科技行业专题研究-Q1：光通信业绩高增物联网企稳复苏

通信板块1Q24业绩回顾：整体延续稳健增长1Q244.6%/7.8%，延续稳健增长。12420246483.95亿4.63%504.537.83%。剔除中国移动、中国联通、中国电信、中兴通讯等业绩占比较高个股来看，1Q24通信行业合计营收为1201.1970.5921.10%4Q23显著提升。图表1：通信行业季度总营收及增速 图表2：通信行业（剔除运营商中兴通讯）季度总营收及增速0

通信行业营收（亿元） 同比（右轴

20%15%10%5%0%-5%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24

4000

40%营收（剔除三大运营商+营收（剔除三大运营商+中兴通讯）（亿元） 同比（右轴，%）20%10%0%-10%-20%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：， 资料来源：，图表3：通信行业季度归母净利润及增速 图表4：通信行业（剔除运营商中兴通讯）季度归母净利润及增速归母净利润（剔除三大运营商+中兴通讯）（亿元）1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24

通信行业归母净利润（亿元） 同比（右轴

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

1501000(100)(150)

200%同比（右轴，%同比（右轴，%）100%50%0%-50%-100%-150%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：， 注：4Q19亏损92.3亿，同比增亏341%；4Q20亏损53.9亿，同比减亏42%；1Q21盈利41亿，同比增长167%；4Q21亏损64.1亿，同比增亏19%；4Q22盈利29.6亿，同比扭亏。资料来源：，算力需求驱动光模块泛物联网/IDC细分来看，1Q24光模块&光器件、运营商、泛物联网、IDC、液冷设备、云视频、北斗七大38%/67%，运营商/泛物联网/IDC8%/18%/15%图表5：1Q24通信主要板块收入及毛利润同比增速分布图通信主要板块1Q24营收及毛利润增速分布光模块&光模块&38,泛物联网,19,18 云视频,24,264,IDC,25,光纤光缆,1,1424,ICT设备,4,1军工通信,-0.5-18,60%40%毛利润YoY毛利润YoY0%-20%-40%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%营收YoY注：标签内容为“细分行业，营收YoY，毛利润YoY”资料来源：，运营商：1Q24业绩稳步增长，加速数智化转型1Q244,327亿元，4.4%4066.1%中国电信/1Q242193/1243/8904.5%/5.0%/296/86/245.5%/7.7%/8.0%运营商作为国内算力基础设施主力军，担当信息技术产业链链长使命，持续发力智算等新AIGC发展趋势，实现产业数字化业务的持续高速发展。图表6：1Q24三大运营商服务营收 图表7：1Q24三大运营商归母净利润(亿元8,0000

中国移动 中国电信中国联通 移动同比（右轴）电信同比（右轴） 联通同比（右轴）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 1Q24

(亿元1,4000

中国电信 中国移动中国联通 电信同比（右轴）移动同比（右轴） 联通同比（右轴）2019 2020 2021 2022 2023

40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，1Q24ARPU稳中有升，增值业务拓展持续助力存量用户价值提升。1Q24ARPU0.9%45.8元，ARPU2.1%48.6元。中国移动个人市场稳步发展，1Q24公司移动业务U为9（Q9U同比增长%至人民币元。据工信部数据，1Q24三大运营商云计算/大数据/物联网业务收入分别同比增长17.4%/37.3%/14.3%AIGC产业趋势及国家号召央企强化智算布2024年算力资本开支将同比增长21.5%至4752024年通算/智算能力规模达到9/17EFLOPS；202418021EFLOPS以上；中国联通表示公司算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。ICT设备：需求影响下板块业绩小幅承压，算力拓展、高速化趋势不改1Q24ICT设备板块营收归母净利润分别同比变动+3.6%/-1.9%。1Q24ICT设备板块总营550.4431.921.9%1Q24单季度营收归母净利润306/27/26亿元，分别同比+4.93%/+3.74%/+7.93%1Q2442.02%2.47pct，环比增5.99pct，公司保持业绩稳健增长。1Q24单季度营收170/4./-.%净利润分别为/8+%，公司保持ICT领域份额领先优势，据IDC数据，2023年公司在交换机/企业网路由器/WLAN/x8632.9%/30.9%/27.4%/15.8%；2）1Q24单季度营收/21/0.02-0.24%/-98%，1Q24公司综合毛利率为图表8：ICT设备行业季度营收及增速 图表9：ICT设备行业季度归母净利润及速1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24

