浩洋股份 公司首次覆盖报告：全球舞台灯光龙头产能释放技术赋能迎成长空间

股价走势图 20%10% 0%-10%-20%-30%2023-042023-082023-12数据来源：聚源投资评级：买入（首次）——公司首次覆盖报告场。公司拥有雅顿、特宝丽两大自主品牌，产品矩阵丰富，2023前三季度公司能扩张以及研发持续投入，公司成长空间有望进一步打开。我们预测2023-20应PE为20.7/16.6/13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。公司收购海外知名高端品牌雅顿，协同效应有效显现托底主要业务稳步增长；募投项目落地，产能释放在即，订单承接能力进一步加强；研发投入持续产品P/B(倍) 公司首次覆盖报告2/222/221、浩洋股份：国际灯光龙头，布局演艺市场劲头再显 41.1、ODM+OBM双轮驱动，深耕海外市场的高端舞台灯光设备先驱 41.2、股权结构稳定集中，股权激励调动员工积极性 51.3、公司业绩稳步提升，盈利能力持续改善 62、行业：全球现场演出行业复苏，舞台娱乐灯光市场前景广阔 82.1、疫后全球现场演出行业景气度回升，舞台灯光市场规模上行 82.2、全球品牌竞争激烈，市场集中度较低 92.3、舞台设备与下游行业景气高度相关，音乐演出市场率先复苏 113、公司亮点：收购海外品牌切入海外市场，产能扩张技术赋能创成长空间 123.1、高端舞台灯光品牌赋能OBM业务，ODM业务绑定优质客户 133.1.1、OBM：收购雅顿，实现品牌与供应商双赢 133.1.2、ODM：海外代工绑定优质客户 153.2、在手订单充沛，募投项目提升产能创成长空间 153.3、研发保持高投入，技术赋能打造核心竞争力 164、盈利预测与投资建议 184.1、关键假设 184.2、相对估值 195、风险提示 19附：财务预测摘要 20图1：浩洋股份2020年于深交所创业板上市 4图2：公司股权结构稳定 5图3：2022年收入快速复苏，2023维持向好态势 7图4：2023Q1-Q3实现归母净利润3.1亿元（+2.8%） 7图5：舞台灯光娱乐设备是公司主要收入来源 7图6：2022年公司海外业务占比达94.1% 7图7：OBM业务占比整体提升 7图8：2021年以来毛利率、净利率上升明显 7图9：降本增效及规模效应带动期间费用率下降 8图10：预计2024全球现场演出行业市场规模为937亿美元 8图11：舞台设备处于演艺产业链中游 11图12：Livenation2023音乐会收入187.6亿美元，远超疫情前水平 11图13：音乐演出市场快速复苏，音乐会数量超疫情前水平 11图14：2022/2023百老汇演出季收入15.78亿美元（+86.6%） 12图15：2022/2023百老汇观看演出共1228万人次 12图16：预计2025年全球游乐园市场规模为892亿美元 12图17：2022年全球游乐园入园人次显著修复 12图18：浩洋股份点亮第一届全国学生（青年）运动会 13图19：浩洋股份助力珠海横琴长隆剧院全新马戏大秀 13图20：2017年雅顿成为浩洋股份全资控股子公司 13图21：雅顿2019年收入2.7亿元（+94.3%） 143/3/22图22：雅顿2019年归母净利润0.21亿元（+40.8%） 14图23：收购雅顿后海外业务占比显著提升 14图24：雅顿舞台灯光设备单价显著高于公司平均水平 14图25：公司拥有丰富的ODM客户群体 15图26：2022年公司前五大客户占比为66.5% 15图27：2022年舞台娱乐灯光及建筑照明设备产量为7.83万台（+93.7%） 15图28：2022年桁架产量为4.95万件（+3.2%） 15图29：公司保持较高研发投入 16图30：截至2022年公司专利总数达838项 16表1：公司拥有雅顿、特宝丽两大舞台灯光自有品牌及配套产品衍生品牌 4表2：公司高管从业经历丰富 5表3：股权激励计划调动员工工作积极性 6表4：预计2024年全球中高端舞台灯光市场规模为59.04亿美元 9表5：全球舞台灯光市场竞争较为激烈 10表6：预计2026年12月31日舞台娱乐灯光及建筑照明设备总产能达15万台 16表7：公司最新取得专利情况 16表8：激光产品对比LED产品拥有更低能耗及更高色温 17表9：预计公司2022-2025营业收入CAGR为21% 18表10：公司2024PE略高于可比公司均值 19 公司首次覆盖报告4/224/22表1：公司拥有雅顿、特宝丽两大舞台灯光自有品牌及配套产品衍生品牌 