投资决策与风险分析

第

五

章投资决策

与风险分析投资项目风险分析投资项目评价标准投资项目现金流量第一页，共五十七页。>熟悉漂浮本钱、

时机本钱的根本含义>掌握投资工程现金流量确实定方法及其应注意的问题>

掌

握

投

资

工

程

评

价

指

标

的

含

义

和

计

算

方

法>掌握净现值、

获利指数、

内部收益率之间的联系与区别>掌握互斥投资工程的决策方法学

习

目

的第二页，共五十七页。现

金

流

量

预

测

的

原

则现

金

流

量

预

测

方

法现金流量预测中应注意的问题第三页，共五十七页。第

一

爷

投

资

工

程

现

金

流

量现

金

净

流

量

[NCF

]

———一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额现金净流量三现金流入一现金流出第四页，共五十七页。现

金

流

量

—

—

在

一

定

时

期

内

，

投

资

工

程

实

际

收

到

或

付

出的

现

金

数现金流入由于该项投资而增加

的现金收入或现金支出节约额一

、

现

金

流

量

预

测

的

原

如

此现金流出由于该项投资

引起的现金支出计量投资项目的成本和收益时，

是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量一当期实际支出现金量项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则第五页，共五十七页。增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有

这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题：①

附加效应②

沉没成本③

机会成本④

制造费用增量现金流量原则第六页，共五十七页。初始现金流量经营现金流量终结现金流量n终结点现金流量投资工程现金流量的划分投资项目现金流量二、

现金流量预测方法初始现金流量

经营现金流量第七页，共五十七页。■----------02该年流动资产需用额一该年流动负债筹资额〔3〕

原有固定资产的变价收入〔4〕

所得税效应

资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量第八页，共五十七页。①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用)形成其他资产的费用某年营运资本增加额三本年流动资本需用额一上年营运资本总额主要内容：〔1〕

工程总投资〔2〕

营运资本工程建设过程中发生的现金流量，

或工程投资总额。售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量[

一

]

初

始

现

金

流

量●

工

程

建

成

后

，

生

产

经

营

过

程

中

发

生

的

现

金

流

量

，

一

般

按年计算。●

主要内容：①

增量税后现金流入量

—

—投资工程投产后增加的税后现金收入[或本

钱费

用

节约额]。②

增量税后现金流出量——与投资工程有关的以现金支付的

各种税后本钱费用以及各种税金支出。不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等，也称经营付现本钱第九页，共五十七页。[

二

]

经

营

现

金

流

量投入为自有资金时NCF=销售收入-付现本钱-所得税=净利润+折I旧+该年回收额购买产品40w

天地公司

销售产品100w净利润=50*0.75=37.5w第十页，共五十七页。天地公司(固定资产折旧10w)净利润=60*0.75=45w销售产品100w购买产品40wNCF=100-40-50*0.25=47.5wNCF=100-40-60*0.25=45w净利润=30*0.75=22.5wNCF=100-40-30*0.25=52.5w投入为借入资金时NCF=销售收入-付现本钱-所得税+该年回收额+该年度利息费用NCF=

该年度净利润+折I旧+回收额+利息天

地

公

司(固定资产折旧10w)

长期贷款，年息20wNCF=净利润+折旧+利息—净营运资本第十一页，共五十七页。销售产品100w购买产品40w[

三

]

终

结

现

金

流

量●

工程经济寿命终了时发生的现金流量。主

要

内

容

：①

经营现金流量

〔与经营期计算方式一样〕②

非

经

营

现

金

流

量A.

固

定

资

产

残

值

变

价

收

入

以

及

出

售

时

的

税

赋

损

益B.

