工程机械行业2024年市场前景及投资研究报告：国内筑底企稳全球化拓展

%%%%工程机械2023总结及2024展望：国内筑底企稳，全球化持续拓展2024-01-15%%1%%%%%%2023年总结：国内继续探底，出口成为重要支撑目

录01022024年展望：国内触底企稳，全球化稳步推进03

投资建议%%3%%%%%012023年总结：国内继续探底，出口成为重要支撑%%4%%%%%%01

国内：地产拖累明显，保交楼政策下竣工好于新开工➢

23年终端开工整体低迷，地产成为主要拖累项，基建投资相对平稳起到一定支撑作用：图：不同工程机械产品进场不同✓

固定资产投资相对低迷，其中地产拖累较为明显，

23年1-11月房地产开发投资累计完成额同比-9.5%；基建投资强度保持平稳，起到一定支撑作用，1-11月基础设施建设（不含电力）累计同比增长5.8%。✓

受保交楼等政策指引，终端开工呈现竣工端好于新开工的特点，23年地产新开工持续低迷，1-11月累计同比-21.2%，同期，施工累计同比-7.2%，竣工累计同比+17.9%。✓

由于不同工程机械产品在项目建设中进场顺序有所不同，新开工和竣工端的不同情况也一定程度上影响到国内设备销量表现。图：2023年终端开工整体低迷，竣工端表现好于新开工2023年基建投资强度保持平稳，1-11月累计同比增长5.8%图：80%60%40%20%0%50403020100-20%-40%-60%(10)(20)(30)(40)房屋新开工累计面积同比（%）房屋竣工累计面积同比（%）房屋施工累计面积同比（%）基础设施建设累计同比（%）资料：Wind，长江证券研究所%%5%%%%%%01

国内：周期继续探底，非挖设备表现好于挖机➢

2023年国内周期继续下行，挖机延续大幅下滑趋势，受竣工端好于新开工影响，非挖设备降幅小于挖机：✓

2023年全年，挖掘机累计内销89980台，同比下滑40.8%（2022年全年同比下滑44.6%），延续大幅下滑趋势，行业周期仍在下行阶段。非挖设备的表现整体好于挖机，装载机全年内销同比下滑30.1%；汽车起重机1-11月内销同比下滑18.5%；高空作业平台1-11月内销同比增长6.2%。图：2023年挖机内销累计同比下滑40.8%图：2023年1-11月汽车起重机内销累计同比下滑18.5%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000200%150%100%50%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000200%150%100%50%0%0%-50%-100%-50%-100%单月内销（台）同比单月内销（台）同比图：2023年装载机内销累计同比下滑30.1%2023年1-11月高空作业平台内销累计同比增长6.2%图：20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000200%150%100%50%25,00020,00015,00010,0005,0000400%350%300%250%200%150%100%50%0%0%-50%-100%-50%-100%单月内销（台）同比单月内销（台）同比资料：CCMA，长江证券研究所%%6%%%%%01

国内：23年挖机价格走低，行业竞争生态有待优化➢

需求低迷及竞争激烈背景下，国内挖机价格23Q2后整体走低，但近期龙头主机厂经销商公告涨价，期待行业竞争生态优化：✓

22年底国标切换后，新机价格有所抬升，叠加23年开年后下游开工预期较为乐观，带动新机价格边际回暖。Q2之后，随着市场情绪逐渐转为低迷，挖机价格进入下滑状态，5-11月，大中小挖新机价格持续下行，12月小挖价格止跌，但中大挖仍未出现边际改善。下行期叠加价格承压，经销商盈利承压。✓

23年12月底至24年1月初，三一重工挖机经销商合肥湘元、武汉九州龙相继发布涨价公告，一定程度反映当前行业竞争理念发生改变，逐渐往高质量、可持续经营方向转变；若提价行动成功落地，有望带动行业竞争生态逐步改善。图：2023年5月以来中大挖价格持续下滑8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%大挖中挖小挖资料：今日工程机械微信公众号，长江证券研究所（注：5月数据为4月中旬至5月上旬价格环比变化，以此类推）%%7%%%%%%01