ICT设备行业营收（亿元） 同比（右轴

35% 4030% 3525%3020%15% 2510% 205% 150%10-5%-10% 5-15% 0

ICT设备行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）250%200%150%100%50%0%-50%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：， 资料来源：，+相图表10：ICT设备公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图20

ICT设备1Q24营收及毛利润增速分布盛科通信-U,-14盛科通信-U,-147烽火通信,1,6锐捷网络,-0.2,-910毛利润YoY5毛利润YoY0-5-10-15-20

-15-10-5 0 5 营收YoY注：标签内容为“公司名称，营收YoY，毛利润YoY”资料来源：，光模块&光器件：Q1板块业绩高增长，同时关注景气度扩散方向1Q2437.6%20.74Q23板块综合毛利30.9%5.4pct。海外方面，400G、800G光模块需求延续高增态势，以中现同比高增长，随着后续产能的进一步释放，头部厂商业绩有望保持快速增长；国内市场Q1400G光模块Q2起逐步回暖。此外，MPO（器、光芯片等环节景气度亦有望逐季度回升，建议关注光通信板块景气度扩散方向。图表11：光模块光器件行业季度营收及速 图表12：光模块光器件行业季度归母净润及增速1400

光模块&光器件行业营收（亿元） 同比（右轴，%）80% 2570%60% 2050%40% 1530%20%10% 100%-10% 5-20%1Q192Q193Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24

300%光模块&光模块&光器件行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）200%150%100%50%0%-50%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：， 资料来源：，图表13：1Q24光模块&光器件公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图光模块及光器件1Q24营收及毛利润增速分布250200

中际旭创,164,192150毛利润YoY100毛利润YoY0

华工科技,-19,-4

光迅科技,2,413,太辰光,18

新易盛,85源杰科技,72,40

天孚通信,155,175-50

剑桥科技,-21,-27联特科技,0.3,-59-100-150-100 -500 50 100150200营收YoY注：标签内容为“公司名称，营收YoY，毛利润YoY”资料来源：，IDC：受益于AI建设浪潮，1Q24行业显示出积极的需求复苏迹象1Q24IDC行业在AI需求带动下行业显示出积极的需求复苏迹象。1Q24IDC板块总营收为73.74需求的带动下，部分IDC。图表14：IDC行业季度营收及增速 图表15：IDC行业季度归母净利润及增速0

IDC行业营收（亿元） 同比（右轴

40%30%20%10%0%-10%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24

(4)

200%1816181614121086420(2)IDC行业归母净利润（亿元）同比（右轴，%）0%---100%50%50%100%150%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：， 注：4Q22/4Q23行业归母净利润增长率较为异常，主要系4Q22光环新网对子公司计提商誉减值准备13.5亿元，对净利润产生一次性影响资料来源：，IDCIDC图表161Q24IDC公司收入（横轴）（纵轴）同比增速分布图IDC1Q24营收及毛利润增速分布毛利润YoY毛利润YoY

润泽科技润泽科技,54%,35%奥飞数据,19%,29%光环新网,5%,8%宝信软件,34%,9%数据港,3%,-5%0% 10% 20% 30% 40% 50% 营收YoY注：标签内容为“公司名称，营收YoY，毛利润YoY”资料来源：，泛物联网：物联网模组/智控业绩回暖，智慧电网、智慧燃气建设持续迈进1Q24126.3619%7.75亿元，109%（移4Q23AI产业快速发展背景下，边缘计算领域或为模组厂商带来新的Q1绩增长奠定坚实基础。智慧燃气方面，金卡智能在国内老旧燃气表改造需求持续释放、公/1Q241.76亿元/0.97亿元，分别同比+82%/+18%，系高价值品类出货增长，以及高价库存出清使上游供应链趋于稳定。图表17：物联网行业季度营收及增速 图表18：物联网行业季度归母净利润及增速泛物联网行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）0

