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目录从AsterasLabs上市和信骅业绩会,我们读出了什么? 3AsteraLabs三大产品线,旨在解决AI“运力”瓶颈 3信骅召开业绩说明会,指引彰显服务器回暖 11投资建议 13行业投资建议 13重点公司 13风险提示 18插图目录 19表格目录 19从AsterasLabs了什么?AsteraLabsAIAI时代互连方案,营收高速成长320AsteraLabs95.21美元/股,最高总市值145.67AsteraLabsAsteraLabs201710,JitendraMohanAries——PCIe®/CXL™SmartDSPRetimers(扩展CPUGPUI/OTaurus——EthernetSmartCable为AI服务器提供更快的网络带宽)LeoCXLMemoryConnectivityContoller(扩展CPU和GPU内存带宽和容量,客户涵盖英伟达、亚马逊、AdvancedMicroDevicesOEM其中与大客户亚马逊更通过股权绑定关系,进行深度合作。202210月,AsteraLabs向亚马逊发行了一份认股权,可以每股20.34美元的价格(D轮估值14872023108376.5Astera图1:AsteraLabs三大主营产品 资料来源:AsteraLabsprospectus,70%+2017102020年Aries推出商用以来,公司营收自2021年的34802022799020231.1620212750万美元增长至2022587020237980万美元,不过由于研发投入较高,暂未实现盈利,近三年为亏损,2021年-2023年净利润分别为-1540/-5830/-2630万美元。2021年2022年2023年2021年2022年2023年营收(亿美元)0.350.801.16毛利润(亿美元)0.280.590.80毛利率(%)79.02%73.47%68.91%净利润(亿美元)-0.15-0.58-0.26资料来源:AsteraLabsprospectus,AsteraLabsAIAI训练集正以每年1070%AIAIGPU同样对内存等算力基础设施的其余环节提出了挑战,要求其有效地将数据传输到GPUHBMGPUCPUGPUCPU互联中,除了PCIe、以太网和CXL等其他行业标准协议外,还有NVLink和InfiniBandAsteraLabs推出的三大产品线,主要针对AI运算中数据传输速度,目标解决“运力”瓶颈。PCIeRetimer解决总线传输过程中的信号衰减总线是服务器主板上不同硬件互相进行数据通信的管道,目前最流行的总线协议为PCe(PC-Expes,最早由Il于2001年提出。PCe主要用于连接CPUGPUSSDAI20031.0250MB/s2.5GT/s,2021年PC-G发布PCIe6.064T/,2025PCIe7.0128.0GT/s。PCIe版本发布时间每通道带宽表2:PCIe1.0到6.0不同PCIe版本发布时间每通道带宽12003传输率2.5GT/sX1250MB/sX20.50GB/sX41.0GB/sX82.0GB/sX164.0GB/s220075.0GT/s500MB/s1.0GB/s2.0GB/s4.0GB/s8.0GB/s320108.0GT/s984.6MB/s1.97GB/s3.94GB/s7.88GB/s15.8GB/s4201716.0GT/s1969MB/s3.94GB/s7.88GB/s15.75GB/s31.5GB/s5201932.0GT/s3938MB/s7.88GB/s15.75GB/s31.51GB/s63.0GB/s6202164.0GT/s7877MB/s15.75GB/s31.51GB/s63.02GB/s126.03GB/s7预计2025128.0GT/s15.125GB/s30.25GB/s60.50GB/s121.00GB/s242.00GB/s资料来源:Wikipedia,Retimer芯片是解决信号衰减问题的最优方案PCIePCB板,Redriver或Retimer芯片是解决信号衰减问题的三大主要方式,其中Retimer芯片信号恢复能力最强,性价比最高,成为解决信号衰减问题PCIe4.0要求不高,RetimerPCIe5.0GPUCPURetimer8GPUAI8PCIe4.0Retimer服务器出货量的增加,AI服务器Retimer市场规模不断扩大,单AI服务器Retimer5.016RetimerPCIe5.01-2Retimer20-40ABIResearchPCIe202341202766亿美元。AIPCIe20236.3亿20271626.2%。图2:AsteraLabsGPU与AI加速器中的Retimer芯片配置 资料来源:AsteraLabs官网,PIeimrsraas领先推出PI5.0eimr。AsteraLabs、谱瑞-KYPCIeRetimerPCIe3.0AsteraLabsPCIe5.0RetimerAriesPCIe4.0、PCIe5.0和CXL1.1澜起科技PCIeRetimer,是全球可量产PCIe5.0Retimer的唯一中国大陆供应商,SerDesIPPCIe6.0Retimer互联网厂商的AI服务器采购项目,并已开2024PCIeRetimer芯片单季度出货量约为1520231.5倍。PCIeRetimer的产品研发中。根据各公司官网信息,瑞萨可提供包括89HT0816AP和89HT0832PPCIe3.0RetimerTI16Gbps84.0Retimer——DS160PT801;同样地,微芯科技于2020年11月发布XpressConnectRetimerPCIe5.032GT/s速率。厂商 阐释 产品研发情况表3:PCIeRetimer厂商及其研发情况厂商 阐释 产品研发情况澜起科技(Montage)AsteraLabs谱瑞-KY(ParadeTechnologies)

