财务顾问在并购项目中的尽职调查和风险控制(中金)

财务顾问在并购项目中的尽职调查和风险控制0第一章 财务顾问尽职调查概述 2

第二章 财务顾问尽职调查的限制因素 11第三章 财务顾问在并购项目中的风险因素及控制 20

目录1第一章财务顾问尽职调查概述2财务顾问开展尽职调查工作的依据监管规则的要求聘用合同的要求行业惯例及常理的要求某些情况下，证券市场监管机构对收购上市公司交易中财务顾问的尽职调查工作有着明确的要求，比如中国证监会的《上市公司收购管理办法》由于财务顾问在并购过程中所起到的重要作用，尤其是在定价、交易结构设计等重大决策中的核心作用，其所发表的意见应该有充分的依据和基础客户与投行签订的财务顾问服务协议中，通常包含对尽职调查的范围、内容的详细要求既谓之尽职调查，则所尽何“职”？3财务顾问尽职调查的主要对象根据监管机构的要求，对买方进行尽职调查代表买方对交易标的进行尽职调查代表卖方对交易标的进行尽职调查代表卖方对交易进行尽职调查IIIIIIIV在某些情况下，监管机构会要求收购人财务顾问对收购人进行尽职调查，侧重于调查收购人的资金实力、履约能力、主体资格等方面在某些情况下，根据法规要求，被收购公司董事会将聘请独立财务顾问对交易进行尽职调查，调查主要侧重于交易是否公平合理、以及收购人的资格等一般来说，买方均会聘请财务顾问对交易标的进行全面尽职调查，作为买方决策基础与第一种尽职调查类型相对，卖方也会聘请财务顾问，对交易标的进行调查，为出售工作做准备监管机构买方卖方交易标的根据并购交易中涉及各主体的关系，财务顾问在并购项目中的尽职调查对象大致可以分为四类4财务顾问尽职调查的关注要点（续）人力资源其他管理层聘用和留任问题工会问题离退、内退人员负担及养老金问题Tips：

人事的问题对于收购后的成功整合非常重要，不容忽视；投行需起牵头的作用，具体的工作由适当的中介机构承担是否有历史遗留问题？比如一厂多制等是否存在大股东占用资金、重大同业竞争等问题Tips：应根据相关监管规则及实际案例，制定并不断完善“检查事项清单”，逐项确认法律7财务顾问尽职调查的方式尽职调查有多种方式，并无绝对优劣，而应根据调查事项的特点选择合适的方式我方独立调查如市场行业情况、竞争对手情况、供应商情况、网点分布、股价表现、市场估值等我方聘请的专业机构调查如历史财务数据的准确性、资产质量、法律状况等访谈如公司战略、竞争优势、公司历史和未来发展等独立第三方出具的资料如历史财务数据、内控制度、资产质量、诉讼裁决等典型的尽职调查方式8财务顾问尽职调查的方式（续）各种方式应综合运用、彼此验证官方权威机构出具的市场统计资料目标公司出具的文件独立市场咨询顾问的报告管理层访谈/经销商访谈市场份额例子1：市场份额监管机构的备案文件独立审计师出具的内控报告目标公司出具的内控制度资料管理层访谈内控制度例子2：内控制度9全面尽职调查团队的组成财务顾问承担着尽职调查的主要职能，但仍应充分调动专业机构参与客户审计师律师资产评估机构（若需）市场评估机构（若需）人力资源顾问（若需）财务顾问承担尽职调查的主要职能，根据交易需要，聘请其他中介机构，组建尽职调查团队，统一协调组织工作在若干专业领域，财务顾问需要充分调动其他中介参与，比如律师、审计师等对目标公司财务情况进行尽职调查对目标公司的法律情况和监管环境进行尽职调查当目标公司的收益受行业和市场预测影响较大时，可以聘请专业的市场机构对目标公司的行业和业务情况进行尽职调查当目标公司面临一些复杂的人事情况时，比如有养老金、离职补偿等问题时，对目标公司的人力资源情况进行尽职调查资源评估机构（若需）当目标公司为资源类型企业时，需聘请资源评估机构对其资源进行鉴定和评估10第二章财务顾问尽职调查的限制因素11限制因素一：保密的要求12限制因素二：上市公司的信息披露要求13限制因素三：被调查对象的开放程度14限制因素四：时间的要求

限制因素：收购项目不同于IPO项目，对时间的要求很高，制约了尽职调查开展的程度，主要原因如下：收购项目的进度很重要，时间越长，项目的变数就越多，泄密的可能性也越大，容易导致项目失败涉及到上市公司的收购，监管机构对于相关信息披露的时间点有严格的要求，一旦公告，就进入自动的执行程序，需按时进行各种披露客户一般对收购项目的完成时间也有较高的要求

应对措施：事先在内部做充分的准备：事先充分熟悉背景情况，根据公开资料做充分的案头研究；保证参与尽职调查的其他各方也熟悉相关情况

制定周密的尽职调查计划和清单：根据交易特点，明确调查重点，选择合适形式，充分考虑各种可能的情况，制定周密的调查计划和预案15财务顾问尽职的衡量标准依赖第三方判断自身判断直接/依靠自身收集资料间接/依靠被调查对象所提供资料尽职？不尽职？16案例一尽职调查的安排尽职调查的限制因素目标公司已为上市公司，大股东拒绝安排收购人对上市公司做直接的尽职调查由于股价波动，被迫公告，公告后根据规定必须在一定时间内完成尽职调查，公告收购文件，尽职调查的时间有限

