有色金属-中国消费回归市场为金属价格注入动能

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10证券研究报告·行业动态·基本金属&贵金属中国消费回归市场，为金属价格注入动能核心观点国庆期间欧美数据主导金属价格，美国非农就业、制造业2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10证券研究报告·行业动态·基本金属&贵金属中国消费回归市场，为金属价格注入动能核心观点国庆期间欧美数据主导金属价格，美国非农就业、制造业持续恢复。美联储加息预期相对充分的计价以及金属回调让行业动态信息为-1.9%、-0.4%、-2.9%、-2.2%、-6.7%；工业金属价格由“金融属性”合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行球制造业低位企稳，新订单和新出口订单连续两月边际改实物需求保持增长。鉴于铜矿资源的稀缺性，在全球铜矿C1成本90符合市场预期。云南复产后国内电解铝运行产能以而需求年华复合增速达3.8%，今年靠进口补充，库存维持在低位，明年供应增量受限，即便是小幅的消费都很难得以满足，缺口将愈发明补充，容易造成锡矿的二次紧张。精炼锡方面，海外小贵金属：美债供应增加及美国不错就业数据强化加息预期，美债收益wangjiechao@SAC编号:s1440521110005qinjing@shaosancai@23%-7%有色金属上证指数消费承受力度强，铝价得19500望地产政策密集落地，铜铝板块如虎添翼万宏观环境显著转暖，加配工业金属正供应前景约束，奠定锡价强势上攻基础复产未至，降库先行，铝价与利润双 1 2 2 3 4 5 6 7 8 91一周表现回顾国庆前一周沪深300指数下跌1.3%，有色金属行业指数下跌2.2%，跑输大盘0.9个百分点。有色行业各子板块中，表现最好的是非金属材料Ⅲ板块，上涨4.9%，跑赢有色行业7.1个百分点；其次为其他金属新材料板块，上涨0.3%，跑赢有色行业2.5个百分点；再次为磁性材料板块，下跌0.1%，跑赢有色行业2.1个百分点。图1:沪深300指数与有色行业指数走势数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投有色个股中，国庆前一周涨幅最大的是银泰黄金，上涨1.5%。其次为云铝股份，上涨1.3%；再次为宜安科技，上涨0.6%。数据来源：Wind资讯，中信建投2工业金属跌0.9%。截止10月7日中国铝库存58.4万吨，较9月21日增长6.3万吨，增幅12.1%，同比下降13.6%。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供应上，国庆前一周贵州地区前期因设备检修减产的某氧化铝厂恢复生产，中国国产氧化铝市场开工上涨。截至9月27日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8560万吨，开工率为83.76%。国庆前一周电解铝行业无产能变动情况，供应较上周持稳。成本上，国庆前一周铝土矿市场现货成交有限，矿石价格波动有限；液碱市场成交氛围较为积极，价格延续上涨走势；动力煤市场下游需求疲软，观望情绪较浓，成交较少，价格小幅下行。整体来看，氧化铝行业成本重心下移。中国国产氧化铝市场偶有现货成交传出，价格延续上行走势。国庆前一周中国国产氧化铝均价为2937.99元/吨，较上周均价上涨约8元/吨，涨幅约为0.27%。预焙阳极价格持稳。电价方面，部分煤矿恢复生产，主产地产量些许放量，但市场供应依旧呈现收紧状态，动力煤周均价格依旧上涨。综合来说，国庆前一周电解铝理论成本有所增加。需求上，国庆前一周电解铝行业无产能变动情况，开工较上周持稳。截至9月27日，中国电解铝建成产能为4724.9万吨，开工产能为4297.9万吨，开工率为90.96%。国庆前一周下游铝板、铝棒企业均因需求不佳而减产，对电解铝的理论需求继续回落。终端需求方面，国家继续发布政策提振汽车、地产消费。2020年9月，我国宣布二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。今年的《政府工作报告》提出，要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。碳达峰、碳中和行动，给我国有色金属工业发展带来了机遇与挑战。一方面，将推动行业企业加快绿色转型，加强技术创新；以铝代钢的轻量化节能优势将进一步凸显，对应用领域的碳达峰、碳中和提供支撑。另一方面，行业企业在推进碳达峰的同时，也将快速地压减碳峰值水平，为碳中和作出贡献。据中国有色金属工业协会初步统计：2020年我国有色金属工业二氧化碳总排放量约6.5亿吨，占全国总排放量的6.5%。其中，电解铝二氧化碳排放量约4.2亿吨，是有色金属工业实现“碳达峰”的重要领域。目前，电解铝行业的用电结构也偏重于化石能源，电解铝生产过程中消耗电力产3生的排放占到总排放量的87%。因此，优化能源结构，是电解铝行业也是有色金属工业实现碳达峰的“牛鼻子”。有色金属工业要严控产能总量，提升产业水平，改善能源结构，推动技术创新，推动实现以电解铝行业为重点的“碳达峰”。