泛物联网行业营收（亿元） 同比（右轴

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

86420

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：， 注：4Q19亏损7.5亿，同比转亏；4Q20亏损5.8亿，同比减亏22%；4Q21盈利5.8亿，同比增长200%资料来源：，图表19：1Q24泛物联网公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图泛物联网1Q24营收及毛利润增速分布302520 17,

拓邦股份,16,26移远通信,26,21移为通信,20,22和而泰,21,1815毛利润oY威胜信息,6,毛利润oY10

金卡智能,12,1550-5-10-15

13,

美格智能,30,-10-15 -10 -50 5 101520253035营收YoY注：标签内容为“公司名称，营收YoY，毛利润YoY”资料来源：，军工通信：1Q24板块业绩同比下滑，静待需求景气度复苏1Q24军工通信板块营收归母净利润分别同比-0.5%/-19.1%1Q24军工通信板块总营收为31.930.49%1.3419.09%。1Q2429.3%2.4pct。从一季度情况看，板块内公司业绩情况有所分化，上海瀚讯、七一二等受下游项目招投标推迟、订单交付节奏影响，单季度业绩同比承压，长期来看我们看好军工信息化从装备信息化向系统/体系信息化转变，军用通信作为先行基础设施，有望长期受益我国军工信息化建设。图表20：军工通信行业季度营收及增速 图表21：军工通信行业季度归母净利润及速军工通信行业营收（亿元） 同比（右轴80706050403020101Q192Q193Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

86420

军工通信行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）400%300%200%100%0%-100%-200%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：， 注：4Q20实现归母净利润7.5亿元，同比扭亏；1Q21实现归母净利润1.3亿，同比扭亏。资料来源：，图表22：1Q24军工通信公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图军工通信1Q24营收及毛利润增速分布-19,七一二-11,60504030毛利润YoY20毛利润YoY100-10-20-30-40

-40-200 20 40 60 80 100120140营收YoY注：标签内容为“公司名称，营收YoY，毛利润YoY”资料来源：，北斗：1Q24板块营收实现正增长，下游需求稳步释放1Q24北斗板块营收实现双位数正增长。1Q24北斗系统板块总营收为21.1亿元，同比增长13.7%1.63.5%。1Q2442.3%，1.8pct1Q2424-25年北斗产业链企业有望持续受益。图表23：北斗系统行业季度营收及增速 图表24：北斗系统行业季度归母净利润及速北斗行业营收（亿元） 同比（右轴454035302520151051Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24

100% 680% 560% 440% 320% 20% 1-20% 0

北斗行业归母净利润（亿元） 同比（右轴，%）350%300%250%200%150%100%50%0%-50%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24资料来源：， 资料来源：，图表25：1Q24北斗系统公司收入（横轴）及毛利润（纵轴）同比增速分布图北斗1Q24营收及毛利润增速分布

