美容护理-行业2023半年报分析和展望：关注产品成长周期静待Q4传统消费旺季

行业专题报告|美容护理证券研究报告医美板块2023H1营收盈利双升，2023Q1疫后强劲复苏，2023Q2延续复苏态1）2023H1：终端机构营收回升明显，注射端经营较为稳定。2023H1医美行业11家公司实现收入305.23亿元，同比增长18.60%，实现归母净利润33.85亿元，同比增长45.52%。毛利率同比上升1.22pct至41.83%，期间费用率同比下降1.23pct至28.14%，净利率同比上升1.91pct至11.11%。分终端机构、注射类、设备类三个细分赛道来看，终端机构恢复最为明显，注射类利润增速高于收入增速。2）2023Q1：行业强劲复苏，终端机构业绩率先修复。医美板块8家公司2023Q1实现收入136.08亿元，同比增长18.29%，实现归母净利润15.02亿元，同比增长30.58%。毛利率同比上升0.25pct至40.60%，期间费用率同比下降1.08pct至26.59%，净利率同比上升1.04pct至11.04%，盈利能力显著改善。3）2023Q2：行业延续复苏，注射类业绩表现亮眼。医美板块8家公司2023Q2实现收入140.57亿元，同比增长18.36%，实现归母净利润15.77亿元，同比增长54.67%。毛利率同比上升1.85pct至40.87%，期间费用率同比下降2.09pct至26.47%，净利率同比上升2.63pct至11.22%，盈利能力进一步改善。下半年展望：供给端新品上市将持续提振行业景气。1）终端机构：7-8月为经营淡季，9月开始备战Q4传统旺季。2）注射类产品：中高端新品增速最为可观，再生类、重组胶原蛋白和肉毒赛道均涌现差异化竞争新品。再生类产品定位中高端，目前仍处于较快放量期；肉毒素行业稳定增长，竞争格局较此前预期有所改善；重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白，为行业大势所趋，多家公司积极布局，渗透率有望持续提升；减重赛道市场关注度较高，华东医药和仁会生物减重适应症先后获批。3）设备类产品：重点关注国产替代空间最大的皮秒激光及其他创新器械。今年国产皮秒激光仪实现零获批突破，国产化浪潮有望来临。2024年是射频美容仪器械三监管元年，国内合规市场空间巨大。超配超配超配超配7%3%-1%2022-092013418643430liwen1@chentengxi@容护理行业周报2023-09-17投资建议：关注产品成长周期，静待Q4传统消费旺季。2023年中报已披露完毕，业绩超预期标的短期取得较好涨幅。由于整体消费处于弱复苏环境，且三季度为美护行业传统消费淡季，建议逢低布局，静待Q4传统消费旺季到来。建议关注：1）重要产品处于成长期，为公司贡献较大收入弹性的标的：如爱美客、锦波生物、昊海生科等；2）短期受医药行业影响出现调整，有望迎来较好布局时点的标的：如华东医药、伟思医疗、普门科技等。3）医美业务可能出现突破的标的：江苏吴中。4）港股建议关注：美丽田园医疗健康、复锐医疗科技。风险提示：消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，监管政策风险。一、行业表现：消费需求+疫后复苏带动高增 41.12023H1行业需求释放，净利增速上升 41.2终端机构恢复最为明显，注射类利润增速高于收入增速 51.32023Q2行业复苏强劲，利润表现好于营收 71.4终端机构最为受益疫情放开，注射类企业高增趋势明确 8二、行业展望：行业弱复苏，关注产品生命周期 12.1医美终端：Q3客流偏淡，静候Q4旺季到来 12.2注射类产品：中高端差异化新品频出，均有大爆品潜力 12.3设备类产品：重点关注皮秒激光和射频 1三、投资建议：关注产品成长周期，静待Q4传统消费旺季 1 1图1：医美行业主要上市公司年度营收（亿元）和同比增速 4图2：医美行业主要上市公司年度归母净利润（亿元）和同比增速 4图3：医美行业主要上市公司年度毛利率、净利率和期间费用率 5图4：医美行业主要上市公司年度费用率情况 5图5：医美行业主要上市公司年度经营活动现金流（亿元）和经营活动现金流占归母净利润 5图6：医美行业主要细分板块营收增速 6图7：医美行业主要细分板块归母净利润增速 6图8：医美行业主要上市公司季度营收（亿元）和同比增速 7图9：医美行业主要上市公司季度归母净利（亿元）和同比增速 7图10：医美行业主要上市公司季度毛利率、净利率和期间费用率 8图11：医美行业主要上市公司季度费用率 8图12：医美行业主要上市公司季度经营活动现金流（亿元）和经营活动现金流占归母净利润比例 8图13：动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白提取方法和特性比较 1图14：2022年国家药监局《医疗器械监督管理条例》将射频浅表治疗设备由二类医疗器械调整为三类 1表1：2023H1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元） 6表2：2023Q1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元） 9表3：国内再生产品濡白天使、伊妍仕、艾维岚对比 1表4：国内已获批肉毒素产品 1表5：部分23-24年上市的注射类产品统计 1表6：部分23年H2上市的设备类新品 1表7：行业重点公司盈利预测与估值 1一、行业表现：消费需求+疫后复苏带动高增增长45.52%/32.21%。