【《双鹭药业企业价值评估的实证分析》7100字（论文）】

双鹭药业企业价值评估的实证分析双鹭药业企业价值评估的实证分析 1 1 1 1 1(二)管理用资产负债表调整与预测 6(三)管理用利润表调整与预测 9(四)自由现金流量估计 (五)资本成本的确定 (六)企业价值的评估 摘要：在企业整个生命周期中，会遇到像企业改制、企业兼并、收购或分立、抵押贷款、股票发行上市、股权转让、破产清算等事项，为了保护企业利益相关者的共同利益，保证企业交易在公允价值下进行，在以上事项等发生时必须进行相关的价值评估。企业价值评估是一项涉及面较广和技术性较强的资产评估业务。本文主要对北京双鹭有限公司进行企业价值评估。通过本论文的研究，希望对企业价值评估工作具有一定的借鉴作用。关键词：北京双鹭有限公司；企业价值；评估一、评估对象和特点本次评估对象是双鹭药业股份有限公司。双鹭药业股份有限公司是一家生物制药公司，国家政策的支持和生物制药市场需求的急速扩张，对双鹭药业来说是一个巨大的发展机会。收益法：收益法也称收益现值法，是通过估算被评估资产在未来的预期收益，并采用适宜的折现率折算成现值，然后累加求和，得出被评估资产的评估值的一种资产评估方法。(一)双鹭药业股份有限公司的财务指标选择1、选择最能创造价值公司考虑的主要指标为A股全部上市公司连续三净资产收益率说明了一家公司所拥有的每一元净资产一年所能创造的价值，能够比较公允的说明一家公司创造价值的能力。利润高的企业不一定最能创造价值，因为所创造的净利润与企业所拥有的资产密切相关。每股收益也不能作为选择最能创造价值公司的指标，因为每股收益与公司所在选择最能创造价值公司的过程中，考察了所有A股上市公司2014年、2015年连续三年的净资产收益率以及刚刚披露的上市公司2016中期年报中的净资产收益率，并对此进行排名。我们可以发现，双鹭药业(股票代码002038)在20014年净资产收益率为28.37,排名为394,在2015年净资产收益率为25.42%,排名为324,在2016年10月26日的净资产收益率为32.16%,在所有A股上市公司中排名19位，该指标的最近一期行业平均值为4.67%,双星新材连续三年净资产收益率均大幅增长，截至去年已经进入净资产收益率排名前20位，而且增长势头仍然强劲，在所有A股上市公司净资产收益率增长表现方面表现十分突出。我认为，双鹭药业是所有A股2、其他一些参考指标每股收益(元)2015年10月26日吉林敖东片仔癀浙江医药力生制药ST东盛效蟹药业吉林敖东片仔癀浙江医药力生制药ST东盛双鹭药业行业排名123456从每股收益来看，双鹭暂居第6位，距第一位吉林敖东的2.72还有很大差距，说明双鹭药业还有很大的发展空间。每股收益(元)销售净利率(%)利润表(万元)营业利润由图可以看出，双鹭的净资产收益率呈现一个大幅上升的趋势，表现3、同其他生物制药的企业的对比对比企业我选择了同是在北京而且也是在做生特疫苗的企业北京双鹤药业，我就以下一些盈利能力和成长能力的指标进行了对比。(1)主营业务收入增长率双鹭药业(002038)双鹤药业(600062)(2)净资产收益率净资产收益率(%)双鹭药业(002038)双鹤药业(600062)(3)净资产增长率净资产增长率(%)双鹭药业(002038)双鹤药业(600062)(4)总资产增长率总资产增长率(%)双鹭药业(002038)双鹤药业(600062)(5)净利润增长率从以上五个指标中，可又看出无论是从盈利能力还是发展能力，双鹭药业都明显高于同行业同地区的双鹤药业。因此我们说，双鹭药业更能创对双鹭药业2014年、2015年的资产负债表数据进行调整得到管理资产负债表，以往年管理资产负债表为根据，按照销售收入百分比法对经营性资产项目进行估计合理预测，并相应调整其余部分项目，调平后得到管理估计销售收入增长百分比依据：1、2014年双鹭药业主营业务收入增长率9%,2015年销售收入增长17.4%。2016年主营业务收入增长率为29%。2、2011年7月底，《生物医药十二五规划》出台，为生物制药企业提供有利的宏观环境，再加上生物制药的需要增长，因而我们可以以此为依据，预测2016年销售收入增长36%,2017年销售收入增长30%,2018销售收入增长25%,2019销售收入增长20%,2015销售收入增长15%,2020年及以后增长趋于平稳，按照行业正常增长率，每年增长10%。3、企业区分为经营活动和金融活动两个方面。经营活动包括销售商品或提供劳务等营业活动以及一次有关的生产性资产投资活动，企业在产品和要素市场上进行这些经营活动。金融活动包括筹资活动以及多余资金的利用，企业在资本市场上进行这些金融活动。管理用资产负债表要求对资产负债表进行重新分类，分为经营性和金融性两类。经营性资产和负债，是指在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产和负债。金融性资产和负债是指在筹资过程中或利用多余的资金进行投资的过程中涉及的资产和负债。经营性资产是销售商品或提供劳务所涉及的资产。金融资产是利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。经营性负债是销售商品或提供劳务所涉及的负债。金融性负债是债务筹资活动所涉及的负债。