电力-探究规模以上发电增速与用电增速偏差之谜

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况2022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/212023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/212023/9/212023/10/21证券研究报告·行业动态探究规模以上发电增速与用电增速偏差之谜核心观点3月份，全国规上工业发电量2022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/212023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/212023/9/212023/10/21证券研究报告·行业动态探究规模以上发电增速与用电增速偏差之谜核心观点3月份，全国规上工业发电量7477亿千瓦时，同比增长2.8%；全社会用电量7942亿千瓦时，同比增长7.4%，发用电增速差值达4.6个百分点。针对发用电增速的差异，我们认为主要系分布式装机和统计口径变化的影响。发电量统计中仅考虑规上工业，因此规模较小的分布式光伏不纳入统计口径。考虑分布式电源装机的发电量后，发用电差值明显缩小。此外，发电量采用规上口径导致计算增速时需要追溯调整，发用电增速存在差异的重要原因。我们认为从分析经济活动变化的角度出发，用电量增速更有代表性，其统计口径涵盖分布式能源，计算基数波动较小。从分析煤炭供需角度出发，分行业的发电增速更具价值。目前，火电增速趋缓，动力煤供需情况偏向宽松，后续煤价大幅反弹的空间相对行业动态信息行情回顾：4月12日-4月19日电力板块0.37%，沪深300指数上涨1.89%，电力板块跑输大盘2.27个百分点。2024年初至今电力板块上涨12.33个百分点，沪深300指数同期上涨3.22%。电力板块年初至今累计跑赢大盘9.1个百分点。分子板块看4月12日-4月19日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-3.78%、0.14%、-0.98%。动力煤现货价格环比增长1.83%，同比下降21.82%4月16日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为835元/吨，环比增长1.83%，同比下降16.50%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤4月16日价格为943元/吨，环比增长0.64%，同比降低13.17%秦港库存环比增加6.19%，同比减少3.74%万吨，增幅6.19%，同比减少13万吨，降幅3.74%。而广州港4月19日库存为286万吨，环比减少21.6万吨，降幅7.02%，同比增加3.90万吨，增幅1.38%。投资建议电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水gaoxingAC编号:S1440519060004罗焱曦luoyanxi@SAC编号:S1440523080002发布日期：2024年04月21日市场表现8%-2%-7% 上证指数 公用事业电力投资要点及重点公司盈利预测 1周度行情回顾 4个股表现 6周度高频数据汇总 7动力煤现货价格环比增长1.83%，同比下降21.82% 7秦港库存环比增加6.19%，同比减少3.74% 8沿海8省份煤炭库存环比减少1.58%，同比增加7.20% 9月度基本面数据汇总 2024年3月全社会用电量同比增加7.40% 2024年3月发电量同比增长2.8% 2024年3月国内煤炭产量同比下降4.1%，进口量同比增长22.9% 2024年3月天然气产量同比增长4.5%，进口同比增长22.0% 重点新闻及公告汇总 重点新闻 重点公告 风险分析 电力1投资要点及重点公司盈利预测近期，国家能源局发布2024年3月份电力生产及使用情况。3月份，全国规上工业发电量7477亿千瓦时，同比增长2.8%；全社会用电量7942亿千瓦时，同比增长7.4%，发用电增速差值达4.6个百分点。针对发用电量增速的差异，我们进行了探究并做出下列分析。首先，发电量的统计口径为规模以上工业企业数据（即主营业务收入2000万元及以上的工业企业），因此部分规模较小的分布式能源发电量并没有纳入月度统计口径。从规上发电量和全社会用电量的月均差值来看，过去几年来，随着分布式光伏装机的增长发用电差值整体呈持续上升趋势。假定分布式光伏单月利用小时为120小时，考虑分布式光伏的发电量后，发用电差值显著缩减。截止到2023年底，我国分布式光伏并网装机容量为2.54亿千瓦，对应发电量为305亿千瓦时，对比24年3月465亿度电的发用电差值，分布式光伏装机可以在很大程度上解释两者的差距。此外，在分类发电量数据中，规模以上火电、水电、风电、核电和光伏发电量之和与整体规模以上发电量数据基本匹配，偏差在1亿千瓦时以内，因此其他电源类型的影响可以忽略不计。考虑到除光伏外，火电、水电和风电也存在小电站的影响，我们认为用电量与发电量增速和绝对值的不匹配中，分布式能源的差别是一个重要影响因素。资料来源：国家能源局，中信建投其次，我们对比了规上发电量绝对值的计算增速，并将其与能源局披露的增速进行了对比，发现两者间也存在一定的差异。以2024年3月份为例，计算同比增速为4.24%，披露增速为2.8%，二者差值达1.44个百分点。从过往数据的复盘结果来看，二者的差异一般在1-2个百分点左右。这是由于规模以上工业的统计口径要依据年主营业务收入进行动态调整，因此在计算增速的时候也要对往期数据进行追溯调整。这一问题在用电量的统计方面并不存在，一般情况下，用电量的计算增速和披露增速较为吻合。以3月份为例，用电量计算增速为7.78%，披露增速为7.4%，二者差值味0.38个百分点。因此我们认为统计口径的变化也是导致规上发电增速和用电增速存在差距的重要原因。电力22.5 1.5 0.50-0.5发电量用电量20/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/623/923/1224/3资料来源：国家能源局，中信建投通过对发用电统计问题的分析，我们认为发用电指标在不同的领域各有作用。