海外：出口成为增长主要支撑，非挖增速好于挖机➢

出口仍是重要支撑，非挖设备出口情况好于挖机：✓

国内周期下行背景下，出口成为板块增长最主要支撑。2023年全年，挖掘机累计出口105038台，同比下滑4.0%，全年出口销量占比已达到54%；由于基数问题及海外部分地区景气度有所回落，23H2挖机出口同比增速转负，而非挖设备的表现整体好于挖机，装载机全年出口同比增长11.5%；汽车起重机1-11月出口同比增长42.8%；高空作业平台1-11月出口同比增长2.9%。图：23年1-11月汽车起重机出口累计同增42.8%图：2023年挖机出口累计同比下滑4.0%1,2001,0008006004002000250%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000100%80%60%40%20%0%200%150%100%50%0%-20%-40%-50%-100%单月出口（台）同比单月出口占比单月出口（台）同比图：2023年装载机出口累计同比增长11.5%图：2023年1-11月高空作业平台内销累计同比增长2.9%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000120%100%80%60%40%20%0%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001200%1000%800%600%400%200%0%-20%-40%-60%-200%单月出口（台）同比单月出口（台）同比资料：CCMA，长江证券研究所%%8%%%%%%01

海外：区域景气度分化，北美、中东、俄语区景气较好➢

海外整体景气平稳，不同区域景气度存在分化；卡特、小松工程机械业务持续增长，北美市场景气成为重要拉动之一：✓

从全球龙头工程机械业务表现来看，23Q1-3全球龙头实现较好增速，卡特彼勒收入同比+13.8%，小松收入同比+18.3%。分地区来看，美国地区是两家龙头工程机械业务增长的重要驱动，23Q1-3卡特彼勒与小松北美地区收入同比增速超过30%。图：2023Q1-3卡特彼勒工程机械收入同比+13.8%2023Q1-3小松工程机械收入同比+18.3%图：22-23年小松的各区域开机小时数同比情况图：8070605040302010060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000070%60%50%40%30%20%10%0%30%20%10%0%-10%-20%-30%-10%-20%-30%建筑工程业务收入（亿美元）YOY建筑、采矿和共用设施设备同比日本北美印尼欧洲中国图：23Q1-3美国是卡特彼勒工程机械业务增长重要驱动图：

23Q1-3美国是小松工程机械业务增长重要驱动150%100%50%150%100%50%0%0%-50%-100%-50%日本北美拉美欧洲&CIS北美拉丁美洲欧洲&非洲&中东亚太地区中国大陆中东&非洲亚太（不包括中国、日本）资料：卡特彼勒官网，小松官网，长江证券研究所（注：印尼开机小时数因为区间较大，此处数据未显示完全）%%9%%%%%01

海外：区域景气度分化，北美、中东、俄语区景气较好➢

与全球龙头相比，我国出口区域表现略有不同，欧洲及新兴市场为主要增长驱动，北美地区出口增速有所回落：✓

与全球龙头的区域表现相比，我国出口景气度略有不同，2023Q1-3欧洲及新兴市场为我国重要增长驱动，而北美地区出口则小幅回落。✓

具体国家来看，欧洲市场增长一方面由于国内厂商加强拓展份额提升，同时俄语区出口高增也是重要驱动力。根据NAAST，2023年俄罗斯工程机械市场因中国品牌的大举进入而不断扩大。截至2023年10月，俄罗斯市场48%的需求来自中国制造的设备，俄罗斯本土份额为25%；中东地区土耳其、沙特同样呈现高增状态，新兴市场仍是我国出口主要增量贡献，而成熟市场如美国、西欧等，依然具备较大提升空间。表：2023年Q1-3中国工程机械对欧洲出口快速增长表：俄语区与中东地区带动作用明显（23年1-9月）

