有色金属-消费承受力度强铝价得19500望20000

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况2022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/232023/7/232023/8/23证券研究报告·行业动态·基本金属&贵金属消费承受力度强，铝价得19500望2022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/232023/7/232023/8/23证券研究报告·行业动态·基本金属&贵金属消费承受力度强，铝价得19500望20000核心观点美联储利率决议鹰派表态，对有色金属构成了短暂的价格冲击，在低库存现实和经济环境改善预期双重支撑下，金属价格企稳。鉴于我国宏观调控政策积极，有色金属供需基本面优良，价格保持偏强势头。贵金属对更长时间更高利率的论调计价充分，高利率暗含美国衰退风险，降息一旦打开，实行业动态信息加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转，铜建议重点关注紫金矿业、金诚信、洛阳钼业元，考虑到由于前期资本性开支不足造成铜矿资源吨，多头在节前发难，铝价保持强势直至空头认输国电解铝供应几乎再无增量，将无法满足用铝需求求推动下，行情得以延续。供应端佤邦9月中旬选矿厂恢复，但采矿仍在停产，年内矿紧格局不变。明年有新锡矿山投产贵金属：9月美联储决定暂停加息，但暗示今年年底前仍将再加息一次，并将更长时间内保持更高的利率水平，基准10年期美债收益升至4.5%，但金价对此反应略显平淡，暗含了对加息进入尾声的定价。更长时间保持更高利率水平，增加了美国衰退wangjiechao@SAC编号:s1440521110005qinjing@shaosancai@4%-6%-16%有色金属上证指数地产政策密集落地，铜铝板块如虎添翼万宏观环境显著转暖，加配工业金属正供应前景约束，奠定锡价强势上攻基础复产未至，降库先行，铝价与利润双低库存下的预期差修复，铜铝反弹可 1 2 2 3 4 5 6 7 8 91一周表现回顾本周沪深300指数上涨0.8%，有色金属行业指数下跌1.9%，跑输大盘2.7个百分点。有色行业各子板块中，表现最好的是沪深300板块，上涨0.8%，跑赢有色行业2.7个百分点；其次为其他金属新材料板块，下跌0.2%，跑赢有色行业1.8个百分点；再次为锂板块，下跌0.2%，跑赢有色行业1.7个百分点。图1:沪深300指数与有色行业指数走势数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投有色个股中，本周涨幅最大的是嘉元科技，上涨1.8%。其次为沪深300，上涨0.8%；再次为华友钴业，上涨0.4%。数据来源：Wind资讯，中信建投2工业金属本周LME铝价为2251美元/吨，上涨2.50%；上期所铝价为2.0万元/吨，上涨1.47%。截止9月18日中国铝库存52.9万吨，较上周增长1万吨，增幅1.9%，同比下降20.6%。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供应上，本周山西、广西、贵州地区部分氧化铝企业生产受限，氧化铝市场开工下降。截至9月21日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8470万吨，开工率为82.88%。本周四川地区稍有复产，云南地区电解铝企业也继续释放新投产产能，截至目前，云南计划投产的产能全部释放完毕。电解铝供应较上周增成本上，矿石供应紧张局面延续，本周铝土矿价格小幅上调；液碱市场下游接货情绪积极，价格维持上涨走势；港口动力煤市场价格上行依旧，市场询货增多，下游对价格接受度有所提高。整体来看，氧化铝行业成本重心上移。中国国产氧化铝市场供减需增，现货成交价格维持升水。本周中国国产氧化铝均价为2930.05元/吨，较上周均价上涨约9元/吨，涨幅约为0.30%。预焙阳极价格持稳。电价方面，安检趋严，产地供应收缩，叠加下游化工、冶金、民用需求都较好，煤价偏强上行，但受周期影响，理论电价小幅下跌。