【控股股东股权质押风险效应案例探析：以东方园林公司为例8300字（论文）】

控股股东股权质押风险效应案例分析—以东方园林公司为例摘要随着我国经济的快速发展，企业资金需求不断增加。股权是一种具有财产性，可转让性的权利，可以作为一种合适的质进行质押使公司获得融资。股权质押由于其便利性，经济性，控股股东将股东质押只要股价不触及平仓线，控制权就不会被削弱，越来越多的上市公司开始使用股权质押进行融资，甚至有控股股东将自己所持股份悉数质押。虽然这种方式快速获得了资金，但由于股票价值极其不稳定，股权质押也面临着爆仓，公司控制权转移，市场下行的风险。一些公司大股东因此不得已失去了对公司的控制权，也有股东预计公司市场下行预先抬高市价之后拿钱跑路，这个给投资人和社会带来了不良影响。本文针对这一现象从股权质押的相关概念出发，分析股权质押的特征了解我国股权质押市场发展。对股权质押存在的风险效应结合案例进行分析，从出质人和质权人及社会影响方面着手并针对此并提出了一些防治措施。关键词：股权质押；风险及效应；风险控制目录摘要 I引言 1一、股权质押概述 1（一）股权质押相关概念 1（二）股权质押的基本特征 1（三）我国的股权质押发展及现状 2二、股权质押的风险效应 5（一）控制权转移与市场风险 5（二）出质人的道德风险 5（三）法律风险 6三、东方园林案例分析 6（一）公司控制权转移 7（二）股价动荡与股市混乱 7（三）社会秩序受到一定的影响 8四、股权质押的风险防范措施 8（一）对出质人信用评估 8（二）出质股权价值的评估 8（三）确保股权质押程序的合法性 9（四）完善法律法规 9（五）健全监管制度 9结束语 11参考文献 12引言随着我国股权质押相关制度的出现和经济的发展，股权作为一种新的标的物可以质押使企业和个人的融资渠道更加宽阔，获取资金更加便利，大大的降低了企业运作的资金成本。股权质押犹如雨后春笋般出现，并在上市公司的融资行为中越来越普遍，甚有有些股东的将所持股权80%以上进行质押获取资金，这引带来的风险不容小觑。过度质押股权获取融资的大股东将所获资金进行投资然而投资失败，股价下跌却没有资金可以按期偿还债务，也没有可以继续增加质押的股权从而失去对公司的控制权，造成不可挽回的局面。也有股东故意利用股权套现给质权人和市场带来了风险。出质人与质权人合理进行股权质押，识别其风险并控制风险，这对公司和市场而言有着极其重大的意义。一、股权质押概述（一）股权质押相关概念股权是股东因出资而取得依法定或公司章程规定的规则和程序参与公司事务并在公司中享受财产利益的，具有转让性的权利。由于股权的财产性和可转让性，债务人或者第三人可将股权占有权给予债权人，以股权作为担保。这种突破了实物而以股权做担保情况叫做股权质押，股权质押属于权利质押的一种。股权质押因设立股权质押而使债权人取得对质押股权的担保物权。股权质押又称股权质权，是指出质人以其所拥有的股权作为债务人履行债务的担保郭明瑞：《担保法》中国人民大学出版社2011年版郭明瑞：《担保法》中国人民大学出版社2011年版（二）股权质押的基本特征1、不稳定性由于股权质押是以股权为质，股票本身价值多变性决定股权的价值受多方面影响波动，如公司状况市场变化以及外界投资。当以股票出质时，股票的价值随之经常变化。对于正常的市场波动和生产经营亏损股权人不能主张出资人减少责任。外界的心理作用和投资也会影响到股票的价值。一般股权在质押后股权价值会有一定减少，质权人应做好预防措施，保证在一定范围股票价格合理波动。但事实上股权价值不稳定，质权的担保功能难以准确估计，质权人或第三方机构对未来的股价的预测也常有偏差。