腾讯控股(0700.HK)公司回购动态及业绩跟踪点评：24年回购潜在影响分析核心业务亮点梳理

目 录1、资金面：24年腾讯高额回购，金额有望超过大股东减持 52、基本面：广告、金融科技与企业服务驱动营收上升，净利润高于此前预期 73、微信生态：视频号广告&直播电商24商业化提速可期 9量微平月用户增视号著献使时长 9业：形多品变功建，频能力级 11频直：商变现力足，24年关注基设建设 13管微生响新规规化展期好 154、增值服务：游戏业务短期承压，展望核心储备释放驱动增长 16戏淡下土业绩压海市收整体稳 16量戏名定显长运能，动业化期部老游波动 17流体潜新仍多关《》、《角行》重产品 18交络小戏费收成点收增服务户上涨 21讯频多元P储备富优内输稳健 22乐乐利端善明，阅本稳固 235、网络广告：多行业需求理性复苏，24视频号或将持续释放潜力 246、金融科技及企业服务：24年关注商业支付&视频号直播带货带来增量 257、估值与投资建议 268、风险分析 27图目录图1：2016-2023年股份购费金亿人民） 5图2：2016-2023年通过份购发股种方进股回的额占当调后利的比5图3：2015-24年讯外投数及资额势（至2024年4月12日） 6图4：21Q3-24Q1腾回购数同变动 6图5：21Q3-24Q1腾回购额同变动 6图6：22Q3-24Q1Prosus及Naspers购划购股及比动 7图7：22Q3-24Q1Prosus及Naspers购划购金及比动 7图8：1Q17-4Q23公总收及比速 7图9：1Q17-4Q23公收入构 8图101Q74Q3率N-FS净率化 8图11：1Q17-4Q23务分毛率化 8图121Q74Q3NIFS净润化 9图133Q343信U变化 10图14：19Q3-23Q4型APP人均日用占比化 10图15微生连：视号 11图16：23M12BAT&字系月跃户模同增长率 11图17视号选者激计划 13图18微小务台 13图191743收入同增速 17图20：1Q17-4Q23收入同增速 17图213043国内游收与比长率 17图2221232王者耀《平英中区S端入动 18图23223年1月1-024年3月22Qpe7日平均名18图24218年至223年度EXN司PNNE中区入同增速单：万元） 19图25：1Q17-4Q23社交络入 22图26：1Q17-4Q22剔除戏发入的交网收入 22图272Q843视频费员数 22图28腾视待播IP系列品 22图294Q843TE营业入同增速 23图301743TE付费员及比速 23图314843TE收入构 24图32：1Q21-4Q23互联广市规及比增速 25图33：2023年告放互网台用期化（%） 25图341843科技企服收入 26图35：1Q17-4Q23资本支动 26图36腾混大赋能公务 26图37微小序混元手面意 26表目录表1：3-41微视频、一、一商业功更新 12表2：23M9至M12号直带累估GMVTop20榜单 14表3：23M6-24M1微视频直基设更新 15表4：23M9至M12号直累预场数Top2015表5：23M4-24M3微合规面新 16表6：腾讯手游产品线（按Taptap预约数排序，截至2024年3月9日） 20表7：腾讯海外部分发行/测试游戏（截至2024年3月12日） 21表8：司利测值简表 261、资金面：24年腾讯高额回购，金额有望超过大股东减持2021226-1年的11-4%区间，显著提升到2、203年的4-7区间。2021展的红利，另一方有望为主营业务提供协同效应。212121.70IT20211162872022202392392）22627ProsusNaspers腾讯改变其回购政策，开始加大回购力度，22293.0723年回购花费的现金总额进一步达到437.67亿元。图1：206203年腾讯股份回购花费现金（亿元人民币） 图22016203年腾讯通过股份回购+发放股利两种方式进行股东回购的金额占其当年调整后净利润的比例0

437.67293.07293.077.8310.4621.702016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

