社会服务-中秋国庆出游：出行需求仍然较强客单恢复明显带动消费提升

2022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/31证券研究报告·行业动态核心观点2022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/31证券研究报告·行业动态核心观点中秋国庆出行火热，延续之前复苏态势，铁路、民航运输旅客同比2019年增长达20%左右。文旅部数据显示，全国出游人数超过2019年4.1%，收入超过2019年1.5%。居民出游意愿仍然较强，消费意愿和消费支出也呈现改善趋势，客单价提升明显，虽然收入恢复速度仍然相对较缓，但是已经呈现确定的改善趋势。推荐关注受益于出行旺盛的板块性机遇，比如酒店、餐饮；同时推荐关注适应新消费形势的奥特莱斯业态。行业动态信息本周（9.22-9.29）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-1.28%、0.35%，相对上证综指，分别跑输0.58pct、跑赢1.06pct，相对沪深300分别跑赢0.04pct、跑赢1.68pct，在中信一级行业中排名第23、6。社服：免税板块涨跌幅第一（+0.87%），餐饮>景区>出境游>酒店，涨跌幅分别为+0.76%、+0.21%、-2.10%、-2.84%。商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+1.66%），专业市场经营>贸易>一般零售>专营连锁，涨跌幅分别为+1.50%、+0.23%、+0.18%、-0.60%。旅游：文旅部数据，中秋国庆期间全国国内旅游人数恢复至2019年的104.1%，旅游收入恢复至2019年的101.5%。免税：中秋国庆期间海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿年同期增长143%。入境587万人次，出境594.8万人次。赴港内地游客日均13.65万人次，同比19年日均+42%，同比18年日均-国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上。liulewen@SAC编号:S1440521080003SFC编号:BPC301陈如练chenrulian@SAC编号:S1440520070008SFC编号:BRV097于佳琪yujiaqibj@SAC编号:S144052111000333%23%-7% 社会服务上证指数 1 6 6 1中秋国庆出游：出行快复苏，消费缓修复中秋国庆期间全国国内旅游人数恢复至2019年的104.1%，旅游收入恢复至2019年的101.5%。根据文化和旅游部数据中心测算数据中心测算，2023年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。2023年中秋国庆旅游出行需求恢复至19年同期水平以上，环比端午走强。出行方式中公路占比明显，铁路增长领先，长线游持续保持主导。数据来源：文旅部，中信建投证券数据来源：文旅部，中信建投证券2长途出行恢复，铁路出行恢复度超过120%、民航出行恢复度超过117%。2023年中秋国庆假期期间，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量45450.5万人次，日均5681万人次，比2019年同期减少34.5%。全国水路日均117万人次，同比2019年日均-44.6%；全国民航日均214万人次，同比2019年日均+17.2%；全国高速公路流量日均6050万辆，同比2019年日均+21%。数据来源：交通运输部，中信建投证券数据来源：交通运输部，中信建投证券320%10% -44.6%铁路公路水路民航数据来源：交通运输部，中信建投证券海南客流持续增长，免税销售向好。海南机场旗下11家机场完成航班起降8677架次，旅客吞吐量131.6万人次，同比2022年分别增长134%、242%，同比2019年分别增长20%、20%，创国庆假期新高。其中，美期前七日日均）+25%。海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，比2022年同期增长117%，免税购物人数17万人次，比2022年同期增长143%。表1:2023年中秋国庆期间美兰机场港航班架次及运送旅客（架次资料来源：美兰机场，中信建投证券客流和收入均恢复至19年同期水平及以上，热门省市和景区恢复程度更优。出行消费持续恢复，2023年中秋国庆假期出游人次和消费情况均已经超过2019年同期可比水平，其中收入较2019年同期增长超过1.5%，为2020年以来第二次超过2019年同期水平。出行客单价基本恢复至2019年同期水平，较五一和端午有较大幅度提升。宋城演艺演出场次超越2019年同期水平，根据宋城演艺披露数据，11大《千古情》合计演出338场，是2022年国庆黄金周的384.10%、2019年国庆黄金周的125.19%；千古情单日最高上演59场。部分热门省市和景区恢复和增长程度好于全国，湖南收入同比2019年增长30%，好于游客数量增长（同比2019年增长25%）；四川呈现类似情况，收入同比2019年增长11%，也好于游客数量增长（同比2019年增长14%）。自然景区多呈现人次恢复好于收入恢复的现象，峨眉山接待同比2019年增长25.5%，收入同比2019年微降0.02%；三特索道接待游客数量同比2019年增长15.6%，收入同比2019年增长8.1%。4数据来源：文旅部，中信建投证券表2:部分景区和省份旅游恢复情况（万人次5资料来源：各景区/省份官网、公众号，搜狐网，新浪网，中信建投证券，注：*为日均同比2019年国庆日均值，其余为官方披露口径出境游整体恢复至2019年八成，港澳出境游领先。中秋国庆期间出入境人员1181.8万人次，日均147.7万人次，较去年同期增长约2.9倍，是2019年同期的85.1%。其中，入境587万人次，出境594.8万人次。赴港内地游客日均13.65万人次，同比19年日均+42%，同比18年日均-3719年日均-22%。剔除入境港澳游客，2023年出境游大约恢复至2019年的七成左右。