光伏玻璃行业市场前景及投资研究报告：供需动态平衡旺季价格上涨

证券研究报告

行业深度报告供需动态紧平衡，旺季到来价格有望上涨——光伏玻璃行业深度报告发布日期：2024年3月13日核心观点：光伏玻璃供需紧平衡，旺季价格有望上涨

核心观点：光伏玻璃由于具有重资产、建设周期长、连续生产、库存占地面积大等特性，产能通常呈“阶梯式”释放，在组件排产快速上涨时，相比其他辅材环节更容易出现阶段性供需错配。我们判断2024年光伏玻璃供需动态平衡，Q2旺季到来时价格有望上涨，且长期来看随着行业龙头推出1450-1600t/d级别窑炉后，当前在建的大量1000t/d级别窑炉将失去投产价值，届时行业新增产能节奏的控制权将重新回到行业龙头手中，行业供需情况将逐年向好，单平盈利中枢有望上调。

光伏玻璃在组件成本中占比11-17%，当前是组件成本中占比最高的辅材。光伏玻璃具有重资产、建设周期长、连续生产、库存占地面积大等特性，因此光伏玻璃产能通常呈“阶梯式”释放，在组件排产快速上涨时，相比其他辅材环节更容易出现阶段性供需错配。

预计光伏玻璃在运产能将长期处于供需动态平衡的状态，但在需求旺季到来时，价格、毛利率上涨概率较大。

由于听证会等政策因素限制+光伏玻璃盈利水平处于历史低位，2023年以来光伏玻璃新增产能释放速度显著放慢。

2024全年维度来看，预计2023-2024年底光伏玻璃在运产能分别为11.5、12.7万t/d，对应2024年全年有效产能约为743GW，按照全年组件产量650GW对应供需比约为114%，与2023年供需比109%基本一致，预计2024年全年光伏玻璃供需动态平衡；

2024月度维度来看，截止2月光伏玻璃在运产能约为10万t/d（考虑部分窑炉冷修），对应约53GW/月，已经低于3-4月组件预计排产水平（56、58GW），因此春节后第1周光伏玻璃库存天数已经开始下降，按照当前去库速度，预计4月光伏玻璃有望涨价。

展望2025年以后，考虑此前光伏玻璃盈利水平长期维持低位，二三线企业近几年在建产能由于难以盈利因而大面积搁置，也成为过去1-2年悬在光伏玻璃行业头顶上的“达摩克利斯之剑”；但2025年之后，信义、福莱特将陆续投产1450-1600t/d窑炉，行业将告别1000t/d窑炉时代，这会导致当前在建的大量千吨窑炉失去投产价值，届时行业新增产能节奏的控制权将重新回到行业龙头手中，行业供需情况将逐年向好。2核心观点：看好行业龙头及优质二线供应商

复盘2020年以来光伏玻璃企业股价，可知股价上行主要与光伏玻璃涨价的预期相关度较高，即使是在2022年以来市场预期光伏玻璃将长期处于供需过剩的背景下，需求旺季价格上涨时，玻璃企业股价也依然有反弹迹象。

行业龙头成本优势依然显著，未来大窑炉投产后成本差距还将进一步拉开。尽管近年来二三线光伏玻璃企业逐渐掌握1000t/d级别窑炉技术，行业成本曲线斜率有变平缓的趋势，但截止2023H1行业龙头相比二三线企业依然有10%左右的毛利率优势；2025年预计1450-1600t/d级别窑炉将陆续投产，行业龙头有望再次拉开成本差距。

预计未来几年光伏玻璃行业龙头市场份额将持续提升。2023年光伏玻璃CR2为53%，考虑行业龙头在产能指标获取能力、成本控制、在手现金等方面优势显著，预计未来几年新增产能大概率将集中在头部光伏玻璃企业，信义光能、福莱特市占率有望持续提升。

我们判断2024年光伏玻璃将处于动态紧平衡状态，考虑当前在运产能已经处于供需紧平衡状态，随着库存天数下降，我们预计Q2-Q3需求旺季时光伏玻璃涨价概率较大，单平净利有望提升，建议关注福莱特、信义光能、旗滨集团（建材覆盖）、亚玛顿。图、光伏玻璃相关企业盈利预测归母净利润（亿元）PE公司简称601865.SH2022A21.234.113.20.82023E27.337.919.01.22024E36.551.724.51.92025E45.365.930.12.72022A29.62023E23.02024E17.29.22025E13.97.2最新市值（人民币亿元

3.8）福莱特信义光能*旗滨集团*亚玛顿*628.5477.6194.345.10968.HK601636.SH002623.SZ14.012.614.810.27.96.453.937.924.216.8数据：Wind，中信建投备注：“*”为Wind一致预期3目录01.02.光伏玻璃产品介绍光伏玻璃供需平衡：全年动态平衡，需求旺季偏紧03.

光伏玻璃行业格局：集中度高，龙头地位稳固04.

光伏玻璃利润：盈利回归常态，龙头优势依然显著05.

光伏玻璃股价复盘：与光伏玻璃价格预期高度相关06.

光伏玻璃相关企业介绍07.

总结：看好行业龙头及优质二线供应商08.

