电力设备行业专题研究：从海外龙头财报看电力设备出口需求持续性

从海外龙头财报看电力设备出口需求持续性意大利的高压直流订单，以及美国市场的强劲需求。由于订单快速增长，伊顿FY24一季度美洲及全球电气业务积压订单分别同比增长31%/12%，利润贡献有限或难以吸引海外龙头持续投入从在整个上市公司主体的收入占比及相较其他业务的盈利能力两个维度来配套本地化团队的厂商或具备较强的先发优势；欧洲市场当前仍主要由本投资建议：关注海外渠道及产能布局深厚的企业建议关注深耕欧美变压器市场多年，具备墨西哥产能的金盘科技；绑定国 2请务必阅读报告末页的重要声明1.行业需求旺盛但较难吸引海外龙头投入 3 3 42.欧美进口视角下国内厂商渗透空间较大 5 52.2欧洲市场仍主要由本土 63.投资建议：关注海外渠道及产能布局深厚的企业 7 8 3 3 3 3 4 4 4 5 5 5 6 6 6 7 7图表1：西门子能源电网业务近年收入及订单情况图表2：西门子能源电网业务季度订单及收入情况100806040200营收yoy（右轴）新接订单（亿欧元，左轴）营收yoy（右轴）营业收入（亿欧元，左轴）订单yoy（右轴）250%200%150%100%50%0%-50%-100%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2图表3：日立能源近年收入及订单情况400003000020000100000营业收入（亿日元，左轴）订单(亿日元，左轴）营收yoy（右轴）订单yoy（右轴）2021202220232024E200%150%100%50%0%图表4：伊顿电力设备业务积压订单持续提升4请务必阅读报告末页的重要声明电网业务普遍不是集团主要倚赖的增长来源，投入动力或有限。从电网业务在图表5：西门子能源电网设备业务FY2023营收占比约31%，利润率相比集团其他业务较高各业务收入占比电网技术各业务营业利润率电网技术图表6：日立电网设备业务FY2023营收占比约19%，利润率相比集团其他业务较低各业务收入占比其中：日立能源各业务营业利润率其中：日立能源图表7：GEVernova电网设备业务24Q1营收占比约15%，利润率相比集团其他业务居中各业务收入占比图表8：三菱电机电网设备业务FY2023营收占比低于7%，利润率相比集团其他业务较低各业务收入占比其中：能源系统6%各业务营业利润率其中：能源系统图表9：美国各类型变压器进口金额同比增速图表10：2023年剔除小型干变美国变压器进口国分布100%中型油变（650kVA-10MVA）小型干变（＜500kVA）中型干变（＞500kVA）80%100%中型油变（650kVA-10MVA）小型干变（＜500kVA）中型干变（＞500kVA）80%60%40%20%0%2015201620172018201920202021202220142023-20%-40%大型油变大型油变（＞10MVA）3%12%德国墨西哥38%墨西哥38%哥伦比亚4%荷兰4%奥地利6%7%韩国14%加拿大韩国14%9%6请务必阅读报告末页的重要声明图表11：美国各类变压器进口金额情况（亿美元）7060504030200小型油变（=650kVA）小型干变（＜500小型油变（=650kVA）小型干变（＜500kVA）大型油变（＞10MVA）中型干变（＞500kVA）20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023压器进口金额高速增长，其中中型油变/大型油变/小型油变分别同比增长63%/46%/41%。剔除小型干式变压器后，拆分欧洲变压器进口国可图表12：欧洲各类型变压器进口金额同比增速图表13：2023年剔除小型干变欧洲变压器进口国分布80%中型油变（650kVA-10MVA）大型油变（＞10MVA）60%40%20%0%80%中型油变（650kVA-10MVA）大型油变（＞10MVA）60%40%20%0%20142023-20%小型干变（＜500kVA）中型干变（＞500kVA）20152016201720182019202020212022-40%土耳其其他24%其他24%15%3%奥地利4%西班牙意大利意大利9%克罗地亚7%克罗地亚7%德国8%4%波兰7%图表14：欧洲各类变压器进口金额情况（亿美元）90807060504030200小型油变（=650kVA）小型干变（＜500小型油变（=650kVA）小型干变（＜500kVA）大型油变（＞10MVA）中型干变（＞500kVA）20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023图表15：国内外电力设备公司对比公司名称A股电力设备公司尼日利亚）金盘科技87-12%8请务必阅读报告末页的重要声明家9%9%-11%-8%-15%GEVernova46-2%-7%-1%对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩股票评级相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价见进行独立评估，并应同时考量各