紫金矿业-市场前景及投资研究报告：多个矿山项目在建中长期成长路径清晰

证券研究报告报告日期：2023年11月6日投资评级：买入多个矿山项目在建

中长期成长路径清晰——紫金矿业（601899.SH）深度报告核心观点⚫⚫国际化矿业集团，多金属资源量及产量全球领先。公司深耕矿业开发30年，通过持续逆周期并购及内部勘探，矿产铜、金资源量及产量实现跨越式增长。2022年公司矿产铜、金、锌、碳酸锂资源量分别位列全球第8、8、8和9位；矿产铜、金、锌产量分别位列全球第6、9和4位。多个世界级大型铜矿扩产中，助力中长期成长性。2022年公司矿产铜产量88万吨，增量贡献约占全球当年增量的40%。公司2023年矿产铜产量有望超过95万吨，且计划2025年达到117万吨。目前阿莫阿、巨龙铜矿、塞尔维亚博尔及丘卡卢-佩吉铜（金）矿均处于扩建中，且8月拟收购的朱诺铜矿未来将成为公司第6座10万吨年产能铜矿山，中长期具备可持续的成长性。⚫⚫并购+技改扩建，25年矿产金产量有望达到90吨。2022年公司矿产金产量56.4吨，三年规划预计2023年及25年分别达到72和90吨。罗斯贝尔金矿23年2月完成交割，技改完成后年产金有望实现10吨。海域金矿为国内最大的单体金矿，预计25年投产，年产能15-20吨，投产后有望贡献权益产量6.6-8.8万吨/年。山西紫金技改有望年新增矿产金3-4吨。萨瓦亚尔顿金矿预计24年底建成投产，年均产能2.67吨金。波格拉金矿预计23年年底复产，具备年产金16吨的产能。“两湖一矿”项目加速推进，25年有望生产12万吨当量碳酸锂。公司通过快速并购进入锂行业，目前拥有阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南湘源锂云母矿三个大型锂资源项目。3Q盐湖一期2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年底投产；二期争取2023年开工，一、二期全部建成达产后预期形成4-6万吨/年碳酸锂产能。湘源锂矿一期30万吨/年项目已建成投产达产，2023年上半年生产1293吨当量碳酸锂；二期500万吨/年工程正在积极推进，投产后可形成4-5万吨/年当量碳酸锂产能。拉果错盐湖一期2万吨/年碳酸锂产能预计2023年底投产，二期投产后产能拟提升到5万吨/年碳酸锂。公司计划2025年生产当量碳酸锂12万吨。⚫⚫铜金处于景气周期。黄金方面，美联储加息进入尾声并有望2024年启动降息，金价仍处于上行周期。铜方面，2023-24年铜矿项目预计集中释放，25年起增长料逐步放缓，但矿山开发存在较大不确定性，项目延期投产时有发生。同时，在产矿山品位下降导致产量释放往往不及预期。国内经济复苏提振传统消费，光伏、新能源汽车等需求保持高增长，成为拉动铜消费的重要动能。供需双强下，预计铜市场维持紧平衡状态，且全球铜库存持续处于历史低位，铜价预计维持高位运行

。投资建议：公司为矿业龙头且产能持续扩张，未来矿产铜金锂业务均具备高成长性。美联储即将进入降息周期，金价处于上行周期；近两年铜市场预计呈现供需双升、总

体

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2023/24/25

年

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3366.96/3988.48/4788.55

亿

元

，

同

比

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增

长24.55%/18.46%/20.06%；归母净利润分别为

225.92/275.43/357.21亿元，同比分别增长12.73%/21.91%/29.69%；EPS

分别为0.86/1.05/1.36。2023年11月3日收盘价对应

PE分别为14.23/11.67/9.00X。

维持公司“买入”评级。⚫风险提示：项目建设进度不及预期；矿产品价格大幅下跌；外汇波动风险。行业研究报告∙证券研究报告证券研究报告公司介绍：国际化矿业集团

多金属资源量全球领先全球化矿业集团

矿产资源分布于16个国家深耕矿山资源开发，国际化进程加快。紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“公司”）是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。公司深耕矿山开发三十年，前身为上杭县矿产公司，成立于1986年。2000年公司完成股份制改造，2003年和2008年分别在香港H股和上海A股上市。2013年前公司以国内矿山开发为主，成为国内领先的黄金生产商。2005年公司开始向海外投资发展，2013年以来受国家“”政策支持，公司海外资源并购加速，目前公司矿山项目布局在16个国家（含中国，国内17个省）。回顾紫金矿业30年发展历程，大致可以分为三个阶段：1993-2002年，依靠技术创新，开发紫金山金矿；2003-2012年，紧跟国家战略，面向全国大发展；2013-2022年，勇敢“走出去”，面向全球拓展。公司发展历程国际化进入收获期增持科卢韦齐铜矿权益至72%收购武里蒂卡金矿收购西藏巨龙铜业50.1%权益收购圭亚那奥罗拉金矿100%权益实现“国内黄金行业领先”的第一步战略目标更名为福建省闽西紫金矿业集团有限公司开始向海外投资发展收购苏里南罗斯贝尔金矿95%权益收购招金矿业20%股权及海域金矿30%权益收购湖南道县湘源硬岩锂矿66%权益收购西藏拉果错盐湖锂矿70%权益收购阿根廷3Q锂盐湖100%权益完成股份制改造设立福建紫金矿业股份有限公司实现“国内金属矿业行业领先”的第二步战略目标收购塞尔维亚BOR铜业公司63%股权；收购塞尔维亚Timok铜（金）矿上带矿100%权益、下带矿60.4%权益公司前身上杭县矿产公司成立收购龙净环保控制权15.02%权益收购巴理克（新几内亚）有限改组成立上杭县紫金矿业总公司开发建设紫金山金矿公司50%股权和50%债权收购刚果（金）卡莫阿控股公司49.5%股权全面收购塞尔维亚Timok铜（金）矿上、下带矿100%权益公布2023-2025年规划和2030年发展目标纲要香港H股上市(2899.HK)完成有限责任制改造上海A股上市(601899.SH)完成多宝山铜矿100%权益收购公告五年(2+3)规划和2030年发展目标纲要战略目标“绿色高技术超一流国际矿业集团”行业研究报告∙证券研究报告资料：公司官网，首创证券自主勘探+外部并购