表3:2023年中秋国庆期间赴港、澳内地游客人数统计(万人次)9月29日资料来源：中国香港入境事务处，澳门特别行政区政府旅游局，中信建投证券6板块表现及投资建议环比上月+16%：其中购物人次同比2019年-65.2%/同比2022年+308%，客单价达到1142.3美元，同比2019年+27%/同比2022年-85%；年初至今累计销售额53.30亿美元，同比2019年-52.9%/同比2022年-36.5%。机场渠道的购物人次环比7月上升6%，恢复至19年的50%。市内店人次仅为19年的22%。整体市场：8月总销售额8.59亿美元，同比2019年-53%/2022年-28%。韩国本国人出境人次恢复至19年的近8成，而市内和机场的免税销售额则分别为19年的54%/72%，略不及出境恢复，主要是转化率有所下降。8月较7月环比有一定改善，这与化妆品大盘是一致的。但腰斩的情况已经持续了10个月之久，这部分量实际来看还是有一部分被国内有税转化掉了（毕竟大促价格已经趋近）。也说明各渠道之前的差异度越来越小，收割不透明度空间的被压缩。10月海棠湾C馆和顶奢的开业+国庆+店庆，若活动机制提升对日销形成明显催化可能会对市场预期有所提振。数据来源：KDFA，中信建投证券综合RevPAR恢复至2019年的106%（7月为114.77%），恢复度较7月有一定放缓。9月两周数据来看9.3-9.9RevPAR仍为19年的107.4%，9.10-9.16回落至92%。（注：同比均为与2019年相比）相比19年：8月恢复环比7月放缓主要集中在中高端的房价提升幅度上。9月一来入住率相对稳定，ADR较19年有一定下降，其中9.10-9.16一线城市ADR同比19年-11.5%，商旅部分的需求有一定减弱。锦江9月1-10日、11-20日境内RevPAR分别为19年同期的104%/117.02%，仍然有一定延续性，市场对于暑期之后酒店数据回落以及国庆休闲需求的再度爆发本身都是有充分预期的，所以落实到投资角度更多的是启动节点或者顺周期是否有行业性推动，中期需要关注经济对商务活动的传导性以及新增供给的进入速度，长期以成长开店为核心指导指标。7数据来源：STRGlobal，中信建投证券8月社零呈现边际改善趋势，同比增速提升2.1pct至4.6%，环比增长3.2%。8月社零总额37933亿元，同比增速达到4.6%，好于wind预期3.5%，剔除波动因素来看，社零2年复合增速为5促消费政策逐步落地生效、房地产利率调整增加居民可支配收入、消费信心回升等因素促使8月消费边际改善。8月CPI同比回正也表明整体需求好转。40%30%20%10% 0%-10%-20%社会消费品零售总额:当月同比月2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0710% CPI:非食品:当月同比2020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券细分类别中，可选消费品增速回升幅度较大，化妆品增速最高，黄金珠宝景气度有望维持。8月份，餐饮收入同比+12.4%，上月+15.8%；限额以上单位商品零售同比+2.5%，上月为-0.5%。细分行业中，粮油、食品类同比+4.5%；饮料类同比+0.8%；中西药品类同比+3.7%；化妆品类同比+9.7%；金银珠宝类同比+7.2%；服装、鞋帽、针纺织品类同比+4.5%；家电类同比-2.9%。7月中国黄金珠宝消费有所回落，同比下滑10%，主要原因为：（1）2022年上半年的部分黄金珠宝需求于2022年7月释放，造成高基数效应；（2）2023年消费节奏不一定程度回落。在七夕节庆促销的推动下，8月黄金珠宝消费回升，增速在可选消费品中领先。82021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0718%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%零售额:粮油、食品类:当月同比2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0760%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%零售额:烟酒类:当月同比数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券80%60%40%20%0%-20%-40%零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%零售额:化妆品类:当月同比数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券100%80%60%40%20% 0%-20%-40%零售额:金银珠宝类:当月同比40%30%20%10% 0%-10%-20%零售额:日用品类:当月同比数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券92021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0750%40%30%20%10% 0%-10%-20%零售额:家具类:当月同比60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%零售额:汽车类:当月同比数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%零售额:通讯器材类:当月同比60%40%20% 0%-20%-40%零售额:家用电器和音像器材类:当月同比数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券免税板块：中免逐步进入三亚物业和品牌新一轮落地期，重奢后续开业或促进引流且改善三亚整体旅游商业环境、基础设施环境等。半年报存货情况明显改善，主要增量物业稳步推进建设，商品结构等优化带来毛利率环比提升明显，运营能力和数字化能力持续增强，8月销售额预计同环比改善明显，反映各渠道逐步常态化，且产品结构、运营能力、渠道差异化等调整渐显成效。