广汇能源(600256)布局“气煤油”成本优势凸显有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头

目 录同时布局“气煤油，集上中下游为一体的民营能源企业 6第一家布局“气煤油，初步形成煤、气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格局的民营能源企业 6公司近年来主营业收入持续上涨，业绩主要受能源价格影响 6公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务 8单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著 9单位煤炭销售成本显著低于同业公司 9自建物流系统降本增效，增强疆煤在终端市场的竞争力，经营优势显著 9产销量持续上涨，支撑未来业绩增长 10天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升 业务采取“自产+贸易”模式，价格优势凸显，支撑业绩提升 新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持 12煤化工产品生产成本低，产销量稳中有增，油价高位震荡下，业绩有望增长 13布局绿色系能源业务，推动煤油气与新能源融合发展，培育新增长点 16资本支出规模稳定，高分红兑现保障股东权益 17资本支出规模稳定 17高分红兑现保障股东权益 18公司盈利预测及投资评级： 19风险提示 19相关报告汇总 21插图目录图1：广汇能源股权结构清晰 6图2：2018-2023年公司主营业务收入和同比 7图3：2018-2023年公司归母净利润和同比 7图4：2018-2023年公司煤炭的销售收入与毛利 7图5：国际煤炭价格 7图6：2018-2023年公司天然气毛利 8图7：国内外天然气价格 8图8：2023年公司营业收入分产品销售情况 8图9：2023公司营业收入分产品占比 8图10：2023年公司毛利分产品销售情况 9图2023公司毛利分产品占比 9图12：广汇能源煤炭产业链条 9图13：广汇能源煤炭单位销售成本低于同业公司 9图14：四大主产区坑口价（元/吨） 10图15：“将淖红”铁路示意图 10图16：物流基地示意图 10图17：2018-2023年公司煤炭的产量 图18：2018-2023年公司煤炭的销量 图19：天然气产业及市场布局图 12图20：天然气板块产业链 12图21：中国天然气月度表观消费量 13图22：中国天然气月度进口量 13图23：2018-2023年公司天然气销量及增速 13图24：煤化工主要产品产量 14图25：煤化工主要产品销量 14图26：国内甲醇期货结算价格 15图27：国内甲醇进口量 15图28：国内甲醇下游需求量 15图29：国内甲醇总供应量 15图30：华东地区乙二醇市场价 16图31：国内乙二醇进口数量 16图32：国内乙二醇总供应量 16图33：国内乙二醇下游消费量 16图34：2018-2023年公司资本支出 17图35：公司货币资金与资产负债率 18表格目录表1：2023年公司煤炭储备情况 表2：2023年公司天然气业务经营模式 12表3：煤化工业务项目具有生产成本优势 14表4：绿色能源项目进展 16表5：绿色能源项目优势 17表6：2023年重要在建项目 18表7：2023年股利支付率高达87.90% 19附表：公司盈利预测表 20同时布局局的民营能源企业广汇能源股份有限公司（6026）是第一家同时拥有“煤、油、气”三种资源的民营能源企业。199420005262012202431834.23%的股份，公司的实际控股人是孙广信。图1：广汇能源股权结构清晰资料来源：iFinD，1.2公司近年来主营业收入持续上涨，业绩主要受能源价格影响公司主营业收入持续上涨，达近4年最高。20234（2020-2023年614.7520.673.48%。图2：2018-2023年公司主营业务收入和同比 图3：2018-2023年公司归母净利润和同比主营业务收入(亿元) 增速 归属于母公司所有者的净利润(亿元) 增速700600500400300200100

160%140%120%100%80%60%40%20%

300%250%200%150%100%50%0%-50%0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023

02018 2019 2020 2021 2022

-100%资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，业绩主要受能源价格影响。202351.7361.6454.37%202312295500380092.00、46.80美元42.0026.20/31.34%35.89%2023147.2534.684.939.533.24%、21.56%20243LNGLNG5753.87元/9.15美元36.66%、76.75%。202331.1240.8056.73%。图4：2018-2023年公司煤炭的销售收入与毛利 图5：国际煤炭价格0

销售收入（亿元） 毛利（亿元）2018 2019 2020 2021 2022 2023

0

离岸价(FOB):动力煤2#:5500:纽卡斯尔港（美元/吨）离岸价(FOB):动力煤2#:3800:卡里曼丹（美元/吨）资料来源：公司年报， 资料来源：iFinD，图6：2018-2023年公司天然气毛利 图7：国内外天然气价格天然气毛利（亿元） 增速（%）807060504030201002018 2019 2020 2021 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

0

出厂价:液化天然气(LNG):广汇启东:当月值（元/吨） 到岸价:LNG:中国:当月值（美元/百万英热）605040302010021-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，1.3公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。2023383.65147.2576.627.2339.03-4.93-2.32-3.24%-12.67%202364.58%24.79%12.90%202331.1251.0718.120.1720.97%50.83%18.03%0.17%图8：2023年公司营业收入分产品销售情况 图9：2023公司营业收入分产品占比0