13.2%

11.4%

13.2%13.2%

11.3%

14.0%

44.2%46.5%20162017201820192020202120222023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，注：计算方式为：（当年腾讯股份回购现金耗用+当年发放股利现金耗用）/当年腾讯Non-IFRS净利润图3：2015-24年腾讯对外投资数量及投资金额趋势（截至2024年4月12日）资料来源：IT桔子24年腾讯股票回购金额有望超过其大股东Prosus及Naspers减持金额，Prosus出售腾讯股票对腾讯股价的影响预计将得到减弱。24Q1（静默期除外8.24148220%。2441032010.01312.824（410）240.75208.4295.6腾讯回购金额有望在24年后续再度实现高速增长。2324年的股份回购金额相对23年的490亿港元至少翻倍，增加至超1000亿港元。腾讯高额回购不会影响其主营业务推进，231577DNF下，24图4：21Q3-24Q1腾讯回购股数及同比变动 图5：21Q3-24Q1腾讯回购金额及同比变动0.60.50.40.30.20.1-

21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

800%700%600%500%400%300%200%100%0%

80604020-

21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%回购股数（亿股） 回购股数yoy 回购金额(亿港币） 回购金额yoy资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，按季度来看，23Q2ProsusNaspersProsus2449Prosus4月-5日回购242.6（对比历史平均-31.132（对比历史平均-59.4%减持金额的降低。24年1月2日-3月28日Prosus回购计划共回购5364.3万股，周均412.6万股；回购金额14.8亿欧元，周均回购1.14亿欧元。若假设24Prosus24Q11.14241.14*52=59.3494（18.34港元换算）。对比来看，腾讯回购计划24年回购金额超1000亿港元，腾讯大股东回购计划（金额主要来自减持腾讯）2449424年腾讯股票回购金额有望超过其大股东ProsusNaspers减持腾讯金额。6：22Q3-24Q1ProsusNaspers

7：22Q3-24Q1ProsusNaspers0.60.50.40.30.20.1-

22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 回购股数（亿股） 回购股数qoq

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

403530252015105-22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 回购金额（亿欧元） 回购金额qoq

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%资料来源：Prosus官网， 资料来源：Prosus官网，2营收上升，净利润高于此前预期23Q4公司实现营收1552亿元，同比提升7%，低于彭博一致预期的1574.2亿元。1）增值服务收入691亿元，同比下降2%。其中本土游戏收入270亿元，1392821%。2）54415%。3）网络29821%。图8：1Q17-4Q23公司总收入及同比增速0

70%60%50%40%30%20%10%0%1Q172Q171Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23总收入（亿元左） YOY（右轴）资料来源：公司公告，图9：1Q17-4Q23公司收入结构网络游戏 社交网络 网络广告 金融科技及企服务 其他收入资料来源：公司公告，23Q4网络广告：23Q412.5pcts56.84.5pcts。网络广告收入成本同比下降6%，环比增加5利率的视频号广告收入的强劲增长以及腾讯变现效率的提高。2Q4毛利率同比上升10.3pcs至43.92.9pcts。成本同比下降3%，环比下降1%。毛利率的同比增长主要得益于云业务重组后毛利率提升、高质量收入（包括视频号带货技术服务费）的强劲增长，以及金融科技服务的高毛利率产品收入的增长和成本效益措施。3.9pcts53.71.8pcts值服务收入成本同比下降9%，环比下降5%。毛利率环比下降主要由高毛利率的游戏收入占比的季节性下降。图10：1Q17-4Q23毛利率、Non-IFRS净利率变化 图11：1Q17-4Q23各业务部毛利率变化资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，23Q4Non-IFRS427419.7Non-FRS57.0pcs1.5pcs。净利润获益于视频号广告等和联营公图12：1Q17-4Q23Non-IFRS净利润变化