风险提示光伏玻璃产品介绍光伏玻璃是组件的主要封装材料之一

光伏玻璃主要应用在光伏组件最外侧，起到支撑、保护光伏电池的作用。

按照厚度，光伏玻璃主要分为3.2/2.0/1.6mm，当前3.2/2.0厚度最为常见；

按照面积，光伏玻璃主要分为宽版玻璃和非宽版玻璃，宽版玻璃是指应用在182/210组件上的玻璃。图、玻璃主要应用在组件最外侧，起到保护作用图、光伏玻璃按照厚度分为3.2/2.0/1.6mm，按面积分为宽版和非宽版组件构成示意图1.6mm2.0mm按厚度3.2mm玻璃隆基乐叶隆基乐叶天合光能胶膜电池胶膜玻璃Hi-Mo

4(425-455W)Hi-Mo

7(570-585W)至尊N型(695W)按面积166182(宽版)210(宽版)1038mm1134mm1303mm数据：中信建投数据：隆基绿能、天合光能公司官网，中信建投6光伏组件的玻璃封装方案：单玻或者双玻

光伏玻璃封装方式主要分为单玻（玻璃+背板）和双玻（玻璃+玻璃）两种。图、组件封装方案主要分为单玻、双玻两种正面2.0玻璃1.6玻璃胶膜3.2玻璃3.2玻璃胶膜胶膜胶膜胶膜胶膜2.0玻璃1.6玻璃胶膜胶膜背面白色背板透明背板数据：中信建投7光伏组件的玻璃封装方案趋势：双玻组件渗透率持续提升

随着电池双面率提升+2.0mm玻璃产品成熟+双玻组件封装可靠性较好，双玻组件渗透率持续提升，参考中国光伏行业协会数据，2023年双玻组件占比约为64.6%，对应1.6/2.0mm玻璃面积占比约为78.5%。图、2023年双玻组件占比约为64.6%，对应1.6/2.0mm玻璃面积占比约为78.5%双玻组件占比（背板材料中玻璃占比）对应1.6/2.0mm薄玻璃面积占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80.2%79.5%78.5%78.8%67%66%64.6%65%51.9%43.4%39.2%35%27.7%24.4%23.8%21.4%14%12%2018201920202021202220232025E2027E2030E数据：中国光伏行业协会，中信建投8光伏玻璃在组件成本中的占比约11%-17%

光伏玻璃当前是组件成本中占比最大的辅材，仅次于电池，在组件成本中的占比为11%-17%。图、单玻组件玻璃成本占比约为11%-14%，双玻组件玻璃成本占比约为15%-17%组件成本构成-单玻-PERC组件成本构成-单玻-TOPCon组件成本构成-双玻-PERC组件成本构成-双玻-TOPCon电池背板人工玻璃焊带包装铝边框接线盒胶膜电池背板人工玻璃焊带包装铝边框接线盒胶膜电池背板人工玻璃焊带包装铝边框接线盒胶膜电池背板人工玻璃焊带包装铝边框接线盒胶膜设备折旧设备折旧设备折旧设备折旧其他费用

硅胶其他费用

硅胶其他费用

硅胶其他费用

硅胶玻璃,15%玻璃,11%玻璃,17%玻璃,14%数据：PVinfolink，Solarzoom，SMM，中信建投9光伏玻璃产能特征：重资产、连续生产、库存占比面积大

重资产&建设周期长：单座1200t/d窑炉投资额约9-10亿元（对应约1.2-1.3亿元/GW），单次投资额较大，当前盈利水平下投资回收期6-7年左右，同时建设周期较长，通常为1-2年。图、光伏玻璃资本开支约为1.2亿元/GW2.52.01.51.00.5资本开支（亿元/GW）2.12.01.51.21.00.30.20.0硅料硅片电池玻璃支架组件胶膜数据：PVinfolink，Solarzoom，SMM，中信建投10光伏玻璃产能特征：重资产、连续生产、库存占比面积大

连续生产：为避免玻璃液凝固损坏设备，光伏玻璃窑炉要求长时间连续生产，产能启停十分不灵活。

库存占地面积大：每立方米能够存放的玻璃仅0.02-0.02GW，价值量、对应GW数远低于硅片、胶膜，组件客户不会囤太多库存。图、光伏玻璃库存占地面积较大182硅片（160μm）胶膜（450g）2.0玻璃3.0玻璃182硅片胶膜2.0玻璃2.53.2玻璃2.5（160μm）

（450g）1.601.401.201.000.800.600.400.200.001.51密度(g/cm^3）2.3318.91.510.9552122.20.21每立方米对应产量（万片/平方米）每立方米存放量（MW）2001250.210.02每立方米存放量（MW）0.030.020.03数据：PVinfolink，Solarzoom，SMM，中信建投11光伏玻璃供需平衡：全年动态平衡，需求旺季偏紧市场空间：预计2024年光伏玻璃需求量约为50.2亿平

预计2024-2025年组件产量分别为650、750GW，其中双玻组件渗透率分别为70%、75%，按照组件功率密度约为220W/平方米，对应光伏玻璃需求面积分别为50.2、59.7亿平。图、预计2024-2025年光伏玻璃需求分别为50.2、59.7亿平2.0玻璃需求量（亿平方米/年）3.2玻璃需求量（亿平方米/年）70.060.050.040.030.020.010.059.78.550.28.941.38.951.120.710.041.432.510.99.78.06.55.96.64.35.54.210.76.11.95.11.45.70.20.020172018201920202021202220232024E2025E数据：PVinfolink，中国光伏行业协会，中信建投13市场空间：预计2024年光伏玻璃需求量约为50.2亿平图、预计2024-2025年光伏玻璃需求分别为50.2、59.7亿平202014440202118445202232220235402024E6502025E750组件产量（GW）双玻组件（GW）113349455563单玻组件（GW）10427.7%43%1909.713924.4%39%21010.94.3209191195188双玻组件渗透率35.0%52%21064.6%78%21570.0%82%22075.0%86%220对应2.0玻璃出货占比组件功率密度（W/平方米）玻璃需求量（亿平方米/年）2.0/2.5玻璃需求量（亿平方米/年）3.2玻璃需求量（亿平方米/年）换算系数（万平方米/GW）20.710.710.06.6141.332.58.950.241.48.959.751.18.54.25.56.66.086.776.336.416.34数据：PVinfolink，中国光伏行业协会，中信建投14在运产能：预计2024年有效产能约为743GW