公司首次覆盖报告5/5/22公司实际控制人蒋伟楷先生拥有36.7%的股份，与其一致行动岁重返母校广州工业大学攻读机械专业博士；公司副总经理兼研发总监黄前程，曾就职于欧司朗（中国）照明、美的照明等公司，分别担任研发经理、研发总监，拥表2：公司高管从业经历丰富2016年7月至今担任公司监事、行政人事副主管硕士研究生学历，项目管理专业，现任公司副总经理、国6/6/222002年4月至2005年8月，就职于广州市硕士研究生学历，工商管理专业，现任公司副总2009年7月至2012年2月，浙江2018年3月至今担任公司副总经理、生2005年7月至2010年4月就职于欧司朗（中国）照明有限公2014年6月至2015年82018年3月至今，担任公司副总经理、表3：股权激励计划调动员工工作积极性持有份额上限(万元)同比-55.1%，2021年-2023年公司收入业绩实现快速实现收入6.2/12.2/10.1亿元，同比+54.7%/97.8% 公司首次覆盖报告7/227/22140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020192020202120222023Q1-Q3营业收入（万元）同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000020192020202120222023Q1-Q3归母净利润（万元）同比200%150%100%50%0%-50%-100%从营收结构来看，舞台娱乐灯光设备是公司营收的主要来源，海外渠道占比持100%95%90%85%80%75%70%2019202020212022舞台娱乐灯光设备配件桁架建筑照明设备紫外线灯其他业务2019202020212022202320192020202120222023Q1-Q3 公司首次覆盖报告8/8/22加规模效应，期间费用率有所下降，销售费用率及管理费用率分别由2017年的201920202021202220192020202120222、行业：全球现场演出行业复苏，舞台娱乐灯光市场前景广阔0202020212022E2023E 公司首次覆盖报告9/9/22场演出，根据我们测算得2022-2024年全球中高端套服务及周边外，有转播、体育品牌周边等额外收入，票务收入占总（2）参照全球剧院演出龙头麦迪逊广场花园娱乐公司年报，参考其疫情2023财年娱乐业务毛利率为41.29%，我们假设音乐类演出毛利率为表4：预计2024年全球中高端舞台灯光市场规模为59.04亿美元类类 公司首次覆盖报告全球舞台灯光主要参与者扩产动力较低。规模目前市场上舞台灯光主要参与者表5：全球舞台灯光市场竞争较为激烈公司场先曼国际是一家顶尖世界的灯光与视频系统设计方立以来一直从事舞台娱乐灯光设备的设计、研发外步壮大，成为全球舞台灯光设备行业龙头厂商。 公司首次覆盖报告是舞台灯光设备重要的应用场景之一，舞台灯光设备能够起到渲染舞台、营造气氛备有着的新增和更新需求。根据全球最大的演唱会举办厂商LiveNation，疫情前其远超疫情前水平。0201720182019202020212022图13：音乐演出市场快速复苏，音乐会数量超疫情前水平0音乐剧及戏剧同样是舞台灯光设备重要应用场景之一，根据百老汇公告，百老汇 公司首次覆盖报告图14：2022/2023百老汇演出季收入15.78亿美元20502017/20182018/20192019/20202021/20222022/2023100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02017/20182018/20192002019202020212022全球前25大娱乐/主题乐园入园人数YOY3、公司亮点：收购海外品牌切入海外市场，产能扩张技术赋公司作为国家文化出口重点企业，国家文化上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑项目。如何理解浩洋的公司亮点？公司收购海外知名高 公司首次覆盖报告0321010雅顿作为高端舞台灯光品牌，具有较高品牌溢价。公司在完成对雅顿的收购以后，凭借雅顿卓越的品牌价值叠加公司强劲的产品里，雅顿舞台灯光产品的平均售0 公司首次覆盖报告其他ADJ集团海恩系统飞利浦集团P20172018201920202021202295%90%8642098%96%94%92%201720182019202020212 公司首次覆盖报告募投项目建成后舞台娱乐灯光及建筑照明设备预计增加7截至截至2023年6月募3日4日图29：公司保持较高研发投入00201920202021表7：公司最新取得专利情况 公司首次覆盖报告时隔五年，公司携带全新二代激光产品重新亮相美国拉斯维加斯舞台灯光及音响展览会（LDI这是北美最大规模的舞台灯光及音响技术展览会。表8：激光产品对比LED产品拥有更低能耗及更高色温色我们预计公司2023-2025营业收入分别为14.1/17.7/21.6亿元，同比增长乐灯光及建筑照明设备收入分别为13.0/16.4/20.0亿元，分别同比增加14.0%/26.1%/22.1%；对应毛利率分别为50.850%/40%/30%，对应毛利率分别为40.0%5.8%/10.1%/8.7%。对应毛利率分别为40.0%/我们预计公司2023