2024年中期港股在全球性价比凸显选基本面确定性机会

本轮港股上涨主要由全球资金再平衡、外资回流驱动，伴随着港股持续上涨，资金面对中国经济预期变化也出现了相对积极的边际变化。涨幅显著的行业或个股多为外资此前较为熟悉的惯性配置权重股、或者此前空头集中催生空头平仓的标的。（1）外围环境波动，美股日股等回调压力；（2）亚裔法案引发潜在资本管制担忧、催化亚洲资金回流至港股。经过前期上涨后，港股市场仍处在估值合理偏低水平，恒生综指0.79倍PB-ttm、港股互联网2024年PE均值22.5x，意味着资金仍具备一定程度的估值容忍度。短期看全球资金再平衡趋势的持续性，中期仍取决于中国经济基本面趋势，有待地产超预期企稳、出口及制造业持续拉动中国经济企稳回升将驱动港股更为显著行情。综合短期资金再平衡趋势扩散、以及中期基本面确定性预期上修的两个维度，推荐美团、小米集团、零跑汽车、浪潮数字企业、联想集团、ASMPT、创科实业，受益标的快手、美图公司、建滔积层板。1、美团：2024年到店竞争格局边际改善提振风险偏好，新业务显著减亏驱动整体净利润释放，有赖超预期复苏及资金趋势持续2、快手：收入增速放缓，经营杠杆驱动利润显著释放，有赖超预期复苏及资金趋势持续3、美图公司：受益AIGC+加密货币的稀缺品种，主业逻辑持续验证，AIGC推动产品升级驱动ARPPU及付费率持续提升4、小米集团：小米汽车上升势头逐步强化，高端化及海外出口打开主业天花板5、零跑汽车：国内C10、C16新车产品周期向上，海外出口独特的轻资产模式驱动2026年利润甜蜜期6、浪潮数字企业：受益ERP国产替代趋势、自身产品能力及行业客户拓展，驱动净利润快速放量趋势7、联想集团：PC行业底部回升，AI

PC持续渗透，AI服务器有望于2024H2加速放量8、ASMPT：传统封装复苏仍在起点，先进封装TCB设备在cowos、hbm渗透将迎来甜蜜阶段9、建滔积层板：受益上游物料铜箔及玻纤布涨价、以及下游终端需求超预期复苏带来的量/价/利润率提升驱动整体净利润显著放量10、创科实业：受益美国地产企稳回升趋势，公司聚焦专业级电动工具需求更具韧性，同时加速拓展OPE品类驱动中期成长性风险提示:

（1）软件及产品推出不及预期；（2）产能及供应链风险；（3）监管政策变动；（4）宏观经济增长放缓1消费电子：手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果23CONTENTS汽车:

汽车智能化及出口或为2024年主要催化半导体：成熟节点供需格局欠佳，AI先进封装趋势加速4互联网：稳健配置价值，中长期靠出海+AI新应用落地56计算机：联想集团首发AI

PC，SaaS长久期资产等待流动性驱动电动工具：美国地产企稳复苏，专业级电动工具需求更具韧性7风险提示证券代码 证券名称 评级 市值 收入(百万元) 净利润（百万元） PS（特斯拉、理想为PE）（百万元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E9863.HK零跑汽车买入29726,85250,71171,366-3,019-1,0709051.10.60.49866.HK蔚来-SW增持62462,15778,17084,751-17,476-11,783-11,5341.00.80.79868.HK小鹏汽车-W增持50148,48880,54495,888-8,669-3,2985971.00.60.52015.HK理想汽车-W增持2,233204,682300,319366,52018,05125,75631,80312.48.77.0TSLA.O特斯拉-36,503756,643899,4491,073,72566,25668,95075,24955.152.948.52024年整体汽车市场增速放缓，汽车智能化及出口方向或为全年核心主线，推荐零跑汽车汽车智能化：看好汽车ADAS智能化行情，短期无图算法功能提升或是正向催化，期待行业智能化渗透率提升带动智能化功能加速迭代。新能源出海：国内新能源增速放缓，新能源车企有望凭借自身性价比优势实现海外销量增长，当前国内出口仍以传统车企为主，国内出口前十大车企仅有比亚迪一家新能源车企，新势力主要受限于品牌力、海外渠道、售后体系尚未搭建完成。重点看好零跑汽车，零跑汽车与Stellantis集团深度合作，实现汽车销售渠道和售后服务系统的直接复用、同时零跑自研自产的供应链能力有望向外输出，预计2024H2开始向欧洲交付新车。表1：重点整车公司盈利预测与估值表一览数据来源：Wind、Bloomberg、开源证券研究所(（市值截至2024年4月19日，1HKD=0.9242RMB，1USD=7.2395RMB；注:

特斯拉数据来自彭博一致预期，其余预测皆来自开源证券研究所报告)表2：车企智能驾驶进展加速表3：特斯拉智驾领先，华为、小鹏各有优劣当前自动驾驶主流技术路径是BEV+transformer，有图转变为无图的原因：（1）高精地图授权费用高，成本压力较大；（2）高精地图更新频率低、覆盖面窄，当前全国覆盖面积不到1%，此外自动驾驶和高精地图绑定，仅能在局部城市推行，不利于车企大规模商业化普及。当自动驾驶不再依赖于图商，就可以实现全国泛化，推动自动驾驶落地进程。智能驾驶能力主要取决于算法、算力、数据:算法:

特斯拉>华为=小鹏>理想>蔚来>比亚迪，全栈自研为算法领先与否的关键，特斯拉、小鹏、华为目前皆已是无图算法。算力:

特斯拉>华为>小鹏，特斯拉自研自动驾驶专用超级计算机，自研D1芯片在自动驾驶训练及预测上优于英伟达A100。数据:

特斯拉>理想>小鹏=蔚来>华为，主要取决于搭载智能驾驶硬件的汽车保有量及销量。智能驾驶进展&规划特斯拉

当前已实现全场景辅助驾驶，但驾驶员仍需时刻注意路况2024年3月，推出FSD

V12.3版本实现大幅度体验优化小鹏 2024年1月2日XNGP(无图)总覆盖城市数量达到243城华为2024年2月2日，华为“无图NCA”正式落地，新增不依赖高精地图城区智驾领航辅助功能理想当前NOA已实现全国高速、城市环线和超过110个城市的城区道路覆蔚来

盖。公司预计2024Q2实现无图版城市NOA全国开放

2024年3月8日，蔚来宣布全域领航辅助（NOP+）已覆盖99%的地级市

和县级市，总数达到726城

比亚迪

2024年已建立4000-5000人智能驾驶团队，公司预计未来将投入1000亿

元，2024年预计将推出10余款搭载激光雷达的高阶智驾车型。

数据来源：IT之家、小鹏官网、汽车之家、EET、开源证券研究所华为特斯拉

小鹏

理想

蔚来算法全栈自研行业引领者决策软件全栈自研势(具有硬件研发优势)广度更具优

和供应商合作研发算法感知、规控、

自研深度和

未实现全栈自研，算法自研，尚未有无图算法具体规划算力自研DOJO全球最强的自动驾驶专用超级计算机600PFLOPS阿里云合作自建，满足1-2年需求自研芯片，不受英伟达禁令限制理想当前1200PFLOPS(百度云租用)，后续与火山引擎合作建立智算中心蔚来与腾讯云合作

数据 1 3 4 2 3数据来源：小鹏官网、华为官网、搜狐、雷锋网、开源证券研究所数据来源：各公司官网、NE时代新能源、公司年报、汽车之家、开源证券研究所电池电驱公司电芯电池包BMS电机逆变器电控整车架构域控制器整车平台特斯拉合作&自研自研自研自研自研自研自研自研自研纯电平台蔚来合作合作自研自研自研自研自研自研自研NT2.0平(推迟自研)(推迟自研)台小鹏合作自研自研自研自研自研自研自研 自研纯电平台理想合作合作自研自研自研自研自研增程式平台自研 Shark/Whale纯电平台比亚迪自研自研自研自研自研自研自研自研 e平台3.0DM-i平台汽车智能化背景下，当前三电系统及域控制器自研为行业趋势，三电系统及域控制器自研有助于智能驾驶能力提升，并对成本控制有正面影响。三电系统:

除电芯、电池包外，头部车企在其余三电环节皆为自研，有助于成本下降，并对整体安全性、续航及操控性能都有所提升。域控制器:

由特斯拉开始引入车企设计研发，供应商硬件代工模式，国内车企逐步跟进，有助于成本控制及自动驾驶软硬件结合，借以提升智能驾驶体验表4：车企三电及域控制器自研程度提升图1：国外新能源汽车可渗透空间相对更大(单位:

%)图2：

2023年中国新能源乘用车出口约110万辆(单位:

辆)数据来源：中汽协、开源证券研究所欧洲电动渗透率较低，中国新能源出口持续推进。2023年国内新能源渗透率已达30%以上，欧洲新能源渗透率接近20%左右，而北美地区跟亚洲其他地区新能源渗透率皆不到10%，与国内相比新能源汽车可渗透空间相对更大。近年国内新能源汽车出口高速增长，2021-2023年同比增速分别为362%/126%/73%，伴随国内新能源汽车增速逐步放缓，各家车企预计将大力推进出口进展。新能源渗透率:

中国新能源渗透率增长迅速2023年已达30%以上、欧洲次之约19%、北美地区约9%、其他地区不到3%。新能源乘用车出口:

2023年出口约110万辆，同比增速73%，新能源出口占总体汽车出口数的27%。35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%20192020202120222023中国 欧洲 北美洲数据来源：崔东树公众号、开源证券研究所亚洲其他地区31,075286,614647,9491,118,0001249%61,98399%362%126%73%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00020212019 2020新能源乘用车出口数2022 2023新能源乘用车出口增速数据来源：崔东树公众号、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所当前全球汽车销量已逐步恢复至2019年水平(疫情前)，2023年全球汽车销量约为8900万辆、中国整体销量突破3000万辆，主要来自国内需求恢复及乘用车出口的高速增长。伴随全球汽车市场逐步恢复至疫情前水平，中国汽车出口的持续增长有赖于全球新能源渗透率提升带动车型产品结构调整，国内新能源车企有望凭借自身产品竞争力、以及性价比优势实现海外销量增长。全球分地区汽车销量:

2023年全球汽车销量约为8900万辆，中国销量突破3000万辆、北美地区次之约1900万辆、欧洲约为1600万辆。中国乘用车出口情况:

2023年出口约408万辆，同比增速62%。图3：

2023年全球汽车销量约为8900万辆(单位:

万辆) 图4：

2023年中国乘用车出口约408万辆(单位:辆)257525272625268530052087174918211701192317611541153913571567255819862096227524061000090008000700060005000400030002000100002019202220232020 2021中国 北美洲 欧洲其他国家724,240759,3871,602,4402,525,4344,083,5720%5%111%58%40%20%0%62%

60%80%100%120%4,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00002019 20202021乘用车总出口数2022 2023乘用车出口增速数据来源：虎嗅App、开源证券研究所国内出口前十大车企以传统车企为主，出口仍以燃油车为主导，新势力目前在海外销量少，主要问题在于品牌力、海外渠道、售后体系尚未搭建完成，出海业务放量仍需一些时间积累。上汽:

2023年上汽出口约110万辆，其中源自英国名爵品牌贡献67.5万辆，主要出口欧洲。奇瑞:

2023年奇瑞出口约92.5万辆，主要销售燃油车型，基于价格及保修优势，于俄罗斯、拉美、中东地区皆有不错的增长。吉利:

2023年吉利出口约41万辆，主要透过收购沃尔沃(原瑞典车企)、宝腾汽车(原马来西亚车企)布局欧洲、东南亚。比亚迪:

2023年出口约25万辆，除去特斯拉，国内出口前十车企仅有比亚迪一家新能源车企。图5：国内出口前十大车企以传统车企为主，出口仍以燃油车为主导(单位:

万辆)109.992.540.835.834.431.625.223.11917120100806040200上汽奇瑞吉利长安比亚迪东风北汽江汽特斯拉 长城2023年出口数量各家车企出口业务加速，各公司主要基于以下三种模式实现出海：收购海外知名汽车品牌:

上汽集团、吉利汽车透过收购海外品牌，实现产业资源、品牌影响力的直接复用，海外销量突出自建销售渠道&海外经销商合作:

比亚迪及蔚小理等新能源车企主要透过自建渠道&经销商合作实现出海，建设周期相对较长海外品牌战略合作:

零跑汽车与Stellantis集团深度合作，实现销售渠道和售后服务系统的直接复用，从宣布合作至正式出口时间不超过一年。表5：中国车企出口业务加速出海进展&规划理想海外业务仍坚持直营模式，加快发展售后服务网络和配件供应链，当前已在中东布局，目前在迪拜招募当地销售和服务团队。2024H1计划布局中亚和中东售后服务网络，预计2024Q4有望于当地交付L9、L7。小鹏2024年2月22日，公司官宣与阿联酋经销商Ali&Sons建立战略合作，并预计P7、G9于Q2在约旦、黎巴嫩启动交付；2024年3月26日，公司宣布与泰国经销商Neo

Mobility

Asia建立战略合作，将在泰国、新加坡和马来西亚三国推出G6的右舵版本，并计划于2024年第三季度开始交付；2024年3月28日公司宣布正式进入德国，预计5月开始销售P7、G9。蔚来ES8及全系服务已于2021年在挪威上市，并于2022年进军德国、荷兰、瑞典和丹麦等欧洲国家，此外蔚来计划在2025年进入全球超过25个国家和地区，其中包括美国市场。零跑2023年10月，公司和Stellantis集团宣布成立合资公司，该合资公司独家向全球其他市场开展出口业务，并计划于2024年下半年启动出口业务，根据合作协议，零跑汽车将直接复用Stellantis集团全球汽车供应链、销售渠道和售后服务系统，未来两年内公司预计将在欧洲、亚太、中东、美洲等地同步推出5款车型比亚迪2021年开启出海；2023年海外销量达24万辆；2024年海外销量目标为50万辆，2024Q1出口销量为9.9万辆。上汽2007年上汽收购英国名爵，2023年名爵品牌全球销量超过84万辆，连续五年位居中国汽车单一品牌出口量第一名，占上汽集团海外销量的约七成。吉利 2010年吉利收购沃尔沃汽车，沃尔沃2023年全球销量达70万辆以上、大中华区销量达18万辆。资料来源：理想汽车2023Q4业绩会、搜狐、汽车之家、中汽协、观察者、开源证券研究所1消费电子：手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果23CONTENTS汽车:

汽车智能化及出口或为2024年主要催化半导体：成熟节点需求仍低迷，看好先进封装领域4互联网：稳健配置价值，中长期靠出海+AI新应用落地56计算机：联想集团首发AI

PC，SaaS长久期资产等待流动性驱动电动工具：美国地产企稳复苏，专业级电动工具需求更具韧性7风险提示20%10%0%-10%-20%0500100015002020 2021202220232024E安卓（百万部）安卓yoy（右轴）Total（百万部）Tota

yoy（右轴）我们预期2024年全球手机出货量同比增长2.8%至12亿部，其中安卓端有望实现温和复苏，同比增长6%，而苹果端则表现相对疲软，同比下滑10%。后期大盘恢复需跟踪AI手机创新应用能否驱动新一轮换机周期。手机换机周期一般为3-4年，上一轮周期自2020年启动，2021年全球手机出货13.55亿台，同比增长5.7%。2022-2023年出货量连续下滑。2023年全球手机出货量11.67亿部，同比下滑3.2%，其中苹果端实现正增长。2024年手机大盘有望逐步企稳，根据IDC数据2024Q1全球手机出货量2.89亿部，同比增长7.8%，其中苹果出货量0.5亿部，同比下滑9.6%，分析主要由于中国市场受到华为竞争影响。由于手机大盘温和复苏，手机终端品牌或将延续强势控制BOM成本，上游光学供应链毛利率仍将承压，舜宇光学科技指引2024年手机模组毛利率为5%或略超5%。推荐高伟电子，看好在果链份额提升逻辑，维持“买入”评级：（1）我们预期2024H1归母净利润同比有望持平或略增，主要考虑到大客户平板业务库存调整结束以及公司份额或有所提升；（2）我们预期公司在大客户手机后摄模组逐个料号良率爬坡顺利，对应2024H2导入份额及未来份额提升进程或有望超出我们此前预期；（3）我们预期海外大客户光学升级趋势有望加速。图6：预期2024年手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果苹果（百万部）苹果yoy（右轴）数据来源：IDC、开源证券研究所1消费电子：手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果23CONTENTS汽车:

汽车智能化及出口或为2024年主要催化半导体：成熟节点供需格局欠佳，AI先进封装趋势加速4互联网：稳健配置价值，中长期靠出海+AI新应用落地56计算机：联想集团首发AI

PC，SaaS长久期资产等待流动性驱动电动工具：美国地产企稳复苏，专业级电动工具需求更具韧性7风险提示半导体周期上行：（1）第一阶段：库存见底；（2）第二阶段：宏观经济周期上行驱动消费类电子需求回暖；（3）第三阶段：围绕AI相关的AI

PC、AI服务器、ADAS智能车持续拉动作用加大我们预期2024年半导体成熟节点需求仍然低迷，主要由于智能手机和PC需求复苏缓慢、传统服务器需求表现温和、IoT和消费类需求持续低迷、汽车库存调整仍未结束。根据台积电2024Q1业绩会指引，预期成熟节点需求将于2024H2改善，但下修2024年整体半导体市场（不含存储器）增速预测至10%，预期晶圆代工行业增速也为10%左右。同样，根据中芯国际2023Q4业绩会指引，预期2024年呈现量增价跌趋势，收入同比中个位数增长。AI处理器需求仍然强劲，看好先进制程和先进封装成长性：根据台积电2024Q1业绩会指引，2024年公司AI处理器（包括GPU、AI加速器和CPU的执行、训练和推理等）收入贡献将增加一倍以上，未来5年公司AI服务器CAGR在50%左右，到2028年收入占比将超TSMC的20%。AI处理器市场快速发展，对应先进制程和先进封装需求增加，台积电预期2024年CoWoS产能相比2023年增加一倍以上。同时AI服务器也将催化与逻辑相配套的HBM扩产，根据Trendforce预测，2024年三星/海力士/美光的HBM/TSV月产能将分别由45K/45K/3K扩产至130K/120-125K/20K。推荐AI主线、先进封装设备标的ASMPT：受益于人工智能所需的逻辑需求，公司于2023Q3和2023Q4获得了一间领先晶圆代工厂应用于C2S的TCB订单，并将继续在C2W环节展开合作；未来公司还将与高宽带内存客户进行合作，获取TCB订单。公司将于2024H2交付两台HB订单，并有望获取更多订单。我们预期公司先进封装业务有望保持高增长。考虑到公司仍处在基本面复苏起点，AI仍是持久投资主线，公司先进封装TCB及HB设备逐步打开新的客户局面，维持“买入”评级。1消费电子：手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果23CONTENTS汽车:

汽车智能化及出口或为2024年主要催化半导体：成熟节点供需格局欠佳，AI先进封装趋势加速4互联网：稳健配置价值，中长期靠出海+AI新应用落地56计算机：AI服务器需求高景气，ERP国产替代加速电动工具：美国地产企稳复苏，专业级电动工具需求更具韧性7风险提示数据来源：Wind、开源证券研究所（市值截至2024年4月19日，1HKD=0.9242RMB，1USD=7.2395RMB)AIPC稳健推进，AI服务器需求高景气：我们预计

2024

年

PC行业有望温和复苏，伴随

AI

PC

密集发布、以及Windows

系统有望更新迭代，2025-2026

年行业整体增长有望加快。推荐联想集团，联想相比同业更加积极投入

AI

PC

战略且具备供应链资源优势，有望在

AI

PC

时代享受市场份额提升，AI

PC

产品渗透率提升有望驱动

PC

业务

ASP

及利润率提升。PC业务温和复苏趋势逐步兑现，AI

PC

软硬件升级驱动体验优化、2024H2

服务器业务增长动力有望增强（普通服务器有望复苏、AI

服务器将于

2024H2

放量）。SasS板块首选基本面确定、且流动性敏感型标的：国内SaaS企业面临战略及客户结构转型趋势。推荐浪潮数字企业，受益ERP国产替代趋势、以及自身产品及客户拓展，有望迎来利润持续放量趋势。表6：计算机板块上市公司估值表证券代码 证券名称 评级 市值 收入(百万元) 净利润（百万元） PE（百万元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E0992.HK联想集团买入93,047406,410433,046465,2546,7268,72411,13413.846.638.93888.HK金山软件买入30,1229,66411,38613,4167861,1591,57638.38.37.20909.HK明源云买入3,6041,6431,7311,856799151514.916.611.50596.HK浪潮数字企业买入3,3269,90511,94214,37832148167810.420.617.61消费电子：手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果23CONTENTS汽车:

汽车智能化及出口或为2024年主要催化半导体：成熟节点供需格局欠佳，AI先进封装趋势加速4互联网：稳健配置价值，中长期靠出海+AI新应用落地56计算机：联想集团首发AI

PC，SaaS长久期资产等待流动性驱动电动工具：美国地产企稳复苏，专业级电动工具需求更具韧性7风险提示数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所创科实业：2024

年美国建造业支出有望维持高位，创科实业主导的专业级电动工具增长需求更具韧性，管理层仍维持

2024

年专业级电动工具旗舰品牌

Milwaukee

收入双位数增长指引，我们预计公司整体收入有望于

2024

年获得中高个位数收入增长。考虑到高利率环境下对购买人群的制约及滞后效应，2024

年美国地产市场有望企稳、2025

年有望重回双位数增长，有望驱动Milwaukee

及

Ryobi

于

2025

年增长提速。短期专业级电动工具增长具备韧性，中期有望受益美国地产

2025

年复苏，长期加速OPE拓展驱动收入增长提速、高毛利率的售后电池业务驱动利润率提升。泉峰控股：公司指引

2024

年收入利润有望双重修复，主要由于（1）核心客户劳氏去库存有触底反弹趋势，公司

2024

年

3

月实现

sell-in

同比转正；（2）公司

2023

年终端POS

动销实现正增长且近期有加速趋势；（3）锂电产品潜力仍较大。伴随渠道商调整库存政策开启补库、美国地产实质性复苏，公司2024

年收入有望企稳回升、2025-2026

年有望实现双位数增长。公司目前

PB为

1.34

倍，低于上市以来的

PB

均值

2.64

倍，后续伴随核心渠道商补库需求、以及美国地产实质性复苏，2025-2026

年收入端有望重回双位数增长轨道、从而驱动利润显著释放、进而驱动估值抬升。图7：美国建造业支出近年来稳步抬升(单位：百万美元) 图8：2023年10月美国30年抵押贷款固定利率触顶下滑带动地产回暖2,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10

美国:建造支出:季调:折年数10.008.006.004.002.000.00

美国:30年期抵押贷款固定利率（%）1消费电子：手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果23CONTENTS汽车:

汽车智能化及出口或为2024年主要催化半导体：成熟节点供需格局欠佳，AI先进封装趋势加速4互联网：稳健配置价值，中长期靠出海+AI新应用落地56计算机：联想集团首发AI

PC，SaaS长久期资产等待流动性驱动电动工具：美国地产企稳复苏，专业级电动工具需求更具韧性7风险提示资料来源：QuestMobile平台规模=用户时间*用户单体时间价值其中，用户时间=总人口*人口渗透率*单用户注意力/使用时长；用户单体时间价值=需求多样性*智能化程度。流量见顶下短期顺周期复苏叠加降本增效释放利润空间，中长期增量来自出海及AI应用。目前移动互联网用户规模及粘性趋于稳定，根据QuestMobile数据，截至2023年12月，全网活跃用户规模达12.27亿，近一年增速在2.0%-2.5%区间，月人均使用为165.9小时。图9：中国移动互联网用户规模及时长趋于稳定数据来源：Wind、开源证券研究所（市值截至2024年4月19日，1HKD=0.9242RMB，1USD=7.2395RMB)（1）短期：聚焦核心业务，降本增效释放利润，强化股东回报。流量规模见顶下，互联网行业转向聚焦主业及精细化运营，叠加降本增效举措，经营杠杆效应带动利润持续释放；我们预计2024年大部分互联网公司利润增速快于收入增速，主业份额稳定下现金流充裕，强化股东回报。（2）中长期：出海及AI应用创造增量，存量竞争下格局稳定和壁垒较强的公司业绩确定性更强。ROE=（出海+大模型应用-收入）*（裁员+降本增效-利润率）*（