司贡献净额由亏转盈。因汇率波动而确认汇兑收益下降，以及利息开支增加，23Q4财务成本净额达35亿元人民币，同比下降3%。79%11020227%，3pcts。一般及行政开支：23Q41%27223Q42422Q416FRS下Q4分占联营公司及合营企业净盈利45亿元，较Q4净盈利31资料来源：公司公告，3、微信生态：视频号广告&直播电商24年商业化提速可期时长23Q4+WeChat13.42图13：3Q13-4Q23微信MAU变化资料来源：公司公告，App在线视频、手机游戏等类型的App平台。根据MoonFox数据，22Q1-23Q4短视频人均每日使用时长占比从33.8%高位下降至28.5%，依然高于即时通讯，占据第一。2）在互联网短视频化的大趋势下，微信面临的竞争趋烈，视频号作容产出助力微信争夺用户时长。闭合流量生态。MoonFox23M12APPMAU存在微信生态内，在庞大用户规模基础上提升单用户价值。图14：19Q3-23Q4各类型APP人均每日使用时长占比变化40%35%30%25%20%15%10%5%0%短视频 即时通讯 在线视频 手机游戏资料来源：MoonFox，图15：微信生态连接器：视频号 图16：23M12BAT&字节系活跃用户规模与同比增长率12.412.19.6%12.412.19.6%10.49.75.7%3.6%4.2%121086420腾讯系 阿里系 百度系 字节