唯一一家PCIeRetimer中国大陆供应商IC(IntegratedCircuit)IC

2020年9月量产两款PCIe4.0Retimer:M88RT40816和M88RT41632;2023年1月量产PCIe5.0/CXL2.0Retimer:M88RT516322020年8月量产PCIe4.0Retimer芯片;2022年3月量产AriesPCIe5.0和CXL2.0Retimer芯片2020年量产4链路Retimer芯片PS8925及PS8926、PS8926A两款16链路Retimer芯片;2023年推出16链路Retimer芯片PS8936资料来源:澜起科技官网,AsteraLabs官网,ParadeTechnologies官网,CXL可实现内存池化,上游控制器有望迎来高速增长CXL(ComputeExpressLinkAMDCPU分割造成的巨大浪费、不便和性能下降。CXL2.0版本开始,CXL可实现内存池化。CXLPCI-eCXLCXL1.0/1.12.0开始,增加了热插拔(tPlug、安全升级、持久内存、lry和RS及它带来的加速卡和内存的池化,提高内存使用效率;2022年8月,CXL3.0发布,又进一步实现了革新,CXL3.0PCIe6.0(CXL1.0/1.12.0本建立在PCIe5.0CXL图3:CXL技术发展路径图 资料来源:Yoleintelligence,CXL165CPU、GPUCXLCXLCXL特尔作为CXL技术的发起者之一,于2019年推出了这一开放性互联协议,牵头CXLPCIe5.0AMDEPYCGenoaCXL1.13~5CXLCPU。FunctionFormFactorMaxLanePHYSpeedDeviceType FeatureSetFunctionFormFactorMaxLanePHYSpeedDeviceType FeatureSetProductName DeviceIDCompanyNameAlphawaveSemi

(PCIe/CXLController)

1001 Type3 CXLCore1.1 8GT/s x8 CEM IPAMD AMDEPYC Genoa,AMD AMDEPYC Genoa,Type3CXLCore1.132GT/sx16Other-RootHostAsteraLabs AuroraA1000 0x01E2Type3CXLCore1.132GT/sx16CEMMEMExpanderAsteraLabs LeoSmart 0x01E2Type3CXLCore1.132GT/sx16SyOther- MEMstemonCadence CadenceCXLSystemsType3CXLCore1.18GT/sx4CEM IPIntel®Agilex®IntelCXLIPType2CXLCore1.132GT/sx16CEM Accelerator,IP,MEMExpanderIntel Intel®Agilex® 0x0DDB7FPGAswithType3CXLCore1.132GT/sx16CEM Accelerator,IP,

Genoa-X,Design

MemoryControllerIP 1007FPGAswith 0x0DDBMEMExpanderIntel

Intel®7FPGAsComplexCXLIPComplex

0x0DDB Type1 CXLCore1.1 32GT/s x16 CEM Accelerator,IPIntel4thGenerationXeonScalableIntel