综合来说，本周电解铝理论成本基本持稳。需求上，本周电解铝市场四川地区稍有复产，云南地区电解铝企业也继续释放新投产产能，截至目前，云南计划投产的产能全部释放完毕，电解铝市场开工较上周上涨。截至9月21日，中国电解铝建成产能为4724.9万吨，开工产能为4297.9万吨，开工率为90.96%。本周下游铝棒、铝板企业均有减产，对电解铝的需求有所回落。终端需求方面，国家政策继续提振终端消费。2020年9月，我国宣布二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。今年的《政府工作报告》提出，要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。碳达峰、碳中和行动，给我国有色金属工业发展带来了机遇与挑战。一方面，将推动行业企业加快绿色转型，加强技术创新；以铝代钢的轻量化节能优势将进一步凸显，对应用领域的碳达峰、碳中和提供支撑。另一方面，行业企业在推进碳达峰的同时，也将快速地压减碳峰值水平，为碳中和作出贡献。据中国有色金属工业协会初步统计：2020年我国有色金属工业二氧化3碳总排放量约6.5亿吨，占全国总排放量的6.5%。其中，电解铝二氧化碳排放量约4.2亿吨，是有色金属工业实现“碳达峰”的重要领域。目前，电解铝行业的用电结构也偏重于化石能源，电解铝生产过程中消耗电力产生的排放占到总排放量的87%。因此，优化能源结构，是电解铝行业也是有色金属工业实现碳达峰的“牛鼻子”。有色金属工业要严控产能总量，提升产业水平，改善能源结构，推动技术创新，推动实现以电解铝行业为重点的“碳达峰”。本周LME铜价为8199美元/吨，下降2.5%；上期所铜价为6.82万元/吨，下降2.2%。截止09月22日，LME+上期所铜库存21.71万吨，较上周增长0.85万吨，增幅4.1%。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供应上，本周进口铜精矿TC价格93美元/吨，偏弱震荡。市场较为清淡，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主，多等待CSPT季度会议结果。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期，但是日本炼厂的运营也存在干扰。目前来看，10月船期货物TC预计暂时维稳，但对于11月-12月船期的货物仍需保持观望，并且继续关注矿山与港口的发运情况。需求上，本周铜价持续下跌，临近中秋国庆假期，市场补货氛围渐起，现货升水相对稳定处于低位，精铜杆加工费几无变动。精铜杆方面，大多数企业均表示消费改善，主要原因是铜价下跌刺激消费，华东、华南及华中地区有部分企业表示下游补货也在陆续进行，而西南地区则表示下游仍维持按需采购，补货意愿不大。再生铜杆方面，废铜商被套后拒绝下调价格，导致铜杆厂须加价采购原料，但部分铜杆厂并不买账，导致厂商货少，精废铜差平均在1400元/吨左右，精废杆价差收窄到500元左右，废铜杆的价格优势再度下降，交易热度也随之下降，且原料废铜价格高企，利润空间一再被压缩。宏观方面：FED决议前夕资金氛围谨慎，避险情绪占据市场上风，令多头观望，叠加全球铜库存持续累库且国内现货供应充裕利空铜价。而后周四凌晨，美联储将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期；国内方面，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.45%和4.20%不变。基本面，进口铜仍在持续流入，下游谨慎消费，铜价在供强需弱的环境下表现较为疲软，铜价持续承压下跌。4本周LME锌价2556美元/吨，上涨1.63%；上期所锌价为2.21万元/吨，上涨0.64%，截止09月23日，中国锌库存11万吨，较上周增长0.64万吨，涨幅6.24%，较去年同期下降3万吨，下降19%。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投本周LME铅价2204美元/吨，下降2.7%；上期所铅价为1.7万元/吨，上涨0.03%；铅现货库存方面，本周SHFE铅库存7.8万吨，LME铅库存7.4万吨，合计库存15.3万吨，较上周增长1.9吨。