管理用资产负债表的计算公式如下：资产=经营性资产+金融性资产负债=经营性负债+金融负债净经营资产=经营资产一经营负债净金融负债=金融负债一金融资产资产=负债+所有者权益经营性资产+金融性资产=经营性负债+金融负债+所有者权益净经营资产=净金融负债+所有者权益表1管理用资产负债表管理用资产负债表长期应付款(经营)货币资金(经营)应收票据(经营)递延所得税负债其他非流动负债净经营性长期资产存货一年内到期的非流动资产其他流动资产交易性金融负债应付票据(经营)应付利息一年内到期的非流动负债应付职工薪酬应缴税费应付股利金融资产货币资金(非经营)预计负债交易性金融资产其他流动负债应收利息应收股利净经营营运资本可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产净负债固定资产清理生产性生物资产资本公积油气资产无形资产盈余公积研发支出未分配利润商誉外币报表折算差额长期待摊费用归属于母公司股东权益递延所得税资产其他非流动资产表2预计资产负债表预计资产负债表基期预测假设；3036其他经营性流动资产长期资产/销售收入(%)短期借款/投资资本(%)长期借款/投资资本(%)经营性长期资产净经营长期资产372金融资产净负债(净金融资产)年初未分配利润9744本年利润本年股利年末未分配利润9744629744372以往年管理管理利润表为根据，按照销售收入百分比法对利润表经营项目区分经营活动和金融活动，不仅涉及资产负债表，还涉及利润表。经营活动的利润反映了管理者的经营业绩。通过经营活动取得盈利是企业的目的，也是增加股东财富的基本途径。金融活动的目的是筹集资金，筹集资金的目的是投资生产经营，而不是投资金融市场获利。利用投资的剩余部分返回到资本市场上取得金融收益，不是企业的经营目标。管理用利润表要区分经营损益和金融损益。经营损益和金融损益的划分，应与资产负债表上的经营资产和金融资产的划分相对应。金融损益是指金融负债利息和金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值表东收益等以后的利息费用。由于存在所得税，在计算利息费用的税后结果也计为金融损益。经营损益为金融损益以外的当期损益。净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润一税后利息费用=税前经营利润*(1-所得税税率)一利息费用*(1一所得税税率)其中T=上年所得税/上年利润由上公式得到T=13.5%表3管理用利润表管理用利润表一.营业总收入二.营业总成本营业税金及其附加销售费用管理费用资产减值损失(经营)加：公允价值变动收益(经营)三：税前营业利润减：营业外支出四：税前经营利润五：税后经营净利润(营业净利润，NOPAT)六：利息费用七：税后利息费用八：净利润表4预计利润表预计利润表基期销售和管理费折旧与摊销/销利润表项目销售和管理费用折旧与摊销二、税前经营利润三、税后经营利润四、短期借款利息加：长期借款利息计税六、税后利息费用计利润八、可供分配的利润股利九、未分配利润管理用现金流量表应区分为经营仅仅流量和金融现金流量。其中经营现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动所产生的现金流量。金融活动现金流量是指企业因为筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量。因此又称为实体现金流量。企业的价值据定于未来预期的实体现金流量。管理者要使企业更有价值，就应当增加企业的尸体现金流量。这里实体现管理用现金流量表所用基本公式如下：营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销营业现金净流量=营业现金毛流量一经营营运资本净增加自由现金流量=营业现金净流量一净经营长期资产总投资=营业现金净流量一(净经营长期资产增加+折旧与摊销)=税后经营净利润+折旧与摊销一经营营运资本净增加一(净经营长期资产增加+折旧与摊销)=税后经营净利润一净经营资产净投资表5预计现金流量表预计现金流量表税后经营利润加：折旧与摊销营业现金毛流量减：经营营运资本增加营业现金净流量期资产增加减：折旧与摊销量税后利息费用减：短期借款增加减：长期借款增加股利分配(本年股利)行融资现金流量合计我分别选取了沪深300指数和双鹭药业2011年-2016年10月份的月数据，计算月收益率，然后计算沪深300的几何平均收益率，得到Rm=16.67%以十年期国债利率为无风险利率，经查得Rf=3.77%由公式β=(X-X平均)*(Y-Y平均)/(X-X平均)^2得到β为0.5886.表6贝塔系数和资本成本计算表日期*(Y-Y平均)总和人民币贷款利率表2016-07-07项目年利率(%)六个月以内(含六个月)六个月至一年(含一年)一至三年(含三年)三至五年(含五年)表7贝塔系数和资本成本计算公式表贝塔系数β债务资金成本(中长期贷款利率)2010年负债/(负债+权益)2010年权益/(负债+权益)WACC=(Vd/V)*Kd*(1-T)+(Ve/V)其中T=0.1351(六)企业价值的评估假设双鹭公司能永续经营下去，并预测在2022年以后公司的销售增长率一直维持在10%。后续期现金流量=Z后续期现金流量