图：23Q3我国工程机械产品在俄罗斯进口中占比高出口金额排名整机和零部件出口额地区欧洲整机和零部件出口额（万美元）

同比占比27.0%40.0%9.1%8.8%10.8%4.2%47.1%-国家和地区同比

(%)(万美元)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100.06148.6333.8735.3%10.3%16.4%8.8%12俄罗斯联邦美国45590633329115904714013713466112808410553710047292378104.40%-3.36%-14.24%-4.29%-3.00%20.95%2.15%亚洲3印度尼西亚日本非洲4南美洲北美洲大洋洲32.795澳大利亚印度40.14-3.8%-2.7%29.2%13.9%615.637比利时“”沿线174.97371.138巴西-12.31%108.28%72.03%国家总计9土耳其中国制造商占比其他10沙特阿拉伯89014资料：今日工程机械微信公众号，小松官网，长江证券研究所%%10%%%%%%01总结：全球化&多元化成为重要支撑，结构优化驱动盈利改善➢

国内周期探底背景下，全球化和多元化成为板块龙头摆脱国内低谷期拖累的最重要支撑，2023Q1-3工程机械板块营收小幅增长。受产品结构及海外区域分布等因素影响，具体公司营收、业绩表现略有分化；同时，得益于结构优化（产品结构优化及海外占比提升）、汇率因素及降本控费等因素，板块龙头盈利能力增强，23Q1-3归母净利润普遍实现正增长。➢

龙头企业α明显，降本增效+营收结构优化等因素驱动下，毛利率表现好于行业。表：2023年Q1-3部分工程机械龙头企业财务表现营收（亿元）同比归母净利润（亿元）毛利率同比公司名称23Q1-3555.22716.70355.1463.4423Q3160.25203.93114.3918.92同比23Q1-340.4848.3928.5517.5412.945.03同比23Q36.4712.508.154.754.622.00同比23Q3环比三一重工徐工机械中联重科恒立液压浙江鼎力山推股份-5.19%-4.51%15.87%7.18%-15.16%-3.83%22.35%-6.92%34.32%15.09%12.53%3.50%31.65%0.25%47.58%3.34%-32.76%23.82%79.98%-31.41%52.72%137.58%29.19%23.01%27.46%42.96%43.83%18.88%5.66pct-0.47pct-0.05pct-1.58pct6.14pct11.74pct2.56pct6.06pct0.42pct11.47pct3.80pct47.4213.77%15.37%16.4475.2926.66资料：公司公告，Wind，长江证券研究所%%11%%%%%%01&总结：全球化

多元化成为重要支撑，结构优化驱动盈利改善➢

龙头公司持续推进国际化战略，出口收入比重持续提升，预计毛利占比或过半。根据工程机械公告数据，2021-2023H1，工程机械企业海外营收占比基本呈现持续抬升的趋势，且出口较国内业务的毛利率整体呈现扩大趋势。以三一重工为例，2023H1公司海外营收占比已成功突破50%，且海外毛利率达到30%+，相较于国内毛利率高出6.6pct，对整体毛利率的带动作用明显。表：2023年Q1-3我国部分工程机械龙头企业国际化战略推进表现国内外毛利率对比海外营收占比公司名称2021A2022A2023H12021A2022A2023H1国内27%16%24%45%23%12%海外

海外

国内

国内海外

海外

国内

国内海外

海外

国内---6.6%0.6%6.0%-三一重工徐工机械中联重科恒立液压浙江鼎力山推股份24%17%23%38%35%6%-2.6%1.5%-0.1%-6.6%11.9%-6.3%22%19%22%42%34%8%26%22%22%34%22%22%4.4%3.0%0.2%-7.7%-12.1%14.5%24%23%26%-31%23%32%-23.4%15.4%8.6%45.7%29.7%24.0%21.4%33.8%44.0%56.9%40.8%34.8%-13.3%40.1%24.9%----24%11%-13.1%38.7%资料：公司公告，Wind，长江证券研究所%%12%%%%%022024年展望：国内触底企稳，全球化稳步推进%%13%%%%%%国内：触底企稳，重点关注Q2施工旺季拐点02➢

