交通运输行业月报-继续配置两条主线：高股息／高预见性

正文目录交通运输-行情回顾 3航空：淡季数据较为平淡，关注“五一”小长假催化 4行情回顾：3月淡季运营数据回落，股价表现较弱 4展望4月：淡季数据或较为平淡，关注“五一”假期预售 5机场：关注国际航线流量和免税销售恢复节奏 6行情回顾：淡季流量环比回落，股价表现平淡 6展望4月：1Q24盈利有望继续改善 6航运：干散运价回升，集运维持高位，油运波动加剧 7行情回顾：集运/干散运价同比高增、油运个股业绩强劲支撑板块股价 7展望4月：干散/集运运价有望持续走强 7港口：进出口回暖，吞吐量增速向好 9行情回顾：1-2月全国港口吞吐量实现较高增长 9展望4月：吞吐量有望实现高个位数的同比增长 9公路：一季报或较为平淡，特许经营新政利好板块 10行情回顾：3月公路补涨，跑赢大盘 10展望4月：一季报或表现平淡，特许经营新政期限增加 10铁路：中长途出行偏弱，煤炭安监影响货运 12行情回顾：3月铁路跑输大盘，个股表现差异较大 12展望4月：公商务需求仍需观察，煤炭减产拖累货运需求 12物流：快递价格竞争有望缓和，关注高景气细分赛道 14行情回顾：快递高频数据强劲，跨境物流景气上行 14展望4月：快递基本面边际改善，关注景气赛道与阿尔法个股 15风险提示 18交通运输-行情回顾202431-331300图表1：2024年3月股价表现（2024.03.01-2024.03.31）4.9%5.2%4.9%5.2%4.3%1.0%0.4%0.6%-0.2%-0.9%-0.6%-2.1%5%4%3%2%1%

航空 港口 铁路 机

物流 沪深300交运指数 公交 高速 航运资料来源：，航空：淡季数据较为平淡，关注“五一”小长假催化行情回顾：3月淡季运营数据回落，股价表现较弱3。3。32369%2月为环比下降59年同期%2。图表2：我国航司整体客运航班量及vs2019同期恢复程度（2023.1-2024.3）(班)18,00016,00014,00012,00010,0000

23-24整体客运航班量 vs2019（右轴

(%)14012010080604020001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-01资料来源：飞常准，93年294图表3：三大航春秋/吉祥供需相比2019年同期恢复情况 图表4：三大航春秋/吉祥月客座率变化图(%)140120100806040200

ASK RPK

(yoy%) PLF(2019) PLF(2020)PLF(2021) PLF(2022)90 PLF(2023) PLF(2024)858075706560555045402022-1 2022-5 2022-9 2023-1 2023-5 2023-9 2024-1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，展望4月：淡季数据或较为平淡，关注“五一”假期预售清明假期三天（4/4-4/6）由于时长较短，航空出行未受明显催化，民航客运量为510.2万170.1202323.6%2019年同期日均小幅增长1.7%。三天假期较短，对于中长途出行为主的航空未产生明显催化，并且与春节假期时间23年五一假期/23年中秋国庆假期/2419。图表5：假期及旺季民航日均旅客运输量恢复程度(万人)107.2 112.6107.2 112.6104.2110.4114101.771.739.837.322.111.6

日均发送旅客 VS2019同期（右轴

2022春节2022清明假期2022五一假期2022十一假期2023春节2023五一假期2022春节2022清明假期2022五一假期2022十一假期2023春节2023五一假期2023暑运2023中秋国庆假期2024元旦2024春运2024清明资料来源：交通运输部，民航局，4注假期预售数据，或对板块产生催化。19年的需求与机队增长缺口正不断缩小，推动行业景气向上，为航司收益水平和盈利上涨提供动力。同时国际航线的恢复将成为我国航司盈利进一步实现突破的重要因素，有助于提高飞机利用率，摊薄固定成本，并推动国内国际运力平衡，优化国内航线供需结构。叠加全票价放松管制，我们认为航司收益水平弹性将进一步释放，有望进入盈利周期。首推春秋航空，低成本模式下，运力恢复较快，航线结构与旅游需求更为匹配，业绩下行风险相对较小。图表6：布伦特原油期货结算价走势图 图表7：美元兑人民币中间价走势图（美元/桶）0