2、预期性通常股票价值由质权人出质人双方协商确定份额的，出质人将出资额或股份额定位多少，出质标的物才能对债权人充足担保不遭受过大风险。通常是以双方协定对股票的预期或第三方机构(如资产评估机构)来对股票预测进行交易。质押股权进行融资的公司常常要进行相关调查，从经营管理、或有负债，未来预期，市场竞争和监管结构通过专人专业方法对其分析然后预测，然而预期值并不能完全反应未来真实情况。3、便利性股权质押在一些方面限制较少并且变现快，极大地方便了企业融资。一般而言企业资金不足，向银行申请贷款额度有限的时候，控股股东会选择股权质押。股权质押无疑是解决一些企业融资不足难以融资的问题的好办法。股票作为一种有价证券，具有较强的流通性、较好的变现性，因而其担保功能备受青睐，对于双方来说转移和占有更加便捷。商劵质押交易资金到账速度快，能够使资金流快速的融入企业，及时解决公司资金短缺的问题。4、经济性股权质押虽具有一定风险，但它与其他方式相比有很大的经济性。年利率通常为5%-10%，这对于中小企业而言，利息水平相比非常之低，可以大大降低融资成本。各大商业银行都想从激烈的市场斗争中牟利。随着资本经济市场逐渐发展，控股股东将自身股权进行质押的利息水平依然有下降空间，运作健康的资本市场下企业的用来融资的成本将逐步下降。对于企业内部，将自己所持有的股票进行质押，极大的降低了企业资金成本。相比于直接卖出持股，还暂时拥有着对公司的经营控制权和投票权，因此股权质押这种现象也越来越多。5、优先受偿进行股权质押时，如果质权人在其债权清偿期为止并没有获得清偿，并且债务人无力进行偿还，这时质权人常常有权将其所持有的股票进行出售折现，并从转让价款中优先受偿。《中华人民共和国物权法》第219条《中华人民共和国物权法》第219条（三）我国的股权质押发展及现状股权质押是近现代出现突破传统对实物(动产或不动产)作为质权实物做担保的一种创新的权利担保。随着我国交易行为越来越频繁，商品经济、信用经济的得到了发展。股权质押以其便利性经济性更多的出现在融资市场中，成为投资性融资手段的新宠儿。我国的对股权质押的研究兴起较晚，一些相关法律法规也并不完备。如法律规范的上我国的完备性仍然较为落后，相关法律规定也没有较强的体系性，甚至存在着相互矛盾之处，然而对于一些重要的问题又存在留白。1995年10月1日开始实施的《担保法》第一次确立了我国的质押担保制度。2007年10月1日开始实施的《物权法》以单行法规范了股权质押制度。2005年修订的《公司法》仅仅只在第一百四十三条第四款简单提及“公司不得接受本公司的股票作为质押权的标的”，没有更为具体的规定。故我国法律对股权质押的规定操作性不强，形成了以《担保法》和《物权法》为主，其他相关法律规章制度为辅的股权质押法律体系。谷鑫：《股权质押风险控制研究》2009图2-1市场质押概况图图2-2大股东质押股数图图2-3市场质押市值图然而大规模高比例的质押已经出现，无论对于上市公司，投资者还是市场都具有高风险。截止2021年5月7日，我国股权质押数已经达到4686.02亿股，市场质押总额占总股本比为6.54%，市场质押市值以达到41459.40亿元。ST藏格，海德股份，九鼎投资等大公司质押比高于70%；总体大股东质押数目也接近20%，未平仓总市值达到3116.29亿元，其中有18583.6亿元疑似逼近平仓市值。这是遭遇新冠军疫情恢复期我国的质押现状，从图中可以看出如此大的数据却是下滑后的结果，虽有下滑但仍不容小觑。一旦股价大幅下跌，控制权就会有不容忽视的发生动摇的风险。大股东的质押比通常作为股权质押市场风险极其重要的指标。股权质押已成为各大股东和上市公司融资的重要途径，它对公司带来的风险效应和风险控制需要引起我们的关注。