EmeraldRapids

Type1Type2Intel4thGenerationIntel4thGenerationXeonScalableSapphire TRapidsype1Type2 CXLCore32GT/s x16Other-RootHostMicrochipPioneerPM8701Type3 CXLCore1.132GT/s x8CEMMEMExpanderMicrochipPioneerPM8702Type3 CXLCore1.132GT/s x16CEMMEMExpanderMicronMicronRevB6400Type3 CXLCore1.132GT/s x8EDSFFMEMExpanderMicronMicronRevA6400Type3 CXLCore1.132GT/s x8EDSFFMEMExpander澜起科技 CXLMemory 0xC001Type3 CXLCore1.132GT/s x8CEMMEMExpanderRAMBUS XL11_T3_Gen4- 1115Type3 CXLCore1.116GT/s x8CEMIPSamsungSamsungMemory0xC001Type3 CXLCore1.132GT/s x8EDSFFMEMExpanderSKHynixCMM-DDR5B0xC001Type3 CXLCore1.132GT/s x8EDSFFMEMExpanderSKHynixCMM-DDR5A0xC001Type3 CXLCore1.132GT/s x8EDSFFMEMExpanderType3

CXLCore1.1 32GT/s x16 Other-

Hostx8资料来源:CXL官网,CXL连接解决方案正处于市场应用的早期阶段,下一代支持CXL的服务器CPUCXL目前虽然仅有不到10%的CPUCXL202560%CPUCXL2027CXL100%。Group2028年,全球CXL150图4:全球服务器中采用CXL协议的市场占比 资料来源:Yoleintelligence,CXLDRAMCXL内存产品。2028(CXLDRAMCXL2021年5月就推出了基于DDR5技术支持CXL1.1互联标准的内存模块,并随后发布了首款支持CXL内存平台设计的开源软件解决方案,后续又研发出其首款支持CXL2.0128GBDRAM;SK2022DDR5DRAMCXLDDR6CXL2023FMS2023CXL2.0内存扩展模块的样品。图5:2022-2028年CXL市场规模预测 资料来源:Yoleintelligence,CXLAsteraLabsCXL内存控制器的市场规模将从20232.65202744102%AsteraLabs2022LeoDDR5-5600RIs2022年8月,MicrochipCXLSMC2000CXL20225CXL(MXCCXLJEDECDDR4DDR5CXL2.0支持PCIe5.020235CXL2.0128GBDRAMMXC20238MXC功通过了CXL联盟组织的CXL1.1CXLCXLMXC芯片厂家。目前澜起也正在推进量产前的相关准备工作2024年开始进入上量爬坡阶段AI集群管理COSMOS电缆模块能实超大规模服务器将数以万计的GPU和其他人工智能加速器互连起来,在数千台器的方案之一。AsteraLabs的智能有源电缆模块即是通过其集成的COSMOS人工智能的高效运算依赖于加速器的稳AICOSMOS图能够助力系统快速定位故障 资料来源:AsteraLabs招股书,GPU及加速器利用率:GPU和其他AIGPU因等待数据而闲置,降低闲置率将提高云服务商资源利用率。有源电缆模块中所集成的COSMOS可以对服务器机群进行实时监控和预测性维护,从数百万个链接中收集详细的性能数据。来自设备级软件组件的数据被传送到平台级软图智能电网模块图解 资料来源:AsteraLabs官网,650Group202340202758400G/800G202763%。AsteraLabs表示这一转变将推动AEC模块市场规模从2023年的7000202713CAGR108%。1.22004ManagementController)芯片制造商,更于2016年收购博通旗下的EmulexPilot服务器管79BMC图8:信骅营收结构及占比 Multimedia

