证券投资分析概论

证券投资分析概论学习建议课后重点知识强记2加强练习，注重实践4听课前看教材31关注财经要闻33第2页,共55页，2024年2月25日，星期天股市有风险第3页,共55页，2024年2月25日，星期天主要学习内容教材目录内容体系教学计划安排第一章证券投资分析概述此课程介绍总课时：32周课时：4复习课时：2期末考试：参考从业资格考试第二章有价证券的投资价值分析证券投资的分析理论和实践第三章宏观经济分析第四章行业分析第五章公司分析第六章证券投资技术分析第七章证券组合管理理论证券及其衍生品的管理理论第八章金融工程应用分析第4页,共55页，2024年2月25日，星期天证券投资分析概述第一讲第5页,共55页，2024年2月25日，星期天主要内容证券投资分析的含义及目标证券投资分析理论的发展与演化证券投资主要分析方法、理念和策略证券投资分析的信息来源第6页,共55页，2024年2月25日，星期天第一节证券投资分析的含义及目标一、证券投资分析的含义

证券投资：指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生产品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。

证券投资分析：指人们通过各种专业分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。

第7页,共55页，2024年2月25日，星期天二、证券投资分析的目标（一）实现投资决策的科学性

投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。由于资金拥有量及其他条件的不同，不同的投资者会拥有不同的风险承受能力、不同的收益要求和不同的投资周期。因此，在投资决策时，投资者应当正常认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，借此选择风险性、收益性、流动性和时间性同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。第8页,共55页，2024年2月25日，星期天（二）实现证券投资净效用最大化证券投资的目的：净效用（即效益带来的正效用与风险带来的负效用的权衡）最大化。在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。第9页,共55页，2024年2月25日，星期天1.正确评估证券的投资价值

投资者之所以对证券进行投资，是因为证券具有一定的投资价值，证券的投资价值受多方面因素的影响，并随着这些因素的变化而发生相应的变化。2.降低投资者的投资风险

总体来说，预期收益率水平和风险之间存在一种正相关关系，预期收益水平越高，投资者要承担的风险也就越大；预期收益水平越低，投资者要承担的风险也就越小。第10页,共55页，2024年2月25日，星期天第二节证券投资分析理论的发展与演化

证券投资分析理论是围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制而发展起来的一套理论体系。伯克利加州大学著名金融经济学家马克-鲁宾斯坦按投资学主要理论以及各种理论术语产生的时间顺序，将投资理论发展分为三个阶段。第11页,共55页，2024年2月25日，星期天一、早期的投资理论（1950年之前）（一）复利与现值根据鲁宾斯坦的考证，最早的投资理论可以追溯到1202年意大利数学家斐波那契的《算盘书》。哈雷彗星的发现者，英国天文学家艾尔蒙多-哈雷在其1761年遗作《论复利》中，已经推导出了年金现值计算公式。1907年，美国经济学家费雪首次提出，任何资本项目均应按其现值进行评估。

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（二）现代会计概念1494年，意大利数学家卢卡-帕乔利出版了《算术、几何、比及比例概要》一书，其中部分章节系统论述了复式记账原理，帕乔利也因此被称为“会计学”之父。（三）概率、预期、套利、静态定价、赌徒破产问题1657年，荷兰物理学家、天文学家、数学家克里斯蒂安-惠更斯发表了著名论文《论赌博中的计算》，是概率论的早期重要著作之一。第13页,共55页，2024年2月25日，星期天(四)统计、生命表、预期寿命、寿险年金、养老保险1835年。“近代统计学之父”凯特勒出版其著作《论人及其才能发展》（后改名为《社会物理学》），提出了后来被投资理论广泛使用的“代表性个人”概念，并对正态分布进行了深入研究。第14页,共55页，2024年2月25日，星期天（五）效用、风险回避、分散化、心理感受