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投根据百川盈孚，本周氧化锌市场成交稍有转好。本周市场价格虽有所回落，但整体市场成交暂无明显变动，价格一落再落，市场情绪观望心态较重。而且下游需求并无明显改善，买涨不买跌情绪在市场有所显露，下游刚需小量为主旋律，市场少有大量订单补库。而国庆期间，多数大厂均没有放假安排，下游暂时没有备货意向，厂家反馈没有大批量订单进厂，场内供应目前尚能满足下游需求。而国庆前夕，氧化锌厂家对于原料锌锭有一定的补库需求，目前正关注市场价格变动，寻找合适机会入场采购。整体来看，本周氧化锌市场出货按需走单。本周锌合金交易氛围一般，虽然锌价有所下调，锌合金价格跟随下降，但下游需求没有得到改善，本周内下游接货依旧谨慎，周末相对交易氛围较好，本周上下游厂家保持观望态度。原生铅市场：交仓后短时内市场流通货源紧提振零单需求，叠加十一长假前下游的备货需求增加，市场交投活跃度整体向好。周内，湖南市场厂提1#铅锭对上海均价报价升水200-300元/吨；广东市场厂提1#铅锭对上海均价报价升水200-300元/吨；江西、安徽市场厂提1#铅锭对上海均价报价升水300-350元/吨；天津市场51#铅锭对均价升水300-350元/吨之间报价；江浙沪市场1#铅对沪铅2310合约报价贴水60-0元/吨之间。再生铅市场：本周再生铅市场价格上涨，截止到本周四（9月21日百川盈孚再生铅现货交易指导价16340元/吨，较上周同期16180元/吨，上调0.99%。一周均价16430元/吨，较上周均16200元/吨相比上涨230元/吨，涨幅1.42%。本周再生铅主流贴水125至贴水225元/吨，较上周同期贴水200至贴水300元/吨有所扩大。宏观上，国内经济数据表现利好，有助于进一步缓解投资者对中国经济增长势头可能继续放缓的担忧，多数金属价格上涨，拉动再生铅价格上调。成本端，废电瓶价格持续上涨，再生铅厂家成本压力较大。供应端，目前再生铅复工复产加剧，再生铅供应量有所增加。下游需求方面，临近十一假期，下游电池厂入市接货积极性有所改善，成交意愿加强。本周LME锡价为26395美元/吨，上涨2.0%；上期所锡价为218790元/吨，下降0.1%。本周SHFE锡库存0.8万吨，LME锡库存0.7万吨，合计库存1.5万吨，较上周下降0.0万吨。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投供给方面：本周国内锡精矿价格上调。锡精矿市场供应正常，市场库存和销售压力尚可，下游市场新单跟进一般，多按需补货为主，本周炼厂加工费较上周相比上调运行。需求方面：本周国内现货锡市价格上调。本周伦锡市场价格震荡上涨，沪期锡市场涨跌互现。供应方面，目前炼厂开工稳定，市场销售压力正常，锡锭无大幅去库痕迹。需求方面，现货市场新单零星成交，下游多按需采购为主，询盘积极性一般，观望氛围浓厚。6贵金属本周美元指数上涨0.3%至105.6，COMEX黄金下跌0.0%至1945美元/盎司，COMEX银上涨2.2%至24美元/盎司；SHFE黄金上涨0.16%，SHFE银上涨0.7%；SPDR持仓量下降2.9吨，至877吨。NYMEX钯上涨0.5%至1257美元/盎司，NYMEX铂上涨0.3%至933.2美元/盎司，钯铂价差扩大4美元，至324美元/盎司。数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投当地时间9月20日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合普遍预期。美联储主席鲍威尔在当天会后的发布会上表示，控制通胀“还有很长的路要走”，美联储将在接下来的时间内关注高通胀给美国带来的风险。自2022年3月以来，美联储为了遏制高企的通胀已经11次密集加息，将利率从接近于零提升至5.25%至5.5%，成为22年来的最高水平。美联储表示，最近的指标表明，目前美国的通货膨胀率仍然居高不下。未来将继续通过数据判断货币政策的效果。此外，鲍威尔还暗示，不排除未来会继续采取更为紧缩的措施，并在更长时间内维持高利率水平。