二、股权质押的风险效应（一）控制权转移与市场风险股票价值不稳定的特点决定股权价值的市场风险。难以预测的市场变动常常使公司面临着被平仓和强制爆仓的风险。对于大多数质押股权的公司而言，公司大股东进行质押股权时也会一定的引起股价的波动，公司经营困难，资不抵债，股权价格不断下跌，出质人到期无法偿还资金，股权将不得不被变卖抵债以清偿债务。股权变卖抵债后公司控制权将会发生转移。控制权的转移将会对企业财务目标选择的决策产生影响，一个公司财务管理目标通常对企业的未来的可持续性发展至关重要。持续下降的股价引起控制权转移的公司未来的经营情况也不容乐观。质押股权到期无法按期偿还，金融机构对其强行平仓抛售后成为大股东，然而，银行无力管理公司运作，公司也难以短时间找到合适的控制人。银行对公司股权进行变卖，买入出质公司的公司股权同时接过了股权的市场风险。上市公司控制权转移和不能合适的运营管理公司将助长下跌，给市场带来股票持续下跌的循环。（二）出质人的道德风险出质人质押股东股权获取资金，不一定只是为了为公司的发展进行融资。也有很大可能是由于公司的内部情况不容乐观，出质人故意欺瞒质权人而实际上并不打算赎回股权，只是想拿股权换钱及时套现脱身将后续风险都留给质权人。虽然一般情况下，股权质押的价值高于贷款价格，但是考虑到股市的风险性，这并不能完全的为质权人做担保。股价下跌的风险将大大增加，也给银行带来了巨大的风险。股权质押前，控股股东为了满足自己私欲获得更多融资通过一些方式对所持股票进行管理从而拉升股价，比如回购股份来保护股价；与质权人进行交易后，股价一旦下跌，出质人没有足够资金偿还补足，便索性放弃股权拿钱套现跑路，对公司进行掏空郑雪迎：《谨防股权质押成为套现工具》中国证券报2003郑雪迎：《谨防股权质押成为套现工具》中国证券报2003（三）法律风险控股股东可能因私欲违法。由于大多数公司的大股东即是公司高管公司扽实际控制人。那么公司控股股东拥有实际的控制权，为了个人利益，避免被强制平仓，滥用手中的权利不做真实披露，甚至与投资方联手，进行一系列违规操作。在实践质权中，股权出质方为了取得更高的金额，而对公司的负债经济状况故意进行隐瞒。将会加大受让人的法律风险。如优先受偿权特殊规定所会引起的风险。在物权法第219条有规定有关物权法，“债务人到期债务不履行或当事人约定的实现债权发生的情形，质权人可以与出质人协议以质押财产折价，也可以就拍卖变卖质押财产所得的价款优先受偿。”表面上来看物权法保护质权人优先受偿保护质权人的安全，实际上债权人的受偿权只是在股东之前，然而不动产做质获取的款项要比银行所持的股权优先受偿。质权人虽一定情况权益受法律保护，但是在某些情况下也并不能保证其优先受偿。另外出质人和标的物的选择和质押流程如果没有严格按法律法规来，质押可能会被认定无效，将难以受到法律法规的保护。如股东向非股东出质股权理应经不被过半数的股东反对，并且自公司成立一年内将不得出质股份等。标的物股权要考虑是否规范，是否转让合法，是否股权存在瑕疵，质押整个流程有无依相关条例法向有关部门进行登记。如果出质了那些瑕疵股权，即那些因出资不实或者操作环节中如登记程序、记载股权等不遵循法律法规等瑕疵因素的股权。三、东方园林案例分析东方园林曾被称为“中国园林绿化第一股”，于2009年登陆中小板。2014年，财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，东方园林从中嗅到契机并牢牢抓住机会迅速实施了PPP项目。PPP模式企业需要前期垫付资金，投资周期长。此时东方园林的营业收入从逐年下降开始逐渐回升慢慢上扬，一时风光无限。