氟化工行业定期报告-制冷剂4月跟踪：R32及R125价格继续上涨R32周度配额使用率环比持续提升

目 录一、制冷剂核心观更新 5（一）4月R32及R125价格续涨，R32配额用达120% 5（二）代R22配加削减即，4份势价 5（三）5月调产同环双，非地终端口比续善 5（四）冷有进绩兑稳上期 5（五）轮代冷弹性望超代冷剂 6二、三代制冷剂4月R32及R125价格继续上涨，R32120% 6（一）代冷价格4月以继上涨 6（二）求：季，5空排持同比双增 8（三）给：代分配局中，4月R32配额用持上行 9（四）本：冷产旺传至游多原料涨 三、三代涨价趋势初兑现，长期涨价弹更强 13四、二代配额有加削预期且供给格局集，期价格强势上涨 14五、相关标的 17六、风险提示 19图表目录图表1 代冷价（单：元吨） 7图表2 前代冷和三制剂格分数（位元/7图表3 代冷毛率 8图表4 内用调量（位万） 9图表5 内箱量单位万） 9图表6 2024年3月空调量TOP10国口增速 9图表7 内行三配额案基利正的不点 10图表8 2024年代剂配明（含HFC-23） 10图表9 流代冷周度工率 图表10 主三制周度额用率 图表主三制库存数单：） 图表12 制剂业图 12图表13 萤价走单位元/12图表14 氢酸格差走（位元/12图表15 乙氯物走势单：元吨） 13图表16 甲氯物走势单：元吨） 13图表17 R22价复单位元/13图表18 历最价的吨润元） 14图表19 不单盈各个业主制剂块的润 14图表20 R22价及走势单：元吨） 15图表21 R22库天开工（位天） 15图表22 二制剂配额万） 16图表23 R22的需（单：吨） 16图表24 2024年企业R22额细单：） 17一、制冷剂核心观点更新（一）4月R32及R125价格继续上涨，R32周度配额使用率高达120%202413344日，三代制冷剂R32R125R134aR143a3.154.53.26/吨，较4月初上涨9%/2%/0%/0%。从行业配额使用率来看，截至4/28-5/5当周，R32/R125/R134a120%/98%/75%4/28-5/4当周，R32/R125/R134a8.15/8.19/8.35201822月-3R324（二）二代R22配额加速削减在即，4月份强势涨价R226-8川盈孚数据，近期R222.55/413.3%30.8%25期，在R223万元F141bR142bR22201377%、59%50.1%202567.5%R22R22（三）5月空调排产保持同环比双增，亚非拉地区终端出口同比持续改善222771390887+33.8%53902.84.2%。从出口国家来看，亚非拉地区出口表现亮眼。其中出口泰国地区47.8万台，同比增长148.7%30.338.4%39.437.4%2024（四）制冷剂有望进入业绩兑现稳步上行期2023年制冷剂板块股价主要在于政策预期的博弈。随着政策落地，三代制冷剂有望进入20242024430R32R125、R134aR143a53.4%56.2%44.8%64.8%月R32R125（五）本轮三代制冷涨价弹性有望远超二代制冷剂09-1020-228-103万元1%（20万6-7万元/2013150%二、三代制冷剂4月跟踪：4月R32及R125价格继续上涨，R32周度配额使用率高达120%（一）三代制冷剂价格4月以来继续上涨20244月30R32R125R134aR143a3.154.53.26万元/49%/2%/0%/0%202485%/36.3%/16.4%/87.5%。图表1 三代制冷剂价（单位：元吨）1200001000008000060000400002000002017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1制冷剂R32主流价格 制冷剂R125主流价格制冷剂R134a主流价格 制冷剂R143a浙江永资料来源：百川盈孚、、图表2 当前二代制冷和三代制冷剂价格分数（单位：元吨）项目R32R125R134aR143aR152aR410aR22R142bF141b当前价格315004500032000600001700036000255001650022000年初以来涨幅85%64%16%88%26%60%31%6%0%历史最高价34000100000500006700040000650002600019500030000历史最低价10500137001480016500115001250090001500015000价格分位数89%36%49%86%19%45%97%1%47%资料来源：百川盈孚、注：1）当前价格为2024.4.30价格；2）历史价格起始日期为2017/1/1。从毛利率水平来看，三代制冷剂在经历2020-2022年亏损后于2023年开始毛利率迎来修复，20242024430R32R125R134aR143a53.4%、56.2%、44.8%、64.8%。图表3 三代制冷剂毛率0%0%0%0%0%0%0%2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 0%0%0%0%80.60.40.20.0.-20.-40.-60.-80.R32 R125 R134a R143a资料来源：百川盈孚、、（二）需求端：旺季来临，5月空调排产持续同环比双增5月空调冰箱排产同比+19.4%/+13.4%78%16%6%2277+19.4%1390+10.0%887+33.8%5820+14.2%382量同比+10.6%，出口市场排产468万台，较去年同期产量同比+9.7%。促销费政策2332202420231000010003902.84.2%47.830.338.4%39.437.4%2024图表4 国内家用空调量（单位：万台） 图表5 国内冰箱产量单位：万台）25002000150010005000