1738年，瑞士数学家和物理学家丹尼尔-贝努力发现，由于人们存在风险回避特点，赌局的价值总是低于其期望值，并提出了对数效用函数以及风险分散概念。1851年，德国心理学家韦伯发表其实验心理学奠基作《触觉与一般可感性》，提出最小可觉差与标准刺激之比为常数的所谓“韦伯定律”。1934年，奥地利数学家K-门格尔（奥地利学派著名经济学家C-门格尔之子）提出有界效用函数的概念。第15页,共55页，2024年2月25日，星期天（六）布朗运动、随机游走、正态分布、期权定价早期理论1900年，现代量化金融的奠基者路易-巴舍利耶在其博士论文《投机理论》中，将概率论直接运用于分析证券价格，首次给出了连续时间、连续变量随机过程（算术布朗运动）的数学表达，并试图为期权定价。（七）风险、不确定性和企业利润来源1921年，芝加哥学派创始人弗克兰-奈特的博士论文《风险-不确定性和利润》出版、他将“风险”和“不确定性”进行了区分。第16页,共55页，2024年2月25日，星期天（八）即期价格、远期价格与期望价格1923年，英国最伟大的经济学家约翰-梅纳德-凯恩斯在其《商品市场的某些问题》一书中对现货与期货价格之间的关系进行了研究。1949年美国经济学家沃金发现。期货价格与预期现货价格之间的关系比凯恩斯的研究更为复杂，认为持有现货会带来一定的“方便收益”从而改进了期货价格决定的存货成本理论。第17页,共55页，2024年2月25日，星期天（九）证券基本面分析1934年，本杰明-格雷厄姆和戴维-多德出版了证券分析史上最著名的名著《证券分析：原理与技术》，倡导采用基本面数据对证券价值进行分析，并提出了对资产负债表和损益表进行分析的基本方法。1949年，格雷厄姆再度出版名著《智慧的投资者》，对市盈率、红利率等基本面分析指标高度重视。被称为“价值投资之父”。威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），也具有重要地位，到今天仍然广泛应用。（十）其他理论发展第18页,共55页，2024年2月25日，星期天二、经典投资理论（1950-1980年）（一）现代资产组合理论1.资产组合选择理论1952年，马科维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问题：第一，为何要进行组合投资；第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。第19页,共55页，2024年2月25日，星期天2.分离定律

马柯威茨等人的证券组合理论研究的是最优选择。1958年，美国经济学家托宾将其扩展到无风险证券，他发现，投资者的投资决策可以分为相互独立的两个步骤。1981年托宾获诺贝尔经济学奖。第20页,共55页，2024年2月25日，星期天3.市场模型1963年，马柯威茨的学生威廉-夏普建立了单因素模型。4.资本资产定价模型1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。根据这一模型，证券收益可以表达为无风险收益与该证券因承担系统性风险而获得的系统性风险溢价之和。资本资产定价模型成为金融学和投资学最重要的内容之一，是当今人们确定股权资本成本的重要依据。1990年10月，诺贝尔经济学奖授予马柯威茨和威廉-夏普。第21页,共55页，2024年2月25日，星期天5.套利定价理论与多因素模型1976年，美国金融学家史蒂芬-罗斯，发展出了套利定价模型（APT）.套利定价模型与资本资产定价模型尽管假设前提和理论逻辑不同，但是其结果是一致的，资本资产定价模型也可以视为套利定价模型或多因素模型的一种特殊形式。第22页,共55页，2024年2月25日，星期天（二）证券市场的竞争性均衡理论

1953年，美国经济学家肯尼斯-阿罗发表了金融经济学历史上最重要的论文《风险最优配置中的证券作用》。在这篇论文中，阿罗首次提出了状态证券概念（也称阿罗-德布鲁证券或纯证券）阿罗于1972年，德布鲁于1983年分别获得诺贝尔经济学奖。第23页,共55页，2024年2月25日，星期天(三）资本结构理论

