基本面量化系列研究之三十一：行业相对强弱指数的年度信号高股息、资源品、出海和AI

内容目录一、本期话：行业相对强弱指数的年度信号——高股息、资源品、出海和AI 4二、基本面量化 系介绍 8三、宏观层面：处于主动去库存周期 8、宏观景气指数跟踪 8、宏观情景分析 9、经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增 有企稳迹象 9、 胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能底部震荡 10、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段 10么、中观层面：金融消费进入长期配置区间 11、消费业绩 支年份处于历史底部区域 11、近期成长板块业绩 支年份有 上升 12、大金融目前可能具备绝对和相对收益配置价值 13五、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪 16、行业景气趋势配置模型 16、行业困境反转配置模型 16、行业配置落地：ETF&选股 17风险示 19表目录表1：截止2024年4月底，行业景气趋势策略绝对收益为3.5%，相对wind全A超额5.3% 4表2：截止2024年4月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为11.0%，相对wind全A超额12.8% 5表3：行业景气度-趋势-拥挤度 谱（截止2024年4月30日） 5表4：截止2024年4月底，行业困境反转策略绝对收益为-2.1%，相对wind全A超额-0.3% 6表5：行业困境反转 谱（截止2024年4月30日） 6表6：当前共九个行业出现RS>90的信号， 示么个年度配置的方向：高股息、资源品、出海和AI（截止到2024年4月30日） 7表7：基本面量化研究框架 8表8：宏观景气指数跟踪 9表9：经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增有企稳迹象 9表10：货币景气指数位于0轴以下，但考虑到领先性PPI在未来几个月有可能 底企稳 10表11：当前处于主动去库存阶段 10表12：基于库存周期的择时策略 10表13：食品饮料行业分析师预期景气度 11表14：食品饮料行业业绩支年份 11表15：家电行业分析师景气指数 11表16：家电行业业绩 支年份 11表17：医药行业分析师预期景气度 12表18：医药行业业绩 支年份 12表19： 信行业分析师预期景气度 12表20： 信行业业绩 支年份 12表21：国防军工行业分析师预期景气度 12表22：国防军工行业业绩支年份 12表23：电力设备与新能源行业分析师预期景气度 13表24：电力设备与新能源行业业绩支年份 13表25：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率 13表26：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率 13表27：保险PEV估值处于历史低位 14表28：经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳回升迹象 14表29：保费收入增近期有回升 14表30：地产行业NAV估值模型 15表31：房贷利率继续创历史新低，且货币指数进入宽区间 15表32：行业打分 谱（中信一级行业，截面为2024年4月30日） 15表33：行业景气趋势策略近两年表现比较优异 16表34：两个模型以及并行策略超额表现 16表35：行业困境反转策略相对wind全A指数历史表现优异 17表36：行业景气趋势ETF配置模型历史表现 17表37：行业ETF景气度-趋势-拥挤度 谱（截止2024年4月30日） 18表38：行业困境反转ETF配置模型历史表现（基准为ETF等权） 18表39：景气度 资选股策略净值表现 19表40：景气度 资选股模型最新重仓股 荐 19一、本期话题：源品、出海和AI去年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧困境反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示：AI2024年4wind全A指数超额5.3%，绝对收益3.5%。PB-ROE12.8%10.9%AI4RS号。当前出现RS>90的行业有：煤炭、农林牧渔、电力及公用事业、家电、银行、石化、通信、有色金属和汽车AI两个模型具体表现和最新推荐如下：1）右侧景气度-趋势-拥挤度分析框架，选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业。模2023windA9%4%20244windA5.3%3.5%1202443.5%，相对wind全A5.3%资料来源：wind，PB-ROE前0%P-RE该策略样本外（2022年初至今）跟踪以来表现十分优异，年化超额收益超过10%，超额收益净值持续创新高。其中2022年相对wind全A指数超额10.2%，2023年相对wind全A指数超额10.4%，2024年截止4月底超额12.8%，绝对收益11.0%。22024411.0%，相对wind全A12.8%资料来源：wind，528%（11%、0%2（%1%、煤炭%%%%和AI%1%%图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年4月30日）资料来源：wind，而根据左侧的赔率-胜率分析框架，选取估值低或者过去估值低，长期景气改善和短期北向加仓的行业，兼顾长期景气和短期情绪。策略近三年表现优异，2023年绝对收益6%windA11%WINDPMS20244-2.1%windA-0.3%420244-2.1%wind全A超额-0.3%资料来源：wind，根据最新一期打分，建议关注房地产、有色金属、基础化工、家电、医药、通信和电子等。二级行业可以关注生物医药、塑料及制品、化学制药、橡胶及制品、畜牧业、工业金属、厨房电器、贵金属、品牌服饰、房地产开发和运营、电信运营和元器件等。图表5：行业困境反转图谱（截止2024年4月30日）资料来源：wind，4RSRS>90的行业有：煤、农林牧渔、电力及公用事业、家电、银行、石化、信、有色金属和汽车。这里除了农林牧渔，基本被行业配置模型持仓，且年初至今预期较高，趋势较强。和行业配置模型一致，主线模型示了么个年度配置方向：高股息、资源品、出海和AI6.5%收益（基准是中证0。根据报告《为什么高股息风格有望成为全年主线》中，我们发现历史上轮动模型和主线模型形成共振时，有更大概率成为当年领涨行业，当年更有赚钱效应，正谓4序号行业名称当年涨跌幅 当年4月底前出现信号出现时间信号出现后绝对收益信号出现后相对收益表6：当前共九个行业出现RS>90的信号，示么个年度配置的方向：高股息、资源品、出海和AI（截止到2024年4月30日）序号行业名称当年涨跌幅 当年4月底前出现信号出现时间信号出现后绝对收益信号出现后相对收益1家用电器(申万)2024-01-1820.0102银行(申万)2024-01-1914.03石油石化(申万)2024-01-0510.34煤炭(申万)2024-01-027.85有色金属(申万)2024-03-154.06公用事业(申万)2024-01-025.97通信(申万)2024-03-013.8交通运输(申万)69汽车(申万)32024-04-3010钢铁(申万)111食品饮料(申万)012非银金融(申万)13基础化工(申万)14美容护理(申万)15建筑装饰(申万)16纺织服饰(申万)17机械设备(申万)18电力设备(申万)19建筑材料(申万)20环保(申万)-621传媒(申万)22农林牧渔(申万)23轻工制造(申万24国防军工(申25社会服务26医药27商28资料来源：，国盛证券研究二、基本面量化 系介绍目前们本量研究 系要 盖个域宏观面中层、观层。宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状 的情景析。中观层面：微观层面从成的利模出，建具 资策，前踪模包括：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。宏观景气指数+宏观情景分析成熟的盈利模式宏观景气指数+宏观情景分析成熟的盈利模式宏观层面子模块1：PB-ROE选股模型子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型…基本面量化行业基本面量化 研究体系中观层面微观层面景气指数、估值中枢、选股指标等景气指数、估值中枢、选股指标等宏观经济、中观行业、微观公司数据库宏观经济、中观行业、微观公司数据库资料来源：国盛证券研究绘制三、宏观层面：处于主动去库存周期宏观层的量涉及域可以广，们这聚焦点在两：一建宏观气指数二宏状 的景分。、宏观景气指数跟踪目前主跟踪个宏气指数经济长指货币宽 指数信用宽 指数、景气数目前货币刚回到0轴以上，但济信用和库存均处于0轴下。表8：宏观景气指数跟踪资料来源：wind，国盛证券研究、宏观情景分析目前们宏情分主要括济景析、 胀景析库情分析。、经济扩散指数部回升，预计沪深300盈利增 有企稳迹象经济长数以于判沪深300利增 ，期指位于0轴下趋势从部回升，味深300盈利增 企迹。表9：经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增有企稳迹象经济增长指数（右） 沪深300盈利增速100.00% 80.00% 60.00% 30%40.00% 20.00% 0.00% 0%-20.00% -10%-40.00% -20%-60.00% -30%-80.00% -40%-100.00% -50%资料来源：wind，国盛证券研究、 胀情景分析计PPI在未来几个月有能底部震荡货币宽 数对PPI接近年右领期因此型计PPI在几个有可能底震荡，前PPI触底稳。表10：货币景气指数位于0轴以下，但考虑到领先性PPI在未来几个月有可能底企稳货币宽松指数：领先一年(右) PPI（）15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0