截止2023年底，光伏玻璃在运产能约为10.5万t/d，其中信义、福莱特、旗滨产能占比约为52%；

预计到2024年底，光伏玻璃在运产能将达到12.7万t/d左右，考虑当前2-3线光伏玻璃企业均处于盈亏平衡或亏损状态，叠加权益融资、地方政府补助收紧，预计新增产能将以头部企业为主，2024年底信义、福莱特、旗滨产能占比将来到58%，同比提升6pct左右。

假设2024年新增产能在年内均匀投放，则2024年有效产能约为11.6万t/d，按照6.4GW/1000t/d，对应组件产量约743GW。图、预计2024年底光伏玻璃在运产能将达到11.6万t/d左右，全年有效产能约为743GW光伏玻璃年底产能

（t/d）150000其他信义福莱特旗滨彩虹新能源南玻亿钧耀能中建材安彩新福兴金信合盛硅业127080合计（t/d）1250001000007500050000250001048108176011800302008200206004526024001980032200258001220019800138009760203102023203102024E14710202202021数据：卓创资讯，中信建投15在运产能：预计2024年有效产能约为743GW图、预计2024年底光伏玻璃在运产能将达到11.6万t/d左右，全年有效产能约为743GW202113800122002022198001980024003950560048003110260024002590202325800206008200510068002024E3220030200118006100信义福莱特旗滨彩虹新能源南玻39508006800亿钧耀能中建材安彩4800480012603960260049809002600新福兴金信30502590370025902590合盛硅业其他100010009760147102031010481020310127080合计（t/d）4526081760数据：卓创资讯，中信建投16新增产能放缓原因1：听证会制度+产能风险预警+能耗指标限制

为避免浮法玻璃之前出现的过剩情况，工信部针对光伏玻璃新增产能出台了听证会制度（参考2021年7月发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》），提高了光伏玻璃扩产壁垒；此外，2023年5月工信部、国家发布了《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，随后甘肃、河北、山西、河南、重庆、浙江、安徽、江苏等发布了本省光伏玻璃生产线预警信息处理意见。图、听证会制度+产能风险预警从政策端限制了玻璃新增产能发布时间发布机构政策名称主要内容光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险制，规定新《水泥玻璃行业产能置

建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证2021年7月工信部换实施办法》会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。《关于进一步做好光伏

《通知》发布后甘肃、河北、山西、河南、重庆、浙江、安徽、江苏等发布了本2023年5月工信部、压延玻璃产能风险预警

省光伏玻璃生产线预警信息处理意见，涉及光伏玻璃产能合计为26150t/d，其中的有关通知》8800t/d产能收到风险预警。数据：工信部，，中信建投17新增产能放缓原因1：听证会制度+产能风险预警+能耗指标限制

光伏玻璃是高能耗行业，能耗成本占比约为40-50%，当前全国范围内能耗指标管控较为严格，每年能够支撑的光伏玻璃新增产能有限。图、光伏玻璃能耗成本较高，每年能耗指标可支撑新增产能有限光伏玻璃成本构成白云石,2%直接人工,6%制造费用,10%天然气电-后道环节纯碱天然气,33%电-原片环节石英砂石英砂,12%制造费用白云石直接人工电-后道环节,13%电-原片环节,7%纯碱,17%数据：福莱特、彩虹新能公司公告，中信建投18新增产能放缓原因2：投资回收期加长+单平净利承压

2022年以来光伏玻璃投资回收期显著加长，参考行业龙头信义、福莱特，光伏玻璃窑炉投资回收期从2020Q4-2021Q1光伏价格周期高点的1.4年，提升至2022-2023年的3-4年，二线厂商由于单平盈利相对较低，投资回收期已经接近10年。图、2022年以来光伏玻璃投资回收期显著加长2022年2023年2020Q4-2021Q1信义10007福莱特100010信义10007福莱特100010窑炉规模（t/d）100010投资成本（亿元）双玻占比30%0.421560%0.482.960%0.483.151.580%0.532.480%0.532.5光伏玻璃年产量（亿平方米）光伏玻璃单平净利（元/平方米）每年净利润（亿元）产线折旧年限（年）每年设备折旧（亿元）投资回收期（年）6.31.41.31.310.01.010.00.710.01.010.00.710.01.01.43.34.03.54.3数据：PVinfolink，中信建投19新增产能放缓原因2：投资回收期加长+单平净利承压

