【互联网金融资产证券化风险与控制探究：以京东白条为例9500字（论文）】

互联网金融资产证券化风险与控制研究—以京东白条为例内容摘要：本文立足于如今的潮流互联网金融资产证券化，为解决关于资产证券化的风险提案构想。首先，详细说明互联网金融、资产证券化。以及二者结合的含义与特点。京东白条是国内最早开启证券化业务互联网金融公司，随着市场环境的逐渐复杂，京东白条的市场业务风险也不容忽视。文章最后一部分以“京东白条”为例，研究其背后的基础资产、交易结构、参与主体等风险表现，提出优化基础资产池、应用区块链金融科技等技术来实现风险防控。虽然各项风险我们无法一一避免，但是只要我们总结过往经验，国家和各种监督委员会要完善各项制度、规范，与时俱进，一定会使互联网ABS有序稳定的进行下去。关键词：互联网金融，资产证券化，风险防范，隔离，循环结构目录引用 1一、介绍互联网金融资产证券化及京东白条的现状 1（一）介绍互联网金融总体现状 11.介绍互联网金融 12.介绍资产证券化 13.资产证券化业务的特征造成其业务风险控制的复杂性 24.互联网金融资产证券化的结合 3（二）京东白条现状 31.京东白条业务概况 42.京东白条资产证券化现状 5二、京东白条资产证券化风险分析 8（一）基础资产风险 8（二）交易结构风险 9（三）缺乏信用增级保障 9（四）流动性风险 9三、京东白条资产证券化风险成因 9（一）基础资产风险成因 9（二）交易结构风险成因 10（三）信用增级缺乏保障的成因 10（四）流动性风险成因 11四、京东白条资产证券化风险控制建议 11（一）优化基础资产选择 11（二）建立标准证券化流程 12（三）丰富增信措施 12（四）防范流动性风险 12（五）结论 13结束语 13参考文献 14引言近年来，网络技术和移动通信技术的普及，大大推动了互联网金融的快速发展。互联网金融以其独特的优势对传统金融行业产生深远影响,互联网金融已成为金融行业新的发展模式。同时由于互联网金融有着降低交易成本、降低信息不对称并流动性低的资产可以转化为更高流动性和高信用度的金融商品。未来互联网金融的普及不可避免。但由于国家政策对融资规定，融资不足限制了互联网金融的进一步发展，企业希望通过证券化途径，利用互联网金融资产，提高资金使用效率。但是，由于中国互联网金融的发展时间短，还没有形成庞大规模的优质资产。因此，作为互联网金融服务发展的产物，互联网金融下资产证券化的发展同样受到限制。为了促进在互联网金融中资产证券化的稳定和高效发展，目前的互联网金融下资产证券化的风险和控制研究成为当务之急。一、介绍互联网金融资产的证券化及京东白条的现状。（一）互联网金融的介绍总体现状1.介绍互联网金融互联网金融是传统金融业借助互联网及其他信息通信技术发展起来的一种便捷金融新模式。在原有金融方式的资金融通的作用下，使信息中介服务、支付和投资更加便捷。“互联网+”的金融结构不仅包括现有的基础金融模式，还包括部分非金融机构的运行。主要领域有第三方支付、网络投资信托、P2P、网络消费金融、网络保险等。2.介绍资产证券化资产证券化（ABS）,通过重组现金流，凭借基础资产带来的现金流为偿付支持，形成资产池，以期真实出售，达到破产隔离，再通过一些结构设计，增加资产池的资产信任，最终发行资产支持证券的过程。ABS的工具一般为金融机构的信贷资产、企业的债券、企业的收益权以及不动将资产等基础资产卖给特殊目的地SPV，或从SPV购买可证券化资产，SPV将这些资产收集到资产池后设立特设的信托机构用于证券化资产与其他资产的风险隔离，其中资产真实销售以实现二者的转移，之后可采用担保等方式进行信用增级，是ABS的资产更具可信性。这样一些评级机构就可以进行信用评级最后发售有价证券。