多金属资源量名列前茅自主勘探+外部并购，多金属资源量名列前茅。公司以大型超大型矿产的逆周期并购和自主地质勘探增储为重点，为公司持续发展提供了坚实的资源基础。公司以既有矿山就矿找矿为重点，加大矿产地质勘查力度，黄金、铜资源超过46%，铅锌超过80%为自主勘查获得。同时，公司面向全球配置资产，成功并购了一批全球优质矿山，大幅提升世界级矿产资源拥有量。截至2022年底，公司保有探明和控制及推断的资源量:铜7,372万吨、金3,117吨、锌(铅)1,118万吨、银14,612吨，锂资源量(当量碳酸锂)1,215万吨。主要矿种历年来自主勘探新增资源量汇总2013年以来公司境外重点并购项目2013年以来公司境内重点并购项目主营矿种自主勘探获取资源量

3425铜/万吨

金/吨

锌/万吨1441

896并购时间2014/20162013-20192015项目科卢韦齐铜矿并购时间2014项目上宫金矿恩科维加拉陶铂族金属矿卡莫阿铜矿2004-20162005/20162020山西紫金多宝山铜矿巨龙铜业2020-22年公司主要矿产权益资源量变动2015-20192015艾芬豪矿业13.59%股权波格拉金矿矿种投资并购

自主勘查新增

期末资源总量2021平武中金银厂金矿拉果错锂盐湖湘源硬盐锂矿萨瓦亚尔顿金矿海域金矿铜676.211106.74165.5211.13321871880867371.863117.3914611.81118.331215.213022018博尔铜矿2022金银碧沙铜（锌）矿丘卡卢-佩吉铜（金）矿武里蒂卡金矿2022/202320222018/2019铅锌201920202022当量碳酸锂钼1203.8722511.344奥罗拉金矿2022招金矿业20%股权朱诺金矿20213Q锂盐湖2023备注：金、银单位为吨，其他为万吨2022/20232023哈马戈泰铜金矿罗斯贝尔金矿行业研究报告∙证券研究报告资料：公司官网，公司公告，首创证券自主勘探+外部并购

多金属资源量名列前茅2022年铜、金、锌资源量位居全球上市铜企、金企、锌企的第8、第8和第8位，新增当量碳酸锂资源量位居全球上市锂企的第9位。1864716512全球主要铜企权益资源量/万吨全球主要金企权益资源量/吨690564576076142511260011389101358815NO.831174386NO.873724087370934762750215563351937175458725300388933452713全球主要锌企权益资源量/万吨全球主要锂企权益资源量/万吨7709520045433671353931102565NO.82353NO.91215180816661267

122613501118

1034989693

633466980284865

831行业研究报告∙证券研究报告资料：公司官网，公司公告，首创证券铜金锌锂资源量实现跨越式增长紫金矿业坚持低成本逆周期并购策略，近十年完成多个重磅矿业项目并购，累计并购投资超过600亿元；新项目累计实现利润约460亿元；获得权益资源储量：铜约6800万吨、金约2000吨、锌（铅）约350万吨、碳酸锂约1200万吨、银约6500吨。公司主要矿种历年来资源储量保有黄金资源储量/吨保有铜资源储量/万吨金资源储量：350030002500200015001000500

2350311780007000600050004000300020001000073722003年235吨；2012年1,192吨；2022年3,117吨。铜资源储量：119211792003年246万吨；2012年1,179万吨；2022年7,372万吨。锌资源储量：246保有锌资源储量/万吨保有当量碳酸锂资源储量/万吨120010008006004002000140012001000800600400200012159892004年60万吨；2012年635万吨；2022年989万吨。当量碳酸锂资源储量：2022年1,215万吨。76363560行业研究报告∙证券研究报告资料：公司官网，公司公告，首创证券矿产铜金锌产量位居全球前十矿种

区域名称地点丘卡卢-佩吉铜金矿塞尔维亚博尔州博尔铜矿塞尔维亚博尔州矿产铜金锌产量位居全球前十。紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“公司”）是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。目前公司在全国17个省（区）和海外15个国家拥有重要矿业投资项目，根据2022年产量，公司矿产铜87.7万吨，为全球第6大铜生产企业；矿产金56.4吨，矿产银387.5吨，为全球第9大金生产企业；矿产锌40.2万吨，为全球第4大铅（锌）生产企业。境外卡莫阿

卡库拉铜矿刚果（金）卢阿拉巴省刚果（金）卢阿拉巴省秘鲁皮乌拉大区-科卢韦齐铜（钴）矿白河铜钼矿（筹建）巨龙铜矿西藏拉萨市铜多宝山

铜山铜矿黑龙江省黑河市福建省龙岩市上杭县新疆哈巴河县/紫金山铜金矿阿舍勒铜矿境内曙光金铜矿吉林省延边州珲春市青海省果洛州德尔尼铜矿国内矿业龙头。根据中国有色金属工业协会及中国黄金协会数据，2022年公司矿产铜、矿产金、矿产锌产量分别占全国总产量的47%、19%和13%。玉龙铜矿西藏西藏昌都地区江达县谢通门县谢通门铜金矿（筹建）武里蒂卡金矿Rosebel金矿哥伦比亚武里蒂卡市苏里南布罗科蓬多区、西帕里韦尼区澳大利亚西澳州矿业龙头保持扩张态势。公司制定23-25年规划和2030年发展目标，预计2025年矿产铜、矿产金、矿产铅锌、碳酸锂、矿产钼产量分别为117万吨、90吨、48万吨、12万吨、1.6万吨，22-25年复合增速分别为11%、17%、3%、-、59%。2030年远景规划，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球3-5位，锂进入全球前10位。诺顿金田奥罗拉金矿吉劳/塔罗金矿左岸金矿圭亚那库尤尼

马扎鲁尼区-境外塔吉克斯坦索格特州吉尔吉斯斯明区丘卡卢-佩吉铜金矿波格拉金矿（停产）李坝金矿塞尔维亚博尔州巴布亚新几内亚恩加省甘肃省礼县罗坝镇山西省繁峙县砂河镇贵州省贞丰县金2022年公司及全国矿产铜、金、锌产量义兴寨金矿水银洞金矿中国紫金矿业占比310.3曙光金铜矿吉林省延边州珲春市福建省龙岩市上杭县山东烟台莱州市3503002502001501005050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%境内紫金山铜金矿海域金矿（建设中）陆院沟金矿47%295.4河南省洛阳市上宫金矿河南省洛阳市萨瓦亚尔顿金矿（建设中）碧沙锌（铜）矿图瓦锌多金属矿乌拉根铅锌矿庙沟/三贵口铅锌矿新疆克州乌恰县187.4厄立特里亚加什