2023年开始，二三线玻璃企业盈利情况进一步恶化，上市光伏玻璃企业中也出现了亏损的迹象，进一步削弱了行业新增产能意愿。图、二三线光伏玻璃企业已经亏损，进一步削弱行业新增产能意愿上市公司信义光能福莱特2021归母净利2022归母净利2023归母净利40.3亿元5.4元/平方米34.1亿元2.9元/平方米37.9亿元2.4元/平方米20.6亿元5.3元/平方米20.7亿元3.2元/平方米26.1亿元（预测）2.5元/平方米1.63亿元0.89亿元彩虹新能源亏损2.2-2.45亿元亏损0.15-0.3亿元2.1元/平方米0.9元/平方米2.1亿元3.2元/平方米0.78亿元0.6元/平方米安彩高科数据：Wind，中信建投20远期产能规划：规划产能较多，但预计落地节奏取决于行业需求

尽管此前光伏玻璃规划产能较多，但由于听证会等政策限制+光伏玻璃投资回收期加长+融资收紧等因素，2022年以来大量二三线玻璃厂新建产能点火推迟或项目搁置，仅头部企业新增产能稳步推进。

参考卓创资讯数据，预计将在2024年点火的玻璃产能合计约为4.5万t/d左右，我们判断其中落地确定性较高的项目合计约为2.3万t/d。图、预计2024年落地确定性较高的产能合计约为2.1万t/d公司信义光能信义光能福莱特福莱特旗滨集团旗滨集团彩虹新能源新福兴合盛硅业南玻基地安徽芜湖状态在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建待点火产线4*1000t/d2*1200t/d4*1200t/d4*1200t/d2*1200t/d1*1200t/d1*1000t/d1*1200t/d1*1200t/d1*1200t/d2*1200t/d1*1200t/d1*1250t/d2*1200t/d2*1100t/d2*1200t/d2*1000t/d1*800t/d产线规模（t/d）40002400480048002400120010001200120012002400120012502400220024002000800卓创&公司口径预计点火时间2024年Q2-Q32024Q2马来西亚安徽4期2024年上半年2024年下半年2024年上半年2024年上半年2024年南通1期云南昭通1期马来西亚1期江西上饶1期广西北海1期新疆乌鲁木齐1期广西北海1期洛阳新能源1期安徽滁州1期广西北海2024年2024年2024年中建材九洲2024年2024年长利2024年亿钧湖北荆州1期湖北荆门2024年Q32024年Q12024年弘诺燕隆基德力索拉特德金安徽阜阳1期安徽蚌埠安徽安庆广西北海1期山东临沂1期江西赣州1期2024年2024年2024年2*1200t/d2*1200t/d1*1200t/d240024001200国华2024年赣悦2024年下半年合计44850t/d数据：卓创资讯，中信建投21远期产能规划：规划产能较多，但预计落地节奏取决于行业需求

展望后续，我们预计可能在2025-2027年落地的产能约为9.1万t/d左右，规模看似较大，但预计落地节奏将取决于行业需求，行业将长期处于动态平衡状态，集中点火导致供给过剩的局面出现概率较低。图、预计可能在2025-2027年落地的产能约为9.1万t/d左右预计2025年点火预计2025-2027年点火计划2024年点火，但也有可能继续推迟35000300002500020000150001000050000日熔量（t/d）福信中亿旗东德国南透燕弘德日亚长赣九索莱义建钧滨方金华玻光隆诺力盛玛利悦洲拉特光材集希基达顿特能团望数据：卓创资讯，中信建投22年度供需平衡：预计2024-2025年玻璃行业供需动态平衡

需求端：基于此前测算，预计2024-2025年光伏玻璃需求分别为50.2、59.7亿平，按照光伏玻璃行业平均良率为75%，对应光伏玻璃日熔量需求分别为10.1、11.8万t/d；

供给端：假设2025年光伏玻璃行业新增点火规模维持在2万t/d（考虑新增产能点火节奏主要取决于需求、价格），预计2024-2025年底光伏玻璃名义产能分别为12.7、14.7万吨，对应年内有效产能分别为11.6、13.7万吨，对应组件产量分别为743、869GW；

供需比：预计2024-2025年光伏玻璃供需比分别为114%、116%，与2023年供需比109%基本一致，行业维持供需平衡。图、预计2024-2025年光伏玻璃供需比分别为114%、116%，与2023年基本一致，行业维持供需平衡玻璃产能需求量（t/d）-按照75%良率玻璃有效产能-全年名义产能平均（t/d)供需比160000140000120000100000800006000040000200000160%140%120%100%80%60%40%20%0%138%130%120%116%114%109%137080115945118306101453932858525363510487683730028445271082368520202021202220232024E2025E数据：卓创资讯，中信建投23年度供需平衡：预计2024-2025年玻璃行业供需动态平衡图、预计2024-2025年光伏玻璃供需比分别为114%、116%，与2023年基本一致，行业维持供需平衡20209.7202110.9202220.7202341.32024E50.22025E59.7玻璃需求量（亿平方米/年）2.0玻璃需求量（亿平方米/年）3.2玻璃需求量（亿平方米/年）玻璃需求量（万吨/年）4.24.310.732.541.451.15.56.610.08.98.98.5648.4236852934028445173742.12710845260373002531335.04876881760635104202333.885253104810932855912777.31014531270801159457433238.6118306147080137080869玻璃产能需求量（t/d）-按照75%良率年底光伏玻璃名义产能（t/d）年内光伏玻璃有效产能-全年名义产能平均（t/d)年能光伏玻璃有效产能对应GW数（GW）有效产能同比增速31%70%47%24%18%供需比120%138%130%109%114%116%数据：中国光伏行业协会，中信建投24月度供需平衡：在运产能紧平衡，旺季到来预计涨价概率较大