从分析经济活动变化的角度出发，用电量增速更加有代表性，其统计口径涵盖分布式能源，计算基数波动较小，可以更好地反映社会生产生活用电情况的变化。从分析煤炭供需角度出发，则分行业的发电增速更具备价值。这是由于火电装机规模通常较大，规模以上口径可以较好反映火电发电量的变化情况，其他扰动因素较小。2024年3月我国规模以上工业火电发电增速为0.5%，处于较低水平，我们认为在火电增速趋缓的背景下，动力煤供需情况偏向宽松，后续煤价大幅反弹的空间相对有限。电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电和华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能、乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。电力321A22A21A22A注：标*公司预期值采用wind一致性预测电力4综合餐饮旅游商贸零售传媒轻工制造计算机纺织服装房地产综合餐饮旅游商贸零售传媒轻工制造计算机纺织服装房地产电子元器件有色金属医药电力设备基础化工机械农林牧渔汽车通信电力建材食品饮料交通运输沪深300钢铁国防军工石油石化煤炭非银行金融建筑银行家电周度行情回顾4月12日-4月19日电力板块（882528.WI）下跌0.37%，沪深300指数上涨1.89%，电力板块跑输大盘2.27个百分点。2024年初至今电力板块上涨12.33个百分点，沪深300指数同期上涨3.22%。电力板块年初至今累计跑赢大盘9.1个百分点。分子板块看4月12日-4月19日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-3.78%、0.14%、-0.98%。86420-2-4-6-8-105.54.53.43.33.23.02.92.81.91.30.70.53.43.33.23.02.92.85.8-0.4-0.4-0.5-0.7-0.8-1.0-1.5-1.7-2.1-2.6-3.0-3.2-3.7-4.4-4.8-5.8-7.0-8.0电力5目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游，预期2024年电力及公用事业板块平均市盈率为16倍左右。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业为1.8倍，在所有行业中处于中游位置。电力665465432银行房地产建筑钢铁建材非银行金融商贸零售综合交通运输石油石化纺织服装轻工制造煤炭通信电力及公用基础化工传媒汽车机械电力设备有色金属农林牧渔电子元器件国防军工餐饮旅游医药家电计算机食品饮料幅前3的分别是杭州热电-13.99%、京能热力-20.43%、华银电力-13.14%；而跌幅最大的3家公司是*ST惠天-16.81%、山高环能-14%、聆达股份-13.33%。0资料来源： 25.1 5.45.32.9赣能股份中信建投桂冠电力湖北能源中国广核黔源电力宝新能源-13.5-13.5-14.0-14.0-14.7-14.8-15.2-16.8-17.5-20.4-23.7廊坊发展京能热力东旭蓝天天富能源晋控电力金房能源山高环能杭州热电豫能控股广东建工电力7周度高频数据汇总资料来源：百川盈孚，中信建投资料来源：wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投电力8煤炭库存方面，截至4月20日，秦港库存515万吨，环比增加30万吨，增幅6.19%，同比减少13万吨，降幅3.74%。而广州港4月19日库存为286万吨，环比减少21.6万吨，降幅7.02%，同比增加3.90万吨，增幅1.38%。来源：CCTD，中信建投资料来源：CCTD，中信建投曹妃甸港4月19日库存407万吨，环比减少13万吨，幅度为3.10%，同比减少111万吨，幅度为21.43%；京唐港（国投港区）4月19日库存158万吨，环比减少6万吨，幅度为3.66%，同比增加28万吨，幅度为21.54%。2022202320243002502005002022202320241月3月5月7月9月11月资料来源：CCTD，中信建投资料来源：CCTD，中信建投电力9煤炭库存方面，截至4月18日，沿海8省份库存3361.70万吨，环比减少52.30万吨，幅度为1.58%；同比增加225.8万吨，幅度为7.20%。而内陆17省份煤炭库存为7393.90万吨，环比增加81.30万吨，幅度为1.11%；同比增加712.4万吨，幅度为10.66%。0资料来源：CCTD，中信建投资料来源：CCTD，中信建投煤炭日耗方面，截至4月18日，沿海8省份日耗175.60万吨，环比增加0.40万吨，幅度为0.23%；同比减少7.3万吨，幅度为3.99%。而内陆省份日耗为325.80万吨，环比增加4.60万吨，幅度为1.43%；同比减少4.1万吨，幅度为1.24%。图表19：沿海省份煤炭日耗变动情况（单300250200502022年2023年2024年1月3月5月7月9月11月5004504003503002502005002022年2023年2024年1月3月5月7月9月11月资料来源：CCTD，中信建投资料来源：CCTD，中信建投电力月度基本面数据汇总2024年1~3月，全社会用电量累计23373亿千瓦时，同比增长9.8%；2024年3月，全社会用电量7942图表21：全社会用电量及增速（单位：亿1000090007000600040003000200010000全社会用电量当月同比累计同比25%20%0%-5%-10%-15%2019/022019/112020/08资料来源：中国电力企业联合会，中信建投分产业看，2024年3月，第一产业用电量96亿千瓦时，同比增长7.0%；第二产业用电量5421亿千瓦时，同比增长4.9%；第三产业用电量1365亿千瓦时，同比增长11.6%；城乡居民生活用电量1060亿千瓦时，同比增长15.8%。 