巴尔卡省-俄罗斯图瓦境外锌新疆克州乌恰县19%87.7境内内蒙古巴彦淖尔市乌拉特后旗阿根廷卡塔马卡省西藏阿里地区改则县湖南省永州市道县南非瑟库库内市13%40.256.4境外3Q盐湖锂矿（建设中）锂拉果错盐湖锂矿（建设中）湘源硬岩锂多金属矿（建设中）加拉陶铂族金属矿（筹建）蒙库铁矿境内境外境内00%矿产铜（万吨）矿产金（吨）矿产锌（万吨）其他新疆富蕴县云南省麻栗坡县麻栗坡钨矿行业研究报告∙证券研究报告资料：公司官网，公司公告，首创证券上杭县财政局为实控人

管理层矿业经验丰富公司股权结构较为集中，实控人为上杭县财政局。截止2023年6月30日，闽西兴杭国有资产投资经营有限公司持有公司23.11%股权，为第一大股东。第二大股东为香港中央结算（代理人有限公司），持股比例为21.73%。管理层矿业经验丰富。公司董事长陈景河先生，教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，紫金矿业的创始人和核心领导人，是国内外金属矿产资源勘查与开发领域的知名专家，在地质找矿、低品位难选冶资源综合利用及大规模开发等关键技术创新和工程管理等方面成果显著。他发现并探明福建紫金山金铜矿等一批世界级超大型矿床，破解低品位、难选冶资源的关键技术与工程难题，主持建成中国第一大金矿、中国第一座金矿加压预氧化工厂、全球第一座千万吨级铜生物堆浸与浮选相结合的选冶系统；创立以矿石流为走向，将地勘、采矿、选矿、冶金和环保五个环节进行统筹研究和全流程控制，归结于实现经济和社会效益最大化的“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，在国内外推广应用并实现显著的经济社会效益。公司股权结构（截止2023年6月30日）上杭县财政局100%闽西兴杭国有资产投资经营有限公司香港中央结算（代理人）有限公司香港中央结算有限公司中国证卷金融股份有限公司其他23.11%21.73%6.55%2.63%45.98%紫金矿业集团股份有限公司行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，公司官网，首创证券营业收入持续增长

22年归母净利润站上200亿元营业收入持续增长，22年归母净利润站上200亿元。公司持续加大有色金属矿山开发业务，2012年以来公司营业总收入持续增长。2021-22年有色金属价格大幅攀升，叠加公司多个矿山投产，量价齐升下利润显著增长，2022年公司归母净利润为200.43亿元，同比增长27.88%。受矿山成本抬升，23年前三季度公司利润同比小幅回落。2023年前三季度公司实现营业收入2250.08亿元，同比+10.19%；实现归母净利润161.65亿元，同比-3.01%；扣非后归母净利润为152.08亿元，同比-4.49%。其中，三季度实现营业收入746.74亿元，同比+4.1%；实现归母净利润58.63亿元，同比+45.22%；扣非后归母净利润为55.52亿元，同比+42.41%。公司历年营业收入（2023年为1-9月数据）营业总收入（亿元）

同比(%)公司历年归属母公司股东的净利润（2023年为1-9月数据）归母净利润（百万元）

同比25,00020,00015,00010,0005,0000200%150%100%50%3,0002,5002,0001,5001,00050035302520151050%-50%-100%002012

2013

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20232012

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2023行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券22年矿产铜金贡献约70%毛利公司2016-2022年营业收入构成（亿元）公司2016-2022年毛利构成（百万元）矿产铜+矿产金贡献70%毛利。从业务构成来看，2022年公司矿产铜为第一大毛利贡献点，毛利占比高达47%；其次为矿产金，占比23.4%；两大业务合计贡献公司约70%毛利。另外，矿产锌毛利占比6.7%。矿山产金铁精其它矿山产铜炼加工及贸易金内部抵消数矿山产锌冶炼产铜矿山产银冶炼产锌矿山产金铁精其它矿山产铜炼加工及贸易金内部抵消数矿山产锌冶炼产铜矿山产银冶炼产锌4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-500-1,000-1,5000-5,00020162017201820192020202120222016201720182019202020212022矿产铜毛利（百万元）同比矿产金毛利（百万元）同比25,00020,00015,00010,0005,0000160%140%120%100%80%12,00010,0008,0006,0004,0002,000080%70%60%50%40%30%20%10%0%60%40%20%0%-20%-40%-10%-20%20162017201820192020202120222016201720182019202020212022行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券海外业务占比稳步提升海外业务占比稳步提升。2013年以来在国家“为22.1%，境外毛利占比45.2%。”倡议下，公司加快海外矿山资源并购与开发，海外业务占比持续提升。2022年公司境外营业收入占比公司2015-2022年营业收入构成（亿元）公司2015-2022年毛利构成（亿元）境内营收占比境外营收占比境内毛利占比境外毛利占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.2%5.6%6.5%6.4%13.2%15.3%17.6%19.1%20.8%22.1%23.7%27.7%38.1%41.1%45.1%45.2%2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券费用率稳中有降

资产负债率显著下降公司销售毛利率及净利率（2023年为1-9月数据）销售毛利率（%）

销售净利率（%）费用率稳中有降。公司实施“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，在成本控制方面取得效果显著，2018年、2022年和2023年前三季度公司销售+管理+财务+研发费用率合计分别为4.8%、3.7%和4.1%产负债率回落。2016年公司资产负债率升至65%，此后公司资产负债率显著下降，2022年及2023年前三季度公司资产负债率分别为59.33%和59.02%。642020162017201820192020202120222023公司期间费用率及研发费用率（2023年为1-9月数据）公司资产负债率（2023年为1-9月数据）资产负债率（%）销售费用率%财务费用率%管理费用率%研发费用率%7065605550453.02.52.01.51.00.50.06562595958585955555451502018201920202021202220232012

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2023行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券证券研究报告矿产铜：多个世界级铜矿扩产中

助力中长期成长性矿产铜：多个世界级大型铜矿扩产

助力中长期成长性公司通过持续的逆周期并购与内部勘探，矿产铜业务实现跨越式增长。2003年矿产铜产量仅0.2万吨，

2022年公司铜矿产量87.7万吨（含卡莫阿权益），较2021年新增矿产铜29万吨，增量贡献约占全球当年增量的40%。本世纪全球新发现的前五大铜矿山中，公司占据卡莫阿铜矿、丘卡卢-佩吉铜（金）矿、巨龙铜矿三座世界级超大型铜矿。公司目前运营铜矿有刚果金卡莫阿、卢韦齐铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿，及西藏巨龙铜矿、黑龙江多宝山、福建紫金山、新疆阿舍勒、吉林曙光金铜矿等多个铜矿。多个世界级大型铜矿项目扩产，未来增量仍可期。刚果金方面，卡莫阿一二期扩建完成，产能达到45万吨，三期预计24年10月建成投产，产能可达到60万吨以上，远期规划产能80万吨。西藏方面，巨龙铜矿目前产能15万吨，预计2025年形成产能35万吨，远期规划60万吨。