以该资产池所产生的现金流动是指在金融市场上发行有价证券并融资，最后从资产池产生的现金流中发行的有价证券的偿还。3.资产的证券化业务的特征造成其业务风险控制的复杂性（1）专业性。资产证券化的正常运行依赖于许多金融、保险、互联网和法律等方面专业领域的人才，是综合性、技术性较强的综合性人才。并不是所有领域都可以涉足的。（2）长链条。资产证券化包含多个环节，较传统融资方式有更长的链条，包括行业和选择、筛选基础资产、尽职调查、交易结构设计、信用增级、关键条款设计、备案与发行、存续期管理、终止清算多个环节，（3）多机构。资产证券化业务需要评级机构、评估机构、托管机构、券商、信托律师、会计师等中介机构以及交易所、中证登、证监会等监督机构或自律组织的参与，涉及众多机构。这三个特点造成了资产证券化风险控制的复杂性。资产证券化有三大原理。（1）资产真实出售。首先出售前将所选定的基础资产进行重新配置和组合，以期破产隔离，形成资产池，之后资产持有人将基础资产卖给SPV(所谓SPV是指专设特殊目的载体)。资产池中的资产作为抵押发行债券，还款来源即为未来产生的现金流。“真实出售”也是为资产池中的基础资产的风险与发起人的经营风险，也就是其他的资产带来的风险相互隔离做为基础，需要注意的是资产池需要有规模相当、稳定的预期现金流等特点才适合构建资产证券化这一模式。真实出售后。债权人只需对其参与证券化的资产负责，发起人即使经营不善乃至破产都与债权人无关，保障了投资者的利益。（2）风险隔离。主要包括两方面的隔离，一是SPV关于基础资产的收益与发起人的其他资产之间的隔离，其二作为债权发行者和基础资产管理者的SPV离开资产证券化这一机制将不在起作用，所以其一般不会破产，所以避免了对债券持有人利益的利益的侵犯。需要注意的是风险隔离并是讲风险完全消灭，只是将风险与标的资产转移SPV这个特殊的主体。（3）信用增级。指通过内部和外部増级的方式，提高资产证券化产品的信用评级，使投资者的获益风险降低，增大对投资者的吸引力外部增级通常采用第三方机构担保、信用证等的方式。内部增级通常有储备资金账户、优先/次级分层机构、额外利差补充、和信用触发机构等方式等。需注意的是信用增级要根据小贷资产不良率和证券抗风险能力合理设计信用增级措施。4.互联网金融资产证券化的结合互联网金融和资产证券化的结合是指开展金融业务的互联网平台和资产证券化融资方式的有机结合。网络金融公司确定了资产证券化的目标组成资产池。一般是打包部分可以带来较为稳定现金流的资产，如部分贷款，这时公司用一部分利息换取了资金的流动性,由金融学知识可知流动性在一定程度上就代表着利息，所以公司既可以回笼资金，又可以赚取部分利差。与传统资产证券化业务不同的就是,互联网金融资产证券化主要借助地方金融资产交易所、互联网金融资产交易平台与P2P网贷平台等线上交易方式，而不仅仅是银行证券公司。随着国家政策和市场的作用，利率市场化的改革正在逐步推进，我国的资产证券化正在逐步常态化。ー金融ABS的发展态势来看,这种模式是很有生命力的,由于ABS产品的高收益性，上市后吸引了很多投资者。另一方面，互联网金融资产的证券化使融资渠道被拓宽，互联网公司可以获得更多资金拓展公司业务，扩大企业规模。事实上，互联网金融业务本身也是适合ABS的。互联网涉及各种领域,汇集种类多,汇集能力强,所选择的基础资产的分散性也很高，这些是网络公司资产证券化运用的优势。但另一方面,互联网金融ABS发展时间很短。实践经验不足。那个业务有隐蔽性，潜在的风险也很大。（二）京东白条现状从2014年以来ABS发行规模看，企业资产证券化的占比最大，最具代表性，CNABS网站因此以其中最典型的京东白条为例，研究互联网金融资产证券化的风险与控制。