本周黄金价格上涨。截止到本周四，国内99.95%黄金市场均价为472.96元/克，较上周均价上涨0.84%。一方面能源价格上涨引发的整体通胀水平下行受阻的担忧为美联储未来决策提供了更宽松的空间，美元受到有力支撑。另一方面，欧洲央行加息25个基点并暗示最后一次加息的可能性，这代表全球债券收益率可能无须进一步上扬，有助于提升金银的吸引力。多空交织之下，周中前期外盘金银价格走势得到小幅提振，COMEX金银12合约分别反弹至1950和23.5美元/盎司上方位置。周中后期，美联储如期跳过加息后释放的鹰派信号与市场对其立场的解读有所分歧，并且金银市场已基本消化了美联储将维持高利率水平一段时间的预期，因此金银价格受挫回调的空间受限，COMEX金银12合约也基本维持在原有的1940-1950和23.4-23.5美元/盎司区间内运行。受到传统消费旺季、投资需求高增、进口不畅以及汇率等因素影响，国内金银价格整体走势坚挺，价格重心较上周进一步上移。7本周行业要闻世界黄金协会：会员承诺加强全球黄金供应链的透明度世界黄金协会于9月18日宣布，其会员企业已承诺采取行动以进一步加强全球黄金供应链的透明度。世界黄金协会目前有33个黄金矿业会员企业，涵盖全球大型黄金矿业企业的大多数；其会员企业每年总计开采加工约1300吨的黄金。会员企业承诺至少每年公开一次与其合作的精炼企业的名称与厂址，涵盖这些企业涉及金矿生产的所有主要收益来源业务。所有会员企业还承诺加入“金条溯源与负责任项目”平台，并且在严格保密的前提下提供其向各自精炼合作企业输送黄金的“核心数据”。上述承诺确保了黄金从源头上被纳入“金条溯源与负责任项目”平台，成为黄金供应链整体实现数字化转型的重要一步。IAI:8月全球原铝产量同比增长2.6%国际铝业协会(IAI)9月20日的数据显示，8月份全球原铝产量同比增长2.6%至604.4万吨，为连续第三个月增长。8月份，中国产量达到360万吨，同比增长2.9%，环比增长0.3%。2023年前8个月，中国原铝产量总计2723万吨，较2022年同期增长2.9%。亚洲其他地区和大洋洲的铝产量也创下历史新高，同比增长3.1%，达到55.8万吨。美洲8月产量达到创纪录的45.7万吨，同比增长8.8%，环比增长0.7%，2023年前8个月，美洲原铝产量总计354万，增长6.9%。8月份欧洲和俄罗斯月度原铝产量为56.8万吨，同比下降5.3%，环比增长0.2%，2023年前8个月的总产量为447万辆，同比下降5.1%，因为需求疲软和利润率疲软继续严重影响市8重要公司公告公司拟与铜陵港航投资建设集团有限公司、铜陵大江投资控股有限公司共同出务部门初步测算，本次停产预计减少公司当期净利润约4,治理、进行设备检修等，为复产后生产能力的快速恢复提供了保障。后续，大万矿业将通过进一步优公司本次拟以自有资金收购公司控股股东河南豫联能源集团有限责任公司持率为5.09%。本次股权收购完成后，公司将持有中孚铝业76%的股权，可进一步提升公司电解铝和“绿色水电铝”数据来源：Wind资讯，中信建投9风险分析1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF在最新的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为3%，相较其今年4月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。王介超建投金属新材料首席分析师编国标GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利技术，擅长金属及建筑产业链研究，曾获得wind金牌分析师，水晶球奖钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等。覃静qinjing@邵三才shaosancai@报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国相对涨幅5%—15%相对跌幅5%—15%本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份