50403020100-10-20-30-40-50资料来源：wind，国盛证券研究3.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段目前库存周期处于经济下、库存下的象限，也就是主动去库存阶段，我们基于库存周期构建的择时策略原则是在被动去库存和主动补库存阶段做多权益资产，考虑到经济增长指数在0轴以下，当前权益资产可继续等待。表11：当处于主去库阶段 表12：基库存周的择策略被动去主动去主动补上证综指净值被动补76被动去主动去主动补上证综指净值被动补76543210主动去 库存景气指数 经济景气指数0.60资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究么、中观层面：金融消费进入长期配置区间以下是目前已经 盖的一些重点行业的最新观点更新，具 模型细节可参考我们 前的系深报，里不再细一 明。、消费业绩 支年份处于历史底部区域食品饮料行业：4.425%8%于底部区域。表13：食饮料行分析预景气度 表14：食饮料行业绩支份0-0.1-0.2-0.3-0.4

食品饮料：分析师景气指数

食品饮料:业绩透支年份 75%分位14 50%分位 25%分位 1086420资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究家电行业：盈利面，析师气指进入张间数。估层面，家行业绩支年份当为3，于史53%位近期析师调利测业绩 支修复历中枢 ，以继重关。表15：家行业分师景指数 表16：家行业业绩支份家电：分析师景气指数