2019 2022 2023 2024

（美元/人民币7.47.27.06.86.66.46.26.05.8

2019 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，机场：关注国际航线流量和免税销售恢复节奏行情回顾：淡季流量环比回落，股价表现平淡4年3月中信机场指数下跌%W交运指数0指数。。机场流量方面，221.823.718.318.9（118.920.416.617.5万2019103%121%93%104%、%%19年同期的%%%3月淡季流量预计将环比回落。图表8：浦东机场日均旅客吞吐量 图表9：白云机场日均旅客吞吐量（万人）2422201816141210864202020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10

（万人）201510502020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10资料来源：， 资料来源：，图表10：深圳机场日均旅客吞吐量 图表11：首都机场日均旅客吞吐量（万人）2018161412108642

（万人）252015105002020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10

2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10资料来源：， 资料来源：，展望4月：1Q24盈利有望继续改善1Q241Q19目前伴随国际线航班和流量逐步回升，免税销售业务规模有望回暖，在较低扣点率下，免税客单价或将持续回升，贡献机场盈利。中长期机场盈利潜力来自于挖掘免税等非航业务变现能力，从而更好的利用航站楼资源，带动盈利能力提升。航运：干散运价回升，集运维持高位，油运波动加剧行情回顾：集运/干散运价同比高增、油运个股业绩强劲支撑板块股价35.2%300/SW4.6/4.2pct，跑赢受红海事件的持续影响，集运/干散运价同比表现偏强，叠加主要个股业绩均符合预期，且有分红提升趋势。3但欧美线运价有所回落拖累主营长航线的个股，海丰国际/中远海控A/中远海控H分别月表现不及去年同期，23A/招商南油/招商轮船H分别+22.1%/+13.8%/+10.6%/+9.4%。BDTI指数均值月环比/同比BCTI指数均值月环比/同比+0.2%/+7.8%SCFI均值月环比同比-15.9%/+98.7%BDI指数均值月环比同比+35.3%/+58.4%。展望4月：干散/集运运价有望持续走强1）干散：3点后回调。我们认为，受益于铁矿石/煤炭需求上行，叠加二季度逐步进入南美粮食出口旺+改善有望支撑运价持续上行。）集运：红海冲突影响常态化，3月欧洲/地中海/美西航线运价分别环比-20.6%/-15.6%/+18.9%，同比+138.9%/+90.9%/+236.8%，运价持续环比回调，但仍维持424推升运价中枢，支撑公司盈利水平。中东-3+环保要求加速老船拆解，全球用油需求稳健+潜在补库需求，供需结构有望支撑行业景气持续。图表12：VLCC中东至中国运价（TD3CTCE） 图表13：波罗的海原油运输指数（BDTI）ay)ay) 2022 20232024100,00080,00060,00040,00020,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

2022 20232024JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所， 资料来源：波罗的海交易所，图表14：波罗的海成品油运价指数（BCTI） 图表15：波罗的海干散货指数（BDI）2,500

2022 2023 2024

2022 202320242,000

3,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所， 资料来源：波罗的海交易所，图表16：上海出口集装箱运价指数（SCFI） 图表17：中国出口集装箱运价指数（CCFI）6,0005,0004,0003,0002,0001,000

2022 2023 2024

2022 2022 202320240JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：上海航运交易所， 资料来源：上海航运交易所，港口：进出口回暖，吞吐量增速向好行情回顾：1-2月全国港口吞吐量实现较高增长0.9%300/1.5/1.9pct，跑输大盘主因板块缺少边际催化，市场关注度下降。个股方面，招商港口H/A/上港集团招商局港口分别+2.4%/+1.1%/+0.8%/-1.1%/-3.3%。1-2/外贸货量集装箱吞吐量同比表现1%/+.2%（3年2月：/6.%，同比增速均有所提升，主因进出口回暖，叠加上年同期基数较低。展望4月：吞吐量有望实现高个位数的同比增长3-4有望实现高个位数的同比增速。费率方面，我们认为港口整合有望利好散货港口提价，中长期费率有望稳中有增；但集装箱港口已经市场化，叠加出口需求待改善，提价或较受压制。板块股价表现主要受市场风格和资金面驱动，建议持续关注盈利稳健+高股息个股。图表18：全国港口吞吐量同比增速货物吞吐量 外贸货物吞吐量集装箱吞吐量货物吞吐量 外贸货物吞吐量集装箱吞吐量151050(5)(10)Feb-22 May-22 Aug-22 Nov-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Feb-24注：因春节错期，剔除1月，2月为1-2月合计同比增速资料来源：交通运输部，公路：一季报或较为平淡，特许经营新政利好板块行情回顾：3月公路补涨，跑赢大盘3A3003月3。3AA/宁沪高速A在3月跑输公路板块，股价分别变化+3.1%/+4.5%/-3.4%。33%233宁沪高速H展望4月：一季报或表现平淡，特许经营新政期限增加/3/3/23。图表19：全国高速公路的货车通行量(万辆9008007006005004003002001000