2023年前7个月，海口海关监管海南离岛免税销售额289.3亿元，免税购物人次419.9万人次，免税购物件数3403万件，7月单月离岛免税销售额26.4亿元，同比-34%，免税购物人次约46.6万人次，同比-2%，客单价5671元，同比-32%；中秋国庆期间，海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，比2022年同期增长117%，免税购物人数17万人次，比2022年同期增长143%。线上小程序渠道和积分逐步整合，日上百花积分逐步并入中免积分体系，渠道整体体验逐步改善带动线上线下销售额；北京大兴机场单日旅客流量突破15万人次，创开航以来最高纪录。边际端1）中秋国庆期间，海南机场旗下11家机场完成航班起降8677架次，旅客吞吐量131.6万人次，同比2022年分别增长134%、242%，同比2019年分别增长20%、20%，创国庆假期新高2）cdf三亚凤凰机场免税店二期试营业，是全国首家机场隔离区内的独栋免税购物综合体，建筑面积约5000平米3）“即购即提”和“担保即提”实施5个月来海4家离岛免税商店“即购即提”购物金额4.3亿元；数据端：（1）韩国免税：外国游客：8月销售额6.79亿美元，同比2019年-55.8%/同比2022年-37.3%（上月为-58.8%环比上月+16%：其中购物人次同比2019年-65.2%/同比2022年+308%，客单价达到1142.3美元，同比2019年+27%/同比2022年-85%；年初至今累计销售额53.30亿美元，同比2019年-52.9%/同比2022年-36.5%。机场渠道的购物人次环比7月上升6%，恢复至19年的50%。市内店人次仅为19年的22%。整体市场：8月总销售额8.59亿美元，同比2019年-53%/2022年-28%。（2）海南深入开展打击离岛免税“套代购”反走私活动，短期对销售额有一定冲击，长期利于离岛免税健康发展3）海关总署关于推动综合保税区高质量发展23条综合改革措施，提到支持免税保税衔接发展，允许免税店货物经综合保税区从境外进口，按现行规定配送，对于因滞销等不影响正常使用的免税品，准予退运至综合保税区转为保税货物。格局总体稳定，折扣力度仍有提升趋势。龙头品类丰富度和结构在边际改善，渠道运营能力持续迭代，存货结构优化，逐步进入海南新物业的落地验证期，同时行业处在结构调整和渠道能力的变革期，关注龙头匹配度。折扣体系和积分体系均动态调整，会员渠道逐步整合。海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局，但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存变化的影响。年内中免调整积分政策，对毛利率改善预计有正向作用，但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择。海南计划2025年封关，并已于年内开启封关测试准备及测试工作，预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击。但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整、渠道品牌的升级迭代、新市场的开拓，若当前香化产品品类占比超50%的格局逐渐改变优化，丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系，免税运营商作为渠道品牌的差异化服务、物业条件、专业化服务持续提升，一带一路等海外市场积极开拓，市内免税店政策及限额的可能调整带动出入境免税发展，则国内免税市场有望迎来持续增量因素。预计未来免税市场将与有税市场有机协同，完善自身差异化定位，运营商有望逐步向旅游零售方向发展，提升渠道综合竞争力和品牌认知，并成为拉动消费的重要差异化场景。上海机场参股部分免税资产，预计后续与中国中免继续深化合作，提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力，提升整体市场规模和价值，或打造具备全球竞争力的机场免税渠道；当前环境下，中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势，深度参与自贸港建设等环节持续提升优势。龙头在主要场景端竞争格局均维持稳定。中国中免预计年内毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年汇率变动的影响，且折扣持续波动，同比尚未明显收窄，后续有望改善。未来发展空间核心关注产品结构的调整、政策、差异化场景和运营能力，预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造，海外市场的拓展等。凤凰机场免税店二期试营业，以及临近的三亚海棠湾一期二号地等，年内后续销售仍望持续改善，年内海南各运营商折扣看，近期折扣力度较大。酒店板块：根据暑期情况，Q3龙头的RevPAR恢复度或继续环比提升，9月在暑期旅游客流减少的情况下，较疫前或总体在稳定水平。由于供需缺口与年内需求恢复较强，且酒店供给补充对于投资额及专业能力的门槛较高，全年供给回补速度稳定提升，而考虑龙头寻求的物业属性与出清物业存在明显差异，故而其需求稳定性预计持续有支撑，Q4或迎来展会等商旅需求的持续恢复。三大集团发布2023年半年报，Q2整体修复较Q1再度提升，势头强劲，同店端入住率较疫前缺口也明显收窄，海外业务明显减亏或恢复常态，签约开店有所加速，但整体仍为紧平衡状态，开店目标维持稳健。结构性提升及供需红利下ADR助力修复为主线，中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入，且头部间竞争趋紧，中高端品牌竞争较激烈，后续降费均有预期。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期仍关注RevPAR边际变化趋势。预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续。关注各家拓店及储备数量和质量，过去三年中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。