CNABS网站图12014-2021各种类型年度资产证券化发行金额资料来源：CNABS1.京东白条业务概况京东白条是一种消费金融，是京东公司推出的类似信用卡功能，为京东平台用户提供“先消费后还款”服务。从模特的角度来看，京东白条和蚂蚁花歌很相似。消费者自己申请。一般限额在1.5万元以内，信用好的用户可以享受更高的限额。京东白条提供的最长1个月的无息福利，在3-24个月的时候提供分期付款，利息最低0.5%，最高1.2%。用户过期偿还时，京东白条将收取0.03%的手续费。京东白条实际上是京东公司在电商红利饱和的情况下，刺激平台的消费，牵引平台业绩的手段。表1京东白条业务费率情况费用类型费率期数折算年化率分期服务率0.5%38.98%起=LPR+513基点610.21%起=LPR+636基点1210.89%起=LPR+704基点2411.13%起=LPR+728基点日服务费0.05%/18.25%=LPR+1440基点违约金（日）0.015%/5.475%=LPR+162.5基点在2014年京东商城推出这种让客户可以延期30天付款或者分期付款的金融产品。即客人在京东商城购物时，可以先用京东白条的方式购买商品。首先京东在交易平台上根据以往的消费数据对客户进行信用评估。如京东数字为京东白条业务提供信用风险评估服务，并吸收标的白条应收款的信用风险。在互联网工具的协助下，公司通过将这些资产转移到资产支持证券化计划中来定期证券化白条应收款，并通过销售类型安排终止确认相关的白条应收款。根据结果给予特定的消费额度。这样消费者就使用授予的额度进行赊账。在这一过程中的手续费就是京东白条的收益。2015年京东集团正式推出了京东白条应收账款资产证券化特定项目计划在深圳交易所上市转让，以中国第一家互联网金融企业的应收账款为基础资产。资产证券化产品,这为整个互联网金融企业带来了活力。截止到2019年末，京东白条应收账款余额增长至441亿不良率0.57%。2015-2019年京东白条应收账款情况如下表所示图22015-2019年京东白条应收账款余额来源：京东金融官网2.京东白条资产证券化现状（1）参加主体京东白条ABS的发行结构基本相同，几乎持续的第一期特征是，第一期京东白条资产的证券化存续期到2017年，现在已经完成了全部本利的分配。在京东白条的专项计划中,京东集团方作为原始权益人,引入了华泰资管作为管理人,兴业银行作为受托人，中国证券注册结算有限公司深圳分公司是作为注册机构、资产服务机构的正东金控和购买债券的投资家。等形成了这一计划的参与主体。其中的核心主体是京东集团、华泰证券、投资人。表2京东白条应收账款资产证券化各参与主体原始权益者京东世纪贸易有限公司信托管理者兴业银行股份有限公司计划管理者/推广机构华泰证券资产管理有限公司资产服务机构京东世纪贸易有限公司注册管理机关中国证券注册结算有限公司深圳分公司会计师事务所普华永道中天会计师事务所法律股份北京市奋迅律师事务所（2）业务进程京东白条的应收账款资产的证券化流程如下。京东世纪商业贸易建立了基础资产游泳池。通过结合大数据的京东白条风控制系统，京东长期的业务积累中所形成的应收账款纳入资产池。华泰资管使用筹集资金购买资产池中的相应资产，在“托管人”兴业银行下建立专项计划，华泰负责对资产池的管理。兴业银行在这其中实际上是起到的关键作用，托管权力下执行账款划拨等行动。资产支持计划到期后，“信托管理者”兴业银行将回收的本金和服务费转移到深圳注册结算中心。（3）资产池结构在本案例中,基础资产来源于京东白条业务开展中形成的应收账款,京东的业务量持续位居第二,占据着我国B2C的30%的市场份额,长期的业务发展下,京东鼓励用户进行白条消费,并且通过各种类型的白条满减券,积累形成了白条资产。