2024年 2023年 2022年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：，2193仅为149。。,48和PE430后铁路：中长途出行偏弱，煤炭安监影响货运行情回顾：3月铁路跑输大盘，个股表现差异较大3A/H展望4月：公商务需求仍需观察，煤炭减产拖累货运需求的公商务出行需求仍需观察。3月，百度迁徙指数低于去年同期%（F，说明中长途出行可能偏弱。图表20：铁路客运量 图表21：铁路货运量(亿人次5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2024年 2023年 2019年

(亿吨5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2024年 2023年 2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，煤炭安监力度加大，拖累铁路发运量。需求端，电煤需求强劲，火电同比增长9.7%，但非电用煤需求偏弱，钢铁水泥产量同比下跌（2024年3月18日煤炭行业报告《2Q煤价继续承压，关注需求恢复力度》）。供给端，1-2月国内煤炭产量同比下降4.2%，安监力度增强以及煤矿放假增多抑制产量。其中，山西受“三超”整治影响产量收缩较为明显，煤炭产量同比下滑18.1%；陕西/内蒙古煤炭产量同比增长0.9/1.7%。由于山西是大秦铁路的主要货源地，一季度大秦线货运量同比下降6%。1-2月我国进口煤数量同比增长23%（海关总署），仍给“西煤东运”铁路造成竞争压力。遇期，中欧班列、陆海新通道运输需求的快速增长促进了铁路集装箱班列的发展。政府工20241-2月国内铁路货0.5%1.4%，矿石等大宗商品运输需求可能承压。后续仍需关注降费增量措施可能带来的影响。例如，浩吉铁路实施货运增量激励措5%-15%优惠幅度。图表22：大秦线货运量（万吨）14013012011010090807060502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：，图表23：六大发电集团日均耗煤量(万吨)2024 2024 20232022201990807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：iFind，物流：快递价格竞争有望缓和，关注高景气细分赛道行情回顾：快递高频数据强劲，跨境物流景气上行30.4%300/SW0.2/0.6pct，子板块中，中下游供应链/跨境物流/快递/公路货运/上游供应链/仓储分别+5.3%/+2.5%/+0.9%/+0.1%/-2.0%/-2.8%，中下游供应链与跨境物流均受益于跨境电商主题拉动，快递受益行业高频数据亮眼。贵的个股呈现估值回归行情，中国外运H/东航物流/中国外运A/华贸物流分别+14.4%/+10.8%/-1.0%/-12.3%；2）快递个股表现强劲，主因件量增速向好，价格竞争风险下行，圆通速递/中通快递H/中通快递US/申通快递/德邦股份/韵达股份/顺丰控股分别+21.6%/+12.7%/+9.1%/+6.4%/+6.1%/+1.2%/-5.1%；3）化工物流回调，密尔克卫/宏川智慧分别-0.7%/-6.8%；4）供应链物流表现偏强，主因终端需求修复叠加公司业务拓展，嘉友国际/京东物流分别+5.4%/+2.6%。图表24：物流各细分板块：股价表现（2024.03.01-2024.03.31）5.3%2.5%5.3%2.5%0.9%1.0%0.4%0.6%0.1%-2.0%-2.8%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

仓储 上游供应链公路货运 物流 沪深300 快递 交运指数 跨境物流中下游供应链资料来源：，快递行业数据方面，根据国家邮政局数据，-2月，全国快递件量同比.5%（新口径，增速表现亮眼，主因春节前年货节火热带动，叠加电商快递加码“春节不打烊”服务，春节期间业务量提升。-2月，国内件均价同比-%至7元（去年同期为口径调整前，23月全国邮政快递业揽收137.0亿/136.5亿件，同比+24.0%/+22.3%20%以上。图表25：规模以上快递企业件量及增速 图表26：国内快递（同城异地）件均价及变化(bn302520151050

快递件量 yoy

(%)80706050403020100(10)(20)

