券商ETF(159842)投资价值分析：政策发力业绩改善券商配置价值逐渐显现

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现 4宏观经济弱复苏，流动性环境宽裕 4打造金融业“国家队”，大券商规模效应凸显 4机构配置低位，未来配置空间较大 5近两月资金持续流入证券ETF 7中证全指证券公司指数投资价值分析 8指数编制规则介绍 8成分股集中于证券行业，重仓券商行业龙头 8估值处于低位，具备安全边际 9盈利持续改善，自营业务驱动业绩增长 9指数弹性高于主要宽基指数 10券商ETF（159842） 12产品介绍 12基金管理人简介 12总结 14风险提示 15图表目录图中国制造业PMI指数 4图证券公司指数和中债国债10年到期收益率走势 4图2010年以来券商行情走势2 5图主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化 6图主动股票基金重仓股配置证券公司相对中证800的比例 6图主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化（截至20240429） 7图证券ETF的份额变化（截至20240430） 7图中证全指证券公司指数成分股数量分布 8图中证全指证券公司指数成分股平均市值 8图中证全指证券公司指数市盈率 9图中证全指证券公司指数市净率 9图中证全指证券公司指数营业收入及增速 10图中证全指证券公司指数归母净利润及增速 10图券商行业业务收入分布结构 10图券商行业业务收入同比增长 10图中证全指证券公司指数净值（20130715-20240430） 11表中证全指证券公司指数基本信息及选样方法 8表中证全指证券公司指数前十大权重股（截至20240430） 9表不同指数业绩（20130715-20240430） 10表券商ETF（159842）基本概况 12表银华基金非货币ETF产品列表 13政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现宏观经济弱复苏，流动性环境宽裕2023724日中央政治局会议明确“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”后，包括央行降息降准、专项债发行提202312月，2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强调追2024年积极的财政政策“适度加力、提质增效”。20243月召开的全国两会在北京召开，与中央经济工作会议保持一致，提到要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，并提出今年发展主要预期目标是国内生产总值5%左右。2024年3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，较上月提升1.7个点，连续550月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）2.8%图中国制造业PMI指数 图证券公司指数和中债国债10年到期收益率走势资料来源：， 资料来源：，打造金融业“国家队”，大券商规模效应凸显“新国九条”412“国九条新“国九条”A股从传统“融资市场”转变为现金分红、股权回购结合的“投资市场业将加速扶优去劣，并购整合。1集中力量打造金融业“国家队”425中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。宏观经济复苏是板块行情的前置条件，监管利好政策是板块行情的催化条件。201062图3：2010年以来券商行情走势2资料来源：iFinD，机构配置低位，未来配置空间较大截至2024年一季度，主动股票基金（基金分类中的普通股票型、偏股混合型以及过去连续四个报告期权益仓位均大于70%的灵活配置型基金分类为主动股票基金）配置证券公司的绝对比例来看，2024年一季度主动股票基金配置证券公司的比例仅为0.46%，处于历史配置较低水平。1资料来源于《国信证券非银金融行业研究：证券行业2024年4月投资严坚严管下的两条主线》2资料来源于《国信证券非银金融行业研究：2024年非银金融行业策略，复苏提振，政策驱动》图4：主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化资料来源：，800比例的超低配比例来看，2024年一8005.39%。当前券商处于机构配置比例的低位，随着行情的整体回暖，机构对券商后续配置空间较大。图5：主动股票基金重仓股配置证券公司相对中证800的比例资料来源：，20244292.71%5.77%仍有一定距离。图6：主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化（截至20240429）资料来源：，近两月资金持续流入证券ETF统计所有跟踪证券相关指数ETF的总份额，从图7可以看到，3月和4月证券ETF的总份额在持续增加，资金不断流入，表明市场对券商板块的看好。图7：证券ETF的份额变化（截至20240430）资料来源：，中证全指证券公司指数投资价值分析指数编制规则介绍中证全指证券公司指数（399975.SZ）发布于2013年7月15日，基日为200762950只证券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。