2023年8月公司收购朱诺铜矿权益，投产后预计可年产铜9.9万吨，西藏地区再下一城。塞尔维亚方面，博尔铜矿及丘卡卢-佩吉铜金矿2022年合计产铜22万吨、金8吨，使塞尔维亚成为欧洲第二大铜生产国，未来可联合规划至年产铜50万吨产能，届时有望成为欧洲第一大铜企。2023-25年规划：2023年矿产铜产量超过95万吨，25年达到117万吨。公司矿产铜产量（万吨，2023年为1-9月数据）铜矿山名称（千吨）刚果（金）科卢韦齐黑龙江多宝山福建紫金山金铜矿塞尔维亚紫金铜业塞尔维亚紫金矿业卡莫阿铜业（权益）新疆阿舍勒权益72%100%100%63%100%44.98%51%2022年产量12811186权益产量922022年全球主要铜企并表产量对比（万吨）矿产铜产量同比100908070605040302010060%11186591111502391258819187.7157

15575.4

50%40%9310611115044171258.48988786665545245.330%20%10%0%4337.024.9厄立特里亚碧沙矿业吉林珲春紫金55%100%50.1%20.815.0

15.5巨龙铜业其他矿山合计11510合计8777182015

2016

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2020

2021

2022

2023行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券卡莫阿：高品位超大型铜矿

三期产能有望提升至70万吨高品位低成本的大型铜矿。卡莫阿-卡库拉铜矿位于刚果(金)铜矿带科卢韦齐(Kolwezi)以西约25公里，资源量为4312万吨铜@2.54%。2023年上半年该矿共生产19.7万吨铜，一、二季度平均可售铜现金成本C1分别为1.42和1.41美元/磅。项目建设进度快于预期，三期投产后有望跻身全球第三大铜矿。卡莫阿-卡库拉铜矿项目的I期选厂于2021年5月启动生产，7月实现商业化生产。II期选厂的设计产能翻倍，于2022年4月投产。一、二期扩产于2023年2月完成，年产能达到45万吨。三期计划2024年10月完成，届时年产能有望达到62万吨/年。卡莫阿-卡库拉被国际矿业咨询公司WoodMackenzie评为2027年(III期扩建投产后)全球第3大铜矿。当项目产能提升至矿石处理量1900万吨/年，年产铜有望达到80万吨。尾矿回收率提升有望提升三期产能至70万吨。2022年卡莫阿-卡库拉铜矿共处理约710万吨矿石，平均入选品位5.5%，产铜33.3万吨。以铜选矿回收率86%计算，超过5万吨铜未能回收而进入尾矿库或用于井下回填。卡莫阿-卡库拉2022年的尾矿平均铜品位约0.8%，高于全球铜矿原矿平均品位。公司启动了13项不同技术路线的选矿试验，初步试验结果表明，在入选品位低于1%的情况下，仍可回收尾矿中约65%的铜以生产含铜约40%的铜精矿。2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2处理矿石铜品位铜回收率生产精矿含铜(吨)C1现金成本(美元/磅)5.89%83.4%415451.375.96%86.4%544811.285.91%87.1%556021.215.44%84.0%873141.425.60%85.9%978201.435.40%86.1%927611.425.42%87.1%93603

1037861.42

1.415.21%87.2%行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，艾芬豪公众号，首创证券巨龙铜矿：超大型低品位铜钼矿

25年有望形成35万吨铜产能超大型低品位铜钼矿。巨龙铜矿位于西藏，紫金矿业于2020年7月收购巨龙铜业50.1%股权，包括驱龙铜多金属矿和、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿。保有资源量为铜1890万吨@0.33%，银13143吨@2.51克/吨，钼115.71万吨@0.02%，为超大型低品位铜多金属矿。另外，矿区还存在大量低品位铜钼矿资源，如技术经济条件许可，巨龙铜业矿区范围内的铜远景资源储量可望突破2,000万吨。25年铜产能有望达到35万吨，远期规划60万吨。巨龙铜矿2022年铜产量为11.5万吨，预计2023年实现15.2万吨。巨龙铜矿一期产能约16.5万吨已于2021年底建成投产，二期20万吨/日改扩建筹备正在推进，2025年有望形成年产铜35万吨产能。二期、三期全面建成后有望实现每年采选矿石量约2亿吨，年产铜60万吨。巨龙铜矿矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型铜西藏拉萨市50.1%在产+扩建斑岩型+矽卡岩型铜1890万吨@0.33%，银13143吨@2.51克/吨，钼115.71万吨@0.02%资源量采选方法露采+浮选2022年产量2023年计划铜11.5万吨，钼2330吨铜15.2万吨，钼3940吨拟分阶段实施二期、三期工程，其中二期20万吨/日改扩建筹备正在推进，二、三期全面建成后可望实现每年采选矿石量2亿吨、年产铜60万吨技改及扩建行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券博尔铜矿：JM矿崩落采矿项目推进中

预计25年底建成投产收购后产量稳步提升。塞尔维亚博尔铜矿拥有JM、VK、NC、MS等4座铜矿山和1个冶炼厂，矿山位于欧亚成矿带上，成矿远景好，找矿潜力大。资源量铜1079万吨@0.45%，金380吨@0.15克/吨。项目原为亏损多年的拥有5000多名员工的百年老企业，紫金矿业收购后，半年内迅速扭亏为盈，现已成为塞尔维亚规模最大和效益最好的企业之一。博尔铜矿自收购以来铜产量稳步提升，2023年计划生产12万吨。项目先后对其4座矿山和1个冶炼厂实施技改扩建，均为在产状态。目前正在推进JM矿填充法变更为崩落法采矿，预计2025年底建成投产。博尔铜矿产量14博尔铜矿12.0矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型资源量铜、金12108塞尔维亚波尔市63%9.3在产+技改扩建6.6高硫浅成热液型+斑岩型65.2铜1079万吨@0.45%，金380吨@0.15克/吨露采+硐采+重选+浮选4.4采选方法42022年产量铜9.3万吨，金2.6吨22023年计划铜12万吨，金2.4吨0技改及扩建JM矿由填充法变为崩落法采矿，力争2025年底建成投产20192020202120222023E行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券丘卡卢-佩吉铜金矿：携手博尔铜矿