国内件均价 yoy

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%Feb-13Aug-14Mar-16Sep-17Apr-19Oct-20May-22Nov-23 Feb-13Nov-14Sep-16 Jul-18 May-20Mar-22Dec-23注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值，平滑了2020疫情波动资料来源：国家邮政局，

注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值，平滑了2020疫情波动资料来源：国家邮政局，3比同比/4%（2月：-.%，农产品指数环比同比/-%（2月：-/-1%，大宗工业品、农产品价格均环比改善。3月，公路整车物流运价指数环比/同比-/-（2-./-%同比-/-（2月：-/-%，公路货运运价同环比持续下滑。图表27：全国公路整车物流运价指数 图表28：上海公路整车物流运价指数103100

2024 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

215195175155135115

2024 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：， 资料来源：，展望4月：快递基本面边际改善，关注景气赛道与阿尔法个股3月快递行业新规发布，C端付费通道打通。短期，终端对快递需求23年较激烈的价格竞争后，随着件量增速较快，快递行业竞争有望边际缓和，24年头部企业对利润的诉求增强，龙头份额或稳中微升。长期，我们看好行业监管对行业竞争的正向引导，以及快递行业受益于拼多多等下沉电商的高速发展，快递趋于轻小化带来件量增长与操作成本下行，份额持续提升的龙头企业盈利能力有望持续上行。跨境物流行业高景气持续，有望带动相关个股业务量及盈利水平，细分赛道关注阿尔法个股。跨境电商行业进入快速发展期，有望持续带动跨境电商物流市场的扩张。跨境电商平台销量高增，带来物流货量的增加、货品种类/形态的丰富，叠加干线空运运力有限，有望嘉友国际在非洲多个陆港现代化改造项目持续推进，并承接矿山企业的跨境供应链物流业务，叠加公司积极探索中亚、南美市场，我们认为公司是具备稳定盈利能力与中期成长属性的优质个股，具备明确的阿尔法。图表29：重点推荐公司一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E东航物流601156CH买入17.2719.1027,4172.291.471.912.357.5411.759.047.35春秋航空601021CH买入58.3679.5057,108-3.102.583.524.70-18.8322.6216.5812.42粤高速A000429CH买入10.1911.0421,3050.610.780.810.8716.7013.0612.5811.71招商公路001965CH买入11.7312.7680,0030.761.060.810.9015.4311.0714.4813.03嘉友国际603871CH买入26.0028.6018,1700.971.391.692.1226.8018.7115.3812.26圆通速递600233CH买入16.2021.5055,7641.141.151.331.5814.2114.0912.1810.25国泰航空293HK买入8.2811.4053,306-1.021.521.381.28-8.125.456.006.47深圳国际152HK买入6.019.7014,3830.530.791.741.8111.347.613.453.32中国外运601598CH买入6.317.1046,0270.560.580.620.6711.2710.8810.189.42中国外运598HK买入3.994.6029,1040.560.580.620.676.456.235.835.39中通快递-W2057HK买入157.00240.80129,2938.4110.6212.5014.5416.9013.3911.379.78资料来源：Bloomberg，预测图表30：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点东航物流(601156CH)春秋航空(601021CH)粤高速A(000429CH)招商公路(001965CH)