2023年下半年以来，光伏玻璃在组件排产快速上行时供需经常出现小缺口，随后光伏玻璃价格上涨，库存天数开始下行。

2024年3-4月，我们预计光伏玻璃将再次进入库存天数下降、价格上涨周期，主要系3-4月组件单月产量分别为56、59GW，而光伏玻璃在运产能约为10万t/d，对应约53GW/月，供需比小于100%，因此春节过后第一周光伏玻璃库存天数已经开始下降，预计当库存天数下降至20-25天时，光伏玻璃价格有望上涨。图、2023年下半年以来，光伏玻璃个别月度已经开始出现供需缺口图、春节后光伏玻璃库存天数已经开始下行光伏玻璃供应/需求光伏玻璃库存天数（天）143%35150%

131%120%123%116%113%106%108%103%102%97%95%28.5693%

93%93%94%90%3025201510590%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月1月2月

3月(E)

4月(E)2024年2023年光伏组件月度排产（GW）光伏玻璃月度供应量（GW）光伏玻璃月度均价-3.2mm（元/平方米）40.070.060.050.040.030.020.010.00.05953565338.036.034.032.030.028.026.024.022.05552545053524852485250524847

464047464345434439433541313728.027.627.326.526.726.526.326.0

26.0

26.025.926.0

26.0

26.025.525.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月1月2月

3月(E)

4月(E)2024年2023年数据：卓创资讯，PVinfolink，中信建投数据：卓创资讯，中信建投25光伏玻璃行业格局：集中度高，龙头地位稳固市场格局：光伏玻璃行业集中度高，龙头为信义光能、福莱特

光伏玻璃行业龙头为信义、福莱特，2023年市占率分别为25%、28%，行业CR2约为52%；

2021-2023年光伏玻璃行业集中度下降，主要原因系：（1）2021年以来行业需求增速过快（连续两年几乎翻倍增长），而行业龙头产能增速未同步增长；（2）2020Q4-2021Q1光伏玻璃价格暴涨，吸引大量玻璃企业扩产，稀释了行业龙头市场份额；

考虑未来几年新增产能以行业龙头为主，预计光伏玻璃行业集中度将再次上行。图、光伏玻璃行业龙头为信义、福莱特，2023年市占率分别为25%、28%2019年光伏玻璃市场格局2020年光伏玻璃市场格局2021年光伏玻璃市场格局2022年光伏玻璃市场格局2023年光伏玻璃市场格局（按销量）（按销量）（按销量）（按销量）（按销量）福莱特彩虹新能信义其他安彩高科福莱特彩虹新能信义其他安彩高科福莱特彩虹新能信义其他安彩高科福莱特彩虹新能信义其他安彩高科福莱特彩虹新能信义其他安彩高科其他福莱特福莱特其他10%福莱特彩虹新能20%19%福莱特22%福莱特25%其他7%其他29%30%34%35%安彩高科彩虹新能其他47%5%4%安彩高科5%彩虹新彩虹新能信义信义信义能安彩高7%35%37%信义49%安彩高科信义39%28%科6%3%4%数据：中国光伏行业协会，卓创资讯，中信建投27市场格局：光伏玻璃产能集中，行业龙头产能占比50%左右

2023年光伏玻璃行业龙头信义、福莱特产能占比分别为25%、20%，行业CR2约为45%；

2021-2023年光伏玻璃产能集中度下降，主要原因系2020Q4-2021Q1光伏玻璃价格暴涨，吸引大量玻璃企业扩产，稀释了行业龙头市场份额产能份额；

从2022年开始，光伏玻璃盈利水平回归常态，行业二三线厂商扩产速度放慢，信义、福莱特产能占比再次提升。图、光伏玻璃行业龙头为信义、福莱特，2023年市占率分别为25%、28%2021年底光伏玻璃产能分布2022年底光伏玻璃产能分布（t/d）2023年底光伏玻璃产能分布（t/d）2024年底光伏玻璃产能分布（t/d）（t/d）其他,16%合盛硅业,其他,18%其他,19%其他,21%信义,24%信义,25%信义,25%信义,30%1%金信,2%合盛硅业,金信,3%新福兴,3%安彩,2%1%金信,

2%新福兴,3%安彩,2%新福兴,3%安彩,3%金信,6%中建材,4%安彩,2%中建材,3%南玻,2%亿钧耀能,4%中建材,4%中建材,4%亿钧耀能,6%亿钧耀能,5%南玻,6%彩虹新能源,5%福莱特,南玻,

5%福莱特,20%福莱特,彩虹新能源,9%南玻,7%彩虹新能源,24%彩虹新能源,5%24%福莱特,旗滨,3%旗滨,8%旗滨,9%27%5%数据：卓创资讯，中信建投28光伏玻璃利润：盈利回归常态，龙头优势依然显著价格：供需回归平衡后，季节性波动特征显著

2020H2：光伏玻璃价格暴涨，主要原因系：（1）疫情后组件价格大幅下跌，全球装机需求启动，而玻璃由于产能准备不足+扩产周期长达1年，短时间供需极度紧张；（2）当时组件正处于166向182/210大版型转型期间，宽版玻璃还存在结构性短缺；

2021Q1：光伏玻璃价格回落，主要原因系：（1）以信义、福莱特为代表的龙头厂商产能迅速释放；（2）硅料价格上涨导致组件排产短时间快速下调，需求下降，光伏玻璃库存天数快速上行；