垫

支

营

运

资

本

的

收

回●计算公式：终结现金流量=经营现金流量+固定资产的残值变价收入[含税

赋

损

益

]

+

收

回

垫

支

的

营

运

资

本第十二页，共五十七页。【例】某投资工程需要原始投资500万元，其中固定资产投资400万元，

开办费投资20万元，流动资金投资80万元，所需资金全部由银

行贷款〔5

年期，年息8%〕。工程建设期为1年。固定资产投资和开办费投资于建设

起点投入，流动资金于完工时投入。该工程寿命期10年，

固定资产按直线法计提折旧，期满有40万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后每年税后利润30万元；从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息40万元，

第5年支付本金500万元。流动资金于终结点一次回收

。固定资产原值=440(万元)固定资产年折旧额=40〔万元〕工程计算期各年净现金流量分别为：NCFO=—420

(万

元

)

NCF1=-80〔万元〕NCF2—4=30+40+40=110

〔万元〕

NCF5—10=30十40十O=70

〔万元〕NCF11=30+40+0+80十40=190〔万元〕第十三页，共五十七页。【例】

ABC公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50000元，聘请咨询机构进展市场调查，公司决定对学生用椅投资进展本钱效益分析

有关预测资料如下：〔1〕市场调研费50000元。〔2〕学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，

该厂房当前市场价格为50000元。〔3〕学生用椅生产设备购置费为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30000元。〔4〕预计学生用椅各年的销售量、单价和单位本钱如下表所示。〔5〕生产学生用椅需要垫支的营运资本，仅需在第一年投入营运资本10000元，第5年末收回。年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846第十四页，共五十七页。

投资回收期国会计收益率第二节

投资工程评价标准净现值获利指数…评价标准的比较与选择第十五页；共五十七页。

内部收益率…

●…------------------…--■计

算

各

期

的

现

金

净

流

量2

设定

合

理

的

贴

现

率

〔投

资

利

润

率

〕3

计

算

各

期

现

金

净

流

量

折

现

值4

汇总

各

期

净

现

金

流

量

折

现

值5

决策〔NPV

是否大于0〕·工程使用的主要设备

的平均物理寿命·工程产品的市场寿命〔工

程经济寿命〕·现金流量预测期限影响净现值的因素：◎工程的现金流量〔NCF〕一

、

净现值npv=2AC◎

折现率〔r〕◎工程周期〔n〕第十六页，共五十七页。--------■-----■■■■------------------------------期

间A

方

案B

方

案C

方

案现

金

净

流

量现

值

系

数现

金

净

流

量现

值

系

数现

金

净

流

量现

值

系

数0-200001-90001-1200011118000.90g12000.90g46000.90g2132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV166241553-564.4〔三〕工程决策原如此●NPV≥0

时，

工程可行；NPV<0

时，

工程不可行。●

当有多种方案可选择时，

应选择净现值大的方案；第十七页，共五十七页。[

四

]

净

现

值

标

准

的

评

价优

点

：

考虑了整个工程计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，

反映了投资工程的可获收益。缺点：①

现金流量和相应的资本本钱有赖于人为的估计；②

无法直接反映投资工程的实际收益率水平。第十八页，共五十七页。[

一

]

获

利

指

数(PI-profitabilityindex)的

含

义又称现值指数，

是指投资工程未来现金流入量现值

与现金流出量现值的比率。〔二〕获利指数的计算PI

=

投资项目未来现金净流量现值初

始

投

资

额

现

值二、

获利指数第十九页，共五十七页。◆优点：

获利指数以相对数表示，

可以在不同投资额

的独立方案之间进展比较。缺点：忽略了互斥工程规模的差异，可能得出与净现

值不同的结论，

会对决策产生误导。第二十页，共五十七页。[

三

]

工

程

决

策

原

如

此●PI≥1时，

工程可行；PI<1

时

，工程不可行。[

四

]

获

利

指

数

标

准

的

评

价例

：A、

B

两

工

程为

互

斥

工

程

。

A

工

程

原始投资额150w,NPV=30W;B工程原始

投资额为100w,NPV=25W。

选择

哪个工程

?〔

一

〕内

部

收

益

率(IRR-internal

rate

ofreturn)

的

含

义工程净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。〔二〕

内部收益率的计算[

三

]

工

程

决

策

原

如

此●IRR≥工程资本本钱或投资最低收益率，如此工程可行

；三、

内部收益率[

四

]

