管顧問的利益規避(二)投顧及投資銀行的利益規避行為財務學第五章市場管理效率與法規周延性第一節市場管理者之有限理性一、傳統行為財務理論與現代行為財務理論之差異

二、現代行為財務學理論於管理者有限理性市場受到影響的層面有二：第一是影響市場自然回復的能力；第二是誤使投資人相信管理者的保護能力。針對證券主管機關的行為偏誤來源，歸納要點如下:1.有限的解決之道（BoundedSearch）2.有限理性（BoundedRationality）3.可獲取性偏誤(AvailabilityBias)4.事後諸葛偏誤（HindsightBias）基本的歸因偏誤(FundamentalAttributionBias)5.認可偏誤（ConfirmationBias）6.框架效果（FramingEffects）7.群體思考（Groupthink）行為財務學管理者有限理性之於市場機制1.上市、櫃核准制2.資訊揭露制度3.買賣揭示制度與監視制度4.信用交易制度5.暫停交易機制6.內線交易法規現行管理者各項機制之制定，多數著眼於市場公平性與效率性，然公平性與效率性之衝擊，實難以達成均衡之最佳狀態，如同前述上市、櫃核准制，因附加較高發行成本，雖可達市場公平性之提升，卻減少市場發行數，導致市場效率性減損等各類例子皆存在此一隱憂繁瑣措施，若僅制式禁止，未視市場發展程度與各類因素加以適當調整，可能導致公平性與效率性之失衡，若能管理者能加以動態調整，冀望透過上述各項機制之達成，有助增進投資人對市場之信心，擴大市場的廣度與深度，降低股市的風險性與波動性。行為財務學第二節我國現行資訊揭露制度之分析由行為財務學角度來看，投資人常以雜訊替代資訊，其原因在於當資訊無法充分揭露時，投資人常尋求其他方式得到他們所認為的資訊(也就是雜訊)，以致市場存在異常現象。如何避免市場失靈現象，就是揭露資訊。就證券市場而言，投資人能充份掌握已公開證券之資訊，並作出正確的決策，必能迅速反應在證券價格上，這便是效率市場的結果;若資訊透明度不足，則造成內部人利用內線消息從事交易獲取暴利，進而影響市場之公平與穩定。資訊公開原則之目的在於促進建立有效率的證券市場。一、資訊公開及相關法令(ㄧ)發行市場:(1)定期揭露

(2)重大事項即時揭露(二)交易市場二、資訊揭露制度之檢討(