2021H2以来：玻璃产能稳步释放，供需动态平衡，价格季节性波动——Q2-Q3需求旺季时价格上涨，Q4-Q1需求淡季时价格回落。图、2021H2以来，光伏玻璃产能稳步释放，供需动态平衡，价格季节性波动特征显著2.0最新含税价格（元/平方米）2.0最新含税价格-季均（元/平方米）3.2最新含税价格（元/平方米）3.2最新含税价格-季均（元/平方米）50403020102020H2：光伏玻璃价格暴涨，主要原因系：（1）疫情后组件价格大幅下跌，全球装机需求启动，而玻璃由于产能准备不足+扩产周期长达1年，短时间供需极度紧张；（2）当时组件正处于166向182/210大版型转型期间，宽版玻璃还存在结构性短缺；2021Q1：光伏玻璃价格回落，主要原因系：（1）以信义、福莱特为代表的龙头厂商产能迅速释放；（2）硅料价格上涨导致组件排产短时间快速下调，需求下降，光伏玻璃库存天数快速上行；2021H2以来：玻璃产能稳步释放，供需动态平衡，价格季节性波动——Q2-Q3需求旺季时价格上涨，Q4-Q1需求淡季时价格回落。2020/1/1

2020/4/1

2020/7/1

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2021/1/1

2021/4/1

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2023/10/1

2024/1/1数据：PVinfolink，中信建投30成本：燃料、纯碱占比较高，石英砂供应链安全关注度提升

天然气、纯碱价格对光伏玻璃成本影响较大。2024年以来，光伏玻璃成本中天然气、电、纯碱成本占比分别为33%、20%、17%。

石英砂成本占比尽管不高，但重量占比较大（70%左右），由于石英砂是不可再生资源，市面上可流通交易的矿源日益减少，因此石英砂矿源储备与自供比例提升也成为光伏玻璃企业近几年的主要课题之一。图、天然气、纯碱对光伏玻璃成本影响较大光伏玻璃成本构成白云石,2%直接人工,6%制造费用,10%天然气,33%天然气电-后道环节纯碱电-原片环节石英砂石英砂,12%制造费用白云石直接人工电-后道环节,13%电-原片环节,7%纯碱,17%数据：Wind，福莱特、彩虹新能公司公告，中信建投31成本：预计纯碱、天然气价格逐步回归常态

2023年以来，天然气成本逐步回归常态，纯碱价格尽管季度内波动幅度较大，但季均波动幅度收窄，后续随着国内产能释放，预计价格逐步企稳回落。图、纯碱成本逐步企稳回落图、天然气成本回归常态LNG含税价格（元/立方米，按照1吨LNG≈1410标方天然气）LNG含税价格-季均（元/立方米）纯碱含税价格（元/吨）纯碱含税价格-季均（元/吨）4000765432103500300025002000150010005000数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投32单平毛利：季节性规律明显，Q2、Q3通常是年内高点

2020H2：光伏玻璃单平毛利大幅上涨，主要系光伏玻璃供需紧张价格大幅上涨；

2021Q1：光伏玻璃单平毛利快速下降，主要系光伏玻璃新产能投放+硅料涨价组件排产下调玻璃库存天数快速提升，玻璃降价导致；

2022年以来：光伏玻璃在年内4个季度都有非常明显的“低-高-高-低”规律特征。通常Q2、Q3是光伏玻璃毛利高点，一方面系Q2-Q3是光伏组件需求、排产旺季，光伏玻璃需求往上，另一方面系夏季是天然气需求淡季，能耗成本较低。图、2022年以来光伏玻璃单平毛利季节性规律明显，Q2、Q3通常是年内高点2.0单位毛利（元/平方米）2.0单位毛利-季均（元/平方米）3.2单位毛利（元/平方米）3.2单位毛利-季均（元/平方米）251552020H2：光伏玻璃单平毛利大幅上涨，主要系光伏玻璃供需紧张价格大幅上涨；2021Q1：光伏玻璃单平毛利快速下降，主要系光伏玻璃新产能投放+硅料涨价组件排产下调玻璃库存天数快速提升，玻璃降价导致；2022年以来：光伏玻璃在年内4个季度都有非常明显的“低-高-高-低”规律特征。通常Q2、Q3是光伏玻璃毛利高点，一方面系Q2-Q3是光伏组件需求、排产旺季，光伏玻璃需求往上，另一方面系夏季是天然气需求淡季，能耗成本较低。-52020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/1数据：Wind，中信建投33成本曲线：行业龙头成本优势依然显著，大窑炉还将进一步拉开差距

2016年以前，光伏玻璃行业成本、毛利率分化较大，从2017年开始逐渐划分为两个梯队。

2017-2020年间，行业龙头信义、福莱特与二线玻璃企业安彩高科、彩虹新能源毛利率差距维持在20%-25%之间，主要系行业龙头率先掌握了1000-1200t/d窑炉节能技术，成本优势显著；

2021-2023年，光伏玻璃企业之间的毛利率差距收窄，主要系2021年后二线光伏玻璃企业大量新增产能均为1000-1200t/d窑炉，随着二线企业逐渐掌握大窑炉工艺+2.0玻璃工艺，行业成本差距有收窄的趋势，但行业龙头依然保持10%左右的毛利率优势。