华住集团-S：加盟业态带动业绩弹性，pipeline提升明显，Q2内地整体RevPAR较2019同期+21%，较Q1修复程度更好。Q2签约数量明显领先，降费逐步推进。公司预计预计Q3的revpar恢复125-128%,收入+43-47%（不考虑DH为49-53%），全年收入预期从42%~46%提升至48%~52%。预计全年revpar恢复114-121%，收入+48-52%（不考虑DH为54-58%）。全年指引开店1400家，闭店600-650家（2022年开店1257家，关闭544家；2021年开店1540家，关闭499家pipeline增长明显，但开店速度并未显著提速，预计与部分软品牌清退相关。23Q1指引收入+61%~65%，全年增长42%~46%。疫后pipeline和中高端品牌布局成关键。中后台降费等措施初见成效，中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区，但中后台人员数量仍有明显下降；未来更注重质量发展，预计逐步清退怡莱等部分软品牌；中央渠道加盟费抽成望优化；海外效率恢复较好，会员体系逐步整合。加盟比提升也将带来净利率结构性提升。整体向好，后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用；锦江酒店：23Q2境内业绩稳健，23Q2海外卢浮亏损大幅收窄，Wehotel完成100%收购且上半年归母净利超4800万元，已完成收购时对应的全年业绩承诺，23Q2净开店仍较领先，且23H1新开和净开均超去年同期，全年开店指引望超预期。运营成本等降费效果渐显，持续推进老店改造。2023年1~6月公司RevPAR分别较19年恢复至88%、115%、107%、116%、104%、108%，恢复优质。集团和平台化赋能持续推进。收购GPP增加供应链协同能力。收购Wehotel完成，逐步进入新合同梳理过渡期，未来CRS统一费率将带来确定性增量。发行GDR中远期提升中高端布局和海外布局。境内组织架构进一步调整，BD团队模式迭代，会员及直销占比继续发展。公司组织管理整合及效率恢复领先行业，关注降费弹性。整体期间费用率预计仍受多因素影响，考虑到公司一中心三平台带来降费效应，产业链协同能力提升，会员体系装入体内且费率有所改善，品牌酒店RevPAR为147元，预计需求持续稳定。轻管理酒店仍然为年内开店主力，占比预计超60%，且从上半年看，轻管理对整体RevPAR的修复有一定拖累，不含轻管理为109.1%。Q1景区业务盈利能力表现亮眼。2023年计划新开酒店1500-1600家，关店600-650家，公司开发团队预计增加至400人并调动门店员工，提升整体激励，扩大对中高端布局。高端部分纳入后，主要以整合为主，结合自身奢华部分，计划5月上线新高端会员体系，包括人才建设共享等。逸扉品牌预计今年走出爬坡期，开店预计在25-30家。人房比优化明显。开发团队将扩容且改善激励，周期性叠加成长性共振。开店Q2并入了诺金和凯宾斯基24家门店，不考虑这部分，总开他品牌增长较少或有净减。pipeline小幅上升至2000家，其中轻管理占比一半以上。关注整合后增长弹性充足，加盟品牌尚品落地，pagoda表现强势，且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店，契合疫后中高端市场竞争的大趋势，杭州pagoda、深圳pagoda、成都pagoda、君亭尚品等品牌近期均取得良好表现；亚朵：23Q2业绩及酒店经营效率恢复优质，签约拓店及零售业务发展优质，Q2签约提速，全年预计RevPAR恢复度达113%~117%。持续关注供需结构性机会及需求修复韧性，暑期整体表现较好，预计休闲需求对连锁酒店继续产生支撑作用，规上工业企业利润降幅收窄或带动商旅需求持续复苏，8月经济数据好转。龙头酒店经营表现仍呈现韧性，优质点位储备仍是竞争关键。酒店业成长叠加周期的属性仍突出，高线城市中高端品牌创新发展及生态位的替换，以及下沉市场优质物业的获取成为年内主题，精细化管理及数字化为发展重要趋势。核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量，集团化赋能能力，以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证。餐饮板块：8月部分龙头的经营效率总体稳健，行业头部均更重视创新和精细化管理，促消费政策提及餐饮板块，重视年内综合壁垒增长成长潜力和第二曲线优的龙头α机会，当前关注中报业绩整体较好对发展模式和降费的验证。近3年保持稳健的年化CAGR，反映线下本地消费景气度，龙头表现也在逐步修复关注结构化机会。创新迭代和数字化仍是重要竞争力。关注部分龙头发展模式转变，如放开合伙加盟、管理及组织架构深度调整等，望取得较好效果和增量。线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，关注中式快餐等优势赛道IPO机会。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。九毛九：23H1业绩符合预期，剔除汇兑影响，经调纯利利润率近10%，海外初期进展顺利。怂经营效率及开店或超预期，2023年计划太二开店120家，怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期，年内新开业的怂运营效率亮眼。未来几年每年capex预计主要为开店和供应链建设。预计成熟后下沉门店占比超30%。下沉市场太二新模型调整顺利推进，中长线加密和下沉空间仍具，目标千家。赖美丽完成产品打造及少量门店扩张。多地供应链中心建设顺利推进，赋能大单品和多sku的中央厨房，人才培养和激励机制逐步完善，自研数字化系统不断改善，预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健。多品牌逻辑逐渐跑通，在细分赛道具较强壁垒，餐饮行业中横向对比α较突出，预计在修复环境下具优质提升空间；同庆楼：中报业绩预告符合预期，核心增量物业开始贡献业务，持续拓展优质物业，三轮驱动已逐步成熟，富茂持续拓展以及食品业务产能发力可长期期待。2023年以来经营逐步修复至正常状态，23Q1业绩坚韧，且横向对比行业，盈利能力突出。