远期规划50万吨铜产能超大型铜矿，铜资源量高达2000万吨。丘卡卢-佩吉铜金矿，100%持股，位于塞尔维亚，为超大型铜金矿，分为上矿带和下矿带。保有资源量上带矿：铜145万吨@2.63%，金76吨@1.37克/吨；下带矿：铜1,855万吨@0.76%，金385吨@0.16克/吨。2021/22年该矿分别生产矿产铜5.5/11.1万吨，2023年规划矿产铜产量12万吨。上矿带在产，下矿带在建。丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带已建成投产并稳健运行，其上部有超高品位铜矿，达产后预计年均产铜9.14万吨、产金2.5吨，年产量峰值预计产铜13.5万吨、产金6.1吨。下部矿带拟采用崩落法大规模开发，已完成预可研设计，正在推进前期工作及证照办理等。携手博尔铜矿打造欧洲第二大矿山产铜基地。22年丘卡卢-佩吉铜金矿与博尔铜矿合计产铜22万吨、金8吨，使塞尔维亚成为欧洲第二大铜生产国。未来可联合规划至年产铜50万吨产能，届时有望成为欧洲第一大铜企。丘卡卢-佩吉铜金矿矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型铜、金塞尔维亚波尔市100%上矿带在产+下矿带在建高硫浅成热液型+斑岩型上带矿：铜145万吨@2.63%，金76吨@1.37克/吨；下带矿：铜1,855万吨@0.76%，金385吨@0.16克/吨资源量采选方法露采+硐采+重选+浮选铜11.1万吨，金4.7吨铜12万吨，金5.1吨下部矿带采用崩落法大规模开发已完成预可研设计，正在推进前期工作及证照办理等2022年产量2023年计划技改及扩建行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券朱诺铜矿：西藏再下一城

达产后年均产铜9.9万吨2023年8月公司收购西藏朱诺铜矿权益，全资子公司西藏紫金实业拟与紫金实业参股公司（紫金实业持有紫隆矿业49%股权）共同参与中汇实业股权重组。本次重组中，

紫金实业将通过受让中汇实业股权，及对中汇实业和紫隆矿业增资等方式，共计出资人民币16.46亿元，穿透后合计最终获得中汇实业48.591%股权。重组完成后，中汇实业将持有西藏日喀则昂仁县朱诺铜矿探矿权。超大型铜矿，进一步培厚公司铜资源。朱诺铜矿地处世界三大斑岩成矿域之一特提斯-喜马拉雅成矿域的冈底斯成矿带，为中国境内稀缺的未开发超大型铜矿，矿体埋藏浅、中间厚、四周薄。矿区内控制+推断级铜金属资源量约220万吨，平均品位0.62%；另有低品位铜金属资源量约134万吨，平均品位0.29%。公司将新增权益铜资源量

172

万吨，铜总资源量将超过

7,500

万吨，进一步培厚公司资源量。矿体未完全封闭，有较好的找矿增储潜力。西藏再下一城，紫金主导铜矿运营。紫金矿业已经先后在西藏投资超过300亿元，拥有控股项目巨龙铜业、拉果资源，同时是玉龙铜业、天圆矿业等项目的第二大股东。朱诺铜矿的正式落地，将与紫金矿业旗下的巨龙铜矿一起形成集群效应。紫金矿业已在青海、新疆、西藏有多个高海拔地区开发运营的成功经验。项目将运用紫金矿业高海拔低碳智能绿色露天开采技术和智慧选矿技术，打造绿色智慧矿山。项目设计露天开采，采选规模为2400万吨/年，不含基建期服务年限20年，达产年均产铜9.9万吨，未来将成为公司第6座10万吨年产能铜矿山。行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券其他重点铜矿：多宝山和紫金山推进崩落法采矿工程多宝山铜矿：2022年矿产铜产量11.1万吨，预计23年生产10万吨。目前正在实施铜山铜矿Ⅱ号矿体崩落法采矿工程，力争2024年7月建成投产。阿舍勒铜矿：2022年矿产铜产量4.4万吨，预计23年生产4.1万吨。紫金山铜金矿：2022年矿产铜产量8.6万吨，预计23年维持8.6万吨。外围罗卜岭铜矿崩落法采矿研究正在推进，同时开展新一轮找矿增储勘探。公司计划2024年完成四个矿山崩落法工程。科卢韦齐铜钴矿：2022年矿产铜产量12.8万吨，预计23年生产12.6万吨。项目名称多宝山铜(钼)矿紫金山铜金矿阿舍勒铜矿科卢韦齐铜(钴)矿矿种类型铜、金铜、金铜铜、钴地理位置持股比例项目状态黑龙江省黑河市嫩江县100%福建省龙岩市上杭县哈巴河县51%刚果(金)科卢韦奇市刚果（金）科卢韦齐

黑龙江多宝山

福建紫金山金铜矿

新疆阿舍勒403530252015105100%在产72%在产在产+在建在产4.44.58.54.18.64.58.1矿床类型斑岩型浅成低温热液-斑岩型铜125万吨@0.47%块状硫化物铜锌矿床沉积变质改造型8.6铜249万吨@0.41%钼7.7万吨@0.01%金65吨@0.12克/吨铜55.8万吨@1.9%锌26.8万吨@0.9%金8.5吨@0.29克/吨4.47.8铜240万吨@3.91%钴6.47万吨0.11%资源量4.57.711.110.910.012.610.14.47.6采选方法露采、硐采+浮选露采、硐采+浮选、湿法硐采+浮选铜4.4万吨露采+湿法+浮选7.1铜11.1万吨钼2246吨金2.6吨铜10万吨钼1800吨4.0铜8.6万吨金1.93吨铜12.8万吨钴2506吨3.54.92022年产量4.05.311.412.112.85.62.53.42.28.4铜12.6万吨钴2387吨2.92023年计划铜8.6万吨铜4.1万吨020152016201720182019202020212022

2023E铜山铜矿Ⅱ号矿体崩落法采矿

外围罗卜岭铜矿崩落法采技改及扩建

工程加速推进，力争2024年7

矿研究正在推进，同时开月份建成投产展新一轮找矿增储勘探行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券证券研究报告矿产金：并购+技改扩建

2025年产量有望达到90吨矿产金：并购+技改扩建

25年产量有望达到90吨公司目前运营金矿有哥伦比亚亚武里蒂卡、塔吉克斯坦泽拉夫尚、澳大利亚诺顿金田、塞尔维亚博尔铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿、圭亚那奥罗拉，及国内陇南紫金、贵州紫金、洛阳坤宇、黑龙江多宝山、吉林晖春紫金、山西紫金等。并购+技改扩建，矿产金产量25年有望达到90吨。2022年公司金矿产量56.4吨，公司三年规划预计2023年及25年分别达到72和90吨。黄金矿山名称（千克）权益