华力创通,92%,75%毛利润YoY毛利润YoY

华测导航,21

司南导航,31%,25%

海格通信,11%,10%-20%振芯科技,-28%,-38%-40%-60%-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%营收YoY注：标签内容为“公司名称，营收YoY，毛利润YoY”资料来源：，重点推荐公司2Q24AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块业绩延续高增长，同时关注景气度扩散方向；电信运营商板块业绩预计保持稳健增长，资本开支进一步向智算倾外建议关注新技术、新领域，如卫星互联网、低空新基建等。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、中际旭创、天孚通信、新易盛、润泽科技、广和通、上海瀚讯、海格通信、紫光股份、锐捷网络。图表26：重点推荐公司一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E中国移动600941CH买入101.03123.302,163,4845.886.546.917.2717.1815.4514.6213.90中国电信601728CH买入5.967.72545,3830.330.370.410.4518.0616.1114.5413.24中国联通600050CH增持4.647.28147,5550.260.290.320.3517.8516.0014.5013.26中兴通讯000063CH买入27.6343.44132,1611.952.172.412.6814.1712.7311.4610.31中际旭创300308CH买入174.80234.99140,3342.716.357.899.6664.5027.5322.1518.10天孚通信300394CH买入146.00177.4457,6531.853.554.756.0678.9241.1330.7424.09新易盛300502CH买入83.6388.2359,3710.972.052.753.4986.2240.8030.4123.96润泽科技300442CH买入29.6836.7251,0671.021.311.902.2329.1022.6615.6213.31广和通300638CH买入17.0525.0313,0560.740.951.201.4423.0417.9514.2111.84上海瀚讯300762CH买入17.0019.2810,675-0.300.330.580.73-56.6751.5229.3123.29海格通信002465CH买入11.2413.8227,8960.280.350.440.5740.1432.1125.5519.72紫光股份000938CH增持20.3326.4758,1450.740.921.121.2727.4722.1018.1516.01锐捷网络301165CH买入33.6243.2919,1020.710.901.161.4047.3537.3628.9824.01资料来源：Bloomberg，预测图表27：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点中国移动(600941CH)中国电信(601728CH)中国联通(600050CH)中兴通讯(000063CH)中际旭创(300308CH)天孚通信(300394CH)

收入利润保持良好增长，拟三年内进一步提升派息率至75%中国移动公布财务业绩：1Q245.2%2637.075.5%296.09亿元，延续稳健增长的势头。公司持续提高股东回报，202371%202475%。我们看好公司的发展潜力，预计其2024-20261400/1478/1556A1.924全球平均：1.26）123.3AH68.7%H1.122024PB78.9港元，维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2024年04月23日点击下载全文：中国移动(941HK,买入;600941CH,买入):业绩保持良好增长，加速数智化转型收入利润稳步增长；推动战略新兴业务规模拓展4231Q241Q243.65%1344.9585.977.68%，保持稳健增长。公司高度重视股东回报，202370%202475%24-26337/373/411A1.552024PB（全球平均：1.30），7.72AH56.34%H0.992024PB5.33港币，维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2024年04月24日点击下载全文：中国电信(728HK,买入;601728CH,买入):业绩稳步增长，经营效率提升业绩稳步增长，强化规模与价值提升4191Q24财务业绩，1Q24A994.96（同比+2.3%）；A24.47（同比+8%），公司A股46年BPS为.3/./.8H股-BPS12.13/12.84/13.622024PB1.34A1.3420247.28元，13959H0.612024PB8.00港元，维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。报告发布日期：2024年04月19日点击下载全文：中国联通(762HK,买入;600050CH,增持):业绩保持稳健，强化规模与价值提升1Q24公司业绩稳健增长，积极把握数字化、智能化、低碳化机遇1Q24305.784.93%27.413.74%26.49亿元，7.93%2024-2026103.90/115.07/128.0324PE19xICT2420xPE43.4424年至H/APE55%0.92H24PE11x25.82港元，维持“买入”评级。风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2024年04月26日点击下载全文：中兴通讯(763HK,买入;000063CH,买入):业绩稳健增长，加速切向连接+算力2023年业绩符合预期，1Q24业绩延续高增态势根据公司2023年年报，2023年公司营业收入为107.2亿元，同比增长11.2%；归母净利润为21.7亿元，同比增长77.6%，符合此前发布的业绩快报；根据公司2024年一季报，1Q24公司营业收入为48.4亿元，同比增长163.6%，归母净利润为10.1亿元，同比增长303.8%，主要系AI算力需求带动400G、800G等高速光模块需求的显著增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为50.99/63.38/77.57（前值：50.97/61.67/-）亿元，可比公司2024年一致预期PE均值为34x，考虑到公司在光模块行业领域的领头地位，给予公司24年37xPE，对应目标价234.99元（前值：元），维持“买入”评级。风险提示：全球800G光模块需求不及预期；800G光模块价格大幅度下滑。报告发布日期：2024年04月21日点击下载全文：中际旭创(300308CH,买入):AI需求持续释放，Q1业绩高增长2023年业绩符合预期，1Q24业绩同比快速增长根据公司2023年年报，2023年公司营业收入为19.4亿元，同比增长62.0%；归母净利润为7.3亿元，同比增长81.1%，符合此前发布的业绩快报。根据公司2024年一季报，1Q24公司营业收入为7.3亿元，同比增长155.0%；归母净利润为2.8亿元，同比增长202.7%，环比略有下滑，主要系毛利率的短期波动，以及股权激励费用的环比增长。考虑到公司高速率产品需求的快速释放，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为14.01/18.74/23.91（前值：12.15/15.51/-）亿元，可比公司2024年一致预期PE均值为34x，考虑到公司在光器件领域的龙头地位，给予公司24年50xPE，对应目标价177.44元（前值：123.12元），维持“买入”。风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。报告发布日期：2024年04月23日点击下载全文：天孚通信(300394CH,买入):Q1业绩同比高增，毛利率保持高位股票名称 最新观点新易盛(300502CH)润泽科技(300442CH)广和通(300638CH)上海瀚讯(300762CH)海格通信(002465CH)紫光股份(000938CH)锐捷网络(301165CH)

