行业配置主线探讨：价值是主线成长低位补涨

CINDASECURITIES价值是主线，成长低位补涨价值是主线，成长低位补涨修复起到积极作用。美国经济增速有反复，但我们认为当前处于二次通胀的早未变，估值、政策和年度风格的共振仍有望推动价值风格逐渐走强。：（台阶后，静态估值性价比抬升，通常会出现估值修复。况下，如果年度经济小幅改善，可能出现估值继续收缩和景气度 5 5 9 2.2市场情绪跟踪：板块成交分化小幅下降，涨跌分 6 7 8 9 9 5 5 6 6 7 资料来源：万得，信达证券研发中心位企稳的上游周期和业绩兑现处于上行趋势的出口链可能成为Q2点，但已连续两个月位于荣枯线之上。居民消费恢复情况良好，一季度社款、以旧换新等房地产新政，可能对房地产市场修复起到积极作用。花旗中国经济意外指数 0资料来源：万得，信达证券研发中心（2）美国经济增速有反复，但我们认为当前处于二次通胀的早期，全球经济库存周期或将会共振上行，初期反而有利于权益市场，因为很多经济相关类板块盈利通常会再次回升，全球经济库存周期或将会共振上资料来源：万得，信达证券研发中心8372资料来源：万得，信达证券研发中心（3）5月季节性规律是风格会略偏向小盘成长，所以短期可能会迟预期、季报期主题投资降温、经济数据受高基数影响表现一般等因素影响，市场偏震荡，大部分板块轮番调整，配置偏向防御。二是从A股的季节性规律来看，4月在一季报在这些因素的扰动下，以上游周期为代表的强势股出现补跌。大盘月涨幅-小盘月涨幅2月3月4月5月6月7月8月9月20130.8%-4.8%-3.2%0.9%-9.3%0.6%-7.8%-1.8%-1.4%-4.7%-1.3%2014-7.9%-4.9%3.4%-2.2%-3.4%-6.3%-8.7%0.5%7.8%32.0%2015-11.1%-3.9%-9.9%3.1%-24.3%3.7%2.1%0.7%-7.4%-5.8%0.2%20169.2%0.2%-4.7%0.0%0.9%-5.5%3.6%-1.0%0.1%0.4%4.7%0.3%20175.6%-1.8%2.1%4.6%9.7%-0.7%-1.6%7.9%5.6%20189.6%-3.4%-6.2%0.2%4.5%2.9%3.0%4.6%3.1%-4.3%-0.2%20198.4%-8.4%-5.6%5.9%-0.1%6.0%2.4%0.0%-1.1%2.5%0.4%-1.3%2020-4.2%-3.6%-3.2%-0.7%-0.4%3.8%4.5%2.1%6.0%20218.0%-2.6%-4.8%-1.7%-4.4%-10.7%-9.5%4.7%2.6%-9.2%20223.7%-4.2%0.5%9.0%-7.4%2.1%-7.3%2.3%-11.2%3.5%5.4%2023-0.5%-5.2%-1.4%0.8%-3.4%5.4%-0.2%-1.9%-1.1%-3.6%2024-3.8%0.7%0.8%大盘风格占优概率66.7%8.3%41.7%100.0%27.3%63.6%63.6%36.4%54.5%72.7%54.5%72.7%小盘风格占优概率33.3%91.7%58.3%0.0%72.7%36.4%36.4%63.6%45.5%27.3%45.5%27.3%资料来源：万得，信达证券研发中心4.22-4.307个交易日涨跌幅4.22-4.307个交易日涨跌幅高PE月涨幅-低PE月涨幅时间2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20130.8%4.0%5.7%-1.7%9.0%-0.1%7.0%-2.2%3.8%-6.1%6.9%-0.9%201413.7%2.5%-7.5%-2.6%3.8%5.7%-4.7%8.0%7.4%-3.6%-9.0%-34.4%201514.0%9.0%8.8%3.8%22.4%-12.3%-3.9%-6.2%-2.7%3.5%3.1%-4.0%2016-7.2%-3.3%3.6%-2.6%-2.5%5.5%-6.7%-1.6%-2.1%0.3%-5.3%-3.8%2017-7.7%1.3%-3.4%-7.6%-11.6%-1.2%-3.8%2.2%0.8%-6.6%-6.4%-3.5%2018-14.0%4.2%12.7%0.3%-4.1%-3.8%-5.0%-2.3%-6.1%-6.3%5.2%-0.2%2019-8.2%13.2%6.3%-6.7%3.5%-2.6%0.8%5.8%0.0%-0.5%-1.6%0.8%20209.9%11.6%-3.2%3.8%5.1%13.3%5.9%-6.8%-2.3%-0.3%-11.1%16.0%20210.4%-9.7%-2.9%13.5%8.3%12.9%10.5%-9.4%-2.7%9.2%7.1%-12.5%2022-10.9%0.3%-8.5%-9.5%9.7%9.0%4.9%-4.1%-4.7%11.0%-12.8%0.7%20233.0%-0.8%0.5%-6.6%4.0%1.0%-8.9%0.8%-3.5%5.5%3.2%-2.6%2024-24.0%8.0%4.6%-4.1%高PE风格占优概率50.0%75.0%58.3%33.3%72.7%54.5%45.5%36.4%36.4%45.5%45.5%27.3%低PE风格占优概率50.0%25.0%41.7%66.7%27.3%45.5%54.5%63.6%63.6%54.5%54.5%72.7%资料来源：万得，信达证券研发中心美容护理商贸零售传媒6%通信非银金融农林牧渔有色金属石油石化煤炭国防军工2%汽车综合建筑材料纺织服饰交通运输银行 0%公用事业轻工制造食品饮料社会服务电力设备环保4%基础化工家用电器房地产计算机电药生物建筑装饰钢铁年初以来涨跌幅资料来源:万得，信达证券研发中心也可能有阶段性表现。