核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质，缺乏竞对，物业议价力突出。旗下富茂酒店结合了餐饮增长客房的模式，经营面积、年营收体量和盈利能力均较突出，2023年将启动品牌轻资产输出及加盟品牌带来拓展弹性。食品业务预制菜等稳健发展，深度拓展线上增长线下渠道。预计正常年份新增约4-8家酒楼，3-4家富茂逐步开验证了模式盈利、多区域扩张等能力，正式开放合伙人模式，对于聚焦运营赋能能力和开拓下沉市场提升规模效应助益较大，门店保持稳健增长，后续总部费用摊薄及加盟提升利润率等推进。赛道逻辑有所改善，2022年门店数突破千家，开店兑现度高，参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同，北京、上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和物业选位能力明显提升，推新成功率高展现较强的赛道认知能力，强化9~19元产品价格带，会员数量仍保持稳健增速。人员等成本优化力度较大，浮动租金模式对于成本灵活更优优势，外卖占比在2023年有所下降逐步回到正常区间；呷哺呷哺：2023年预计华东和华南仍为主要扩张区域。公司2022年会员体系全面调整升级后，权益及品牌打通，带来会员粘性和复购率提升，产业链持续布局深耕，持续推进海外门店建设。百胜中国：业绩整体表现强韧，数字化、会员建设、外送等持续升级迭代，Lavazza望快速扩张，KFC单店模型及回收期优化助力下沉扩张；海伦司：23Q2业绩亮眼，关闭及调整门店的平均计提损失大幅收窄，优质单店模型逐步释放盈利能力，望进入新发展阶段。新的合伙人计划发布，提供更优单店投资模型、托管模式、较高的利茶化心智的引领者，数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力，各项数据稳健修复，万店后持续进行供应链建设、高线加密及下沉。周年庆9.9元活动推出后，日均单量出现快速提升，且预计对opmargin等影响有限，单店仍具爬坡属性，在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出，且竞争优势较大；海底捞：降费预期持续推进，保本翻台维持较稳定水平，边际翻台率环比提升明显，预计后续仍稳健拓展和优化开店模式，现金流状况较优景区及休闲度假游板块：出境游第三批团队游开放，刺激整体出境和国内旅游环境，促消费政策提及文旅，供给侧改革预计仍拉动需求，暑期全国铁路发送旅客突破6亿人次。2023年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。年内著名景区的客流修复优质，部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势，目前暑期预订情况较热，旅游年内仍有较好需求释放，景气度持续。关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的。天目湖：预计年末或明年初逐步推进南山小镇二期建设，且内部多个项目推进中，落地后将带来较好盈利水平，受益国资对当地旅游市场开发，积极探索外延项目。年内在旅游需求快速释放下，前期所投入的内部改善、房间数量提升开始释放业绩弹性。未来公司参与的动物王国项目也有望贡献增量投资收益。有序推进外延等项目预期。中青旅：乌镇客流稳健恢复，客单提升，古北水镇营收稳优质，暑期人次和收入望超疫前水平。上海项目7月1基本运营正常。后续核心验证城市演艺模式；复星旅游文化：业绩表现优质，Clubmed及亚特业态恢复良好，不断聚焦轻资产化运作，聚焦自身核心运营能力。到8月，入境澳门旅客达1762.71万人次，同比增长3.6倍。从客源地分析，8月，入境澳门的内地旅客达232.25万人次，同比增长7倍；香港和台湾地区的入境旅客分别为71.16万人次和5.81万人次，同比分别增加18.7倍和12.3倍。澳门客流恢复态势良好，8月ggr为环比7月恢复程度再升2.8pct。澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强，酒店存在供不应求情况，其修复预计具备较强韧性，与经济效应的关联度或不明显。作为内地出境游目的地，具有较高性价比，供给有限情况下，修复的韧性较强，头部消费者稳定。当前澳门博彩业自恢复过程中仍存在头部企业结构性受益情况，头部企业GGR恢复程度明显领先行业，且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间。同时考虑到中场业务和高端中场业务的EBITDA盈利能力较强，预计对于VIP业务下降的部分有较好的盈利能力弥补，有助于头部博企快速修复至2019年的盈利水平且取得长远的发展空间，关注金沙中国、银河娱乐等头部博企在ggr逐步快速修复至接近疫前的情况下，也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性。金沙中国：收入修复明显领先行业，受益中场业务和非博彩业务契合发展趋势，澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务，过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大。疫后接待客群修复速度领先，一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量；银河娱乐：23H1业绩恢复与收入匹配度较高，中场业务修复程度领先，综合运营和控费提效能力突出，疫后客流修复领先，暑期以来预期中场业务收入已达2019同期120%。现金流及资产负债端较优。后续capex基本可通过现金流滚动，三四期落地丰富综合体能力。可选消费板块：线下消费整体恢复预计提速，性价比消费较突出，社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好。当中仍建议关注可选消费中运营效率优质、控费和创新能力较强的低估值标的。