下降1.4%。截止10月7日，LME+上期所铜库存20.92万吨，较9数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供应上，国庆前一周进口铜精矿TC价格小幅上涨至94美元/吨。据CSPT召开季度会议，敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨，较第三季度持平。铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面维持稳定，现货TC的支撑和打压因素交织。10月船期货物TC也略有下行，谨慎观望11月-12月船期的货物。需求上，国庆前一周铜价延续跌势，叠加十一假期逼近厂商需提前备货，消费好转带动现货升水上升。精铜杆方面，大多数企业均表示消费改善，主要原因是铜价下跌精废差收缩，华东、华北、华中下游备货力度不减，华南地区情况一般，而西南地区下游看空情绪浓重，不敢大量补货。假期生产方面，绝大部分企业选择停产3-4天，部分企业照常生产，个别企业全面放假。再生铜杆方面，精废铜差平均在600元/吨左右，精废杆价差收窄到380元左右，废铜杆的价格优势再度下降，消费较差，华中地区有企业选择提前停产，甚至华东江西地区有企业8月底就已停产，大多企业仍受困于原料采购困难，限制开工。个别企业原料充足，假期维持正常生产出货。宏观方面：美联储鹰派表态长期利率前景之后，美元指数一度触及今年最高水平，美元持续走强对铜价格形成压制。4降2.2%，截止9月22日，中国锌库存9万吨，较上周下降2.34万吨，降幅21.31%，较去年同期下降4万吨，下降32%。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投10月6日，LME铅价2141美元/吨，下降2.9%；上期所铅价为1.6万元/吨，下降3.65%；铅现货库存方面，SHFE铅库存7.1万吨，LME铅库存7.8万吨，合计库存14.8万吨，较上周下降0.5吨。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投根据百川盈孚，国庆前一周氧化锌市场成交偏向刚需。国庆前一周锌锭价格有所上涨，氧化锌行业的成本仍然有一定支撑。同时，氧化锌行业的生产开工出现了小幅上升，主要得益于华北和华南地区一些企业逐渐复产和提产，并且积极交货，整体行业内库存正在减少。下游市场正式迎来旺季，需求有所增加。尽管之前存在对高价报价的抵触情绪，随着价格逐渐攀升，大多轮胎厂于，商谈氛围显著升温。因此，综合考虑，氧化锌市场呈现出相对稳定且稍显强劲的走势。国庆前一周锌合金交易氛围寡淡，锌锭价格高涨后又骤跌，锌合金价格跟随上涨后又下调，但价格维持坚挺，下游需求依旧不高，采购仅维持刚需，厂家对市场继续持观望态度。原生铅市场：国庆前一周，周中前期，短时内市场流通货源和节前补库需求的提振下，大幅基差使下游青睐市场货源，国内主流厂提现货1#铅锭对上海均价延续200-350元/吨大幅度升水，市场交投活跃度较高。周中后期，再生精铅交投量提升缓解短时现货流通偏紧局面，伴随备库需求收尾，国内主流厂提现货1#铅锭对5上海均价报价升水幅度收窄至100-200元/吨之间，零单交投活跃度转淡。再生铅市场：国庆前一周再生铅市场价格下调，截止9月27日，百川盈孚再生铅现货交易指导价16315元/吨，较上周同期16340元/吨，下调0.15%。一周均价16390元/吨，较上周均16430元/吨相比下调40元/吨，跌幅0.24%。国庆前一周再生铅主流贴水125至贴水175元/吨，较上周同期贴水125至贴水225元/吨有所收紧。宏观上，国家统计局发布，尽管国际环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济发展面临新的挑战，但中国经济增长、就业、物价、国际收支状况总体稳定，高质量发展扎实推进，经济向好发展有坚实支撑，宏观刺激下再生铅价格上涨。成本端，废电瓶价格持续走强，再生铅利润受到挤压。下游需求端，周初原生铅升水报价过高，再原生铅升贴水小扩，故下游补库积极性更偏向于再生铅，再生铅市场交投氛围较为活跃，部分厂家出现排单显现。但随着临近周末且双节将至，电池厂节前备库意愿或接近尾声，询盘量不及周初。下降0.7%。本周SHFE锡库存0.7万吨，LME锡库存0.8万吨，合计库存1.5万吨，较上周基本持平。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供给方面：国庆前一周国内锡精矿价格下调。锡精矿市场供应正常，市场库存压力尚可，需求维持稳定，下游市场依旧刚需补库为主，国庆前一周炼厂加工费较上周相比维持稳定。需求方面：国庆前一周国内现货锡市价格下调。国庆前一周伦锡市场价格震荡下调，沪期锡市场小幅走低。供应方面，目前炼厂开工正常，市场供应维持稳定，销售压力一般。需求方面，现货市场采购积极性一般，下游市场节前短期备货，但询盘氛围依旧不高，多谨慎观望运行。6贵金属10月6日，美元指数上涨至106.1，COMEX下跌至1847美元/盎司，COMEX银下跌至22美元/盎司；SPDR持仓量下降至866吨。