以2015年京东的第一个专项ABS业务为例,其资产池中有67万笔白条交易形成的账款,对应的资金在8亿元。从结构上来看,3期的资产占比21.04%,6期的资产占比9.41%,12期、24期占比40.78%，28.76%。这些应收账款分散度高，期限不符，但特别计划是固定期限因而形成了错配问题。表3京东白条第一次ABS业务基础资产结构基础资产类别本金（万元）的比重（%）316832321.04%675449.43%12326244.0.78%24230028.76%合计80000100%（4）业务概况截止2020年,京东发行的应收账款资产支持证券是第44期，累计发行额是628亿日元。其中到期的是第19期。现在的44期资产证券化的详情如下所示：表4京东白条资产证券化业务概况项目代码发行金额（亿元）优先率（%）次优先率（%）京东华泰2019-25103.75.67京东华泰2019-24154.257京东华泰2018-23204.627.5京东华泰2018-22204.616.07京东华泰2018-21204.656.1京东白条2019-20103.55.15京东白条2019-19103.525.49京东白条2019-18303.726.95京东白条2019-17153.626.8京东白条2019-16153.826.9京东白条2019-953.995.94京东白条2019-8103.16.07京东白条7号2019-7153.65。京东华泰2018-20104.635.93京东华泰2018-1955.427.4京东华泰2018-18105.697.45京东白条6号2018-6304.285.97京东白条5号2018-5204.346.05京东白条4号2018-4204.456.2京东华泰2017-17205.497.85京东华泰2017-16205.477.85京东华泰2017-12105.86.1京东华泰2017-11205.86.1京东华泰2017-10105.96.3京东华泰2017-9155.25.5京东华泰2017-8104.55.5京东华泰2017-7154.85.6京东白条3号2017-3305.775东京白条2号2027-215.287.5京东白条1号2017-1105.137京东华泰2016-610374.6京东华泰2016-5153.4.4京东华泰2016-483.95京东华泰2026-323.65.2京东华泰2016-213.753东京白条1号2026-1115.5京东白条2026-1204.345.8东京白条2015-2125.36.9京东白条2015-85.17.3数据源：wind数据库在ABS业务模式中,京东对信用管理展开了分级,通过自身内部信用分级的方式,提升资产支持证券信用等级。按照档次,分为优先A档/优先B档/中间级/次级。“京东白条”采用的是内部增级方式,优先/次级予以较多的比重,其中优先级的01、02达到百分之八十八。次级则占比百分之十二。其次京东采取超额抵押模式,也就是资产池的总价值超过融资额。如资产池9亿元，融资额8亿元，传递积极的信用信号。第三，建立信用触发机制为了避免ABS业务中的风险干扰,京东建立了专项债权权利转让协议。当京东签订《资产买卖协议》之后,债权权利转让的法律生效。管理人华泰证券有权利对资产进行处置,当京东出现破产等系统性风险时,可以按照价格现金对价购买,这样也给市场传递出了积极的信号。在我国国情下,ABS业务的风险最主要的还是保障原始权益人的稳定经营,同时SPV机构也保障独立性，不得产生超额债务。这个实现的是京东白条。服务协议上明确记载着。单独记账，单独计算，独立于京东独立于华泰资管回避风险。当基础资产池出现了极大的风险时,根据《资产买卖协议》和《服务协议》的约定，华泰对违约资产展开催收,同时权益人纠正或赎回不合格资产。