内部收益率标准的评价◆优点：不受资本市场利率的影响，

完全取决于工程的现金流量，

能够从动态的角度正确反映投资工程的实际收益水平。缺

点

：①

计算过程十分麻烦②

互斥工程决策时，

IRR与NPV

在结论上可能不一致。第二十二页，共五十七页。012345678初始投资500经

营

现

金

流

量100100100100100100100100I=10%90.9182.6475.1368.3062.0956.4551.3246.65〔二〕投资回收期的计算累计净现金流投资回收期=量第一次出现-1+正

值

的

年

份[一

]投资回收

期(PP-payback

period

):

通

过

工

程

的

现

金

净

流

量

来

回收初始投资所需要的时间。上年累计净现金流量绝对值

当年净现金流量四、

投资田收期第二十三页，共五十七页。如

果

PP<

基

准

回

收

期

，

可

承

受

该

工

程

；

反

之

如

此

放

弃

。在

实

务

分

析

中

：PP≤n/2,投资工程可行；

PP>n/2,投资工程不可行。在

互

斥

工

程

比

较

分

析

时

，

应

以

静

态

投

资

回

收

期

最

短

的

方

案

作为中选方案。缺

点

：①

没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②

忽略了回收期以后的现金流量。〔三〕

工程决策标准第二十四页，共五十七页。固定资产投资账面价值的算术平均数(也可以包括营运资本投资额)【例】计算学生用椅投资工程的会计收益率。投资工程年平均净收益与该工程年平均投资额的比率。五

、

会

计

收

益

率〔二〕会计收益率的计算工程投产后各年净收益总和

的简单平均计算=60.21%第二十五页，共五十七页。基准会计收益率通常由公司自[

三

]

工

程

决

策

标

准

行确定或根据行业标准确定如

果

ARR>基准会计收益率，应承受该方案；如

果

ARR

<基准会计收益率，应放弃该方案。●

多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的工程。第二十六页，共五十七页。[

四

]

会

计

收

益

率

标

准

的

评

价◆

优

点

：

简

明

、

易

懂

、

易

算

。缺

点

：①

没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②

按投资工程账面价值计算，

当投资工程存在时机本钱

时，其判断结果与净现值等标准差异很大，

有时甚至得出相

反

结

论

。第二十七页，共五十七页。独

立

项

目

投

资

决

策互

斥

项

目

投

资

决

策

资

本

限

额

决

策第三节投资工程决策分析第二十八页，共五十七页。指标分类可行区间不可行区间主要指标净现值NPV≥0NPV<0;净现值率NPVR≥0NPVR<0获利指数PI≥1PI<1内部收益率IRR≥基准折现率i。IRR<i。次要或辅助指标包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2(即项目计算期的一半)PP>n/2不包括建设期的静态投资回收期PP'≤p/2(即运营期的一半)PP>p/2投资利润率ROI>基准投资利润率i。(事先给定)ROI<ic独立工程可行性分析第二十九页，共五十七页。2.互斥工程排序矛盾◆在互斥工程的比较分析中，

采用净现值或内部收

益

率指标进展工程排序，有时会得出相反的结论，

即出现排序

矛盾。五斥工程投资决策分析投

资

规

模

不现

金

流

量

模产生矛盾的原因同式

不

同项

目项

目(1)(2)第三十页，共五十七页。项

目NCF₀NCF₁NCF₂NCF₃IRR(%)NPV(8%)E-1000080004000960201599F-10000100045449676182503〔1〕

投资规模

一

样工程投资决策【

例

】假设E、F两个投资工程的现金流量如表6-9所示。E

、F工程投资现金流量

单位：

元第三十一页，共五十七页。600050004000300020001000-1000-2000-3000E、F

工程净现值曲线图净现值(元)第三十二页，共五十七页。IRR=15.5%>

资本成本8%

应接受追加投资项目NPV=904>0在条件许可的情况下，投资者在接受项目E

后，还应再

接受项目F-

E,

即选择项目E

+(F-E)=F。第三十三页，共五十七页。项

目NCF₀NCF₁NCF₂NCF₃IRR(%)NPV(8%)F—E0-7000544871615.5904进

一

步

考

虑

工

程E与

F的

增

量

现

金

流

量

，

即F-E。表F—E工程现金流量

单位：元解决矛盾方法——增量现金流量法14.13%30

00025

00020

0001500010

0005

0000-5

000-10

000-15

000项目NCF₀NCF₁NCF₂NCF₃NCF₄IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347871.131.09[2]

工程投资规模不同表

投资工程C和D的现金流量

单位：

元【例】假设有两个投资工程C和D,

其有关资料如表所示。0.05

0.1

0.15

D#2.