就在2017年11月以来PPP叫停、资管新规出台等“去杠杆”同时企业业绩下降、债务集中到期。高额负债使控股股东不得不质押了占所持股份82.88%来缓解资金压力。巨大的质押数额带给公司巨大的风险。股价的持续下跌，不仅质押款也没有资金按期偿还，截至19年5月，东方园林竟有约4000名员工的共计约2.39亿元接近3个月薪资未能发放。在此之前，东方园林曾向北京朝阳区国资中心旗下的盈润汇民基金转让总股份5%的股份，并任其为战略股东。这成了北京“纾困基金”政策下第一批实际受益企业，也是中央由上至下支扶民营企业“债转股”最终脱离困境的典型案例。然而此举却只是扬汤止沸，暂时缓解了东方园林的资金压力，最终控股股东何巧女还是于2019年10月28日失去对东方园林的控股权。（一）公司控制权转移由以上案例我们可以看出来，过度的股权质押没有及时赎回，会使大股东手中的股份所剩无几，将引起公司的控制权变更。东方园林由于没有及时赎回股权，国资委为公司的实际控制人，对东方园林融资环境起到了积极作用，公司财务状况逐渐恢复一定的健康。然而对于大部分平仓爆仓风险的公司来说，并没有好运获得国资委支持，更多的是逐渐走向衰亡。股价下跌常常面临控股权被转移的风险，一旦被强制平仓，那么公司的管理层遭受变更，常常会由无暇顾及的金融机构或并不了解公司情况的第三方获取控制权成为大股东，然而当金融机构抛售股票，引起市场恐慌，股价也随之大跌特跌，将影响公司持续经营。控制权转移意味着公司战略也将发生变化，新的领导人和公司战略使公司未来充满巨大的风险性和不确定性。然而公司股价经营状况如何回春也给质权人和新的领导人带来了挑战。（二）股价动荡与股市混乱不可预测的市场动荡对公司有着重要影响。东方园林先是抓住了国家政策推行PPP模式进入事业高峰，可迅速扩张等着投资后期收益同时国家政策方向发生巨大变化，PPP叫停经济去杠杆使公司遭遇了难以脱身的危机。公司通过股权质押融资期望解决这一危机，然而银行等进行抛售股票时，对于一般股民和中小股东来讲，市场风险很大。由于信息的不对称性和不透明性，股民并不能及时了解公司内部变化。东方园林后来看似与许多银行签署协议，实则为自救。股民可能会因为这些补救措施误以为股价回春，实际上公司情况只是暂时性缓解。股票价格虽然波动但是实际与公司实际情况紧密相连。一些控股股东还会故意营造出一些假象，欺瞒基层小股民，抬升股价以期获取更多融资。然而小股民并不能识别并且由于股东行为对股票保持自信，结果股价却一路下跌，严重会影响到股民生活甚至引起股市混乱。（三）社会秩序受到一定的影响不仅公司员工生活就业成了问题，还会影响到市场上区域供需关系，从而影响社会秩序。即使公司的的控制权从银行通过折价，变卖等方式转移到第三方。如果没有用正确的手段和足够的资金帮助处理问题，也没有资金安排公司人员和正常经营满足供需关系。东方园林就业的公司人员约2.39亿的工资截止五月份未发放，这将影响到公司人员正常生活，很多离职人员将不能及时寻找到的工作，尤其年龄大工龄长的工作人员就业问题更加棘手。公司陷入困境又将导致一些生产没有办法正常经营，一些供应链的某一环节或供需关系没有办法得到及时满足，将影响到社会秩序。四、股权质押的风险防范措施（一）对出质人信用评估应严格审查出质人信用，了解出资人的品质，企业经营情况和盈利能力，企业文化历史战略使命，履约状况和资信状况是否良好，同行业违规的常用手段，企业未来发展趋势和前景，防止出质人套现出逃。选取经营运作稳健、市场对其较高认可度、社会信用评价等级优良的企业股权作为进行质押的标的，并注意审查所选取的公司章程及有关法律法规法规是否对股权质押有限制，对于这些复杂的评估也应有专门机构研究负责保证其可信度。