2022年产量

权益产量哥伦比亚武里蒂卡69.28%7,6796,4565,5255,5014,7303,8312,7732,7252,6962,6092,5602,2192,0624,9955,3204,5194,6535,5014,7302,2991,5532,7251,8872,6091,6132,2192,0624,225公司矿产金产量（吨，2023年为1-9月数据）矿产金产量

同比塔吉克斯坦泽拉夫尚陇南紫金70%2022年全球主要金企并表产量对比（吨）182

18084.22%100%100%60%605040302010025%20%15%10%5%澳大利亚诺顿金田塞尔维亚紫金矿业吉尔吉斯斯坦奥同克贵州紫金989179736961565656%4846圭亚那奥罗拉洛阳坤宇100%70%0%-5%-10%-15%黑龙江多宝山塞尔维亚紫金铜业吉林珲春紫金山西紫金100%63%100%100%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023其他矿山合计合计56,36045,915行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券罗斯贝尔金矿：技改完成后年产金有望实现10吨2023年2月公司完成苏里南Rosebel金矿交割，持股95%，且交割后仅

1

个月即实现盈利。Rosebel金矿项目位于南美洲苏里南北部Brokopondo地区和Sipaliwini地区，首都Paramaribo以南80公里，包括Rosebel矿区和Saramacca矿区，其中Rosebel矿区为主矿区，Saramacca矿区位于Rosebel选厂西南约25公里。南美洲大型在产金矿，未来成矿潜力大。Rosebel资源量217吨@1.11克/吨，现有矿床深部、边部尚未封闭，项目所在区域成矿潜力大，具备找矿前景。Rosebel金矿项目自投产以来，RGM不断发现新资源，未来通过加大勘查投入增加资源量，有可能延长矿山服务年限。技改后产能有望达到10吨。Rosebel矿区于2004年投产，Saramacca矿区于2020年下半年投产，自2004年至2021年合计产金565万盎司（约176吨），年均产金31.4万盎司（约10吨），其中Saramacca矿区投产以来产金16.8万盎司（约5吨）。2023年2-6月产金3.5吨，公司规划今年11个月产金6.1吨。Rosebel金矿为露天开采矿山，采矿为项目公司自营，采剥设备主要采用租赁方式，分包部分辅助项目。Rosebel矿区为易选矿石，Saramacca矿区部分原生矿为难选冶矿石，选厂为常规氰化浸出流程，设计处理能力为1,250万吨/年软岩或770万吨/年硬岩，选厂设备升级预计于2023年下半年完工。2018年以来Rosebel矿区的矿石回收率在86-94%，Saramacca矿区矿石回收率于今年上半年已提高到92%。罗斯贝尔金矿罗斯贝尔金矿资源量矿石量（千吨）

金品位（克/吨）

金金属量（千盎司）矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型资源量采选方法2022年产量2023年计划金矿区类别探明+控制推断合计探明+控制推断苏里南Brokopondo和Sipaliwini95%在产+技改优化绿岩带型金矿金217吨@1.11克/吨露采+氰化浸出截止2021年底，已累计产金约176吨，年均产金31.4万盎司（约10吨）金6.1吨（2023年2-12月）1505501605116660123166596629132195,7320.990.880.982.031.21.871.1147904555245151523317486,992Rosebel矿区Saramacca矿区合计总计南美洲最大的在产露天金矿之一技改规划建设规模为10Mt/a，建成达产后将形成10吨/年均产金能力技改及扩建行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券海域金矿：中国最大单体金矿

预计25年投产年产能15-20吨金，预计2025年投产。海域金矿位于山东省莱州市北部，附近大中型金矿密布（三山岛、仓上、寺庄、新城、焦家等矿山），周边基础设施完善、水陆交通便利、电力供应充足。项目设计采选规模为12000吨/日，预计2025年建成投产；该项目达产后年均单位矿石采选总成本为340元/吨，预期经济效益显著，矿山开发早期开采高品位矿体（约6克/吨）将获得更好的利润；项目达产后年产黄金约15-20吨，服务年限23年。海域金矿投产后，有望为公司贡献权益产量6.6-8.8吨。矿石禀赋好，开采成本低，选矿回收率可达97%。紫金矿业于2022年10月收购海域金矿30%股权，于2022年11月收购招金矿业20%股权；合计持有海域金矿44%权益。保有资源量：562.37吨@4.2克/吨。该矿山矿体厚大，品位较高，并有一定的增储空间。海域金矿金资源量及储量类别矿石量（百万吨）金品位(克/吨)金金属量（吨）海域金矿资源量矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型资源量金探明控制15.34336.0286.254.2795.86153.8山东省莱州市直接持有30%,另持有招金矿业20%权益，实际权益44%探明+控制51.3782.6434.863.78249.66312.71在建推断中温岩浆热液矿床金562吨@4.2克/吨地采+浮选储量证实的14.3455.6881.48采选方法概略的合计33.68648.0313.884.42130.73212.21设计采选规模为12000吨/日，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为国内最大的黄金矿技改及扩建行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券萨瓦亚尔顿金矿：24年底有望建成投产资源量高达百吨，属于超大型金矿。萨瓦亚尔顿金矿含新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿采矿权及外围勘探探矿权，萨瓦亚尔顿金矿地处“中亚金腰带”中，区域成矿条件良好，该矿床深部及周边有一定的找矿潜力。根据《新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿勘探报告》，以0.8克/吨为边界品位，矿区内（331+332+333）矿石量7,653.99万吨，金金属量119.5吨，平均品位1.56克/吨；其中，工业矿矿石量2,325.29万吨，金金属量60.07吨，平均品位2.59克/吨；低品位矿矿石量5,328.70万吨，金金属量59.43吨，平均品位1.12克/吨。该项目资源量达超大型规模。预计24年底投产，年均产能2.67吨金。项目设计先露采后地采，设计采选规模240万吨/年(含低品位矿石综合利用)，预计露天采矿达产后年均产金约3.3吨，地下采矿达产后年均产金约2.4

吨；治炼规模为年提纯标准金锭5吨。项目产品为载金炭，年产金约2.76吨。240万吨采选项目已于2023年上半年启设，预计2024年底建成投产。萨瓦亚尔顿金矿矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型金乌恰县70%在建类卡林型金60.06吨@2.58克/吨另有低品位尚难利用资源59.44吨@1.12克/吨资源量采选方法硐采+氰化浸出国内少有的百吨级未开发超大型金矿，规划建设规模8000吨/日，产品为载金炭，建成达产后年产金约2.76吨正加快推进证照理，2023年上半年开工建设，预计2024年底建成投产技改及扩建行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券波格拉金矿：十大黄金矿山之一