表1：中证全指证券公司指数基本信息及选样方法指数名称中证全指证券公司指数指数简称证券公司指数代码399975.SZ发布日期2013-07-15基点1000基日2007-06-29样本空间 同中证全指指数的样本空间选样方法将样本空间证券按中证行业分类方法分类；50只，则全部证券作为相应全指行业指数的样本；5010%的98%以后的证券，剔除过程中优先确保剩余证50只，将剩余证券作为相应行业指数的样本。权重 权重 单个样本权重不超过15%定期调整 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。资料来源：中证指数公司，成分股集中于证券行业，重仓券商行业龙头中证全指证券公司指数行业分布集中，中信一级行业完全分布于非银金融，二、三级行业集中于证券，精准地反映了证券行业的股票表现，是较好的一键布局证券行业投资机会的指数化工具。2024430584.18亿元，从指46%500为沪深300指数成分股，12%1000指数成分股，整体偏向中大盘，但兼顾小市值的券商股票。图中证全指证券公司指数成分股数量分布 图中证全指证券公司指数成分股平均市值资料来源：， 资料来源：，202443054.09%，1309.11亿元，持仓集中度较高，聚焦于券商行业龙头，其中包括传统的券商龙头中信证券、互联网券商龙头东方财富，与此同时也涵盖了各类特色券商。表2：中证全指证券公司指数前十大权重股（截至20240430）股票代码股票名称成份股权重所属中信二级行业总市值(亿元)主营收入构成600030.SH中信证券12.82%证券Ⅱ2817.39证券经纪业务:25.32%;证券投资业务:24.22%;资产管理业务:18.71%;其他业务:18.67%;投资银行业务:13.07%300059.SZ东方财富 11.44% 证券Ⅱ 2060.01

证券经纪业务:38.36%;金融电子商务服务:34.64%;利息净收入:19.54%;期货经纪业务:4.36%;金融数据服务:1.83%;广告服务:0.6%;基金管理业务:0.36%;投资银行业务:0.17%;投资咨询业务:0.11%;资产管理业务:0.03%600837.SH海通证券 5.60% 证券Ⅱ 1096.09 证券经纪业务:36.43%;其他:22.21%;融资租赁业务:19.62%;投资银行业务:16.42%;资产管理业务:11.89%;证券投资业务:-6.57%601688.SH 4.90% 证券Ⅱ 1243.35 证券经纪业务:48.79%;其他:25.18%;其他业务:20.71%;机构服务:15.27%;资产管理业务:2.63%;内部抵销:-12.58%601211.SH国泰君安 4.28% 证券Ⅱ 1225.27 机构金融:机构投资者服务:43.9%;证券经纪业务:32.01%;投资银行业务:11.48%;投资管理:6.73%;国际业务:3.94%;其他业务:1.94%600999.SH 3.75% 证券Ⅱ 1273.17 证券经纪业务:57.77%;其他:19.57%;证券投资业务:9.31%;投资银行业务:7.21%;资产管理业务:6.15%600958.SH东方证券 3.02% 证券Ⅱ 709.47 证券经纪业务:60.83%;证券投资业务:23.07%;资产管理业务:19.85%;投行业务:10.04%;管理本部及其他:-5.68%;抵销:-8.1%000166.SZ 2.93% 证券Ⅱ 1176.88 机构服务与交易:44.1%;个人金融:33.28%;投资银行业务:11.13%;投资管理:7.49%;本金投资:3.99%000776.SZ广发证券 2.70% 证券Ⅱ 1006.75 财富管理业务:44.17%;资产管理:39.56%;证券投资业务:11.4%;其他-其他:2.46%;投资银行业务:2.4%601377.SH兴业证券 2.67% 证券Ⅱ 482.75 证券及期货经纪业务:35.57%;资产管理业务:31.8%;机构服务业务:24.42%;其他主营业务:10.37%;证券投资业务:7.94%;海外业务:0.81%;内部抵销:-10.9%资料来源：，估值处于低位，具备安全边际截至024年4月3044623。58.43%5.33%分位点，估值处于发布日以来较低水平。图中证全指证券公司指数市盈率 图中证全指证券公司指数市净率资料来源：， 资料来源：，盈利持续改善，自营业务驱动业绩增长022-35%-398%，20232024年、2025年证券行业盈利有望进一步改善。图中证全指证券公司指数营业收入及增速 图中证全指证券公司指数归母净利润及增速 资料来源：， 资料来源：，142023年自营业务收入占比增加较快，从2022年的14.06%202325.89%。同时自营业务收入实现快速增长，同比增长74.28%；经纪业务、投行业务和信用业务业绩持续下滑24.94%、36.49%、IPO审核持续趋严，股权融资规模下降；三是风险偏好下行影响信用业务开展。信用业务收入2.97%8.23%16.40%-1.81%-11.54%投资银行业务收入26.91%37.26%信用业务收入2.97%8.23%16.40%-1.81%-11.54%投资银行业务收入26.91%37.26%5.56%-8.39%-36.49%资产管理业务收入16.90%28.54%13.50%-18.72%0.96%自营业务收入155.99%0.72%18.18%-55.11%74.28%投资咨询业务收入8.66%22.10%10.16%-5.17%-22.66% 2019202020192020202120222023经纪业务收入25.39%51.33%22.13%-17.52%-24.94%资料来源：， 资料来源：，指数弹性高于主要宽基指数32013715500、30050指数，指数弹性大。