营业收入（亿元）383.65383.65147.2576.627.23天然气 煤炭 煤化工产品 其他

占比(%)13%13%1%24%62%天然气 煤炭 煤化工产品 其他资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图10：2023年公司毛利分产品销售情况 图11：2023公司毛利分产品占比毛利（亿元）51.0731.1251.0731.1218.120.17

占比(%)18%0%18%0%31%51%403020100天然气

煤炭 煤化工产品 其他

天然气 煤炭 煤化工产品 其他资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，单位煤炭销售成本显著低于同业公司”2023310.28元/7.702.42%（395.26/405.00元/317.05元/347.69元597.90元吨图12：广汇能源煤炭产业链条 图13：广汇能源煤炭单位销售成本低于同业公司单位销售成本（元/吨）597.90395.26405.00597.90395.26405.00347.69310.28317.056005004003002001000广汇能源 中国神华 陕西煤业 兖矿能源 潞安环能 淮北矿业资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，自建物流系统降本增效，增强疆煤在终端市场的竞争力，经营优势显著淖红2024318440元/790元/675元/760元/-淖红”图14：四大主产区坑口价（元/吨） 图15：“将淖红”铁路示意图 新疆哈密 陕西榆林 山西大同 内蒙古鄂尔多斯18-0118-0418-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04资料来源：公司年报， 资料来源：《关于对广汇物流股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书（草案）摘要》，五矿证券；量，增强疆煤在终端市场的竞争力。物流基地项目包括广元综合能源物流基地、柳沟综合能源物流基地、宁东综合能源物流基地。图16：物流基地示意图资料来源：《关于对广汇物流股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书（草案）摘要》，五矿证券；产销量持续上涨，支撑未来业绩增长20232231.29186.653099.46429.1616.07%1298.04图17：2018-2023年公司煤炭的产量 图18：2018-2023年公司煤炭的销量产量（万吨） 销量（万吨）2500200015001000500

35003099.462670.33099.462670.31994.911043.4842.12 889.6125002000150010005002231.292044.642231.292044.641028.87821.27911.93540.232018 2019 2020 2021 2022 2023

02018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司年报，东兴证券研究所表1：2023年公司煤炭储备情况资料来源：公司年报，东兴证券研究所主要矿区主要煤种 资源量（百万吨）可采储量（百万吨）新疆伊吾县淖毛湖煤田白石湖堪查区井田勘探长焰煤 969.17969.17新疆伊吾县淖毛湖煤田白石湖露天煤矿长焰煤 803.73631.01新疆伊吾淖毛湖煤田东部勘查区长焰煤不粘煤 2952.972952.97新疆伊吾淖毛湖煤田农场煤矿东部勘查区长焰煤不粘煤 61.8460.35新疆伊吾县淖毛湖矿区马朗露天勘查区长焰煤 720.68506.09新疆伊吾县淖毛湖矿区马朗一号井田长焰煤 1088.15791.95合计- 6596.545911.54资料来源：公司年报，天然气业务采取“自产贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升业务采取“自产+贸易”模式，价格优势凸显，支撑业绩提升LNG接收站开展LNG“2自产LNG密煤化工工厂所产LNG20194LNG1070万吨2019LNG表2：2023年公司天然气业务经营模式经营模式 工厂经营模式 工厂

哈密新能源工厂 以煤炭为原料，经碎煤气化加压是煤炭转化为天然气，再通过液化处理形成煤制LNG产品江苏南通港吕四港区LNG接收站 引进海外LNG资源，通过贸易价差，实现利润哈密新能源工厂 自产LNG所需原材料来自淖毛湖地区公司资源煤江苏南通港吕四港区LNG接收站 开展LNG贸易资料来源：公司年报，图19：天然气产业及市场布局图 图20：天然气板块产业链资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持20233855.41260.8272199721072598。2023868426.24205463.8830.99%图21：中国天然气月度表观消费量 图22：中国天然气月度进口量 表观消费量(立方米):天然气:当月值（亿立方米） 天然气:进口数量:当月值（万吨）

140012001000800600400200018-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-03

018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图23：2018-2023年公司天然气销量及增速10000009000008000007000006000004000003000002000001000000

天然气销量（万方） 自产（万方）总销量增速(%) 自产销量增速(%)2018 2019 2020 2021 2022

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：公司年报，LNG接收20236#20LNG煤化工产品生产成本低，产销量稳中有增，油价高位震荡下，业绩有望增长LNG表3：煤化工业务项目具有生产成本优势项目 生产成本项目 生产成本新能源煤制甲醇联产LNG项目