早在1930年，经济学家费雪就提出，企业的生产决策与融资决策相分离。此后1938年，威廉姆斯进一步提出投资价值守恒定律认为企业价值与其资本结构无关。1958年，美国经济学家莫迪利安尼和米勒通过无套利方法，比较巧妙而精确地得到关于资本结构的两个重要理论结果（合称MM定律）此后，经济学家斯蒂格利茨、罗斯、哈坎森等人进一步发展了MM理论莫迪利安尼、米勒、斯蒂格利茨分别于1985年、1990年、2001年获诺贝尔经济学奖。第24页,共55页，2024年2月25日，星期天（四）随机游走与有效市场理论美国经济学家肯多是最早通过经验数据研究发现证券收益率具有随机性的金融学家，他发现，尽管不同行业指数之间具有显著相关性，但每个行业指数并不存在时间序列上的相关性，也就是说，通过历史数据的研究，并不能预测股票投资收益。1959年，奥斯本提出了随机漫步理论。随机游走理论受到来自证券技术分析师的挑战，1961年，亚历山大通过对1897-1959年的证券市场数据进行分析，发现利用技术分析中常见的过滤器规则进行投资，可以获得超额收益。第25页,共55页，2024年2月25日，星期天1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛在《商业学刊》上发表了一篇题为“股票市场价格行为”的论文，并于1970年对该理论进行了深化并提出有效市场假说。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。法玛（1970）根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场第26页,共55页，2024年2月25日，星期天1.弱式有效市场在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。2.半强式有效市场在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息。如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。3.强式有效市场在强式有效市场中，证券价格总能及时充分地反映所有相关信息。强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零。第27页,共55页，2024年2月25日，星期天（五）期权定价理论

1973年，美国经济学家布莱克和休尔斯发表了具有划时代意义的论文《期权与公司债务定价》。1997年，修尔斯与默顿获得诺贝尔经济学奖1979年，美国经济学家科克斯、罗斯、鲁宾斯坦发表了《期权定价：一种简化方法》，同年，雷德曼和巴特尔发表论文《二状态期权定价》，他们提出的二叉树定价方法开创了以数值模型为期权及其他复杂衍生定价的数值方法，至今在业界被广泛使用。第28页,共55页，2024年2月25日，星期天三、1980年以来的投资理论的发展(一)市场微结构理论按照美国金融学家奥哈拉的定义，市场微结构理论主要研究“在特定交易规则约束下，交易性资产的价格形成过程及其结构”。迈德哈文将微结构理论的主要研究范围概括为四个方面：1.价格形成与价格发现过程2.市场结构与设计3.市场透明度4.微观结构理论的具体应用第29页,共55页，2024年2月25日，星期天（二）行为金融理论

经典投资理论总是假定投资者是理性的，竞争性市场条件下不会长期存在套利机会。行为金融理论直接挑战了经典投资理论的两大假设前提，并在此基础上开创了行为资产定价模型（BAPM）。行为金融理论对金融危机、资产泡沫等宏观金融问题以及羊群行为、市场异象等微观金融问题作出了新的解释。第30页,共55页，2024年2月25日，星期天休息一下第31页,共55页，2024年2月25日，星期天第三节证券投资主要分析方法和策略一、证券投资主要分析方法证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法三类分析方法：基本分析法、技术分析法、量化分析法。

第32页,共55页，2024年2月25日，星期天（一）基本分析法

基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应投资建议的一种分析方法。基本分析法的理论基础在于：（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为内在价值的固定基准。（2）市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正。第33页,共55页，2024年2月25日，星期天基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。它的两个假设为：股票的价值决定其价格；股票的价格围绕价值波动。基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容。第34页,共55页，2024年2月25日，星期天宏观经济分析。经济指标分为三类：（1）先行性指标:利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模。（2）同步性指标：个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额等。（3）滞后性指标：失业率、库存量、银行未收回贷款规模等。第35页,共55页，2024年2月25日，星期天.行业分析和区域分析

行业和区域分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。公司分析

公司分析是基本分析的重点。无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上。公司分析侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值、价格及其未来变化的趋势。第36页,共55页，2024年2月25日，星期天（二）技术分析法是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。证券的市场行为可以有多种表现形式，最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间是市场行为最基本的表现形式。第37页,共55页，2024年2月25日，星期天技术分析的理论是建立在三个假设之上：（1）市场行为包括一切信息；（2）价格沿趋势移动；（3）历史会重复。可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。第38页,共55页，2024年2月25日，星期天（三）量化分析法