整体利润增速高于收入增速，行0资料来源：同花顺，西部证券研发中心50资料来源：同花顺，西部证券研发中心总体毛利率处于上升通道，与收入扩大的规模效应和产品结构升级有关。 27.87%28.61%27.93%29.32资料来源：同花顺，西部证券研发中心 研发费用率 研发费用率 资料来源：同花顺，西部证券研发中心2022H1/2021H1分别上升194.44%/14.59%。经营活动现金流占归母净利润比例同比0经营活动现金流（亿元）经营活动现金流（亿元）经营活动现金流/归母净利润..2019202020212022资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心表1：2023H1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元）率射类选取爱美客、昊海生科、锦波生物、江苏吴中、华东医药，对设备类选取普门科技、0. 29. 29 .. 资料来源：同花顺，西部证券研发中心86420 %%资料来源：同花顺，西部证券研发中心3）毛利率和费用率：医美板块2023Q1/2023Q2毛利率为40.60%/40.87%，同比2023Q1/2023Q2销售、管理、研发费用率率分别为18.59%/ 40.35%40.35%39.02%37.78%3927.67%28.55%26.35%22Q122Q222Q322Q4资料来源：同花顺，西部证券研发中心 研发费用率 研发费用率资料来源：同花顺，西部证券研发中心归母净利润比例也提升较为明显。50经营活动现金流（亿元）经营活动现金流/归母净利润% 22Q122Q222Q3 资料来源：同花顺，西部证券研发中心一季度不同板块均有复苏，终端机构业绩最先修复。进入2023年后，随表2：2023Q1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元）股票代码公司名称入速率表3：2023Q2医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元）股票代码公司名称入速速率二、行业展望：行业弱复苏，关注产品生命周期客流情况好于轻医美机构。多数机构从9月开始备战促销国内再生类填充剂是近年崛起的创新材料产品，目前而伊妍仕产于荷兰，在国内由华东医药全资子公司欣可丽进和长期再生，而艾维岚则是以渐进的方式，通表3：国内再生产品濡白天使、伊妍仕、艾维岚对比起效时间聚己内酯（PCL）微球、甘油、羧甲基纤维聚乳酸微球、甘露醇和羧甲基素、磷酸盐缓冲溶液纹球结构可成为胶原蛋白新生支架，多孔性结构可吸引纤维母细胞靠近，且诱导胶原蛋白新生于多孔性微球体之间与内部，使其作用更高效凹陷部位、改善面部皱纹，实现面部年轻化的作欣可丽美学收入主要贡献来自于核心产品伊妍仕少女针。少女针具有良好的生物相容性，能提供即刻塑形效果的同时刺激胶原蛋白新生，仍处于快速放量期。新医美肉毒素增速与行业趋同，各家竞争格局每年在我国按照毒麻药品审批，监管严格，目前我国仅有四款合规产品。此前市场预期客旗下产品还在等待提交注册。这两款产品的进度也是市场关注的重点。表4：国内已获批肉毒素产品保妥适（Botox）公司Allergan-人血白蛋白3）重组胶原蛋白新品——重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白，多家公司积极布局。与玻尿酸相比，胶原蛋白除了具有填充效果外，还同时具有美白等营养作用，尤其是在眶周等精细部位具备了独特的应用优势。近年来，随着国内第一款具备三类器械证的重组胶原类产品——锦波生物的薇旖美推出，以及国内重组胶原蛋白龙头巨子生物原蛋白在人体亲和性、安全性、生产复制性、运输和储备便携性等方面生物、江苏吴中等多家公司都在积极推动研发带支撑效果的重组胶原蛋白产品。资料来源：巨子生物招股书，李阳等《重组胶原蛋白的绿色生物制造及其应用》，西部证券研发中心4）减重产品——华东医药和仁会生物产品减重适应症获批，市场关注度提高，消费者对健康减肥产品消费能力和消费意愿将逐步提高，减肥药市场规模有望合作方/自研厂商公司公司中文名间--橙毒胶原蛋白-批市------批仁会生物仁会医药批资料来源：国家药品监督管理局，西部证券研发中心上市的国产皮秒激光治疗仪，标志着我国的医美皮秒激光设备从23中伟思医疗的皮秒激光已于2022年进入临床阶段。未来随国产企业突破技术壁垒和表6：部分23年H2上市的设备类新品公司超声V拉美随着各项经济刺激政策以及一系列活跃资本市场的政策密集出台，投资者信心吴中。4）港股建议关注：美丽田园医疗健康、复锐医疗科技。表7：行业重点公司盈利预测与估值002612.SZ朗姿股份CNY1、消费复苏不及预期的风险：受累于宏观环公司评级公司未来6-12个月的投资收益率与市场基报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载告。同时，本报告