12%10%8%6%4%2%0%月活跃用户规（） 同比增长率（轴）资料来源：零一数科 资料来源：MoonFox，级24M1升广告转化效率。表1：23M2-24M1微信视频号、搜一搜、看一看商业化功能更新上线时间升级功能备注2024M1视频号直播广告上线视频号直播广告通投能力，支持朋友圈常规广告和橱窗广告2024M1小程序广告上线小程序广告智能接入模式，提高广告变现效率2023M12微信广告上线小游戏“游戏圈礼包”投放能力，提升广告买量效率与效果2023M12微信广告上线小游戏原生试玩能力，更好吸引潜在用户群体2023M11视频号直播开启顶部实时功能时，视频号直播期间将在顶部运营位展示2023M10小程序封面广告播控支持小程序页面路径和二维码链接地址播控2023M9视频号互选创作者激励计划首次入驻互选平台的创作者可享受流量激励2023M8支付订单详情页广告推出小程序支付订单详情页广告2023M7微信搜索广告推出搜一搜七夕限定画卷，营造节日氛围，唤起购物兴趣2023M7视频号轮播卡片广告支持3-5个组件，以打卡形式展示，实现种草到购买的闭环2023M7腾讯广告投放上线一键通投搜索场景能力，发挥微信搜索等场景营销协同效应2023M6微信看一看广告上线焦点卡片广告，新添优质阅读人群触达场景2023M6广告全流量通投支持投放视频号竞价广告，加强一站式投放体验2023M5视频号原生广告支持短视频推广直播间2023M5微信搜索广告“超级品牌专区”直连品牌视频号2023M4视频号创作激励全新创作分成计划，提升原创优质内容变现回报2023M3视频号链路转化视频号场景一键唤起企业微信名片页和微信客服对话窗口2023M3视频号小任务丰富任务信息，额外收入补贴2023M2视频号原生广告腾讯广告互选平台投放端上线，打造一站式投放体验资料来源：微信广告助手公众号，视频号商业化变现进程加快，构建多方共同增长模式。1）速度，大幅提升品牌入驻吸引度。2）推出视频号互选创作者激励计划，支持便23M4收益。图17：视频号互选创作者激励计划 图18：微信小任务平台资料来源：微信广告助手 资料来源：微信广告助手24其基础设施建设年视频号直播带货销售额相比2022年增长3倍，订单数量同比增长超244%，1300GMV860%。GMV年视频号服饰订单占交易总额23M9M12GMVTop201.581.46GMV预估值分别位居榜单第四、第五位。表2：23M9至M12视频号直播带货累计预估GMVTop20榜单账号类型累计预估GMV波司登旗舰店企业6.71亿波司登服饰旗舰店企业2.52亿FILA官方旗舰店生活1.7亿东方美学珠宝企业1.58亿磐石珠宝文化人文社科1.46亿波司登苏州旗舰店时尚艺术1.28亿爱丽丝服饰ALICE时尚艺术1.05亿麻花辫小野定制时尚艺术1.05亿EP雅莹时尚艺术7676万波司登羽绒服旗舰店企业6453万洞见情感6338万雅依沐皮草原厂时尚艺术5783万欢喜休闲原创女装时尚艺术5612万哥弟真的好品牌旗舰店企业5112万EP雅莹官方商城时尚艺术4107万一荣说育儿教育4060万EP雅莹好物精选时尚艺术3926万雅戈尔服饰旗舰店时尚艺术3533万我们是活宝兄弟母婴育儿3129万宝哥宝嫂夫妇生活3120万资料来源：新视，光大证券研究所整理GMV24务发展和收入增长的重要引擎。1）23M12该体系将带货账号细分为5100/旗舰/卖场，50/101000231224%不等。平台会对含运费险订单进行补贴，退货率低的商家可实0元投保。3）24M1通过支场特效升级、专属观看权限等，深入加强粉丝与创作者间的联系。表3：23M6-24M1微信视频号直播基础设施更新上线视频号直播广告通投能力，支持朋友圈常规广告和橱窗广告上线视频号直播广告通投能力，支持朋友圈常规广告和橱窗广告24M1功能增进时间24M1 权益24M1 23M12 23M11 23M6 23M7 23M6 资料来源：微信广告助手，电商报等，讯视频号生态较高的内容补充价值，有望承接腾讯IEG23M8KPL618923M9M12Top20表4：23M9至M12视频号直播累计预估场观数Top20榜单账号类型累计预估场观数KPL王者荣耀职业联赛游戏动漫6189万英雄联盟职业联赛游戏动漫4099万整理收纳师艾莉家居家装2596万整理收纳师小米生活1645万王者荣耀游戏动漫1146万音乐人林灵音乐775万宝哥宝嫂夫妇生活665万音乐人昊天036音乐519万刘润职场407万吴晓波频道财经347万才艺小露音乐281万P影视娱乐279万京东购物家具家装271万都市快报民生260万JJ麻将娱乐赛游戏动漫192万新华社快看人文社科142万笔记侠职场140万惠子-老板娘企业137万新华网时事政务127万泽平宏观财经126万资料来源：新视，光大证券研究所整理23M223M5实施，针对广信生态即刻做出反应，针对公众号、视频号等功能推出多项规范。