2022年以来，市场风格偏向价值已经持续了超过2年的时间。价值风格2-3年会出现一次切换，受盈利比较优势的影响较大。当前虽然市场产长周期下行等长期因素的担忧，但由于金融、周期类板块长期估值向下偏离ROE，产能格局相随着稳增长政策的积极推进，估值、政策和年度风格的共振仍有望2024年Q1申万一级行业主要财报数据行业名称2024年Q1归母净利润累计同比归母净利润累计同比2024Q1较2023Q4环比2024年Q1营收累计同比营收累计同比2024Q1较2023Q4环比ROE毛利率75.2%109.1%14.0%16.1%3.6%17.6%农林牧渔60.9%186.3%-4.3%-7.9%-4.9%6.9%社会服务52.1%-185.7%15.9%-15.1%2.3%33.1%轻工制造47.3%31.6%6.3%8.8%6.4%22.5%公用事业26.6%-37.1%1.5%-1.2%8.2%20.1%交通运输25.3%-40.3%-1.4%1.1%6.6%8.4%16.2%-31.5%9.0%-6.9%6.3%15.4%食品饮料16.0%-1.0%6.7%-0.3%20.9%50.5%环保12.0%19.4%3.2%2.1%3.9%25.1%家用电器10.6%-3.0%7.6%1.2%16.1%26.2%石油石化10.4%12.9%5.7%8.1%11.9%19.5%美容护理8.0%-33.9%0.3%-2.3%9.7%50.6%通信7.2%2.0%4.6%-1.0%7.6%27.8%纺织服饰6.3%-62.9%6.0%-1.0%6.6%24.4%机械设备2.7%3.0%3.7%1.2%5.5%24.1%医药生物-0.4%19.7%0.3%-0.5%6.1%32.8%银行-0.6%-2.0%-1.7%-0.9%9.5%/建筑装饰-2.3%-10.9%1.2%-5.6%6.9%10.9%基础化工-13.9%31.2%-2.7%3.8%5.6%16.6%国防军工-13.9%-14.3%2.1%-2.9%2.9%19.9%非银金融-17.0%-2.7%-3.4%-3.9%6.0%/商贸零售-20.8%-895.5%-5.3%-5.0%1.8%14.5%传媒-28.8%-161.5%4.9%-0.9%3.3%29.8%有色金属-32.6%-3.4%-3.6%-4.9%8.9%11.3%煤炭-35.9%-9.7%-13.3%-1.6%13.3%30.2%电力设备-53.2%-36.3%-11.4%-19.1%7.8%20.4%钢铁-86.9%-73.3%-5.8%-1.1%1.3%5.7%建筑材料-90.6%-58.2%-18.5%-16.8%3.4%19.1%计算机-94.3%-80.6%5.2%3.1%1.0%26.7%房地产-98.1%536.5%-13.7%-12.3%-2.2%15.9%综合-658.3%172.8%-2.6%3.0%-7.8%27.4%资料来源:万得，信达证券研发中心表4：大类行业基本面情况及季度配置顺序金融地产低低低资料来源：万得，信达证券研发中心注：红色字体代表利好因素，绿色字体代表利空因素金属、石油石化从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，过期下降期的影响。而当下可能是买点，主要是基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）黄金的底部大多领先价格可能会企稳回升。（3）类似16-21年的白酒板块，目前股市只定价了上游周期的高股息和价格稳需求，全球政治经济变局重塑黄食品饮料请阅读最后一页免责声明及信息披露http：（金融加杠杆难度大，基本面稳步回金融去杠杆，房住不炒，压制收各地房地产政策不断宽松，等待地产销人员出清有利于未来利润释放。资料来源：万得，信达证券研发中心注：红色字体代表利好因素，绿色字体代表利空因素1.2.1金融地产&高分红：类似2014年下半年的估值修复，但2022年至今，市场整体风格逐渐转向价值，中特估类板块由于长期的低估值，可能会先后出现系统性的估金融地产&高分红板块未来主要受益于三点：第一是从2021年开始，国内的通胀和利率环境也出现了中枢变化。宏观经济增速下台阶，并且经济中资金需求最高之一的房地产市场持续萎缩，景气度板块较为稀缺，高分红、低估值板块具备较好的防御属性。第二是宏观经济中枢下台阶带来长期利率再次下台阶。国内利率上一次下台阶出现在2014-20部分长期配资资金持续流入，会出现估值修复。第三是上游周期牛市带动偏价值的风格偏好在一次较大反弹的可能性，但时间点较难把握。春季地产新房销售较弱，下一次新房销售改善估计要等金九银以“漂亮50”为代表的消费股经历了超额收益的快处在类似漂亮50（1973.9-1977.4）牛市后估值消化阶段。从时间上年度消费的投资机会主要可能局限在两个方向:第一是契合“消费降级”的消费模式，这里的“消费降级”制造、装修建材、汽车等。第二是部分消费板块可能会有较强的高分红属性，在股市估值处于底部、利率下行会弱于2013-2015年的移动互联网牛市，因为目前尚未进入商业模式落地阶段，所以涨多了会有调整，后新能源、半导体等硬科技老赛道估值已经调整到历史偏低水平。