时间：2周

形式和关注内容：业务、财务尽职调查以公开披露的信息为主做了充分的研究，比如招股书、年报、中报、网站资料等，并安排了与目标公司管理层的电话访谈法律尽职调查主要通过大股东提供一些基础的法律资料，并加以对公开信息的调查来进行；调查内容主要围绕运营牌照的有效性、重大的诉讼和纠纷、关联交易、重大贷款和抵押事项、股东结构等其他应对措施：要求大股东在交易协议中提供一定的承诺和保障17案例二收购人对财务顾问对买方尽职调查的责任了解不深，配合力度不够提示性公告后，财务顾问必须尽快完成对买方的尽职调查，才能按时发布收购公告

时间：2周

形式：向收购人财务部发出了尽职调查清单，并且安排了与其财务主管的访谈关注内容：对收购人的资金实力和财务情况做了详细的分析除了关注用于本次项目的收购资金的确定性和及时性外，还重点关注了收购人在支付收购资金后的持续稳定经营能力其他应对措施：要求收购人向财务顾问出具了承诺函尽职调查的安排尽职调查的限制因素18案例三在交易逐渐深入时，目标企业董事会收到检举信，反映目标公司的内控制度不健全、存在严重的漏洞；对方当即将此信转给我方我方面临诸多限制因素：对方已无法律责任，我方将承担全部责任用于进一步尽职调查的时间非常有限，而检举信所涉问题十分广泛对方以上市公司信息披露限制为由，拒绝提供内控报告、审计底稿媒体已对本次项目给予高度关注，进一步调查对保密工作提出更高要求我方沉着应对，采取多种形式有效实施进一步尽职调查：召开专题访谈会，由对方董事长、CEO、CFO等说明情况派出由内控、财务、法律等方面中介及我方熟悉业务人员组成的调查团队，进入对方一线企业，从多角度、多层次现场检验其内控制度的有效性根据检举信内容，有针对性地提出调查清单，要求对方书面回答并作为“声明与承诺”的一部分写入正式协议要求对方缴纳保证金，如交易后一年内发现进一步问题将从中扣除我方向对方郑重做出严格保密的承诺；并且要求我方调查队伍避免以任何形式与媒体接触尽职调查的安排尽职调查的限制因素19第三章财务顾问在并购项目中的风险因素及控制20财务顾问在并购项目中的风险因素与标的资产相关的主要风险

从根本上影响并购项目的事项：目标企业对事实的重大隐瞒或有意偏离

对价值有影响的事项：不会从根本上动摇项目的合理性，但会影响标的资产的价值；比如未来预测的准确性等

对后续整合有影响的事项：在交易发生前不存在、但交易完成后可能出现的问题、成本或挑战，从而给后续整合带来困难与买方相关的主要风险

合规要求：不符合监管规则在主体资格等方面的要求；或在操作程序等方面未严格遵守规则

责任划分：财务顾问担负何种责任、应承担哪些风险；买方自身应承担哪些风险与交易执行相关的主要风险

保密

估值/市场波动

交易涉及的不同利益方之间的冲突

监管机构审批及公司内部批准事项

竞购与反并购

时间表的控制21财务顾问处理风险的主要原则

深入理解相关监管规则，全面把握项目具体情况对整个项目所涉及的各方面风险进行全面评估，确定风险的性质和可能的危害根据监管规则、财务顾问业务的性质和行业惯例，明确责任划分，即哪些是财务顾问应当承担的风险，哪些是财务顾问不应当承担、也无法承担的风险如以标的资产相关风险为例：原则一：全面把握，充分评估原则二：承担能承担的，不承担不能承担的属于财务顾问责任不属于财务顾问责任应当关注到某一风险因素而未予关注对风险予以了充分关注采取了应采取的方式予以调查对调查结果作出了必要提示，且/或就相关问题提出了应对方案，但：被调查对象刻意隐瞒；或客户未采纳财务顾问的建议虽关注到但未能达到“尽职”标准虽关注到、且通过尽职调查发现了某一风险，但未能向客户作出必要提示22财务顾问处理风险的主要原则（续）

财务顾问的首要职责之一是就项目的整体风险为客户作出全面、客观的分析就监管规则的要求以及收购标的及交易结构等方面所蕴含的风险进行重点提示在项目实施前就财务顾问应该且能够承担及客户必须承担的风险进行明确的约定在项目执行过程中，随时对出现的风险作出提示，并提出切实可行的方案充分“尽职”的调查是化解风险的基础处理各种执行难题的丰富经验和高度专业水平完善的质量控制流程和内部监督机制原则三：与客户就项目整体风险及双方的责任划分进行事先、明确的沟通和约定原则四：以坚实的尽职调查和高度的专业水平化解所承担的风险23一些操作经验及建议

尽职调查行为本身：清单、问卷，会议记录，照片等

被调查对象的回复：尽可能采取书面形式，并尽可能保留文件资料复印件

与客户之间的沟通、汇报材料等充分保留证据

对内：在项目实施的各环节，与客户进行顺畅的沟通，及时提示各种风险（如“我们已实施了必要调查，但由于客观因素限制，未能明确问题的全部情况”）