表5：23M4-24M3微信合规方面更新时间功能备注24M3公众号23M12自媒体23M11公众号为，平台将视违规程度对公众号采取但不限于删文、能力封禁等措施。23M9小程序引设置的公告》作出部分调整。23M8小程序仅当开发者主动向平台同步用户已阅读并同意了小程序的隐私保护指引等信息处理规则后，方可调用微信提供的隐私接口。23M8小程序202391202433123M5公众号2023年6月30号前入驻腾讯官方广告平台。23M5视频号安全、机构运营、知识产权六大方面推出多项细则。23M4公众号审核,各类推销服务，应注明“广告”字样。资料来源：微信公众平台运营中心，微信视频号，微信合规化短期提高部分内容门槛，长期有望促进微信整体生态向好。1）公众2）视频号合规治理：卖配送等特定行业需要一定资质，规避违规小程序入场风险。4）方可调用微信提供的隐私接口。4储备释放驱动增长维稳270317%。收入下降主要归23Q4绩会回应，由于摊销期较长，23Q4收入同比受23Q2和23Q3季度货币化疲软的滞后效应影响较大，实际现金流入量同比略有增长。海外市场游戏收入9亿元，同比持平。根据公司公告，《UBGMoile》收VALORANTSensorTower至23M1《UBGMile》海外总收入近45亿美元，2312海外收入环比增27%，跃居收入榜冠军和增长榜亚军。图19：1Q17-4Q23游戏收和同比增速 图20：1Q17-4Q23递延收和同比增速资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图21：3Q20-4Q23腾讯国内外游戏收入与同比增长率资料来源：公司公告，&分老牌游戏波动23Q4《王者荣耀》《和平精英》收入仍相对稳定，位于全球手游收入排行榜前SensorTowerppstre和Goglelay23Q1亿元人民币，2%，23M10M12112。《UBGoile》（合并《和平精英》收入）Q4营收近0亿元人民币，同比上涨6%，3-2均位于全球手游收入排行榜前三位。图22：21M1-23M12《王者荣耀》《和平精英》中国区iOS端收入变动资料来源：SensorTower，注：23M3-23M12王者荣耀的中国区收入为估算值，按照前值估算中国区收入为总收入95%老牌游戏排名和流水有阶段性波动起伏，但整体仍居畅销榜前列。3-3《QQ飞车》、《火影忍者》等上线时间超过5年的老牌游戏在ihne总榜畅IPip图23：2023年1月1日-2024年3月22日《QQ飞车》《穿越火线》《火影忍者》iphone总榜畅销榜7日平均排名变动资料来源：七麦数据，DNF动》等重点产品年腾讯旗下多款手游陆续开启测试，不断提供新动力。《地下城与勇士》手24M224M2DNFIP24根据NEXON官方数据，2020年后NEXON10.0487NEXON端游中202345DNFIPDNFDNFDNF竞品的市场表现也为横版动作这一类游戏仍受欢迎提供了积极的市场信号。23M7723M8DNF原味的端游特色的同时，拓展较广的手游用户群体并撬动其消费能力。图24208年至223NXON公司IPONLINE（单位：百万日元）资料来源：Nexon官网，22M9-24M2线推进贡献业绩增量。9腾讯时隔3个月再次获发版号，21-42腾讯发游戏体量呈上升趋势，特别是《DNF》手游超预期获发彰显监管层正面态度，我们认为后续腾讯体量大、变现能力强的优质储备游戏如《王者荣耀：世界》等有望在研发完成提报版号后顺利获发。24IP耀P的深厚流量池，具备爆款潜质。持续挖掘王者荣耀的IP价值与文化价值，推进高质量游戏产品线。2）具备“写实场景”、“战术”、“多人对抗”等特质的射击新游《三角洲行动》。