生产原料煤主要来自公司自有的坑口煤矿，以露天开采方式，自给自足，运距短，综合成本低，采用碎煤加压气化生产工艺，生产出甲醇、LNG及十种以上副产品，组合经济效益较大清洁炼化项目 建“煤化-油的生产模式主要产品为煤焦油及提质煤其副产的荒煤气一是用作制氢气源二是作生产乙二醇乙二醇项目 项目首次“WHB合成气制乙二醇技术应用于荒煤气制乙二醇年可有效利用荒煤气30亿方有效节省标煤60万吨，每年可直接减排二氧化碳60万吨，间接减排二氧化碳170万吨。采用国内首创的甲硫醇硫化法精细生产二甲基二硫（DMDS）联产二甲基亚砜（DMSO），主要以公司哈硫化项目

密煤化工工厂供应的甲醇、尾气硫化氢等为原料，产出二甲基二硫（DMDS）和二甲基亚砜（DMSO）产品。资料来源：公司年报，202391.0965.0235.9212.58-19.13%4.40%、-17.98%68.9670.5012.58-19.63%、图24：煤化工主要产品产量 图25：煤化工主要产品销量甲醇（万吨）煤基油品（万吨）煤化工副产品（万吨）乙二醇（万吨） 甲醇（万吨）煤基油品（万吨）煤化工副产品（万吨）乙二醇（万吨）140 160120

140

1201008060402002018 2019 2020 2021 2022 2023

02018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，国内甲醇需求复苏，甲醇价格有望维持高价。20232420232423.83元/282.83元/1455.30236.0119.26%2452.48594.90醇供应量为2624.59万吨，同比上涨337.02万吨，涨幅为14.73%。图26：国内甲醇期货结算价格 图27：国内甲醇进口量4000

甲醇(新标准)(活跃:成交量):结算价:郑州商品交易所（元/吨）

甲醇(29051100):进口数量:当月值（吨）160000016000000300025002000150010005000资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图28：国内甲醇下游需求量 图29：国内甲醇总供应量

下游消费量:甲醇:当月值（万吨）22-06 22-11 23-04 23-09

总供应量:甲醇:当月值（万吨）22-06 22-11 23-04 23-09 资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，维约占90%20234104.35元/469.67元/10.27%；715364.79%604.31122.92624.9589.6216.74%。预计2024图30：华东地区乙二醇市场价 图31：国内乙二醇进口数量 市场价:乙二醇:华东地区（元/吨

0

MEG(乙二醇):进口数量:当月值（吨）10000008000006000004000002000000资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图32：国内乙二醇总供应量 图33：国内乙二醇下游消费量 总供应量:乙二醇:当月值（万吨） 下游消费量:乙二醇:当月值（万吨）250 250200 200150 150100 10050 50022-06 22-11 23-04 23-09 24-02

022-06 22-11 23-04 23-09 24-02资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，布局绿色系能源业务，推动煤油气与新能源融合发展，培育新增长点绿色能源业务项目稳步推进，培育新增长点。二氧化碳捕集（CCUS）及驱油业务的一期建设10万吨/年示202336/CCUS1212日10表4：绿色能源项目进展项目 项目进展项目 项目进展二氧化碳捕集目

一期建设10万吨/年示范项目300万吨/年

该项目已于2023年3月中旬机械竣工，于3月25日顺利产出合格液态二氧化碳9月811月6日取得哈密市应急管理局颁发的安全生产许可证，目前装置稳定运行。绿电制氢与氢能一体示范项目

CCUS项目 项目已完成水土保持报告的编制工作，水资源证、社会稳定评价报告初稿已完成。配套氢能重卡：10辆氢能重卡牵引车已上牌，现已投入场景使用。资料来源：公司年报，70开展大型CCUS-EOR表5：绿色能源项目优势项目 优势类别 具体优势项目 优势类别 具体优势成本优势 哈密淖毛湖地区风光热资源丰富，利用风光热发电并制绿氢区域优势明显氢能 应用场景优势

围绕公司在哈密淖毛湖地区的矿山开发、煤炭及煤化工产品中短途运输涉及大量的矿卡、重卡二氧化碳捕

成本优势 是公司淖毛湖煤化工装置副产大量高浓度的二氧化碳，捕集成本低集及驱油

应用场景优势

公司周边油田用二氧化碳驱油可明显提高石油采收率，且距离公司碳源点直线距离仅约70公里，源汇匹配性良好，具备开展大型CCUS-EOR项目的巨大优势资料来源：公司年报，资本支出规模稳定，高分红兑现保障股东权益资本支出规模稳定2023年，公司资本支出20.92亿元，同比上涨了1.30亿元，涨幅为6.65%。截至2023年，公司重要在建工程项目剩余支出89.63亿元，公司资本支出规模稳定。图34：2018-2023年公司资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)40353025201510502018 2019 2020 2021 2022 20