建议关注：①医美化妆品赛道具备修复逻辑，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，珀莱雅；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块中国黄金、周大生、周大福；专业零售板块：关注农产品，农批市场具有战略地位，Reits带来资产价值重估；关注百联股份，奥莱业态年内持续快速修复。公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金（REITs）。本次开展公募REITs有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变，丰富公司业务结构、推动公司战略转型，探索公司第二增长曲线。跨境电商板块：海外经济环境复杂，消费者生活成本较高，但是收入增速较低，储蓄率维持低位，银行恐慌下消费信贷紧缩，海外消费降级趋势依旧。同时人民币国际化业务快速推进，中国外贸韧性强化，汇率波动风险有望减小。小商品出口仍为需求持续稳定且供给端能力改善明显的赛道，且头部企业的平台化赋能能力突出，产品品质持续升级，推荐关注以泛品贸易为主，且精品业务和亿迈平台赋能能力不断增强的跨境电商服务商华凯易佰等。代码股价/元宋城演艺桂林旅游*锦江酒店餐饮类广州酒家爱美客华熙生物化妆品丸美股份珀莱雅红旗连锁天虹股份*重庆百货居然之家壹网壹创菜百股份珠宝零售老凤祥周大生跨境电商安克创新华凯易佰孩子王华致酒行资料来源：Wind，中信建投证券，注：*代表未覆盖，采用Wind一致预期。本周消费者服务行业涨跌幅-1.28%，跑输上证综指0.58pct，跑赢沪深300指数0.04pct，在中信一级指数排名第23；商业贸易行业涨跌幅0.35%，跑赢上证综指1.06pct，跑赢沪深300指数1.68pct，在中信一级指数排名第6。数据来源：Wind，中信建投证券截至2023年9月28日，中信消费者服务板块PETTM为42.20，较上周的42.82下降0.63。2020-2021年，休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑，同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政，估值在2020年内得到大幅提升，共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股。2022年中国中免三季报发布，业绩依赖非日常经营性部分维持，但股价回调明显，使得板块估值有所下修，其他标的多数也出现回调。2023年第二季度以来，消费持复苏存在一定压力，休闲服务板块估值有所下降。商贸零售(中信)沪深300消费者服务(中信)商贸零售(中信)沪深300消费者服务(中信)0截至2023年9月28日，中信商贸零售板块PETTM为16.93，较上周的16.94下降0.01。2020年以来，商贸零售板块企业受到外部冲击，板块净利润有所下滑，带动板块整体PE呈上升趋势，2023年随着消费加速复苏，PE呈现震荡下行的趋势。23Q1以黄金珠宝公司为代表的业绩实现高增长，板块估值上升。2018-08-102019-08-102020-08-102021-08-10数据来源：Wind，中信建投证券休闲服务行业子板块中，免税板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+0.87%。其余板块中，餐饮>景区>出境游>酒店，涨跌幅分别为+0.76%、+0.21%、-2.10%、-2.84%。酒店板块估值水平最高，PE达75倍。其余板块中，景区>出境游>免税>餐饮，分别为64、61、45、31倍。 0.5 0-0.5 -1-1.5 -2-2.5-3-3.5免税餐饮景区出境游酒店807060504030200酒店景区出境游免税餐饮数据来源：Wind，中信建投证券，注：总市值加权平均数据来源：Wind，中信建投证券商贸零售行业子板块中，电商及服务板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+1.66%。其余板块中，专业市场经营>贸易>一般零售>专营连锁，涨跌幅分别为+1.50%、+0.23%、+0.18%、-0.60%。估值方面，PE自高而低分别为格力地产金马游乐同庆楼峨眉山A九华旅游海底捞黄山旅游丽江股份西安饮食东方时尚金陵饭店西安旅游张家界三峡旅游海南发展三特索道云南旅游锦江酒店全聚德大连圣亚桂林旅游天目湖中青旅九毛九西藏旅游百胜中国复星旅游文化岭南控股广州酒家宋城演艺海南机场呷哺呷哺*ST凯撒首旅酒店华住集团-S王府井众信旅游海昌海洋公园同程旅行中国中免中体产业曲江文旅金沙中国有限公司海伦司长白山格力地产金马游乐同庆楼峨眉山A九华旅游海底捞黄山旅游丽江股份西安饮食东方时尚金陵饭店西安旅游张家界三峡旅游海南发展三特索道云南旅游锦江酒店全聚德大连圣亚桂林旅游天目湖中青旅九毛九西藏旅游百胜中国复星旅游文化岭南控股广州酒家宋城演艺海南机场呷哺呷哺*ST凯撒首旅酒店华住集团-S王府井众信旅游海昌海洋公园同程旅行中国中免中体产业曲江文旅金沙中国有限公司海伦司长白山华天酒店锋尚文化电商及服务>一般零售>专业市场经营>专营连锁>贸易，PE分别为52、28、18、15、10倍。210.50-0.5-1数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券个股表现：（1）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为格力地产、金马游乐、同庆楼、峨眉山A、九华旅游；跌幅前五公司分别为金沙中国有限公司、海伦司、长白山、华天酒店、锋尚文化。（2）商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为安克创新、华凯易佰、华东医药、重庆百货、小商品城；跌幅前五公司分别为华熙生物、汇通达网络、高鑫零售、丸美股份、*ST美谷。