流动性跟踪：4月税期流动性自发式宽松延续

正文目录本周资金面概况：税期维持宽松，资金分层持续缓解 3超储影响因素更新 8公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元 8票据市场：票据利率下行，大行净买入票据规模超出去年同期 105.政府债：4月22-26日净缴款-1011亿元 116.同业存单：净融资-1364亿元，1Y存单利率下行至2.04............................................13风险提示 19图表目录图1：4月15-19日，R007与DR007利差在2-11bp之间（前一周在5-14bp之间） 3图2：利率周度平均值环比变化：资金利率小幅上行，存单利率均下行 5图3：4月15-19日，银行间质押式回购日均成交6.9万亿元（前一周为7.1万亿元） 5图4：4月1-19日SHBOR隔夜平均值.7（+3p，7天182（1b） 6图5：4月15-19日，上交所回购日均成交1.63万亿元（前一周为1.68万亿） 6图6：4月15-19日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.6万亿元） 7图7：4月19日，FR007S1Y为1.93（较4月12日上行2BP） 7图8：截至4月19日，逆回购余额为100亿元 9图9：4月15-19日，票据利率下行，1M票据利率较4月12日下行10bp至1.74.........................1010：415-1943416（202342214）11图11：4月22-26日，政府债周度净缴款将降至-1011亿元（前一周为1531亿元） 12图12：4月22-26日同业存单到期8269亿元 14图13：4月22-26日，同业存单加权发行利率2.06（较前一周-7bp） 14图14：4月15-19日，同业存单募集率降至92.9（前一周为94.3） 15图15：4月19日股份行1年期同业存单发行利率2.08（较4月12日下行6BP） 15图16：4月19日1年期AAA同业存单到期收益率2.04（较4月12日下行4bp） 16图17：同业存单加权发行期限8.3个月，与前一周的7.3个月有所上升 16图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行存单加权期限均有所上升 17图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至57.6（+11.9pct） 17图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至64.2（+21.4pct） 18图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至84.3（+24.2pct） 18表1：流动性日历（4月22-26日，亿元） 4表2：4月22-26日，政府债净融资-1010.5亿元 8表3：4月22-26日到期800亿元 9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款：4月2-26日政府债净缴款为100.5亿元 12本周资金面概况：税期维持宽松，资金分层持续缓解本周税期，资金利率维持平稳，资金分层持续缓解。具体而言，DR001由1.71%1.80%，R0011.87%，二者均值分别较前一周小幅上3bp、1bp。DR0071.88%78bp，均值R0071.90%1.93%后，周五再度1.90%1bp。资金分层持续缓解，R007DR0072bp5-14bp之间，10bp左右，反映资金分层现象进一步缓解。图1：4月15-19日，R007与DR007利差在2-11bp之间（前一周在5-14bp之间）R007和DR007利差（%）20242020-202320242020-2023平均值1.31.10.90.70.50.30.1

月 2月 3月 月 月 月 7月 月 月 月 月 月资料来源：WIND，研究所资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。415-19日，银行体系日均净3.7-4.24万亿以下，不过4月为传统缴税大月，税期资金融出量和缴税量较小的3月基本相当，表明当前银行资金供给较为充裕。拆分结构来看，本周大行和中小行融出均有所下降。其中股份行融出小幅下降，不过较3月末之前持续净融入的状态已经大幅缓解。在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑。从资金需求方来看，4月15-19日，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要5.3万亿元继续下滑，这其中主要是理财、保险融入在下滑。整体来看，当前银行资金供给较为充裕，但非银加杠杆意愿不高，资金面维持宽松态势，非银和银行资金利差也进一步缩小。4月22-26日，资金面关注的因素：第一，22日税期缴款，24日开始可以拆借7天资金跨月，不过当前资金面平稳，资金利率波动或不大；第二，全周逆回购到期100亿元，每日到期量均不大；第三，政府债周度净缴款转负，降至-1011亿元，低于前一周的1531亿元，不会对资金面构成扰动；第四，同业存单到期8269元，低于前一周的8982亿元，到期量仍在8000亿元以上，到期压力相对较大。422日422日423日424日425日426日合计周一周二周三周四周五逆回购到期央行投放与到期2020202020到期100国库现金定存到期0700000到期700国债0.00.01250.00.00.01250.0发行 地方债0.098.50.0539.387.0724.8国债+地方债0.098.51250.0539.387.01974.8国债1000.00.00.01250.00.02250.0发行缴款 地方债112.90.098.50.0539.3750.6国债+地方债1112.90.098.51250.0539.33000.6国债-374.90.00.0-1074.20.0-1449.1净缴款 地方债102.90.0-95.30.0431.0438.6国债+地方债-272.00.0-95.3-1074.2431.0-1010.5存单到期 存单1236.92205.71502.51367.21957.1到期8269数据来源：，研究所图2：利率周度平均值环比变化：资金利率小幅上行，存单利率均下行资料来源：WIND，研究所