预计23年年底复产世界级大型金矿，即将复产。波格拉金矿（Porgera）位于巴布亚新几内亚，为巴布亚新几内亚第二大矿山，是世界十大黄金矿山之一，日处理矿石量17000吨，年产黄金15-16吨。波格拉金矿2020年4月矿权到期停产，根据巴里克公告，该矿2023年年底有望复产。股权结构：巴布亚新几内亚的利益相关者拥有新波尔格拉51%的股份，而运营该矿的巴里克·纽吉尼有限公司BNL持有49%的股份，公司与巴里克各持股BNL50%股权。经济效益53%由巴布亚新几内亚利益相关者分享，47%由巴里克·纽吉尼分享。波格拉金矿矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型资源量金巴布亚新几内亚恩加省24.5%项目于2020年4月矿权到期停产，预计2023年底复产浅成热液型金330.6吨@4.02克/吨露采+硐采采选方法巴布几内亚第二大金矿，项目拥有580万吨/年采选生产能力，具备年产黄金约16吨产能。技改及扩建行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券哈马戈泰铜金矿：预计27Q4投产

年产能铜5万吨+金110千盎司公司于2022年4月19日仙乐都矿业签署股权认购协议，公司拟分阶段投资获得仙乐都矿业合计19.9%股权，以及仙乐都矿业下属KhuitenMetalsPte.Ltd.50%股权，进而拥有蒙古哈马戈泰铜金矿项目（Kharmagtai）约45.9%权益。资源量：根据仙乐都矿业2021年年报，哈马戈泰铜金矿项目估算矿石量约11亿吨，含铜约293万吨，含金约780万盎司（约243吨），项目整体资源量较2018年有大幅提升。项目规划：预计2027年Q4投产，寿命30年，年产铜5万吨，年产金110千盎司（约3.42吨）品位金属量边界品位（当量铜）矿石量（百万吨）披露时间级别当量铜（%）

铜（%）

金（g/t）

当量铜（万吨）

铜（万吨）

金（万盎司）0.2%-露采0.3%-地采控制推断4556640.40.30.30.20.20.21852331251683704102021年0.3%-露采0.5%-地采控制推断1314770.50.40.40.30.40.271481502932018年197150行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券武里蒂卡金矿：世界级超高品位大型金矿

年产金近8吨世界级超高品位大型金矿。武里蒂卡金矿保有资源量金322吨@6.61克/吨；银1124吨@23.12克/吨。目前已完成4000吨

/天，采选矿技改工程，年产黄金有望超过8吨。2023年上半年在非法采矿组织袭击和干扰造成外协安保及劳务公司人员伤亡的背景下，仍保持生产运营平稳，权益产金2.8吨、实现利润2.9亿元。武里蒂卡金矿金产量（吨）98.2武里蒂卡金矿7.7876543210矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型金、银哥伦比亚武里蒂卡市69.28%在产+扩建浅成热液型6.14.0金322吨@6.61克/吨银1124吨@23.12克/吨资源量2.2采选方法硐采+重选+浮选+氰化浸出2022年产量2023年计划技改及扩建金7.7吨，银18吨金8.2吨已完成4000吨/天，采、选矿技改工程，年产黄金将超8吨2020202120222023H12023E行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券其他重要金矿项目名称奥罗拉金矿诺顿金田泽拉夫尚奥同克山西紫金陇南紫金贵州紫金矿种类型金金金金吉尔吉斯斯区金金金圭亚那库尤尼-马扎地理位置澳大利亚西澳州塔吉克斯坦索格州山西省繁峙县砂镇甘肃省礼县罗坝镇贵州省黔西南州贞丰县鲁尼区持股比例项目状态1100.00%在产+技改扩建0.70.6在产100.00%在产+扩建中低温热液型+斑岩型0.8422在产56.00%在产+扩建在产韧性剪切带型、斑岩型在产+技改扩建矿床类型绿岩剪切带型斑岩-矽卡岩型构造蚀变岩型类卡林型卡林型金51吨@4.15克/

金114吨@1.86克/资源量金187吨@2.54克/吨露采+重选金366吨@0.90克/吨金104吨@1.86克/吨金145吨@2.07克/吨金188吨@5.12克/吨吨吨硐采+浮选+加压预处理+氰化提金采选方法露采+硐采+浮选露采+浮选硐采+浮选硐采+重选+浮选露采+硐采+浮选2022年产量2023年计划金2.7吨金3.7吨金5.5吨金8.0吨金6.5吨金5.9吨金3.8吨金3.7吨金2.1吨金5.5吨金5.4吨金2.8吨金5.45吨金3.3吨(含新恒基0.8吨)水银洞金矿及簸箕田金500万吨/年低品位金矿堆浸项6000吨/日矿山智能化采选改扩建项目2023年第二季度建成，年新增矿产金3-4吨矿改扩建提速，1000吨正在推进项目技改和

目2022年9月份已建成投产，500吨/天加压氧化项目计划2023年9月建成投产推进金山金矿2000吨/日开

/日加压预氧化项目计划技改及扩建

流程优化，达产后年

达产后年新增金约2.5吨。难黄金产量4吨以上

选冶金矿项目基本建成，将进一步延长帕丁顿选厂服务年限发前准备2023年建成，4000吨/日选矿项目正推进前期筹备，计划2024年建成行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券证券研究报告碳酸锂：“两湖一矿”项目加速推进

25年有望生产12万吨LCE碳酸锂：“两湖一矿”项目加速推进

25年有望生产12万吨LCE快速并购进军锂行业，“两湖一矿”格局形成：公司于2021年战略布局新能源产业，培育了以“锂”为代表的新“战略增长极”。通过并购快速进入锂行业，并尝试打通从锂上游资源到材料的全产业链，先后收购阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿，形成“两湖一矿”格局。资源量：截止2022年底，锂资源量（当量碳酸锂）1215.21万吨，全球排名第9，国内第3。项目规划：“两湖一矿”锂项目计划2023年底一期工程基本建成投产，并启动二期工程，达成后碳酸锂总产能达到12-15万吨。产量规划：2023年0.3万吨LCE；2025年12万吨LCE。受邀主导世界级锂矿Manono东北部项目开发：10月23日，紫金矿业获得刚果（金）国家矿业部批准的Manono锂矿东北部项目的探矿权，该矿是全球已发现的最大可露天开发的富锂LCT（锂、铯、钽）伟晶岩矿床之一。公司与COMINIERE（刚果矿业开发股份有限公司）通过曼诺诺锂业持有Manono探矿权东北部分项目（编号PR15775探矿权），其中紫金矿业通过境外子公司金祥锂业持有合资公司61%权益（紫金持有Dathcom15%股份置换），COMINIERE持有39%权益。保有当量碳酸锂资源储量/万吨2022年全球主要锂企权益资源量/万吨1400120010008006004002000520045433671353925651808166613501215980865