2050-5-10数据来源：Wind，中信建投证券安克创新华凯易佰华东医药重庆百货小商品城水羊股份昊海生科科思股份零点有数爱美客潮宏基南极电商丽人丽妆红旗连锁壹网壹创福瑞达北京人力武商集团苏美达豫园股份周大生中国黄金老凤祥安克创新华凯易佰华东医药重庆百货小商品城水羊股份昊海生科科思股份零点有数爱美客潮宏基南极电商丽人丽妆红旗连锁壹网壹创福瑞达北京人力武商集团苏美达豫园股份周大生中国黄金老凤祥美凯龙天虹股份永辉超市迪阿股份朗姿股份居然之家贝泰妮上海家化孩子王珀莱雅华致酒行家家悦稳健医疗华熙生物汇通达网络高鑫零售丸美股份*ST美谷50-5-10-15数据来源：Wind，中信建投证券豫园股份0.41汇通达网络0.25USD/CNY资料来源：Wind，中信建投证券，注：周换手率统计A股中板块换手情况（基于自由流通股）休闲服务沪深港通持股：休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势。沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免、锦江酒店、广州酒家。本周中国中免沪港通持股水平较上周下降0.33pct至8.12%。深港通持股占比中，宋城演艺持股占比较大，本周较上周下降0.04pct至2.48%。港股通持股占比中，九毛九、呷哺呷哺占比较大，本周分别下降0.14pct至16.38%、上升0.11pct至16.34%。商业贸易沪深港通持股：沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅，其沪港通持股较上周下降0.08pct至19.61%。持股比例较高的其他标的为重庆百货、中国黄金、豫园股份、厦门国贸，其中重庆百货持股比例本周上升0.07pct至3.88%；深港通持股占比中，安克创新本周上升0.68pct至6.86%，红旗连锁本周上升0.32pct至4.94%，朗姿股份本周下降0.2pct至4.44%；港股通中，周大福本周上升0.01pct至0.95%。表6:休闲服务沪（深）港通持股一览（截证券代码股票简称持股数量/万股持股占比沪港通深港通港股通2255.HK3.80%3.19%2282.HK资料来源：Wind，中信建投证券股票简称持股数量/万股持股占比沪港通3.88%3.77%深港通港股通资料来源：Wind，中信建投证券公司动态1.【同庆楼】（代码：605108.SH）关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告：本次回购股份的资金总额不低于人民币2,250万元，不超过人民币4,500万元。回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励。回购价格：不超过人民币45元/股（含本数，下同该价格不高于公司董事会审议通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。2.【锦江酒店】（代码：600754.SH）有限服务型连锁酒店2023年7、8月部分经营数据简报：2023年7月中国境内中端酒店RevPAR为2019年同期的103.48%，中国境内经济型酒店RevPAR为2019年同期的106.54%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的116.01%。2023年7月境外中端酒店RevPAR为2019年同期的121.50%，境外经济型酒店RevPAR为2019年同期的110.60%，境外整体平均RevPAR为2019年同期的112.89%。2023年8月中国境内中端酒店RevPAR为2019年同期的100.22%，中国境内经济型酒店RevPAR为2019年同期的102.44%%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的111.40%。2023年8月境外中端酒店RevPAR为2019年同期的117.55%，境外经济型酒店RevPAR为2019年同期的111.50%，境外整体平均RevPAR为2019年同期的112.15%。3.【黄山旅游】（代码：600054.SH）2023年1至8月主要经营数据公告：2023年1至8月经营状况良好，黄山景区累计接待进山游客317.08万人，较去年同期92.36万人增长243.31%，公司主营业务实现较好增长。经公司财务部门初步核算，2023年1至8月，公司实现营业收入12.50亿元，较去年同期4.90亿元增长155.10%；实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，与去年同期-0.60亿元相比，实现扭亏为盈。4.【丽江股份】（代码：002033.SZ）对外投资公告：全资子公司丽江龙腾旅游投资开发有限公司（简称“龙腾公司”）将摩梭小镇综合服务区A8地块、A10地块的51亩土地使用权评估作价2556.6万元作为出资，与丽江亚泰旅游开发有限公司（简称“亚泰旅游”）设立新公司，龙腾公司占新公司的股权比例为40%。本次龙腾公司以土地使用权首期作价出资设立合资公司，实现土地增值收益约400万元。同时项目的投资建设将带动泸沽湖草海南片区的开发，有利于丰富泸沽湖摩梭小镇业态，吸引客流，进而促进摩梭小镇项目整体价值提升。5.【九毛九】（代码：9922.HK）自愿公告收购土地使用权以建设中央厨房：本集团拟于该土地兴建中央厨房，用于食材的采购、储存及加工，并有物流及派送等功能。中央厨房的建设预计将加强本集团餐厅供应的食品安全及菜肴的一致性，减少本集团对其餐厅营运及管理的依赖，并使本集团能够加强其供应及能力，以支持本集团在华东地区的餐厅网络扩张计划，从而进一步提升其在中国的地位。本集团目前估计，未来三年将产生约人民币320.0百万元的资本支出，以建设中央厨房以及购买设备及设施。6.【宋城演艺】（代码：300144.SZ）聘任公司董事会秘书：聘任赵雪璎女士为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。1.【重庆百货】（代码：600729.SH）2023年1-8月主要经营数据：超市业态打造精致生活高端超市20家，调改场店销售增长10%。加快碎片化渠道拓展，积极打造线下场店、线上平台、B端（卡券、BBC、团购）、强管控加盟店、社区集市外展、员工分佣“六大卖场”。其中：线上平台销售超20亿元，增长57.21%。甜橙生活销售7,546万元。强管控加盟模式“世纪通”销售4.16亿元。周末小店、社区集市销售2,863万元。