NYMEX钯下跌至1161美元/盎司，NYMEX铂下跌至884.7美元/盎司，钯铂价差缩小至276美元/盎司。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投当地时间10月6日，美国劳工部发布报告称，9月份美国增加33.6万个非农就业岗位。岗位增长数值远超预期，并进一步引发市场对美联储加息的担忧。在报告中，美国劳工部还将8月份非农就业岗位数据由先前公布的18.7万上修至22.7万。国庆前一周黄金价格下跌，截止到国庆前一周周四，国内99.95%黄金市场均价为472.65元/克，较上周均价下跌0.07%。市场对美联储在更长时间内维持高水平利率前景的担忧持续抬头，在避险情绪的推动下美元指数连续一周上涨，美国10年期基准国债收益率徘徊在16年高位，COMEX金银价格在美联储宣布本月暂停加息之后短暂收涨，随后承压一路走跌，目前COMEX金银12合约已分别下破1920和23美元/盎司关口。国内金银价格整体走势跟随外盘，但受供应紧张预期和双节买需的支撑跌势相对温和，现货金银价格分别徘徊在470-475元/克和5800-5900元/千克之间。7本周行业要闻据中国海关统计，2023年7月份，中国大陆海关铂进口量为7.11吨，环比下降29.47%，同比下降55.27%。1-7月，铂累计进口量为41.05吨，同比下降31.90%。其中，未锻造铂和铂粉进口量为32.22吨，铂板、片进2023年7月份，中国大陆海关钯进口量为1.21吨，环比下降40.22%，同比下降73.13%。1-7月，钯累计进口量为11.21吨，同比下降31.86%。其中，未锻造钯及钯粉累计进口量为10.88吨，钯板、片进口量为0.34吨。据海关数据统计，8月我国进口钨424吨（折合钨，下同同比下降43.54%；1-8月累计进口3031吨，同比下降3.13%。钨精矿是最主要进口钨产品，8月钨精矿进口量252吨，同比下降54.51%；1-8月累计进口量1703吨，同比增长21.25%。供应偏紧推动钨精矿进口快速增长。钨精矿进口来自俄罗斯、朝鲜、缅甸、泰国、越南、玻利维亚和西班牙等国家。此外，钨酸钠也是主要进口原料，1-8月进口钨酸钠1012吨，同比增长83.9%。2023年8月我国出口钨品1551吨（折合钨），环比增长9.15%，同比下降31.67%。1-8月累计出口钨品13248吨，同比下降26.62%。8月出口好于7月，但总的出口量仍低于2022年同期。分类产品看，钨冶炼产品出口量5053吨，同比下降44.3%；钨粉末产品出口6353吨，同比下降11.06%；钨材出口1830.44吨，同比下降0.04%。钨冶炼产品中，1-8月仲钨酸铵出口量436吨，同比下降69.8%；黄色氧化钨出口量1588吨，同比下降56.15%；蓝色氧化钨出口量999吨，同比下降48.23%。8重要公司公告加强稀土产业合作，实现互利共赢，推动福建省稀土产业高质量发展，双方拟在福建稀土矿业开发、分离产业、福建稀土深加工产业的原料保障、稀土产业基金及创新领域开展广泛的合作。甲方与乙方离规模。在符合国家政策的前提下，由矿山合资公司或者双方签字确认的其他主体启动中坊矿采矿证新的采矿证，力争将福建省内采矿证下可开采储量长期维持在20司缺少资金且无法通过自身融资解决的，甲乙（或乙方的控股子公司）双方在依法、依规履行所要求按照股权比例向合资公司提供担保、借款或增资。为加强对福建稀土深加工产业的保障，甲方在福建省土原料优先保障乙方稀土深加工产业的需求。甲方为乙方稀土深加工产业市场化提供有成本竞争力和公司于近日收到金鑫矿业通知，阿坝州应急管理局已对金鑫矿业复工复产前的相关整改工鑫矿业安全生产许可证正本和副本予以归还。随后，金鑫矿业向马尔康市应急管理局提交了《马尔康公司子公司安徽鑫铂新能源汽车零部件有限公司于近日收到国内部分客户的车型定点通知公司近日收到控股子公司甘肃辰州矿产开发有限责任公司临时停产的报告。甘肃辰州拥有股子公司厦钨新能拟通过其全资子公司欧洲厦钨新能与OranoCAM在法国合资设立法国厦数据来源：Wind资讯，中信建投9风险分析1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF在最新的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为3%，相较其今年4月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。王介超建投金属新材料首席分析师编国标GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利技术，擅长金属及建筑产业链研究，曾获得wind金牌分析师，水晶球奖钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等。覃静qinjing@邵三才shaosancai@报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国相对涨幅5%—15%相对跌幅5%—15%本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证