本轮周期下行幅度较11年后更为陡峭，23年挖机内销已不到20年高点的约1/3，伴随政策效应体现及更新释放，行业有望触底企稳。✓

经历连续两年的大幅下跌后，2023年挖机国内销量降至约9万台，仅为2020年高点29.29万台的不到1/3，行业基本接近底部；✓

根据协会数据，我国挖掘机8年保有量目前接近170万台，按照挖机平均8年的使用寿命，2024年行业有望进入新一轮更新替换周期。同时，后续随着稳增长政策逐步落地，带动更新需求释放，24年国内周期有望触底企稳。图：2022年以来，我国挖机内销大幅下滑图：2022年，我国汽车起重机销量大幅下滑350000300000250000200000150000100000500000120%100%80%60%40%20%0%6000050000400003000020000100000150%100%50%0%-50%-100%-20%-40%-60%汽车起重机销量（台）增速挖机内销(台）内销增速图：2022年，我国塔式起重机销量大幅下滑图：2024年开始我国挖机有望进入新一轮更新替换周期700006000050000400003000020000100000150%20100%50%151050%-50%-100%0塔式起重机销量（台）YOY大挖退出量（万台）中挖退出量（万台）小挖退出量（万台）资料：CCMA，中国工程机械工业协会挖机分会，长江证券研究所%%14%%%%%%Q2施工旺季拐点02国内：触底企稳，重点关注➢

短期行业中微观数据出现边际改善，重点关注24Q2施工旺季的行业拐点确认。✓

23年11月小松挖机开工小时数为23年4月以来增速首次转正，且10月以来绝对值同样环比改善；23年12月挖机内销单月增速年内首次转正，一方面由于低基数，同时年底渠道补库或也是部分原因；✓

考虑基数原因及政策落地情况，重点关注24Q2施工旺季的行业拐点到来。图：2023年11月我国挖机开工小时数增速转正图：2023年12月我国挖机内销单月增速转正18080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000200%150%100%50%150120900%-50%-100%601月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月3018年开机小时数（小时）20年开机小时数（小时）22年开机小时数（小时）19年开机小时数（小时）21年开机小时数（小时）23年开机小时数（小时）单月内销（台）同比资料：CCMA，小松官网，长江证券研究所%%15%%%%%02海外：份额依然较低，全球化是行业二次成长重要机遇➢

工程机械出海成为行业成长必由之路，海外市占率仍相对较低，提升空间充足。✓

工程机械为国内高端制造中具备全球竞争力的优势领域之一，出海成为行业成长必由之路。伴随着国内工程机械市场在周期波动中逐步成长为全球第一大市场，国内工程机械龙头的全球竞争力亦不断增强。趋势来看，国内市场国产化率基本完成，且中长期基建、地产的投资空间也存在一定不确定性，而海外市场空间广阔，出海成为行业二次成长的必由之路。✓

工程机械国产化率提升至高位，国产品牌已具备与外资竞争的实力。从国内市场来看，国产品牌在大部分产品类型上基本实现国产化，重要品类如汽车起重机、混凝土机械等国产化率均在90%以上，挖机国产化率也超过了70%，即便在技术壁垒较高的大挖细分领域，根据中国工程机械工业协会，2020年国产品牌份额已接近60%。叉车龙二市占率合计接近50%。图：挖掘机国产化率已经达到较高水平图：2020M1-11国内品牌大挖市占率达到57%图：叉车国内前两大龙头市占率合计接近50%100%大挖品牌格局30%28%26%24%22%20%18%16%14%12%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8.3%国产日系欧美韩系20.2%57.1%14.5%10%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022杭叉销量市占率安徽合力销量市占率国产