二、京东白条资产证券化风险分析（一）基础资产风险信用风险通常被违约风险是指债务人没有按照合同约定偿还债务所造成的损失。优质基础资产的选择可以说是应收账款证券化业务稳定开展的基础。在融资过程中，如果借款人的信用水平或还款能力显著下降，债权人的收益将遭受重大损失。京东白条通过提供场景化消费平台,聚集了客户的大量信用信息,但其主要用户群集中在年轻群体。年轻消费者自的风险意识低，风险承担能力弱。因此，京东白条的消费类的应收账款从信用证对借方自身来说也是有过期的信用风险。（二）交易结构风险资产证券化转让协议中要求的是资产池的真实价值，将真实价值出售给特殊目的机构SPV，并且在财报上得到体现。但在专项计划中，由于京东集团子公司购入了次级债券，其基础资产并未真实的体现在财报上，形成了相同金额的资产和负债，造成资产负债率信息的失真，从而造成交易风险。京东集团作为原始权益人，如果其自身的经营出现问题，入池资产的回收款可能和发起机构资金混淆，增加资金存放拨划的不透明性。（三）信用升级的保障不够信用升级办法的使用，对应收账款的证券化项目具有保障投资者权益的作用。京东集团正在推进赊账款的证券化，但是无法共同利用内外部的升级方式，采用单一的内部信用升级方式进行信用升级。只要能保证一定程度的投资者利益，风险就无法完全弥补，信用升级方式的使用也容易产生大的风险。外部增信和内部增信之间应该是相互配合的关系，当资产池中的资产价值不高，或者存在结构性失衡等情况时，在缺少对内增信的情况下，需引入外部增信措施。（四）流动性风险京东集团应收账款证券化产品的普及主要以合格机构投资者为目标。其中，银行间市场的大多数银行都是商品的最终买家。虽然有利于达成收益风险匹配的原则，但是风险集中，会降低。京东白条ABS业务的流动性。而且京东集团应收账款证券绝大多数产品中的次级证券不能转让。这种做法增加了证券的担保力，但极大地限制了证券的流动能力。三、京东白条资产证券化风险成因（一）基础资产风险成因京东白条的应收账款资产的证券化中，信用风险主要是指基础资产中京东白条的使用者没有按时支付应支付的利息或本金。实际上，京东白条的逾期率一直在2%-3%之前徘徊,过了期限，不仅会影响应收账款的回收，还会给后期新入池的资金施加压力。不良率相对传统商业银行消费金融不良率低,但总体上无论是逾期率还是不良率,都在不断的提升。图32015-2019年京东白条逾期率与不良率来源：京东白条（二）交易结构风险成因资产证券化转让协议中要求的是资产池的真实价值，将真实价值出售给特殊目的机构SPV，并且在财报上得到体现。但在专项计划中，由于京东集团子公司购入了次级债券，其基础资产并未真实的体现在财报上，形成了相同金额的资产和负债，造成资产负债率信息的失真，从而造成交易风险。而且如今市场风险极大，强大如苏宁易购也在2021年出现了倒闭风险，京东集团虽然规模实力也很庞大，但交易风险依然不可忽视。（三）信用升级保障不足的原因京东集团在开展应收账款证券化过程中采用单一的内部增信方式进行信用升级，缺乏第三方的担保、保险缓和工具等。京东设计的层级结构不合理，受保护的优先证券有被破坏的危险，投资家有受到损失的风险，原权益者的信用等级也有被侵害的情况。分级措施并不一定意味着产品收益。近年来京东白条的案例也很多，说明京东内部的信用管理存在问题。例如京东白条近年来频繁出现的套现问题，可能造成其基础资产价值中有不少低质量的坏账资产，潜在的信用风险将影响资产证券化。（四）流动性风险成因对互联网消费金融在业界，高债务和年轻化容易增加资产证券化基础资产的违约风险。2013-2020年线上消费金融不良率如下图所示,2018年一度达到8%的水平。2019-2020年国家对线上消费金融进行了强监管,一定程度上降低了不良率,但也依然维持在高位。