表6：腾讯手游产品线（按Taptap预约数排序，截至2024年3月9日）游戏名称Taptap预约数研发进展版号游戏类型自研/代理堡垒之夜手机版184万国外已上线，国内仍处于曝光阶段无TPS代理地下城与勇士手游181万24M2开启先遣删档测试有横版动作代理饥困荒野149万23M10开启终极测试有沙盒游戏代理星之破晓108万24M2开启终测有动作自研卡拉彼丘98万24M2客户端正式开启公测有射击游戏代理三角洲行动91万24M3开启代号Zero测试有射击游戏自研创造吧！我们的星球78万24M1结束终测有沙盒游戏代理宝可梦大集结53万已于海外上线，国服于23M11启动限量内测招募有策略对战自研塔瑞斯世界47万23M6开启第二次测试有MMORPG代理尖塔奇兵35万已于港澳上线，内地暂无测试信息有卡牌对战代理金属对决34万22M7开启限量删档计费测试有格斗游戏自研逆战：未来24万暂无测试信息无益智解谜自研疑案追声手游22万已于海外上线，国服暂无测试信息无益智类自研极品飞车：集结21万24M3开启限量测试有竞速游戏自研手工星球17万已于22M4开启限量限时删档测试有沙盒游戏代理无序次元11万已于22M7开启删档内测有Roguelike+TPS自研全境封锁：曙光10万23M11开启终测第二阶段有FPS自研彩虹坠入9万已于海外上线，国服暂无测试信息有益智解谜自研欧氏几何9万暂无测试信息无益智解谜代理雁丘陵8万暂无测试信息无益智解谜自研不思议的皇冠7万已于海外上线，国服暂无测试信息无Roguelike自研文明火种7万暂无测试信息有策略解谜代理幽林怪谈6万已于海外上线，国服暂无测试信息无横版动作自研庄园合合6万24M1M2有模拟经营代理魔法门之英雄无敌：领主争霸6万24M3开启终极测试有策略自研巴甫洛夫很忙5万暂无测试信息无休闲自研毛线先生5万暂无测试信息无冒险代理洛菲斯的呼唤4万暂无测试信息无Roguelike自研大航海时代：海上霸主4万23M9开启测试有策略自研碳碳岛4万暂无测试信息无科普类自研激战狂潮4万暂无测试信息无动作自研王者荣耀：世界暂无暂无测试信息无开放世界RPG自研王者万象棋暂无暂无测试信息有策略自研资料来源：TapTap，各公司官网，国家新闻出版署，海外产品线方面，24年腾讯海外游戏板块有望保持较快的同比增速。《TarislanSamee:RacingRyaleDreadilos我们认为腾讯未来有望吸引更多海内外研发团队与其合作，Levelnfinite发行Assassin'sCreedJade表7：腾讯海外部分发行/测试游戏（截至2024年3月12日）游戏品类进度开发商HonorofKingsMOBA2024年预计上线iMiuioAssassin’sCreedJade动作冒险RPG2024年预计上线Uisof,imiuiomee:Ringoye竞速24H1预计上线SumoLeamingtonrisndMMORPG2024预计上线LocojoyTheDivisionResurgenceMMORPG2024年年初预计上线UbisoftMorikomoriife模拟上线时间待定hnhiZorroNeorkehnoogyDune:Akening开放世界生存MMORPG上线时间待定FuncomDon’tStarve:Newhome动作冒险RPG上线时间待定ShengquGamesinowixMoieFPS24M9预计上线UbisoftDeltaForce:HawkOpsFPS2024年预计上线TencentNBAInfinite运动2024年预计上线TencentVengeanceisMine动作24H1预计上线WakeUpInteractiveeloresMMORPG24H2预计上线NyouPathofExile2ARPG2024年预计上线riningeramesAAArime动作2024年预计上线FallDamageMenofrIIRTS2024年预计上线BestWayVEDRPG2024年预计上线KralnNewArcLineRPG2024年预计上线DremeGmesrnformers:ecivae动作2024年预计上线lhDmeDrediots生存2024年预计上线KleiEntertainment资料来源：LevelInfinite官网，steam，账户数上涨23Q42821%，主要因音乐直播及游戏直播服务6%2.4824年腾讯社交网络业务将以小幅增长。图25：1Q17-4Q23腾讯社网络收入 图26：1Q17-4Q22腾讯剔游戏分发收入后的社交网络收入0