表3：不同指数业绩（20130715-20240430）年化收益率年化夏普比年化波动率区间最大回撤证券公司1.90%0.2233.52%-73.22%中证5004.37%0.3024.46%-65.20%沪深3004.35%0.3121.34%-46.70%上证504.15%0.3021.72%-45.41%资料来源：，图16展示了中证全指证券公司指数以及主要宽基指数的净值走势，可以看到中证全指证券公司指数的波动较高，在牛市涨幅更高，熊市跌幅也更大。图16：中证全指证券公司指数净值（20130715-20240430）资料来源：，券商ETF（159842）产品介绍是银华基金发行的一只以跟踪中证全指证券公司指数为目标ETF2021319日在深圳证券交易所上市。基金全称 银华中证全指证券公司交易型开式指数证券投资基金基金简称 券商基金全称 银华中证全指证券公司交易型开式指数证券投资基金基金简称 券商ETF成立日期 2021-03-03 上市日期 2021-03-19基金管理人 基金管理人 银华基金管理有限公司 基金托管人 招商银行股份有限公司管理费 0.50% 托管费 0.10%标的指数中证全指证券公司指数（指数代码399975）投资类型股票型基金，被动指数型基金投资风格被动指数型 运作方式契约型开放式投资目标 本基金采用被动指数化投资紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化在正常市场情况下，本基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。投资范围 本基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股.在建仓完成后,本基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%,且不低于非现金基金资产的80%。资料来源：，基金管理人简介20015月，是一家全牌照、综合型资产管理公司，拥有企业年金基金投资管理人、合格境内机构投资者（QDII）、特定客户资产管理人、社保基金境内委托投资管理人、保险资金投资管理人、基本养老保险基金证券投资2022年末，银华基金183只，涵盖股票型基金、指数型基金、QDII基金、混合型基金、9000亿元（含子公司）。成立以来，银华基金始终坚持做价值投资理念的坚定追随者，不盲目追求短期收形象，赢得了投资者和业界的广泛认可，九次获得“金牛基金管理公司”奖。截至2024430ETF41218.93亿元。表5：银华基金非货币ETF产品列表基金代码基金简称基金成立日基金经理(现任)规模(亿元，20240430)159992.SZ银华中证创新药产业ETF2020-03-20马君,王帅69.34159959.SZ银华央企结构调整ETF2018-10-22周大鹏29.33588190.SH银华上证科创板100ETF2023-09-06马君,张亦驰17.41159994.SZ银华中证5G通信主题ETF2020-01-22马君,王帅16.84159592.SZ银华中证A50ETF2024-03-06王帅,张亦驰13.48562310.SH银华沪深300成长ETF2022-09-01王帅,谭跃峰10.08516880.SH银华光伏50ETF2021-01-05王帅7.85159842.SZ银华中证全指证券公司ETF2021-03-03马君,王帅7.60516950.SH银华中证基建ETF2021-04-29王帅7.46159782.SZ银华中证科创创业50ETF2021-06-29王帅6.68517000.SH银华中证沪港深500ETF2021-02-04李宜璇,王帅4.07562340.SH银华中证500质量成长ETF2024-04-25马君,张亦驰4.03562380.SH银华中证国新央企科技引领ETF2023-06-26王帅2.00159768.SZ银华中证内地地产主题ETF2022-01-27谭跃峰,张亦驰1.93159822.SZ银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF2020-09-29 马君,李宜璇 1.63159776.SZ银华中证港股通医药卫生综合ETF2022-03-07马君1.60159567.SZ银华国证港股通创新药ETF2024-01-03马君1.44512380.SH银华MSCI中国A股ETF2019-03-19周大鹏1.43159786.SZ银华中证虚拟现实主题ETF2021-07-29张亦驰,谭跃峰1.41159735.SZ银华中证港股通消费ETF2021-05-25李宜璇1.14159827.SZ银华中证农业主题ETF2020-12-10谭跃峰,张亦驰1.08159871.SZ银华中证有色金属ETF2021-03-10谭跃峰1.05513160.SH银华恒生港股通中国科技ETF2022-01-17李宜璇0.96562300.SH银华中证内地低碳经济主题ETF2021-12-20张亦驰0.83159677.SZ银华中证1000增强策略ETF2022-11-24张凯0.80516530.SH银华中证现代物流ETF2022-01-04谭跃峰0.73562390.SH银华中证中药ETF2022-07-20马君0.70159855.SZ银