利率周度均值环比变化（bp）图3：4月15-19日，银行间质押式回购日均成交6.9万亿元（前一周为7.1万亿元）银行间质押式回购成交（亿） 银行间质押式回购成交5日移平均（亿）900008000070000500004000020000100000

2021-05

2021-09

2023-05

2024-01资料来源：WIND，研究所图4：4月59日，IR隔夜均值15（b，7天12（b）

隔夜（%） 周（%）0.5资料来源：WIND，研究所图5：4月15-19日，上交所回购日均成交1.63万亿元（前一周为1.68万亿）上证所回购交易量（亿元）上证所回购交易量上证所回购交易量（亿元）上证所回购交易量5日移动平均值（亿元）20000180001600014000120001000080006000

2022-05

2024-01资料来源：WIND，研究所图6：4月15-19日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.6万亿元）银行间质押式逆回购余额合计（万亿元）13银行间质押式逆回购余额合计（万亿元）12111098762022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03资料来源：WIND，研究所图7：4月日为（较4月日上行2BP）3.0

2.82.62.42.22.01.8资料来源：WIND，研究所超储影响因素更新根据2024年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算3月末超储率约1.5%，略高于2月的1.4%。4月15-19日，央行净回笼720亿元，其中MLF投放1000亿元，到期1700亿元，逆回购净回笼20亿元，政府债净缴款1531亿元。4月22-26日，逆回购到期100亿元，国库现金定存到期700亿元，政府债净缴款-1011亿元。表2：4月22-26日，政府债净融资-1010.5亿元项目2024年3月末4.1-34.7-124.15-194.22-4.25超储37900库存现金5600合计43500净流入：逆回购-4440-3940-20-100净流入：MLF-700净流入：国库定存-800-700净流入：国债和地方债净缴款592.11002.1-1530.91010.5合计-4647.9-2937.9-2250.9其他因素税期税期注：根据央行发布数据计算，计算方法详见《如何测算超储率——债市流动性框架之一》，净流入的定义是针对超储，净流入为正对应超储增加，净流入为负对应超储减少。数据来源：WIND，研究所公开市场：420415-19720100120亿元，MLF10001700亿元。周内来看，虽然本周经历税期，但逆回20亿元。419412亿元小幅下降，表明当前银行对逆回购资金的依赖度明显下降。往后看，临近跨月，短期投放量可能有所上升。图8：截至4月19日，逆回购余额为100亿元逆回购存量（亿元）35000逆回购存量（亿元）300002500020000150001000050000资料来源：WIND，研究所表3：4月22-26日到期800亿元名称日期投放到期（亿元）利率（%）利率变动（BP）4月15日201.8-4月16日201.8逆回购7D投放4月17日201.8-4月18日201.8-4月19日201.8-4月15日401.8-资金投放与到期4月15-19日4月16日201.8逆回购7D到期4月17日201.8-4月18日201.8-4月19日201.8-MLF投放4月15日10002.5-MLF到期4月17日17002.75-净投放-7204月22日201.8-4月23日201.8-逆回购7D到期4月24日201.8-资金投放与到期4月22-26日4月25日201.8-4月26日201.8-国库现金定存到期4月23日7002.75-到期-800资料来源：WIND，研究所票据市场：票据利率下行，大行净买入票据规模超出去年同期415-19日，各期限票据利率均下行。4月以来大行买入票据规模超出去年同期。4月19日相对12日，1M票据利率下行10bp至1.74%，3M下行2bp至1.55%，6M6bp1.48%。本周大行继续净买入票据，419日，4月3416亿元（33145亿元，202342214亿元。4去年同期。同时大行延续买票操作，净买入票据也超出去年同期，反映4月信贷可能不会强于季节性，继续观察4月最后一周票据利率走向。9：415-19，1M41210bp1.741M 3M 6M876543210注：WIND，普兰金服，研究所图10：4月15-19日，大行持续净买入，4月以来累计净买入3416亿元（2023年4月累计净买入2214亿元）大行转贴现票据净买入量（亿元）1-3月大行持续净1-3月大行持续净出 4-5月大持续净买入出7-8月大行持续净买入至9月卖出10月初至11月11大行先净买入中旬大行持续续净买入后净卖出大行转为净买入卖出1月初大行大行转为转为净卖出净卖出0注：WIND，票交所，研究所5.政府债：422-26-1011政府债净缴款转负，对资金面不造成扰动。4月22-26日，政府债计划发行1975亿元，其中，国债1250亿元，地方债725亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-1011亿元，低于前一周的1531亿元，净缴款转负对资金面不造成扰动。对于市场关注的政府债发行进度，4月18日发改委在新闻发布会上提到的几点信息：一是专项债仍在财政部审核中，“近日…完成了今年专项债券项目的初步筛选工作，目前已推送给财政部并反馈给各地方，财政部正在对项目融资收益平衡等进行审核”，由于专项债仍在审核进程中，短期内大幅放量的概率有所下降。二是推动2023年增发国债项目加快建设实施，表明去年四季度增发的一万亿特别国债资金还在使用过程中，这可能降低今年超长国债发行的迫切性。同时提到超长国债建设方案还未开始组织实施，发行时点的预期可能进一步延后。图11：4月22-26日，政府债周度净缴款将降至-1011亿元（前一周为1531亿元）8500