日系

欧美

韩系资料：CCMA，各公司公告，长江证券研究所%%16%%%%%%02海外：份额依然较低，全球化是行业二次成长重要机遇➢

工程机械类产品海外市占率仍相对较低，但已具备与外资品牌竞争的综合实力。✓

全球工程机械市场广阔，国产品牌仍处海外拓展快速增长期，海外份额有所提升但依然较低。全球工程机械市场接近万亿规模，中国市场仅约20%左右。近年来，国产品牌海外拓展提速，但海外整体份额仍旧较低，未来几年仍将处于快速增长期。✓

国产品牌在海外不同区域份额差异明显。区域为国内工程机械出口主力区域，根据海关数据，我国在菲律宾、泰国的履带式挖机总进口中占比已经过半超越美日品牌，拥有与外资品牌在海外进行竞争的综合实力。但欧美市场仍以外资龙头为主，以22年中国工程机械出口结构为例，22年我国出口美国的出口额占比仅为10.4%，而美国市场占全球市场比重高达36.9%，一定程度上反映出我国工程机械出口在美国地区市占率或仍处于较低水平。✓

海外市场加大拓展力度，布局持续完善进军欧美市场。近两年我国工程机械企业加大海外市场拓展力度，通过加强研发、完善渠道、补充团队、当地建厂等方式持续提升海外竞争力，当前徐工、中联、恒立等企业均已在墨西哥进行建厂，未来有望持续提升欧美市场市占份额，贡献出口增量。图：2022年我国出口结构情况2022年全球工程机械市场分布情况表：我国履带式挖掘机在部分国家已占据主要进口份额图：国别202030.3%37.2%48.1%97.8%-21.7%78.6%43.0%-35.9%28.0%2021202237.3%49.3%52.2%84.6%65.7%1.3%土耳其菲律宾泰国土耳其菲律宾泰国土耳其菲律宾泰国29.2%37.2%47.2%87.1%82.9%24.9%93.6%83.1%27.3%10.4%美国27.4%占比北美西欧中国日本印度其它27.4%14.6%欧盟及英国东盟36.9%俄罗斯联邦印度从中国进口YOY18.0%3.1%4.5%18.0%非洲拉美其他13.9%8.2%14.2%44.8%24.8%-8.3%总进口3.3%YOY资料：今日工程机械微信公众号，Off-highway

Research，trademap，长江证券研究所%%17%%%%%%02海外：全球化布局积累深厚，近年拓展力度加码➢

国内龙头主机厂经过多年探索，已形成海外建厂、跨国并购、优质服务及全球研发“四位一

图：中联重科上线海外物联网平台，覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲、大洋洲体”的国际化发展模式，并在国内周期下行后加大海外拓展力度。徐工机械、三一重工、中联重科均建立多个海外生产基地、完善销售及物流渠道，以持续提升海外竞争力。➢

徐工机械在海外拥有300余家经销商，40个办事处，150多个服务备件中心，营销网络覆盖全球190余个国家和地区。中联重科在意大利、德国、巴西、印度、白俄罗斯投资建有工业园，在土耳其、沙特拟新建工厂，在销售方面采用直营策略，建立航空港基地，有效开拓海外市场。三一重工至今已建立美国、欧洲、印度、巴西四大产业集群基地，是中国最早在海外投资建厂的工程机械企业。➢