2023年业绩符合预期，1Q24业绩高增长根据公司2023年年报，2023年公司营业收入为31.0亿元，同比下降6.4%；归母净利润为6.9亿元，同比下降23.8%，符合此前发布的业绩快报，主要系电信市场业务需求短期承压。根据公司2024年一季报，1Q24公司营业收入为11.1亿元，同比增长85.4%；归母净利润为3.2亿元，同比增长201.0%，我们判断业绩的高增长主因海外AI算力侧催生的400G光模块需求释放。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为14.57/19.52/24.81（前值：10.78/13.80/-）亿元，可比公司2024年一致预期PE均值为38x，考虑到公司在数通光模块市场的领先地位与盈利能力的快速改善，给予公司24年43xPE，对应目标价88.23元（前值：45.57元），上调至“买入”评级。风险提示：云厂商资本开支不及预期；光模块行业市场竞争加剧。报告发布日期：2024年04月23日点击下载全文：新易盛(300502CH,买入):Q1业绩高增长，毛利率快速提升Q1收入利润保持高速增长，AIDC业务保持领先2024年一季度业绩报告，1Q2453.65%12.4243.81%4.74亿元，收入利润保持高速AIGCIDCAIDCAIDC24-2622.6/32.7/38.3AIDC242024EV/EBITDA（可比平均：15.0），36.72元/股，维持“买入”评级。风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。报告发布日期：2024年04月28日点击下载全文：润泽科技(300442CH,买入):Q1业绩延续高增，AIDC保持领先1Q24业绩快速增长，盈利能力同比改善根据公司2024年一季报，1Q24公司营业收入为21.2亿元，同比增长17.1%；归母净利润为1.9亿元，同比增长33.8%；扣非归母净利润为1.7亿元，同比增长27.4%。1Q24公司净利润实现快速增长，我们判断主要受益于公司车载、PC等业务的增长，以及公司盈利能力的同比改善。我们维持公司2024~2026年归母净利润预期分别为7.26/9.20/11.01亿元，可比公司2024年一致预期PE均值为26x，给予公司24年26xPE，对应目标价25.03元（前值：23.14元），维持“买入”评级。风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧等。报告发布日期：2024年04月29日点击下载全文：广和通(300638CH,买入):1Q24业绩快速增长，盈利能力向好2023年业绩承压，看好长期发展前景233.13（yoy-21.93%），归母净利-1.90（yoy-321.74%），扣非净利-2.25（yoy-435.54%），利润下滑主要系毛利1Q240.68（yoy-11.80%），归母净利-1003.6