量化分析法是利用统计、数值模型和其他定量模型进行证券市场相关研究的一种方法，具有使用大量数据、模型和电脑的显著特点，广泛应用于解决证券估值、组合构造与优化、策略制定、绩效评估、风险计量与风险管理等投资相关问题。（四）证券投资分析应注意的问题基本分析法的优点主要是能够从经济和金融层面揭示证券价格决定的基本因素及这些因素对价格的影响方式和影响力度。缺点主要是对基本面数据的真实、完整性具有较强依赖，短期价格走势的预测能力较弱。第39页,共55页，2024年2月25日，星期天技术分析方法直接选取公开的市场数据，采用图表等方法对市场走势做出直接的解释.

量化分析法较多采用复杂的数理模型和计算机数值模型，能够提供较为精细化的分析结论。但它对使用者的定量分析技术有较高的要求，不易为普通公众所接受。第40页,共55页，2024年2月25日，星期天二、证券投资策略

（一）根据投资决策的灵活性不同，分为主动型策略与被动型策略1.主动型投资策略主动型策略的假设前提是市场有效性存在瑕疵，有可供选择的套利机会。它要求投资者根据市场情况变动对投资组合进行积极调整，并通过灵活的投资操作获取超额收益，通常将战胜市场作为基本目标。2.被动型投资策略被动型投资策略是指根据事先确定的投资组合构成及调整规则进行投资，不根据对市场环境的变化主动地实施调整第41页,共55页，2024年2月25日，星期天（二）按照策略适用期限不同，分为战略性投资决策和战术性投资策略1.战略性投资决策（1）买入并持有策略买入持有策略是一种典型的被动型投资策略，通常与价值型投资相联系，具有最小的交易成本和管理费用，但不能反应环境的变化。（2）固定比例策略保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变第42页,共55页，2024年2月25日，星期天（3）投资组合保险策略

投资组合保险策略是一大类投资策略的总称，这些策略的共性是强调投资人对最大风险损失的保障。其中，固定比例投资组合保险策略最具代表性。第43页,共55页，2024年2月25日，星期天.战术性投资策略（1）交易型策略根据市场交易中经常出现的规律性现象，制定某种获利策略，代表性策略包括均值——回归策略、动量策略或趋势策略。（2）多-空组合策略有时也称为成对交易策略，通常需要买入某个看好的资产或资产组合，同时卖空另外一个看淡的资产或资产组合，试图抵消市场风险而获取单个证券的阿尔法收益差额。（3）事件驱动型策略根据不同的特殊事件（例如公司结构变动、行业政策变动、特殊自然和社会事件等等）制定相应的灵活投资策略。第44页,共55页，2024年2月25日，星期天（三）根据投资品种的不同，分为股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略等。1.股票投资策略。按照不同分类标准，可以把常见的股票投资策略分为以下类别：（1）按照投资风格划分、可以区分为价值型投资策略、成长型投资策略和平衡型投资策略（2）按收益与市场比较基准的关系划分，可以分为市场中性策略、指数化策略、指数增强型策略以及绝对收益策略。（3）按照投资决策的层次划分。可以分为配置策略、选股策略和择时策略第45页,共55页，2024年2月25日，星期天

2.债券投资策略（1）消极投资策略例如：指数化策略、久期免疫策略等（2）积极投资策略例如：子弹型策略、收益曲线策略等3.另类投资策略通常将除股票、债券之外的其他投资品称为另类投资，例如大宗商品、贵金属、房地产、艺术品等等第46页,共55页，2024年2月25日，星期天第四节证券投资分析的信息来源

信息是进行证券投资分析的基础。（一）政府部门（8个部门）（二）证券交易所其中，证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为证券分析中的首要信息来源。第47页,共55页，2024年2月25日，星期天（三）中国证券业协会中国证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。（四）证券登记结算公司证券登记结算公司是为证券交易提供集中登记、存管与结算服务，不以营利为目的的法人。第48页,共55页，2024年2月25日，星期天（五）上市公司主要提供的是财务报表和临时公告。上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作为信息发布的主体，它所公布的有关信