墨西哥布局提升美洲市场竞争实力。当前龙头工程机械企业陆续在墨西哥建厂，提升海外配套布局实力，加强北美市场拓展。表：三一重工早在2010年之前便已建立4个海外生产基地表：国内工程机械龙头在墨西哥持续布局公司投资额产能布局建设进度生产基地三一印度三一美国三一欧洲三一巴西建立时间2006年2007年2009年2010年投资额6000万美元6000万美元1亿欧元主营业务混凝土机械、挖掘机械、起重机械、路面机械等年产15,700台高空作业机械产品的生中联重科10亿元前期布局阶段产能力混凝土泵车、液压挖掘机、履带起重机、越野起重机建立了包括研发中心、生产基地等一套完整的产业链工程机械油缸200440根、延伸缸和其恒立液压2.5亿元

他特种油缸62650根、液压泵和马达15万台23年底投产2亿美元挖掘机械、起重机械等产品资料：今日工程机械微信公众号，公司官网及公告，长江证券研究所%%18%%%%%02海外：欧美成熟市场，市占率提升是主要逻辑➢

预计欧洲市场景气持平附近，北美市场景气持续性及高度尚待观察。根据小松开机小时数，欧美当前开机小时数增速表现相对平稳，基本在持平左右；美国进入降息周期后

与否仍旧存在争图：欧洲工程机械协会预计23-25年主要国家建筑行业基本持平议，北美工程机械市场经历持续景气后，其持续性和景气高度仍需观察；欧洲工程机械协会预计23-25年主要国家建筑行业基本持平，总量相对稳定。➢

市占率提升是主要逻辑。国产品牌在欧美成熟市场的份额仍处于较低位置，北美市场仅个位数基数较低，后续提升空间充足。图：美国小松开机小时数增速基本在0%左右图：欧洲小松开机小时数增速表现较为平稳图：美国制造业建造支出及产能利用率边际放缓908070605040302010015%10%5%100908070605040302010025%20%15%10%5%250,000200,000150,000100,00050,00008580757065600%0%-5%-5%-10%-15%-20%-25%-10%-15%-20%美国制造业建造支出（季调，百万美元）北美北美增速欧洲欧洲增速美国制造业产能利用率（%）资料：欧洲工程机械协会，小松官网，Wind，长江证券研究所%%19%%%%%%02海外：新兴市场仍是当前阶段的重要增长点图：过去2年，沙特阿拉伯大型项目资金大幅增加➢

墨西哥制造业转移创造需求。随着墨西哥逐步成为美国第一大进口国，我国制造业企业赴墨投资步伐加快。2020-2022年，我国对墨西哥的直接投资流量由1.9亿美元提升至6.1亿美元，制造业的转移及中国企业的投资直接为工程机械出口墨西哥及开拓美国市场创造需求。➢

中东：重点，沙特未来新城建设投入大量资金，中资有望持续受益。沙特阿拉伯于2016年对外发布“2030愿景”基建项目自2021年起陆续开工，中国建筑、中国电建等企业持续中标并开工建设。根据MEED（中东经济文摘）统计，到2023年底，沙特阿拉伯的五个官方大型项目预计将授予超过500亿美元的建筑合同。12月沙特投资大臣访华时表示，中国已成为沙特实现“2030愿景”值得信赖的伙伴，中资有望持续受益。图：22Q3以来墨西哥建筑业GDP快速提升（%）图：中国企业大批出海墨西哥，投资流量直线飙升7006005004003002001000302520151050-5-10-15-20墨西哥建筑业GDP不变价同比中国对墨西哥的直接投资流量（百万美元）资料：墨西哥政府网站，Wind，MEED官网，长江证券研究所%%20%%%%%%02

海外：新兴市场仍是当前阶段的重要增长点➢

东南亚：23年出口受东南亚市场拖累较多，24年景气有望逐步企稳修复。东南亚为国内工程机械出口图：印尼区域小松挖机开工小时数仍然在高位额的主要市场之一，23年东南亚景气下行对于工程机械整体出口拖累明显。作为典型的出口导向型经济，伴随贸易复苏及经济修复，建设类支出有望逐步改善。同时，印尼市场小松挖机开工小时数仍然在高位，采矿需求对于工程机械设备带动效果持续显现。2502001501005025%20%15%