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Feb-24Mar-24Apr-24May-24

9008007006005004003002001000

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Feb-24Mar-24Apr-24May-24国内家用空调产量/万台 同比-右轴

国内冰箱产量/万台 同比-右轴资料来源：产业在线、注：2024年4月-5月数据为排产数据

资料来源：产业在线、注：2024年3月-5月数据为排产数据图表6 2024年3月家空调出口量TOP10国家出口增速148.7%20.7%148.7%20.7%37.4%29.7%38.4%1.40%2.6%3.4%-5.7%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%

2024年3月家用空调出口量同比资料来源：产业在线、（三）供给端：三代配额分配格局集中，4月R32配额利用率持续上行与海外方案不同，国内方案的供给端更加有序。2023年11月6日，生态环境部正式印2024（65%配额；2）GWPGWP值10%。图表7 国内执行的三配额方案与基加利正的不同点项目《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》蒙特利尔议定书（基加利修正案）二代配额发放方法2024年暂不全部下发二代基线年的65%配额将二代基线年的65%的配额下发给企业自由调配生产三代品种间配额调整方法调整原则：CO2当量10%每年安排两次配额调整申请品种间可以任意调整资料来源：生态环境部、2024年配额暂不下发65%HCFC配额，总量总体符合此前预期。2024年三代制冷剂配额明细于1月11日公布，根据生态环境部发布的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定2024HFC-23）74.56万/40.56/34581%R32/R134a/R125为23.96/21.57/16.57万吨，内用配额占比分别为59%/38%/36%，出口配额占比分别为41%/62%/64%25.21/11.71/10.06/7.64/5.5281%。图表8 2024年三代制剂配额明细（不含HFC-23）HFCs种类生产配额/万吨内用配额/万吨出口配额/万吨企业生产配额占比巨化股份永和股份三美股份东岳集团中化蓝天HFC-3223.9614.199.7640.0%2.4%11.6%19.7%0.0%HFC-12516.576.0110.5634.6%3.9%19.0%9.0%14.4%HFC-134a21.578.2613.3031.9%5.0%23.9%3.2%22.6%HFC-143a4.551.123.4345.4%31.6%13.8%0.0%42.5%HFC-152a3.270.782.490.0%32.6%0.0%22.4%0.0%HFC-227ea3.132.750.3830.0%23.0%0.0%0.0%14.2%HFC-245fa1.420.870.551.3%0.0%0.0%0.0%29.0%HFC-410.010.000.000.0%0.0%0.0%0.0%100.0%HFC-236fa0.080.010.070.0%0.0%0.0%0.0%17.9%HFC-236ea0.010.000.010.0%0.0%0.0%0.0%0.0%合计74.5634.0040.5625.215.5211.717.6410.06资料来源：生态环境部、从企业生产端来看，4月R32周度配额使用率均超100%且持续上行。4/28-5/52024年下发的生产配额来算，截至4/28-5/5当周，R32/R125/R134a的配额使用率分别为120%/98%/75%R32和R125R134a图表9 主流三代制冷周度开工率 图表10 主流三代制冷周度配额使用率80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4R32开工率 R134a开工率 R125开工率

140%120%100%0%

2024/1/62024/1/132024/1/202024/1/272024/2/32024/2/102024/2/172024/1/62024/1/132024/1/202024/1/272024/2/32024/2/102024/2/172024/2/242024/3/22024/3/92024/3/162024/3/232024/3/302024/4/62024/4/132024/4/202024/4/272024/5/4 周度配额使用率:R125资料来源：百川盈孚、 资料来源：百川盈孚、从生产端库存来看，生产端库存持续去化。根据百川盈孚数据，截至4/28-5/4当周，R32/R125/R134a的库存天数分别为8.15/8.19/8.35天，分别处于2018年以来的54%/55%/59%21-2月初行业库存较高，而当前旺季已至，2-4月产业链库存持续去化。图表11主流三代制冷剂库存天数（单位：天）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4R32库存天数 R134a库存天数 R125库存天数资料来源：百川盈孚、）HF图表12 制冷剂产业链图资料来源：百川盈孚、永和股份环评、4月底上涨973650元47.4%20243.5%11000元/45.5%20248.4%424324图表13 萤石价格走势单位：元吨） 图表14 氢氟酸价格及差走势（单位：元吨）450040003500300025002000150010005000萤石精粉