21-C项

目

—

D项

目折现率净现值(元)第三十四页，共五十七页。.3在条件许可的情况下，投资者在接受项目C

后，还应再

接受项目D

一C,

即选择项目C+(D

-C)=D。当NPV

与IRR

两种标准排序发生矛盾时应以NPV

标准为准?第三十五页，共五十七页。项目NCF。NCF₁NCF₂NCF₃NCF₄IRR(%)NPV(12%)D—C-290601000010000100001000014.131313进

一

步考虑工程C与

D的增量现金流量，即D-C。D—C工程现金流量

单位：元增量现金流量法：解决矛盾方法IRR=14.14%>NPV=1313>0应接受追加投资项目资本成本12%结论—

—

【例】宁波大学科技学院体育俱乐部拟购置某健身设备。设备A比B廉价但使用期短，购置价格以及每年末支付

的修理费如下所示。购置哪种设备比较合算?

〔贴现率为O1234设

备

A-500-120-120-120设

备

B-600-100-100-100-100NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVg=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何决

策寿

命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程10%]第三十六页，共五十七页。0123456789101112-500-120-120-120-500-120-120-120-500-120-120-120-500-120-120-1200123456789101112-600-100-100-100-100-600-100-100-100-100-600-100|

-100-100|

-100NPVA=-3-798.42/1.16-798.42/1.1⁹=-2188NPVB4-916.99/1.18=-1971第三十七页，共在十七页。1

最小公倍法命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程NPVA=-798.92=NA₄*(P/A,i,n)=NA*2.487

NA₄=-321.05A设备的现金流出500、120、120、120,等同于一笔金额为321.05的三年期

年

金。同

理

，

NAg=-289.28第三十八页，共五十七页。2

年等额净回收法NPV=NA*(P/A,i,n)事

命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程0-500-6002-120-1003-120-1004-1001-120-100备A

备B设

设NPV标

准

优

于IRR或

PI,但

为

什

么

工

程

经

理

对IRR或

PI有着强烈的偏好?主要原因：①

IRR

标准不需事先确定资本本钱，使实务操作较为容易；②IRR

和PI是一个相对数，进展不同投资规模的比较和评价更为直观。特别提醒：★

IRR和PI最大的投资工程不一定是最优的工程，如果按IRR

或PI进展工程决策，如此应采用差量或增量分析法，而不是简单地按IRR

和

PI大小进展工程排序。★

NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的时机本钱，只要净现

值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标

相一致。第三十九页，共五十七页。猎

伦★

做

役

工

程

相

王

独

主

，

花D、

9RX出完全一数的求受或含半的快策；★在评估王斥工程时，如此应以PQ

标准基准。第四十页，共五十七页。【例】假设某公司为降低每年的生产本钱，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折I旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折I旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值

出售价均为10000元。新设备年付现本钱为50000元，旧设备

年付现本钱为80000元。假设销售收入不变，所得税税率为50%,新旧设备均按直线法计提折旧。第四十一页，共有十七页。项

目日设备新设备初始投资设

备

购

置

支

出0-110000日

设

备

出

售

收

入040000日

设

备

出

售

损

失

减

税O5000现

金

流

出

合

计经

营

现

金

净

流

量

(

1

～

5

年

)0-65000税

后

经

营

付

现

成

本-40000-25000折旧减税500010000现

金

流

出

合

计-35000-15000终

结

现

金

净

流

量

(

第

5

年

)O10000旧设备费用现值=三+15%=117325(元)第四十二页，共五十七页。表

6

-

1

0投资工程实际现

金

流

量单位：元应

该

用

新

设

备

取

代旧

设

备投资规模▶公司在一定时期用于工程投资的资本总量。一般是根据边际分析的根本原理确定最优投资规模。公司价值最大：边际投资收益率(内部收益率)=边际资本成本三、

喷本限额决策第四十三页，共五十七页。最优投资规模：投资额或筹资额为90万元边际投资收益率(12.4%)=边际资本本钱(12.4%)投资规模与边际收益和边际本钱的关系第四十四页，共五十七页。筹资总额