家电:业绩透支年份 75%分位 50%分位 25%分位120

1086420201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究医药行业：盈利面，析师期景度进扩区间月。值层，业业绩 年份为4.4年处史15%位，值处于部域。表17：医行业分师预景度 表18：医行业业绩支份0.40-0.1

医药：分析师景气指数

医药:业绩透支年份 75%分位10 50%分位 25%分位 876543210 资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究、近期成长板块业绩 支年份有 上升信：利面，析预期景度于扩象数月。值面，业绩 支当前为3，于史7%位数，值于较低 平建重关。表19：行业分师预景度 表20：行业业绩支份0.50.40.30.20.10

通信：分析师景气指数

9 765432102010

通信:业绩透支年份 75%分位 50%分位 25%分位资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究表21：国军工行分析预景气度 表22：国军工行业绩支份0-0.1-0.2-0.3-0.4

国防军工：分析师景气指数

国防军工:业绩透支年份 75%分位 50%分位 25%分位14 1086420201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究国防军工：利面析师期气处于0附近估层，业绩 年当前为，于史6%分，值显于底区，以注来。表23：电设备与能源业析师预景气度 表24：电设备与能源业绩支份电力设备与新能源：分析师景气指数

电力设备与新能源:业绩透支年份 75%分位 50%分位 25%分位100.40.30.20.10

9 76543210201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究电力设备与新能源：3.847%、大金融目前可能具备绝对和相对收益配置价值银行：未来一年预计会 时有绝对收益和对益10%-15%表25：银估值性比指数VS未来一绝对益率 表26：银估值性比指数VS未来一相对益率3.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00

银行未来一年涨跌幅（右） 银行估值性价比2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

35.0%25.0%15.0%5.0%-5.0%-15.0%-25.0%-35.0%

3.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00

银行相对沪深300未来一年超额收益（右） 银行估值性价比2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

35%25%15%5%-5%-15%-25%-35%资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究估值面保险业PEV估值为0.57，期有 回升但值处历低；表27：保险PEV估值处于历史低位保险PEV32.521.510.50201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：wind，国盛证券研究表28：经景气指和十国收益率期有稳回迹象 表29：保收入增近期有5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.5020090.002009

经济增长指数（右） 中债国债到期收益率:10年(

0%-10%-20%-30%-40%-50%

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00

保费收入：同比（）2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究盈利层面0轴因此建议重点关，我们构建了地产行业估值模型，近期估值为0.53，处于历史较低平。表30：地行业NAV值模型 表31：房利率继创历新，且货指数入宽区间32.521.510.50

地产NAV估值

7.507.006.506.005.505.004.504.003.503.00

货币宽松指数（右）金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款:月资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究表32：行业打分谱（中信一级行业，截面为2024年4月30日）资料来源：wind，国盛证券研究P（cilAnalytosndx20244月30日，行业各个分项指标如上。五、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪我们从熟的利模发，构具 主动策略。前跟的模括：行置模、业ETF置型和业动+PB-ROE股模等。、行业景气趋势配置模型在前期发布的专 报告《行业配置模型的顶端优化》中，我们 出了两种适用不 市环境的右行配解方案：行业景气模型：高景气强趋势，规避高拥挤。气度为核心，进攻性强需要挤度 示险保，较偏 步；行业趋势模型：强趋势低拥挤，规避低景气。 着市场趋势走， 路简易复制持有 验强比偏侧。windA16.3%1.742023年超9.3%202445.6%，样本表现较为优异。5月行业配置建议如下：稳定高股息28%（电力及公用事业11%、交运输10%、银行%、资源品3%（有色金属3%、石油石化1%、钢年4、煤%、出海%（家电2%、汽车%）和AI2（电子1%、信9%。表33：行景气趋策略两表现比较优异 表34：两模型以并行略额表现基准：winda 并行策略净值 超额净值(右)10 68 5463422 10 0201320142015201620172018201920202021202220232024资料来：wind，国盛券研究 资料来：wind，国盛券研究、行业困境反转配置模型我们基于赔率-胜率的角度研发出困境反转的行业配置模型，在当前困境或者过去困境行业置型史测果如下 示基是wind全A指数。业模型多 年化16.5%，超年化16.6%，信比率2.18，月超额大撤-5.4%，度胜率。跟踪差略2023年超额11.3%，2024截止4底额0.1%。35：行业困境反转策略相对wind全Arota wind全A净值 超额净值432102015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：wind，国盛证券研究、行业配置落地：ETF&选股行业ETF配置层面，在专报告《行业ETFF.2%基准中证，20236.0%，202440.8%。表36：行业景气趋势ETF配置模型历史表现行业ETF配置组合 基准：中证800 超额收益(右轴)4 43.5 3.53 32.5 2.52 21.5 1.51 10.52015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：wind，国盛证券研究

0.55月ETF配置 如石化业有金、指电、用器、5G 信、800车、证行中钢、消电和分工。表37：行业ETF景气度-趋势-拥挤度谱（截止2024年4月30日）