0%1Q172Q171Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22剔除游戏分发收入后的社交网络收入(百万元，左轴） YOY（右轴）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，注：2023年之后财报中不再披露剔除游戏分发收入后的社交网络收入IP23Q4腾讯视频付费会员数同比下降2%至1.17亿，环比持平。23M12、24M123M1023M9网热度榜榜首。IP2024VIP2P长期输出高热度作品，维持平台用户粘性。图27：2Q18-4Q23腾讯视付费会员数 图28：腾讯视频待播IP系列作品资料来源：公司公告， 资料来源：搜狐新闻，腾讯视频，腾讯视频动漫IP储备丰富，长线开发、多元供给构建创作生态。在2024腾讯视频V视界大会上，腾讯展示2024-2025年的动漫片单。IP荣耀动画剧集》《剑来》《诡秘之主》,9年番的方式，持续产出内容，保证用户粘性，形成稳定竞争优势。拓展题材广度，有望丰富内容生态。23M8更多赛道，促进内容供给多元化。1I画制作降本增效。腾讯视频正在深化基于AGC能力，辅助D和D动画番剧纪》采用通用智能I技术，深入前期美术开发、中期插件应用、后期转绘合成102）创新技术驱动高质量CG3D一步巩固国产动漫赛道的优势地位。TME23Q4TME68.97.2，主要由于社交娱乐服务和其他服务收入下降所致。公司的在线23Q4TME归属股东净利润3.113.%Nn-FRS归母净利润15.8亿元，同比增长9.5。50.241.1在线音乐订阅收入受23Q420.61.0610.77于多元化的产品组合和创新的广告形式。18.751.6这归因于公司图29：4Q18-4Q23TME营收入及同比增速 图30：1Q17-4Q23TME付会员数及同比增速资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图31：4Q18-4Q23TME收入结构资料来源：公司公告，5、网络广告：多行业需求理性复苏，24年视频号或将持续释放潜力23Q4公司网络广告收入298亿人民币，同比增长21%。同比增长得益于视频长，其中互联网服务、大健康及消费品行业的增长尤为显著。根据Qestmlie，23Q421%，远超市场。2）央视市场研究调研显示，2023（表示营销费用会上升的广告主比例减去表示营销费用会下降的广告主比例）为1%，较前值下滑1pct。广告主倾向KOL/红人投放及电商广告类型，主要关注短视频和社区平台。我们认为，24年后续腾讯广告增速有望保持较快增长。24内容生态，打造适合KOL/红人投放及电商广告的平台，从而实现视频号电商广告的增量。图32：1Q21-4Q23国内互网广告市场规模及同比增速 图33：2023年广告主投放联网平台费用预期变化（%）2,50060%50%2,00040%1,50030%20%1,00010%5000%-10%--20%国内互联网广告市场规模（亿元） YoY（右轴）资料来源：Questmoblie， 资料来源：央视市场研究，6、金融科技及企业服务：24年关注商业支付&视频号直播带货带来增量23Q454415%，环比上升515%20%的同比增长，主要得益于视频号带货技术服务费增加以及云服务收入的稳步增长。腾讯大语言模型“混元”全链路自研，混元技术厚积薄发。1）启动，优化预训练算法及策略，开发思维链新算法。2）框架方面，自研机器学习框架ngel13基础设施方面4网络提升0%GU-600倍I大模型通信应用方面，23M10将人体骨架和人手结构等先验30%，场景模型25%。SaaScanalys202327%16%。这20241SaaS”90%的销售额由合作伙伴拉动，头部合作伙伴2024130%原本的直销客户给合作伙伴，未来这50%。图34：1Q18-4Q23金融科及企业服务收入 图35：1Q17-4Q23公司资开支变动资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图36：腾讯混元大模型赋能办公业务 图37：微信小程序腾讯混元助手界面示意 资料来源：腾讯云 资料来源：微信，新浪网7、估值与投资建议考虑公司表示计划在24年的股份回购金额增加至超1000亿港元，同时腾讯大ProsusNaspers24ProsusNaspers24DNF》244Q23Non-FRS小幅上调公司2-5年Non-FRS归母净利润预测至1,86.3/2,103.2亿元（相对上次预测分别3/3.0），新增公司26年Non-FRS归母净利润预测8-6年Nn-FRSE14./1/1.8430表8：公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入（亿人民币元）5,545.56,089.46,755.57,479.38,093.2营业收入增长率-10%9.%10.9%10.7%8.%o-FS（）1,156.51,576.91,867.32,103.22,295.8净利润增长率-3.5%36.4%18.4%12.6%9.%o-FRSES元）11.9316.4119.4021.8723.87o-FRSPE23.617.114.512.811.8资料来源：，预测，股价截止2024-04-18，汇率1港元=0.9232人民币8、风险分析监管风险：互联网