展望后续，行业龙头进一步退出1450-1600t/d规模窑炉，预计将进一步拉开与二线厂商的成本差距。图、2021年以来行业成本差距有收窄趋势，但龙头依然有10%的毛利率优势，后续大窑炉投放后预计成本差距还将再次拉开福莱特信义光能安彩高科彩虹新能源55%45%35%25%15%5%-5%2014201520162017201820192020202120222023H2数据：Wind，中信建投34光伏玻璃股价复盘：与光伏玻璃价格预期高度相关股价复盘：光伏玻璃企业股价与光伏玻璃价格上涨的预期高度相关

2020年以来，光伏玻璃企业股价与光伏玻璃价格上涨的预期高度相关，其中最有代表性的是2020年——当时市场判断下半年需求爆发+组件往182/210转型，光伏玻璃整体将供不应求，其中宽版玻璃还将存在结构性的紧缺，因此光伏玻璃企业股价从4月份开始启动，距离光伏玻璃8月涨价提前了4个月。尽管2022年以来光伏玻璃恢复供需平衡后股价进入震荡下行通道，但在预期需求旺季光伏玻璃即将涨价时，光伏玻璃企业股价依然会有小幅反弹。图、光伏玻璃企业股价与光伏玻璃价格上涨的预期高度相关福莱特安彩高科信义光能玻璃价格2021

年

1-2

月：玻璃价格淡

季依然高位企稳，股价再次上涨400%350%300%250%200%150%100%50%50454035302520151052022年以来：各省陆续召开光伏玻璃听证会，光伏玻璃企业担心指标落地周期较长，因此积极上报产能，合计规模超过30万t/d，此后市场判断光伏玻璃将长期处于供需过剩状态，玻璃企业股价震荡下行2021

年

5

月

：终端需求预期上修，市场预期光伏玻璃全年依然紧平衡，价格有望再次上涨2020年底：市场预计玻璃涨价基本到位，叠加Q1需求淡季，福莱特股价回调尽管股价震荡下行，但在预期玻璃价格即将上涨时，股价依然有上涨趋势2021年7月：

《水泥玻璃2021年3月：硅料价格快速上涨、组件排产下行，叠加玻璃新产能投放，导致玻璃库存天数上涨，玻璃价格暴跌，标志着这一轮玻璃供需紧缺局面的结束行业产能置换实施办法》发布，要求新增光伏玻璃产能通过听证会流程，行业进入壁垒提升0%-50%-100%2020年4月：组件降价后全球需求释放，叠加宽版玻璃需求快速提升，市场预期玻璃供需即将紧缺，价格将上涨0数据：Wind，PVinfolink，中信建投36估值复盘：当前光伏玻璃企业的估值已经处于历史低点

当前光伏玻璃行业龙头信义光能、福莱特PE估值均已处于历史低点：

福莱特：按照Wind一致预期，当前公司A股2024年PE估值为15.9倍，而上一个最低点为17.7倍，出现在2020年3月疫情爆发时；当前公司H股估值为11.3倍，而上一个低点为7-8倍，也是疫情爆发之后；

信义光能：按照Wind一致预期，当前公司2024年估值为10.2倍，而上一个低点为11-13倍，出现在疫情爆发之后。图、光伏玻璃行业龙头信义光能、福莱特当前PE估值均处于历史低点（截止2024年3月8日）福莱特市值（亿元）福莱特H股市值（亿元）信义光能市值（亿元）1400120010008006004002000Wind一致预期当年净利润(亿元)Wind一致预期第2年净利润(亿元)实际净利润（亿元）70

1200Wind一致预期当年净利润(亿元)Wind一致预期第2年净利润(亿元)实际净利润（亿元）60

2000Wind一致预期当年净利润(亿元)Wind一致预期第2年净利润(亿元)实际净利润（亿元）1009080706050403020100180050601000800600400200016001400120010008006004002000504030201004030201002019/22020/22021/22022/22023/22024/22019/22020/22021/22022/22023/22024/2数据：Wind，中信建投37光伏玻璃相关企业介绍信义光能：光伏玻璃行业龙头，成本优势显著

公司是光伏玻璃行业龙头，产能、出货量、成本均领先。截止2023年底，公司在运产能为25800t/d，预计2024年新增芜湖4*1000t/d+马来2*1200t/d产能，年底产能将来到32200t/d，行业地位稳固；2023年公司光伏玻璃出货量约为11.5亿平（研究员测算），市占率约为28%，行业第一；2023H2公司光伏玻璃毛利率26.4%，行业领先，主要系公司天然气成本优势显著。

盈利预测：参考Wind一致预测，预计2024年公司归母净利润约为46.9亿元，对应3月8日收盘市值的PE为10.2倍。图、2023年公司光伏玻璃营业收入占比88%图、2023年公司归母净利润38.2亿元营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入同比增速归母净利润同比增速太阳能玻璃300太阳能发电EPC服务其他产品未分配项目其他营业收入营业收入合计（亿元）30025020015010050100%80%60%40%20%0%金额（亿元）同比增速242.9242.2525020015010050182.1184.24132.23131.2103.99103.381.4213.2682.0279.567.4157.71202238.340.238.2106.45202133.9-20%-40%84.10202021.619.516.460.6200201920232017201820192020202120222023数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投39福莱特：光伏玻璃行业龙头，市占率稳步提升