(万元)投资收益率(%)图6-4投资限额一定时期用于工程投资的最高额度资本。确定投资限额的原因：内部原因：

平安或控股需要，

以及管理能力的限制等。外部原因：

资本市场上各种条件的限制。第四十五页，共五十七页。资本限额下工程比选的根本思想：在投资工程比选时，在资本限额允许的范围内寻

找“令人满意的”或“足够好”的投资组合工程，

即选择

净现值最大的投资组合。项目组合法(

线性规划法资本限额下投资工程选择的方法第四十六页，共五十七页。1.工程组合法●把所有待选工程组合成相互排斥的工程组，

并依次找出满足约束条件的一个最好工程组。●

根本步骤①

将所有工程组合成相互排斥的工程组，对于相互独立的N个工程，共有2N-1

个互斥工程组合。②

按初始投资从小到大的次序，把第一步的工程组排列起来。③

按资本约束大小，把但凡小于投资总额的工程取出，找出净现

值最大的工程组，

即最优的工程组合。第四十七页，共五十七页。项目原

始

投

资

额净

现

值

(

N

P

V

)获利指数(PI)130X2125000210001.168X3150000220001.098X4225000250001.110X5250000400001.160X6350000450001.129X7400000500001.125【例6-5】假设某公司可用于投资的资本总额为750000元，各投资工程的有关数据如表6-11所示。表6-11

投资工程的相关资料

单位：

元投资限额750000元下的最优投资组合投资工程组合数：27-1=127第四十八页，共五十七页。项目原

始

投

资

额净

现

值

(

N

P

V

)X212500021000X315000022500X422500025000X525000040000合计750000108500表6-12

投资组合工程的净现值

单位：元第四十九页，共五十七页。●工程组合法分析的假定条件1.

假设各工程都是相互独立的，如果在工程中存在

互斥工程，

应把所有工程都列出来，但在分组时必须注意，

在每

一

组中，

互斥的工程只能排

一

个。2.

假设各工程的风险程度一样，

且资本本钱相一致。3.

假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资本限额

时，

限额通常要持续假设干年；在今后几年中可获得的资本

取决于前些年投资的现金流入状况。第五十页，共五十七页。王程A

第4年产生的现金流入量9000+第二年投资额4000万元在第0期选择项目A,第1期再投资13000万元于项目D的投资

净现值合计：19120万元【例6-6】某公司有4个投资工程，如表6-13所示。假设公司第0年和第1年完毕时可利用的投资额分别为3000万元和4000万元第0年选择

B+C项目组

净现值合计13830万元表6-13

投资工程现金流量单位：万元NCF₂+1500+7000+4500+18000NPV694482685562.-

12176NCF₃+1000+4000+3000+12000NCF₁+9000+1500+1500-13000NCF₀-3000-1500-15000项目ABCD

讨

论

题1

。ABC公

司

正

在

考

虑

一

项

新

投

资

，

公

司

可

从

当

地

一

家

银行取得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、

工程

的NPV和

IRR,认

为

这

个

工

程

是

可

行

的

。

但

银

行

的

贷

款

主管

对

这

项

分

析

不

满

意

，

他

坚

持

认

为

现

金

流

量

中

应

包

含

利

息因素，

即将利息作为工程的

一

项本钱。他认为

一

个业务方案与预计财务报表应该

一

同完成。>

试根据资本预算理论向这位银行主管进展解释第五十二页，共五十七页。>假设英特尔公司正在考虑在华投资一座新的芯片厂。该工厂的总投资为25亿美元，预期在建成后的3年里，

每年可以获得净现金流量

10亿美元，英特尔公司是否应该在华投资?英特尔公司拟议中的在

华芯片厂工程的预期收益率〔IRR〕

为多少