第六讲 期权市场期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜

期权市场内容简介6.1 交易所期权6.2 场外期权6.3 期权的条款6.4 期权的交易6.5 保证金制度6.6 认股权证与可转换证券期权合约定义期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签订时要向合约的卖方支付期权费。特点期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执行的义务。期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。期权也可以通过平仓了结。期权类别看涨/看跌期权看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商品的合约。看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格卖出约定商品的合约。美式/欧式期权美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。场内/场外期权场内期权指在交易所进行交易的期权合约。场外期权指交易者私下订立的期权合约。价格关系——看涨期权盈利/损失现货价格施权价格多方空方期权费期权费价格关系——看跌期权盈利/损失现货价格施权价格多方空方6.1 交易所期权股票期权最早进行交易的期权品种交割品一般为蓝筹股每手为100股股票外汇期权交割品为外汇，如英镑，加元，欧元，日元和瑞士法郎股指期权必须以现金交割以股票指数来确定结算金额S&P500,DJIA期货期权以期货合约为交割品的期权6.2 场外期权场外交易由多空双方直接进行交易的期权合约。以外汇期权和利率期权交易最为活跃。信用风险虽然与场内期权一样有保证金要求，但存在违约风险。优点合约条款可以根据交易双方的要求进行定制。百慕大(Bermudan)/亚洲(Asian)期权百慕大期权指只能在某些特定日期中执行的期权。亚洲期权指以某段时间的资产价格均值而非资产终值作为结算价的期权。6.3 股票期权条款最后交易日到期月份的第三个星期五。到期日最后交易日的第二日。到期月份的循环交易月份分成1,4,7,10；2,5,8,11；3,6,9,12三个组。本月到期的期权合约仍在交易时，从本月开始的3个月份合约以及同组的第三个交易月份合约进行交易。本月合约到期以后，下两个月份的合约，以及同组的下两个合约进行交易。示例1月份第一个交易日从1月份开始的下三个月份合约进行交易，包括1,2,3月份合约；同组的第三个合约，即1,4,7,10中的7月份合约进行交易。1月份最后一个交易日（本月合约已经到期）下两个月份的合约进行交易，包括2,3月份合约；同组的下两个合约进行交易，包括4,7月份合约。施权价股票价格<25美元以2.5美元为间隔进行报价例如：10，12.5，15，17.5美元股票价格介于25－200美元之间以5美元为间隔进行报价例如：90，95，100，105美元股票价格>200以10美元为间隔进行报价术语同类期权（OptionClass）指都是看涨或者看跌的相同交割品的期权。期权系列（OptionSeries）指到期日相同且施权价相同的同类期权。施权价与股票现价Inthemoney，指持有人现在施行期权即有盈利。Atthemoney，指施权价等于股票现价。Outofthemoney，指持有人现在施行期权将会亏损。内在价值（IntrinsicValue）如果现在施行期权会有盈利，盈利额即为现在的内在价值。如果现在施行期权没有盈利，现在的内在价值为0。FlexOption指交易员商定的非标准条款的期权合约。红利及拆股红利当交割品发放红利时，场外及场内期权均不对施权价进行调整。拆股（StockSplit）当交割品拆分的时候，期权的施权价会减至相应比例。送红股（StockDividend）当交割品送红股时，期权的施权价会减至相应比例。配股（RightsIssue）出现配股情况时，期权的施权价会扣除配股权的价值。示例公司甲的股票看涨期权施权价为40美元，未到期之前公司甲宣布一股拆四股，问施权价将会如何调整。公司甲的股票看涨期权施权价为40美元，未到期之前公司甲宣布10股送8股，问施权价将会如何调整。持仓限制与施权限制持仓上限指单一投资者可以持有的单边最大合约数。单边指的是看涨或者看跌。施权上限指单一投资者在连续5个工作日内可以施行的期权合约总数。施权上限等于持仓上限。6.4 期权的交易期权交易所交易制度多数期权交易所采用做市商制度。纽约股票交易所采用专家制度。做市商（MarketMaker）交易者询价时，做市商同时报出买入价与卖出价。做市商有义务按照买入价或者卖出价与交易者进行交易。卖出价与买入价的差额（Bid-AskSpread）是做市商承担风险的报酬。当多个做市商在同一产品上相互竞争时，效果接近于竞价市场。期权的交易大厅交易员（FloorTrader）普通公众不能直接在交易所进行交易。大厅交易员作为公众交易者的代理人进行期权交易。指令处理（OrderBookKeeping）未被执行的买卖指令将由大厅交易员传递给指令处理官员（OrderBookOfficial）记录在案，以备将来进行成交。平仓（OffsettingOrders）期权的多头或者空头可以进行反向交易，从而达到平仓的目的。交易成本佣金

交易金额 佣金 <$2,500 $20+0.02×交易金额 $2,500-10,000 $45+0.01×交易金额 >$10,000 $120+0.0025×交易金额报价差额（Bid-AskSpread）

期权价格 报价差额 <$0.50 <$0.25 $0.50－10.00 $0.50 $10.00－20.00 $0.75 >$20.00 $1.006.5 保证金制度多方不管是看涨还是看跌期权，多方足额支付期权价格后不用再支付保证金。空方未套期保值的空方（WritingNakedOptions）保证金数额为下列数额之高者：期权价格＋交割股票现价的20%－|现价－施权价|期权价格＋交割股票现价的10%当保证金数额低于规定水平时，空方需要及时补齐。示例某投资者卖出4张IBM股票看涨期权，期权价格为5美元，施权价为40美元，股票现价为38美元。问这个投资者应该存入多少保证金。如果这是看跌期权呢？答案A.期权价格＋交割股票现价的20%－|现价－施权价| [5+38×20%－(40-38)]×400＝4,240B. 期权价格＋交割股票现价的10% [5+38×10%]×400＝3,520所以该投资者应存入4,240美元保证金。WritingCoveredCallsCoveredCalls（有套期保值的看涨期权空方）指卖出看涨期权的同时持有相应数量的交割品。保证金CoveredCalls不需要保证金。作为看涨期权空头保证的股票可以用保证金形式购买。买空投资者在购买股票的时候只支付50%的保证金，其余由经纪人代付。当股票价格下跌导致保证金数额减少时，投资者需要补足保证金。示例某投资者卖出了2张IBM股票期权合约，期权价格为7美元，施权价为65美元。为了套期保值，他同时用保证金形式购入200股IBM股票，每股市价63美元。问在头寸刚刚建立时，该投资者应付出多少现金？答案买入股票总价＝63×200＝12,600经纪人代付50%＝12,600×50%＝6,300卖出股票期权收入＝7×200＝1,400该投资者应付＝12,600－6,300－1,400＝4,900期权结算公司期权结算公司（OptionClearingCorporation）作为所有期权合约交易者的交易对手。是CBOE和四大美国股票交易所期权合约的唯一结算公司。结算期权合约的结算必须通过OCC的会员进行。客户在会员处存入保证金，会员在OCC处存入保证金。会员对客户的保证金要求不得低于OCC的保证金要求。行权OCC随机配对那些要行权的交易者进行实际交割。期权到期时，那些in-the-m