1600014000120001000080006000400020000价差：HF-右 HF

9000800070006000500040003000200010000资料来源：百川盈孚、 资料来源：百川盈孚、氯化物在4月份涨跌互现，随着下游制冷剂排产持续提升，氯化物需求逐渐回暖。三氯4815元/4202413.6%5200/4月4%202423.8%4/30元/48%20241.3%。图表15 乙烯氯化物价走势（单位：元吨） 图表16 甲烷氯化物价走势（单位：元吨）2500020000150001000050000

三氯乙烯华东地区 四氯乙烯江浙地区

100009000800070006000500040003000200010000

出厂价三氯甲烷鲁西化工 出厂价二氯甲烷山东鲁西资料来源：百川盈孚、 资料来源：、三、三代涨价趋势已初步兑现，长期涨价弹性更强09-1020-2220278-103/（20万/6-7/2013年150%图表17 R22价格复盘单位：元吨）资料来源：百川盈孚、我们以两个情景假设来测算三代制冷剂涨价弹性：R32/R125/R134a/R143a/R152a3.4/10/5/6.7/4万元的巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份的主流制冷剂板块的利润分别为73.23/36.94/22.65/15.59图表18 历史最高价对的吨利润（元）制冷剂历史最高吨价对应毛利率对应吨净利R323400056%12866R12510000083%57875R134a5000067%23199R152a4000094%26564R143a6700081%38184资料来源：百川盈孚、测算2万/3万/吨、4万/5万/6万图表19 不同单吨盈利各个企业的主流制剂块的利润单吨制冷剂利润/万元巨化股份三美股份永和股份东岳集团250.423.411.015.3375.635.116.622.94100.846.822.130.65126.158.627.638.26151.370.333.145.8资料来源：生态环境部、测算四、二代配额有加速削减预期且供给格局集中，近期价格强势上涨2.55万元/413.3%30.8%R226-82025R22图表20 R22价格及价走势（单位：元吨）30000 1800025000

160001400020000 1200015000

10000800010000 60005000

400020000 02016/8/31 2017/8/31 2018/8/31 2019/8/31 2020/8/31 2021/8/31 2022/8/31 2023/8/31R22-0.5*HF-1.5*三氯甲烷-右轴 制冷剂R22主流价格资料来源：百川盈孚、图表21 R22库存天数开工率（单位：天）90% 8.00

7.006.005.004.003.002.001.000%2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

0.00R22开工率 R22库存天数-右轴资料来源：百川盈孚、国内于2013年开始正式实施配额制度生产，截至2024年已经累计削减50.1%。从过去8201420152019202020231.3%14.1%18%31.5%50.1%F141bR142b减速度略快于F141bR142bR22201377%59%、41%。R22配额有望在2025202567.5%2030-2040年完2.5%202450.1%。因此202517.5%R142bR222025F141bR142b202410%/20%R22202420246.95能满足2025年的履约目标。图表22二代制冷剂生产配额（万吨）4540353025201510502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E141b142bR22资料来源：生态环境部、R22R22202380.1万51.7554.2062%的R225%左右的量分给了空调企业（ODSR222017201820192020202120222023产能71.471.42017201820192020202120222023产能71.471.477.980.180.180.180.1产量45.2750.7152.9949.1953.9658.1151.75ODS用途生产配额27.4327.4326.6822.4822.4822.4818.18出口配额8.538.538.458.918.918.916.99实际出口量9.929.319.577.987.769.659.44国内制冷剂使用配额（空调厂配额）6.735.545.644.253.893.662.55国内制冷剂使用配额（替换）12.1713.3612.599.329.689.918.64国内高分子材料消耗（预计）17.8423.2826.3126.7131.4835.6333.57资料来源：百川盈孚、生态环境部、R22达到76.8%年R2218.05R22的供CR376.8%R22公司生产配额内用配额生产配额占比内用配额比例浙江三美954747175.3%49%山东东岳535743105829.7%58%常熟三爱富中昊862240534.8%47%江苏梅兰376002747820.8%73%浙江衢化391762843121.7%73%阿科玛(常熟)107148665.9%8%浙江兰溪巨化829165744.6%79%利民化工821741064.6%50%金华永和392830182.2%77%兴国兴氟公司生产配额内用配额生产配额占比内用配额比例浙江三美954747175.3%49%山东东岳535743105829.7%58%常熟三爱