（二）出质股权价值的评估聘请专业评估机构来评估股权价值。上市公司的股权价值可通过公开市场价格进行计算，或者根据每股净资产与质押股票数量计算得出。但非上市公司并没有公开的市场价格，很难通过历史数据进行估值。信息不透明，财务报表编制不够规范，数据不准确、信息披露不充分等问题也给股权估值增加了难度。并且企业未来的股价难以准确预测，所以，可以聘请专业的评估机构结合企业经营状况，法律法规和发展前景等进行估值。估算出股权价值的后，应继续确定合理的质押率、警戒线与平仓线。要注意结合法律规定、企业自身的经营收入情况、股票品种，贷款金额与还款条件等。在股票价值达到警戒线时，贷款人就应该及时补足质押，质权人就应保持警惕，观察市场和准备后续工作。当股票价值到达平仓线时，贷款人应再次评估出质股权的价值，并及时进行变卖。如果股权的评估价值大于未来股权实际价值，质押期满有偿还资金，卖出的实际价值比之前融资借得的现金少，将没有办法获偿等额资金，会给质权人带来损失。约翰D.斯托，托马斯R.罗宾逊主编：《股权估值原理、方法与案例》（三）确保股权质押程序的合法性股权出质履行公司中对应内部质押批准手续应当依据并遵守公司章程，并应当结合出质股权的现实情况，酌情考察是否需要取得外部主管部门的许可。此外，应当关注关于股权出质的相关法律法规有无对质权的设定限制性规定。如对于外商投资企业，公司的股份对外质押必须取得全体股东的一致同意。股权及质押的转让时，若质权人转让质押权时未及时进行变更登记，即便如此抵押权仍应当合法有效。为了保护质押权人的合法权益，出质人应当先经质权人确认无法偿还后书面同意的情况，才可以转让已出质的股权，证券登记机构和工商行政管理机关也不得办理职权股权的转让登记。出质人如果没有经过质权人书面许可擅自转让已质押的股权，该转让行为在特殊法律规定情况下应被认定无效，由此过程给质权人造成的损失，出质人应当承担责任对其进行赔偿弥补。（四）完善法律法规完善质押程序，质押程序如果过于复杂，一些重要的事项可能不能得到及时的处理，应该简化质押操作程序，使符合条件的股权质押可以高效完成。程序虽然简化，但是并不意味着股权质押将会更简单。要规定在股权质押协议中公司应该结合自身情况和行情附加相关条款。对质押后不能及时赎回的相关事项做出规定。附加条款要明确双方应负的责任与义务。补充相关法律法规。有关部门应及时补充法律法规，来保护双方交易，保护双方权利和义务。在我国法律有规定，只要一种权利具有有物质性，并且实际能够进行转让，可通过股权质押这一途径获取融资，因此为了防止风险我们应该对标的物进行限制，并且完善目标股权的相关法律法规。对于一些出资不实的股东不应向实际出资的股东享有同等的权利义务。标的物存在缺陷，就应该有明确的法规对其进行适当限制和合理的规范。优先受偿权的保障，可以有更合理分配规定来保护质权人和其他债权人的利益。股东利用股权质押进行二次圈钱套现跑路，或者加杠杆融资达到小投入大回报空手套白狼应予明文规定，损害正常市场秩序的行为不可为。（五）健全监管制度防止质权人不能得到受偿的有效途径就是加强对出质方的监管。要对不合适的质押有限制和处罚。由于公司的财务报表，经营情况等信息并不透明，质权人事先不能对出质人有要清楚的了解。应健全信息披露制度，对出资人相关信息与公司情况的适当应当以一定方式向社会公众予以公开，来保障中小投资者的利益。监管机构应作为第三方维权人对股权质押进行牢牢把关，履行其监管职能，对标的物股权监督与限制，对质押进行严格的审查，不合理的质押应告知投资者。如果银行是投资者也要避免过多的银行资金进入股市，保障银行的资金安全。对股权质押披露信息不真实不充分、或者发现其目的不纯，有扰乱市场行为的质权人进