跨境电商物流推动行业景气，挖掘综合物流价值；维持“买入”23-25E23.41/30.25/37.2424E9.5xPE24E10xPE19.10元。维持“买入”。风险提示：航空货运需求不及预期、综合物流业务开拓不及预期、供给增速超预期、基于时刻表的供给测算与实际的偏差风险。报告发布日期：2024年01月07日点击下载全文：东航物流(601156CH,买入):披坚执锐，把握跨境电商物流浪潮3Q23归母净利润超预期，单机净利润有望持续提升；维持“买入”9M23141.03113.5%26.7722.2亿，或主因公司在旺季收益水平较为坚9M2217.373Q23280.9%18.393Q198.6523-2525.20/34.48/46.04亿（22.24/32.30/44.57亿）。参考公司景气高点估值倍数（20164.8xPB），4.8x2023PB不变，2023EBPS16.5779.50元。行业景气向上叠加公司低成本模式效率不断提升，公司单机净利润有望取得突破，维持“买入”。风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。报告发布日期：2023年10月30日点击下载全文：春秋航空(601021CH,买入):盈利超预期，看好单机利润取得突破23年业绩符合快报，分红比例达70%，股息率5.6%粤高速A发布年报，2023年实现营收48.79亿元（yoy+17%），归母净利16.34亿元（yoy+28%重述后），扣非净利17.05亿元（yoy+30%）；业绩符合快报（1/25）。净利大幅改善，主因：1）经济逐步复苏，车流量稳步回升；2）佛开北段路面资产折旧计提完毕；3）基数较低。考虑广佛高速仍代垫管养费用，我们下调公司2024/2025年归母净利预测至16.9/18.1亿元（前值17.8/18.3亿元），并引入2026年预测18.4亿元。我们的目标价11.04元（前值10.16元）是取DCF和PE测算的均值，DCF基于WACC5.80%（前值6.07%），PE基于12.9x2024EPE（在一致预期中枢10.3x上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值12.0x）。公司2023年分红比例延续70%，对应股息率为5.6%。维持“买入”评级。风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。报告发布日期：2024年03月16日点击下载全文：粤高速A(000429CH,买入):业绩符合快报，延续70%分红比例核心观点：中铁项目贡献大额重估收益，23年延续高分红政策招商公路发布年报，202397.3亿元（yoy+17%），67.7亿元（yoy+39%）50.9亿元（yoy+30%）。归母净利高（55.8亿元49%16.522年受疫情管控、货车优惠影响基数低；3）2024-202657.2/63.0/66.5亿元（前值：59.0/62.6/-亿元）241Q冰雪灾害以及收购路劲资产和永蓝高速影响。我们基于分部估值法（IRR=7.8%、债权=3.4%），调整目12.76元（10.48元）202355%0.531元/4.7%。维持“买入”。风险提示：出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。报告发布日期：2024年04月03日点击下载全文：招商公路(001965CH,买入):资产重估收益高，派息延续55%比例股票名称 最新观点嘉友国际(603871CH)圆通速递(600233CH)国泰航空(293HK)深圳国际(152HK)中国外运(601598CH)中国外运(598HK)中通快递-W(2057HK)

中蒙业务重回高位，非洲业务亮眼，公司三季度业绩再创新高嘉友国际发布2023年三季度业绩：1）营业收入同比增长34.0%至51.0亿元；2）归母净利同比增长61.6%至7.5亿元。收入尤其净利同比增长亮眼，主要得益于三季度中蒙贸易量提升、我国进口蒙煤数量同比大幅增长，驱动公司业绩高增。我们看好公司中蒙跨境业稳健增长，业务优势有望延续。同时，考虑非洲业务快速推进，新业务增量确定性较强。我们上调2023/2024/2025年净利预测10%/9%/9%至9.7亿/11.8亿/14.8亿元，维持20.5x2023EPE不变（可比公司一致预期14.4x2023EPE，估值溢价主因公司中蒙跨境业务的优势凸显，叠加新市场业务量有望爬升带来利润增长），上调目标价目标价10%至28.6元，维持“买入”。风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。报告发布日期：2023年10月27日点击下载全文：嘉友国际(603871CH,买入):中蒙+非洲双轮驱动，业绩再创新高3Q盈利同环比下滑圆通速递发布前三季度业绩：1）营业收入408亿元，同比增长5.0%；2）归母净利26.6亿元，同比下滑4.1%。其中，3Q公司实现归母净利8.0亿元，同比/环比下滑20.0%/16.4%。第三季度，公司归母净利同环比下滑主因行业价格竞争激烈，公司件均价下滑，叠加电商快递为四季度旺季投放更多产能，成本上行压制盈利表现。考虑年初至今国内C端消费需求偏弱，且快递行业竞争持续，我们下调2023/2024年净利预测5%/5%至39.6亿/45.9亿元；同时上调2025年净利预测2%至54.5亿元以反映公司中长期盈利能力不断提升。基于18.7x2023EPE（可比公司一致预期），下调目标价4%至21.5元，维持“买入”。风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。报告发布日期：2023年10月27日点击下载全文：圆通速递(600233CH,买入):需求偏弱+竞争激烈，3Q业绩承压2H23利润环比进一步提升，看好公司维持较高水平盈利；维持“买入”国泰航空03年归属于股东净利润为.902年为净亏损6.48H3归母净利润为.1（H23为净利润4.68亿港币）。2023944.8585.1%100.5亿港币。考虑运力进一步恢复，收益水平或将继续回24-2688.64/82.16/87.08亿港币（24/25年前值：104.03/99.38亿港币）ROE2024EPB1.3倍（2001年-2015PB1.2x，并给予溢价，PB1.2x），11.40港币（