ComputerPeripheralsOrientedICs

Others88%93%92%93%93%93%94%92%94%95%100%88%93%92%93%93%93%94%92%94%95%80%60%40%20%0%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源:彭博,信骅指引24年Q1营收环比持平,Q2营收环增,通用服务器需求好转。32624Q19.67-10.26(前期预期24年Q1环比下降,主要因近几周AIAIQ2乃至Q3通用服务器出货表现。预计24年Q2营收10.58-11.34亿新台币,环比个位数以上增长。图9:信骅对24年Q1和Q2营收、毛利率展望 资料来源:信骅科技,股份作为服务器产业链上游,且受益于DDR5来好转。投资建议AsteraLabsAriesTaurusLeoAIAILabsPCIeRetimerCXLAI时代新蓝海,后续新品进展值得期待。此外,信骅近期于法说会上表示,2024年Q1营收预计将环比持平,Q2营DDR5好转。建议关注澜起科技、聚辰股份。证券代码股价 EPS证券简称证券代码股价 EPS证券简称(元) 2023A 2024E 2025E 2023APE2024E 2025E评级688008.SH 澜起科技688008.SH 澜起科技688123.SH 聚辰股份47.9451.60.400.631.24 2.042.03 2.8312181392524 推荐18 推荐资料来源:iFind,(注:股价为2024年4月12日收盘价)重点公司澜起科技:DDR5加速渗透,新品驱动未来DDR2DDR5SKPCIeRetimer、CXL(CCKD及CR(CD及2024续增长。图10:澜起科技产品梳理资料来源:澜起科技公司官网、澜起科技2022年年度报告,20168.5201817.6DDR420182020DDR417-187.411.02021年营业收入达36.7亿元,并实现归母净利润13.0亿元,同比分别增长43.3%和56.7202321.85亿元,津逮服务器产线实现营收0.94亿元,共实现归母净利润4.51亿元。随着下游库存逐步恢复正常,公司内存接口芯片与津逮服务器业绩有望恢复。此外随着多类互连芯片的逐渐上量,公司成长天花板进一步开拓。图11:澜起科技2016-2023年营收结构(亿元) 图12:澜起科技2016-2023年归母净利润(亿元) 互连类芯片 津逮服务器 其他 同比增速35 40%3025 20%20 0%15 -20%105 -40%0 -60%20162017201820192020202120222023

归母净利润 yoy1412108642020162017201820192020202120222023

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源:ifind,澜起科技2023年年度报告, 资料来源:ifind,澜起科技2023年年度报告,毛利率方面,公司整体毛利率波动较大,但互联类芯片毛利率较高且稳定。2023仍然维持了61.4%的水平。考虑到下游库存去化完毕,以及公司DDR5接口芯片迭代对毛利率的提振作用,我们认为毛利率将会进一步向上。图13:澜起科技2016-2023年毛利率情况 互连类芯片 总毛利率80%60%40%20%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源:ifind,澜起科技2023年年度报告,2024-202641.05/71.24/99.2814.10/23.28/31.722024-2026年PE39/24/17倍。持续看好公司在互连类芯片领域中的领导地位,维持“推荐”评级。风险提示:DDR5渗透不及预期;行业竞争加剧;新品销售进度不及预期。项目/年度2023A项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,2864,1057,1249,928增长率(%)-37.879.673.539.4归属母公司股东净利润(百万元)4511,4102,3283,172增长率(%)-65.3212.865.036.3每股收益(元)0.401.242.042.78PE121392417PB5.44.74.03.3资料来源:WIND,预测(注:股价为2024年4月12日收盘价)EEPROM驱动成长聚辰股份是一家在非易失性存储芯片领域具有重要地位的高新技术企业,主EEPROMNORFlash,尤其在智能手机摄像头EEPROM市场具有显著优势。公司积极拓展车规级EEPROM和NORFlash澜起科技SPDEEPROM独家供应商,在该市场具有先发优势并已实现国际领先的地位。随着DDR5内存技术的渗透和汽车智能化趋势的加速,聚辰股份凭借其图14:聚辰股份产品梳理资料来源:聚辰股份公司官网、聚辰股份2023年年度报告,201920225.19.8元的突破。受益于DDR5内存的渗透率提升,公司应用于电脑和服务器的SPDEEPROM9.8803.5226.8%。2023SPD20237.0328.251.0071.63%。随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善,以及DDR52023202312SPD图15:聚辰股份2019-2023年营收结构(亿元)图16:聚辰股份2019-2023年归母净利润(亿元)EEPROM 音圈马达驱动芯片 智能卡芯片 yoy12 100%10 80%8 60%40%620%4 0%2 -20%0 -40%2019 2020 2021 2022 2023

归母净利润 yoy4433221102019 2020 2021 2022

250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源:ifind,聚辰股份2023年年度报告, 资料来源:ifind,聚辰股份2023年年度报告,2019-202140.78%、33.7238.78%。2022年随SPD公司整体毛利率小幅度回落至46.59%,但仍高于2021年。考虑到未来SPD出图17:聚辰股份2019-2023年毛利率及归母净利率情况 毛利率 归母净利率80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022 2023资料

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