相比较商业银行传统消费信贷不良率,互联网消费金融不良率明显更高。图42013-2020年互联网消费金融不良率（%）数据来源：Wind根据发行公告，京东的ABS业务可以在资本市场挂牌，但主要转让给机构投资者，个人不能购买。投资者的范围和数量限制会降低资产支持证券的流动性，影响京东白条的市场价值，进而增加基础资产的风险。基础资产的现金流回收面临着巨大的不确定性。另外，后续的补充基础资产也很难确保及时补充。四、京东白条资产证券化风险控制建议（一）优化基础资产的选择基础资产是开展应收账款证券化项目的前提，合格的基础资产是保证证券化进程顺利进行的关键。京东集团开展京东白条业务所产生的应收账款具有一笔金额小、整体成交量大、交易分散的特点，无法有效监督管理所有应收账款，而且随着白条业务的扩大应收账款的坏账率也在不断提高。如果钱不能按时足额回收，证券化商品投资的收益就更无从谈起，所以选择基础资产很重要。首先在开展业务的同时，利用大数据实时监测消费者信用，对信用水平异常的消费者及时进行沟通，采取关闭白条权限等措施，防止应收账款不良债权。第二，消费者在开通白条业务前要严格审查信用水平，消费额也要符合其信用状况和消费能力，并将产生的应收账款以资产重组等形式划分成合格资产池。最后对减免服务费率的活动有限制，提高应收账款的品质。（二）标准证券化流程的构建京东集团应收账款证券化项目可以缓解自身短期财务压力，提高资产流动性。但是，同时，钱的现金流从京东集团和消费者之间向证券化商品投资家之间延长，期间的任何一个环节都会发生问题，投资者的利益将受到严重的损失。因此企业要保障现金流安全,就必须要从流程上进行控制。首先，在京东白条的资产证券化业务开展过程中，定期检查资产池的基础资产质量，建立风险警告，发生交易风险时，立即启动偿还机制。第二，管理者对中介机构实施全面监督，监督资产是否按照预期的入池计划产生现金流，可以及时保障偿还能力。最后，在京东白条业务下设置专业独立机构，实现全面监督，监督整个交易过程的合规合法性。（三）丰富增信措施京东集团在进行应收账款证券化项目中使用了两个内部增信公式，即设计结构的分层和信用触发机制。持有高级证券的投资者可以避免巨大损失，但仍然明显不足。应收账款的坏账率达到一定比例时，不能保证投资者的收益不会受到损害。在实施这两项内部增信措施的基础上，京东集团必须进一步建立信用保证力强的措施。首先，利用信用升级，例如对未公开发行的二次债签订合同，约定到期前一天回购，可以提高信用，实现积极融资。第二,在京东白条的ABS业务计划时,设计增信措施就考虑将投资者利益融合捆绑起来,实现利益共同体。同时重点关注参与主体的履约信息,关注资产破产隔离及处置方面的风险。（四）防范流动性风险京东白条资产证券化市场的不断扩大,通过使参加机构的信息数据取得途径顺利化，信息的不对称性、第三方中介机构的增加、证券市场流动性问题逐渐凸显。因此在流动性方面,首先在资产入池的前置阶段经过审查，资产池设定了过期率和不良债权率。只有满足要求的情况下才能进入池塘。这直接树立了京东白条的池资产质量。然后利用循环购买模式解决期限错配问题在在循环购买模式下，资产池由静态管理转为动态管理，在循环期间内剩余现金流重新投入,资产池的规模随着资金到期而无法回收，利用期间的退款再投资也提高了资产池的稳定性和现金流的持续性。第三提升投资效率。在资产证券化产品中建立风控机制,如果资产池资金连续2个月没有清偿,则自动启动,保障对优先级资产持有人进行及时清偿。最后,建立动态化的调整机制,响应市场的环境变化,利用区块链等技术,区块链有利于增加资产证券化市场的流动化，吸引更多的投资者进入市场，激活资产证券化市场，促进资产证券化市场的发展。（五）结