83120212022行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，官方公众号，首创证券3Q锂盐湖：高品位大型锂盐湖

一期2万吨碳酸锂计划23年底投产3Q项目位于南美洲著名“锂三角”，是全球最优质的锂盐湖资源之一，体量在全球主要盐湖中排名前5，品位在全球主要盐湖中排名前3。资源量：根据最新可研，3Q项目拥有的碳酸锂当量总资源量约763万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），其中储量为167万吨，占探明+控制资源量的31%，平均锂离子浓度786mg/L。项目资源量大、品位较高、杂质低，开发条件好。项目规划：项目建设主要包括3Q

Salar盐田、Fiambala碳酸锂工厂以及相关配套工程。一期计划年产2万吨电池级碳酸锂，预计2023年底投产；二期争取2023年开工，一期+二期项目全部建成达产后，预期形成4-6万吨/年碳酸锂产能。根据2021年4月可研报告：碳酸锂现金生产成本为

2,914

美元/吨。项目名称矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型3Q

锂盐湖锂3Q

项目杂质比例列表（锂离子浓度边界品位

800mg/

L）阿根廷卡塔马卡省100%杂质比例探明镁/锂1.661.661.661.67硫酸盐/锂0.49在建控制0.48探明+控制推断0.490.41卤水型当量碳酸锂约763万吨@641mg/L（锂离子浓度边界品位

400mg/L）资源量采选方法技改及扩建沉淀法一期年产

2万吨电池级碳酸锂，

计划于

2023年底建成投产行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券拉果错盐湖：低镁锂比+湖表卤水

具备规模优势资源量：拉果错盐湖拥有碳酸锂当量资源量216

万吨、平均锂离子浓度275mg/L；由于是湖水含锂，其资源量即可视为储量，可采资源量大，且镁锂比低、资源质量较好。项目规划：项目一期产能为2万吨/年碳酸锂，预计2023年底投产；二期建设投产后产能拟提升到5万吨/年碳酸锂。2022年11月10日，拉果资源成功打通工艺流程，产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品，为进一步验证工艺的可行性提供了良好的开端。“钛系吸附＋膜法耦合”提锂技术工艺，该工艺应用于盐湖提锂在国内属于首创，对区域盐湖提锂开发具有行业示范和借鉴意义。湖表卤水采卤简单。湖表卤水可以直接用水泵，比潜卤水用井采或渠采的方式容易，规模也容易做得更大。拉果错盐湖远期计划年产5万吨碳酸锂规模，或成为国内产能最大的锂盐湖项目之一。项目周边水量充沛。盐湖提锂项目对淡水的需求较大，采卤需要有持续的水流补充，提锂环节如用吸附法也需要消耗大量淡水。拉果错项目南侧有索美藏布和雄布卡两大淡水河，流量大，其中雄布卡冬季全段不结冰，两条河流可提供充沛的淡水补充。当地对项目开发相对支持。川藏地区的锂项目开发存在特殊性，能否得到政府以及当地居民的支持十分关键。2020年初，拉果错盐湖已取得了采矿权公示，尚待取得纸质采矿权证书，此前，当地居民和紫金矿业尽调团队进行了沟通，对项目开发较为支持，公司因建设巨龙铜矿项目在西藏也积累了不错的口碑。项目名称矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型资源量拉果错盐湖锂矿锂西藏阿里改则县70%在建卤水型，硫酸钠亚型碱性盐湖当量碳酸锂约216万吨@275mg/l;镁锂比3.32吸附+膜分离+电渗析(钛系吸附剂)电池级当量碳酸锂1320吨采选方法23年计划技改及扩建

一期2万吨/年电池级氢氧化锂项目计划2023年底建成投产行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券湘源锂矿：二期4-5万吨当量碳酸锂产能

铯铷进一步丰厚利润湘源铷锂多金属矿地处湘粤桂交界，成矿地质条件优越，是国内稀缺的大规模、低品位硬岩锂矿，资源量位列全球硬岩锂矿第13位和国内第3位，并伴生铷、铯、钨、锡等多种金属，其中氧化铷49万吨、氧化铯8000吨。项目规划：公司一期30万吨/年项目已建成投产达产，2023年上半年生产1293吨当量碳酸锂；二期500万吨/年工程正在积极推进，投产后可形成4-5万吨/年当量碳酸锂产能。项目名称矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型湖南道县湘源锂多金属矿锂湖南省道县永州66%在产+在建云英岩型低品位锂多金属矿按控制及推断资源量(332+333),经最新核实的资源储量结果，矿区推断级别以上当量碳酸锂84万吨@1.06%资源量采选方法露采+SABC+分级重选+强磁选+浓密+过滤23年计划当量碳酸锂2000吨◎一期30万吨/年已建成投产◎二期500万吨/年工程正积极推进技改及扩建行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券证券研究报告矿产锌：全球第4大铅锌生产商

产量稳中有升矿产锌：全球第4大铅锌生产商

产量稳中有升2022年公司矿产锌产量为40.23万吨，矿产铅产量为3.97万吨，合计44.2万吨。锌铅矿山名称

（千克）紫金锌业权益100%55%70%95%51%2022年锌产量

2022年铅产量

2022年总产量

权益产量140,760120,52985,38245,3029,41920,225160,985120,52991,60155,2869,419160,98566,29164,12152,5224,804厄立特里亚碧沙矿业俄罗斯龙兴三年规划：预计2023年和2025年矿产锌/铅产量分别为45和48万吨。6,2199,984乌拉特后旗紫金阿舍勒铜矿其他矿山合计合计9293,2334,1633,902402,32139,661441,983352,625矿产铅锌产量（万吨）2022年全球主要锌企并表产量对比（万吨）94矿产锌产量矿产铅产量矿产锌同比矿产铅同比4540353025201510560%8050%40%30%20%10%0%65403027262322171611-10%-20%020152016201720182019202020212022

2023E行业研究报告∙证券研究报告资料：公司公告，首创证券矿产锌：全球第4大铅锌生产商

产量稳中有升项目名称矿种类型地理位置持股比例项目状态矿床类型碧沙铜锌矿锌、铜厄立特里亚加什-巴尔卡省55%图瓦锌多金属矿锌、