打造自有品牌“小新百集”，开展外展活动，带动客流增长。分佣1.0上线4个月，百购分佣销售2,721万元，超市分佣销售2,289万元。2.【孩子王】（代码：301078.SZ）菜百股份关于2023年第三季度主要经营业绩预增公告：截至2023年9月28日，孩子王股票已出现连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%的情形，触发“孩王转债”转股价格的向下修正条款。公司董事会决定本次不向下修正转股价格，且自本次董事会审议通过次一交易日起的三个月内（2023年10月9日至2024年1月8日），如再次触发“孩王转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正3.【吉宏股份】（代码：002803.SZ）2023年前三季度业绩预告：前三季度预计归母净利润同比增长58.30%-62.50%，扣非后归母净利润同比增长64.73%-69.34%；其中，Q3单季度归母净利润同比增长50%-60%，扣非后归母净利润同比增长54.70%-65.33%。公司跨境电商业务主要销售区域RCEP协议地区消费市场延续复苏态势，消费者购买力进一步提升。公司持续践行创新赋能，借助AI、ChatGPT等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king。4.【富森美】（代码：002818.SZ）公司高管增持公司股份：公司财务总监、副总经理王鸿女士，通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份68,700股，占公司总股本的比例为0.0092%。5.【华熙生物】（代码：688363.SH）以集中竞价交易方式首次回购公司股份：2023年9月26日，华熙生物科技股份有限公司（简称“公司”）通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份68,047股，占公司总股本481,678,242股的比例为0.0141%，回购成交的最高价为89.71元/股，最低价为87.87元/股，支付的资金总额为人民币6,016,865.88元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。6.【贝泰妮】（代码：300957.SZ）对外投资：公司公告拟以自有资金4.855亿元受让郭亮、李宏达、钟思宇、饶枫、杨阳、宝捷会专悦、宝捷会专奥、宝捷会专江、仪菲集团、金浦文创合计持有的悦江（广州）投资有限公司48.55%股份，并增资0.5亿元后持有其51%股权，标的公交割后司将纳入公司合并报表范围。行业动态（一）休闲服务板块1.国家移民管理局：预测“双节”全国日均出入境旅客将达158万人次据国家移民管理局网站消息，国家移民管理局预测，在举国上下共迎共庆中秋、国庆佳节之际，随着杭州亚运会召开、国际航线航班持续恢复、境外国家地区入境免签等政策叠加，全国口岸将迎来出入境客流高峰，日均出入境旅客将达到158万人次，较去年同期增长约3倍，是2019年同期的90%。国家移民管理局预计出入境客流高峰将主要集中在节前9月28日、29日和节后10月5日、6日。大型国际空港口岸出入境客流稳步增加，北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场日均通关人数预计分别达到2.7万、7万、3.8万人次。毗邻港澳陆路口岸旅客流量将持续增长，珠海拱北口岸日均通关人数预计将达到32万人次，深圳罗湖、福田地铁口岸预计将达到19万人次、18万人次。资料来源：环球旅讯，/article/1767862.锦江酒店：9月以来中国境内整体平均RevPAR超2019年同期在锦江酒店业绩说明会上，锦江酒店董事、首席执行官沈莉表示，今年9月1-10日、11-20日公司中国境内整体平均RevPAR分别为2019年同期的104.00%、117.02%。目前，加盟者的整体态度呈现较为乐观。预计2023今年下半年签约比例会随着相关刺激政策的放开而上升。资料来源：环球旅讯，/article/1767863.GBTA报告：亚太地区今年商务旅行支出将恢复92%全球商务旅行协会GBTA上周五发布的亚太地区数据显示，今年该地区的商务旅行支出预计将同比增长41%，达到5670亿美元，相当于2019年疫情前水平的92%。中国市场重新开放，以及日本、韩国和澳大利亚等其他主要经济体的“强劲复苏”推动了亚太地区今年的商旅市场增长。报告预测，未来几年亚太差旅市场将继续增长，到2027年，该地区的商务旅行支出将达到8000亿美元。资料来源：环球旅讯，/article/1767124.中秋国庆假期日均147.7万人次出入境今年中秋、国庆假期全国边检机关共查验出入境人员1181.8万人次，日均147.7万人次，较去年同期增长约2.9倍，是2019年同期的85.1%。其中，入境587万人次，出境594.8万人次。5.2023年中秋节、国庆节假期国内旅游出游8.26亿人次，国内旅游收入7534.3亿元2023年中秋节、国庆节假期，文化和旅游行业恢复势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。资料来源：文旅之声，/s/mIxiTdgGy_E3MtPQuN57zw6.2023年中秋、国庆“双节”假期海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，较2022年国庆假期增长117%海口海关7日发布数据显示，2023年中秋、国庆“双节”假期海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，较2022年国庆假期增长117%；免税购物人数17万人次，较2022年国庆假期增长143%。资料来源：海南头条NEWS，/s/tKkKu5mWrbz3DBXW3AqIyA1.苏宁易购零售云突破14000店9月28日，苏宁易购零售云突破14000店。苏宁易购此前发布会表示，将加速拓展2万家零售云和强加盟门店，全面开放线下门店、线上平台、云仓服务和数字化供应链。苏宁易购财报显示，零售云上半年销售同比增长42.5%，其中二季度同比增长54.2%。资