周度政府债净缴款（亿元）650055004500350015002023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-112023-122024-012024-022024-03

-1011资料来源：WIND，研究所表4：国债、地方债发行及净融资（缴款422-26-1010.5亿元时间国债发行量（亿元）地方债合计国债净融资量（缴款减到期，亿元）地方债 合计4月15-19日1600.0748.72348.71553.4-22.51530.94月15日0.0194.6194.6953.4-346.1607.34月16日0.0105.5105.50.0194.6194.64月17日600.00.0600.00.0-22.4-22.44月18日0.0335.7335.7600.0-44.8555.24月19日1000.0112.91112.90.0196.2196.24月22-26日1250.0724.81974.8-1449.1438.6-1010.54月22日0.00.00.0-374.9102.9-272.04月23日0.098.598.50.00.00.04月24日1250.00.01250.00.0-95.3-95.34月25日0.0539.3539.3-1074.20.0-1074.24月26日0.087.087.00.0431.0431.0注：缴款日一般为T+1，周末或节假日顺延。新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划发行额。统计剔除储蓄国债、特别国债。数据来源：，研究所同业存单：净融资-13641Y存单利率下行至2.04同业存单净融资转负。4月15-19日，同业存单发行7618亿元，净融资-1364亿元。47-12103795007亿元。募集率方面，92.9%94.3%。415-19日，同业存单加权2.06%7bp8.3个月有所上升，其中各类银行的加权发行期限均上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，54.1（1.pct；93.5（相对前一周0.6pct1到期高峰仍在延续。未来四周，同业存单分别到期8269亿元、1717亿元、737075778000亿元以上，而后到期压力将大幅缓解。1。二级市场方面，415-19日，1年期2.04%4124bp1。一级市场方面，12.08%46bp。表1：4月15-19日同业存单发行7618亿元，净融资-1364亿元分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M3001616154014511363M250653311411318196M01658422624312759M011414211002661Y98719969801431454123合计15372501290959632437618分期限占比国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M19.5%6.4%21.2%6.7%43.2%11.3%14.9%3M16.3%2.6%11.4%23.6%3.4%72.5%10.7%6M0.0%6.6%28.9%44.0%10.8%5.8%16.7%9M0.0%4.5%4.9%1.8%0.0%0.0%3.5%1Y64.2%79.8%33.7%24.0%42.6%10.4%54.1%分期限净融资国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M112-69102-76123833M77-28413637-2828-356M-1278-115832217-16-6-21199M-33680-21-33-19-2-3301Y-187103017116901038合计-1613-401709-40-4224-1364资料来源：WIND，研究所图12：4月22-26日同业存单到期8269亿元992789829927898282697215737075775673517153711717268

同业存单到期量（亿元）10,0008,0006,0004,0002,0000注：考虑周末，4月22-26日到期量实际为4月20-26日到期量资料来源：WIND，研究所图13：4月22-26日，同业存单加权发行利率2.06（较前一周-7bp）8000

同业存单周度净融资（元） 同业存单发行利率走势右轴）

3.53.04000 2.52.00 1.51.00.50.0资料来源：WIND，研究所图14：4月15-19日，同业存单募集率降至92.9（前一周为94.3）14000

实际发行规模(亿元） 募集率（右轴）

100%12000100008000600040002000

02021-1-4 2021-05-24 2022-07-25 注：募集率=实际发行规模/计划发行规模资料来源：WIND，研究所

50%图15：4月19日股份行1年期同业存单发行利率2.08（较4月12日下行6BP）股份行1年期同业存单发行利率（%）3.5

3.12.72.31.91.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：WIND，研究所图16：4月19日1年期AAA同业存单到期收益率2.04（较4月12日下行4bp）股份行年期存单发行利年AAA同存单期收中债商业银行1年(AAA)同业存单到期收益率年度均值（%）3.53.12.72.31.91.5资料来源：WIND，研究所图17：同业存单加权发行期限8.3个月，与前一周的7.3个月有所上升11 ()10987654322020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01资料来源：WIND，研究所图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行存单加权期限均有所上升分类型银行存单加权期限（单位：月）2024/3/29 2024/4/3 2024/4/12 2024