2022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2502022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2资料来源：中国电力企业联合会，中信建投资料来源：中国电力企业联合会，中信建投电力 2022202320241月3月8月9月10月12502022202320241月2月3月4月011月2资料来源：中国电力企业联合会，中信建投资料来源：中国电力企业联合会，中信建投2024年3月我国规上工业发电量7477亿千瓦时，同比增长2.8%，增速比1—2月份回落5.5个百分点，日均发电241.2亿千瓦时。1~3月份，规上工业发电量22372亿千瓦时，同比增长6.7%。9000800070006000500040003000200010000发电量当月同比累计同比发电量当月同比252050-5-102019/022019/112020/082021/052022/022022/112023/08资料来源：国家统计局，中信建投电力2024年1~3月我国火电累计发电量为16028亿千瓦时，同比增长7.2%，增速比去年同期增长4.9个百分点；水电累计发电量为2101.7亿千瓦时，同比增长3.3%，增速比去年同期增长11.3个百分点。单3月来看，火电发电量为5200.7亿千瓦时，同比增长0.5%，增速下降8.57个百分点；水电发电量为712亿千瓦时，同比增长3.1%，增速提升18.60个百分点。2022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月01202022年2023年2024年1月012资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投2024年1~3月我国风电累计发电量为2419.4亿千瓦时，同比增长16.3%，增速比去年同期增长-11.5个百分点；核电累计发电量为1039.2亿千瓦时，同比增长0.6%，增速比去年同期增长-3.8个百分点。单3月来看，风电发电量为905亿千瓦时，同比增长16.8%，增速提升16.61个百分点；核电发电量为348.1亿千瓦时，同比减少4.8%，增速下降9.36个百分点。 2022年2023年2024年1月012501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投电力2024年1~3月我国煤炭累计产量为11.1亿吨，同比减少4.1%，增速较去年同期放缓9.56个百分点。单3月来看，煤炭产量为4.0亿吨，同比减少-4.2%，增速较去年放缓8.54个百分点。2021年2022年2023年50504030200原煤产量累计同比403020100%-10-20-30-4020202021202220232023/202/024/1~3资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投煤炭进口方面，2024年3月，我国共进口煤炭4138万吨，同比增长0.5%。1~3月份，我国共进口煤炭1.2亿吨，同比增长13.9%。2021年2022年2023年2024年050000400003000020000100000煤炭进口量累计同比80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10-2020202021202220232023/20224/1~3资料来源：海关总署，中信建投资料来源：海关总署电力86864201—3月份，规上工业天然气产量632亿立方米，同比增长5.2%；3月份规上工业天然气产量216亿立方米，同比增长4.5%，增速比1—2月份放缓1.4个百分点，日均产量7.0亿立方米。 天然气产量当月同比2502008664502000Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/2325002000150010005000天然气产量累计同比2297229721782053 632398417资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投2024年1~3天然气累计进口量为3279万吨，同比增长22.8%；3月份进口天然气1076万吨，同比增长22.0%。 1400120010008006004002000天然气进口量当月同比Jun/20Feb/21Oct/21Jun/22Feb/23Oct/2330%20%0%-10%-20%-30%14000120001000080006000400020000天然气进口量累计同比 35%30%25%20%5%0%-5%-10%-15%资料来源：海关总署，中信建投资料来源：海关总署，中信建投电力重点新闻及公告汇总本周硅料价格再度下探，单晶复投料主流成交价格为4http://t.nxw.so/aObg6http://t.nxw.so/aO4J6http://t.nxw.so/aNTls【生态环境部、国家统计局关于发布2021年电力二生态环境部、国家统计局发布2021年电力二氧化碳排放因子，本次发布的20http://t.nxw.so/d7onk【中绿电】【申能股份】电力【赣能股份】【国电电力】【华能国际】【国投电力】【三峡水利】厂、瀼渡电厂、双泉水电站、大河口水电站为公司自有电厂未核定上网电价，其他电站发电上【赣能股份】【湖南发展】），【福能股份】电力【甘肃能源】【电投产融】【涪陵电力】【浙能电力】【华电国际】华电国际电力股份有限公司发布2024年第一季【节能风电】电力风险分析煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。电力高兴华中科技大学工学学士，清华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经验，2017年开始从事卖方研究工作。2018年加入中信建投证券，2021年起担任公用环保首席分析师，带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围、2022年水晶球电罗焱曦南京大学理学学士，南京大学环境学院硕士，2021年加入中信建投证券公用环保团电力评级说明个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的