新能源股价短期波动类似2012年底的银行请阅读最后一页免责声明及信息披露http和2019年Q1的传媒计算机，前一轮牛市最强的赛道在熊市结年多。同时2012年之后电子行业需求逐渐企稳回升。202的可能，2024年熊市结束初期会有一波较强的表现，但还请阅读最后一页免责声明及信息披露http存在一定程度的高估。公用事业、交通运输位数(%)食品饮料公用事业请阅读最后一页免责声明及信息披露http金融注：PB为截至2024年5月5日数值，ROE为2024年一季报数值。资料来源：万得，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http金融金融资料来源：万得，信达证券研发中心4月过去3个月过去1年资料来源：万得，信达证券研发中心15%10% 15%10% 2.9%资料来源：万得，信达证券研发中心10% 资料来源：万得，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http4月一级行业涨跌幅10%4月一级行业涨跌幅8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%家银化医汽交有非钢通公建煤食电机农电轻纺国建休计商房传综用行工药车通色银铁信用筑炭品子械林气工织防筑闲算业地媒合电生运金金事材饮设牧设制服军装服机贸产器物输属融业料料备渔备造装工饰务易资料来源：万得，信达证券研发中心50-5-10-15-20-25商综银通家食汽轻纺有电公煤非机交医建休国化电钢建计农传业合行信用品车工织色子用炭银械通药筑闲防工气铁筑算林媒贸电饮制服金事金设运生装服军设材机牧易器料造装属业融备输物饰务工备料渔资料来源：万得，信达证券研发中心PB分位数60%50%40%30%20%10%纺织服装公用事业0%0%采掘汽车食品饮料家用电器化工PB分位数60%50%40%30%20%10%纺织服装公用事业0%0%采掘汽车食品饮料家用电器化工非银金融钢铁计算机农林牧渔房地产交通运输机械设备轻工制造有色金属医药生物银行20%80%100%休闲服务40%60%20%80%100%休闲服务PE分位数资料来源：万得，信达证券研发中心 史位食品饮料(●家用电器位食品饮料(●家用电器/)/资料来源：万得，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http2.2市场情绪跟踪：板块成交分化小幅下降，涨跌分化程度小幅提升资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心半导体换手率5日MA资料来源：万得，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http传媒换手率5日MA资料来源：万得，信达证券研发中心传媒换手率5日MA资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心食品饮料换手率5日MA食品饮料/万得全A（右轴）资料来源：万得，信达证券研发中心煤炭换手率5日MA资料来源：万得，信达证券研发中心有色金属换手率5日MA有色金属/万得全A（右轴）资料来源：万得，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http银行换手率5日MA资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心4月北向资金持仓占流通市值比例居前的行业为家电、电力设备、食品饮料、流通市值比例下降幅度居前的行业主要为商贸零售、传媒、计算机、家用电器和纺织服装。86420电设饮护材金设生事牧金运零装机制服服产石军器备料理料属备物业渔融输售饰造装务化工资料来源：万得，信达证券研发中心图27：4月北向资金持仓占流通市值比例环比变化（单位：0美有农电轻通化汽机银医房环非电石钢煤公食交建社国建纺家计传商容色林力工信工车械行药地保银子油铁炭用品通筑会防筑织用算媒贸护金牧设制设生产金石事饮运材服军装服电机零理属渔备造备物融化业料输料务工饰装器售资料来源：万得，信达证券研发中心-1倍标准差-1倍标准差核心资产上涨股票数占比资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心图30：2024年3月房地产投资下滑，制造业投资回升（单 0资料来源：万得，信达证券研发中心86420资料来源：万得，信达证券研发中心 食品制造业资料来源：万得，信达证券研发中心图33：2024年3月我国出口金额累计同比增速回升（单0资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心周资料来源：万得，信达证券研发中心503210资料来源：万得，信达证券研发中心76543资料来源：万得，信达证券研发中心20 20PPI:生产资料:当月同比0-102017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03资料来源：万得，信达证券研发中心975资料来源：万得，信达证券研发中心3.5上游：资源品0资料来源：万得，信达证券研发中心0资料来源：万得，信达证券研发中心000资料来源：万得，信达证券研发中心00资料来源：万得，信达证券研发中心0资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心3.7下游：房地产、消费资料来源：万得，信