公司是光伏玻璃行业龙头，市占率稳步提升。截止2023年底，公司在运产能为20600t/d，预计2024年新增安徽4*1200t/d+南通1200t/d，年底产能将来到30200t/d，行业地位稳固；2023年公司光伏玻璃出货量约为10亿平（研究员测算），市占率从2019年的20%稳步提升至25%，与信义光能差距持续收窄。

盈利预测：预计公司2024年归母净利润约为36.5亿元，对应3月8日收盘市值的PE约为17.2倍。图、2023H1公司光伏玻璃营业收入占比90.8%图、2023Q1-Q3公司归母净利润为19.7亿元营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润同比增速光伏玻璃180采矿产品工程玻璃浮法玻璃家居玻璃其他业务营业收入合计（亿元）金额（亿元）同比增速180160140120100802500%2000%1500%1000%500%0%158.85154.61154.611601401201008096.7887.1387.1362.6062.6048.07136.826048.076087.874040

29.9130.6471.22202121.2021.2319.6952.26202016.292020037.487.174.2720174.0720180-500%201920222023H120192020202120222023Q1-Q3数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投40旗滨集团：浮法玻璃行业龙头，积极转型光伏玻璃

公司是浮法玻璃行业龙头，当前积极向光伏玻璃转型。截止2023年底，公司光伏玻璃在运产能为8200t/d，在运产能仅次于信义、福莱特，预计2024年新增昭通2*1200t/d+马来1*1200t/d，年底产能将来到11800t/d。

盈利预测：参考Wind一致预测，预计公司2024年归母净利润约为24.5亿元，对应3月8日收盘市值的PE为7.9倍。图、公司当前主营浮法玻璃，光伏玻璃预计逐步起量图、2023Q1-Q3公司归母净利润为12.43亿元营业收入（亿元）金额（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润同比增速优质浮法玻璃160绿色建筑节能玻璃物流其他功能玻璃其他业务营业收入合计（亿元）同比增速160140120100804500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%145.73133.13145.73133.1314012010080111.8596.4396.4393.0693.0683.7875.8568.85606042.34404018.1413.3713.1712.43202011.4312.080%00-500%20192020202120222023H12017201820192020202120222023Q1-Q3数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投41亚玛顿：1.6mm超薄玻璃技术领先，深加工产能持续扩张

公司是薄玻璃技术引领者，是1.6mm玻璃的主要供应商。2023年公司玻璃出货量接近2亿平，其中1.6mm玻璃占比约为30-40%；当前1.6mm玻璃由于供应上数量有限，原片+深加工利润相对较高；截止2023年底公司原片产能1950t/d，深加工产能1.8亿平/年，满产满销，2024年公司预计新增深加工产能0.4-0.5亿平/年，年底深加工产能预计将来到2.2-2.3亿平/年。

盈利预测：按照Wind一致预期，预计公司2024年归母净利润约为1.87亿元，对应3月8日收盘市值的PE约为24.2倍。图、2023H1公司光伏玻璃营业收入占比为87.4%图、2023Q1-Q3公司归母净利润为0.85亿元营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润同比增速太阳能光伏减反玻璃

组件

电子玻璃及显示器件

电力

其他主营业务

其他业务

营业收入合计（亿元）金额（亿元）同比增速3530252015105500%400%300%200%100%0%3531.6831.6826.973025201510520.3220.3218.0316.1218.0315.3016.8711.8428.8211.847.57-100%-200%-300%17.43202115.10202014.741.380.790.540.840.850-0.232017-0.970-5201920222023H1201820192020202120222023Q1-Q3数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投42彩虹新能源：优质二线供应商，上饶新基地成本追赶龙头

公司是光伏玻璃优质二线供应商，上饶新基地成本追赶龙头。截止2023年底，公司在运产能为4350t/d，预计2024年新增上饶1*1000t/d，年底产能将来到5350t/d。公司上饶新基地在运的2条1000t/d产线由于资本开支较低（包含政府补助）、工厂距离客户极近（当前主要供应晶科），当前毛利率水平已经接近行业龙头。图、2023H1公司光伏玻璃营收占比99%图、2023H1公司归母净利润为-1.5亿元营业收入（亿元）金额（亿元）归母净利润（亿元）营业收入同比增速归母净利润同比增速光伏玻璃销售额销售光伏太阳能系统光伏电站业务新材料业务其他业务营业收入合计（亿元）30252015105200%150%100%50%同比增速3025.122.324.523.624.8924.7023.32520.521.9720.6720151050%12.7-50%-100%-150%-200%-250%-300%12.8816.0920202.21.61.20.80.90.913.00201912.760-1.50-5202120222023H12017201820192020202120222023H1数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投43安彩高科：光伏玻璃老牌企业，光热玻璃、药玻打造第二成长曲线

光伏玻璃老牌企业，光热玻璃、药玻打造第二成长曲线。公司于2009年建成首条250t/d光伏玻璃窑炉，是首批从事光伏玻璃生产的企业之一，截止2023年底，公司光伏玻璃在运产能为2600t/d。除光伏玻璃以外，公司布局了光热玻璃、药玻作为第二赛道，有望进一步优化产品结构。图、2023H1公司光伏玻璃营业收入占比60.3%图、2023Q1-Q3公司归母净利润0.45亿元营业收入（亿元）金额（亿元）营业收入同比增速归母净利润（亿元）归母净利润同比增速太阳能光伏玻璃天然气、管道运输浮法玻璃其他业务营业收入合计（亿元）同比增速4540353025201510541.44454035302520151051000%41.4440.46500%33.3933.390%-500%-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%-3500%